第二章 利率平价理论
利率平价理论名词解释
利率平价理论：认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。
利率平价理论主张，两国间相同时期的利率只要有差距存在，投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差，两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动，直到套利的空间消失为止。
依据利率平价理论，两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动，进而影响远期汇率与即期汇率的差价。
二者维持均衡时，远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等，否则将会有无风险套汇行为存在，使其恢复到均衡的状态。
这个理论由凯恩斯和爱因齐格提出。
汇率变动及汇率决定利率平价理论
但在长期中，价格总将发生变化，真实货币供给将回 到以前的水平，本国利率水平将上升，又右移到原来 的水平，结果导致本币升值，从E2升到E3.这就是所 谓的汇率超调的理论。（以后详解）
29
最终，在两#43;i*）F/E
★
5
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
整理得：
1 i 1 i*
F E
可以看出，若i＞i*，则远期外汇出现升水；
若i＜i*，则远期外汇出现贴水。
进一步整理，可得： i i* F E 1 i* E
它可以近似写成：
i i* F E E
22
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（六）利率变动和货币增长变动对汇率的影响 （1）区分名义利率和真实利率之后，利率变动对汇
率的影响 第一种情况，本国真实利率上升导致名义利率上升，
此时假定通货膨胀预期不变。因为通货膨胀预期不变， 所以美元的升值率预期不变，在任何给定的汇率水平 上，外币存款的预期回报率不变，RETF不动，RET$ 线右移。
同时，利率也会变动。因为资金纷纷流向英镑资产， 从而压低英镑利率；资金纷纷从美元资产流出，又会 抬高美元利率。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利 活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。
原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市 场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等 于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券， 各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判 断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的 时滞。
第二章 利率平价理论
第二种套利：资金从外国流入本国。 设套利者在 t 时点借入价值外币 k ' 的外国金融资产，则借 入这笔金融资产的成本为：
C ' = k '⋅(1 + rt )
*
将资金
k'
投资于同质的本国金融资产一年后可获得的
收益为（用外币表示）：
St R' = k '⋅θ ⋅ (1 + rt ) Ft
其中，θ
≤1
终的均衡状态必定是：
St ∂π ' * = θ (1 + rt ) − (1 + rt ) ≤ 0 ∂k ' Ft
⇒ ⇒ ⇒
St 1 + rt ≤ Ft θ (1 + rt )
*
Ft θ (1 + rt ) ≥ * St 1 + rt
Ft − St θ (1 + rt ) − (1 + rt ) f = ≥ St (1 + rt* )
St
e t +1
t + 1 时点的即期汇率。
根据我们假设的前提条件，本国与外国同质的金融资产可 以完全替代，而所有投资者都是风险中性者，他们只关心 收益率，而不考虑投资的风险 （投资于外国金融资产的风 险要大于投资本国金融资产，因为 S 期值）。所以，若
e t +1
是一种不确定的预
*
R>R
*
或
R<R
∂π * Ft = θ (1 + rt ) − (1 + rt ) ≤ 0 ∂k St
⇒ ⇒
Ft 1 + rt ≤ S t θ (1 + rt* )
Ft − S t (1 + rt ) − θ (1 + rt* ) f = ≤ St θ (1 + rt* )
利率平价理论概述
利率平价理论概述利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）是国际金融理论中的一种理论模型，用于解释不同国家之间的货币利率之间的关系。
根据利率平价理论，两个国家之间的货币利率之差应该等于两个国家之间的汇率水平的预期变动。
本文将对利率平价理论进行概述。
利率平价理论是根据资本流动的条件下，两个国家之间货币的利率之间的关系来进行解释的。
该理论假设资本是自由流动的，即人们可以自由地在不同国家之间进行资本的投资和借贷。
在这种情况下，人们将根据投资回报率和成本等因素来进行资本的配置。
利率平价理论认为，如果一个国家的利率相对较高，那么这个国家的货币将会增值，因为更多的投资者将会倾向于在该国投资并购买该国货币，以获取更高的投资回报率。
相反，如果一个国家的利率相对较低，那么这个国家的货币将会贬值，因为更多的投资者会将资金投向利率较高的国家。
利率平价理论可以通过利用利率差异来进行套利。
例如，如果在两个国家之间，相同数量的货币可以以不同的利率进行投资，那么投资者可以通过借贷或投资来获得套利机会。
假设国家X的货币利率为rX，国家Y的货币利率为rY，两国货币的即期汇率为S0，两国间货币交换合约的远期汇率为F。
按照利率平价理论，则有以下公式：(1+rX)=(1+rY)*(F/S0)这个公式表示，国家X的货币利率应该等于国家Y的货币利率与两国货币之间的即期汇率和远期汇率的比值之积。
根据这个公式，如果两国之间的汇率变动符合预期，那么两国之间的货币利率之差将会被抵消，从而实现利率平价。
然而，在实际情况下，利率平价理论并不总是成立。
有一些因素会导致利率平价理论无法适用。
首先，资本自由流动的条件并不始终成立，存在着政府限制和控制，以及其他经济因素的干预。
其次，利率平价理论假设了无风险、无成本和无税收等假设，而实际情况中存在着各种风险、成本和税收。
此外，预期汇率的变动也会受到各种因素的干扰，比如政治和经济的不确定性等。
利率平价理论
【下载本文档，可以自由复制内容或自由编辑修改内容，更多精彩文章，期待你的好评和关注，我将一如既往为您服务】利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。
由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。
他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。
套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。
大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。
远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。
[编辑]利率平价理论核心观点[1]通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。
该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transaction cost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价（interest parity）成立。
[编辑]利率平价理论的基本内容[2]利率平价理论可分为无抛补利率平价（Uncovered Interest Rate Parity, UIRP）和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP）两种。
利率平价理论
抛补利率平价条件
在美国投资 1+R f 在中国投资 （1+R h )*S/F
（ 1 Rh ) S F
根据利率平价定理， 1 Rf 1 Rh F = S 1 Rf , ,
1 Rh F S S = S 1 Rf 1 F S S 1 Rh 1 Rf 1
利率平价理论 （INTEREST RATE PARITY）
试讲人：王惠惠
假设英国三个月期的利率是r，美国三个月期的利率是r*，即期汇率 是St， 三个月后的即期汇率是Se（用英镑表示的美元汇率）。如果英国投 资者在本国投资，则三个月后的收益为￡（1+ r ）。如果投资者将 英镑兑换成美元并投资于美国，则三个月后的收益为&（1+r*）/St， 引例 转化为英镑是￡（ 1+r* ） Se /St。即 ￡（1+ r ）应该等于￡（ 1+r* ） Se /St，如果不等，则资本会在 两国之间流动，直到两边相等。 假设中国市场利率为3%，美国市场利率为1%，人民币兑美元即期汇率 是 6.19% 分析： R，一个美国投资者分别在中美投资收益比较 R f : 美国市场利率 。 h : 中国市场利率
S : 即期汇率
在美国投资
1+R f =1+1%
F : 远期汇率
在中国投资
（1+R h )*S/F=(1+3%)*6.19%/F
若1+R f ≠ （1+R f )*S/F，存在套利机会，资本从流向收益高的另一个国 家
主要内容
主要内容：利率对远期汇率起作用，主要表现在国际 金融市场的套利活动使资金跨国移动，并推动不同 国家想死金融工具的收益率趋于一致，通常被称作 利率平价定理。 利率平价理论的前提条件： （1）资本跨国移动没有障碍，在本国移动也没有障碍； （2）两国的收益率趋向一致； （3）不考虑交易成本。
第二章 利率平价理论
2. 证券市场的交易成本：买卖本国与外国金融资产的交易 成本。 我们设： 买卖本国金融资产的交易成本为
T
T
（百分比）；
*
买卖外国金融资产的交易成本为
（百分比）。
套利者的套利活动可以有两种形式：借入本币金融资产， 投资于外国金融资产；或借入外国金融资产，投资于 本国金融资产。
第一种套利：资金从本国流向外国。 设套利者在
：预期一年后名义汇率的变动幅度。
∆S ∆S
e t +1
>0 <0
表示预期本币贬值，外币升值；
e t +1
表示预期本币升值，外币贬值。
∴ 1 + rt = (1 + ∆S te+1 )(1 + rt* )
= 1 + rt + ∆S
* e t +1
+ ∆S
e t +1
⋅ rt
*
≈ 1 + rt + ∆S
，投资者会利用
供给弹性无穷大的套利资金进行套利，以获取超额利润。
如果金融市场是有效的，那么这种无风险套利机会就不 能长期存在，最终的均衡状态必定是投资于本国金融资 产和外国金融资产将获得相同的本币收益：
R=R
*
⇒
S * 1 + rt = (1 + rt ) St
e t +1
S
令
e t +1
− St e = ∆S t +1 St
终的均衡状态必定是：
St ∂π ' * = θ (1 + rt ) − (1 + rt ) ≤ 0 ∂k ' Ft
⇒ ⇒ ⇒
利率平价理论课件
利率平价理论的核心观点
远期汇率与未来即期汇率的关系
总结词
利率平价理论认为，远期汇率与未来即期汇率之间存 在一种关系，这种关系是由套利行为驱动的。
目录
• 利率平价理论概述 • 利率平价理论的核心观点 • 利率平价理论的实证检验 • 利率平价理论的局限性与挑战 • 利率平价理论的政策含义与实践应
用 • 利率平价理论的来研究方向
利率平价理论概述
定义与概念
利率平价理论是指两国之间的利率差异决定两国货币之间的汇率变动的理论。简单来说，当两国之间的利率存在差异时，投 资者为了追求更高的收益，将把资金从低利率国家转移到高利率国家。这种资金转移将导致高利率国家的货币升值，低利率 国家的货币贬值，直至两国之间的利率差异消除。
利率平价理论的实证检验
数据收集与处理
01 数据来源
收集全球主要经济体的利率数据、汇率数据和宏 观经济指标数据。
02 数据筛选
对数据进行清洗和筛选，排除异常值和缺失值。
03 数据处理
对数据进行必要的转换和整理，以满足实证分析 的需要。
模型设定与检验方法
01 模型选择
选择适当的计量经济学模型，如利率平价模型、 汇率决定模型等。
根据实证结果，为政策制 定者和投资者提供参考和 建议。
利率平价理论的局限性与挑 战
数据可得性与质量
数据可得性
在某些国家或地区，由于数据收集和报告系统不完善， 导致相关数据缺失或不可靠，这影响了利率平价理论的 实证研究。
数据质量
即使数据可得，其质量和准确性也可能是问题。不准确 的数据会导致分析结果出现偏差，从而影响理论的适用 性。
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一、无抵（抛）补利率平价： Uncovered Interest Rate Parity (UIP)
（一）UIP成立的前提条件：教材 P15 1. 金融市场是有效率的：这意味着无风险套利机会不能存在， 即投资者/套利者不能通过无风险套利行为获得超额利润。 2. 金融资产交易的交易成本为零。 3. 套利资金弹性无穷大：即资金的供求量的变化不会改变资 金的价格水平——利率和汇率水平。
2. 不考虑投机者、贸易商等其他外汇市场参与者对远期汇 率的影响。即假定远期汇率只由套利行为决定。
（二）CIP的推导：
t 时点，单位本币投资于本国金融资产，一年后的收益为： R 1 rt
投资于外国同质的金融资产，一年后用本币表示的收益为：
R*
Ft St
(1 rt* )
Ft ： t 时点确定的在 t 1 时点交割的远期汇率。
R R*
1 rt
S
e t 1
St
(1
rt*
)
令
Ste1 St St
Ste1
：预期一年后名义汇率的变动幅度。
S
e t 1
0
表示预期本币贬值，外币升值；
Ste1 0 表示预期本币升值，外币贬值。
1 rt
(1
S
e t 1
)(1
rt*
)
1 rt* Ste1 Ste1 rt*
1
rt*
4. 同质的金融资产（收益、风险、流动性、期限等完全相同） 可以完全相互替代：不论金融资产在哪个国家，不论金融资 产采取哪种形式（银行存款、股票、债券等等）。
5. 所有的投资者都是风险中性者。 要理解什么是风险中性，首先要知道什么是风险报酬。 风险报酬（The risk premium）：一种报酬或补偿，通常以 预期的超额收益来表示，正是这种收益e t 1
rt
rt*
上式就是无抵补利率平价（UIP）的一般表达式 。
1 rt
Ste1 St
(1 rt* )是UIP的准确表达式。
UIP用文字表述为：本国利率高于（低于）外国利率的差 额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度（教材P16）。
二、抵（抛）补利率平价：Covered Interest Rate Parity (CIP) （一）CIP成立的前提条件：
三、对抵补利率平价的修正： 我们在推导抵补利率平价时，很多假设前提条件与实际 情况不符，从而降低了CIP对现实的解释力。可以通过放 宽这些条件，来对CIP作一些修正。
R*
Ste1 St
(1
rt* )
r* t
： t 时点外国的利率水平；
S t ： t 时点的即期汇率；
t S e t 1
：
时点投资者预期的 t 1 时点的即期汇率。
根据我们假设的前提条件，本国与外国同质的金融资产可
以完全替代，而所有投资者都是风险中性者，他们只关心
收益率，而不考虑投资的风险 （投资于外国金融资产的风
2 m
im
Rf E(Rm ) Rf im
E(Rm ) R f im 就是风险报酬。
一般地，我们将投资者分为三种类型：教材P16
对于风险中性者而言，若 E(Ri ) R f ，则风险资产
与无风险资产是无差异的。换句话说，风险中性者只关心 预期收益率，哪种资产收益高，就投资于哪种资产，而不 考虑投资的风险。
因为投资者是风险厌恶的，他们利用远期或期货外汇交 易规避投资于外国金融资产所面临的汇率风险。所以在 其他条件相同的情况下，本国与外国同质的金融资产可 以完全相互替代，在一个有效的金融市场中，不能存在 无风险套利机会，最终的均衡状态是：
R R*
1 rt
Ft St
(1 rt* )
（CIP的准确表达式）
令 Ft St f ， St
f 定义为远期升/贴水(The forward premium / discount)：
指一国的远期汇率超过（低于）即期汇率的幅度。
通过类似UIP的简单计算，得：
f rt rt*
上式是CIP的一般表达式，用文字表述为： 本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币 的远期贴水（升水）（教材 P16）。
如果将风险资产与无风险资产进行比较，那么预期的超额 收益是指投资于风险资产的预期收益率高于无风险收益率 的部分。
例如，对于有效的投资组合而言：
E(Rp ) Rf
E(Rm ) R f
m
p
E(Rm ) R f
m
p
就是风险报酬 。
对于非有效投资组合或单个风险资产而言：
E(Ri ) R f
E(Rm ) R f
险要大于投资本国金融资产，因为
Se t 1
是一种不确定的预
期值）。所以，若 R R* 或 R R* ，投资者会利用
供给弹性无穷大的套利资金进行套利，以获取超额利润。
如果金融市场是有效的，那么这种无风险套利机会就不 能长期存在，最终的均衡状态必定是投资于本国金融资 产和外国金融资产将获得相同的本币收益：
6. 金融资产的投资期限为1年，投资所获利息在到期时一 次性支付，到期前不支付任何利息。 7. 国际间资金的流动没有限制，允许金融资产的跨国投资。
（二）UIP推导：
t 在 时点，单位本币投资于本国金融资产，一年后的收益为：
R 1 rt
rt ： t 时点的本国利率
投资于外国同质的金融资产，一年后的收益为（用本币表示）：
第二章 利率平价理论
Interest Rate Parity
在一个开放经济里，国与国之间不仅有实物资产的交易， 同时还存在金融资产（股票、债券、外汇等）的跨国投资。
商品贸易中的套利行为使一价定律得以成立。并最终 推导出名义汇率可由贸易商品的价格或物价水平决定（PPP）。 金融资产投资中的套利行为也会使一价定律成立， 并推导出名义汇率与金融资产价格—利率—之间的关系。 我们称这种关系为利率平价。
除了UIP中提到的一些条件（金融市场是有效率的；金融 资产交易的交易成本为零；套利资金弹性无穷大；同质的 金融资产可以完全相互替代；金融资产的投资期限为1年； 国际间资金的流动没有限制）以外，CIP还需要两个假定：
1. 所有投资者都是风险厌恶的，他们在套利活动中会通过 远期或期货外汇交易来规避即期汇率变动的风险。UIP中 投资者都是风险中性的假定与现实不完全吻合，并且在发 达的金融市场中都存在远期和期货外汇交易。