金融经济学第2章
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金融学第2章XXXX
11
高利贷信用
• （1）高利贷信用是以高额利息为基本特征的借 贷活动，是生息资本最古老的形式。
• 现今，在最发达的国度中也并未销声匿迹。 在现代经济中，银行体系的利率是标准；
极大地高于银行体系水平的借贷，通常视为具 有高利贷性质的借贷。
12
高利贷信用
• （2）高利贷具有三个突出的特征：
– 利率极高 – 非生产性 – 保守性
2. 任何货币盈余或货币赤字，都同时意味着相 应金额的债权、债务关系的存在。
25
二、盈余与赤字、债权与债务
• 现代经济运行过程中的盈余(Surplus)单位 和赤字(Deficit)单位的存在是现代信用活 动的基础
• 资金在有偿的原则下从盈余部门向赤字部 门流动，就形成了借贷行为，这便在资金 盈余部门和赤字部门之间形成了债权债务 关系 。这样消除货币资金分布上的非均衡 性，最终满足盈余部门和赤字部门双方的 需要。
私有制
从逻辑上讲，私有财产的出现是借贷关系 （信用）存在的前提条件。
9
经济学的信用活动以清晰界定的排他性产权安 排为前提， 信用关系实质上是一种产权关系。
产权是以财产所有权为主体的一系列财产权利的 总和， 包括占有、使用、收益和处分等权利。
– 产权是一组激励和约束人的行为的权利束； – 产权是一组人与人之间的合约关系
46
资本输出与国际资本流动
1. 资本输出的理论，概括了到20世纪初帝国主义列强扩 张的史实。 但已不能简单用来论证改变了的国际关系格局。
2. 国际资本流动，是一个中性的概念，但反映着更为复 杂国际经济联系。 贫富、强弱、控制与反控制……依然是客观存在。
47
国际信用
我国对国际信用的利用
180000 150000 120000
高利贷信用
• （1）高利贷信用是以高额利息为基本特征的借 贷活动，是生息资本最古老的形式。
• 现今，在最发达的国度中也并未销声匿迹。 在现代经济中，银行体系的利率是标准；
极大地高于银行体系水平的借贷，通常视为具 有高利贷性质的借贷。
12
高利贷信用
• （2）高利贷具有三个突出的特征：
– 利率极高 – 非生产性 – 保守性
2. 任何货币盈余或货币赤字，都同时意味着相 应金额的债权、债务关系的存在。
25
二、盈余与赤字、债权与债务
• 现代经济运行过程中的盈余(Surplus)单位 和赤字(Deficit)单位的存在是现代信用活 动的基础
• 资金在有偿的原则下从盈余部门向赤字部 门流动，就形成了借贷行为，这便在资金 盈余部门和赤字部门之间形成了债权债务 关系 。这样消除货币资金分布上的非均衡 性，最终满足盈余部门和赤字部门双方的 需要。
私有制
从逻辑上讲，私有财产的出现是借贷关系 （信用）存在的前提条件。
9
经济学的信用活动以清晰界定的排他性产权安 排为前提， 信用关系实质上是一种产权关系。
产权是以财产所有权为主体的一系列财产权利的 总和， 包括占有、使用、收益和处分等权利。
– 产权是一组激励和约束人的行为的权利束； – 产权是一组人与人之间的合约关系
46
资本输出与国际资本流动
1. 资本输出的理论，概括了到20世纪初帝国主义列强扩 张的史实。 但已不能简单用来论证改变了的国际关系格局。
2. 国际资本流动，是一个中性的概念，但反映着更为复 杂国际经济联系。 贫富、强弱、控制与反控制……依然是客观存在。
47
国际信用
我国对国际信用的利用
180000 150000 120000
金融经济学 Financial_Economics_2
Economic functions
• Primitive societies: investment financed by own savings • Modern societies: investment financed by others’ savings • Without financial markets and intermediaries, most investment would be unintended inventory accumulation
2. The future is uncertain
• Savers expect to earn interest, but are not certain to do so. • The greater the uncertainty, the less likely they are to save • In other words, the greater the uncertainty, the higher the interest rate needed to persuade them to save.
Asset A Price (A + B )
Asset B
Time
ห้องสมุดไป่ตู้
4.Risk taking (speculation)
• Some risks cannot be diversified away.
• But they can be transferred to speculators • For example, an airline can undertake a swap agreement on the price of jet fuel.
金融经济学-第二章
货币的时间价值
普通年金未来值是以计算期期末为基准，
一组年金现金流的终值之和。
普通年金的未来值
普通年金终值犹如零存整取的本利和
(1 r ) n 1 FV A r
FV = A + A (1+r) + A (1+r)2 + A (1+r)3 +……+ A (1+r)n-1
某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国债， 到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面利率为 2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付息一次。 问到期收益率是多少？
债券收益率的度量
6、赎回收益率
C ( Fc P0 ) / n Yc ( Fc P0 ) / 2
n
（1）复利终值计算公式的推导
假设某人将10 000元存入银行，年存款利率为6％，经过1年时间的终值为： F1 ＝10 000×（1＋6％）＝10 600（元） 若此人不提走现金，将10 600元继续存入银行，则第二年末的终值为： F2 ＝10 000×（1＋6％）×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）2＝11 240（元） 同理，第三年末的终值为： F3 ＝10 000× （1＋6％）2 ×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）3＝11 910（元） 依此类推，第 n 年末的终值为：
假设某债券为10年期，8%利率，买入价是1000元，赎回价为800元。 计算赎回收益率为
[80+(800-1000)/10] / [(1000+800)/2] ]×100％ =6.66%。
贴现债券收益率
金融学 第二章
一、信用的产生 含义：信用是指以偿还和支付利息为条件的借贷 活动。 偿还性是信用的基本特征。 信用是在私有制基础上产生的。 第一、信用最初产生于商品流通过程中。 第二、信用产生的社会根源是商品和货币的不均 衡分布。 第三、信用存在和发展的前提是所有制和经济利 益。
实物借贷与货币借贷
（五）商业票据
定义：商业票据是商业信用工具，它是提 供记载商业信用债权债务的一种凭证。 特点： 1.必须有特点的内容 2.强制性或不可争议性 3.流动性，必须可以转让流通 商业票据更具出票人不同，分为期票和汇 票两种。
期票：债务人对债权人签发的在一定时间内无条 件支付款项的债务证书。 汇票是债权人给债务人，命令他支付一定金额给 持票人或第三者的无条件的支付命令。 两者区别：承兑与否？ 商业票据的贴现：是指票据所有者在票据到期以 前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转 让。 计算公式为： 客户所得现金=票据面额（1—年贴现利率x未到 期天数/360天）
（二）在现代经济中，债权债务关系变的重要的 原因： 从现代经济的基本特征来看：现代经济是一种具 有扩张性质的经济，决定了信用是经济的基本条 件。 从货币形式的发展来看：自金融货币退出流通领 域以后，信用货币成为流通中最基本的货币形式。 信用货币是在信用的基础上产生的，是一种信用 活动。在现代经济社会中，任何人的生活都不可 能完全脱离货币，或多或少会与货币发生联系， 所以信用就成为一个无所不在的经济关系。
（二）资本主义信用
资本主义信用表现为借贷资本的运动。 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职 能资本家使用的货币资本。 借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于 积累的剩余价值；货币储蓄等。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。
实物借贷与货币借贷
（五）商业票据
定义：商业票据是商业信用工具，它是提 供记载商业信用债权债务的一种凭证。 特点： 1.必须有特点的内容 2.强制性或不可争议性 3.流动性，必须可以转让流通 商业票据更具出票人不同，分为期票和汇 票两种。
期票：债务人对债权人签发的在一定时间内无条 件支付款项的债务证书。 汇票是债权人给债务人，命令他支付一定金额给 持票人或第三者的无条件的支付命令。 两者区别：承兑与否？ 商业票据的贴现：是指票据所有者在票据到期以 前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转 让。 计算公式为： 客户所得现金=票据面额（1—年贴现利率x未到 期天数/360天）
（二）在现代经济中，债权债务关系变的重要的 原因： 从现代经济的基本特征来看：现代经济是一种具 有扩张性质的经济，决定了信用是经济的基本条 件。 从货币形式的发展来看：自金融货币退出流通领 域以后，信用货币成为流通中最基本的货币形式。 信用货币是在信用的基础上产生的，是一种信用 活动。在现代经济社会中，任何人的生活都不可 能完全脱离货币，或多或少会与货币发生联系， 所以信用就成为一个无所不在的经济关系。
（二）资本主义信用
资本主义信用表现为借贷资本的运动。 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职 能资本家使用的货币资本。 借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于 积累的剩余价值；货币储蓄等。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。
金融经济学基础讲义2
从不确定性经济学到金融经济学 金融经济学的杰出贡献者 ➢获得诺贝尔经济学奖的金融经济学家
➢与诺贝尔经济学奖获得者齐名的金融经济 学家
➢学术论著被学术杂志频繁引用的金融经济 学家
伟大的先驱：路易斯·巴舍利耶 （1870－1946）
一个悲剧人物
主要著作：《投机理 论》（1900）
主要贡献：
➢ 金融市场价格的随机 游走理论：即“布朗 运动”
在研究人口发展趋势及人口结构对经济增长和收入分 配关系方面做出了巨大贡献。
约翰·希克斯（JOHN R. HICKS）， 他们深入研究了经济均衡理论和福利理论 肯尼斯·约瑟夫·阿罗
（KENNETH J. ARROW）
华西里·列昂惕夫 （WASSILY LEONTIEF）
发展了投入产出方法，该方法在许多重要的经济问题 中得到运用。
诺贝尔奖与金融学
诺贝尔经济学奖溯源
诺贝尔奖是对世界范围内重大科学研究成 果比较公正、最具权威的评价和最高金额 的奖赏，它是一个国家科学文化发达的象 征。
诺贝尔奖的科学精神是“最高意义”上的 科学精神，它同奥林匹克精神一样，也是 一种挑战意识，所不同的，它是向人类大 脑智力的挑战。
以奖励“对人类幸福作出重大贡献的科学 发现”为宗旨的诺贝尔奖，最早设立于 1901年，其基金来自于艾尔弗雷德·诺贝 尔捐献的920万美元。
再由瑞典皇家科学院选定的5位瑞典经济学家（有时还 包括1～2位非正式成员）组成的委员会同国际上有名望 的经济学家，经过充分讨论，确定20～30名候选人，最 后再由260名瑞典皇家科学院院士以简单多数的方式选 出获奖者，并且投票是在保密的状态下进行的。
一般说来，该奖每年收到150～200份提名建议，被 提名者约在75～125人之间。
金融经济学02
2016年11月10日5时21 分 28
风险补偿的经济学定义：
• 如果h是一个公平赌博，即有E（h）=0，那 么风险厌恶的投资者接受这一公平赌博所 要求的风险补偿X按E[u(w+h)] = u(w－X)定 义，通常情况下， X是w和h的函数，即X =X（w,h）。 • 注意，这里的风险补偿是风险厌恶者个体 所要求的风险补偿，不是市场定价给出的 风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在 市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
2016年11月10日5时21 分
5
偏好关系必须满足如下选择公理：
• 1、完备性公理： ∀ c1 ，c2 ∈X ，一定有
c c 或者c c
1 2 2
1
• 2、反身性公理： ∀ c∈X ，一定有 c • 3、传递性公理： ∀ c1 ，c2， c3 ∈X ，
c
c c ,c c c c
2016年11月10日5时21 分 14
独立性公理
• 对于所有的x，y，l∈X， λ ∈ （0，1），x﹥y意味着 λx+（1－λ）l ﹥ λy + （1－λ）l 。 • 独立性公理的含义是，在两个随机事件之外，同时引入 一个额外的不确定的随机事件或消费计划不会改变经济 行为主体原有的偏好。 • 独立性公理是不确定性条件下选择理论的一个核心公理。 它导致不确定条件下选择理论同确定条件下偏好选择理 论的差别。
1 2 2 3 1
3
2016年11月10日5时21 分
6
无差异关系：
• 无差异关系指消费者在消费集中比较消费计划 时，二者不分好坏。 • 数学表达为，消费集X上一个二元关系~，当且 仅当
c c 并且c c
1 2 2
1
有c1 ~ c2
风险补偿的经济学定义：
• 如果h是一个公平赌博，即有E（h）=0，那 么风险厌恶的投资者接受这一公平赌博所 要求的风险补偿X按E[u(w+h)] = u(w－X)定 义，通常情况下， X是w和h的函数，即X =X（w,h）。 • 注意，这里的风险补偿是风险厌恶者个体 所要求的风险补偿，不是市场定价给出的 风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在 市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
2016年11月10日5时21 分
5
偏好关系必须满足如下选择公理：
• 1、完备性公理： ∀ c1 ，c2 ∈X ，一定有
c c 或者c c
1 2 2
1
• 2、反身性公理： ∀ c∈X ，一定有 c • 3、传递性公理： ∀ c1 ，c2， c3 ∈X ，
c
c c ,c c c c
2016年11月10日5时21 分 14
独立性公理
• 对于所有的x，y，l∈X， λ ∈ （0，1），x﹥y意味着 λx+（1－λ）l ﹥ λy + （1－λ）l 。 • 独立性公理的含义是，在两个随机事件之外，同时引入 一个额外的不确定的随机事件或消费计划不会改变经济 行为主体原有的偏好。 • 独立性公理是不确定性条件下选择理论的一个核心公理。 它导致不确定条件下选择理论同确定条件下偏好选择理 论的差别。
1 2 2 3 1
3
2016年11月10日5时21 分
6
无差异关系：
• 无差异关系指消费者在消费集中比较消费计划 时，二者不分好坏。 • 数学表达为，消费集X上一个二元关系~，当且 仅当
c c 并且c c
1 2 2
1
有c1 ~ c2
金融学(中文版)第02章
❖ 你可能首先会猜测，收益率服从正态分 布（钟形）
❖ 正态分布的特征可以完全由均值和标准 差来刻划
38
时间
汇率举例
日本
15000 ¥
•150 ¥/£
英国
£100
3% ¥/¥(direct) 1.73% ¥/£/£/¥
120
标准差 = 28.4%
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 34
英国长期国债
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.8%
120
标准差 = 14.9%
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
35
英国30天国库券
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.3%
120
标准差 = 3.6%
100
80
60
40
20
0
-20
-40
Hale Waihona Puke -60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
❖ 因此，金融体系中的资金流动不仅是为了满足 经济支付的需要，而且是为了满足资金需求者 融入资金、资金富裕者融出资金的需要。而后 者已经成为现代金融体系最基本的功能。
4
直接融资过程
❖ 正态分布的特征可以完全由均值和标准 差来刻划
38
时间
汇率举例
日本
15000 ¥
•150 ¥/£
英国
£100
3% ¥/¥(direct) 1.73% ¥/£/£/¥
120
标准差 = 28.4%
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80
60
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20
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-20
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-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 34
英国长期国债
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.8%
120
标准差 = 14.9%
100
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60
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-20
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-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
35
英国30天国库券
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.3%
120
标准差 = 3.6%
100
80
60
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20
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Hale Waihona Puke -60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
❖ 因此，金融体系中的资金流动不仅是为了满足 经济支付的需要，而且是为了满足资金需求者 融入资金、资金富裕者融出资金的需要。而后 者已经成为现代金融体系最基本的功能。
4
直接融资过程
基本框架金融经济学最重要的内容课件
15
假设有一个与集中交易相似的交易过程:
16
无摩擦市场（frictionless market）的假设: ◆所有参与者都可以无成本地参与证券市场 ◆无交易成本 ◆对于证券参与者的持有量无头寸限制（空头、多头） ◆个体参与者的交易不会影响证券价格 ◆无税收
17
§2.4 基本经济模型
18
证券市场经济
13
证券组合（portfolio）:各证券持有量的一个集合 K的初始证券组合: 交易之前的 市场组合（market portfolio）: 市场中所以可交易 证券的集合, 也是所有可交易证券的总供给
14
市场化支付：任何一个支付 x ，如果它可以由交易
组合来复制或产生，即存在 ，使得 X x
即可以通过交易由市场取得。
——假设参与者不拥有任何生产技术
5
2.经济需求
◆消费计划（可能的消费选择） ◆消费路径（计划的一个特定实现） ◆消费集（计划的集合）
6
7
偏好（排序）
偏好满足:
其中
基本假设（公理）:
8
P13: 例2.2 某人消费计划: 说明: 传递性是理性人行为的基本要求之好基本假设的效用表示如下:
求解均衡的两步：1.求解最优组合；2.求解均衡价格
21
§2.6 配置最优
22
P27: 例2.5
三个配置
23
练习
24
25
11
§2.3 证券市场
证券: 一种金融要求权。它在1期会给其所有者带来外 生给定的支付。支付数量依赖于1期的经济状态、支付 的概率分布在0期已知 支付树(payoff tree) 支付空间(payoff space):所有可能支付的集合 支付空间的一个向量就定义了一只证券
假设有一个与集中交易相似的交易过程:
16
无摩擦市场（frictionless market）的假设: ◆所有参与者都可以无成本地参与证券市场 ◆无交易成本 ◆对于证券参与者的持有量无头寸限制（空头、多头） ◆个体参与者的交易不会影响证券价格 ◆无税收
17
§2.4 基本经济模型
18
证券市场经济
13
证券组合（portfolio）:各证券持有量的一个集合 K的初始证券组合: 交易之前的 市场组合（market portfolio）: 市场中所以可交易 证券的集合, 也是所有可交易证券的总供给
14
市场化支付：任何一个支付 x ，如果它可以由交易
组合来复制或产生，即存在 ，使得 X x
即可以通过交易由市场取得。
——假设参与者不拥有任何生产技术
5
2.经济需求
◆消费计划（可能的消费选择） ◆消费路径（计划的一个特定实现） ◆消费集（计划的集合）
6
7
偏好（排序）
偏好满足:
其中
基本假设（公理）:
8
P13: 例2.2 某人消费计划: 说明: 传递性是理性人行为的基本要求之好基本假设的效用表示如下:
求解均衡的两步：1.求解最优组合；2.求解均衡价格
21
§2.6 配置最优
22
P27: 例2.5
三个配置
23
练习
24
25
11
§2.3 证券市场
证券: 一种金融要求权。它在1期会给其所有者带来外 生给定的支付。支付数量依赖于1期的经济状态、支付 的概率分布在0期已知 支付树(payoff tree) 支付空间(payoff space):所有可能支付的集合 支付空间的一个向量就定义了一只证券
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第 二 章
基本理论框架
经济学的研究方法
第一节 经济环境
第二节 经济参与者
第三节 证券市场
• 作为一个简单的例子，我们考虑前面
“Lucas树”经济中的参与者。假设他今年 的禀赋是20，到明前的禀赋为0（无论何 种状态）。如果他不想明年挨饿的话，他 应该放弃一些现在的消费。 • 金融市场允许他做这样的安排。假设市场 上存在对未来桃子的要求权的交易。那么 他可以用一些桃子购买一些这样的要求权。 在金融市场进行这样的交易，使他能够用 现在的禀赋来满足未来的需求。也就是说， 允许他在不同时期和状态上配置资源。
• 除了交易过程以外，还有其他因素与交易相关，
如市场的参与成本、交易成本（如交易系统的建 立和运营成本）、参与者交易头寸的限制（如对 交易的限制和能否卖空证券）、交易成本本身对 价格的影响（如交易移动价格）以及税收（如对 证券征收的收入税和资本利得税）。 所有这些隐私一般被称为市场摩擦，他们以各种 形式存在，对实际操作十分重要。正是这些市场 摩擦创造了盈利机会，而金融机构和金融创新正 是为了利用这些盈利机会而产生的。
• 给定可交易的证券，我们还需要描述交易是如
何进行的。在实际中，不同证券的交易过程往 往是不同的。 • 其中一种交易过程是由集中交易系统撮合的。 参与者可以提交他们的买单和卖单，由系统收 集这些交易单，并找到一个匹配的价格，且以 这个价格执行这些交易。 • 另一种交易过程是参与者通过通信网络各自互 相联系，以期找到交易对手而完成交易。
从而，我们可以将他的初始证券持有量看着0。他选择 的任意证券需求就变成了初始组合外的额外证券持有量。
• 等式（2.8）左边是0期消费的总需求，右边是0期
消费的总供给，它表明的是0期商品市场出清。
• 由于证券市场有助于资源配置，因此证券市场配置资源的效率就 • •
• •
成为我们关注的一个核心问题。也就是说，通过市场实现的资源 配置是否是最好的可能配置？ 在给定的市场结构和交易证券的市场价格下，每个参与者都选择 了最优的消费计划。但这并不意味着最后的配置在参与者之间是 最优的。 显然，参与者可以选择的消费集容易受到可交易证券的影响，例 如市场结构和证券价格，所以最后的配置也受其影响。在最极端 的情况下，没有证券市场，每一个参与者的最优选择只能消费他 们的禀赋。但是从资源在参与者之间进行配置的角度来看，这一 般不是最优的。 中年的参与者现在收入较高而以后收入较少，年轻人则相反。很 明显，无论现在还是以后，他们消费自己的收入是次优的。如果 中年人给予年轻人现在的支付以交换以后的支付，双方都将得到 更大的满足。 但是我们如何才能知道一个（在参与者之间的）配置是否是最优 的？
•
第四节 基本经济模型
第五节 市场均衡
Байду номын сангаас
• 如果他不在市场交易，那么他只能消费他的禀赋，得到
的效用U（c）=U（e）。这可能与他所希望的相差甚 远。通过在证券市场进行交易，参与者可以显著扩大可 供选择的消费计划集。
• 如果一个参与者的禀赋是e=（e0，e1）单位实物商品 和可交易证券组合θ 。给定证券的支付，参与者的实 际禀赋是：（ e0，e1 +证券对应的实物商品Xθ ）。
基本理论框架
经济学的研究方法
第一节 经济环境
第二节 经济参与者
第三节 证券市场
• 作为一个简单的例子，我们考虑前面
“Lucas树”经济中的参与者。假设他今年 的禀赋是20，到明前的禀赋为0（无论何 种状态）。如果他不想明年挨饿的话，他 应该放弃一些现在的消费。 • 金融市场允许他做这样的安排。假设市场 上存在对未来桃子的要求权的交易。那么 他可以用一些桃子购买一些这样的要求权。 在金融市场进行这样的交易，使他能够用 现在的禀赋来满足未来的需求。也就是说， 允许他在不同时期和状态上配置资源。
• 除了交易过程以外，还有其他因素与交易相关，
如市场的参与成本、交易成本（如交易系统的建 立和运营成本）、参与者交易头寸的限制（如对 交易的限制和能否卖空证券）、交易成本本身对 价格的影响（如交易移动价格）以及税收（如对 证券征收的收入税和资本利得税）。 所有这些隐私一般被称为市场摩擦，他们以各种 形式存在，对实际操作十分重要。正是这些市场 摩擦创造了盈利机会，而金融机构和金融创新正 是为了利用这些盈利机会而产生的。
• 给定可交易的证券，我们还需要描述交易是如
何进行的。在实际中，不同证券的交易过程往 往是不同的。 • 其中一种交易过程是由集中交易系统撮合的。 参与者可以提交他们的买单和卖单，由系统收 集这些交易单，并找到一个匹配的价格，且以 这个价格执行这些交易。 • 另一种交易过程是参与者通过通信网络各自互 相联系，以期找到交易对手而完成交易。
从而，我们可以将他的初始证券持有量看着0。他选择 的任意证券需求就变成了初始组合外的额外证券持有量。
• 等式（2.8）左边是0期消费的总需求，右边是0期
消费的总供给，它表明的是0期商品市场出清。
• 由于证券市场有助于资源配置，因此证券市场配置资源的效率就 • •
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成为我们关注的一个核心问题。也就是说，通过市场实现的资源 配置是否是最好的可能配置？ 在给定的市场结构和交易证券的市场价格下，每个参与者都选择 了最优的消费计划。但这并不意味着最后的配置在参与者之间是 最优的。 显然，参与者可以选择的消费集容易受到可交易证券的影响，例 如市场结构和证券价格，所以最后的配置也受其影响。在最极端 的情况下，没有证券市场，每一个参与者的最优选择只能消费他 们的禀赋。但是从资源在参与者之间进行配置的角度来看，这一 般不是最优的。 中年的参与者现在收入较高而以后收入较少，年轻人则相反。很 明显，无论现在还是以后，他们消费自己的收入是次优的。如果 中年人给予年轻人现在的支付以交换以后的支付，双方都将得到 更大的满足。 但是我们如何才能知道一个（在参与者之间的）配置是否是最优 的？
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第四节 基本经济模型
第五节 市场均衡
Байду номын сангаас
• 如果他不在市场交易，那么他只能消费他的禀赋，得到
的效用U（c）=U（e）。这可能与他所希望的相差甚 远。通过在证券市场进行交易，参与者可以显著扩大可 供选择的消费计划集。
• 如果一个参与者的禀赋是e=（e0，e1）单位实物商品 和可交易证券组合θ 。给定证券的支付，参与者的实 际禀赋是：（ e0，e1 +证券对应的实物商品Xθ ）。