旧金山金融中心案例分析

美国旧金山科技金融中心案例分析

一、旧金山概况

旧金山，又称“圣弗朗西斯科”，粤语直译为“三藩市”。

传统上所说的“旧金山金融中心”，实质上是指旧金山湾区（San Francisco, Bay Area），简称湾区（The Bay Area），是位于美国加利福尼亚州北部、美国西岸中点，旧金山湾区包含了旧金山在内的邻近九个郡（County）。总面积7000平方英里（约合18000平方公里），人口730多万，是美国第四大、西海岸第二大（仅次于洛杉矶）都会区。

不像其他以单一城市为中心的大都会区，旧金山湾区里有多个较大规模的城市，最主要的城市是旧金山半岛上的旧金山（San Francisco），南部的圣荷西（San Jose）和东部的奥克兰（Oakland），因而这一大都会也被称为“圣荷西-旧金山-奥克兰联合都会区”（San Jose-San Francisco-Oakland, CSA）。其中，旧金山是湾区的经济、金融、商业与文化中心，是太平洋岸证券交易所、美国最大的银行美洲银行总部以及旧金山联邦储备银行、富国银行所在地，人口密度在美国仅次于纽约排名第二。圣荷西是湾区里人口最多、面积最大的城市，也是著名高科技地区——硅谷（Santa Clara Valley及其周边地区）的中心城市。奥克兰是

美国重要的制造业及分销业中心，也是美国西海岸最大的铁路总站/枢纽，并拥有美国第四大集装箱港口。

旧金山多元文化鼎盛，包容性强。在饮食、建筑、音乐等城市生活方面都集聚了全球文化多元素。除了美味新鲜富于创意的加州菜之外，你也可以品尝到法国大餐、意大利菜、日本料理和中国美食；在建筑方面，你可以看到遍布全市的维多利亚式房屋、希腊罗马式的“艺术宫”、雕龙镂凤的唐人街、日本城五重塔、北滩上漆着意大利彩画的餐馆等全世界著名建筑风格的作品；在音乐方面，世界级的芭蕾舞、高雅的古典音乐、百老汇的音乐剧、缠绵悱恻的爵士乐，无分高下，共同浑然溶入旧金山的城市节拍之中。旧金山的多元文化吸引了全球目光旧金山湾区是美国重要的经济中心、科技中心和金融中心。

●旧金山湾区的经济实力十分雄厚。根据美国经济分析局（Bureau of Economic

Analysis, U.S.）的统计，2008年湾区GDP达到5084.18亿美元，在美国180个大都会区中排名第三（仅次于纽约都会区和洛杉矶都会区），如果作为国家排名将排在第21位，超过瑞士。

●旧金山湾区也是美国最富裕的地区之一。2007年湾区人均个人收入（Per

capita personal income）达到51315美元，在大都会区中排名第二，略低于纽约都会区的52232美元。

●旧金山湾区是美国重要的总部经济中心。2007年湾区有超过80家上市公司和

10多家私人公司收入超过10亿美元（其中近2/3是硅谷的科技企业）。在2010年美国“财富500强”公司中，有31家公司总部位于湾区，这些公司年收入合计达到8840亿美元，仅次于纽约都会区。

●旧金山湾区是美国最重要的科技中心。硅谷是美国乃至世界的信息技术、电

信技术、生物技术、纳米技术和替代能源技术等关键科技领域的战略高地，几乎所有最著名的美国高科技公司都在硅谷成立并发展壮大，包括英特尔、惠普、苹果、思科、朗讯、Google、雅虎、Ebay、AMD、Sun、甲骨文等等。

2008年湾区提供了38万6千个高科技职位，在美国大都会中排名首位。

●旧金山湾区是美国最重要的创业风险投资（Venture Capital）中心。硅谷

是创业风险投资的发源地，至今硅谷的风险投资密度在美国乃至世界都是最高的，根据美国创业风险投资协会（NVCA）统计，在2009年，硅谷吸引创业风险投资占美国当年创业风险投资总量的40%。

旧金山湾区是美国重要的国际金融中心。除了风险投资行业特别发达之外，旧金山还是美国仅次于纽约的第二大银行服务业中心。在旧金山金融区的蒙哥马利街道被人们成为美国“西部的华尔街”，旧金山联邦储备银行、富国银行的总部就在这一街道上，美国最大商业银行美洲银行的总部也位于旧金山市区，旧金山是30多个国际金融机构总部（其中7家为“财富500强”企业）所在地，这使得旧金山成为美国西海岸地区最大的金融中心。根据伦敦金融城最新发布的“全球金融中心指数”，旧金山是美国排名第四、全球排名第15的国际金融中心。

二、旧金山是美国科技金融中心

1909年，在硅谷附近的斯坦福大学支付500美元给一位科学家作为真空管研究的合作资金，是世界上最早的“资金与科技结合”的创业风险投资案例。风险投资作为一个独立的行业开始于二十世纪四十年代，1946年第一家正规的风险投资公司——美国研究与开发公司（ARDC）成立，1958年第一家合伙制风险投资公司在美国成立。由于缺少良好的退出机制，直到1970年前后，美国全部风险投资机构累计筹集的资本总额只有区区数亿美元。

自纳斯达克这一为高新技术企业提供上市平台的股票市场于1971年成立开始，创业风险投资开始井喷式增长。2000年，美国风险投资机构当年募集到的资本额就达到1045亿美元，投资额达到1005亿美元，管理的资本规模则达到2248亿美元。受纳斯达克科技股泡沫破灭及当前金融危机的影响，风险投资行业近年来出现了一定程度的萎缩，2009年底美国794家风险投资机构管理的资本规模为1794亿美元，当年募集资本154亿美元，投资177亿美元。

美国风险投资最近四十年的发展经验表明，风险资本可以有效解决科技企业在各个发展阶段所面临的融资问题，风险投资行业在美国的金融体系中乃至整个国民经济中的地位都越来越重要。根据美国NVCA的统计，从1970年到2001年，

风险投资机构一共向超过27000家公司投资了4560亿美元，而这些风险资本支持的公司（大部分为科技企业）在2008年为美国贡献了1200万个就业岗位和21%的GDP，风险投资行业为美国的科技实力提升和新经济发展做出了重要贡献。

美国以风险投资行业为主体，传统金融产业、创业板市场与风险投资相互促进、共同发展，充分调动和配置各类社会资源为科技企业服务，满足科技企业在科技开发、成果转化、产业化发展以及进一步发展壮大各个阶段所面临的融资及其他金融需求，形成了独特而卓有效率的科技金融体系。

旧金山湾区是美国科技金融体系最为发达和科技金融资源最为集中的区域。伴随着美国风险投资行业的兴起，旧金山湾区从一个以银行服务业为主的美国西海岸地区区域性金融中心逐步发展成为以风险投资著称的专业性科技金融中心。

●旧金山湾区是全球风险投资最为密集的地区。从70年代起，硅谷作为美国风

险投资中心的地位不断加强。从1980年到2000年，硅谷科技企业接受风险投资从1.09亿美元上升到历史最高水平的323亿美元，占美国当年全部风险投资额的32%。在2009年，硅谷的风险投资额受全球经济形势影响下降到70亿美元，但是占美国风险投资额的比重则上升到40%。

●旧金山湾区是美国乃至世界风险投资行业最发达的地区。总部位于硅谷的

KPCB（Kleiner Perkins Caufield & Byers）和红杉资本（Sequoia Capital）因为其历史上投资过微软、Google、AOL、亚马逊、网景、康柏电脑、甲骨文、思科和赛门铁克等科技公司取得的骄人战绩而被称为全球创业投资界的双子星。旧金山湾区有国际影响力的风险投资机构远不止这两家，根据NVCA的统计，2007年“美国VC Top100”中有35家风险投资机构总部位于湾区，包括红点创投（Redpoint Ventures）、橡树投资（Oak Investment Partners）、光速创投（Lightspeed Ventures Partners）、Intel资本（Intel Capital）、NEA（New Enterprise Associates ）、Accel-KKR等等。2009年总部位于旧金山湾区的风险投资机构为366家，管理风险投资资本798亿美元，数量和资本规模分别占全美国的46%和44%。

●旧金山湾区是美国重要的财富与资产管理中心。自1999至2009年的11年间，

旧金山湾区风险投资机构共募集资金1503亿美元，管理风险投资资本规模在

最高时达到1121亿美元（2006年）。此外，以从事兼并重组为主要业务的私募股权投资（PE）行业也在湾区得到良好发展，管理资本超过100亿美元的Hellman & Friedman和Silver Lake Partners总部都位于湾区。而湾区的高科技企业和富裕家庭则是这些投资机构基金募资的最重要来源，可以说，湾区是美国的科技财富管理中心。

旧金山湾区传统的银行业务得到创新发展。旧金山湾区一向以银行业发达著称，以硅谷银行（Silicon Valley Bank）为代表的湾区科技银行（或者大型商业银行的科技银行业务）通过与风险投资机构建立紧密的合作关系，科技银行业务得到快速发展。目前，以银行为主的传统金融产业仍然是湾区经济最重要的组成部分之一，2008年传统金融产业实现增加值344亿美元，占GDP 比重约7%。

与其他商业银行相比，硅谷银行的规模不算大，截止到2010年一季度总资产只有136亿美元。但自1983年创办至今，这家银行的客户已经超过30000多家，在全球设立了32个分部，美国几乎半数的创业公司从硅谷银行获得过信贷服务。

与风险投资机构建立紧密的合作关系一直是硅谷银行最重要的经营策略。

一是为了降低风险，硅谷银行规定所服务的客户对象必须是有风险投资支持的公司。另外，硅谷银行会与客户签订协议，要求以技术专利作抵押担保，根据协议，如果不能还钱，公司的技术专利将归银行所有；如果公司难以为继，在技术专利卖掉后，所得款项也要首先归还硅谷银行的贷款，然后才轮到风险投资公司。这个协议就迫使风险投资公司必须与硅谷银行合作。

二是与风险投资机构保持融洽关系。硅谷银行同时为风险投资机构和其所投资的企业提供直接的银行服务，通常它会将网点设在风险投资机构附近。同时，硅谷银行是硅谷200多家风险投资基金的股东或合伙人，使得硅谷银行与风险投资机构共同编织了一个关系网络，大家可以共享信息、开展更深层的合作。

三是硅谷银行的另一大收益来自它持有的众多客户公司的股权。在为那些初创的高科技公司提供信贷服务时，硅谷银行会乘机附带一些条件，比如索取这家公司的部分期权。一旦公司成功上市或股票升值，就能给硅谷银行带来巨大的收益。可以说，风险投资业务也是硅谷银行业务的重要组成部分。目前，硅谷银行

85%的收入是来自信贷活动，另外15%则来源于投资收益。

旧金山湾区科技企业是纳斯达克市场的核心力量。纳斯达克股票市场是硅谷风险投资最重要的退出渠道，而风险投资也推动了纳斯达克市场的发展。截止到2010年第一季度，已经有203家风险投资支持的硅谷公司在纳斯达克上市，其中包括闻名全球的IT企业，如英特尔、苹果、思科、谷歌、惠普、Ebay、应用材料公司等。而纳斯达克市值最大的前100家公司内，硅谷的科技企业独占28家，总市值达9540亿美元。

三、旧金山科技金融中心的成功因素

旧金山湾区能够发展以发达的风险投资为主体的科技金融体系，实现高新科技与金融资本之间良好的结合，并成为美国的科技金融中心，原因有以下几点：一是硅谷在高新技术及产业上的优势为风险投资提供了宽阔的市场空间。自上世纪六、七十年代以来，硅谷作为美国的科技中心先后在微电子、半导体、个人电脑、互联网乃至现在的生物工程、新材料与新能源的开发及利用、超导等方面都保持着世界领先的位置。硅谷丰裕的高新技术和科技企业资源，是硅谷及美国风险投资行业高速发展的牢固市场基础。

二是纳斯达克股票市场的建立为风险投资提供了良好的退出渠道。1970年以来，美国风险投资的蓬勃发展与支持创新的纳斯达克市场是紧密相关的，1971年成立的纳斯达克市场促进已成熟的风险型高科技企业走向证券市场，湾区的风险资本能顺利退出风险型企业，实现投资收益，继续滚动投资，同时也吸引更多社会资本进入风险投资领域。

三是有限合伙的运作机制使风险投资行业更加成熟。美国风险投资业起步于上世纪四十年代，真正的发展是在硅谷的风险投资机构于上世纪七十年代逐步采用了有限合伙制（如下图所示）之后。可以看出，有限合伙制是一种极其有效的风险投资企业制度。在有限合伙制下，风险投资基金管理机构（Venture Capital Firm）更多地是以知识、技能和管理经验入伙和享受投资收益，而机构、企业以及风险承受能力较强的富裕家庭则提供风险投资资本，实现了风险投资行业资本来源的多元化和经营管理的专业化，并建立了良好的激励约束机制，促进了风险

投资行业的长足发展。

四是传统金融行业对风险投资提供了大力支持。以硅谷银行为代表的科技银行（业务）以其资金优势同时为风险投资资本及其所投资的创业企业提供信贷服务，同时本身也成为诸多风险投资企业的合伙人或股东，与风险投资行业建立了紧密的合作关系，实现信息共享和收益共享，形成有效互动、共同发展的局面。

五是高新技术产业强大的财富创造能力为风险投资提供可靠的资金来源。高新技术产业是各个经济部门中生产效率最高的，因而湾区的科技企业及从业人员也积累了大量的企业和家庭财富，投资需求旺盛，并且有较强的风险承受能力，是风险投资行业“天然”的、可靠的资金来源。甚而，以Intel公司为例，很多成功的高科技企业还凭借其知识技能和管理能力成立风险投资机构，进一步丰富和活跃了风险投资行业。

六是美国政府的大力扶持为风险投资行业创造了良好的发展环境。美国政府基于鼓励高新技术开发和产业化发展的目的，出台了包括小型企业投资公司制度（SBIC）、风险资本盈利税率优惠、机构投资者准入等一系列支持风险投资行业发展的法案和政策，极大地改善了风险投资行业的发展环境。

美国风险投资发展的历程中，风险投资的发展同政府的促进﹑支持作用是紧密相连﹑息息相关的。

一是推行小型企业投资公司制度（SBIC）。1958年，美国颁布《小型企业投资法案》，建立了小型企业投资公司制度（SBIC），法案确立了风险投资基金的合法主体地位，鼓励风险投资基金对不同产业公司提供初期融资。同时根据法案，美国政府规定国家科学基金会与国家研究发展经费的10%要用于支撑小企业的技术开发，因而设立了专项“小企业风险研究基金”，向风险投资者和科技企业提供无偿资助，性质是起到种子资金作用。

二是降低风险资本盈利税率。1978年，美国政府将风险资本盈利税率从49%降低到28%，1981年又从28%降低到20%，大幅降低了风险投资行业的税负。

三是采取了诸如放宽各类基金参与直接投资的限制等一系列扶持措施。为了吸引更多的风险投资参与者，美国证券监管部门允许养老保险基金、银行、保险公司、证券公司在进出余额及盈利中划出5%用作风险投资，允许共同基金划出5－10%用作风险资金，允许国外风险投资机构进入国内市场。