赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(期权市场的运作过程)
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(信用衍生品)
23.2 课后习题详解一、问答题1.解释一般信用违约互换与两点信用违约互换的区别。
Explain the difference between a regular credit default swap and a binary credit default swap.答：两者都是在某一特定的时期内对某一公司违约提供信用保险。
在一般信用违约互换中，收益是名义本金乘以1减去回收率的差；而在两点信用违约互换中，收益是名义本金。
2．某信用违约互换付费为每半年一次，付费溢价为60个基点，本金为3亿美元，交割方式为现金形式，假设违约发生在4年零2个月后，而信用违约互换价格的计算方所估计的最便宜可交割债券在刚刚违约时的价格等于面值的40％，列出此CDS出售方的现金流和支付时间。
A credit default swap requires a premiums of 60 basis points per year paid semiannually. The principal is $300 million and the credit default swap is settled in cash, A default occurs after four years and two months, and the calculation agent estimates that the price of the reference bond is 40% of its fuss value shortly after the default, List the cash flows and their timing for the buyer of the credit default swap.答：出售方在0.5年、l.0年、1.5年、2.0年、2.5年、3.0年、3.5年和4.0年收入900000美元（=300000000×0.0060×0.5）。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》（第7版）课后习题详解（曲率、时间与Quanto调整）
赫尔《期权、期货及其他衍⽣产品》（第7版）课后习题详解（曲率、时间与Quanto调整）29.2 课后习题详解⼀、问答题1. 解释你如何去对⼀个在5年后付出100R 的衍⽣产品定价，其中R 是在4年后所观察到的1年期利率(按年复利)。
当⽀付时间在第4年时，会有什么区别?当⽀付时间在第6年时，会有什么区别?Explain how you would value a derivative that pays off 100R in five years where R is the one-year interest rate (annually compounded) observed in four years. What difference would it make if the payoff were in four years? What difference would it make if tile payoff were in six years?答：衍⽣产品的价值是，其中P(0，t)是⼀个t 期零息债券的价格，为期限在和之间的远期利率，以年复利计息。
当⽀付时间在第4年时，价值为，其中c 为由教材中⽅程（29-2）得到的曲率调整。
曲率调整公式为：其中，是远期利率在时间和之间的波动率。
表达式100(R4,5 + c)为在⼀个远期风险中性的世界中，⼀个4年后到期的零息债券的预期收益。
如果在6年后进⾏⽀付，由教材中的⽅程（29-4）得到其价值为：其中，ρ为(4,5)和(4,6)远期利率之间的相关系数。
作为估计，假定，近似计算其指数函数，得到衍⽣产品的价值为：。
2. 解释在下⾯情况下，有没有必要做出任何曲率或时间调整?(a)要对⼀种期权定价，期权每个季度⽀付⼀次，数量等于5年的互换利率超出3个⽉LIBOR利率的部分(假如超出的话)，本⾦为100美元，收益发⽣在利率被观察到后的90天。
(b)要对⼀种差价期权定价，期权每季度⽀付⼀次，数量等于3个⽉的LIBOR利率减去3个⽉的短期国库券利率，收益发⽣在利率被观察后的90天。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(希腊值)
17.2 课后习题详解一、问答题1．解释投资者如何对一个卖出的虚值看涨期权实施止损对冲策略。
为什么这种策略的效果并不好?Explain how a stop-loss hedging scheme can be implemented for the writer of an out-of-the money call option. Why does it provide a relatively poor hedge?答：假设期权的执行价格为10.00美元。
当期权处于实值状态时，期权的出售方将对其头寸实施完全的保护；当期权处于虚值状态时，出售方对期权头寸不采取任何对冲措施。
他试图通过以下方法实现上述策略：当期权标的资产的价格刚刚上涨至10.00美元时，买入该资产；当标的资产价格刚刚下跌至10.00美元时，卖出该资产。
该策略的问题是，它假设当资产价格从9.99美元上涨至l0.00美元时，接下来价格将会上涨至10.00美元以上。
(实际上接下来价格可能会回到9.99美元。
)类似地，它假设当资产价格从10.01美元下跌至10.00美元时，接下来价格将会下跌至10.00美元以下。
(实际上接下来价格可能会回到10.01美元。
)基于上述假设，期权出售方会在10.01美元买入而在9.99美元卖出。
然而这并不是一个好的对冲。
如果资产价格从未达到10.00美元，该交易策略的成本为零；如果资产价格多次达到10.00美元，交易策略的成本将十分高。
一个好的对冲的成本总是十分接近期权的价值。
2．一个看涨期权的Delta为0.7的含义是什么?当每个期权的Delta均为0.7时，如何使得1000份期权的短头寸组合变为Delta中性?What does it mean to assert that the Delta of a call option is 0.7? How can a short position in 1,000 options be made Delta neutral when the Delta of each答：（1）期权的Delta值（△），是指期权价格的变化与标的资产价格变化之比，衡量的是期权价格对标的资产价格变化的反应程度。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》教材精讲(期货市场的运作机制)【圣才出品】
第2章期货市场的运作机制第一部分本章要点1．期货市场的具体运作机制。
将讨论合约条款的约定、保证金账户的运作、交易所的组织结构、市场监管规则、期货报价方式及期货的财会和税务处理等内容。
我们还将讨论，并解释造成这两类合约所实现的收益不同的原因。
2．期货与远期合约的不同之处。
第二部分重难点导学2.1 背景知识假定现在是3月5日，一位纽约的投资者指示他的经纪人买入5000蒲式耳玉米，资产交割时间在7月份，经纪人会马上将这一指令通知芝加哥交易所。
同时，假定另一位在堪萨斯州的投资者指示她的经纪人卖出5000蒲式耳玉米，资产交割时间也是7月份，她的经纪人也会马上将客户的指令通知芝加哥交易所。
这时双方会同意某个交易价格，从而交易成交。
几个概念：期货的长头寸（long futures position）；期货的短头寸（short futures position）。
期货价格（futures price）；期货合约的平仓。
2.2 期货合约的规定·资产品种·合约的规模·交割地点·交割时间有时交割资产的备选方案也会被说明。
2.2.1 资产商品期货标的资产的质量可能有很大差别。
金融期货合约中的标的资产定义通常明确。
2.2.2 合约的规模合约的规模（contract size）：每一合约中交割资产的数量。
2.2.3 交割的安排交割地点必须由交易所指定，这对那些运输费用昂贵的商品尤其重要。
当选用交割地点时，期货的短头寸方所收入的价格会随着交割地点的不同而得以调整。
期货交割地点离商品生产地越远，交割价格越高。
2.2.4 交割月份期货合约通常以其交割月份来命名。
交易所必须指定交割月份内的准确交割时间。
对于许多期货而言，交割时间区间为整个月。
2.2.5 报价交易所定义报价的方式各不相同，例如，在美国，原油期货报价以美元和美分计量，而中长期国债期货报价是以1美元以及1/32美元来报价的。
2.2.6 价格和头寸的限额跌停（limit down）：价格下跌的金额等于每日价格限额。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(期权交易策略)
10.2 课后习题详解一、问答题1. 什么是保护性看跌期权?什么样的看涨期权头寸能等价于保护性看跌期权?What is meant by a protective put? What position in call options is equivalent to a protective put?答：保护性看跌期权是由一个看跌期权多头头寸和一个标的资产多头头寸组合而成的。
它等同于一个看涨期权多头头寸加上一定数量的现金。
这是由买卖权平价关系推出的：2. 解释熊市差价的两种构造方式。
Explain two ways in which a bear spread can be created.答：（1）熊市差价可以由两个具有相同到期日和不同执行价格的看涨期权构成：投资者出售执行价格较低的看涨期权并买入执行价格较高的看涨期权。
（2）熊市差价也可以由两个具有相同到期日和不同执行价格的看跌期权构成：投资者出售执行价格较低的看跌期权并买入执行价格较高的看跌期权。
3. 对投资者而言，什么是购买蝶式差价的良好时机?When is it appropriate for an investor to purchase a butterfly spread'?答：蝶式差价是由三个不同执行价格（K1、K2和K3）的期权头寸构成的。
当投资者认为标的股票价格很可能处于中间执行价格K2附近时，应当购买蝶式差价。
4. 一个有效期为3个月的看涨期权的执行价格分别为15美元、17.5美元及20美元，相应的期权价格分别为4美元、2美元及0.5美元。
解释如何运用这些期权构造蝶式差价。
Call options on a stock are available with strike prices of $15, $17.5, and $20 and expiration dates in three months. Their prices tire $4, $2, and $0.5 , respectively. Explain how the options can be used to create a butterfly spread. Construct a table showing how profit varies with stock price for the butterfly spread.答：投资者可以买入执行价格为15美元和20美元的看涨期权，并出售两个执行价格为17.50美元的看涨期权，从而构造出蝶式差价。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(期货市场的运作机制)
2.2 课后习题详解一、问答题1．说明未平仓合约数量与交易量的区别。
Distinguish between the terms open interest and trading volume.答：在某一时点，期货合约的未平仓合约数量是指流通在外的多头头寸总数(它也等于流通在外的空头头寸总数)。
一段时期内的交易量是指在一段时间内交易的合约的数量。
交易量中包括轧平之前流通的多头或空头头寸的合约。
2．说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。
What is the difference between a local and a commission broker?答：佣金经纪人是在期货市场上充当交易双方中介和代理买卖而收取一定佣金的中间商人。
自营经纪人既为顾客买卖期货也为自己买卖期货，自担风险赚取差价。
他们都是期货市场不可或缺的参加者，二者的区别主要在于佣金经纪人只是第三方中介，赚取佣金而不承担风险，自营经纪人则在交易中作为交易方买卖期货，赚取差价同时也承担风险。
3．假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出白银。
期货规模为5000盎司白银。
最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知?你如果不满足保证金催付通知会有什么后果?Suppose that you enter into a short futures contract to sell July silver for $5.20 per ounce on the New York Commodity Exchange The size of the contract is5,000 ounces. The initial margin is $4.000，and the maintenance margin is $3,000 What change in the futures price will lead to a margin call? What happens if you do not meet the margin call?答：当保证金账户中损失了1000美元时会导致保证金催付。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(估计波动率与相关系数)
21.2 课后习题详解一、问答题1．解释如何用指数加权移动平均（EWMA ）模型和历史数据来估算波动率。
Explain the exponentially weighted moving average (EWMA) model for estimating volatility from historical data.答：定义：其中S i为在第i 天的市场变量价值。
在EWMA 模型中，市场变量的方差率(即波动率的平方)是的加权平均值。
对于某些常数λ而言(0<λ<1)，给予的权重是给予的权重的λ倍。
在第n-1天末估计出的波动率σn 与在第n-2天末21--i n u 2i n u -估计出的波动率之间的关系为：。
这一公式说明EWMA 模型有一个十分有吸引力的特性。
为了计算出第n 天波动率的估计值，只需知道第n—l 天的波动率估计值以及就足够了。
具体可参见本章复习笔记。
2．采用EWMA 及CARCH （1，1）对波动率进行更新的不同之处是什么?What is the difference between the exponentially weighted moving average model and the GARCH (l. l) model for updating volatilities?答：EWMA 模型提供了第n 天的日方差率预测，它是以下两部分的加权平均值：第n-1天的日方差率预测值及第n-1天变化百分比的平方。
GARCH(1，1)模型提供的第n 天日方差率预测是以下三部分的加权平均值：第n-1天的日方差率预测值，第n-1天变化百分比的平方及长期平均方差率。
GARCH(1，1)模型在EWMA 模型的基础上，给予长期平均方差率一定的权重。
在EWMA 模型中不存在均值回归，而GARCH(1，1)模型与均值回复方差率模型一致。
3. 某一资产波动率的最新估计值为1.5％，资产在昨天交易结束时的价格为30美元。
期权期货和其它衍生产品约翰赫尔答案
资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载期权期货和其它衍生产品约翰赫尔答案地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容第一章1.1请解释远期多头与远期空头的区别。
答：远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。
1.2请详细解释套期保值、投机与套利的区别。
答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。
1.3请解释签订购买远期价格为$50的远期合同与持有执行价格为$50的看涨期权的区别。
答：第一种情况下交易者有义务以50$购买某项资产（交易者没有选择），第二种情况下有权利以50$购买某项资产（交易者可以不执行该权利）。
1.4一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合约交易量为50，000磅。
请问期货合约结束时，当合约到期时棉花价格分别为（a）每磅48.20美分；（b）每磅51.30美分时，这位投资者的收益或损失为多少？答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）×50，000＝$900;(b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者损失:($0.5130-$0.5000) ×50，000=$6501.5假设你出售了一个看跌期权，以$120执行价格出售100股IBM的股票，有效期为3个月。
IBM股票的当前价格为$121。
你是怎么考虑的？你的收益或损失如何？答：当股票价格低于$120时，该期权将不被执行。
当股票价格高于$120美元时，该期权买主执行该期权，我将损失100(st-x)。
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8.2 课后习题详解一、问答题1. 某投资者以3美元的价格买入欧式看跌期权，股票价格为42美元，执行价格为40美元，在什么情况下投资者会盈利?在什么情况下期权会被行使?画出在到期时投资者盈利与股票价格的关系图。
An investor buys a European put on a share for $3. The stock price is $42 and the strike price is $40. Under what circumstances does the investor make a profit? Under what circumstances will the option be exercised? Draw a diagram showing the variation of the investor's profit with the stock price at the maturity of the option.答：如果到期日股票价格低于37美元，投资者执行将获得利润。
在这种情况下执行期权获得的收益高于3美元。
如果到期日股票价格低于40美元，期权就会被执行。
图8-1显示了投资者的利润随股票价格而变化的情况。
图8-1 投资者的利润2. 某投资者以4美元的价格卖出一欧式看涨期权，股票价格为47美元，执行价格为50美元，在什么情况下投资者会盈利?在什么情况下期权会被行使?画出在到期时投资者盈利与股票价格的关系图。
An investor sells a European call on a sbare for $4. The stock price is $47 and the strike price is $50. Under what circumstances does the investor make a profit? Under what circumstances will the option be exercised? Draw a diagram showing the variation of tlle investor's profit with tlle stock price at the maturity of the option.答：如果到期日股票价格低于54美元，投资者将获得利润；如果到期日股票价格低于50美元，期权将不被执行，投资者将获得利润4美元；如果到期日股票价格介于50美元与54美元之间，期权将被执行，投资者的利润介于0到4美元之间。
图8-2显示了投资者的利润随股票价格变化而变化的情况。
图8-2 投资者的利润3. 某投资者卖出一欧式看涨期权同时买入一欧式看跌期权，看涨及看跌期权的执行价格均为K ，到期日均为T ，描述投资者的头寸。
An investor sells a European call option with strike price of K and maturity T and buys a put with the same strike price andmaturity. Describe the investor's position.答：投资者的收益为：，即在任何情况下投资者的收益均为。
投资者的头寸与执行价格为K 的远期合约短头寸头寸相同。
4. 解释经纪人为什么向期权的承约方而不是向买方收取保证金。
Explain why brokers require margins when clients write options but not when they buy options.答：当投资者买入期权时，必须先行支付现金，此时不可能存在未来的负债，因而无须任何保证金。
当投资者出售期权时,未来可能会有负债发生。
为避免违约风险，经纪人需要其缴纳保证金。
5. 一股票期权的循环周期为2月份、5月份、8月份及11月份，在以下几个日期有哪种期权在进行交易。
（a）4月1日及（b）5月30日。
A stock option is on a February, May、August, and November cycle. What options trade on (a) April I and (b) May 30?答：在4月1日，交易的期权的到期月份包括4月、5月、8月和11月。
在5月30日，交易的期权的到期月份包括6月、7月、8月和11月。
6. 一家公司宣布2对1的股票分股，解释执行价格为60美元的看涨期权条款会如何变化。
A company declares a 2-for-1 stock sprit. Explain how the terms change for a call option with a strike price of $60.答：执行价格将被降至30美元，因为期权给予持有者购买两倍于合约规定数量的股票的权利。
7. 一个雇员股票期权与一个正规的交易所交易或场外交易的美式期权的区别是什么？"Employee stock options issued by a company are different from regular exchange traded call options on the company's stock because they can affect the capital structure of the company." Explain this statement.答：执行雇员股票期权通常导致公司发行新的股份并且将其卖给雇员。
这使资本结构中股权的数量发生变化。
当常规的交易期权被执行的时候，没有新的股份发行，所以资本结构不变。
8. 一家企业的资金部主管计划采用外汇期权对冲外汇风险。
列举以下两种交易市场的优缺点：（a）费城股票交易所市场，（b）场外交易市场。
A corporate treasurer is designing a hedging program involving foreign currency options. What are the pros and cons of using (a) the Philadelphia Stock Exchange and (b) the over-the-counter market for trading?答：费城交易所提供具有标准执行价格和到期时间的欧式和美式期权。
场外交易市场期权具有的优势是可进行修改以准确地满足财务人员的需求。
劣势是使得财务人员面临一定的信用风险。
而交易所通过健全的机制组织交易，可以避免信用风险。
9. 假定某欧式看涨期权的价格为5美元，该期权持有人有权以100美元的价格买入股票，假定这一期权一直被持有至到期日。
在什么情形下期权持有人会盈利？在什么情形下持有人会盈利？在什么情形下期权会被行使？画出在期权到期时期权长头寸的价格与股票价格的关系图。
Suppose that a European call option to buy a share for $100.00 costs $5.00and is held until maturity. Under what circumstances will the holder of the option make a profit? Under what circumstances will the option be exercised? Draw a diagram illustrating how the profit from a long position in the option depends on the stock price at maturity of the option.答：忽略资金的时间价值，如果股票价格在期权到期日的时候大于105美元，期权持有者将盈利。
这是因为，在此种情况下，期权持有者的收益大于他所为期权支付的5美元的成本。
当股票价格在到期日时大于100美元时，期权就会被执行。
请注意如果股票价格在100美元和105美元之间，期权会被执行，但是期权持有者会亏损。
期权长头寸持有者的盈亏如图8-3所示。
图8-3 期权长头寸的盈利10. 假定某欧式看跌期权的价格为8美元，该期权持有人有权以60美元的价格卖出股票，在什么情形下期权持有人会盈利？在什么情形下持有人会盈利？在什么情形下期权会被行使？画出在期权到期时期权短头寸的价格与股票价格的关系。
Suppose that a European put option to sell a share for $60 costs $8 and is held until maturity. Under what circumstances will the seller of the option (theparty with the short position) make a profit? Under what circumstances will the option be exercised? Draw a diagram illustrating how the profit from a short position in the option depends on the stock price at maturity of the option.答：忽略资金的时间价值，如果股票价格在期权到期日的时候大于52美元，期权持有者会盈利。
这是因为，在此种情况下，期权持有者的收益大于他为期权支付的成本。
当股票价格在到期日时小于60美元时，期权就会被执行。
请注意如果股票价格在52美元和60美元之间，即使期权被执行，期权持有者也会亏损。
期权短头寸持有者的盈亏如图8-4所示。
图8-4 期权短头寸的盈利11. 描述一下交易组合的终端价值：一个刚刚进入的某资产远期合约及对于同一资产的欧式看跌期权的短头寸。
这一看跌期权的期限与远期合约的期限相同，期权的执行价格等于交易组合刚刚设定的远期价格。
证明欧式看跌期权的价格与具有相同期限及相同执行价格看涨期权的价格相等。
Describe the terminal value of the following portfolio.:' a newly entered·.jnto long forward contract on an asset and a long' position in a Europeall put option on t.L~e asset witJl the same maturity as the forward contract and a strike price。