2019年度债券投资策略
2019中级财务管理73讲第47讲债券投资
考点四债券投资（一）债券要素1.债券面值2.债券票面利率3.债券到期日（二）债券的价值将未来在债券投资上收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。
1.债券估价基本模型债券价值＝未来利息的现值＋归还本金的现值【提示】影响债券价值的因素主要有债券的面值、期限、票面利率和所采用的贴现率等因素。
【教材·例6-18】某债券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率为10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%，有：V b=80×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=829.69（元）V b=100×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=999.96（元）V b=120×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=170.23（元）【总结】债券的票面利率可能小于、等于或大于市场利率，因而债券价值就可能小于、等于或大于债券票面价值。
因此在债券实际发行时就要折价、平价或溢价发行。
（1）折价发行是对投资者未来少获利息而给予的必要补偿。
（2）平价发行是因为票面利率与市场利率相等，此时票面价值和债券价值是一致的，所以不存在补偿问题。
（3）溢价发行是为了对债券发行者未来多付利息而给予的必要补偿。
2.债券价值对债券期限的敏感性【教材·例6-19】假定市场利率为10%，面值为1000元，每年支付一次利息，到期归还本金，票面利率分别为8%、10%和12%的三种债券，在债券到期日发生变化时的债券价值如表6-16所示。
表6-16 债券期限变化的敏感性单位：元债券期限债券价值票面利率10% 票面利率8% 环比差异票面利率12%环比差异0 1000 1000 －1000 －1 1000 981.72 －18.28 1018.08 ＋18.082 1000 964.88 －16.84 1034.32 ＋16.245 1000 924.28 －40.60 1075.92 ＋41.6010 1000 877.60 －46.68 1123.40 ＋47.4815 1000 847.48 －30.12 1151.72 ＋28.3220 1000 830.12 －17.36 1170.68 ＋18.96 【结论】（1）只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。
中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知-银保监发〔2019〕7号
中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知正文：----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知银保监发〔2019〕7号各保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司：为服务实体经济，防范化解金融风险，扩大保险资金配置空间，根据《保险资金运用管理办法》《保险资金投资债券暂行办法》等规定，现就保险资金投资银行资本补充债券有关事项通知如下：一、保险资金可以投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券。
二、政策性银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券，比照准政府债券的投资规定执行。
三、商业银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券纳入无担保非金融企业（公司）债券管理。
四、保险资金投资的商业银行二级资本债券和无固定期限资本债券，其发行人应当符合下列条件：（一）公司治理完善，经营稳健；（二）最新经审计的总资产不低于10000亿元人民币，净资产不低于500亿元人民币；（三）核心一级资本充足率不低于8％，一级资本充足率不低于9%，资本充足率不低于11％；（四）国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级的长期信用级别。
五、保险资金投资的商业银行二级资本债券应当具有国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA 级的长期信用级别。
六、保险资金投资的商业银行无固定期限资本债券应当具有国内信用评级机构评定的AA+级或者相当于AA+级以上的长期信用级别。
七、保险机构应当切实加强信用风险管理，审慎判断债券投资的效益与风险，自主决策，自担风险。
2019年1月25日——结束——。
投行年度公司债券反馈意见总结
03
发行人基本情况
3 发行人基本情况
主营业务情况
• 贸易业务 • 代建业务 • 房屋销售业务 • 土地整理业务
资金占用情况
• 信息披露 • 政府债务管理 • 承诺事项
3.1 发行人主营业务情况
01 02 03 04
贸易业务
• 需要披露上下游客户情况 • 需要核查客户与发行人是否存在
关联关系
代建业务
项目基本情况
（1）未开工的，需要披露是否已取得开工所必需的所有批复文件、是否符合开工条件、预计开工时间
（2）已经开工的，需要披露项目开工时间、已投资金额、项目进度、资本金落实情况、是否已就募投项目进行过相关融 资、资金来源、是否存在其他融资安排
项目收益情况
（1）销售/出租价格、进度设定、租售比例及增长率的合理性 （2）出售/出租比例未达到预测值时，保障项目收益现金流与偿付资金安排相匹配的措施以及偿债安排 （3）销售完毕后仍存在租金收入流入的情况，需要说明重复计算及现金流预测的合理性
02
增信机制、偿债计划及其他保障措施
2 增信机制、偿债计划及其他保障措施
2.1 增信机制
存在担保的，需要核查担保的效力并发表明确意见
2.2 偿债计划及偿 债资金来源
存在有息负债规模较高、经营活动产生现金流量净额 较差、净利润为负或者持续下降、营业收入远小于债券募 集资金规模等情况的，需要根据募投项目收益情况（如 有）、在建及拟建项目后续资本支出计划、有息债务期限 结构、未来融资计划及预计融资成本等因素量化分析本次 债券偿债资金来源、偿债安排的可行性，并细化偿债安排
募集资金不得用于平台子 公司、房地产、转借他人、 偿还政府债务、公益性项 目
2
省级保障房项目
2019中级会计实务96讲第28讲债权投资的会计处理(2)
第二节金融工具的计量三、金融资产和金融负债的后续计量2.以摊余成本计量的金融资产的会计处理【教材例9-5】2×13年1月1日，甲公司支付价款1 000万元（含交易费用）从上海证券交易所购入A 公司同日发行的5年期公司债券12 500份，债券票面价值总额为1 250万元，票面年利率为4.72%，于年末支付本年度债券利息（即每年利息为59万元），本金在债券到期时一次性偿还。
合同约定，该债券的发行方在遇到特定情况时可以将债券赎回，且不需要为提前赎回支付额外款项。
甲公司在购买该债券时，预计发行方不会提前赎回。
甲公司根据其管理该债券的业务模式和该债券的合同现金流量特征，将该债券分类为以摊余成本计量的金融资产。
假定不考虑所得税、减值损失等因素，计算该债券的实际利率r：59×（1+r）-1+59×（1+r）-2+59×（1+r）-3+59×（1+r）-4+（59+1 250）×（1+r）-5=1 000（万元）。
采用插值法，可以计算得出r=10%。
情形1：根据表9-1中的数据，甲公司的有关账务处理如下：表9-1 单位：万元年份期初摊余成本（A）实际利息收入（B=A×10%）现金流入（C）期末摊余成本（D=A+B-C）2×13年 1 000 100 59 1 041 2×14年 1 041 104 59 1 086 2×15年 1 086 109 59 1 136 2×16年 1 136 114 59 1 191 2×17年 1 191 118* 1 309 0 甲公司的有关账务处理如下（金额单位：元）：（1）2×13年1月1日，购入A公司债券。
借：债权投资——成本12 500 000贷：银行存款10 000 000债权投资——利息调整 2 500 000（2）2×13年12月31日，确认A公司债券实际利息收入、收到债券利息。
股票与债券的市场分析
股票与债券的市场分析随着社会经济的不断发展，股票与债券的投资也越来越受到人们的关注。
股票与债券作为证券市场上两个重要的投资品种，其市场分析与走势研究对于投资者的决策非常关键。
本文将对股票与债券市场进行分析，并结合实际情况提出投资建议。
一、股票市场分析股票市场是指股票交易的市场，是众多投资者进行股票交易的场所。
股票的价格涨跌直接反映着公司的财务状况以及市场和行业的变化。
因此，对于投资者来说，研究股票市场的动态至关重要。
1. 股票市场的总体走势近年来，股票市场波动频繁，投资风险较大，但同时也存在着投资机会。
2019年以来，股票市场呈现出上升趋势，在经历了疫情爆发和全球经济低迷的影响后，2020年股票市场也出现了回升的迹象。
其中，创业板指数相对稳定，一度大涨超过80%。
这一情况表明，科技类股在当前市场的投资机会较大，但仍需注意行情波动的风险。
2. 具体行业的表现不同行业的股票表现在市场上也不尽相同。
针对目前较为火热的电子行业，整体呈现持续上升的趋势。
而近期市场上受到投资者关注的医药行业也存在上升趋势。
受到疫情的影响，医药行业迅速崛起，具有较高的投资和发展价值。
但是，对于航空、旅游等受疫情影响较大的行业而言，其股票市场表现相对较差，需要慎重考虑是否持有。
3. 投资策略在当前市场下，对于投资策略的制定，需要严格把握市场情况，根据市场走势和趋势来进行投资分析和决策，同时注意投资分散和风险控制。
对于风险承受能力较低的投资者，可以选择定投的方式来分散风险，同时通过低位买入、高位卖出的方法来降低风险。
二、债券市场分析债券是一种固定收益证券，可以为投资者带来确定的利息收益和本金保护。
在当前的金融市场中，债券市场也是投资者分散风险的重要途径。
1. 债券市场的总体走势近年来，债券市场的收益率走势波动较大，整体的市场情况相对不稳定。
受到全球经济低迷等因素的影响，2020年美国国债市场的指数从一月底的1.8%左右暴跌到三月中旬的0.5%附近，其后又迅速反弹至0.95%左右。
中国债券市场发展现状与前景探讨
中国债券市场发展现状与前景探讨近年来，随着中国经济的不断发展和金融市场的逐步开放，中国债券市场呈现出蓬勃的发展态势。
截至2019年底，中国债券市场规模已达92万亿元，位居全球第二，仅次于美国。
同时，随着China Bond Connect等跨境机构投资通道的逐渐拓展和国内市场准入的进一步放开，中国债券市场未来的发展前景十分广阔。
一、中国债券市场发展现状1.高速发展的规模近年来，中国债券市场的规模呈现出高速增长的态势。
按照中国证券登记结算有限责任公司公布的数据，截至2019年底，中国债券市场规模已达92万亿元。
其中，国债市场规模达到49.1万亿元，地方政府债券市场规模则为20.4万亿元，企业债券市场规模为22.9万亿元。
同时，资产支持证券、金融债券、可交换债券等创新品种的发行也在不断增加，为市场规模的进一步扩大提供了动力。
2.不断优化的结构中国债券市场的结构也在不断优化。
根据中国人民银行公布的数据，截至2019年底，政府债券的比重为54.6%，企业债券的比重为24.8%，资产支持证券和可交换债券等其他类型的债券在市场中占比逐渐增加。
这表明，中国债券市场的结构逐渐趋向多元化，投资者对不同类型债券的偏好也在逐步发生变化。
3.资金来源日益多元化随着跨境机构投资通道的不断扩大，外资投资中国债券市场的规模也在不断扩大。
截至2019年底，外资在中国债券市场的占比达到了2.5%，其中北上资金的规模已经超过6000亿元。
同时，中国境内企业和机构投资者也在借助债券市场实现资金配置和风险管理，资金来源日益多元化。
二、中国债券市场发展前景1.利好政策的不断出台为促进中国债券市场的发展，中国政府和监管机构出台了一系列的利好政策。
例如，允许外资参与中国债券市场，降低投资门槛；加快发展债券期货市场，提高市场流动性。
这些政策的出台有望进一步推动中国债券市场的发展，吸引更多的投资者进入市场。
2.中国经济的持续稳定增长随着中国经济的持续稳定增长，债券市场的需求也在不断增加。
嘉实基金：旗下基金2019年年度报告提示性公告
嘉实基金管理有限公司旗下基金2019年年度报告提示性公告本公司董事会及董事保证基金年度报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
嘉实基金管理有限公司公司旗下基金序号基金名称1 嘉实3个月理财债券型证券投资基金2 嘉实3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金（LOF）3 嘉实安心货币市场基金4 嘉实安益灵活配置混合型证券投资基金5 嘉实保证金理财场内实时申赎货币市场基金6 嘉实策略优选灵活配置混合型证券投资基金7 嘉实策略增长混合型证券投资基金8 嘉实超短债证券投资基金9 嘉实成长收益证券投资基金10 嘉实成长增强灵活配置混合型证券投资基金11 嘉实创新成长灵活配置混合型证券投资基金12 嘉实创业板交易型开放式指数证券投资基金13 嘉实纯债债券型发起式证券投资基金14 嘉实低价策略股票型证券投资基金15 嘉实定期宝6个月理财债券型证券投资基金16 嘉实对冲套利定期开放混合型发起式证券投资基金17 嘉实多利分级债券型证券投资基金18 嘉实多元收益债券型证券投资基金19 嘉实丰安6个月定期开放债券型证券投资基金20 嘉实丰和灵活配置混合型证券投资基金21 嘉实丰益策略定期开放债券型证券投资基金22 嘉实丰益纯债定期开放债券型证券投资基金23 嘉实服务增值行业证券投资基金24 嘉实富时中国A50交易型开放式指数证券投资基金联接基金25 嘉实富时中国A50交易型开放式指数证券投资基金26 嘉实海外中国股票混合型证券投资基金27 嘉实核心优势股票型发起式证券投资基金28 嘉实恒生港股通新经济指数证券投资基金（LOF）29 嘉实恒生中国企业指数证券投资基金（QDII-LOF）30 嘉实互融精选股票型证券投资基金31 嘉实互通精选股票型证券投资基金32 嘉实沪港深回报混合型证券投资基金33 嘉实沪港深精选股票型证券投资基金34 嘉实沪深300红利低波动交易型开放式指数证券投资基金35 嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金36 嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金联接基金（LOF）37 嘉实沪深300指数研究增强型证券投资基金38 嘉实环保低碳股票型证券投资基金39 嘉实黄金证券投资基金（LOF）40 嘉实回报灵活配置混合型证券投资基金41 嘉实汇达中短债债券型证券投资基金42 嘉实汇鑫中短债债券型证券投资基金43 嘉实惠泽灵活配置混合型证券投资基金（LOF）44 嘉实活期宝货币市场基金45 嘉实活钱包货币市场基金46 嘉实货币市场基金47 嘉实价值成长混合型证券投资基金48 嘉实价值精选股票型证券投资基金49 嘉实价值优势混合型证券投资基金50 嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金51 嘉实绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金52 嘉实科技创新混合型证券投资基金53 嘉实快线货币市场基金54 嘉实理财宝7天债券型证券投资基金55 嘉实量化阿尔法混合型证券投资基金56 嘉实领航资产配置混合型基金中基金（FOF）57 嘉实领先成长混合型证券投资基金58 嘉实美国成长股票型证券投资基金59 嘉实逆向策略股票型证券投资基金60 嘉实农业产业股票型证券投资基金61 嘉实企业变革股票型证券投资基金62 嘉实前沿科技沪港深股票型证券投资基金63 嘉实全球房地产证券投资基金64 嘉实全球互联网股票型证券投资基金65 嘉实融享浮动净值型发起式货币市场基金66 嘉实如意宝定期开放债券型证券投资基金67 嘉实瑞虹三年定期开放混合型证券投资基金68 嘉实瑞享定期开放灵活配置混合型证券投资基金69 嘉实润和量化6个月定期开放混合型证券投资基金70 嘉实润泽量化一年定期开放混合型证券投资基金71 嘉实深证基本面120交易型开放式指数证券投资基金联接基金72 嘉实事件驱动股票型证券投资基金73 嘉实泰和混合型证券投资基金74 嘉实腾讯自选股大数据策略股票型证券投资基金75 嘉实文体娱乐股票型证券投资基金76 嘉实稳固收益债券型证券投资基金77 嘉实稳宏债券型证券投资基金78 嘉实稳华纯债债券型证券投资基金79 嘉实稳健开放式证券投资基金80 嘉实稳联纯债债券型证券投资基金81 嘉实稳荣债券型证券投资基金82 嘉实稳瑞纯债债券型证券投资基金83 嘉实稳盛债券型证券投资基金84 嘉实稳熙纯债债券型证券投资基金85 嘉实稳祥纯债债券型证券投资基金86 嘉实稳鑫纯债债券型证券投资基金87 嘉实稳怡债券型证券投资基金88 嘉实稳元纯债债券型证券投资基金89 嘉实稳泽纯债债券型证券投资基金90 嘉实物流产业股票型证券投资基金91 嘉实先进制造股票型证券投资基金92 嘉实现金宝货币市场基金93 嘉实现金添利货币市场基金94 嘉实消费精选股票型证券投资基金95 嘉实新财富灵活配置混合型证券投资基金96 嘉实新能源新材料股票型证券投资基金97 嘉实新起点灵活配置混合型证券投资基金98 嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金99 嘉实新趋势灵活配置混合型证券投资基金100 嘉实新收益灵活配置混合型证券投资基金101 嘉实新思路灵活配置混合型证券投资基金102 嘉实新添丰定期开放混合型证券投资基金103 嘉实新添华定期开放混合型证券投资基金104 嘉实新添辉定期开放灵活配置混合型证券投资基金105 嘉实新添康定期开放灵活配置混合型证券投资基金106 嘉实新添荣定期开放灵活配置混合型证券投资基金107 嘉实新添益定期开放混合型证券投资基金108 嘉实新添元定期开放混合型证券投资基金109 嘉实新添泽定期开放混合型证券投资基金110 嘉实新消费股票型证券投资基金111 嘉实新兴产业股票型证券投资基金112 嘉实新兴市场债券型证券投资基金113 嘉实新优选灵活配置混合型证券投资基金114 嘉实薪金宝货币市场基金115 嘉实信用债券型证券投资基金116 嘉实研究阿尔法股票型证券投资基金117 嘉实研究精选混合型证券投资基金118 嘉实研究增强灵活配置混合型证券投资基金119 嘉实养老目标日期2030三年持有期混合型基金中基金（FOF）120 嘉实养老目标日期2040五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）121 嘉实养老目标日期2050五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）122 嘉实医疗保健股票型证券投资基金123 嘉实医药健康股票型证券投资基金124 嘉实优化红利混合型证券投资基金125 嘉实优势成长灵活配置混合型证券投资基金126 嘉实优质企业混合型证券投资基金127 嘉实原油证券投资基金（QDII-LOF）128 嘉实增强信用定期开放债券型证券投资基金129 嘉实增益宝货币市场基金130 嘉实增长开放式证券投资基金131 嘉实债券开放式证券投资基金132 嘉实长青竞争优势股票型证券投资基金133 嘉实致安3个月定期开放债券型发起式证券投资基金134 嘉实致享纯债债券型证券投资基金135 嘉实致兴定期开放纯债债券型发起式证券投资基金136 嘉实致盈债券型证券投资基金137 嘉实致元42个月定期开放债券型证券投资基金138 嘉实智能汽车股票型证券投资基金139 嘉实中创400交易型开放式指数证券投资基金联接基金140 嘉实中短债债券型证券投资基金141 嘉实中关村A股交易型开放式指数证券投资基金142 嘉实中小企业量化活力灵活配置混合型证券投资基金143 嘉实中债1-3年政策性金融债指数证券投资基金144 嘉实中证500交易型开放式指数证券投资基金145 嘉实中证500交易型开放式指数证券投资基金联接基金146 嘉实中证金边中期国债交易型开放式指数证券投资基金147 嘉实中证金边中期国债交易型开放式指数证券投资基金联接基金148 嘉实中证金融地产交易型开放式指数证券投资基金149 嘉实中证金融地产交易型开放式指数证券投资基金联接基金150 嘉实中证锐联基本面50交易型开放式指数证券投资基金151 嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金(LOF)152 嘉实中证新兴科技100策略交易型开放式指数证券投资基金153 嘉实中证央企创新驱动交易型开放式指数证券投资基金154 嘉实中证医药卫生交易型开放式指数证券投资基金155 嘉实中证中期企业债指数证券投资基金(LOF)156 嘉实中证主要消费交易型开放式指数证券投资基金157 嘉实周期优选混合型证券投资基金158 嘉实主题精选混合型证券投资基金159 嘉实主题新动力混合型证券投资基金160 嘉实资源精选股票型发起式证券投资基金161 深证基本面120交易型开放式指数证券投资基金162 中创400交易型开放式指数证券投资基金上述基金2019年年度报告全文，于2020年4月8日在本公司网站[]和中国证监会基金电子披露网站（/fund）披露，供投资者查阅。
债券基金的仓位管理规定(3篇)
第1篇一、引言债券基金作为一种重要的投资工具，在金融市场发挥着越来越重要的作用。
为了确保债券基金的投资安全、稳定收益，降低风险，维护投资者利益，规范债券基金的仓位管理具有重要意义。
本文将从债券基金仓位管理的定义、原则、方法以及监管要求等方面进行阐述。
二、债券基金仓位管理的定义债券基金仓位管理是指基金管理人根据市场环境、基金合同、投资策略等因素，对债券基金投资组合中的债券仓位进行合理配置，以实现风险控制、收益最大化的过程。
三、债券基金仓位管理的原则1. 风险控制原则：债券基金仓位管理应以风险控制为核心，确保基金资产安全。
2. 效益最大化原则：在风险可控的前提下，追求基金收益的最大化。
3. 适度分散原则：合理配置债券仓位，降低投资组合的系统性风险。
4. 实时调整原则：根据市场变化和基金业绩，及时调整债券仓位。
5. 合规性原则：严格遵守相关法律法规，确保仓位管理合规。
四、债券基金仓位管理的方法1. 长期持有策略：基金管理人根据投资目标和市场环境，选择长期持有的债券品种，如国债、企业债等。
此策略适用于追求稳健收益的投资者。
2. 适度波段操作：在市场行情波动时，通过买卖债券品种调整仓位，以获取短期收益。
3. 量化投资策略：运用数学模型和统计方法，对债券市场进行量化分析，以实现风险控制和收益最大化。
4. 主动管理策略：基金管理人根据市场变化和基金业绩，主动调整债券仓位，以追求超额收益。
五、债券基金仓位管理的监管要求1. 基金合同规定：基金合同应明确约定债券基金仓位管理的目标、原则、方法和调整机制。
2. 投资决策程序：基金管理人应建立健全投资决策程序，确保仓位管理的合规性。
3. 报告披露要求：基金管理人应定期披露债券基金仓位管理情况，接受投资者监督。
4. 监管机构监督：监管机构应加强对债券基金仓位管理的监督，确保基金管理人合规操作。
六、债券基金仓位管理的案例分析1. 案例一：某债券基金在市场波动期间，通过适度波段操作，调整债券仓位，成功降低了投资组合的系统性风险，实现了收益的最大化。
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60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00
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全球共振回落渐成共识
OECD综合领先指标对全球实际GDP同比有明显的领先性。2018年2月以来， 该指标开始呈现下行，预计全球GDP同比增速未来将呈现回落态势
根据IMF和世界银行的预测，2019、2020年全球GDP将呈现下行态势
净出口已经开始拖累经济增长
1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40
17Q1
消费 投资 净出口
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17Q4
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18Q2
1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60
PMI显示经济将继续呈现下行
欧元区:GDP:不变价:季调:环比 欧元区:Markit综合PMI（右轴）
OECD综合领先指标已呈现下滑
主流经济组织对预测未来两年全球经济下行
102.0000 101.0000 100.0000
99.0000 98.0000 97.0000 96.0000 95.0000 94.0000 93.0000
OECD综合领先指标
全球实际GDP同比
8.00
7.00
6.00
5.00
加息点阵图显示美联储未来仍将数次加息
12月有大概率继续加息（截止18.10.26）
80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00%
0.00%
预期12月目标利率概率 70.30%
26.40%
220-225
225-250
3.30% 250-275
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2019年中国的外患：出口面临较大压力
PMI新出口订单分项持续下滑并连续低于荣枯平衡线。从需求端看，出口走 弱的迹象已十分明确
因为突击出口的需求前移，今年四季度到2019年上半年出口可能大幅下滑
40.00 30.00 20.00 10.00
(10.00) (20.00) (30.00)
新出口订单预示出口拐点出现
美国：景气周期是否接近尾声？
1950年开始，美国主要经历了8次经济危机后的复苏周期 本轮复苏自2009年起，目前已持续9年。复苏周期已经成 为历史最长
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
美国:不变价GDP:折年数同比:1950Q1-2018Q2
美国:GDP:不变价:折年数:同比
1950-03 1951-10 1953-05 1954-12 1956-07 1958-02 1959-09 1961-04 1962-11 1964-06 1966-01 1967-08 1969-03 1970-10 1972-05 1973-12 1975-07 1977-02 1978-09 1980-04 1981-11 1983-06 1985-01 1986-08 1988-03 1989-10 1991-05 1992-12 1994-07 1996-02 1997-09 1999-04 2000-11 2002-06 2004-01 2005-08 2007-03 2008-10 2010-05 2011-12 2013-07 2015-02 2016-09 2018-04
中美双方已形成2500亿美元和1100亿美元互征关税清单，广泛涉及高新技 术类产品、终端消费品、工业中间品
贸易战的结果是双输，对企业成本和终端消费将产生压制，对中美经济都 会产生压力，对美国的影响主要体现在就业、通胀等方面
2500亿美元涉税商品占比
1.50% 2.70% 2% 3.10% 4.10%
中方反制举措
2018.4 对中兴进行制裁。
2018.3 针对232调查。减少美 国进口30亿美元产品的 税收优惠
2018.7 对自美国进口的340亿 美元商品加征关税
2018.8 对自美国进口的160亿 美元商品加征关税
2018.9 表示对美国”2000亿”关 税予以反击
贸易战涉税产品范围广，影响行业多
MSCI新兴市场
美元指数
98.00 96.00 94.00 92.00 90.00 88.00 86.00 84.00
13
欧元区经济下行压力加大
2017年净出口对欧洲经济增长贡献很大，本年净出口已呈现下行，拖累经 济；
Markit 综合PMI对欧元区GDP环比领先效果好，该指标的下行显示欧元区未 来经济仍将继续走弱。
8
加息加大资产价格调整压力
美联储加息周期中后期，美股和美国房地产市场皆呈现了明显下跌，目前美 国10年年期国债利率已经有5次加息，因此明年下半年后，美国资产价格可 能开始呈现拐点
美股在加息周期尾声呈现明显下跌
加息也是房地产价格下跌的重要因素
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
6.50%
4.90% 6.20%
6.90% 12%
48.87%
机电产品 家具玩具 贱金属 车辆运输设备及零件 塑料制品 化工品 皮革 光学、医疗器械 建材 纺织品 其他
1100亿美元涉税反制商品占比
2.91%
4.05%
6.88%
5.24%
26%
6.31% 8.44%
12.68%
11% 12.55%
12%
12.00 10.00
8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
美国9月失业率达到2000年来最低水平
美国:失业率:季调
7
美国经济回落的触发因素：加息
美国PCE连续6个月位于2%目标线以上，加息周期还在进行中
美联储目标利率3.5%，FOMC点阵图显示今年将再加息一次，2019年三次， 2020年1-2次
2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01
国开债10-1年利差走势
160.00 140.00 120.00 100.00
80.00 60.00 40.00 20.00
-
期限利差：10-1年国开（BP）
3
2018年信用利差走势：信用分化
2018年信用利差呈现整体压缩态势 但是信用分化加剧，中高等级信用债表现明显优于中低等级
250.00 200.00 150.00 100.00
1954-1955
1958-1959
1960-1966
1970-1973
1974-1978
1982-1984
1991-2000
2009-2018
历次经济复苏持续年数
1年
1年
6年
3年
4年
2年
9年
9年
美国经济处于景气高点
ISM制造业PMI指数接近2000年以来最高点 失业率低位徘徊 经济整体呈现极度景气态势
2019年债券市场展望
Speaker’s Name October 20, 2019
目录
CONTENTS
01 2018年债券市场回顾 02 2019年经济基本面展望 03 2019年债券市场策略
2018年债券市场：震荡慢牛
2018年债券市场收益率呈现陡峭化 下行态势；
从整体回报率来看，中高等级信用 债表现最优，其次为长端利率债
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2018 2019 2020 2021
IMF
世界银行
3.73
3.1
3.65
3
3.66
2.9
3.64
-
2005-01 2005-10 2006-07 2007-04 2008-01 2008-10 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10
推高通胀
压制消费
美联储进一步的加 息压力
强美元造成新兴市场国家动荡频现
2018年美元走强和资本回流，使得以阿根廷、土耳其为代表的新兴市场国货 币大幅贬值。投资者对新兴市场预期全面恶化，股指呈现持续下跌
2019年强美元挤压新兴市场的风险仍然存在
45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00
机电产品 皮制品 植物产品 车辆运输设备及零件 化学工业品 塑料制品 贱金属 矿产品 木浆 木制品 其他
资料来源：公开资料
资料来源：公开资料
贸易战对美国经济增加影响的传导路径
主要传导途径
中国对美1100亿商 品关税反制
美国对华2500亿产 品加税
降低涉及产品出口 额，拖累GDP
提升进口品价格
降低企业盈利
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.பைடு நூலகம்0
1.00
0.00
1990-01-01 1991-09-01 1993-05-01 1995-01-01 1996-09-01 1998-05-01 2000-01-01 2001-09-01 2003-05-01 2005-01-01 2006-09-01 2008-05-01 2010-01-01 2011-09-01 2013-05-01 2015-01-01 2016-09-01 2018-05-01 1998-01 1999-03 2000-05 2001-07 2002-09 2003-11 2005-01 2006-03 2007-05 2008-07 2009-09 2010-11 2012-01 2013-03 2014-05 2015-07 2016-09 2017-11