老凤祥：营业收入及利润率均高于预期买入评级

合集下载

老凤祥2020年财务状况报告

老凤祥2020年财务状况报告一、资产构成1、资产构成基本情况老凤祥2020年资产总额为1,956,327.43万元，其中流动资产为1,875,167.36万元，主要以存货、货币资金、其他流动资产为主，分别占流动资产的63.37%、29.89%和3.94%。

非流动资产为81,160.07万元，主要以固定资产、投资性房地产、无形资产为主，分别占非流动资产的44.24%、27.5%和11%。

资产构成表(万元)2、流动资产构成特点企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的63.67%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。

企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的31.46%，表明企业的支付能力和应变能力较强。

但这种应变能力主要是由短期借款及应付票据来支持的，应当对偿债风险给予关注。

流动资产构成表(万元)项目名称2018年2019年2020年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%)流动资产1,461,683.26 100.00 1,640,511.45100.00 1,875,167.36100.00存货890,085.14 60.89 1,140,503.2469.52 1,188,214.9263.37货币资金474,989.16 32.50432,018.7326.33560,478.7629.89其他流动资产61.15 0.00 153.92 0.01 73,848.48 3.94 交易性金融资产11,012.52 0.75 23,185.7 1.41 29,493.99 1.57 应收账款44,346.79 3.03 37,161.24 2.27 15,010.43 0.80 预付款项3,142.63 0.22 4,036.47 0.25 5,617.73 0.30 其他应收款3,185.29 0.22 3,376.79 0.21 2,503.05 0.133、资产的增减变化2020年总资产为1,956,327.43万元，与2019年的1,718,100万元相比有较大增长，增长13.87%。

老凤祥财务报表综合分析

财务报表分析（老凤祥600612）姓名：王磊班级：11会计国防老师：谭洪涛老凤祥财务报表分析前言——之前参加学校模拟股票交易大赛的时候关注过老凤祥的情况，对其财务状况机经营状况有一定了解，所以选择老凤祥作为财物案例分析的选题，而老凤祥也是我关注的公司中比较有代表性的一家。

老凤祥，上市公司，中国500强企业，2012年营业额255亿，百年民族品牌，中国著名的珠宝首饰品牌。

上海老凤祥有限公司正是由创始于1848年的老凤祥银楼发展沿革而来，其商标“老凤祥”的创意，也源于老凤祥银楼的字号，是跨越了中国三个世纪的经典珠宝品牌。

下面是，老凤祥的公司概况行业龙头老凤祥是中国制笔行业的领军企业，销售水平和盈利能力在国内行业中保持绝对领先地位，在世界铅笔也处于领先水平，国内市场占有率近40%，并垄断高端市场80%以上的份额。

公司著名品牌“中华牌”铅笔和驰名商标“老凤祥”金银饰品双双荣获“中国名牌”称号，“老凤祥”品牌继荣获“中国驰名商标”之后，又荣膺“中国商业名牌”和“中国服务名牌”荣誉，同时被世界品牌大会评为“中国500强最具价值品牌”。

一、资产负债表二、利润表三、现金流量表（一）偿债能力分析1. 短期偿债能力分析（1）流动比率=流动资产÷流动负债2011年： 62.1÷44.6=1.39 2010年： 45.3÷33.0=1.37 （2）速动比率=速动资产÷流动负债其中速动资产=流动资产－存货2011年： 62.1－45=17.1 17.1÷44.6=0.382010年： 45.3－32=13.3 13.3÷33.0=0.40（3）资产负债率=负债总额/资产总额×100%2011年： 47.7/72.8×100%=65.52%2010年： 36.0/54.8×100%=65.69%A．流动比率分析：老凤祥2010-2011年流动比率分别为1.37、1.39，流动比率逐年上升但增幅不是很明显，且低于2：1的水平，说明企业偿债能力不是很乐观。

老凤祥爆出质量门珠宝行业以次充好或成潜规则

老凤祥爆出质量门珠宝行业以次充好或成潜规则日前，黄金概念板块个股多数飘红。

然而，老凤祥股价却一路下跌。

直至昨日，老凤祥的股价才略有涨势，最后以28.82元/股的价位收盘。

老凤祥近期多次被曝出的“珠宝不合格”的新闻，显然，“受伤”的不仅是消费者对于这一老牌珠宝饰品的信任，还有老凤祥的投资者。

两地爆出“质量门”自去年11月份，广州市工商局检出香港周大福、金六福、金凤祥、谢瑞麟等珠宝知名品牌存在质量问题，贵金属商品不合格项目主要为饰品质量、印记、贵金属纯度、有害元素等。

日前，又有媒体先后报出了多家珠宝企业商品不合格。

此次的消息分别出自两地，首先是3月16日，陕西省质量技术监督局通报珠宝、玉石及贵金属饰品产品质量监督抽查结果，24批次样品不合格；其次，是3月25日山西质监局公布的去年第四季度产品质量监督抽查结果，64个批次的贵金属饰品中共有15哥批次不合格，抽烟不合格率为21.87%，而这两次质量监督检查中。

而老凤祥的名字两次被列在了“黑榜”之上。

据记者了解，在陕西省的抽查中，老凤祥不合格产品，名为“S925银耳饰”，不合格原因是纯度。

按照相关规定，明示值：纯度以最低值表示不得有负公差，Ag≥92.5%，而该产品实测值为Ag：84.6%。

而在公布不合格产品名单中，陕西省宝鸡市华通商厦，老凤祥商品拒检。

陕西省质量技术监督局公布的信息显示：拒检属严重违反行为，拒检企业珠宝玉石及贵金属饰品产品质量无法确定。

另据山西省质量监督局报告，此次检查珠宝饰品中有质量不合格现象，主要表现为贵金属饰品含金量不足、贵金属配饰含金量不符合标准要求。

其中，老凤祥旗下的新绛县老凤祥银楼经销的标签为“上海老凤祥有限公司生产的999‰老凤祥牌千足金吊坠”，经检测仅为足金吊坠。

在了解这一情况后，记者3月26日致电了老凤祥董秘周富良，但至截稿时，周富良的电话一直无人接听。

另据，相关媒体报道，老凤祥方面有关负责人朱小姐曾表示，公司已经派人去山西调查此事，而初步结果显示，此次抽查不合格是因为经销商在个别产品的标签上的标识疏忽造成的，“这是个别产品的疏忽，因此不会对包括北京市场在内的产品进行下架处理”。

黄金珠宝行业研究：关注黄金珠宝Q1兑现、业绩弹性标的

投资建议黄金珠宝：节后高线城市珠宝消费望进一步提振，低线市场截至正月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增；市场需求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补需求。

展望1Q23，预计3-4Q22开店较好、低线城市占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，短期建议关注2023年业绩修复弹性较大、当前估值分位数相对较低的弹性标的迪阿股份/周大福/周大生。

培育钻石：全球培育裸钻批发价格延续22年9月以来总体企稳，但行业产能尚未出清。

建议继续关注全产业链布局、全渠道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的中国黄金，关注后续实质性业务落地带来的催化。

周观点：关注黄金珠宝一季报兑现本周我们组织菜百股份公司交流。

公司自2023.1.1-2023.2.16整体销售增幅达到两位数，投资类产品在元旦以及元旦后的一段期间贡献了主要增长；黄金饰品销售较好，销量、克数、客单价均有提升；贵金属文化产品增速最快。

老凤祥发布2022年业绩快报，符合预期，实现营收631亿元、同增7.4%，归母净利17亿元、同降9.4%，扣非净利17.3亿元、同增8.7%，收入略超董事会目标，归母净利完成98%，主要受到疫情影响。

归母与扣非净利的增速差异主要系21年有2.9亿动迁款。

2022年净开店664家，开店数量超预期，其中4Q22净开372家。

价格跟踪全球培育裸钻批发价、库存跟踪：截至23年3月3日，全球培育钻价格延续自22年9月中旬以来总体企稳，本周CVD 除1~1.49克拉均价下滑0.9%以外，其他分数段均价均有不同程度回升，HTHP 1.5~1.99大克拉均价略回升0.2%、其他分数段小幅下滑。

中游裸钻库存较22年12月首次跟踪累计升双位数，最近一周环增3%。

天然钻批发价跟踪：IDEX 指数本周（23年2月27日-3月5日）累计涨0.03%、增速环比回正。

2023年2月IDEX 指数累计环跌0.55%、降幅环比收窄。

1月一克拉RAPI 价格指数下降0.9%，延续22年11月-12月的降幅连续收窄，30分价格指数上升了3.1%。

老凤祥的竞争优势与劣势

⽼凤祥的竞争优势与劣势产品优势设计：我们认为产品设计⽔平是珠宝⾏业的核⼼竞争⼒。

⽼凤祥拥有⼀流的设计团队、囊括国内外珠宝⾏业设计⼤赛顶级奖牌。

⽼凤祥集科⼯贸于⼀体，拥有从产品⽣产、设计、加⼯、销售在内的完整产业链，为新产品、新创意的设计提供保障。

多样化需求-内涵式、外延式共同发展。

由于中国⼀线城市对饰品⼯艺要求较⾼，可接纳价位较⾼；⼆三线城市则对⼯艺要求较低、价格敏感性较⾼。

中⽼年⼈对低⽑利率的黄⾦、铂⾦饰品需求较⾼，年青⼀代对铂⾦、镶嵌类有较⼤需求。

收⼊结构、年龄结构、消费习惯等导致对饰品需求的多样化。

⽼凤祥商品分为两⼤类：⼀类是占总销售收⼊50%以上的低⽑利率商品，如黄⾦铂⾦批发。

另⼀类是以镶嵌类饰品为代表的⽑利率商品。

我们⽼凤祥以需求为主导、⾼低⽑利率产品共同发展的策略符合当代中国珠宝市场发展现状。

现有渠道优势明显⽼凤祥现有⽹点数量⾼于其他同类珠宝商，尤其银楼数量⾼于内资同⾏。

⽼凤祥已在28个省市开设⽹点，市场渗透率达90%。

上海地区银楼的门店产权80%⾃有，未来将加⼤优质地段的门店收购，构建⾼质量的门店。

⽼凤祥在华东地区，尤其在上海，市场份额最⾼（见表4），在全国的市场份额约8%，其中07年黄⾦销售量超过全国销售总量的10%。

豫园商城旗下的⽼庙黄⾦和亚⼀⾦店也集中于华东地区，但其销售收⼊仅为⽼凤祥销售收⼊的50%。

以周⼤福为代表的港资珠宝商正在加快扩张步伐，成为内资珠宝商的潜在竞争对⼿；⽽外国珠宝商尚不具备规模。

⽼凤祥⾼⽑利率商品竞争主要来⾃港资珠宝企业。

港资珠宝企业的品牌影响⼒、产品设计、⽑利率⽅⾯均超过⽼凤祥；其低⽑利率商品竞争主要来⾃内地的⽼庙黄⾦和亚⼀⾦店，但双⽅⽬前实⼒悬殊较⼤，⽼凤祥占据绝对领先地位。

品牌优势在中国内地黄⾦珠宝饰品市场品牌影响⼒⼤：⽼凤祥在中国内地珠宝业中率先荣登“亚洲品牌500强”、“全球珠宝100强”、“中国名牌”等。

根据世界品牌实验室等主办的“世界品牌⼤会”中宣布的“07年度中国500最具价值品牌排⾏榜”，⽼凤祥品牌价值31.25亿元⽼凤祥的竞争劣势资⾦紧张、影响扩张步伐：06年销售收⼊40亿，07年预计60亿，公司计划08年销售收⼊65亿以上。

老凤祥股份有限公司财务分析

老凤祥股份有限公司财务分析作者：李英雪苑广跃来源：《智富时代》2016年第12期【摘要】本文通过对老凤祥股份有限公司（以下简称“老凤祥”）2012～2014部分财务比率分析，与同行业“周生生”比较，对老凤祥偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力做出具体评价并找出存在的问题;最后建议老凤祥继续保持营运能力和发展能力的优势，减少其负债，合理利用财务杠杆作用，优化产品结构，降低营业成本，从而提高其短期偿债能力和盈利能力，使老凤祥朝着更好地方向发展。

【关键词】老凤祥;财务分析;周生生一、绪论从1982年恢复金银珠宝首饰市场以来，中国金银珠宝市场处于高速发展时期。

据报道：2002年中国黄金消费量仅为206.7吨;2012年，金银珠宝首饰零售总额2209亿元;2013年，金银珠宝首饰的销售额为2959亿元，中国黄金消费量连年增长，已成为全球最大的黄金消费国家。

百姓手中的资金越来越充足，投资的方向越来越多了，从原来的银行、股市逐渐转向了黄金投资。

同时，城镇化的推进带来巨大的商机，这都是我国珠宝行业持续稳定增长的重要支柱。

虽然老凤祥抓住了这样一个机遇，但是市场经济日趋完善，老凤祥仍面临着风险。

面对逐步开放的市场，国际及香港地区珠宝品牌纷纷通过授权代理，在中国大陆抢占市场，珠宝企业越来越多，金银珠宝首饰未来市场竞争越来越大。

在经历了2013年的“中国大妈抢金”风潮、十多年超常规大发展之后，一度造成黄金饰品销量猛增而零售价大幅下降局面。

2014年被喻为珠宝首饰业“黄金时代”结束。

这在一定程度上给企业增加风险意识、控制成本提出了要求。

我国企业的社会环境、金融环境具有复杂性，所以对企业财务带来风险。

虽然老凤祥品牌历史悠久，拥有完整的产业链，产品种类丰富，但是金价波动、市场低迷、存货管理等这些问题都会给企业造成很大的影响。

二、老凤祥概况“老凤祥”最初生产铅笔等产品，2009年，正式更名为老凤祥股份有限公司。

老凤祥主要从事金银珠宝的制造，其主营业务包括珠宝首饰和黄金交易。

600612老凤祥2023年三季度行业比较分析报告

老凤祥2023年三季度行业比较分析报告一、总评价得分78分，结论良好二、详细报告（一）盈利能力状况得分82分，结论良好老凤祥2023年三季度净资产收益率(%)为28.4%，高于行业优秀值15.5%。

总资产报酬率(%)为20.86%，高于行业优秀值12.4%。

销售(营业)利润率(%)为5.7%，低于行业平均值6.1%，高于行业较差值1.2%。

成本费用利润率(%)为6.03%，低于行业平均值6.5%，高于行业较差值3.3%。

资本收益率(%)为704.52%，高于行业优秀值15.8%。

盈利能力状况（二）营运能力状况得分80分，结论良好老凤祥2023年三季度总资产周转率(次)为3.5次，高于行业优秀值0.8次。

应收账款周转率(次)为24.27次，高于行业优秀值8.1次。

流动资产周转率(次)为3.67次，高于行业优秀值2.8次。

资产现金回收率(%)为-30.64%，低于行业极差值-7.9%。

存货周转率(次)为11.06次，高于行业优秀值9.4次。

营运能力状况（三）偿债能力状况得分65分，结论一般老凤祥2023年三季度资产负债率(%)为49.01%，优于行业良好值53.6%，劣于行业最优值48.6%。

已获利息倍数为22.28，高于行业优秀值7.2。

速动比率(%)为143.16%，高于行业优秀值118.8%。

现金流动负债比率(%)为-16.02%，低于行业极差值-7.7%。

带息负债比率(%)为64.49%，劣于行业极差值60.4%。

偿债能力状况（四）发展能力状况得分86分，结论良好老凤祥2023年三季度销售(营业)增长率(%)为9.72%，高于行业平均值4.7%，低于行业良好值17.1%。

资本保值增值率(%)为115.88%，高于行业优秀值111.9%。

销售(营业)利润增长率(%)为47.61%，高于行业优秀值17.9%。

总资产增长率(%)为9.29%，高于行业平均值6.7%，低于行业良好值10.1%。

发展能力状况（注：报告中使用的行业值为2022年机械工业国资委企业绩效评价值。

600612老凤祥2023年三季度财务分析结论报告

老凤祥2023年三季度财务分析综合报告一、实现利润分析2023年三季度利润总额为123,628.4万元，与2022年三季度的83,817.54万元相比有较大增长，增长47.50%。

利润总额主要来自于内部经营业务。

在营业收入增长的同时，营业利润大幅度的增长，经营业务开展得很好。

二、成本费用分析2023年三季度营业成本为2,009,307.56万元，与2022年三季度的1,847,821.04万元相比有所增长，增长8.74%。

2023年三季度销售费用为19,294.39万元，与2022年三季度的27,066.05万元相比有较大幅度下降，下降28.71%。

从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年三季度在销售费用大幅度下降情况下营业收入却获得了一定增长，表明企业采取了较为成功的销售战略，销售业务的管理水平显著提高。

2023年三季度管理费用为10,428.77万元，与2022年三季度的10,665.65万元相比有所下降，下降2.22%。

2023年三季度管理费用占营业收入的比例为0.48%，与2022年三季度的0.54%相比变化不大。

企业经营业务的盈利能力有所提高，管理费用支出合理。

2023年三季度财务费用为3,589.69万元，与2022年三季度的3,594.57万元相比变化不大，变化幅度为0.14%。

三、资产结构分析2023年三季度存货占营业收入的比例明显下降。

从流动资产与收入变化情况来看，与2022年三季度相比，资产结构没有明显的变化。

四、偿债能力分析从支付能力来看，老凤祥2023年三季度是有现金支付能力的，其现金支付能力为451,028.07万元。

企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。

五、盈利能力分析老凤祥2023年三季度的营业利润率为5.70%，总资产报酬率为20.86%，净资产收益率为28.40%，成本费用利润率为6.03%。

企业实际投入到企业自身经营业务的资产为2,575,399.86万元，经营资产的收益率为19.22%，而对外投资的收益率为22.93%。

1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。

2013年8月27日业绩分析老凤祥 (600612.SS)买入证券研究报告营业收入及利润率均高于预期；维持买入评级与预测不一致的方面老凤祥公布了2013 年上半年业绩，营业总收入同比增长35.1%（高华预测21%）至人民币182 亿元，归属于母公司的净利润同比增长24.8%（高华预测20%）至人民币3.91 亿元，两者均高于我们的预期。

其中2013 年二季度营业总收入为人民币91亿元，同比增长45.2%，而归属于母公司的净利润为人民币1.78亿元，同比增长22.8%。

要点：1) 二季度受金价下降推动珠宝销售大涨，强劲需求可持续。

老凤祥管理层称2013年1-7月营业收入同比增长35%，净利润同比增长28%，显示7月份业绩表现更为强劲。

我们认为强劲的需求和老凤祥的品牌效应可能有助于保持公司销售的高增长；2) 毛利率和存货周转推动净利润高于预期。

2013年上半年黄金饰品的毛利率同比下滑68个基点至8.0%，略好于高盛预测的84个基点的降幅，主要得益于公司灵活的对冲操作。

尽管净利润率小幅下滑（20132.15%，而去年同期为2.33%），本报告期内存货周转天数显著缩短至90天（去年同期为110 天），助推了净利润的上升；3) 品类结构改善将提升盈利能力。

年初至今，高利润率产品实现了稳健增长，其中翡翠销售额与利润分别同比增长60%/100%。

我们认为，随着公司不断致力于改善品类结构，其净利润率将逐渐复苏并将体现在全年业绩之中（我们预计2013年净利润率为2.6%）。

投资影响我们将公司2013-15年每股盈利预测上调1.6-3.0%预期。

我们将12个月目标价格上调2%至人民币24.5元（仍基于0.9倍的 PEG ），对应26%的上行空间。

主要风险：所属投资名单亚太买入名单行业评级：具吸引力胡维波执业证书编号: S1420511110001+86(21)2401-8944 weibo.hu@ 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。

因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。

老凤祥：财务数据概要对此报告有贡献的分析师胡维波 weibo.hu@作者感谢唐琳对本文的贡献。

信息披露附录分析师申明本人，胡维波，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。

此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。

所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。

增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。

每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。

回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。

估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。

波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。

QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。

GS SUSTAINGS SUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。

GS SUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。

我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。

信息披露相关的股票研究范围胡维波：香港/中国内地消费品行业。

香港/中国内地消费品行业：安踏体育、华联综超、百丽国际、步步高、波司登、周生生、周大褔、达芙妮、思捷环球、新华都、金鹰商贸集团、国美电器、亨得利、银泰商业、老凤祥、利丰、李宁、利福国际、六福、茂业国际、新世界百货、百盛集团、人人乐、新秀丽国际有限公司、三江购物、苏宁电器、利邦控股、永辉超市、明牌珠宝、中百集团。

与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。

没有对下述公司的具体信息披露：老凤祥 (Rmb19.51)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。

一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。

任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。

每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。

地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。

潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。

分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。

潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。

研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。

具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。

中性(N)：未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。

谨慎(C)：未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。

暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。

暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。

此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。

暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。

没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。

不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。

无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。

一般披露本报告在中国由高华证券分发。

高华证券具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供我们的客户使用。

本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。

我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。

除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。

高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。

高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。

我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。

我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。

本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。

任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。

高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。

在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。

本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。

过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。

某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。

投资者可以向高华销售代表取得或通过/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。

对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。

与交易相关的文件将根据要求提供。