利用收益法评估时确定折现率的几种方法
无形资产评估中折现率问题探讨
无形资产评估中折现率问题探讨[提要] 无形资产评估是科技体制改革和市场经济发展的需要，是促进科技成果转化、完善知识产权保护制度的重要环节。
现阶段无形资产评估的主要方法有市场法、成本法和收益法三种。
其中，合理确定折现率是收益法在无形资产评估中得以恰当运用的重要前提条件之一，也是难点和障碍之一。
折现率的微小差异，可能会给评估结果带来数以万计甚至数以亿计的差异。
因此，应当重视无形资产折现率方法的选择和运用，以进一步提高无形资产的评估质量。
本文介绍无形资产评估中折现率的实质及其构成，从折现率的基本概念和确定原则出发，探讨无形资产评估中折现率的测算，最后分析不同条件下折现率的选取问题。
关键词：无形资产；折现率；方法选择当前，无论是监管部门，还是其他的利益相关方都对资产评估质量提出了更高的要求：中国证监会2004年的第一号文件《关于进一步提高上市公司财务信息披露质量的通知》中，对收益现值法使用预测收益数据和评估结果提出了严格的刚性规定。
由于折现率是影响收益法评估结果的重要参数，所以在当前，应当重新审视无形资产折现率确定方法的选择和运用，以求进一步提高无形资产评估的质量。
一、折现率的实质及其构成折现率的实质是指与投资于该无形资产相适应的投资报酬率。
在企业内部，资产是一个整体的概念，按照西方财务惯例和资产变现的难易程度，无形资产是企业内部最具风险的资产，所以其风险报酬率也较有形资产投资回报率高。
折现率是将无形资产的未来收益还原为现值的比率，由于无形资产本身具有一定的价值，人们之所以购买、使用、投资于它，正是基于其能够带来的未来收益。
如果将这种未来收益进行折现，所选用的折现率就是投资于无形资产的投资报酬率（或称投资收益率）。
可见，无形资产评估的收益法中的折现率实质是一种投资者要求的投资报酬率。
这种投资报酬率一方面是对投资者延期消费的一种补偿：投资者投资于一定资产的目的，就是以现实的投资换取对资产未来现金流量的索取权，投资者通过放弃现时的消费而换取未来的消费。
资产评估实务-收益法的评估技术思路知识点
本章考题可能涉及客观题、计算题。
分值估计在12 分摆布，在复习中重点关注收益法中三种方法(许可费节省法、增量收益法、超额收益法)的评估思路、以及评估参数(收益额、收益期、折现率)的确定。
主要考点许可费节省法评估思路增量收益法评估思路超额收益法评估思路收益期的确定收益额的确定(三种方法)折现率的确定重要性★★★★★★★★★★★★★★★(一)许可费节省法相关概念1.许可费节省法的评估思路评估思路：测算由于拥有该项资产而节省的向第三方定期支付许可使用费的金额，并对该无形资产每年节省的许可费支出，通过适当的折现率，以此作为该项无形资产的价值。
在某些情况下，许可使用费包括一笔2.许可费节省法的计算公式其中：Y ——入门费/最低收费额；K ——无形资产分成率，即许可费率； R t ——第 t 年分成基数； t ——许可期限；r ——折现率。
【提示】收益和折现率都是(二)许可费节省法的操作步骤 1.确定入门费2.确定许可费率 ①以市场上②基于 假设被许可方自愿支付给许可方的金额， 通常包括3.确定许可期限 许可期限可能在资产评估实践中， 通常依据与被评估无形资产企业 申请书中规定的许可使用期限，确定被评估无形资产的许可期限。
4.确定折现率通常可以采用风险累加法、回报率拆分法等方法测算折现率。
【例 3－1】本次评估对象为 A 这一电影作品，评估目的是为电影作品版权人进行院线市场 发行放映提供价值参考依据，即给出其在国内院线的放映权价值。
该电影估计在国内院线放映共可获得 20000 万元的票房收入， 放映期限为 40 天， 则日均收 益 P 日均计算如下：P 日均＝20000÷40＝500 (万元)许可费率按照行业平均方法确定，按照统计的电影行业许可费平均值，取 K ＝40%。
假设日 折现率为 0.03%，在没有保底费，且不考虑税收影响，则该电影作品放映权的价值 V 为：(三)许可费节省法使用的注意事项1.许可费率的可获得性与可靠性(1) 对于相关财务数据的预测， 应注意所取得的适当收益以及对该项无形资产寿命年限的 估计应当与所采用的许可费率(2)应注意所采用的许可费率。
企业价值评估中折现率的确定方法
在行业 的特定风险等因素， 合理确定资本化率或折现率 。 这一规定 突 破了 “ 折 现 率 可 以行 业 平 均 资 金 利 润 率 为 基 础 ， 再加上 ３ 至 ５％的风 险报酬率 ” 的说法 ， 因此合理的确 定 资本报酬率 Ｒ ｆ ： 是 无 风 险 报 酬 率 Ｒ ： 假定投资收益仅受第 ｉ 项因素影响时的投 资收益率 ； ： 即 第 ｉ项 因 素 的 Ｂ ｅ ｔ ａ系 数 。 （ 四） 根据加权平均资本成本 （ Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ） 来确定折现率 加权平均资本成本 （ Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ）， 是指企业 以各种资本在企业全部
资本中所 占的比重为权数 ，对各种 长期资金的资本成本加权平均 折 现 率 的概 念 以及 确 认 的 原 则 计算出来 的资本总成本 。加权平均资本 成本可用来确定具有平均 折现率是将评估基准 日后的各期收益折 算到基 准 日时采用的 风险投 资项 目所要求收益率 。 折算参数， 它 的计算前提是资金 的时间价值 。在具体评估业务 中， 加权平均资本成本的计算公式为： 折现率 必须与收益额 口径一致。选择 不同口径 的收益额 和相 应的 Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ＝ （ Ｅ ／ Ｍ ） ×Ｒ ｅ ＋ （ Ｄ ／ Ｍ ） ×Ｒ ｄ 折 现率， 其 结 果 的 价 格涵 义是 不 同 的 。 折 现 率 的选 择 通 常 需 要 考 虑 其 中： Ｒ ｅ ： 股 本 成 本 下三 点 ： Ｒ ｄ ： 税 后债 务成 本 （ １ ） 折 现 率 不 低 于投 资 的机 会 成 本 。 其 中投 资 机 会 成 本 就 是 无 Ｅ ／ Ｍ ： 股 本 占总 资 本 的 百 分 比 风 险投 资报 酬 率 。 Ｄ ／ Ｍ ： 债务 占总资本的百分 比 （ ２ ） 行 业 基 准 收 益 率 不 宜直 接 作 为 折 现 率 ， 但 行 业平 均 收 益 率 三、 结 论 与 建议 可作为确定折现率 的重要参考指标。 （ 一） 根据行业平均利润率确定折现 率具有局 限性 （ ３ ） 贴 现 率 不 宜 直 接 作 为折 现 率 。 从本 质 上 讲 贴 现 率 接 近 于 市 虽然利用行业平均利润率来确定折现率简单快捷 ，但是这种 场 利 率 ； 而折 现 率是 针 对 具 体 评 估 对 象 的 风 险 而 生 成 的 期 望 投 资 方法有着 自身无法弥补 的缺陷 ，首先仅仅参考其他企业 的数据来 报酬率。 确定折现率这种做法没有考虑到对方企业 自身的特点与 自己的差 二、 四种确定折现率的方法 异； 其 次 参 考 企 业 的 数 据 未 必 可 以 充分 反应 出它 真 实 的 收 益 水 平 ，
文化传媒企业收益法评估中折现率的确定
基于现金流量的收益额确定
根据历史财务数据，计算文化企业的 自由现金流量，即经营活动现金流量
减去资本支出。
通过现金流量分析，预测未来现金流 量的规模和时间分布。
根据未来现金流量的折现率，计算文 化企业基于现金流量的收益额。
CHAPTER 06
长生命周期的特点。
对于创意设计、广告策划等文化 企业，其收益期限相对较短，因 为这些企业的产品和服务通常具
有时效性。
考虑文化企业所处行业、市场环 境、政策变化等因素，合理确定
其收益期限。
收益额的确定方法
根据历史财务数据，运用趋势分析、回归分析等方法预测未来收益。
通过市场调查和分析，参考类似企业的收益水平，评估文化企业的收益 额。
根据C公司的资本结构，选 用十年期国债利率作为无 风险利率，当前十年期国 债的利率为3%。
根据C公司的风险评估结果 ，确定其风险溢价为4%。
将无风险利率与风险溢价 相加，得到C公司的折现率 为7%。
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4. 风险溢价
根据A公司的风险评估结果，确定其风险 溢价为3%。
3. 无风险利率
根据A公司的资本结构，选用十年期国债 利率作为无风险利率，当前十年期国债的 利率为3.5%。
案例二：B文化传媒公司的折现率确定
1. 资本结构
2. 风险评估
3. 无风险利率
4. 风险溢价
5. 折现率
B公司的资本结构主要由 股权和债务组成，其中 股权占总资产的70%， 债务占总资产的30%。
折现率通常被视为投资资本的机会成本，是投资者在评估投 资项目时的重要指标。
收益法评估中的折现率确定问题_业内热点_贵州注册会计师-注册资产评估师协会
收益法评估中的折现率确定问题_业内热点_贵州注册会计师-注册资产评估师协会收益法评估中的折现率确定问题收益法是资产评估的基本方法之一，其一般公式为：P ＝Σni=1Ai(1+R)i式中：P为评估值，A i(i=1，2，…n)为收益预测额，R为折现率。
从以上公式中可以看出，折现率的细微差异，将会直接导致评估结果的巨大差异。
因此折现率是收益法评估中最重要的参数之一。
一、折现率的概念折现率是将资产的未来预期收益折算成现值的比率。
这里应注意与资本化率的区别。
资本化率是将未来永续稳定预期收益（永续年金）资本化为现值，适用于永续年金的还原。
而折现率是将未来有限期内预期收益转化为现值，适用于有限期的预期收益的还原。
一般来说，折现率应包含无风险报酬率和风险报酬率。
无风险报酬率是指资产在没有风险和没有通货膨胀情况下的平均获利水平；风险报酬率则是冒风险取得报酬与资产的比率。
每一种资产投资，由于其使用条件、用途、行业不同，风险也不一样。
因此，折现率也不相同。
二、折现率确定的原则（一）不低于无风险报酬率的原则。
在正常的资本市场和产权市场条件下，各种资产投资中政府债券和银行存款通常被认为是低微风险甚至是无风险的投资项目，而其他投资方式的不确定性及风险性要高于政府债券和银行存款。
因此政府债券利率和银行存款利率通常被视为无风险报酬率，是投资者进行其他投资权衡投资报酬率时，必须考虑的基本因素。
如果折现率小于无风险报酬率，就会导致投资者购买国债或是储蓄，而不会去冒风险进行得不偿失的投资。
（二）行业基准收益率不能作为确定折现率的依据的原则。
基准收益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面，按行业统一制定的最低收益率的判别标准。
只有当拟建项目的投资收益率高于行业基准收益率时才可批准建设。
国家可以通过产业政策措施来调控行业基准收益率，如属于鼓励发展的行业，国家可以有意的将行业基准收益率调低，以便促使更多的建设项目上马。
收益法评估企业价值中折现率的确定
在采矿权评估中，CAPM可以用来确定折现率。具体而言，可以将采矿权视为一 种资产，根据其风险程度和市场前景，确定其预期收益率。
采矿权评估收益现值法折现率
采矿权评估收益现值法是一种常用的评估方法，其基本原理是将采矿权的未来 收益折现到评估基准日，以确定其价值。在收益现值法中，折现率是一个关键 参数，它反映了投资采矿权的风险程度和预期收益。
(3)根据企业自身的财务状况、经营特点和市场环境等因素，调整上述数据；
(4)选择合适的折现率确定方法，如无风险利率法、加权平均资本成本法或风 险调整后的折现率法；
(5)计算折现率并作为评估企业 价值的折现率。
需要注意的是，不同的折现率确定方法具有不同的优缺点。例如，无风险利率 法简单易行，但忽略了企业特定风险；加权平均资本成本法考虑了企业资本结 构，但可能受到市场异常波动的影响；风险调整后的折现率法充分考虑了企业 特定风险，但需要准确评估企业的风险因素。
折现率的计算方法通常包括两部分：无风险利率和风险溢价。无风险利率是指 投资于无风险资产所获得的预期收益，而风险溢价则是对投资风险的补偿。在 确定折现率时，需要考虑矿山地理位置、矿产品市场前景、政策法规等多种因 素。
影响因素分析
1、矿山地理位置：不同地区的矿山开发成本和市场竞争程度存在差异，因此 折现率也会有所不同。例如，位于经济发达地区的矿山，由于基础设施和市场 条件较好，折现率可能相对较低；而位于偏远地区的矿山，由于交通不便、市 场狭小等因素，折现率可能相对较高。
(3)充分考虑不确定性：在确定折现率时，应充分考虑各种不确定性因素，如 市场波动、政策变化等，以最大程度地降低评估风险；
(4)保持透明和可解释性：确定折现率的过程应保持透明和可解释性，以便评 估结果能够得到利益相关者的认可。
收益法评估之折现率选取
收益法评估之折现率选取(2014-04-17 08:42:06)转载▼标签：无形资产评估知识产权评估折现率评估方法杂谈分类：无形资产评估文集北京资产评估协会中小评估机构技术援助专家委员会专家提示第2号——折现率选取收益法已成为企业价值评估中的主要方法，折现率是收益法的重要参数，折现率的微小变化可能引起评估结论的重大变化。
为有效提高此类评估业务的执业质量，降低注册资产评估师执业风险，使评估报告使用者理解折现率选取的合理性，特提出以下提示建议。
特别说明：本提示仅供评估机构及相关业务人员以收益法进行企业价值评估时参考，不能替代相关法律法规、资产评估准则以及注册资产评估师个人的职业判断。
提示中所涉及的相关事项，评估机构在执业中应结合项目具体情况、资产评估准则以及注册资产评估师的职业判断确定，不应简单照搬照抄。
一、折现率的确定方式（一）折现率数值的确定主要依赖于注册资产评估师的职业判断，注册资产评估师应当谨慎对待用于测算折现率的相关数据和计算逻辑，保持应有的谨慎。
这种职业判断主要包括：1.对于测算数据来源及其可靠性的考虑；2.对于计算方法和计算过程的科学性和业内共识的理解；3.对于计算结果合理范围的大致判断。
注册资产评估师应当在评估报告中陈述折现率的确定公式，应使报告使用者了解折现率测算的数据依据和基本思路。
具体测算过程可根据需要决定是否在评估报告中披露。
但工作底稿中必须有折现率详细的、可以重复验算的过程。
（二）折现率计算的主要参数有：无风险报酬率、beta系数、风险溢价、行业风险报酬率、行业资本结构、规模报酬率、个别风险报酬率、债券报酬率等。
上述参数可通过以下三种方式确定，一是由注册资产评估师或其所在机构根据可靠数据来源自行计算；二是从其他权威金融服务机构的服务产品中直接获取；三是从专业研究报告、书籍、文献中摘录。
注册资产评估师应通过符合逻辑的分析判断来确定折现率，其主要参数获取方式并无优劣之分。
二、数据来源（一）折现率计算中引用的数据来源应是行业内公认为权威的数据，包括：1．金融数据服务商，如万得资讯、大智慧、彭博资讯、评估资讯网、投中集团、清科数据研究中心等；2．评估行业发布的研究成果，如行业协会课题、高等院校相关课题成果等； 3．大型资产评估机构、证券咨询机构的研究成果；4．其他研究成果。
资产评估-第二章(下)
A.3333 万元B.5000 万元23.重置全新机器设备一台，其价值为5 万元，年产量为600 件，现知被评估机器设备年产量为800 件。
假设机器设备的价格与产量成线性关系，则被评估设备的重置成本为() [单选题] *A.3.75 万元B.4 ~ 5 万元C.5 万元D.6.67 万元(正确答案)被评估设备的重置成本＝5×800/600＝6.67(万元)。
24.重置全新机器设备一台，其价值为5 万元，年产量为600 件，现知被评估机器设备年产量为800 件。
假设该类机器设备的规模经济效益指数为0.5，则被评估设备的重置成本为() [单选题] *A.4 ~ 5 万元B.5 万元C.5.77 万元(正确答案)D.6.67 万元被评估设备的重置成本＝5×(800/600)^0.5≈5万.7()。
25.现需评估某企业的某类通用设备，评估人员经抽样选择了具有代表性的通用设备5 台，估算其重置成本之和为300 万元，历史成本之和为200 万元，该类通用设备账面历史成本之和为5000 万元，该类通用设备的重置成本应为() [单选题] *C.7500 万元(正确答案)D.8000 万元K＝300/200＝1.5，该类通用设备的重置成本＝5000×1.5＝7500(万元)26.某车队拥有同种型号、相同使用年限的汽车200 辆，每辆车原始成本30 万元，经评估人员随机选择10 辆来评估，其重置成本之和为220 万元，则这批车辆的重置成本之和为() [单选题] *A.4400 万元(正确答案)B.4800 万元C.5400 万元D.6000 万元K＝220/(10×30)＝0.7333，该类通用设备的重置成本＝30×200×0.7333≈440元() ；或者：重置成本＝200×(220÷10)＝4400(万元) ；或者：重置成本＝(30×200)×220/(10×30)＝4400(万元)27.在运用成本法时，实体性贬值估算方法通常有() *A.观察法(正确答案)B.折旧年限法C.使用年限法(正确答案)D.会计核算法E.修复费用法(正确答案)成本法下实体性贬值估算方法通常有：观察法、使用年限法和修复费用法。
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利用收益法评估时确定折现率的几种方法
在采用收益法进行企业整体资产评估时，收益额的确定并不复杂，计算出来的收益额也较为客观合理，但折现率的选取却是一件让人头疼的事。
从本质上讲,折现率是一种期望投资报酬率,是投资者在投资风险一定的情况下,对投资所期望的投资回报率。
就其构成而言，折现率是由无风险报酬率和风险报酬率组成的。
无风险报酬率一般指同期国库券利率，风险报酬率是指超过无风险报酬率以上部分的投资回报率，其内涵在于认为将来的收益低于现在的同样收益，并随收益时间的向后推迟而有序地降低价值。
由于确定折现率存在较大的主观性，使之成为评估值的伸缩器，折现率的高低很大程度上放大或缩小了评估值，故其成为执业陷井所在。
经参考诸多文献资料，对此问题作一归纳，与诸网友探讨，也作为我即将登录视野一周年的纪念。
一、根据《规范意见》确定折现率
根据《资产评估操作规范意见》第114条规定：“对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后净利润来确定，折现率可以行业平均资产利润率为基础。
再加上3%到5%的风险报酬率。
除有确凿证据表明具有高收益水平或高风险外，折现率一般不高于15%。
”
行业平均利润率一般可从国家统计部门公布的数据中选取，风险报酬率可根据委估企业所在行业的风险程度在3%--5%之间确定。
有业内人士认为该意见制定于1996年5月，当时的银行年存款利率为10.98%，之后国家几次降息，又开征了利息税，15%的上限太高，
该意见已不符合现在的评估要求，该方法的优点是计算简单。
二、根据资本资产定价模型确定折现率
数学模型为：
折现率=无风险报酬率+贝他系数×(市场平均收益率-无风险报酬率)
无风险报酬率可取一年期国债利率或同期银行存款利率，市场平均收益率可取社会平均资金利润率，贝他系数可采用会计β值法和类比法计算确定。
会计β值法的思路是将企业的资产历史收益率与市场收益率进行回归分析，将企业的风险予以量化。
类比法是寻找一个经营业务与委估企业类似的上市企业，以该上市公司的β值作为委估企业的β值。
资本资产定价模型法计算较繁琐，但结果相对准确。
三、利用历史权益资本成本确定折现率
评估师在很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定时，根据历史上股东投资于企业所获收益率作为折现率，具体计算模型有股利增长模型法、固定股利模型法、分段计算法三种。
这种方法计算结果较为客观，但企业股利政策的稳定性对计算结果影响很大，严格假设条件较多，一般在评估处于成熟期的上市公司时使用。
四、风险溢价法
前面提到，折现率包括无风险报酬率和风险报酬率，以评估基准日同期银行年存款利率作为无风险报酬率，因为这是一个容易取得的指标，也是衡量投资回报的一个基础指标。
风险报酬率是一个很难确定的因素，要量化投资的风险报酬本身就存在风险。
依据收益与风险成正比的关系(某些垄断行业除外),以被评估企业前3年年平均资金利润率高于社会平均资金利润率(以一年期国债利率为准)的差额来确定其风险报酬率。
从评估实践中看，这种方法的可操作性较强。
五、加权平均资本成本法
企业的资产多种多样，各类资产具有不同的成本，这种方法是通过企业全部资产的加权平均投资回报率来计算资产的投资回报率，即用企业的加权平均资本成本作为折现率的替代。
这是因为企业的加权平均资本成本是企业进行各种投资时所要求的必要报酬率。
但是如果直接采用企业全部资产的加权平均投资回报率作为资产的投资回报率，将会低估投资的风险，从而使折现率取值偏低。