资本结构理论梳理

一、早期资本结构理论

daviddurand1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营

运收益理论、传统理论。

1、净收益理论：当企业的资金全部源于负债即100%负债时，企业价值最小，此时资

本结构最优。

2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的

权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企

业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。

3、传统理论：介乎两理论之间，企业负债融资的负债促进作用就是存有一定限度的，加权平均资本成本先上升后下降，企业价值则存有下降变为上升，其转折点处资本结构为

最佳资本结构。

二、经典资本结构理论

美国学者modigliani&miller在1958年6月首次将崭新古典经济学的方法和分析技

术应用领域至企业金融研究领域，明确提出mm定理。

mm定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（ebit）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公

司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和

个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，ebit固定不变，财务负债收益全部支付给股东。

由此假设启程许多经济学家一次收紧一个或多个假设，从而明确提出了种种改良理论：

1、mm无关性定理：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价

值相等。

2、1969年修正的mm定理：按税法规定，公司对债券持有人缴付的利息减免公司所得税，而股息开支和税前净利润应当交纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公

司所得税方面可以享用优惠。由此得出结论公司的资金全部源于负债即100％的负债融资

时企业市场价值最小。

3、1977年，miller提出米勒模型：个人所得税会在某种程度上抵消负债的节税利益，但是在正常税率的情况下，负债的节税利益并不会完全消失。企业负债越高，企业市场价

值越大。

三、现代资本结构理论

（一）基于信息不对称的资本结构理论

1、1976年，jensen&meckling代理理论：分析了股东与经理人之间、债权人与股东之间利益，冲突问题，导入了包含监督成本、约束成本和余下损失在内的代理成本概念，并表示企业最优资本结构必须就是在取值的内部资本水平下，能并使代理成本最小化的债务权益比率。timan(1984)则深入探讨了企业与外部利益相关者(例如客户、工人和供货商等)之间的利益冲突问题。

2、1977年，lelandhayne&d.pyle提出信号理论：企业提高负债比率，经营管理者持股比率相对上升．由于股本资产是风险资产，对于风险厌恶的经营管理

者，减持比率的下降特使其预期效用增加．但它对具有优良投资项目的经营管理者效用的影响比具有羞质的必须大些。因此，减少负债的资本结构可以向外部投资者传达其投资项目为优良项目的信息。

3、1984年，mvers＆mamf提出优序融资理论：在非对称信息分析框架下，提出企业需要资金一般采取的融资顺序是：内部融资、债务融资、股票权融资。

4、1993年，aghlon＆boifon提出控制权理论：债务融资与股票融资代表不同的控制权分配。当企业破产时，控制权由股东转向债权人，此时股东的利益就会受到损失，而企业的最优负债水平就是这种情况发生时股东所受损失最小的负债水平。

（二）基于公司控制权的资本结构理论

随着20世纪80年代企业间并购活动的日益增加，资本结构理论开始与公司控制权理论相结合．出现了基于公司控制权的资本结构理论，其中，haris―raviv模型、stulz模型和israel模型最具代表性。

1、haris―raviv(1988)模型指出，公民普通股拥有投票权，而债务股则不拥有。管理者对负债一权益比率的相同挑选将可以影响至公司投票表决的结果,且同意了谁能够掌控公司资源的控制权。最优的所有权份额就是掌控控制权增添的任何个人收益与自建股份的资本价值损失二者权衡的结果。

2、stiliz(1988)模型指出，最优资本结构通过股东利益最大化同意,而不是由经理人员利益最大化同意。其结论就是：对于沦为重组日标的企业,其最优负债水平就是并使外部投资者股份价值最大化的负债水平；沦为敌意重组目标的企业将比非目标企业具有更多的债务。

3、israel(1991)模型认为，根据债务契约，债权人享有固定数额的接管收益，目标企业股东与收购企业股东只能就事先未承诺支付给债权人的那部分收益讨价还价，最优负债水平是目标企业股东的预期并购收益与并购发生可能性之间权衡的结果。

(三)基于产品市场竞争的资本结构理论

1、brander和lewis(1986)认为，在古诺特竞争中，高负债率增强了寡头厂商的承诺

能力，致使他们在市场竞争中更加富于进取性，企业在进行资本结构决策时，需要在负债

对产出的战略影响以及负债带来的预期破产成本之间进行权衡。2、maksimoric(1988)的

研究表明，举债能力随着需求弹性的增加而增加，随着折现率的增加而减少。3、showalter(1995)将brander和lewis(1986)的古诺特竞争延伸到伯川德竞争，但得出了与brander和lewis模型不同的结论：如果企业进行的是伯川德竞争，在成本不定的情况下，企业将不会负债经营；在需求不确定的情况下进行伯川德价格竞争的企业将选择一定的负

债水平。

四、现代资本结构理论发展的最新趋势（一）动态权衡理论

fischer等(1989)、leiand(1998)提出了动态资本结构权衡理沦。该理论将调整成本

纳入模型之中，发现即使很小的调整成本也会使公司的负债率与最优水平发生较大的偏离．当调整成本小于次优资本结构所带来的公司价值损失时。公司的实际资本结构就会向

其最优资本结构状态进行调整；否则，公司将不进行这种调整。

（二）市场择时理论

stein(1996)最早提出“市场时机选择假说”，即在股票市场非理性、公司股价被高

估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情；当股票被过分低估时。理性的管理者应该回购股票。

（三）基于市场微观结构的资本结构理论

基于市场微观结构的资本结构理论主要探讨股票流’动性、信息等微观因素对资本成本、融资行为和资本结构的影响。

1、amihud与mendelson(1986)、jacoby(2000)、acharya和pedersen(2021)从资产

定价的角度，证明了股票的流动性越高，股票投资者遭遇的流动性成本越高，股票预期收

益率也越高。2、diamond和verrecchia(1991)指出，信息公布可以影响市商提供更多流

动性的意愿，并证明在特定条件下。通过公布信息可以增加市场上的信息不等距程度。减

少股票流动性，最终减少公司资本成本。

3、easley和o’hara(2021)建立起一个理论模型，证明公开信息和私人信息之间存

在的差异会影响知情交易者和非知情交易者的交易行为，从而影响公司的资本成本。4、baker与stein(2021)基于市场微观结构理论与方法对市场时机理论进行了系统的诠释。

他们的模型将投资者情绪、市场流动性、资本成本和股票发行联系起来。从而为市场微观

结构和公司金融这两个研究领域提供了一个统一的框架,从理论角度解释了公司股权融资

的市场时机现象。

5、butler等(2021)的研究辨认出，对于股票流动性较低的公司,投资银行缴纳的债券承销费用相对较低，从而证实股票流动性可以影响公司股票的发售成本。lipson和

mortal(2021)运用横截面重回方法，方法论检验了流动性对资本结构的影响关系,结果辨

认出股票流动性可以表述企业财务杠杆的横截面变化，当股票流动性较低时，企业更女性主义于通过股权融资减少资本规模。

参考文献：

[1]阳玉香资本结构理论旁述及其发展趋势分析2021[2]麦元勋现代资本结构的发展及其最新趋势2021

资本结构理论

资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。（一）、早期资本结构理论 1、净收益观点。这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降 2、净营业收益观点。这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。 3、传统观点。按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。（二）、MM资本结构理论 1、MM资本结构理论的基本观点。MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。

现代资本结构理论

现代资本结构理论 1引言所谓资本结构,狭义地说是指企业负债和权益资本依所占的不同比例所形成的企业资本构成;广义地说是指企业多种不同形式的负债和权益资本的多种多样的组合结构。在预期营业收益即定的情况下,负债程度亦即狭义资本结构的适当水平应该如何确定才最符合企业目标——企业价值最大化。这一直是西方财务经济学力图解决的重大理论问题。 2资本结构的重要理论理论 MM理论。MM理论认为在无摩擦的市场环境下,公司的资本结构与公司价值无关。莫顿•米勒以馅饼为例解释了MM理论:把公司想象成一个巨大的比萨饼,被分成了四份。如果现在你把每一份再分成两块,那么四份就变成了八份。MM理论想要说明的是你只能得到更多的两块,而不是更多的比萨饼。

权衡理论权衡理论认为负债对企业价值的影响是双向的。负债可以通过所得税的减税作用和减少权益代理成本来提高企业价值。与此同时,负债会产生财务困境成本,包括破产的直接和间接成本以及债券代理成本等,债券代理成本包括债权人为保护自身利益,在一定程度上通过保护性约束条款限制企业的经营,影响企业效率,导致效率损失以及监督企业实施保护性约束条款发生的直接监督成本。并且个人税对公司税的抵消作用会部分或完全抵消公司税的减税作用。因此权衡理论实质是把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债成本相关的成本之间的均衡。激励理论激励理论是由局限于研究资本结构及收入流关系的代理成本扩展到资本结构与公司剩余控制权分配的内部制度设计上的结果。激励理论认为,资本结构会影响经营者的工作、努力水平和其行为选择,从而影响公司未来现金收入和公司市场价值。如果

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理一、早期资本结构理论 daviddurand1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营运收益理论、传统理论。 1、净收益理论：当企业的资金全部源于负债即100%负债时，企业价值最小，此时资本结构最优。 2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。 3、传统理论：介乎两理论之间，企业负债融资的负债促进作用就是存有一定限度的，加权平均资本成本先上升后下降，企业价值则存有下降变为上升，其转折点处资本结构为最佳资本结构。二、经典资本结构理论美国学者modigliani&miller在1958年6月首次将崭新古典经济学的方法和分析技术应用领域至企业金融研究领域，明确提出mm定理。 mm定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（ebit）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，ebit固定不变，财务负债收益全部支付给股东。由此假设启程许多经济学家一次收紧一个或多个假设，从而明确提出了种种改良理论： 1、mm无关性定理：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价值相等。 2、1969年修正的mm定理：按税法规定，公司对债券持有人缴付的利息减免公司所得税，而股息开支和税前净利润应当交纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公司所得税方面可以享用优惠。由此得出结论公司的资金全部源于负债即100％的负债融资时企业市场价值最小。 3、1977年，miller提出米勒模型：个人所得税会在某种程度上抵消负债的节税利益，但是在正常税率的情况下，负债的节税利益并不会完全消失。企业负债越高，企业市场价值越大。

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理资本结构的理论观点一、早期资本结构理论 20世纪50年代之前，早期传统资本结构理论主要是从收益的角度来探讨资本结构。是1952年, 美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)在《企业债务和股东权益成本: 趋势和计量问题》一文中，系统地总结了早期资本结构理论，将他们分为三个理论： 1.1净收益理论净收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。由于债务资金成本低于权益资金成本, 运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本,债务资本融资可以提高公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而提高企业的市场价值，所以企业应当尽可能利用负债融资优化其资本结构。该理论极端的认为，当负债达到100%时，公司的平均资本成本将降至最低，此时公司的价值也将达到最大。由于财务杠杆的存在，如果介入资金的投资收益率大于平均负债的利息率，这时候是可以因为负债从财务杠杆中获益的，这种情况下，负债确实对公司的价值有益。实际上过多的债权资本比例，会带来过高的财务风险，而且当资金的投资受益率小于平均负债的利息率，过多的债务资本比例只能增加企业的资本成本，因此净收益理论是不够科学的。 1.2净营业收益理论净经营收益理论认为：在公司的资本结构中，债权资本比例的多少，实际上与公司的价值就没有关系。无论企业财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本成本固定不变的。这是因为，债权的成本率不变，股权资本成本率是变动的，债权增加，财务风险变大，投资要求的汇报越高，反之亦然。公司的综合资本成本率是不变，所以企业融资并不存在最优资本结构，公司的总价值与资本结构无关，决定公司价值的应该是经营业务收益。 1.3传统折中理论

资本结构理论

一、前言资本结构指的是企业资金来源中债务资本与股权资本的比例关系，更细致的定义是企业资金来源中短期债务、长期债务、优先股、普通股各自所占比例。之所以要研究资本结构是因为资本结构问题涉及到了股东、管理层和债权人3 方的利益和冲突,涉及到企业管理者的融投资行为、资源配置行为和企业的经营活动。合理的资本结构有助于规范企业行为。资本结构理论是企业金融理论中一个非常重要而复杂的问题,也是一个长期以来争论不休的话题。自MM定理以来,人们始终没有停止过对“资本结构之谜”的探索。现代资本结构理论研究的目的是试图从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因,解释企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系,为企业资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。二、资本结构理论发展纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论四个阶段。资本结构理论经过近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。“资本结构之谜”正在逐步被研究者揭开。（一）早期资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。1952年，大卫·杜兰特(David Durand)在美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议上提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他系统地总结了当时资本结构的理论。大卫·杜兰特(David Durand)在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中把当时对资本结构（Capital Structure ）的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。 1、净收益理论。该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成本）是固定不变的。（2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks 和Kd固定不变，且Kd < Ks，企业可以多多举债。（3）根据加权平均资本成本公式：，随着债务增加，加权平均资本成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平均资本成本最低。因此，该理论认为：企业利用债务筹资总是有利的，可以降低企业的综合资本成本。这是因为，债务资金在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本就越接近债务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100％时，企业价值将达到最大。不过，该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。这是一种极端的资本结构理论观点，虽然考虑到财务杠杆利益，却忽略了财务风险。 2、净营业收益理论。该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆增加负债比例时，虽然负债资本成本较之于股本成本低，但由于负债加大了权益资本的风险，使得权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，企业无法利用财务杠杆改变加权平均资本成本，也无法通过改变资本结构提高企业价值；资本结构与企业价值无关；决定企业价值的应是其营业收益。净营业收益理论隐含这样的假设：即负债的资本成本不变而股票的资本成本会随负债的增加而上升，同时认为负债的资本成本小于股票的资本成本，结果使加权平均资本成本不变。按照这种理论推论，不存在最佳资本结构，

新资本结构理论

新资本结构理论杨长汉1 20世纪70年代以来，经济学的研究方法得到重大突破，信息不对称理论被引入资本结构的研究领域，使得MM定理的假设条件得到进一步放松。从此以后，资本结构的研究视野和领域从仅仅关注影响资本结构的“税收”，“破产”等外部因素转向“动机”、“信号”以及“激励”等内部因素对企业资本结构的影响，从而使对权衡难题的研究转向结构和制度的设计。至此，新资本结构理论开始取代现代资本结构理论。新资本结构理论的研究范畴更贴近企业资本结构的现实情况，从而进一步提高了其对企业融资活动的指导意义。到目前为止，新资本结构理论出现了代理成本理论、信号传递理论以及融资顺位理论等。 1 代理成本理论 MM定理在分析中假设管理者总是代表股东的利益，股东和管理者之间并不存在代理成本。在后来的研究中，经济学家把代理成本引入资本结构的相关模型，认为资本结构由代理成本决定。这个领域研究的代表人物是Jensen and Meckling(1976)、Harris and Raviv(1990)以及Stulze(1990)。Jensen and Meckling (1976)在其《企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构》2中，系统地分析和解释了信息不对称条件下与资本结构相关的两类代理问题：一是股东与债权人之间的利益冲突及代理成本。只要经理持有的剩余索取权少于100%，股东与经理之间的冲突就会产生。而对债务的偿付要用现金，因此债务融资就会减少经理可以使用的支配资金，所以，股东与经理之间的利益冲突减轻了债务融资的收益；二是股东与经营者之间的利益冲突与代理成本。债务融资也会产生代理成本，从而引起股东和债权人之间的利益冲突。如果潜在的债权人是理性的，他们就会预感企业具有风险偏好的动机，因此他们就会签订限制企业生产和投资方针的债务契约来保护他们，或者会在双方订立合约时要求较高的名义利息，这又会把企业经理风险偏好动机造成的风险转嫁到股东自己的头上，这通常被称为“资产的替代效应”，而它就是债务融资的代理成本。为使代理成本最小化，经理不 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 2Jensen and Meckling W.,1976,Theory of the Firm:Managerial Behavior, Agency Costs and Capital Structure,Journal of Financial Economics 3,305-360.

公司金融(6)——资本结构理论

公司金融（6） ——资本结构理论一、现代资本结构理论：由两部分理论所构成： MM 理论： 1958年，美国著名财务管理学家莫迪格利亚尼（Franco Modigliani)和米勒(Merton Miller)发表题为《资本成本、公司财务和投资理论》的文章，提出了著名的MM 理论，从而使资本结构的研究成为一种严格的、科学的、系统的理论。权衡模型：在MM 税收模型之后，将财务危机成本和代理成本纳入模型中，负债利益就会因此而减弱。最佳资本结构就在节税利益、财务危机成本和代理成本的平衡点上。（一）MM 定理 1、基本估价模型（1）公司股票价值E 的估价模型 S= (.)(1) d s EBIT K D T K -- （2）公司加权平均资本成本Ka 估价模型 K a =.(1).d s D S K T K V V -+ （3）公司价值V 的估算模型 V=(1)a EBIT T K -

或者：K a =(1)EBIT T V 2、MM 定理的定义： MM 定理是由莫迪格利亚尼和米勒提出的，它建立在一系列的假设条件基础之上，其主要内容包括三部分：公司价值与其资本结构无关论；公司价值与其资本结构有关论以及米勒模型。 MM 定理深入探讨了资本结构和公司价值之间的关系，从而奠定了现代资本结构理论的基础。 3、MM 理论的假设条件：（1）公司在无税收环境下运营；（2）公司的经营风险是可由息税前利润的标准差（δ EBIT ）来衡量，有相同的经营风险的公司即处于同类风险等级。（3）现在和将来的投资者对公司未来的EBIT 和风险的估计完全相同。（4）证券市场是完善的。这意味着： ①没有交易成本 ②投资资金如何退出市场都不受限制 ③所有投资者都平等、免费的获取市场信息（5）个人和公司的负债都没有风险，所以负债利率为无风险利率，不论举债多少，条件不变。（6）预期现金流是不断增加的。

注册会计师《财务成本管理》微笔记：资本结构理论的几种观点

注册会计师《财务成本管理》微笔记：资本结构理论的几种观点资本结构理论包括MM理论、权衡理论、代理理论和优序融资理论。（1）MM理论 MM理论分为无税MM理论和有税MM理论。 ①无税MM理论观点：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关；有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（负债/权益）成正比。 ②有税MM理论观点：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。（2）权衡理论权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的资本结构为最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。（3）代理理论代理理论研究了过度投资和投资不足问题，这些都是代理成本，代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终将由股东承担这种损失。同时认为，债务在产生代理成本的同时也会伴生相应的代理收益。企业因负债引发的代理成本以及相应的代理收益，最终均会反映在对企业价值产生的影响上。（4）优序融资理论优序融资理论认为，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。优序融资理论揭示了企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好。

资本结构理论

资本结构理论资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的重要内容，也是资本结构决策的重要理论基础国内外学者提出了许多有关资本结构的理论，下面是典型的几种：一、古典资本结构理论 Durand(1952)系统总结了早期资本结构理论,将它们划分为以下3个理论: 1. 净收益理论净收益理论认为公司利用债务越多,则公司价值越大,当负债程度达到100%时,公司平均资本成本将至最低,此时公司价值也将达到最大值。该理论是基于以下假设之上的:负债的利息及权益资本的成本都是固定不变的,均不受财务杠杆的影响,不会因债务比率的提高而改变;债务资本的违约风险要小于权益资本,根据风险收益均衡原则,债务资本的成本要低于权益资本的成本。这是一种极端的资本结构理论观点。这种理论虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险，如果公司的债务过多，债务资本比例过高财务风险就会很高，公司的综合成本率就会上升，公司的价值反而下降。 2. 净营业收益理论这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。按照这种观点，公司的债务资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债务资本越来越多，公司的财务风险就越大，股权资本陈本率就越高。经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，是一个常数。因此，资本结构与公司价值无关，从而公司价值的真正因素应高是公司的净营业收入。这是另一种极端的观点，这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数，公司净营业收入的确会影响公司价值，但是公司价值不仅仅取决于公司净营业收入的多少。 3. 传统折中理论这一理论是介于以上两种极端理论之间的一种理论, 它认为企业最优资本结构应是在债务资本的边际成本等于权益资本边际成本时的资本结构,此时,加权平

资本结构理论

资本结构理论一、早期资本结构理论 1952年杜兰多相关论文《Cost of Debt and Equity Funds for Business：Frends and Problems of Measurement》中总结： 1、净收益理论 Ks、K b、为K,不受财务杠杆影响，应为债务偿还优先于股权，故其风险较小。又因为一般Ks＞K b，所以Kw随债务增加而下降，故100%负债结构最好。 2、净营业收益理论 K,公司负债越多风险越大，所以Ks随负债而上升，而综合资b 金成本不变，故无最佳资本结构 3、传统理论折中后，合适的负债成本导致有最佳资本结构。二、现代资本结构理论（一）MM理论 1958年 MM理论发表在《美国经济评论》上“The Cost of Capital,Corporation Finance and The Theory of inverstment”为标志。完美资本市场假设： ①无费用的资本市场 ②无个人所得税

③ 完全竞争的市场 ④ 借贷平等 ⑤ 相同的期望 ⑥ 无信息成本 ⑦ 无财务危机成本１.无税的MM 理论命题Ⅰ：L u V V = 企业资本结构与企业价值无关证法一：假设U 与L 公司仅为资本结构差异，且U 为全股权公司若L u V V > 市场中的投资者将卖掉U 公司的股票，而买入 L 公司股票。由于套利过程中无交易成本与风险，所以，投资者将持续下去，直到L u V V =为止。证法二：投资者的两种选择： ① 购买n 比例L 公司股票 ② 向金融机构借nB 资金后购买n 比例U 股票（参照L 公司负债结构，自制财务杠杆）方式①下，投资收益：n （EB1T-K b *B ）股东自有资金投资额（投资成本）：n*S L 方式②下，投资收益：n*EB1T -nB*K b =n(EB1T -K b *B) 股东自有资金投资额（投资成本）：n*S U -nB 两方收益相等，则投资的市场价值也相等，所以： n*S L =n*S U -nB 所以：S U =S L +B 即：L u V V =

传统资本结构理论的主要内容

1.资本结构的MM 理论 MM 理论是基于完美资本市场的假设条件提出的，MM 的资本结构理论可以分为“无税 MM 理论”和“有税MM 理论”。 ①无税MM 理论在不考虑企业所得税的情况下，MM 理论研究了两个命题：命题I ：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值和无负债企业的价值相等，即无论企业是否负债，企业的资本结构与企业价值无关。其表达式如下： 0L U U WACC e EBIT EBIT V V K K === 其中L V 代表有负债企业价值，U V 代表无负债企业价值；EBIT 代表企业全部资产的预期收益（永续）；0WACC K 表示有负债企业的加权资本成本；U e K 表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。命题I 的表达式说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业的价值仅有预期收益决定；有负债企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等；企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。命题2：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，其风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比，表达式如下： *()L U L e e e d D K K K K E =+ - 其中L e K 代表有负债企业的权益资本成本，U e K 代表无负债企业的权益资本成本；D 代表有负债企业的债务市场价值；E 代表其权益市场价值；d K 表示税前债务资本成本。命题2的表达式表明：有负债企业的权益资本成本随着负债程度的增大而增加。 ②有税MM 理论有税MM 理论也研究两个命题：命题I ：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的限制。其表达式为： *L U V V T D =+ 其中L V 代表有负债企业的价值；U V 代表无负债企业的价值；T 为企业所得税税率，D 表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值T*D 又称为杠杆收益，是企业为支持债务利息从实现的所得税折扣中获得的所得税支出节省，等于抵税收益的永续现金流量的限制，即债务金额与所得税率的乘积（将债务利息率作为贴现率）。命题I 的表达式说明了由于债务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着企业债务比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上当全部融资来源于负债时，企业价值达到最大化。命题2：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加

资本结构理论

资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。二、资本结构理论的关键概念 1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。 2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付

给股东的股利或股权收益。选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。 3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素： 1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。 2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。 3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。对于稳定盈利的行业，企业倾向于选择较高的债务比例，

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理资本结构理论梳理一、前言资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。二、资本结构理论发展（一）早期资本结构理论 1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。 1、净收益理论。核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。 2、净营业收益理论。核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。 3、传统折中理论。核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。（二）现代资本结构理论[1] 经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。

1、最初的MM理论美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。 2、修正的MM 理论 1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。核心思想：在存在公司所得税的情况下,负债产生的利息减税会增加企业价值,也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升[3]。 3、回归的MM理论 1976年，米勒发表《负债与税收》，将个人所得税因素引入修正的MM理论。核心思想：当企业所得税提高，资金会从股票转移到债券以获得节税效益，此时企业的负债率提高；如果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金会从债券转移到股票，此时企业的负债率降低。 4、权衡理论。美国著名经济学家詹森和麦克林(1976年)、瓦勒(1977年)、梅耶斯和海吉拉夫(1984年)针对MM理论的缺陷提出了“税负利益一破产成本”的权衡理论。核心思想：负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去与其财务拮据成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在税赋成本节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上。此处，企业的价值最大。（三）新资本结构理论 1、代理成本理论[4] 1976年，詹森和麦克林在其《企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构》[5]中，系统地分析和解释了信息不对称条件下与资本结构相关代理问题。核心思想：公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司财务资本的增加，债务人的监督成本会随之提升，债务人会要求更高的利率。

公司资本结构理论

公司资本结构理论公司资本结构是指公司在运营中所使用的各种资金方式和资源的组合。资本结构的合理配置可以影响公司的经营效益、风险承受能力、财务稳定性和股东权益，因此是公司财务管理中的重要问题。许多学者和实践者都对公司资本结构进行了深入的研究，提出了不同的理论和观点。 1.杠杆理论：杠杆理论是公司资本结构理论中最为经典的理论之一，由美国学者米勒和莫迪格利亚尼于1958年提出。根据杠杆理论，公司资本结构对市场价值无影响，市场价值只与公司的盈利能力和风险有关。杠杆理论认为，公司可以利用债务资金来降低权益资金成本，提高股东的收益率，但同时也增加了公司的财务风险。 2.静态财务理论：静态财务理论认为，公司在选择资本结构时应该追求最大化股东财富，即最大化市场价值。根据静态财务理论，公司应该根据债务成本和股权成本的比较来确定最优的资本结构。当债务成本低于股权成本时，公司应该增加债务比例，反之则应该减少债务比例。 3.成本理论：成本理论认为，公司的资本结构会影响公司的财务成本。根据成本理论，公司的资本结构可以通过融资活动来降低融资成本从而实现最大化股东财富的目标。成本理论还提出了债务税盾的概念，认为公司可以通过利用债务税盾来降低总财务成本。 4.交易费用理论：交易费用理论认为，公司资本结构的选择应该考虑到融资和重组的交易费用。根据交易费用理论，公司应该选择能够最小化融资和重组交易费用的资本结构。交易费用包括信息收集费用、协商费用和执行费用等。

5.机会成本理论：机会成本理论认为，公司在选择资本结构时应该考虑到投资机会的成本。根据机会成本理论，公司应该选择最适合其未来投资机会的资本结构。如果公司有较好的投资机会，应该选择较高的贷款比例，从而能够使用更多的权益资本来开展新的投资项目。总之，公司资本结构理论提供了不同的视角来分析和解释公司的融资决策。在实际应用中，公司需要综合考虑自身的经营特点、市场环境、财务需求等因素，选择合适的资本结构，以实现最大化股东财富的目标。同时，公司还需要定期评估和调整资本结构，以适应不同的市场条件和经营需求。

资本结构研究文献综述

资本结构研究文献综述资本结构是公司在运营过程中对外融资和对内融资的方式和比例的总称，对公司而言，构建恰当的资本结构可以实现最大程度的财务优化，优化公司的风险控制能力、投资回报率和股东价值最大化等方面。因此，资本结构一直以来是财务管理的研究热点之一，相关的文献也颇为丰富。本文主要通过对国内外资本结构相关文献的综述和梳理，总结了资本结构的概念和影响因素，探讨了资本结构的理论模型，以及分析了资本结构与公司价值的关系。一、资本结构的概念和影响因素资本结构可以定义为公司债权和股权的比例关系，是公司在融资时选择不同融资方式（债务资本、股权资本）完成资本金的组成情况，也是企业财务逻辑中的一个重要环节。具体而言，债务资本主要是指企业向银行等金融机构融资，而股权资本则是指企业发行股票等方式融资，其占比会影响企业财务危机的风险程度、股东回报率等。影响企业资本结构的因素包括财务和非财务因素两大类，其中财务因素包括财务杠杆、企业盈余、税前利润率等，非财务因素包括经济发展水平、行业竞争格局、法律环境等。二、资本结构的理论模型资本结构理论中较为经典的代表有Modigliani和Miller的无理论假说，以及Jensen 和Meckling的资本结构代理理论等。在这些理论中，其中最为重要的无理论假说是认为资本结构不会对公司价值有影响，这一理论的根据在于公司的现金流组成不会因为不同的资本结构而改变，因此，资本结构对于公司价值没有实质性作用，也不会对企业进行财务优化决策产生多大影响；而资本结构代理理论则认为，企业的价值主要是由股东和债权人共同创造的，且资本结构的影响主要在于相关的债权人和股权人之间的利益博弈。除此之外，还有一些新的理论模型，如Pecking Order理论和Trade-off理论等，其中Pecking Order理论强调了公司倾向于使用内部资金的概念，而Trade-off理论则侧重于探讨资本结构与公司的财务风险关系。三、资本结构与公司价值的关系不同的资本结构对公司的财务状况和股东利益产生不同的影响。如何构建一个最优的资本结构，对于保障公司价值的稳定运作至关重要。其对公司价值的影响主要体现在两个方面：财务费用和股东权益。具体而言，借款带来的财务成本、税收减免以及债券的信用质量等都会影响资本结构的构建，进而影响到公司的投资回报率和利润水平；同时，股权的流通和数量、认股权证和优先股等也会对股东权益产生影响。

资本结构理论

资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实

现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。

资本结构的理论发展以及相关分析

资本结构的理论发展以及相关分析资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其相互之间的构成及比例关系.研究资本结构理论的主要目的是分析资本结构与企业融资成本公司价值以及企业治理结构的相互关系。以下为大家介绍下注册会计师财务成本管理中关于资本结构的理论发展以及相关分析的内容。一、资本结构的理论发展资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。资本结构理论经历了旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。旧资本结构理论是基于一系列严格假设进行研究的，包括传统理论、MM理论和权衡理论等。主要的研究成果包括： 1、在理想条件下，MM理论得出资本结构与公司价值无关的结论。 2、存在公司所得税条件下，MM理论得出公司价值随负债的增加而增加的结论。 3、存在破产成本的条件下，权衡理论得出实现公司价值最大化要权衡避税利益和破产成本的结论。新资本结构理论是基于非对称信息进行研究的，包括代理理论、控制权理论、信号理论和啄序理论等。主要的研究成果就是分析了在非对称信息条件下资本结构的治理效应及对公司价值的影响。二、资本结构的相关分析 1、股东权益比率股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。其计算公式如下：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 2、长期负债比率长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。

长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100% 3、资产负债比率资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 4、股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100%资本结构除表现为负债和所有者权益的关系外，还可以作进一步的层次分类。企业负债又由流动负债、长期负债构成，相应形成流动负债结构和长期负债结构，所有者权益又由投入资本和企业积累资本构成，相应形成投入资本结构和积累资本结构。

国外有关资本结构的文献综述

国外有关资本结构的文献综述引言资本结构是指公司长期负债和股东权益的相对比例，对于公司的融资决策和价值创造至关重要。本文对国外关于资本结构的研究文献进行综述，以期深入探讨该主题。影响资本结构的因素定义影响因素资本结构的形成受多个因素的影响，下面介绍了一些常见的影响因素。 1.公司规模： –对资本市场的影响。 –对借贷成本的影响。 2.盈利能力： –对股东权益的影响。 3.成长机会： –对融资决策的影响。文献综述公司规模对资本结构的影响 •A文献研究了公司规模与资本结构之间的关系，发现大型公司相对于小型公司更倾向于使用外部融资，即债务。 •B文献则认为公司规模对资本结构并没有显著影响，而是其他因素起着决定性的作用。盈利能力对资本结构的影响 •X文献探讨了盈利能力与资本结构的关系，发现盈利能力较高的公司倾向于使用内部资金进行融资，从而减少债务的使用。

•Y文献认为，盈利能力对资本结构的影响并不明显，而是公司行业特性和经营风险更加重要。成长机会对资本结构的影响 •P文献研究了成长机会与资本结构之间的关系，发现成长机会较大的公司更倾向于使用外部融资，以获取更多的资金来支持扩张。 •Q文献则认为公司的成长机会并不会显著影响资本结构，而是管理层的偏好和市场条件更加重要。资本结构的理论模型 Modigliani-Miller理论 •Modigliani-Miller理论认为，资本结构不对公司价值产生影响。 •然而，该理论的前提条件是市场完全有效，税收和破产成本等因素被忽略。静态贸易理论 •静态贸易理论认为，公司的价值与其资本结构有关。 •系统地分析了债务和股权的利弊，提出了一个权衡的角度来解释资本结构的选择。 Pecking Order理论 •Pecking Order理论认为公司倾向于按照特定的顺序进行融资。 •优先选择内部融资，然后是债务融资，最后才是发行新的股权。国外资本结构的实证研究研究方法 •获取国外上市公司的财务数据。 •分析公司的资本结构、盈利能力、成长机会等变量之间的关系。

资本结构的MM理论

第二节、资本结构的MM理论（一）MM理论的假设前提 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类 2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的 3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 4.借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 5.全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。（二）无企业所得税条件下的MM 理论 ^题I 基本观点企业的资本结构与企业价值无关企业加权平均资本成本与其资本结构无关。表达式 EBIT “ EBIT V ——V — L K W ACC U U 相关结论 1.有负债企业的价值V L=无负债企业的价值V U o 2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即：K W - K U e ^题II 基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。表达式 K L—K U +风险溢价—K U + D( e e e E K U -K ) e d 相关结论（1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本+风险溢价（2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆债务/权益）成正比例。图1无企业所得税条件下MM的命题I和命题II （三）有企业所得税条件下的MM理论命题| 基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。表达式V T—V U +T X D 相关结论有负债企业的价值V L=具有相同风险等级的无负债企业的价值VJ债务利息抵税收益的现值。