王化成《财务管理》(第三版)第5章 企业投资管理(下)
财务管理(第三版)电子教案——仅供参考
《财务管理》课程教学进度安排表《财务管理》课程说明一、课程的性质与任务《财务管理》是一个极富哲理的新型学科，也是一个颇有难度的领域。
本课程是经济类会计专业的专业课、财务管理专业的专业基础课、经济类其他专业的一门核心课程，对于培养面向21世纪人才起着重要的作用。
在企业管理体系中，财务管理可以被看作是基石，良好的财务管理，对企业发挥着重要影响。
本课程主要探讨工商企业在资金运行中，怎样按照客观经济规律，遵循国家的法律法规，合法筹集资金，有效使用资金，合理分配收益（资金）并处理好与各方面的经济关系。
即研究工商企业如何根据财经法规、经济规律，组织调节财务活动，处理财务关系。
本课程教学学时总计48学时，周学时3学时，其中理论学时42，实践学时12学时（共计4个实验）。
二、课程能力培养目标1.掌握财务管理活动的基础理论，对财务管理中三大财务活动的基本理念形成思想体系。
2.培养对财务经济现象的分析能力，能进行相关的合理分析、解释、判断。
3.培养用熟悉模型进行计算分析的能力，理论联系实际，为决策打好基础。
三、教材与参考书本课程采用的教材为；《财务管理》（第三版）主编：谢达理等，大连理工大学出版社参考书有：《财务管理学》上官敬芝主编高等教育出版社2012年《财务管理学习题与案例》上官敬芝主编高等教育出版社2012年《财务管理学》刘锦辉、任海峙主编上海财经大学出版社2012年四、教学内容第一章财务管理概述1.1 财务管理基本理论1.1.1 财务管理的含义企业财务：是指企业生产经营过程中的资金运动及其所体现的财务关系。
企业财务管理：是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作资金：企业生产经营过程中商品价值的货币表现，其实质是再生产过程中运动着的价值。
资金运动：是指企业实物商品运动和金融商品运动过程中的价值运动。
1．实物商品资金运动2.金融商品资金运动1.1.2 企业财务活动财务活动是指资金的筹集、运用、耗资、收回及分配等一系列行为。
高级财务管理习题答案-第三版-王化成.
高级财务管理习题答案-第三版-王化成.高级财务管理习题答案第2章1、什么是并购？答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。
2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明答：（1）控股合并。
收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。
（2）吸收合并。
收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。
(3)新设合并。
参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。
3、什么是横向并购？是举例说明。
答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。
例如：美国波音公司和麦道公司的合并。
4、什么是纵向并购？是举例说明。
答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。
例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。
5、什么是混合并购？是举例说明。
答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业之间的并购。
例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。
6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。
7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。
多元化优势效应理论。
股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。
因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。
(财务知识)财务管理(第三版)王化成人民大学出版社课后练习题答案
第1章案例思考题1．参见P8-112．青鸟的财务管理目标经历了从利润最大化到公司价值最大化的转变3．最初决策不合适，让步是对的，但程度、方式等都可以再探讨。
第2章练习题1．可节省的人工成本现值=15000*4.968=74520，小于投资额，不应购置。
2．价格=1000*0.893=893元3．（1）年金=5000/4.344=1151.01万元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金现值系数之间，年度净利需年底得到，故需要6年还清4．5．A=8%+1.5*14%=29%，同理，B=22%，C=13.6%，D=43%6．价格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元7．K=5%+0.8*12%=14.6%，价格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元第二章案例思考题案例11．365721761+1%1+8.54%1267.182⨯⨯⨯=（）（）亿元2．如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周 案例2 1．2．可淘汰C ，风险大报酬小3．当期望报酬率相等时可直接比较标准离差，否则须计算标准离差率来衡量风险第3章 案例思考题假定公司总股本为4亿股，且三年保持不变。
教师可自行设定股数。
计算市盈率时，教师也可自行设定每年的股价变动。
趋势分析可做图，综合分析可用杜邦体系。
第四章练习题1. 解：每年折旧=（140+100）÷4=60（万元）每年营业现金流量=销售收入⨯（1-税率）-付现成本⨯（1-税率）+折旧⨯税率 =220⨯（1-40%）-110⨯（1-40%）+60⨯40%=132-66+24=90（万元）投资项目的现金流量为：10%,610%,410%,210%,2PVIF10%,1-140=40⨯0.564+90⨯3.170⨯0.826-40⨯0.826-100⨯0.909-140=22.56+235.66-33.04-90.9-140=-5.72（万元）（2）获利指数=（22.56+235.66-33.04）/（90.9+140）=0.98（3）贴现率为10%时，净现值=-5.72（万元）贴现率为9%时，净现值=40⨯PVIF9%,6+90⨯PVIFA9%,4⨯PVIF9%,2-40⨯PVIF9%,2-100⨯ PVIF9%,1-140=40⨯0.596+90⨯3.240⨯0.842-40⨯0.842-100⨯0.917-140=23.84+245.53-33.68-91.7-140=-3.99（万元） 设内部报酬率为r ，则：72.599.3%9%1099.3%9+-=-rr=9.41%综上，由于净现值小于0，获利指数小于1，贴现率小于资金成本10%，故项目不可行。
《财务管理学》第五章
– 缺点 – 成本高于债券
第四节 混合性筹资
• 可转换债券——债券与股票的结合 -转换期 -5年 -转换价格 -转换比率
=可转换债券面额÷转换比率
• 优点
– 有利降低资金成本 – 利于调整资本结构 – 赎回条款利于避免损失
• 缺点
– 高的偿债压力 – 机会成本
第四节 混合性筹资
• 认股权证——可认购其股票的买入期权
(C − S ) + I + F R= N
– – – – – – R——每次支付租金 C——租赁设备购置成本 S——租赁设备预计残值 I——租赁期间利息 F——租赁期间手续费 N——租期
PVR R = PVIFR
n i,n
• R——每年支付租金 • PVR n ——租金总额现值 • PVIFRi，n——租金总额现值 系数 • n——支付租金期数 • i——租费率
第三节 债务性筹资
• 债券发行价格的确定
– 决定债券发行价格的因素
• 债券面额、票面利率、市场利率、债券期限。
– 确定债券发行价格的方法
• 等价、溢价、折价 • 计算公式
n 债券面额 债券年息 债券发行价格＝ ＋∑ n t （1＋市场利率） t =1 1＋市场利率） （
第三节 债务性筹资
• 债券筹资的优缺点 • 优点
第五章 长期筹资方式
• • • • 第一节 第二节 第三节 第四节 长期筹资概述 股权筹资 债务性筹资 混合筹资
第一节 长期筹资概述 • • • • • 意义 动机 原则 渠道 类型
意义
• 长期筹资是企业作为筹资主体，根据其经 营活动、投资活动和调整资本结构等长期 需要，通过长期筹资渠道和资本市场，运 用长期筹资方式，经济有效的筹措和集中 长期资本的活动 • 长期是筹资 短期是营运 • 通过投入资本、发行股票、发行债券、长 期借款和融资租赁等方式
[财务管理]财务管理第5章投资管理
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012345678
8,000
A = 900
6.21
9.897
NEA = 8,000/ (PVA6%,8 ) + 900 – 500/ (FVA6%,8 ) = 2137.72
3. 内部收益率*** （internal rate of return，IRR）
• IRR就是使投资项目的净现值为0的贴现率
由于IRR本身不受资本市场利率的影响， 它完全取决于项目的现金流量，因此IRR 反映了项目内在的或者说真实的报酬率。
内部收益率的评价
1. 内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在 的获利水平，以内部收益率的高低来决定方案的 取舍，使资本预算更趋于精确化。
2. 内部收益率指标可直接根据投资项目本身的参数 （现金流量）计算其投资收益率，在一般情况下， 能够正确反映项目本身的获利能力，但在互斥项 目的选择中，利用这一标准有时会得出与净现值 不同的结论，这时应以净现值作为选项标准。
贴现后的现值之和与初始投资额之差。
计算公式：
NPV
n t 1
CFt (1 r)t
CF0
……公式（4-7）
资金成本率
决策规则：
(1) NPV ≥ 0，投资项目可行
(2) NPV ＜ 0，投资项目不可行
Excel：NPV=CF0+NPV（rate，value1，value2，…）
净现值的优点：
4.获利能力指数（profitability index，PI）
n
CFt /(1 r)t
PI t1 CF0
PI决策规则:
• PI ≥1， 接受该项目 • PI < 1，拒绝该项目
对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致 的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值 不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可 以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。
王化成财务管理学讲义
☞☞课堂讲义第一节企业财务管理的概念一、企业资金运动存在的客观基础资金（P2正2行）：是再生产过程中物资价值的货币表现、运动着的价值，是物资的价值方面，个人财产不是资金。
不能以货币表现不具有价值的物品不叫资金。
资金运动：物资的价值形态变化。
在企业生产经营过程中，物资不断地运动，其价值形态也不断地发生变化，由一种形态转化为另一种形态，周而复始，不断地循环，形成了资金的运动。
物资价值的运动就是通过资金运动的形式表现出来的。
所以，企业，的生产经营过程，一方面表现为物资运动（从实物形态来看），另一方面表现为资金运动（从价值形态来看）。
企业资金运动以价值的形成综合地反映着企业的生产经营过程。
企业的资金运动，构成企业经济活动的一个独立方面，具有自己的运动规律，这就是企业的财务活动。
社会主义企业资金运动存在的客观基础，是社会主义的商品经济。
财务活动：企业资金运动、构成企业经济活动的一个独立方面，具有自己的运动规律，就是财务活动。
二、企业资金运动的过程（一）资金形态的不断变化：（二）资金循环与周转随着企业再生产过程的不断进行，企业资金总是处于不断的运动之中。
在企业再生产过程中，企业资金从货币资金形态开始，顺次通过购买、生产、销售三个阶段，分别表现为固定资金、生产储备资金、未完工产品资金、成品资金等各种不同形态，然后又回到货币资金形态。
（三）资金运动的具体过程：（见图1－1）资金筹集、资金投放、资金耗费、资金收入、资金分配从货币资金开始，经过若干阶段，又回到货币资金形态的运动过程，叫做资金的循环。
企业资金周而复始不断重复的循环，叫做资金的周转。
资金的循环、周转体现着资金运动的形态变化。
1、资金筹集企业要进行生产经营活动，首先必须从各种渠道筹集资金。
企业的自有资金，是通过吸收拨款、发行股票等方式从投资者那里取得的，投资者包括国家、其他企业单位、个人外商等。
此外，企业还可以通过向银行借款、发行债券、应付款项等方式来吸收借入资金，构成企业的负债。
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股票价格影响因素
宏观经济形势 通货膨胀 利率和汇率变动 经济政策 企业自身因素 市场因素 政治因素
股票价格指数
道琼斯工业平均股价指数
65种（工业30、运输20、公用事业15）股 票综合计算的价格指数。
标准普尔股票价格指数（美国标准普尔 公司）
香港恒生股票价格指数
日本经济新闻道式（日经指数）
上指、深指、中华股票价格指数
• 政府债券 • 金融债券（普通金融债券、累进利率金融债券、
贴现金融债券） • 公司债券
股票。从投资者角度可分为5类：
• 蓝筹股股票。公司经营和资信情况良好；
• 成长性股票。公司具有良好的增长和发展势头；
• 周期性股票。公司收入呈周期性变化；
• 防守性股票。受外界影响小，收入稳定；
• 投机性股票。收益高、风险大。
• 如果每年的净现金流量不等：利用插值法进行估算 • R=R1+（R2-R1）NPV1/（NPV1+|NPV2|）
– 其中NPV1大于零；NPV2小于零。
内部报酬率判别准则
• IRR大于等于基准收益率可行，反之不可行。
内部报酬率指标的优缺点
具体指标的计算（动态）
获利指数
投资项目未来报酬的总现值与初始投资额 的现值之比，其计算式为：
第五章、投资管理
投资环境分析 投资额测算 项目投资 证券投资
投资环境分析
所考虑的环境因素
宏观因素 微观因素
对环境因素进行分析评价
对投资的正负影响 发展变化趋势 综合评价
投资额预测
项目投资总费用构成
前期投资 设备购置费 设备安装费 建筑工程费 营运资金的垫支 不可预见费
项目投资具体测算方法
分项估算法 单位生产能力估算法 规模指数法 系数估算法
王化成第4版第5章企业投资管理(下)
＝10000（元） 差量营业现金流量＝20000×（1－25％）－（－10000）
×（1－25％）＋10000×25％＝25000（元）
计算备选项目的净现值，选择净现值为正的项目 对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择
其中净现值总额最大的投资项目。
例5-2
星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项目， C1,C2和C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元，资金 成本为10%。各备选投资项目的现金流量如表5-2所示。试做出 恰当的投资决策。
她 的投资上限只有 32,500。
BW的所有可投资项目
项目 ICO
A
500
B
5,000
C
5,000
D
7,500
E
12,500
F
15,000
G 17,500
H 25,000
IRR 18 25 37 20 26 28 19 15
NPV 50
6,500 5,500 5,000
500 21,000
7,500 6,000
结果，投资32,500 股东财富增加 27,000.
按NPV选择
项目 ICO
IRR
NPV
PI
F 15,000
28
21,000 2.40
G 17,500
19
7,500 1.43
B 5,000
25
6,500 2.30
项目 F G NPVs最大.
结果，投资32,500 股东财富增加 28,500.
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0
－280 －280 －280
－220 －220 280
3 4－16
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0 200
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0
17 18
250
0
200 250
50 －250
三、投资期决策
例5-3
差量净现值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋ 200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18
200488
B3
500000
198100
B1
850000
――
B3
800000
327530
AB1
790000
326843
AB3
740000
324455
AB1
1090000
――
AB3
1040000
――
因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。
三、投资期决策
投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成 投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资 额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是 要选择最有利的投资期。
二、资金限量决策
例5-2
（1）各个投资项目的净现值： NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5 ＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621 ＝45568（元） NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5 ＝－230000＋52000×3.791 ＝－32868（元） NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5 ＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621 ＝43180（元） 由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、 C1和C3。
投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投 资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金 流量，进而利用差量净现值进行决策。
三、投资期决策
例5-3
缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4 所示。
表5-4
年份
缩短投资期的现金流量 正常投资期的现金流量 差量现金流量
0
1
2
－500 －500
第5章：企业投资管理（下）
投资决策指标的应用 风险投资决策
第1节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策 资金限量决策 投资期决策 投资时机决策 项目寿命不等的投资决策
一、固定资产更新决策
固定资产更新决策就是决定是继续使用旧设备还是 更换新设备的决策。
固定资产更新决策的基本思路：将继续使用旧设备 视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另 一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而 利用差量净现值做出决策。
二、资金限量决策
例5-2
（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括： A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1， B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。
二、资金限量决策
差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又 要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可 能带来的税负影响。
一、固定资产更新决策
例5-1
（1）差量初始现金流量：
新设备购置成本
－100000元
旧设备出售收入
30000元
旧设备出售税负节余[（40000－30000）×40％]
4000元
差量初始现金流量
二、资金限量决策
例5-2
（1）各个投资项目的净现值： NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5 ＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621 ＝126355（元） NPVB1＝－300000＋120000×PVIFA10%,5 ＝－300000＋120000×3.791 ＝154920（元） NPVB2＝ －600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5 ＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621 ＝284350（元）
－66000元
（2）差量营业现金流量：
差量营业收入＝110000－90000＝20000（元）
差量付现成本＝50000－60000＝－10000（元）
差量折旧额＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5
＝10000（元）
差量营业现金流量＝20000×（1－40％）－（－10000）
二、资金限量决策
资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备 选投资项目进行筛选、组合，选择一组使净现值最 大的投资项目。
资金限量决策的步骤：
计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正的投资项目为 可接受的投资项目。
对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资 金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额 最大的投资项目。
22000
第5年
22000 10000 32000
差量净现值＝－66000＋22000×PVIFA10％,4＋32000×PVIF10％,5 ＝－66000+22000×3.17＋32000×0.621
＝23612（元）
更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值， 因此应当进行设备更新。
＝－220－220×0.909＋280×0.826＋ 200×0.751＋50×0.198－250×0.180
＝－73.6（万元） 由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因 此公司应按正常投资期即三年进行投资。
×（1－40％）＋10000×40％＝22000（元）
（3）差量终结现金流量：
差量终结现金流量＝10000（元）
一、固定资产更新决策
例5-1
两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示： 表5-1
年份
0
第1-4年
差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量
-66000ຫໍສະໝຸດ 22000合计-66000
例5-2
表5-3
投资组合
初始投资总额
净现值总额
A
240000
126355
B1
300000
154920
B2
600000
284350
C1
250000
45568
C3
200000
43180
AB1
540000
281275
AB2
840000
――
AC1
490000
171923
AC3
440000
169535
B1
550000