纯粹预期理论
金融学框架
商业银行业务：
负债业务
活期（支票存款，无息） 吸收存款 定期
储蓄 再贴现
中央银行借款 抵押贷款 同业拆借 其他 国际货币市场借款 结算中占用 发行债券
资产业务
贴现（注意计算方法）
贷款
中间业务
证券投资
(无风险业务)
租赁业务
汇兑 信用证 代收 代客买卖 承兑
传统业务
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431 金融学综合
表外业务
四大衍生工具（FFOS） 票据发行便利 贷款承诺 备用信用证
资产 国外资产 贴现+放款 政府债券+财政借款 外汇+黄金储备 其他资产
中央银行资产负债表
负债+资本 流通中通货 金融机构存款 国库及公共机构存款 对外负债 其他负债
资本
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431 金融学综合
中央银行对政府的相对独立性： 独立性：①与政府的地位、目标不同 ②需专业知识和经验
这种独立性又是相对的：①应服从国家根本利益 ②需要财政政策配合 ③活动由国家授权
综合公式：均衡汇率 r=h(Yd,Yf,Pd,Pf,id,if,re) 即两国货币的均衡汇率与两国的
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431 金融学综合
（收入 Y，价格水平 P，利率 i）以及市场对未来汇率预期 re 有关
③ G.加瑟尔 购买力平价（PPP） 分为 绝对购买力平价 和 相对购买力平价
PA：A 国价格水平 PA1:A 国现期价格水平 PA0：A 国基期价格水平 r0:基期汇率 r1：现期汇率
II.半强式有效（历史和公开信息无效） III．强式有效（历史、公开和内幕信息都
无效）
行为金融学对有效市场假说的质疑：①有限理性 ②有限控制力 ③有限自利
Chapter 8 金融中介
第十二讲 利率原理
则决策B本利和= 1 (1 iz t ) 根据无套利的假设， A与B无差异。
2
(1 it )(1 i ) (1 izt )
e t 1
2
it ite1 it ite1 (izt ) 2 2izt (izt ) 与it i 都 02 e t 1货币供给与利率
流动性效应：货币供给增加，其他条件不变时， 利率下降 收入效应:货币供给增加可以从多种渠引起进总 需求增加，收入上升，引起交易性货币需求增 加，将使利率上升 价格水平变化:货币供给增加带来价格水平上涨， 人们需要希望更多的名义货币余额，利率上升。 预期通货膨胀效应:物价水平上升，往往会使人 们形成物价水平持续上涨的预期，这又促进利 率上涨（费雪效应）
优先聚集地preferred habitat理论：
虽然人们对于特定期限的债券有着特别的偏好， 即有一个优先聚集地，但并不是绝对的，这一 选择并非完全不受其它期限债券预期收益率的 影响，若其他期限债券的预期收益率足够有吸 引力，则不排除转而持有其他期限的债券。 亦即：由于投资者的偏好存在，不同期限的债 券不可能是完全可替代的，因而各种债券的预 期收益率不会完全相同，但是当这种不等达到 一定程度时，替代就会发生。
主要假说的要点：
纯粹预期理论 分割市场假说 优先聚集地理论（Preferred Habitat Theory）
预期理论：
假设债券市场是统一的，不同期限的债券具有 完全的替代性，购买者对不同期限的债券无偏 好。利率的期限结构完全是由人们对未来短期 利率的预期决定的，预期未来短期利率上升， 则长期利率就高于短期利率。反之，长期利率 将低于短期利率。 考虑跨期相同的债券投资策略， 如两年期，有两种策略：
中国人民大学金融硕士考研经验箴言
中国人民大学金融硕士考研经验箴言各位考研的同学们，大家好！我是才思的一名学员，现在已经顺利的考上中国人民大学经济学院金融硕士专业，今天和大家分享一下这个专业的经验，方便大家准备考研，希望给大家一定的帮助。
背景：XX某985/211小本，工作三年，2013年10月辞职仓促考贸大，330折戟。
三跨，无金融学背景，非科班出身。
1.学校选择：专业和学校的抉择很多人都纠结这个问题，当然如果你知识过硬的话，也不用纠结，最好的学校去读就可以了。
有名校情结的，一定要选学校，所以考之前一定要有十足的把握，至少要留在目标校内。
有明确职业规划和目标的，一定要选专业。
学校状况以下是我了解的情况，如有不同，请参考学校最新招生简章。
金融专硕最好的首选清华五道口、其次不分先后：清华经管复旦上交北大上财人大。
第三梯队，南开央财贸大等因为当时我参考的学校以华北地区为主，所以没有考虑其他的学校。
你在做选择的时候要多看学校历年的招生简章，如果能接触到考过某个学校的人最好了。
要知道，信息其实是最值钱的。
以我为例：第一年（2013.10-2014.01.07）我当时刚刚辞职，就想考金融专硕，目标也是定在，数学不想特别拼命，所以选了贸大（396/英语一/431）总体来说贸大的专业课不是特别难，上边说了，我是十月底开始看书，从0开始，有一个月没有进入状态，最后以致于书一遍都没有看完，考试的时候是家里逼着去的，最后考了330.专业课考了99，有50分是米什金原版课本上的翻译。
第二年，铁了心继续考专硕，选的是人大。
楼主是名校情结逼。
以下内容是我在选学校的时候查到的一些资料：贸大招生人数比较多，不歧视外校，学费也不贵。
央财招收应届生，往届生以在职为主南开专硕不管住宿。
人大专硕学费算高的，专业课内容也普遍深一些。
严格按照考纲命题。
396发起学校之一。
2.金融学教材选择黄达金融学说实话，黄老先生的书写的的确很散，只是比起米什金的书紧凑那么一丢丢。
在看800页第二版的课本的时候，我几乎崩溃了，后来又改看第三版，感觉好了那么一些。
全国大学生金融知识竞赛题库(金融基础知识150题)
全国大学生金融知识竞赛题库（金融基础知识150题）1.一项资产的贝塔值为1.25,无风险利率为3.25%,市场指数收益率为&75%,则该项资产的预期收益率为（）。
A.10.125%B.2%C.15%D.13.25%2.（）国债发行方式是通过投标人的直接竞价来确定发行价格（或利率）水平。
A.行政分配8.承购包销C.公开招标D.银行发售9.历史上国际主流汇率制度不包括（）。
A.金本位B.固定汇率制度C.浮动汇率制度D.通胀本位制10以下不属于国际收支平衡表的是（）。
A.经常项目11资本与金融项目C.误差与遗漏D.贸易差额5.根据《期货和衍生品法》第三条规定，衍生品交易，是指期货交易以外的，以O及其组合为交易标的的交易活动。
A.互换合约B.远期合约C.非标准化期权合约D.其他选项都正确6.属于货币政策远期中介目标的是（）。
A汇率B.利率C.基础货币D.超额准备金7.假设中国利率为3%,美国利率为现,美元兑人民币汇率为6.5,则一年期远期汇率水平为（）。
A.6.63B.6.72C.6.68D.6.708.期货和衍生品法是为了规范期货交易和衍生品交易行为，保障各方合法权益，维护市场秩序和社会公共利益，促进期货市场和衍生品市场服务国民经济，防范化解金融风险，维护国家（）。
A.经济安全9.金融安全C.金融稳定D.发展大局10市场组合的期望收益率为12%,无风险收益率为4%,则该资产组合期望收益率为20%,资产组合的风险系数为（）。
A.1B.1.5C.2D.2.510.哪些外汇交易需要进行税收管理？OA.境内银行和非银行金融机构的外汇交易B.个人和企业的外汇交易C.境内外汇交易所的外汇交易D.所有外汇交易都需要进行税收管理11.假设在间接报价法下，英镑兑美元的报价为1.2750,则在美元报价法下，1美元可以兑换O英镑。
A.1.2750B.0.7843C.1D.O.725012.某投资组合产品去年的平均收益率为40%,假设去年的无风险收益率为2%,沪深300指数年度收益率为15%,该投资组合产品年化波动率为22%,贝塔系数为1.2,则该投资组合的夏普比率为（）。
【实用文档】利率
第三章价值评估基础本章考情分析本章从题型来看主要是客观题，但是时间价值计算与风险报酬的衡量是后面相关章节的计算基础。
最近3年题型题量分析表年度题型2016年2017年2018年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ单项选择题2题3分1题1.5分1题1.5分多项选择题2题4分2题4分1题2分2题4分1题2分1题2分计算分析题0.5题4分0.5题4分综合题合计 2.5题8分 2.5题8分3题5分3题5.5分2题3.5分1题2分本章教材主要变化本章与2018年的教材相比主要是新增了“连续复利的表述”。
本章基本结构框架第一节利率一、基准利率及其特征（一）利率的含义利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。
（二）利率的影响因素利率作为资本的价格，最终是由各种因素综合影响决定。
影响因素经济因素产业平均利润水平、经济发展状况、国际经济状况、物价水平（通货膨胀）政策因素利率管制、货币政策市场因素货币供给与需求状况（二）基准利率的含义及特征含义基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定特征（1）市场化。
基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期。
（2）基础性。
基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。
（3）传递性。
基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效的传递到其他金融市场和金融产品价格上。
（三）我国基准利率的确定在我国，以中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。
【例题•多选题】基准利率是指导性利率，以下表述中正确的有（）。
A.在我国以短期国债利率作为基准利率B.基准利率与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性C.基准利率所反映的市场信号能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上D.基准利率必须是由市场供求关系决定【答案】BCD【解析】在我国，以中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率，选项A错误。
纯粹预期理论
纯粹预期理论纯粹预期理论（Pure Expectation Theory，简称PE理论）纯粹预期理论概述纯粹预期理论认为“只有”预期的未来短期利率，决定收益率曲线的形状；当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线，反之，收益率曲线呈下降态势。
纯粹预期理论是最早产生的一种期限结构理论，其最早提出者可追溯到费雪(Fisher，1896)，不过他本人并没有作深人研究，该理论的主要发展是希克斯(Hicks，1946)和卢茨(Lutz，1940)作出的，此后马尔基尔(Malkiel，1966)、梅塞尔曼(Meiselman，1962)和罗尔(Roll，1970、1971)进一步发展了该理论，提出了新的见解。
纯粹预期理论的主要观点是：可观察的长期利率是预期的不可观察的短期利率的平均值。
需要注意的是，这里的短期利率和长期利率并没有严格的界限，两者的划分完全出于经济主体的需要和判断，但是为了方便起见，人们大多还是以一年为界来加以区分。
纯粹预期理论在投资者预期与利率变动之间建立了一种对应关系，预期改变了，收益曲线的形状也会随之发生变化，这样预期理论就为利率预测提供了一种基本框架，有利于利率预测模型的进一步发展。
一些实证研究为纯粹预期理论在利率预测方面的重要作用提供了事实支持。
法马(Fama，1984b)发现利差(Spread，长期利率和短期利率之间的差异)对未来短期利率(1个月)的变化具有一定的正面预测功能；曼昆和米龙(Mankiw and Miron，1986)研究了美国1890年至1979年的国库券利率和贷款利率，认为1890年至1914年美联储成立以前，预期理论可以很好地解释收益曲线的变动，而自1915年美联储成立以后的数据则无法支持预期理论。
坎普贝尔和希勒(Campbell and ShiHer，1984)、法马和布里斯(Fama and Bliss，1987)发现中期和长期的利差能在一定程度上预测未来短期利率的变化，但是他们同时也拒绝了纯粹预期理论的假设条件。
2020注会 财管 第13讲_利率
二、基准利率 （一）含义 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一 基准利率水平来确定。 （二）特征
特征
描述
理解
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市场化 由市场供求关系决定，且反 资金需求者多于提供者时，利率上升；如果市
映市场对未来供求状况的预 场预期未来资金需求的增加超过资金供给的增
少。供大于求将导致价格下跌，直至市场再平衡；供小于求将导致价格上涨，直至市场再平衡。
第二部分 利率的影响因素
一、利率的公式 （一）利率 r=纯粹利率 r*+风险溢价 RP （二）风险溢价 RP=IP+DRP+LRP+MRP 式中， IP：通货膨胀溢价（ Inflation Premium） DRP ：违约风险溢价（ Default Risk Premium） LRP ：流动性风险溢价（ Liquidity Risk Premium） MRP ：期限风险溢价（ Maturity Risk Premium） （三） （名义） 无风险利率 =纯粹利率 +通货膨胀溢价
国债的投资者多，流动性 好，流动性风险溢价较低 小公司的债券投资者较少， 流动性较差，流动性风险溢 价相对较高
—
【 2018•多选题】 利率是资本的价格，由无风险利率和风险溢价构成。在确定利率时，需要考 虑的风险溢价有（ ）。
A. 汇率风险溢价 B. 违约风险溢价 C. 期限风险溢价 D. 流动性风险溢价 【答案】 BCD 【解析】 利率 =纯粹利率 +通货膨胀溢价 +违约风险溢价 +流动性风险溢价 +期限风险溢价。
下图说明
上斜收益率曲线 下斜收益率曲线 水平收益率曲线 峰型收益率曲线
价值评价理论
（二）息票率对债券价值变化的影响
对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票 率越低，债券价值变动的幅度就越大。
（三）期限对债券价值变化的影响
对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越 长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相 对幅度随期限的延长而缩小；
D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率 与票面利率差额大的债券价值高。
三、利率的期限结构
利率的期限结构：债券期限与利率之间的关系。
（一）即期利率：现在的利率
PV 1 1 r1
1 PV (1 r2 )2
（二）远期利率：隐含在给定的即期利率中从未来
的某一时点到另一时点的利率水平。
第二节 债券价值评估
一、债券的地位——债券故事
债券市场是金融世界与政治权力世界之间的神 奇纽带
金融史的第二重大变革 决定了滑铁卢战役的结果 世界最大的金融王朝 美国内战 阿根廷的没落
二、债券价值的影响因素
（一）折现率对债券价值变化的影响
折现率高于票面利率时，溢价； 对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债
1.纯粹预期理论
利率期限结构的预期假说首先由欧文·费歇尔
(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。
如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率 相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相 等，收益率曲线是一条水平线；
如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券 的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线 是向上倾斜的曲线；
控制权溢价＝V（新的）-V（当前的）
三、价值评估的目的
投资分析 用于战略分析 价值为基础的管理
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纯粹预期理论
纯粹预期理论（Pure Expectation Theory，简称PE理论）
纯粹预期理论概述
纯粹预期理论认为“只有”预期的未来短期利率，决定收益率曲线的形状；当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线，反之，收益率曲线呈下降态势。
纯粹预期理论是最早产生的一种期限结构理论，其最早提出者可追溯到费雪(Fisher，1896)，不过他本人并没有作深人研究，该理论的主要发展是希克斯(Hicks，1946)和卢茨(Lutz，1940)作出的，此后马尔基尔(Malkiel，1966)、梅塞尔曼(Meiselman，1962)和罗尔(Roll，1970、1971)进一步发展了该理论，提出了新的见解。
纯粹预期理论的主要观点是：可观察的长期利率是预期的不可观察的短期利率的平均值。
需要注意的是，这里的短期利率和长期利率并没有严格的界限，两者的划分完全出于经济主体的需要和判断，但是为了方便起见，人们大多还是以一年为界来加以区分。
纯粹预期理论在投资者预期与利率变动之间建立了一种对应关系，预期改变了，收益曲线的形状也会随之发生变化，这样预期理论就为利率预测提供了一种基本框架，有利于利率预测模型的进一步发展。
一些实证研究为纯粹预期理论在利率预测方面的重要作用提供了事实支持。
法马(Fama，1984b)发现利差(Spread，长期利率和短期利率之间的差异)对未来短期利率(1个月)的变化具有一定的正面预测功能；曼昆和米龙(Mankiw and Miron，1986)研究了美国1890年至1979年的国库券利率和贷款利率，认为1890年至1914年美联储成立以前，预期理论可以很好地解释收益曲线的变动，而自1915年美联储成立以后的数据则无法支持预期理论。
坎普贝尔和希勒(Campbell and ShiHer，1984)、法马和布里斯(Fama and Bliss，1987)发现中期和长期的利差能在一定程度上预测未来短期利率的变化，但是他们同时也拒绝了纯粹预期理论的假设条件。
希勒(1981)更是给出了具有说服力的事实来证明预期理论，他发现利差不仅对5年期债券的超额回报率具有很强的预测功能，而且他的分析数据本身也无法拒绝预期理论。
哈杜威利斯(Hardouvelis，1988)利用20世纪70—80年代的国库券利率数据，发现远期利率具有关于未来即期利率走势的更多信息，远期利率因此具有很强的预测能力，即使在1979年10月到1982年10月美联储改变货币政策中介目标期间，远期利率的预测能力不但没有减弱，而且还得到了进一步的增强。
这种现象表明在利率的预测能力和中央银行钉住利率目标的程度之间没有必然联系。
根据纯粹预期理论，预期是决定未来利率水平的唯一因素，只要能获得未来利率预期的足够信息和证据，就可以判断收益曲线的形状。
为此，很多经济学家着手研究各种类型的形成机制，以期为纯粹预期理论寻找现实的支持，这些研究成果包括梅塞尔曼的错误学习机制、莫迪利安尼和萨奇(Modi—gliaIli and Sutch，1966)的过去利率分布滞后、莫迪利安尼和希勒(1973)、法马(1976)的通货膨胀分布滞后以及凯恩、马尔基尔(K／lne and Malkiel，1967)和弗里德曼(Friedman，1979)的专家预期模型等，他们的共同结论是：预期是期限结构决定中的
一个重要因素，但其他因素显然也发挥着重要作用。
他们主张放弃预期理论的纯粹形式，而用预期和流动性升水来共同解释收益曲线向上倾斜的普遍形式。
然而纯粹预期理论也受到了很多批评，因为它无法对金融市场上“收益曲线通常向上倾斜”的事实作出解释。
最早提出质疑的是麦考利，他于1938年指出“预期理论的结论几乎与现实经验相反”。
此外，坎普贝尔和希勒(1984)、法马(1984a、b)、法马和布里斯(1987)、琼斯和罗利(Jones and Roley，1983)、曼昆和萨莫斯(Summers，1984)、希勒以及坎普贝尔和斯科恩霍兹(Schoenholtz，1983)等人考察了美国战后以来的收益率数据，结果证明1年期以下的美国国库券收益率并不遵循纯粹预期理论，真实数据与理性预期假设具有很大冲突，因此主张拒绝纯粹预期理论。