资金流入加速 9月新增外汇占款创年内新高
(修改后4)2013年中国银行业“钱荒”事件分析
2013年中国银行业“钱荒”事件分析摘要2013年6月，一场罕见的“钱荒”将中国金融系统置于世界舆论的风口浪尖。
6月20日，上海银行间同业拆放利率隔夜品种飙涨578.4个基点到13.4440点，导致了银行业的资金更加紧张。
6月24日，由于A股市场银行股遭到了恐慌性的低价抛售，导致了兴业银行和民生银行的跌停。
“钱荒”年年有，为何今年表现得尤为严重？一度充裕的流动性为何急转直下？为什么中国的广义货币余额已经突破百万亿元，创下了世界纪录，银行业却仍然出现“钱荒”现象？为什么以前对银行业呵护有加的央行这次却一反常态对此事如此漠不关心？中国的货币政策将会如何发展？银行资金会不会真正的流向实体经济？本文拟从“钱荒”的原因分析钱荒对银行、股市、楼市、重化工业等的影响以及“倒逼”形成的改革进行系统阐述并且提出关于“钱荒”问题相应的对策及建议。
关键词：钱荒银行影响对策AbstractIn 2013 June, a rare "money" will be in the teeth of the storm China financial system in world opinion. In June 20th, the Shanghai interbank offered rate overnight varieties up 578.4 basis points to 13.4440 points, led banking funds more nervous. In June 24th, as the A shares market banking stocks were panic selling price, lead to limit the Industrial Bank and Minsheng bank. "Money" has year after year, why this year is especially serious? Liquidity once abundant why a sudden turn for the worse? Why money balances Chinese has exceeded one million billion yuan, a world record, still appear "is money" phenomenon banking? Why did the banks with the central bank's care was so be indifferent to depart from one's normal behavior on the matter? How monetary policy will China development? Bank funds will flow to the entity economy is not true? This paper from the "money" of the cause analysis of shortage of money to the bank, the stock market, the property market, the heavy chemical industry and the influence of "Daobi" form reform systematically and put on the "money" issues corresponding countermeasures and suggestions.Keywords：Shortage of money Bank Affect Solution目录摘要 (3)Abstract (3)1.银行“钱荒”的表现 (5)1.1 2013年6月银行业的“钱荒” (5)1.2银行迎来“抢钱大战” (5)2.“钱荒”的原因分析 (6)2.1临近6月底资金需求加大 (6)2.2外汇占款导致资金供给大幅减少 (7)2.3地方政府债务风险扩大 (7)2.4央行隔岸观火按兵不动 (8)2.5中国经济权利与资金错配 (8)3.银行业“钱荒”对经济的影响 (9)3.1对股市的影响 (9)3.2对楼市的影响 (10)3.3对中小企业的影响 (10)3.4对煤炭、钢铁等重化工行业的影响 (10)4我国银行业“钱荒”问题的对策与建议 (11)4.1不断深化金融改革 (11)4.2促使金融真正服务于实体经济 (11)4.2.1加快发展多层次资本市场，解决金融市场的结构问题 (12)4.2.2稳步推进利率和汇率市场化改革，解决金融要素的价格问题 (12)4.2.3逐步实现人民币资本项目可兑换，解决金融体系的战略问题 (13)5.结论 (13)参考文献 (13)致谢 (14)1.银行“钱荒”的表现1.1 2013年6月银行业的“钱荒”今年六月，出现“钱荒”的银行间市场，市场资金面干涸，汇丰PMI数据萎缩使投资者心神不安。
短期资本流动管理问题研究——基于国际视角的经验与借鉴
短期资本流动管理问题研究———基于国际视角的经验与借鉴亓传峰任启凤（中国人民银行莱芜市中心支行山东莱芜271100）一、引言随着全球经济一体化的不断深化，国际资本流动越来越频繁。
现有研究表明国际资本流动在优化全球资源配置的同时，极易为一国经济带来不稳定性，尤其是短期国际资本投资期限短、容易受政策影响且投机性更强，容易引发羊群效应，对一国经济金融体系造成巨大冲击。
2020年以来，新冠肺炎疫情相继在全球爆发，逐渐演变为全球金融市场的“黑天鹅”事件，加大了全球经济的不确定性。
经合组织（OECD ）预计新冠肺炎大流行造成的经济损失已经超过2008年金融危机，多个国家经济将会出现零增长或负增长，并且全球经济的复苏周期将会很漫长。
为积极应对新冠肺炎疫情带来的经济冲击，很多国家纷纷采取降息措施，美国等部分发达国家甚至重启了量化宽松政策的按钮。
美国等经济体作为全球经济金融的主导力量，其货币政策的实施会对新兴市场经济体的资本流动产生外溢效应。
2008年金融危机期间，美联储量化宽松政策的推出和退出窗口期对包括我国在内的新兴经济体资本市场造成冲击，导致了短期资本的集中流入和流出，加剧了我国短期资本流动的波动。
基于此背景，本文旨在总结我国目前的短期资本流动现状，探索我国短期资本流动的管理模式。
二、我国短期资本流动现状（一）我国短期资本流动趋势分析1.我国短期资本流动总体呈稳定状态。
目前，对短期国际资本流动的规模测算主要集中于以下三种方法：直接法、间接法和混合法。
本文运用间接法测作者简介：亓传峰（1976-），男，山东济南人，大学本科，经济师，供职于中国人民银行莱芜市中心支行，研究方向：货币政策及国际金融。
任启凤（1994-），女，山东济南人，硕士研究生，供职于中国人民银行莱芜市中心支行。
摘要：新冠疫情爆发以来，为刺激经济，以美国为代表的发达国家纷纷降息，甚至开启了量化宽松的货币政策。
作为全球主要经济体，美国的货币政策容易对新兴市场资本流动产生溢出效应，尤其是短期资本的流入和流出。
中国金融改革的重点
中国金融改革的重点中国金融改革的重点我将概括为四个方面：第一个方面，打破利率的双轨制与行业开放。
打破垄断，取消政府的干预，特别对利率、汇率形成机制的干预。
打破利率双轨制与行业垄断。
利率是一个最重要的要素的价格，它所有的经济活动都与资金、金融有关，所以它的价格的管制，它的价格的双轨制，它造成的扭曲是中国很多扭曲的总根源。
所以我一致认为，利率市场化太重要了，比商品的市场化更重要，因为它们扭曲是全方位的。
那这个理论上讲，美国有一个著名的金融学家，他的名字叫做罗纳德•麦金农，他在金融发展的理论当中曾讲过“金融压抑理论”，“压抑理论”不是很多人理解的金融抑制，紧缩的货币政策，不是这个概念，“金融压抑理论”是指金融压着它，让它优惠，金融价格利率给它优惠，人为地给它定到比市场低，鼓励金融的资本转向投资，储蓄转为投资，一方面要鼓励储蓄，另一方面要鼓励把储蓄转为投资，这就靠低利率。
那“金融压抑理论”是讲长期低利率政策。
中国长期的低利率政策和长期的低资源品价格政策，长期让农业的产品压抑，过去搞“剪刀差”，压抑农业的价格，还有压抑农民劳动力的价格，都是我们能够快速起飞，30年能够高速发展的一个重要原因。
说白了是政府想办法把资源品，把利率和资金，把劳动力的价格压低，鼓励投资，鼓励提高资本回报率，让一些少数人发财。
这是政策的基本点。
当然，这个政策的合理性是很明显的，在发展中国家要实行经济起飞，要搞资本积累，要有政策，但它有一个限度，适度的压抑有好处，所有的国家都这么做，日本、韩国早一些起飞，最后成功的，后来还有很多发展中国家都这么做，这是资本积累理论。
这就造成了一些权力部门，国有企业，掌握资源更多的一些权力部门，产业、企业、民营资本，它得到更多的优惠，而那些弱势的、中小的、民营的，小的就得到更大的成本，从企业的角度来讲，大企业得到优惠，小企业本身就处于弱势，再在这方面压了它一把，所以中小企业的发展确实是面临着融资环境非常地恶劣，特别是在经济调整期就更加地恶劣，道理是我们长期采取“金融压抑理论”，而且压抑的程度是远远低于一般性的，是一种严重的压抑。
外汇占款及其与流动性关系研究
外汇占款与 CPI 的月度同比增速具有比较强的相关性，且外汇占款增速对 CPI 增幅 具有大约 6 个月左右的先导性；而外汇占款增速与 PPI 增速相关性并不明显。
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战略与发展部
STRATEGY and DEVELOPMENT DIVISION
目录
一、外汇占款概念 .............................................................................................................4 二、外汇占款与外汇储备 .................................................................................................8 三、外汇占款与流动性联动路径 ....................................................................................11 （一）外汇占款对国内货币供给的影响路径 ................................................................. 11 （二）当前外汇占款成为基础货币投放的主渠道 .........................................................17 （三）外汇占款与物价水平 ............................................................................................18 四、外汇占款与“热钱” ...............................................................................................21
20号文解读
事件:2013年5月5日,国家外汇管理局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(汇发[2013]20号)。
继《外管局关于加强外汇资金流入管理的点评--“三管齐下”抑制国际套利资金流入》之后,我们再次梳理银行结售汇头寸的前世今生,深度理解新规意义。
核心观点:1、我们认为汇发20号文6月底实施前需银行购汇150亿美元左右以补充综合头寸。
此规模远低于市场流行观点测算的结果,主要理由有两个:一是此前银行综合头寸的余额不是0,这一点非常重要。
二是测算规模时应将政策性银行剔除。
2、外管局本次调整银行结售汇头寸的目的有两个:一是增加银行购汇“积极性”二是抑制银行过度发放外汇贷款的势头。
回顾结售汇综合头寸的管理可见,外管局会根据国际资本流动的形势来调整银行结售汇综合头寸管理的方向。
3、再次提醒影响流动性的政策风险。
我们在此前的电话会和本周的周报已提醒投资者关注影响流动性的政策风险,与市场部分观点不同,我们认为汇发20号文在政策执行上会很快起效,使得包括5月在内未来数月的新增外汇占款规模回落至1000亿至2000亿人民币之间,造成银行间流动性相对紧张,这无疑对在过去一个季度充分享受宽松流动性环境的部分资产的价格带来调整压力。
3-5年内虽然会收窄，但依然是可持续的，这意味着我国对欧美国家维持贸易盈余的可能性较高。
因此，从维持贸易平衡的角度考虑，经常项目顺差可持续性意味着未来一两年人民币升值压力依然存在。
对于汇率未来走势，谢亚轩预计人民币兑美元2013年升值幅度在2%左右，随着跨境资金流入监管的加强，人民币升值可能会出现波折，但未来一至两年内人民币升值是大趋势。
谢亚轩进一步指出，汇发20号文的针对性非常强，政策方向明确，政策手段比较得法，并且与其他机构在政策上有协同，因此会起到威慑作用，会取得一定的政策效果。
有效阻止套利资金？要解释为何20号文能够有效阻止套利资金，首先要说清楚为何套利资金在2013年第一季度甚嚣尘上。
当前中国经济增长的外部环境-内部压力与政策走向
当前中国经济增长的外部环境\内部压力与政策走向摘要：今年以来，我国政府实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济运行态势总体平稳。
投资、消费、出口这三驾马车稳步增长，调控宏观成果日益显现。
同时，必须注意到目前来自国内外的一系列不确定因素如国际债务危机、流动性泛滥、金融市场动荡；国内经济结构调整困难、价格压力持续、局部地区风险暴露等各种问题可能会阻碍我国宏观经济的平稳增长。
因此，在保持目前宏观经济政策连续性和稳定性的同时，要根据最新国内外经济形势变化对宏观经济政策进行调整，积极贯彻“稳增长、控物价、调结构”的原则，力争让我国经济在动荡的国际经济形势下持续良性发展。
关键词：经济增长；通货膨胀；流动性；宏观调控；美联储作为“十二五”规划的开局之年，我国经济呈现出平稳较快发展的走势。
今年以来，我国政府实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济运行态势总体良好。
投资、消费、出口这三驾马车稳步增长，工业生产平稳增长，农业形势转好，财政收支增长较快，社会货币信贷水平企稳，经济增长模式在宏观调控的影响下开始逐步调整，这都是我国政府调控宏观经济工作的成果。
但同时我们必须注意到目前来自国内外的一系列不利因素可能阻碍我国宏观经济的平稳增长。
因此，我国政府在保持目前宏观经济政策连续性和稳定性的同时，也将根据最新国内外经济形势变化对宏观经济政策进行调整，积极贯彻“稳增长、控物价、调结构”的原则，力争让我国经济在动荡的国际经济形势下持续良性发展。
一、外部环境美国次贷危机引发了大萧条以来最为严重的全球性金融危机，重创了金融市场和实体经济。
主要经济体出台了史无前例的救援措施，一方面通过扩张性财政政策直接提高总需求水平，另一方面通过极为宽松的货币政策间接支持总需求的复苏。
在全球经济复苏和刺激政策延续的过程中，政策的边际效应却不断下降，特别是全球实体经济无法吸收过度释放的流动性，全球出现了流动性过剩。
总需求的扩大、流动性的过剩以及全球经济的不确定性事件频发，使得全球物价指数不断上扬，全球经济面临日益明显的通货膨胀压力。
热钱将流出中国吗
宏观热评Macroeconomy ·责任编辑:赵迪近日央行公布的7月份新增外汇占款2196亿元，较6月份大幅减少577亿元，而7月份的外贸顺差却创下了315亿美元的年内新高，若加上83亿美元的FDI ，那么，外汇占款意义上的“热钱”为净流出58亿美元。
这是去年5-7月份出现新增外汇占款额少于外贸顺差与FDI 之和后，再度显现“热钱”净流出的现象。
这是否意味着今后热钱将流出中国呢？热钱进出与恐慌指数波动明显相关VIX 指数又称恐慌指数，是指标准普尔500市场波动率指数，波动率上升意味着恐慌程度的加大，回落则意味着投资者情绪趋于稳定。
据国泰君安宏观团队的研究，中国外汇占款意义上的热钱进出与美国VIX 指数的波动呈明显的相关性。
每当VIX 指数上行，即恐慌度增加时，中国的外汇占款绝对额会下降，且在此意义上的热钱也呈现净流出现象。
比如，当2008年三季度次贷危机最为严峻、VIX 指数大幅攀升至超过60%的时候，中国国内也出现了五个月的热钱净流出现象。
同样，在去年年中欧债危机再度显现、VIX 指数也超过30%的时候，中国则对应5-7月连续三个月出现热钱净流出。
最近随着标普下调美国的主权信用评级，加上欧美经济增速的放缓，引发了投资者对欧美债务问题及经济前景的担忧，截至8月16日VIX 指数月度均值上升至33.5%，已经高于去年二季度的高峰。
在风险厌恶情绪上升的情况下，热钱开始向发达国家低风险低收益的资产转移，同时撤出以中国代表的高风险高收益的新兴市场国家，从而使得中国热钱出现流出。
这与7月份的中国外汇占款规模的再度下滑及热钱的净流出也恰好对应起来了。
但这仅仅只是7月份的单月数据，今后热钱是否会持续净流出，还得看VIX 指数的走势是否还会持续上行。
目前VIX 指数虽然超过去年最高水平，但要到达次贷危机时的水平恐怕不大可能，毕竟次贷危机是房地产、金融衍生品的泡沫破灭引发的，是急性的危机；而目前的欧美债务问题都属于主权债务，是慢性的问题。
四季度流动性仍将泛滥
下行通道 ，人民币升值预期一时难改 ， 热钱在未来一段时间仍会继续涌入 。 在人 民币升值预期的驱动下 ， 一度净流出的热钱 卷土重 来 ， 而新增信贷恰在此时有脱缰之 势。 如此看 来，四季度央行回收流动 『的压力大大增加 ，股市上行的动力更为 Ｇ ＺＮ ０ ０１ 浙 Ｈ Ｈ Ｇ ＭＡ Ａ ＩＥ ２ １ ．１
末 四 季 度初 ，央 行 加 息 正 式 启 动 完 全在 意料 之 中 。
而央行 的这次加息不是一 次偶然的 、意外 的行 动 ，而是意味 着中国的货 币 政 策正在发生重大 的变 化。新一轮加息周 期正 式开始 ，持续 时间估计会达两年
左 右。
央行加 息对人 民币汇率升 值会起一定 的推 动作用。利差加大 会 导致国际游 资进一步进入 中国市场 ，人 民币 的紧缩政 策会促使人 民币对外坚挺走强 。而加 息政策再次印证 了包括人 民币升值政策在内的中国宏观经济政策的转向 。 由于美联储继续实施 “ 量化宽松 ”政 策 ，美元持续膨胀 ，加 上全球经济 的 复苏和金融危机 的平息 ，商品市场的牛市又卷土重来 。 但理论上说 ，只有满足国 内市场与 国际接轨 、人 民币汇率稳定这两个条件 ，
世界市场 的商 品牛 市才会引发 国内市 场的商品牛市 。中国 目前这两个条件都不
完全具备 ： 价格的 “ 双轨制”仍然存在 ， 民币汇率的稳定政策也难 于继续坚守 。 人 随着美元贬值 ，欧元 、曰元 等非 美元货币走 强 ，人民币兑美元 的汇率必然上升 、 而且速度有可能加快 。在这种 情况下 ，国际市场上以 美元标价 的商 品价格上涨 ， 未必会带来国内市场上以人 民币标价的商品价格 同步上涨 。 目
由于信贷规模和外汇 占款是我国广义货币 （ Ｍ２） 供应量的决定性 因素 ，这两者的大幅增长 ，
央行二度加息四大原因5
其他金融机构也存在同样需求，尤其是跨年资金需求依然极度旺盛，各机构不惜成本融入长期资金，目前21天以上的跨年资金加权利率都已达到5.0%上方，最长期限的6月回购品种更是比本月招标的6月期国库现金存款利率还高出8个基点。
同时，质押式回购隔夜7天利率分别为4.19%，21天利率5.04%，这几乎是上个月，甚至是2周前的2倍，足见资金面的紧张程度。
此外，从最近几年市场对央行调整利率的反应来看，加息也并不意味着利空股市，甚至从统计数据的结果来看，加息之后翌日股市出现上涨的概率远远高于下跌的概率。
以今年10月19日央行年内首次加息为例，加息第二天，股市的反应是沪指微涨0.07%，而非市场预期中的下跌。历史上，在2006年开始的加息周期中，央行先后8次上调存贷款基准利率，而A股市场在这8次加息后的反应无一例外是上涨，所区别的只是上涨幅度不同而已。
而对于未来5个交易日，即今年最后一周的交易，市场预计，周一，A股市场低开高走的概率将会较大。据调查显示，半数以上的投资者均看好周一的走势。
有乐观者认为，加息会对市场产生一定的影响，不仅仅会使得资金的成本提升，进而使得高负债率的上市公司的财务费用增多，比如说地产股等品种就是如此。但也会使得那些活期存款多的银行股获得更高的存贷差，进而使得 A 股市场的银行股的盈利能力、估值预期有所提升，所以，就加息来说，对市场的影响是有利有弊。而从历史走势来看，加息周期对 A 股市场的影响，似乎积极的因素更为突出一些， 2007 年的牛市周期就伴随着加息周期，所以，加息之后， A 股市场似乎有望出现靴子落地后的如释重负的感觉。
预期中的加息并不意味着利空
□ 本报记者 夏 青
2010年的最后一周，市场在消化预期中的央行“加息”决定中开始。尽管此前央行行长周小川曾表示在制定货币政策时尽量兼顾资本市场的反应，但在通胀大敌面前，必要的牺牲在所难免。或许，在利空出尽以后，市场会否极泰来，孕育更多的生机。
2023年1-9月福建省汽车零配件出口逐月回升
1-9月福建省汽车零配件出口逐月回升据海关统计，今年1-9月福建省出口汽车零配件4.6亿美元，比去年同期（下同）下降39.1%。
其主要特点是：一、月度出口值稳步回升，9月份创年内新高。
福建省汽车零配件出口自2月份消失最低点2675万美元后稳步回升，9月份出口值达0.7亿美元，创年内新高；同比下降幅度也从2月份的60.8%逐月回升到9月份的12.4%，呈现明显的反弹回升态势。
二、一般贸易出口占主导地位。
今年1-9月福建省以一般贸易方式出口汽车零配件3亿美元，下降49%，占同期福建省汽车零配件出口总值的65.6%；同期，加工贸易出口1.5亿美元，下降1.9%，占同期福建省汽车零配件出口总值的32.1%。
三、主要出口至美国、东盟和欧盟。
今年1-9月福建省对美国出口汽车零配件1亿美元，下降14.4%；对东盟出口0.9亿美元，下降48.5%；对欧盟出口0.5亿美元，下降40.3%，三者合计占同期福建省汽车零配件出口总值的51.9%。
四、外商投资企业出口占6成以上。
今年1-9月福建省外商投资企业出口汽车零配件3亿美元，下降9.8%，占同期福建省汽车零配件出口总值的65.6%。
同期，私营企业出口1.1亿美元，下降56.5%，占23%。
五、福州市、厦门市和泉州市分列出口前3位。
今年1-9月上述3市分别出口汽车零配件2亿美元、1.5亿美元和0.6亿美元，分别下降24.5%、48.6%和27.2%，三者合计占同期福建省汽车零配件出口总值的87.9%。
尽管福建省汽车零配件出口正在稳步回升，但汽车零配件出口市场仍旧面临着严峻挑战，值得关注：一是企业规模偏小，缺乏自主创新力量。
我国汽车零配件企业相当分散，集中度较弱，竞争实力不强，汽车零部件产品的出口主要集中在低附加值、高能耗的原材料密集型和劳动密集型产品上，企业技术和管理水平低下，缺乏自主创新的力量和实力。
二是贸易爱护主义愈演愈烈。
随着金融危机的深化，出于爱护本国产业进展考虑，各国贸易爱护主义抬头。
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资金流入加速 9月新增外汇占款创年内新高
随着人民币升值预期的增强，9月份流入我国的资金明显增多。
央行日前公布的金融机构人民币信贷收支表显示，截至9月末，金融机构外汇占款余额为18.54万亿元，较8月份增加4068亿元，增加额创下年内新高。
根据历史数据，今年前8个月，新增外汇占款基本都维持在1000亿-2000亿元左右。
其中，最高为5月份的2426亿元。
分析人士认为，9月单月外汇占款创新高，并与当月贸易顺差和FDI(外商直接投资)之和有较大差额，这可能说明资金又在大量流入我国。
市场人士指出，信贷投放回归常态后，四季度流动性的驱动力将由上半年的银行主动信贷创造变更为外汇占款增长。
如果商业银行再向央行结汇，这部分外汇资产将转化为外汇储备。
数据显示，2009年9月末，我国外汇储备余额为22726亿美元，前三季度外储增加3266亿美元，9月当月新增618亿美元。
国家行政学院决策咨询部副主任研究员陈炳才认为，外汇占款大幅上升的主因是我国经济的复苏对外围资金有很大吸引力。
不过他同时指出，外汇占款的高增加大了央行冲销的难度和成本，进而影响货币调控的有效性。
一般来说，外汇占款意味着货币投放流动性增加，而央行在公开市场操作中的货币回笼意味流动性的回收。
为了尽量对冲外汇占款增加带来的流动性，央行近期加大了资金回笼的力度。
国泰君安固定收益总部高级分析师林朝晖则指出，9月份外汇占款大幅攀升主要在于美元对主要国际货币汇率进一步走弱，人民币现汇对NDF之间贴水出现回升，人民币升值预期略有反弹。
值得注意的是，国家外汇管理局近日发布的《2009年上半年中国国际收支报告》指出，下半年，世界经济下行风险有所减弱，国内经济也将进一步巩固回升势头。
我国涉外经济发展的宏观环境总体上将趋于好转，外汇净流入可能增加，但外资大量流入的内外部环境尚不具备。
10月20日 02:47 中国证券网-上海证券报\。