利率平价理论及其在我国的适用性分析
利率平价理论在中国的表现及修正
一、 引言 在有关汇率决定理论中, 利率平价论是阐述国 内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基 本学说。改革开放以前, 中国对金融市场实行严格 管制, 利率与汇率均由政府有关部门统一制定与调 整。资本的国际流动也受到严格控制, 因此 , 利率在 汇率决 定 过 程 中的 作 用 基 本 没 有 得 到 体 现。 自 1994年外汇体制 改革以来, 我国汇 率逐渐市场化。 那么, 现在利率平价论在中国的表现如何呢 ? 本文 将从实证出发展开分析。 二、 文献综述 张萍 ( 1996)于 1994 年外汇体制并轨以后第一 个完整描述中国利率平价特征。她提出 , 由于短期 资本的有限流动性、 汇率形成缺乏效率、 汇率预期形 成机制的简单化 , 当前人民币汇率与利率关系有悖 于利率平价理论。 孙明春、 张萍 ( 1997) 进一步研究, 对利率平价模 型进行修正 , 引入了交易成本的概念。他们认为, 修 正后的利率平价模型中 , 在利率平价线周围存在着 一个中性区间, 在这个中性区间里, 任何套利活动都 不可能获利。 易纲、 范敏 ( 1997)认为, 利率平价成立的前提条 件 ) ) ) 均衡的市场利率和货币的完全可兑换在中国 不成立 , 因此 , 利率平价在中国的解释能力不强。目
摘 要 : 利率平价理论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说 。 但人民币汇 率与利率 关系的实证研究表明 , 利率平价理论在中国表现失灵 。 究其原因 , 主要是由于 短期资本流动的有限 性 、 外 汇市场缺 乏效率和交易成本较高所致 。 可以考虑引入交易成本和 资本管制 , 对利 率平价 模型进 行修正 , 以更 好地解 释人民 币汇率与利率之间的关系 。 关键词 : 利率平价 ; 交易成本 ; 资本管制 中图分类号 : F820 文献标识码 : A 文章编号 : 1008- 7796( 2007) 04- 0006- 04
利率平价模型在中国的表现形式
利率平价模型在中国的表现形式作者：胡炜来源：《现代企业文化·理论版》2011年第01期全球经济一体化程度不断提高，各国利率汇率联动程度将更为紧密。
本文基于汇率制度改革的背景，在利率市场化程度提升的趋势下，以利率平价理论为切入点，根据我国基本国情和客观环境从资本配置的角度主观量化国际套利资本的主观行为，修正利率平价模型在中国的表现形式，为关心我国利率和汇率改革实践的人们献上自己的一得之见。
利率和汇率作为一国货币对内和对外的价格表现形式，在全球经济金融一体化过程中，利率和汇率对一国经济内外均衡扮演着极为重要的角色。
凯恩斯最早提出了利率平价理论的框架，之后国内外许多学者基于利率平价理论的框架相继研究有关利率汇率之间的传导机制。
随着中国经济的发展和对外开放的程度不断提升，研究利率平价理论在中国的适用性具有很强的现实意义。
利率平价理论最初的古典利率平价理论分为抵补的利率平价理论和非抵补的利率平价理论。
本文主要基于抵补的利率平价理论展开。
抵补利率平价理论假设（1）参与套利的资金持有人属于风险中性（2）交易成本为0，无任何信息成本（3）不存在任何资本限制，货币完全可兑换。
在上述假设条件成立的前提下，当两国利率存在差异时，资金将从低利率国流向高利率国以获取利润，此时将导致高利率国货币的即汇汇率上浮，低利率国货币的即汇汇率下浮。
套利者获取利差带来的收益时，还需考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。
套利者往往将利差所得与远期业务相结合，以避免汇率风险，从而锁定收益。
套利活动越频繁，远期外汇交易量就越大，高利率国货币则会出现远期汇率下浮，即远期贴水；低利率国货币就会出现远期汇率上浮，即远期升水。
随着套利的不断进行，汇率差额就会不断加大，直到利率差额提供的收益率完全完全由升贴水率抵消，此时套利活动停止，利率平价成立。
利率平价模型假定在本国和相对国的金融市场上，一年期存款利率分别为i和i*，本国货币与相对国货币的汇率在直接标价法下的即期汇率为S（直接标价法）。
利率平价理论的分析与应用
利率平价理论的分析与应用摘要通过对利率平价理论内容的分析，以及其在开放金融市场中的作用，了解利率平价理论的应用。
关键词利率平价套利时间套汇引言自20世纪20年代利率平价被首次提出后，利率平价受到西方经济学家的重视。
它与购买力平价所不同的是考察资本流动（而不是商品流动）与汇率决定之间的关系，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因——资本在国际间的流动。
利率平价同样并非是一个完善的汇率决定理论，由于利率平价理论的一些假设条件在现实中难以成立，加上影响未来汇率变动的因素的复杂性，使利率平价理论在短期汇率的价格猜测在实践上有所偏移，因此，利率平价理的实际效力具有不确定性。
一、利率平价理论内容及其分析利率平价理论（Theory of Interest Rate Parity）是英国经济学家凯恩斯（John Keynes）于1923年首先提出的，解释了了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。
利率平价理论认为：远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。
高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)，低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。
套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险，保证无亏蚀之虞。
大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。
由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则有远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价会不断扩大，直至两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止。
这样远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。
利率平价理论对我国汇率决定的适用性探讨
2001年第3期学术研究利率平价理论对我国汇率决定的适用性探讨杜金珉1 郑凌云2(1 暨南大学金融系教授、博士,广东 广州 5106322 中国人民银行广州分行, 广东 广州 510120)[摘 要]利率平价理论是20世纪前半期汇率理论发展的重大成果。
本文通过对中美两国利率差异与人民币对美元汇率变动关系的检验与分析,指出现阶段人民币汇率的决定很难直接而有效地适用于利率平价理论。
在此基础上,文章从利率平价理论本身的局限以及中国的实际情况两个层面,进一步分析和探讨了人民币汇率偏离利率平价的原因。
[关键词]利率平价理论 人民币汇率 适用性检验中图分类号 F831 文献标识码 A 文章编号 1000-7326(2001)03-0010-04一、利率平价理论述评1 在开放型经济中,如果资本具有充分的国际流动性,投资者的套利行为将使国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,也就是说,套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。
用i d表示以本币计价的资产的平均收益率,i f 表示以外币计价的相似资产的平均收益率,E表示即期汇率(直接标价),E e表示预期将来某个时点上的即期汇率。
假设投资者是风险中性(ri sk neu tral),根据一价定律可得1+i d=(1+i f) E e/E(1)对等式(1)做适当的变化可得到:i d-i f= E e(其中: E e=E e/E-1)(2)等式(2)是无抛补的利率平价表达式。
它表明:当本国利率高(低)于外国利率时,本国货币预期贬(升)值,贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之差。
E e代表本币的预期贬(升)值率。
投资者在国际金融市场上对以不同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平价得以成立的关键。
为了避开有关风险的争论,无抛补利率平价中假设投资者是风险中性的,投资者的收入效用曲线是线性的。
投资者的效用由预期收入的期望值决定,预期收入的期望值越高,投资者所获得的效用就越大。
利率平价理论有效性的实证研究
利率平价理论有效性的实证研究【摘要】为了验证利率平价理论对人民币汇率的解释能力,本文采用协整检验、Granger检验、误差修正模型等实证研究方法,对2005年7月以来人民币对美元的即期和远期汇率以及中美两国间利率水平差异的数据进行了实证研究。
结果表明,人民币汇率决定机制并不符合利率平价理论,对此,我们结合中国的实际情况分析了其中的原因。
【关键词】利率平价汇率协整检验误差修正模型一、理论回顾利率平价理论(Interest Rate Parity)是揭示利率与汇率之间变化关系的理论,也是继购买力平价理论之后最重要的汇率决定理论,该理论认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。
在两国利率存在差异的情况下,资金从低利率国家流向高利率国家以谋取利润,同时套利者在比较金融资产的收益率时,还要考虑汇率变动对收益的影响,即外汇风险。
套利者将套利与掉期业务相结合,以规避外汇风险。
大量掉期外汇交易导致低利率国家的货币远期汇率升水,高利率国家的货币远期汇率贴水。
随着抛补套利的不断进行,即期和远期汇率差价就会不断加大,直到两种资产所提供的收益率完全相等,这时抛补套利活动就会停止,即期和远期汇率差价等于两国利差,即利率平价成立。
因此,利率平价理论的基本观点为:两国货币的即期和远期汇率差价由两国利率差异决定,高利率国家的货币远期汇率贴水,低利率国家的货币远期汇率升水。
当即期和远期汇率差价等于两国利差时,汇率和利率都达到均衡状态,套利空间消失。
利率平价模型为:。
其中id和if表示本国和外国利率;E和F表示即期和远期汇率,F>E表示本币贴水,F<E表示本币升水。
二、文献综述凯恩斯(1923)在其著作《论货币改革》中系统地阐述了利率和汇率之间的关系,即利率平价理论,亦称远期汇率理论。
艾因齐格(1937)在《远期外汇理论》一书中首次清楚地表述出了利率平价的思想,他的利率平价动态理论是对凯恩斯利率平价理论的综合和发展,他提出的一些基本原理为现代利率平价理论的发展奠定了坚实的基础。
利率平价理论对人民币汇率的适用性研究
自 1994 年汇率并轨改革以来，人民币对美元 经历了长时间的升值过程，人民币汇率变动一直是 市场和公众关注的焦点，金融危机后美国更是对人 民币升值施加了前所未有的压力。根据利率平价理 论，人民币对美元汇率变动同人民币与美元的利差 应存函数关系，即美元利率大于人民币利率，人民 币应该升值，反之则贬值。实际情况下，人民币对美 元汇率变动是否与利率平价理论相吻合，如果不相 吻合的原因又是什么，本文试图对这一问题进行研 究。
方向：区域经济学。
96 2011年 第 1 期
经贸 B E I F A N G J I N G M A O 北方
利率平价理论的应用和原理
利率平价理论的应用和原理1. 引言利率平价理论是国际金融领域的重要理论之一，它研究了不同国家间货币利率之间的关系。
本文将介绍利率平价理论的应用和原理，并探讨其在实际金融市场中的作用。
2. 利率平价理论的定义利率平价理论认为，两个不同国家货币的利率水平之间存在着一定的关系，即两国货币的利率之差等于两国货币的汇率之差。
这一理论基于无套利的假设，通过利率差异来决定资金流动的方向和规模。
3. 利率平价理论的应用利率平价理论在实际金融市场中有广泛的应用，主要体现在以下几个方面：3.1 资金流动预测利率平价理论可以用来预测资金流动的方向和规模。
当两国货币的利率之差较大时，资金倾向于流动到利率较高的国家，从而导致汇率的变动。
通过利用利率平价理论，投资者可以预测并获利于货币汇率的波动。
3.2 海外投资和套利利率平价理论为海外投资提供了理论支持。
当两国货币的利率差异较大时，投资者可以通过套利操作赚取利息差额。
例如，如果A国货币的利率较高，B国货币的利率较低，投资者可以借贷A国货币，将其兑换成B国货币进行投资，并以B国货币获得高利息。
3.3 货币政策制定利率平价理论对货币政策的制定具有指导作用。
当两国货币的利率存在较大差异时，这意味着两国的货币政策也可能存在差异。
通过研究利率平价理论，央行可以更准确地把握国内外利率之间的关系，制定相应的货币政策，以维护汇率的稳定。
4. 利率平价理论的原理利率平价理论的原理可以通过以下几点来说明：4.1 无套利条件利率平价理论的基础是无套利条件。
假设一个人在国家A以利率ra借入一定数量的货币，再将其兑换成国家B的货币，并以利率rb存入国家B的银行。
根据无套利原则，无论是在国家A还是国家B，这个人所获得的利息收入应该是一样的。
4.2 利率差异导致资金流动当两国货币的利率存在差异时，会导致资金的流动。
如果国家A的货币利率高于国家B，那么投资者倾向于将资金从国家B转移到国家A，从而导致国家B的货币贬值，国家A的货币升值。
利率平价理论在我国的适用性分析
（ ）汇 率 自由浮 动 ，包 括 即期 汇 率 直接 标价 法下 人 民币兑 美元 的 汇率 ；Ｅ ． ２ Ｉ －
道 ，表达商品流动规律的购买力平价理 与远期 汇 率 ；
表示 下 一期 的 直接 标 价 法下 人 民 币兑美
论， 只能 为汇率 变动 提供 一个 长期 基准 ，
（） ３ 忽略交 易成本 （ 括技 术交易成 元 的汇率 。检验采 用 的是 ２０ 包 ０２年 ４月至
实 际情 况进 一步分 析和 探讨 了人 民币汇 率偏 离利 率平价 的原 因。
［ 关键 词］抛 补的利 率平 价理 论 ；非抛 补 的利 率平价 理论 利 率市 场化 ［ 中图分 类号］Ｆ３ ． ８ ２ 【 献标 识码］Ａ ６ 文 【 文章编 号】 １０ －６６ （０ ０ ０ —０ ００ ０９９４ ２ １ ） ８０ ３－２
币 国际 化不 断 发展 的进 程 中 ，利 用利 率 在 抛补 利 率 平价 成 立 时所 需 的三 个前 提
平 价 理 论对 人 民 币的 汇率 进行 考 察是 有 假设 外 ，还需 满 足 以下两 个前 提假 设 ：
次教
．
ｔ Ｋ） ＤＷ 值 Ａ 值 ５ ＤＦ ％髓界值 ｌ
而 中期走 势 和 短期 波 动 ，基本 上 由国 际 本 如机会成 本 、 交易 费用等 和社会 交易成 ２ ０ ０ ８年 ｌ 的数据 ， ２月 相关 数据来 源 于美 资本 流动所 左 右 （ 杜金 珉 ， 凌 云 ： 利 本如外 汇管制 、 治稳 定性与银 行制度等 ） 国联邦 储 备 委员 会 网站 ，外汇 管 理局 网 郑 《 政 率平 价理 论 对我 国汇 率决 定 的适 用性 探
一
、
前 言
够 大 ，速 度要 足 够快 ，以致 在 瞬 间能 够
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利率平价理论及其在瑕国酌适罔性分析
一胡海龙江西财经大学
中图分类号：F832文献标识：A文章编号
摘要利率平价理论是经典的汇率决定理论，但由于其
是建立在资本自由流动和无交易成本的假设前提之下的，因而
其在我国人民币汇率决定的实证研究中并未得到太多的支持。
本文首先对利率平价理论进行文献综述，然后就人民币汇率制
度改革后现阶段利率平价理论在我国的适用性进行了实证分
析。
得出现阶段利率平价理论在我国已经基本成立的结论。
：。
关键词利率平价理论远期汇率s l l i bo r利率
一、利率平价理论文献综述
所谓利牢_甲价理论，就是揭示利率与汇率之间的变化关系的理论。
其核心思想可追溯到19世纪下半叶，第一个研究远期外汇理论的是德
国经济学家沃尔塞．劳兹。
1889年，劳兹在观察维也纳远期外汇市场的
交易时考虑到用利率差来解释即期汇率和远期汇率之间的关系。
英国经
济学家凯恩斯在1923年在其著作《论货币改革》系统地阐述了利率和
汇率之『日】的关系，即利率平价理论。
亦称远期汇率理论。
英国经济学家
保罗．艾因齐格于1937年出版了《远期外汇理论》一书，第一次清楚地
表述出了利率平价思想，他的利率平价动态理论是对凯恩斯及凯恩斯以
前利率平价理论的综合和发展，他提出的一些基本原理为现代利率平价
理论的发展奠定了结实的基础。
现代远期汇率定价是建立在抵补利率平
价理论和无抵补的利率平价理论基础之上的。
国内对利率平价的研究，主要集中于检验利率平价在我国是
否成立及其原因。
张萍(1996)研究了改革开放以来人民币汇率
与利率之间的关系，认为利率平价在中国较难适用，其主要原因
是南于资本流动限制、汇率形成及预期机制缺乏效率，其把交易
成本引入到模型中，提出修正的利率平价模型。
易纲和范敏(1997)
认为适用于中包的利率平价是：汇率变动应该等于两国利率之差
加上一个摩擦系数。
随着人民币向可兑换货币的方向迈进．摩擦j
系数的绝对值应该越来越小，利率平价的预测力会越柬越强。
张
听和朱睿民(1999)对人民币汇率决定过程中利率平价条件的模
型进行了研究，认为在外汇市场交易方式、人民币汇率生成机制
没有出现质变的情况F，利率变化对未来汇率的影响仍将旱现与
基本模型不同的结果。
薛宏立(2002)将制度摩擦系数和交易成
本引入利率平价模型，他认为随着经济体制改革的深化和国内金
融市场对外开放程度的提高，制度摩擦系数将趋近于零，此时利
率平价理论将是远期外汇市场上汇率定价和汇率预测的最好工
具。
熊原维(2004)认为利率平价理论在我国具有特殊的外部环
境，即资本流动管制和央行对外汇市场的干预，使得利率甲价的
中性区间增大，随着利率平价成立的条件在我国逐渐具备．利率
平价理论将在我国更加具有实用性。
郊春梅和肖琼(2006)、苟玉
根(2007)等认为由于短期资本流动的有限性、外汇市场缺乏效
率和交易成本较高．导致利率平价在中国表现失灵，可以考虑引
入交易成本和资本管制，对利率平价模型进行修正。
江春、刘春
华(2007)从新制度的角度对利率平价进行研究，认为由于深层
次制度等面的原因，利率平价在我国的拟合性较低，但随着我
圜B U S i neSS
ch{na (2009年第4期)
：l006．7833(2009)04_055_01
国产权制度的逐步确立、利率市场化改革的深入和货币自由兑换
的逐步实现，利率平价在我国的拟合性正逐步优化。
曾建华、李
博(2008)利用我国人民币汇率改革后的数据进行实证研究，认
为时变的风险溢价是无抵补利率平价理论不成立的原因，得出汇
率波动在短期内主要受资本市场影响，中期主要受控于货币政策
所造成的利率波动以及长期只受宏观经济状况影响的结论。
二、我国现阶段的利率平价理论实证检验
根据利率平价理论，假设投资者风险中性，并且在资本自由
流动和无交易成本的条件下，一价定律在外汇市场成立，两国间
汇率远期的升贴水率等于两国货币利率之差。
即：(f—e)／e=卜i+，
其中f为远期汇率，e为即期汇率，f和e均为直接标价法，i为本
国利率，i．为外国利率。
随着我国外汇体制改革的逐步推进，人民币远期外汇市场取
得了快速的发展，与此同时随着s}l i bor利率的推出，我国利率市
场化也进入一个新的历史阶段，利率平价的前提条件我国已经基
本具备。
因而本文选取2007年1月4日至2009年3月9日人民
币兑美元的即期和远期汇率，3个月期的美元l i bor利率作为外国
利率，3个月期的shi bor利率作为国内利率，来对抛补利率平价理
论在我国现阶段的适用情况进行检验。
令汇差P=(，一P)，P，利差出=(f一，抑门2，由于本文选取3个
月期限进行检验，所以m在本文中为3。
用E vi ew s5．O对对汇差和
利差进行回归分析，得到的同归方程为：
p=O．332007△f
方程的拟合系数月2为0．6l，说明汇差的变动其中61％可以用
利差来解释：同时回归系数O．332007为正，与理论相符，表明国
内利率高于国外利率1个百分点，那么人民币远期面临贬值约0．33
个百分点。
三、结论
随着我国金融市场的逐步完善，特别是外汇体制改革和利率市场
化改革的向前推进，利率平价理论的前提条件在我国已经基本具备，
本文通过实证检验，得出利率甲价理论在现阶段的我国已经基本成立
的观点，这表明我国外汇体制改革和利率市场化改革已经初具成效。
参考文献：
【l】张萍利率平价理论及其在中国的表现，经济研究．1996(10)：34-43．
【2】易纲，范敏．人民币汇率的决定因素及走势分析．经济研究．1997(10)：26
-35．
【3】张听．朱睿民．利率平价、赍本流动与人民币汇率的决定．财经研究．1∞
9(6)：72-75．
【4】薛宏立．浅析利率平价模型在中国的演变．财经研究．2002(2)：14_19．
【5】熊原维．利率平价理论在中国的适用性分析．上海金融．2004(12)：14j
18．
【6】郑春梅．肖琼刑率平价理论与人民币汇率关系的分析．经薪问题．2嘶
(12)：6m62．
【7】苟玉根．利率平价理论在中国的表现及修正．河南金融管理干部学院
学报．2007(4)：6．9．
【8】江春．刘春华．利率平价理论的分析与探讨．经济管理．2007(10)：18—23．
【9】曾建华，李博．不同时间长度下的利率平价实证检验与汇率变动分析．
第三届中国管理学年会论文集．2008．
55。