总结：第八章投资决策实务
人大版《财务管理学》第8章_投资决策实务
独立项目投资决策标准分析： ① “接受”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV≥0， IRR≥项目资本成本或投资最
低收益率，PI≥1； 辅助指标： PP≤n/2， ARR≥基准会计收益率。
② “拒绝”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低
收益率，PI＜1时， 辅助指标： PP＞n/2， ARR＜基准会计收益率。
（五）总费用现值法
❖ 通过计算各备选项目中全部费用的现值来进行 项目比选的一种方法。
❖ 适用条件：收入相同、计算期相同的项目之间 的比选。
❖ 判断标准：总费用现值较小的项目为最佳。
投资时机选择决策
等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提 前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时 间的延长而增加。 适用条件：稀缺型产品（绝大部分与资源，尤 其是不可再生资源有关）。 基本方法：同一时点的NPV大者优
（四）排列顺序法
一般情况下据三种方法排列的顺序是一致的； 但在某些情况下,运用NPV和运用IRR或PI会出
现排序矛盾。这时，通常应以净现值作为选项 标准。
全部待选项目可以分别根据它们各自的NPV或 IRR或PI按降级顺序排列，然后进行项目挑选， 通常选其大者为最优。
【例】:假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、 C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额 为400 000元。详细情况见表：
凡是可以 税前扣除 的项目都 可以起到 减免所得 税的作用
税后利润
3500
2800
新增保险费后的税后成 本
700=3500-2800 税后成本=实际支付 (1 税率)
折旧对税负的影响
单位：元
项目
A公司
B公司
财务管理学复习要点 第8章 项目投资决策
第八章项目投资决策1. 项目投资：指以特定项目为对象，对公司内部各种生产经营资产的长期投资行为。
项目投资的目的是保障公司生产经营过程的连续和生产规模的扩大。
特点：①回收时间长。
②变现能力较差。
③资金占用数量相对稳定。
④实物形态与价值形态可以分离2017.4多。
项目投资中的固定资产投资部分将随着固定资产的磨损，其价值以折旧的形式脱离其实物形态，转化为积累资金，而其余部分仍存在于实物形态中。
在使用年限内，保留在固定资产实物形态上的价值逐年减少，而脱离实物形态转化为积累资金的部分逐年增加。
直到固定资产报废，用其积累资金进行补偿后，实现实物的更新。
2. （1）按项目投资的作用：①新设投资：指对新建立公司所进行的投资，包括对生产经营资产和非生产经营资产所进行的投资。
②维持性投资：指为了更新生产经营过程中已经老化的物质资源、人力资源及其他资源所进行的投资。
③扩大规模投资：指为了扩大公司现有的生产经营规模所需要的条件而进行的投资。
2015.10单（2）按项目投资对公司前途的影响：①战术性投资：指涉及公司局部影响的投资，如为改善工作环境而进行的投资、为提高公司研发能力而进行的投资等。
②战略性投资：指对公司全局有重大影响的投资，如开拓市场、转产、改变公司的发展方向等。
（3）按项目投资之间的从属关系：①独立投资：指一个项目投资的接受与拒绝并不影响另一个项目投资的选择，即两个项目在经济上是独立的。
②互斥投资：指在几个备选的项目投资中选择某一个项目，就必须放弃另外一个项目，即项目之间是相互排斥的。
（4）按项目投资后现金流量的分布特征：①常规投资（正常投资）：指在前期初始投资形成现金流出后，以后各期均是现金净流入，即现金净流出与现金净流入的转换只有一次。
②非常规投资（非正常投资）：指在前期初始投资形成现金流出后，以后各期既有现金净流入，也有现金净流出，即现金净流出与现金净流入的转换在两次及以上。
3. 项目投资决策的程序：（1）项目投资方案的提出。
第八章 投资决实务
投资决策实务
第一节 现实中现金流量的计算
一、现金流量计算中应注意的问题 1、区分相关成本和非相关成本； 2、机会成本（计算营业现金流量时要视为 现金流出）； 3、部门之间的相互影响（考虑新项目对其 他部门的影响，综合考虑）
二、税负与折旧对投资的影响
1、固定资产投资中需要考虑税负
（1）流转税：营业税和增值税 （2）所得税：固定资产处置除考虑营业税外还需考虑所 得税。
固定资产更新是指对技术上或经济 上不宜继续使用的旧资产，用新的资产 更换，或用先进的技术对原有设备进行 局部改造。固定资产更新决策就是对这 种投资节进行分析并作出决策。
（一）新旧设备可使用年限相同 p247 例8-4 可以运用差量分析，表8-4 8-5 8-6
也可以就新旧方案直接计算净现值。
1、旧设备 年营业现金净流量=40000-20000-（40000-20000-5000）×33%=15050 净现值=15050×（P/A，10%，4）-20000=27708.5 2、新设备1-4年年营业现金净流量分别为36456，24377，32298，30219 净现值=36456 ×（P/F，10%，1）+24377 ×（P/F，10%，2）+32298 ×（P/F，
2、税负对现金流量的影响
（1）税后收入=应税收入×（1-税率） （2）税后成本=实际支付×（1-税率） p243 例8-1 （3）折旧的抵税作用：税负减少=折旧×税率 p244 例8-2 （4）税后现金流量的计算：每年营业现金流量的的计算 公式8-6 p245 例8-3
第二节 项目投资决策
一、固定资产更新决策 p247
正常投资期的数据资料：
项 目 第0年 第1年 250 250 第2年 250 第3年 第4-12年 0 30 200×10 4 30 第13 年
资料财务管理学第8章投资决策实务
资料财务管理学第8章投资决策实务
投资决策是财务管理学中的重要课题之一，它对于企业的发展和利润
的增长具有决定性的影响。
投资决策实务包括对投资项目的评估、选择和
监控等方面的操作。
其次，投资决策实务还包括投资项目的选择。
选择是在评估的基础上，从多个投资项目中选择最适合企业的项目。
在选择过程中，需要考虑多个
因素，如项目的风险和回报、项目的关联性和互补性等。
此外，还需要对
不同项目进行风险和回报的比较，并进行资金限制和资源限制的分析。
最终，根据企业的战略目标和经营环境等因素，确定最终的投资项目。
最后，投资决策实务还包括对投资项目的监控。
监控是为了确保投资
项目的顺利实施和达到预期的效果。
在监控过程中，需要对项目的进展进
行定期的报告和审核，并根据需要进行调整和优化。
例如，如果项目出现
问题或延迟，需要及时采取措施解决。
此外，还需要对项目的预算和进展
进行评估，以确保项目的效益和成本控制。
总之，投资决策实务是财务管理学中一项重要的任务，它涉及到投资
项目的评估、选择和监控等多个方面。
在实践中，企业需要根据自身的情
况和目标，结合市场和经济环境的变化，科学决策投资项目，以获得更好
的回报和利润。
第八章 投资决策实务2
【注意】
（3）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝旧固定 资产清理净损失×适用的企业所得税税率。 （4）旧设备的年折旧＝（旧设备的变价净收入—旧设备预计净残值） /尚可使用年限
【例.计算题】某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新 设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元，旧设备的折余价值 为95 000元，其变价净收入为80 000元，到第5年末新设备与继续使用 旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即 更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入 50 000元，增加经营成本25 000元；从第2～5年内每年增加营业收入 60 000元，增加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。适用 的企业所得税税率为25%。 要求： （1）估算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量； （2）计算该项目的差量净现值指标，并作出是否更新设备的决策。
『正确答案』
通过以上计算可知，使用旧设备的平均年 成本较低，不宜进行设备更新。
（二）资本限额决策
就是资本总额受限时的组合或排队方案
（三）投资时机选择决策 （四）投资期（建设期）选择决策
（二）增量现金流
在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本 的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金 流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投 资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那 些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该 项目的现金流入。
例如，某企业在投资某一项目之前，每年有营 业收入100万元，投资某一项目后，营业收入 为150万元，则相关现金流量就是50万元。相 关现金流量表现为增量现金流量。
答案：
项目 继续用旧设备 旧设备变现价值
第8章：投资决策实务-23页PPT资料
例题二：决策方法----净现值法
继续使用旧设备的净现值
• 每年需提折旧：（80000-40000）/5=8000（元）
• 每年净利润：
〔100000-（60000+8000） 〕 ×（1-33%）=21440（元）
• 每年现金净流量：21440+8000=29440 （元）
• 继续使用旧设备的净现值： 29440 ×（P/A，6%，5）=124001.28 （元）
• 该企业现准备用一台高新技术设备来代替原来的旧 设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用 5年，期满有残值20000元，是用新设备后，每年可 得收入160000元，每年的付现成本为80000元。假 设该企业的资本成本为6%，所得税率为33%，新旧 设备均用平均年限法计提折旧。
• 问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新？
70,000 298,000 226,000
新主机 300,000 6 0 15,000 47,500 300,000 0 348,000 216,000
• 由于两个方案的使用年限相同，因而无须为每个方案分 别计算其现金流量，可以只计算使用新主机与继续使用 旧主机的现金流量的差额。
• 因为购入新设备的每年NCF=销售收入-付 现营业成本=348,000-216,000=132,000元
例题二：决策方法----净现值法
• 出售旧设备而购置新设备的净现值 • 新增投资：120000-20000=100000（元）
• 每年需提折旧：（120000-20000）/5=20000（元） • 每年净利润：
〔160000-（80000+20000） 〕 ×（1-33%）=40200（元）
• 每年现金净流量： 40200+20000=60200 （元）
《投资决策实务》
第八章投资决策实务一、教学目标1、掌握现实中现金流量的计算2、掌握常见的项目投资决策及实际应用二、教学重点1、项目投资决策具体应用2、考虑风险、通货膨胀等情况下的项目投资决策应用三、教学难点项目投资决策具体应用四、教学内容及时间安排8.1现实中现金流量的计算 0.5学时8.2项目投资决策 1学时8.3风险投资决策 0.5学时8.4 通货膨胀对投资分析的影响 1学时五、教学方法以讲授法为主六、教学过程及内容主要内容：1、现实中现金流量的计算2、项目投资决策3、风险投资决策4、通货膨胀对投资分析的影响第一节现实中现金流量的计算一、现金流量计算中应注意的问题1、区分相关成本和非相关成本相关成本：与特定投资决策有关的、在分析评价时必须考虑的成本。
如可变成本非相关成本：与特定投资决策无关的、在分析评价时无需考虑的成本。
如沉没成本2、机会成本3、部门间的影响二、税负与折旧对投资的影响1、固定资产投资决策中需要考虑的税负（1）流转税应纳营业税=不动产变价收入*税率应纳增值税=固定资产变价收入*4%（非不动产变价收入超过原值）（2）所得税固定资产变价收入应缴纳所得税=（变价收入—折余价值—所纳流转税）*税率2、税负对现金流量的影响（1）税后成本与税后收入举例见教材243页，例8-1（2）折旧的抵税作用举例见教材244页，例8-2（3）税后现金流量公式1：税后现金流量=营业收入—付现成本—所得税公式2：税后现金流量=税后净利润+折旧公式3：税后现金流量=营业收入*（1—税率）—付现成本*（1—税率）+折旧*税率举例见教材245—246页，例8-3第二节项目投资决策一、固定资产更新决策1、新旧设备使用寿命相同的情况（1）比较各项目的净现值或总成本现值（当各项目收入无差别，只有成本有差别时）（2）差别（差量）分析法：计算差量（增量）净现值（注意使用的前提条件是两个项目分别的ＮＰＶ都大于０）举例见教材247—248页，例8-42、新旧设备使用寿命不同的情况（1）最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍数。
投资决策实务
11
（一） 使用获利指数法旳环节
计算全部项 目旳获利指 数，并列出 每个项目旳 初始投资额。
资本限额 能够满足
完毕决策
PI 1
资本限额 不能满足
计算限额内 项目多种组 合旳加权平 均获利指数
（3）状况好时：NPVA 1500 310 PVIFA15%,10 55.8（9 万元） NPVB 1500 800 PVIFA15%,10 2515.（2 万元）
状况差时：NPVA 1500 290 PVIFA15%,10 44.（5 万元） NPVB 1500 200 PVIFA15%,10 2503.（8 万元）
d旳拟定方法有两种： 1、标准离差率； 2、不同分析人员给出旳约当系数加权平均。
P259 例8-8
20
（二）概率法
是指经过发生概率来调整各期旳现金流量，并计
算投资项目旳年期望现金流量和期望净现值，进而对 风险投资做出评价旳一种措施。
合用于各期旳现金流量相互独立旳投资项目。
1、利用概率法时，各年旳期望现金流量计算公式为：
26
△NCF5=15800+10000=25800（元）
NPV 15800 PVIFA10%,4 25800 PVIF10%,5 47000 158003.17 25800 0.621 47000 =19107.8（元）
因为净现值不小于零，所以应该进行固定资产更 新。
27
4、
NPV -20000 6000 0.95 PVIF10%,1 7000 0.9 PVIF10%,2 8000 0.8 PVIF10%,3 +9000 0.8 PVIF10%,4
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第八章投资决策实务
第一节现实中现金流量的计算
一、现金流量计算中应注意的问题
区分相关成本和非相关成本
机会成本
部门间的影响
二、税负与折旧对投资的影响
2、税负对现金流量的影响
税后成本=实际支付×（1-税率）
税后现金流量：
（1）每年营业净现金流量=年营业收入-年付现成本-所得税
（2）每年营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税
=税前利润+折旧-所得税
=税后利润+折旧
（3）每年营业净现金流量=税后收入-税后成本+税负减少
=营业收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率
第二节项目投资决策
一、固定资产更新决策
1、新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法
基本步骤：
首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；
其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；
最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥ 0，则选择方案A，否则，选择方案B。
2、新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法
（1）最小公倍寿命法（项目复制法）
将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。
（2）年均净现值法
年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。
计算公式：ANPV=
NPV PVIFA
k,n
二、资本限额决策
资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。
在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。
可以采用的方法有两种—获利指数法和净现值法。
1、获利指数法
2、净现值法
三、投资时机选择决策——差量分析法
投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。
进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。
投资期：指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。
第三节风险投资决策
一、按风险调整折现率法
将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。
1、用资本资产定价模型来调整折现率
总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险
K
j =R
F
+b
j
´(R
m
-R
F
)
2、按投资项目的风险等级来调整折现率
对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整折现率的一种方法。
二、按风险调整现金流量法
由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。
这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。
1、确定当量法
把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。
计算公式：肯定的现金流量＝期望现金流量×约当系数 2、概率法
概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。
适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。
计算公式：
各年的期望现金流量计算公式： NCF
t
=NCF ti P ti i =1n
å
投资的期望净现值：NPV =NCF t ´PVIF k ,t t =0
m
å
三、 决策树法
可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。
决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率，所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。
步骤：
四、 敏感性分析法
衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV 、IRR 等）的影响程度的一种分析方法。
如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。
步骤：
1、确定分析对象
2、选择不确定因素。
3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做估计。
4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。
5、改变其中一个影响因素，假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。
6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。
五、 盈亏平衡分析
通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。
一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。
1、会计上的盈亏平衡
单位边际贡献固定成本
＝
本单位售价－单位变动成固定成本会计上的盈亏平衡点＝
2、财务上的盈亏平衡
)
1)(()1(T v a T F D ACF Q ---+-=
六、 投资决策中的选择权
公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。
这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权(real option)或管理选择权(management option)。
实际选择权的存在提高了投资项目的价值 。
选择权的价值投资项目的价值＝+NPV 1、改变投资规模选择权 2、延期选择权 3、放弃选择权 4、其他选择权。