金融经济学浅述(现代金融经济学-陆家骝)
金融经济学第一章-引论
货币经济学与金融经济学
2. 解决的核心问题 货币经济学：货币资产的价格： 利率、汇率决定机制及定价 金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价
3. 分析方法 货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分析 金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均衡 分析
Oskar Morgenstern (1902-1977)
2.2 现代金融经济学
1952年马科维兹（Markowtz）在JF上发表了题为 《投资组合的选择》，标志着现代金融理论的开端， 也称为“华尔街第一次革命”。
同年亚塞•罗伊在《计量经济学杂志》上发表了《安 全第一与资产持有》，同样解决了马科维兹的投资组 合选择问题。
二、什么是金融经济学？（续）
货币经济学
vs.
金融经济学
货币/ 信用 创造与控制
国际 金融学
货币 银行学
时间/ 风险 优化配置收益
公司 财务
投资学 (资本市场)
中央银行
商业银行
非银行金融机构
和工商企业
货币调控
提供流动性
货币经济学与金融经济学
1. 研究对象 货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、
货币供给与需求 金融经济学：经济主体的跨期资源配置：
国际 金融市场
公司财务
资本市场 (投资学)
金融经济学
三、金融经济学与金融学其他课程关系
为什么要学习金融经济学？
理论金融经济学是代表人类对金融领域 的最为“理性”的认识。它赋予我们对金融 现实进行理性思考的基本框架，并且构成金 融工程的理论基础和方法论基础。因此，为 了深入揭示金融现实的本质，这样的理论框 架是绝对必要的。但是，由于金融现实无比 复杂，这样的理论框架直到半个世纪以前才 开始逐步成形，并且在这一框架中能揭示的 金融的本质仍然相当有限。因此，人们还需 要通过许多其他的手段来认识金融。
经济增长的逻辑：一个总量的成本-收益方法
作者： 陆家骝
作者机构： 中山大学管理学院;中山大学行为金融与金融经济学研究所,广州510275
出版物刊名： 中山大学学报：社会科学版
页码： 178-190页
年卷期： 2014年 第6期
主题词： 经济增长;成本-收益方法;总量成本函数;总量维持成本;产业机会成本
摘要：根据市场经济的“不完全市场”的经验逻辑形态，对经济增长的过程提出一个新的分析框架，即经济的“总量成本与收益”的分析框架。
问题的关键部分是把经济的总量成本函数和总量成本决定因素引入经济增长理论，取代总生产函数和总产出决定因素作为经济增长分析的基础。
与基于单一产业模型的规模收益递增假设不同，模型假设是：规模和可变比例的收益递减是经济的结构化长期增长的必要条件。
换言之，产业形成和产业维持所实现的成本收益均衡过程是可持续的经济增长的内生动力。
广东高等教育级教学成果二等奖-南方医科大学教务处
华南师范大学
叶力汉、徐福荫、曾艳
38
校企联合培养计算机高职人才的模式研究与实践
广东工业大学
魏良模、邹桂章、李振坤、陈舒怀、徐海水
39
地方工科院校电类学生工程实践平台的建设与创新人才的培养
广东工业大学
鲍鸿、谢云、王钦若、陈少华、罗小燕
40
以就业竞争力为导向，创建有区域特色的机械工程人才培养教学体系
44
“项目教学法”在市场营销专业的应用
广东外语外贸大学
王卫红、常永胜、李青、张红明、王秀芝
45
教学、咨询、科研相结合，建立大学生心理健康保障体系
广东外语外贸大学
许国彬、陈国海、袁长青、黄秀娟、韩娟美
46
创建新型综合课程，加强临床能力培养
汕头大学
黄东阳、何萍、谢谋宏、何崎墉、李丽萍
47
走向宽口径金融学专业发展模式的改革与实践
广州中医药大学
林培政、李赛美、钟嘉熙、廖世煌、黄仰模
31
临床医学院教学管理创新何人才培养的改革与成效
广州中医药大学
吕玉波、陈志强、卢传坚、徐志伟、邓铁涛
32
中医素质塑造的开拓与创新——《中医基础理论》课程体系的改革与实践
广州中医药大学
潘毅、严灿、徐志伟、吴丽丽、宋述财
33
七年制中西医结合系列教材的研究与学系列课程的《工程结构力学》教材建设（教材）
华南理工大学
黄小清、曾庆敦、何庭蕙、马友发、孙萍
17
生物工程学科教材建设(教材)
华南理工大学
郭勇、杨汝德、梁世中、罗立新
18
国家示范性软件学院人才培养模式创新
华南理工大学
前景理论现代金融经济学陆家骝
指人们根据一些意识或记忆中的特征事实来判断归类的方法。
可利用偏差
指人们受记忆能力或知识的局限，在预测和决策时大多利用自己熟悉的或能够凭 想象构造得到的消息，导致赋予那些易见的、容易记起的信息以过大的比重。
调整和锚定效应
指人们在作评估时通常会选定一个参考点或者初始值，对目标或盈亏的判断与设 定被锚定在一个固定的参照点上，或以此为基准进行调整。
第三个实验（仅把第二个实验中的收益换成损失）
结果：完全与第二个实验相反。
第四个实验
结果：对于第一个两阶段赌局的问题，78%的受访者选择得到 3000元。对第二个问题的两个选择：20%的概率得到4000元和 25%的概率得到3000元，大部分人会选择前者。
14.2.5
前景理论对效用偏好的新看法
14.3.2
价值函数
前景理论中价值函数是相对于某个参考点的利得和损失， 而不是一般传统理论所重视的期未财富的位置。 价值函数由两部分构成，一个是参考点的确定，另一个就 是基于参考点的相对变化量。 价值函数是S型的函数（图见下页）
价值函数是对应变量财富的增函数。 基于参考点的变化量（包括获得和损失）都是边际价值递减。 在处于收益状态时是凹函数，这表示投资者是风险规避的； 在处于损失状态时是凸函数，这表示投资者是风险偏好的。 在参考点，价值函数的斜率有一个突变，无限下凹、无限上凸。
不确定性主要来源于三个方面：
一是结果的不确定性 二是经济活动中相关方面的行为的不确定性 三是交易者信息缺乏和不对称
不确定性条件下的价值选择理论是整个微观经济理 论的基石。 标准的金融理论下，不确定性条件下的价值选择理 论是预期效用理论。 预期效用理论假定投资者都是“理性”人。 行为金融学提出了另一个不确定性条件下的价值选 择理论－前景理论。
金融经济学第一讲
注意：MRS（斜率）=-（1+ ri ）
c1=y1+(1+r)(y0-c0)
.
A点的主观时间偏好＞B点的主观时间偏好
A点：今天少消费，因此，为了
与B点具有同等的效用，则相对
地需要更多的未来消费。
.
至此为止，我们通过描述偏好函数，来
说明个人如何在消费束进行选择。如果
因此，金融经济学提供的是金融学的微观经济学
基础，而货币经济学讨论货币、金融与经济的关
系，侧重于比较宏观的层面，二者之间有明显的
区别。
.
金融经济学的研究对象
金融经济学研究的三个核心问题
（1）不确定性条件下经济主体跨期资源配置的
行为决策
（2）作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的
金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；
（4）边际转换率（MRT， Marginal Rate of Transformation ）
就是期初放弃1元价值的消费，用这1元价值的消费
投资给期末消费带来的增加量的相反值。在消费坐标
系中，表示生产机会集的切线斜率。
.
MRT= - (1+R)；其中R为投资的边际回报率。
生产机会与偏好组合
• 生产机会允许现在储蓄/投资一个单位在未来转换
*
0
C
0
但因为此时生产投资收益率仍然大于借贷利率r，所以继续（借
入些钱）生产投资，直到点B位置，此时财富的现值最大。
.
（2）在经过点B的坐标 ( P0 , P1 ) 的资本市场线上进
行借贷，选择最佳消费决策
当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应
金融脆弱性与经济增长的关系研究
金融脆弱性与经济增长的关系研究【摘要】本文基于金融脆弱抑制经济增长为视角，通过定量分析我国金融脆弱性，构建金融脆弱性综合指数，运用直观分析、平稳性检验、回归分析等研究方法，动态研究我国金融脆弱性与经济增长关系，并得出相关结论。
【关键词】金融脆弱性经济增长实证分析作为经济学研究的重要课题，金融与经济增长的关系备受国内外学者关注。
金融发展理论认为金融通过人力资本积累和加快技术创新促进了经济增长。
然而，金融危机频繁爆发的事实表明金融体系内部存在不稳定性，这种不稳定性源于金融市场、金融机构、金融监控三方面的脆弱性，风险积聚现象日益严重，严重抑制了经济的良性增长。
国际货币基金组织（imf）和世界银行首次公布的《中国金融体系稳定评估报告》中显示，中国的金融体系总体稳健，但脆弱性在逐渐增加。
一、文献回顾国内外关于金融脆弱性与经济增长关系研究的典型文献较少，主要集中于对金融脆弱性成因机理的研究。
（1）早期金融脆弱性研究。
开金融脆弱性研究之先河者马克思从货币自身的脆弱性出发来研究金融体系的脆弱性。
马克思认为，货币自生成之日起就具备了固有的脆弱性。
无论是价格围绕商品价值的上下波动、单位货币购买商品和服务的购买力还是其支付手段职能非正常的执行使得债务循环失去可持续性，其脆弱性都将滋长。
随后其又结合资本主义生产方式的蜕变，以资本的社会化进程为依托，提出了银行体系内在脆弱性假说。
延续马克思对货币脆弱性的初始分析，约翰.梅纳德.凯恩斯认为货币的脆弱性根源于人们持币动机过强导致货币供给不足，需求乏力。
艾文.费雪在总结前人研究成果的基础上，在经济周期视角下独辟蹊径，认为金融脆弱性由过度负债的债务累积，导致通货紧缩引起的，而这根本上源于经济基础的恶化。
早期理论过分重视经济周期对金融脆弱性的作用，后来的研究开始注重外力或内在偶然事件的一时激化下危机的生成机制。
（2）金融脆弱性理论的形成与系统性发展。
二战后至1970s，资本主义经济普遍“滞胀”及开放经济下的金融自由化、国际化进程，使得危机逐渐广泛化和复杂化，金融危机发生的根源，在新形势下更加倚重金融制度内在脆弱的特性。
金融经济学课件
二、金融经济学的研究对象
4.金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。 在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由 两 个决策过程构成：消费决策和投资决策。 消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。 投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未 来 时期商品市场消费的需求。
一、金融及金融系统
风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？ 家庭金融决策的目标： 满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的 效 用最大化（跨期消费效用的最大化）。
一、金融及金融系统
（2）主体之二：企业（Enterprise） 企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策： 资本预算：投资项目的评估与决策 资本结构：融资决策 营运资本管理：日常的资金管理
三、金融ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ济学的历史演进
4. Merton（1969，1971，1973）的连续时间CAPM （ICAPM）等极大的发展了CAPM理论。 5.Harrison and Kreps（1979）发展的证券定价鞅理 论对EMH的检验产生了深刻的影响。 6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的关于EMH的 “悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分 析框架之中。 7.Jensen and Meckling（1976）、Mayers （1984）、Ross（1977）、Leland and Pyle （1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司 金融理论。
二、金融经济学的研究对象
无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组 合 风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初 期 禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例
中山大学管理学院金融学专业硕士研究生培养方案
中山大学管理学院金融学专业硕士研究生培养方案一、培养目标本专业培养掌握马列主义、毛泽东思想和邓小平理论，热爱祖国，遵纪守法，品德良好，适应现代市场经济需要，德、智、体全面发展的具有坚实专业基础理论和系统专业知识，能独立从事科学研究、高校教学工作和社会实际工作的高级专门人才。
要求学生具有坚实的经济理论基础，熟悉金融、投资、财务等专业基础知识，系统掌握金融投资的理论、方法与技能，了解国内外金融理论与实务的动态及趋势，有较强的调查研究能力、定性与定量分析能力、计算机应用能力和较高外语水平，能够胜任银行、证券公司、其他金融单位或公司的金融投资、理财等管理和咨询工作。
二、研究方向1、金融市场与投资2、公司财务三、招生对象按中山大学《学位与研究生教育工作手册》的规定要求。
四、学制与学分学制2年，按中山大学《学位与研究生教育工作手册》的规定要求。
实行学分制，要求至少修满30个学分，学位论文不记学分。
五、课程设置----------专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需-----------------------专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需-------------六、培养方式按中山大学《学位与研究生教育工作手册》的有关规定执行。
七、考核方式按中山大学《学位与研究生教育工作手册》的有关规定执行。
八、学位论文按中山大学《学位与研究生教育工作手册》的有关规定执行。
九、答辩和学位授予按中山大学《学位与研究生教育工作手册》的有关规定执行。
十、参考书目杂志类：1．Journal of Finance2．Journal of Banking & Finance3．Journal of Corporate Finance----------专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需-------------4．Journal of Financial Economics5．Journal of Financial and Quantitative Analysis6．Journal of Multinational Financial Management7．International Review of Economics and Finance8．The Quarterly Review of Economics and Finance9．Review of Financial Economics10、《经济研究》，中国社会科学院经济研究所11、《金融研究》，中国人民银行总行金融研究所12、《会计研究》，中国会计学会著作类：1、哈姆.威勒等著，陈云贤等译，《证券组合投资与选择》，中山大学出版社，1995年2、John.Hill著，张陶伟译，《期权、期货及其他衍生工具》（新版），华夏出版社，2000年3、康纳尔著，张志强等译，《公司价值评估》，华夏出版社，2001年4、陈建梁主编，《银行业风险评估理论模型与实证》，广东人民出版社，2002年5、保罗.克罗格曼等著，《国际经济学》（第四版），中国人民大学出版社，1998年6、爱斯华斯.达摩德伦，《公司财务理论与实物》，中国人民大学出版社，2002年7、斯蒂芬.佩因曼，《财务报表分析与证券定价》，中国财政经济出版社，2002年8、新巴塞尔银行监管委员会文献汇编，中国金融出版社，2001年9、詹姆斯.C.范霍恩，《财务管理与政策》，东北财经大学出版社，2000年11月10、滋维.博迪，亚历克斯.艾伦， J.马库斯，《投资学》，2000年11、刘树成，沈沛，《中国资本市场前沿》，社会科学文献出版社，200年4月12、唐旭，《金融理论前沿课题》，中国金融出版社，2000年9月13、李扬，王松奇，《中国金融理论前沿》，社会科学文献出版社，2000年2月14、厉以宁，《中国资本市场发展的理论与实践》，北京大学出版社，1998年4月15、陆家骝，《现代金融经济学》，东北财经大学出版社，2003年16、杨云红，《金融经济学》，武汉大学出版社，2000年4月16、陆家骝，《货币分析的结构与变迁》，西南财经大学出版社，1998年17、叶中行，林建中，《数理金融》，科学出版社，1998年12月----------专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需-------------17、刘波，《中国证券市场实证分析》，学林出版社，1997年1月18、沈艺峰，《资本结构理论史》，经济科学出版社，1999年6月19、吴敬链，周小川，《公司治理结构、债务重组和破产程序》，中央编译出版社，1999年6月20、梁能，《公司治理结构，中国的实践与美国的经验》，中国人民大学出版社，2000年4月21、R.科斯，《论生产的制度结构》，上海三联出版社，1994年3月22、R.科斯，A.阿尔钦，D.诺斯，《财权权利与制度变迁》，上海三联书店，1994年11月23、O. 哈特，《企业合同与财务结构》，上海三联书店，1998年8月24、陈郁，《所有权、控制权与激励》，上海三联书店，1998年3月25、埃格特森，《新制度经济学》，商务印书馆199626、青木昌彦，钱颖一，《转轨经济中的公司治理结构》，中国经济出版社，1995年27、约塞夫·施蒂格利茨，《转轨经济中公司治理结构的失败》，经济社会体制比较，2000年3期51-6028、玛格丽特.M.布莱尔，《所有权与控制权》，中国社会科学出版社，1999年8月29、哈罗德. 德姆塞茨，《所有权、控制与企业》，经济科学出版社，1999年1月30、唐.埃斯里奇，《应用经济学研究方法论》，经济科学出版社，1998年6月31、威廉森，《治理机制》，中国社会科学出版社，200132、杨海明，王燕，《投资学》，上海人民出版社，1998年33、陈舜，《期权定价理论及其应用》，中国金融出版社，1998年34、李时银，《期权定价与组合选择》，厦门大学出版社，2002年8月35、Avinash K. Dixit,Robert S.Pindyck ，《Investment under uncertainty》，朱勇等译，中国人民大学出版社，2002年11月36、弗雷德.威斯通、郑光、苏姗. 侯格，《兼并、重组与公司控制》，经济科学出版社，199837、Jurgen Eichberger, Jan R. Happer，《金融经济学》，西南财经大学出版社，2000年11月38、Thomas E. Copeland, 《Financial Theory and Corporate Policy》, Addison-Wesley, 199239、William L. Megginson, 《Corporate Finance Theory》, Pearson（有中译本），199740、Donald H. Chew, Jr., 《The New Corporate Finance-Where Theory Meets Practice》, 2nd edition, McGraw Hill Inc.，199941、Joel M. Stern and Donald H. Chew, Jr., 《The Revolution in Corporate Finance》, Blackwell，199842、 Janette Rutterford edited,《Financial Strategy: Adding Stakeholder Value》, John Wiley & Sons Ltd ，199843、Genesis Typesetting，《Strategy Issues in Finance》, Butterworth-Heinemann Ltd，199444、G. Willian Schwert Clifford W. Smith, Jr.:，《Empirical Research in capital Markets》, McGrew-Hill Inc.，----------专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需-------------199245、Richard A .Brealey, Stewart C .Myers, 《Principles of Corporate Finance》机械工业出版社，2002年1月版。
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风险中性
0
风险折扣 赌博行为
公平赌博 由赌场索 取
赌徒：风险喜好
16
折现现金流公式是否正确？
?
是 ! r 作为预
期收益率，实际 上是不同期限折 n 现率的某种平均。PV
t 1
否! 如果将 r 看
作折现率，同一 个折现率不能用 于很长的不同期 Ct P 0 限 t (1 rt )
金融经济学第二基本定理:
风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是 完全的。
金融经济学第三基本定理:
在一定的条件下，动态地修改现有证券的组合可以 复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全 性。
19
货币的时间价值和利率的期限结构
• 国库券收益曲线的形
状显示市场对利率走 势的预期
• 国库券收益曲线上的利
n Ct Ct t t ) t 1 (1 r ) t 1 (1 r t n
Ct 取 NPV P0 0 t t 1 (1 r )
n
17
— 无套利与风险中性定价
真实世界的概率平均值即预期值
E Ct PV t 1 rt t 1
n
折现率中含 有风险补偿
净现金流 – S1 到期
S1 $1
股票 价格
复制了1份股票现货
股票的远期价格应是 $105
无风险套利
5
期货市场的功能
• 价格发现功能：
发现谁的价格？ — 发现现货市场的价格
发现现货市场 现在的即时价 格还是未来到 期时的价格？ — 期货市场具有价格预 测功能吗？
• 套期保值功能：
宋逢明 教授
清华大学
1
金融商品的特殊性
• 一般商品：使用价值的丰富多样性
• 金融商品：对未来收入现金流的索偿权
流动性 收益性 风险性 如何度量
？
……
2
复制套利分析
组合 复 制
分解
寻找套利机会
+
+ ••• +
3
复制套利分析的微型案例
远期价格
一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是 S0 $100， 1年期无风险利率是 rf 5% 。问现在该股票的1年期远期价格 应是多少？
×
帐面价值（会计）
• 利益相关者价值 （stakeholder value）的 最大化？
14
金融机构 企业如何创造价值？
— 金融业的核心业务 • 金融创新
• 风险管理
15
关于市场理性问题
— 风险厌恶
• 微型案例 — 投掷硬币
正面 公平赌博 $4 $5 $6 来自实物 反面 经济 风险补偿 投资行为 投资者：风险厌恶
期货价格 平行性
指数价格 期货价格
VS
关于股指期货
现货价格
收敛性
3个月的指数期货
套利机制
7
套利均衡的特殊性
价格
供需均衡
需求 供给
• 没有空头机制— —必须先买后卖
• 众多供给者和需 求者共同调整建立 均衡
数量
8
套利均衡 • 空头机制 现金空头
证券空头 低成本
组合 复 制
—— 资本成本取决于资本 的使用而非来源
F $100 (1 15%) $115 ?
假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证 券来复制该股票，进行如下套利分析：
4
用远期合约和无风险证券来复制该股票
持仓量（头寸） 价值 $100 的无风险 证券的空头 即期现金流
+$100
未来到期现金流
$105
订价为 $106 的 1股股票 的远期合约空头 以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头）
期货市场如何实现套期保值功能？
6
100
101
102
103
104
95
96
97
98
99
date 2001-1-3 2001-1-5 2001-1-9 2001-1-11 2001-1-15 2001-1-17 2001-1-19 2001-2-6 2001-2-8 2001-2-12 2001-2-14 2001-2-16 2001-2-20 2001-2-22 2001-2-26 2001-2-28 2001-3-2 2001-3-6 2001-3-8 2001-3-12 2001-3-14 2001-3-16 2001-3-20 2001-3-22 2001-3-26 2001-3-28
假想世界的风险中性概率平均值即风险中性者的预期值
问题:
风险中性概率是否 存在且唯一?
E Ct PV t 1 rft t 1
n
无风险利率 用作折现率 （不含风险 补偿）
18
金融经济学基本定理
金融经济学第一基本定理:
风险中性概率存在的充分必要条件是不存在无风险 套利机会。
率实际上是零息票利率， 即可用作不同期限的无 风险折现率
rt , t 1, , n
20
什么是现代金融学？
跨国公司 财务管理
金融工程
国际 金融市场
公司财务
资本市场 (投资学)
金融经济学
21
公司财务的核心问题
• 资本成本与资本结构
• 企业估值 • 公司治理
22
投资学的核心问题
• 货币的时间价值
• 资产定价
• 风险管理
23
24
分解
• 少数套利者建
立均衡
高效率
+
+ ••• +
9
价值规律
无套利（机会） 均衡价格是否 反映价值？
10
会计的？
价值的度量
市场的？
• 两种不同的价值度量： 会计度量: 帐面价值 — 历史成本法
金融/财务度量: 市场价值 — 折现法
11
资产 = 负债 + 权益
资金使用 资金来源
• 会计恒等式: 复式记帐法 帐面价值的度量 • 金融/财务恒等式: 资金使用 = 资金来源 市场价值的度量
12
公司财务
资产 负债和权益
资本市场
实物经济
资产 1 资产 2 资产 3
负债
· · · 资产 n
权益
NPV 公司价值
总资产 总负债和权益
总资产 资产i ?+ NPV
i 1
n
会计学: 是!
金融学: 否!
13
企业经营的目标
• 股东价值（shareholder value）的最大化？
市场价值（金融/财务）