经济增加值EVA培训幻灯教程
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经济增加值(EVA)相关知识PPT课件
5
（一） EVA起源
（二） 与EVA相关的概念比较及定义
(三）
EVA与常用财务绩效指标比 较与优点
(四） EVA应用——EVA价值管理体系
6
（二）与EVA相关的概念比较
1、经济利润 经济利润具体表现为收入超过实际成本和隐含成本的
剩余。隐含成本是指企业所有者自己提供资本、自然资源 和劳动的机会成本。
站在股东的角度，一个公司只有在其资本收益超过 为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为公司的股 东带来价值。
（二）与EVA相关的概念比较
5、EVA与会计利润 EVA就是采用了经济利润取代了会计利润的概念，具
有极大的优势。
与会计利润相比，经济附加值包含了因节约资本带来 的收益，减少资金的占用就意味着创造了更多的经济附加 值。
34
(2)调整后资本（资本占用）
资本占用指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面 价值，包括债务资本和股权资本。
债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款。不包括应 付账款、应付票据、其他应付款等不产生利息的商业信用负 债（即无息流动负债）。
股权资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。因此 ，资本占用可以理解为公司的全部资产减去商业信用负债后 的净值。
债务成本和股权成本的加权 平均，反映了资本所有者对 资本所期望的回报要求
如不考虑调整项，用于财务分析的EVA：
EVA = (投资资本回报率 - 资本成本率) x 投资资本
回报
（机会成本）风险
规模
15
（二）与EVA相关的概念比较
• 企业的EVA经济增加值持续增长意味着企业市场价值的 不断增加和股东价值的增长，从而实现股东价值最大化 的管理目标。站在股东的角度，一个公司只有在其资本 收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能 为公司的股东带来价值。因此，EVA越高，公司的价值 越高，股东的回报也就越高。
经济增加值讲解(EVA).ppt [修复的]
![经济增加值讲解(EVA).ppt [修复的]](https://img.taocdn.com/s3/m/e8197c362f60ddccda38a058.png)
6
EVA释义
EVA不是传统意义上的会计利润概念，而是在会计利润的基础上进一步扣减了公司占 用的股权资本的机会成本后的一种经济利润。它改变了过去认为只有对外举债需要支付 利息成本，而股东的投入无需还本付息因而没有成本的传统观念，强调股东的投入也是 有成本的，企业盈利只有高于其资本成本（包括股本成本和债务成本）时才能真正为股 东创造价值，才是真正具有投资价值的公司。 EVA是对企业资产负债表和利润表的综合考量。使用EVA作为业绩衡量的工具有助于 抑制盲目投资、过度做大的冲动，形成资本约束，提高资本利用效率和盈利能力，引导 企业关注价值创造和可持续发展。 EVA是一项高度综合的指标，在企业管理应用中需要根据内在的价值驱动因素对指标
EVA体系是20世纪80年代初美国斯腾思特公司创立的一套进行业绩评 估和管理的理论与操作体系，自推行以来，理论界和工商界给予了很高 的评价，在社会上也引起了很大的反响。 经济增加值（EVA）是指从经营产生的税后净营运利润中扣除包括股 权和债务在内的全部投入资本的机会成本后的剩余所得。
4
EVA简介
10
谢
谢！
11
上例中的 税后利 润： 12000元
上例中的 预期收 益： 10000元
剩余的是什么
你的利润 你的 预期收益
EVA经济增加值 12000-10000 =2000元
3
EVA经济增加值
―作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方 面…EVA是创造财富的真正关键所在”。
———美国管理之父彼得· 德鲁克
资本成本
从公式上看，投资者从企业至少应获得其投资的机会成本。 这就意味着企业管理者必须考虑资本的回报。 EVA是站在所有者的角度，认为企业业绩的最终表现应该是投 资（股本投资和债权投资）资本价值的增加。
EVA培训[1]
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率波动而变化的程度，正常的取值范围
为0.5 – 1.5 (1)
e.g. CAPM = 8% + 1 X (12% - 8%) = 12%
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EVA培训[1]
权益资本是一种利息更高的负债！
NOPAT
息前税 后利润
经济附加值 (EVA)
资本成本
股东所获得的超过 其它投资机会成本 的收益
负债的利息+ 股东投资的机会成本
财富创造
价值创造
市场 增加值
市场价值
投入资本
EVA
息前税 后利润
资本成本率
(NOPAT)
X
投入资本
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市场增加值 = EVA的总现值
EVA培训[1]
为什么要实施EVA？
“ 中国企业必须采用更好的方法进行经营管理和提高资本效率。思腾 思特公司所展示的管理技术给中国迅速成长的企业带来了先进的理念 和方法，具有十分广阔的前景。”
➢EVA计量企业运营给股东创造了多少财富
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EVA培训[1]
如何计算投入资本？
长期资产净值+) 现金余额 +)应收帐款余额 +） 存货余额 -)应付帐款余额 -)预收货款余额
投入资本
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EVA培训[1]
如何计算加权平均资金成本率?
1、确定资金的各种来源和相应成本 如: 长期借款成本的计算： 利息X(1-税率)=10%*(1-25%)= 7.5%
“EVA… 不仅将管理重点放在为股东创造价值 上，还帮助投资人和管理者评价、观察、理 解公司价值的驱动因素和破坏因素。”
EVA培训所[1] 罗门联邦
高盛使用EVA
高盛认为: EVA是分析公司、市场及行业的重 要工具，它能比较准确地反映出：
为0.5 – 1.5 (1)
e.g. CAPM = 8% + 1 X (12% - 8%) = 12%
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EVA培训[1]
权益资本是一种利息更高的负债！
NOPAT
息前税 后利润
经济附加值 (EVA)
资本成本
股东所获得的超过 其它投资机会成本 的收益
负债的利息+ 股东投资的机会成本
财富创造
价值创造
市场 增加值
市场价值
投入资本
EVA
息前税 后利润
资本成本率
(NOPAT)
X
投入资本
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市场增加值 = EVA的总现值
EVA培训[1]
为什么要实施EVA？
“ 中国企业必须采用更好的方法进行经营管理和提高资本效率。思腾 思特公司所展示的管理技术给中国迅速成长的企业带来了先进的理念 和方法，具有十分广阔的前景。”
➢EVA计量企业运营给股东创造了多少财富
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EVA培训[1]
如何计算投入资本？
长期资产净值+) 现金余额 +)应收帐款余额 +） 存货余额 -)应付帐款余额 -)预收货款余额
投入资本
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EVA培训[1]
如何计算加权平均资金成本率?
1、确定资金的各种来源和相应成本 如: 长期借款成本的计算： 利息X(1-税率)=10%*(1-25%)= 7.5%
“EVA… 不仅将管理重点放在为股东创造价值 上，还帮助投资人和管理者评价、观察、理 解公司价值的驱动因素和破坏因素。”
EVA培训所[1] 罗门联邦
高盛使用EVA
高盛认为: EVA是分析公司、市场及行业的重 要工具，它能比较准确地反映出：
《EVA价值管理培训》课件
创造能力，优化资源配置。
EVA可以帮助企业识别哪些部门 或项目在创造价值，哪些在消耗 价值，从而将资源更多地配置到
价值创造部门或项目中。
EVA指标可以引导企业将资本投 向更高回报、更有价值的领域， 提高企业的整体价值创造能力。
提升决策质量
EVA指标提供了一个统一的业绩 评价标准，使企业在决策时能够 更好地权衡不同方案的经济效益
EVA奖励计划将管理者的利益与股东 的利益挂钩，激励管理者为股东创造 更多的价值。
EVA奖励计划的实施，可以促使管理 者更加关注企业的长期价值创造，约 束其短期行为。
EVA提供了一个统一的业绩评价标准 ，使管理者在决策时能够考虑到所有 资本的成本，约束其过度投资或保守 投资的行为。
优化资源配置
通过EVA指标，企业可以更好地 评估不同业务部门或项目的价值
提升员工价值管理意识
培训和教育
组织培训和宣讲活动，提 高员工对EVA价值管理的 认识和理解。
鼓励员工参与
鼓励员工提出关于价值管 理的建议和意见，激发员 工的积极性和创造力。
建立激励机制
将EVA指标与员工激励相 结合，鼓励员工在日常工 作中关注和提升价值管理 水平。
04 EVA价值管理的应用案例
某公司实施EVA价值管理的背景与过程
EVA与传统会计指标的差异
总结词
EVA与传统会计指标的主要差异在于 EVA考虑了权益资本成本，而传统会 计指标忽略了这一点。
详细描述
传统会计指标如净利润和每股收益只 考虑了债务资本成本，而忽略了权益 资本成本。因此，EVA能够更准确地 反映企业的真实价值创造能力。
02 EVA价值管理的优势
真实反映企业价值
键。
教训反思
在实施过程中，要注重数据质量和 准确性，避免因为数据问题导致决 策失误。
EVA可以帮助企业识别哪些部门 或项目在创造价值，哪些在消耗 价值，从而将资源更多地配置到
价值创造部门或项目中。
EVA指标可以引导企业将资本投 向更高回报、更有价值的领域， 提高企业的整体价值创造能力。
提升决策质量
EVA指标提供了一个统一的业绩 评价标准，使企业在决策时能够 更好地权衡不同方案的经济效益
EVA奖励计划将管理者的利益与股东 的利益挂钩，激励管理者为股东创造 更多的价值。
EVA奖励计划的实施，可以促使管理 者更加关注企业的长期价值创造，约 束其短期行为。
EVA提供了一个统一的业绩评价标准 ，使管理者在决策时能够考虑到所有 资本的成本，约束其过度投资或保守 投资的行为。
优化资源配置
通过EVA指标，企业可以更好地 评估不同业务部门或项目的价值
提升员工价值管理意识
培训和教育
组织培训和宣讲活动，提 高员工对EVA价值管理的 认识和理解。
鼓励员工参与
鼓励员工提出关于价值管 理的建议和意见，激发员 工的积极性和创造力。
建立激励机制
将EVA指标与员工激励相 结合，鼓励员工在日常工 作中关注和提升价值管理 水平。
04 EVA价值管理的应用案例
某公司实施EVA价值管理的背景与过程
EVA与传统会计指标的差异
总结词
EVA与传统会计指标的主要差异在于 EVA考虑了权益资本成本，而传统会 计指标忽略了这一点。
详细描述
传统会计指标如净利润和每股收益只 考虑了债务资本成本，而忽略了权益 资本成本。因此，EVA能够更准确地 反映企业的真实价值创造能力。
02 EVA价值管理的优势
真实反映企业价值
键。
教训反思
在实施过程中，要注重数据质量和 准确性，避免因为数据问题导致决 策失误。
EVA(经济增加值)知识和应用培训
16.7 11.7 21.7
2001 75.0
11.7 21.7 25.0
2002 60.0
21.7 25.0 20.0
2003 70.0
25.0 20.0 23.3
每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响， 包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）
累计研发费用实际支出 累计每年摊销的研发费用
研发资本化净值（即对当年资本的影响）
Fixed Assets
15,000 13,000
Net Assets
16,000 14,000
Current Assets Current Liabilities Net Working Capital
Year 1 Year 2
2,500 2,500 1,500 1,500 1,000 1,000
会计体系
目的 将会计结果转化成经济结果 ，降低会计扭曲，反映经济 现实；鼓励正确的经营决策
原则 80/20原则；是否影响经理 人和员工的行为
EVA 体系
19
会计调整
现金科目到 经济概念
说明
会计制度下一些现金成本被 视为期间费用，EVA则视其 为投资，需若干年摊销
举例
研发费用、培训费用、 营销费用和咨询费用
Fixed Assets
15,000 13,000
Cum Unus. (Gain) Loss
300
Capital
16,000 14,30025
两种核算方式的EVA现值都是相同的
Revenues
会计核算，不做调整
Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 12,000 12,000 12,000 12,000
5%
2001 75.0
11.7 21.7 25.0
2002 60.0
21.7 25.0 20.0
2003 70.0
25.0 20.0 23.3
每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响， 包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）
累计研发费用实际支出 累计每年摊销的研发费用
研发资本化净值（即对当年资本的影响）
Fixed Assets
15,000 13,000
Net Assets
16,000 14,000
Current Assets Current Liabilities Net Working Capital
Year 1 Year 2
2,500 2,500 1,500 1,500 1,000 1,000
会计体系
目的 将会计结果转化成经济结果 ，降低会计扭曲，反映经济 现实；鼓励正确的经营决策
原则 80/20原则；是否影响经理 人和员工的行为
EVA 体系
19
会计调整
现金科目到 经济概念
说明
会计制度下一些现金成本被 视为期间费用，EVA则视其 为投资，需若干年摊销
举例
研发费用、培训费用、 营销费用和咨询费用
Fixed Assets
15,000 13,000
Cum Unus. (Gain) Loss
300
Capital
16,000 14,30025
两种核算方式的EVA现值都是相同的
Revenues
会计核算，不做调整
Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 12,000 12,000 12,000 12,000
5%
经济增加值EVA培训幻灯教程-PPT精选
2019/10/14
硬商品买卖在阿里巴巴 软商品交易在阿里巧巧
第7页
EVA 的概念简洁明了...
EVA = 税后净营业利润 - 资本成本
收入 – 成本 – 费用
息税前收益 – 所得税
税后净营业利润
投资到风险程度相近的项目上可以获得的 收益——债务和权益的加权成本
资本成本 = 投资资本 × 加权资本成本
DEC公司
(60)
数据来源：Finegan & Gressle，2019年
2019/10/14
硬商品买卖在阿里巴巴 软商品交易在阿里巧巧
第 14 页
会计调整
为了得到最符合经济意义的“利润”，需要的调整：
有价证券 坏帐 存货 在建工程 商誉摊销 收购时产生的商誉 研究开发费用 营销和广告费用 非经常项目 非营业项目 税负 期权 汇兑损益调整
–如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、 收购时对商誉的处理
–会计政策的调整会很大地影响会计利润，比如四 项计提的强制执行
更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会 计报表就好象开车只看后视镜。
很多学者的研究表明，会计收益率全然不能 反映真实的收益率，通货膨胀使之更为恶化。
2019/10/14
要点:
上不封顶，下不保底 奖金库 更大的激励力度 目标自我调整
2019/10/14
业绩目标
EVA
硬商品买卖在阿里巴巴 软商品交易在阿里巧巧
第 20 页
激励制度：将薪水与 EVA紧密联系起来
如：每年末，以当年实际达到的EVA水 平与EVA目标水平之间的差距的1.5倍 变换下一年度的EVA目标。
–有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能 是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策
EVA培训讲义(PPT 30)
2019/3/22
19
EVA的计算方法
三、加权平均资本成本率
加权平均资本成本率 = 股本资本成本率×股本资 本/资本总额＋债务资本成本率 × 债务资本/资本 总额×（1－所得税税率） 债务资本成本率 ：3—5年期中长期银行贷款基准
利率
股本资本成本率 = 无风险收益率 ＋ BETA系数× 市场风险溢价
什么是EVA？
激励制度（Motivation）
具有长期激励作用 优点： 1. 奖励与为股东创造价值挂钩； 2. 不受市场价格影响； 3. 不会造成股东的成本负担。
2019/3/22
13
什么是EVA？
理念体系（Mindset）
以同一种理念和目标，凝聚着所有者、经营
者和员工。 最大限度地调动各种力量，开发企业潜能。
名 600019 600011 称 EVA 2,436 1,532 宝钢股份 华能国际
000542
000539 600028 600098 000625 600018 600057 600835
2019/3/22
TCL通讯
粤电力A 中国石化 广州控股 长安汽车 上港集箱 ST夏新 上菱电器
993
868 852 742 696 691 597 560
5.0
6.6
债务成本 百分比 4% 4 4
EVA 人民币亿元 9.9 X
-2.6
-1.0
资本成本 百分比 7.6 5.7%
权重=85% 67% 67% 7.6 股权成本 百分比 15% 15 15
-5.3
12.0
投资资本 人民币亿元 461 230
530
权重=15%
33% 33%
2019/3/22
经济增加值EVA培训幻灯教程(ppt 25页)
田莉
25
– 古典马经歇济尔学写的道集：大“成（者所，有阿者尔或弗经雷营德者·）马按歇现尔行在利他率的扣《经济学原理》 中再一次明确表除达其什资么本是利经息济之利后润，所留下的利润可称 为其经营或管理的收益。”即，一公司 在任意期间内创造的价值（其经济利润） 不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用 支出，还要考虑业务中所用资本的机会 成本。
田莉
6
EVA是什么
经济增加值，Economic Value Added, EVA 简单地说，就是超过资本成本的投资回报 当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值 当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值
2021/3/29
田莉
7
EVA 的概念简洁明了...
EVA = 税后净营业利润 - 资本成本
分配资源、指导价值评估、考核业绩和与投资者沟 通的通用语言
降低了对公司凝聚力和协调力的依赖
实田时莉的、有意义的信息转换
16
举例: 利用“价值树分析”评估EVA对价值驱动因素的 敏感性
图例:
高度影响
中度影响
低度影2响021/3/29
田莉
17
激励制度：使经理人员象所有者一样思考
建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利 益取向趋于一致。
= PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV(K(t)) ＋ K(0) = PV(EVA) ＋ K(0)
=V
EVA(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) － WACC × K(t－1)
= FCF(t) ＋ K(t) － (1 ＋ WACC) × K(t－1)
FCF(t) = EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－ 1)
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2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 18 页
激励制度：将薪水与 EVA紧密联系起来
传统的年度激励方案
奖金
目标
营业利润 80%
2011-6-14
预算
120%
第 19 页
(海量营销管理培 训资料下载)
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 4 页
那么，以现金流为指标又如何呢？
现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项 目或投资的良好指标，但不是一个用于日常 管理的好的绩效指标 因为：
–在投资初期，现金流往往是负的，无法以此判断
经理人员的当期业绩 –出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高 投资回报有利于增加股东价值 –有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能 是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策
揭开 EVA 的面纱
Copyright © Feb. 23, 2 001
2011-6-14
(海量营销管理培 训资料下载)
第 1 页
传统指标
收入
净现值
投资收益率
红利
净资产收益率
2011-6-14
(海量营销管理培 训资料下载)
EVA(t) = NOPAT(t) － WACC × K(t－1) －1)) K(t) = K(t－1) ＋ NOPAT(t) － FCF(t) NOPAT(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV(K(t)) ＋ K(0) = PV(EVA) ＋ K(0) =V EVA(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) － WACC × K(t－1) = FCF(t) ＋ K(t) － (1 ＋ WACC) × K(t－1) FCF(t) = EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－ 1) 2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 11 页
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 10 页
EVA和DCF是等价的
DCF: V = PV(FCF) EVA: V = K (0)＋PV(EVA)
DCF:
V = PV(FCF)
= PV(EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－1)) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV((1 ＋ WACC) × K(t
2011-6-14
(海量营销管理培 训资料下载)
第 9 页
EVA的渊源
EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果
– 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有 了阐述 – 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一 次明确表达什么是经济利润 – 1920年代，阿尔弗雷德·斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念，并 引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。 – 1958年、1961年默顿·米勒和佛朗哥·莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现 代价值评估理论的经济学基础 – 1970年代，威廉·夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估 的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型 – 1974年，乔尔·斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会 计调整。 – 1982，Stern Stewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 6 页
EVA是什么
经济增加值，Economic Value Added, EVA 简单地说，就是超过资本成本的投资回报 当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值 当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 5 页
Value 与 Metric War
EVA Stern Stewart & Co. CVA Holt Consulting Co. CFROI Boston Consulting Co. Economic Profit Mckinsey Co. TSR Boston Consulting Co. DVA Stern Stewart & Co.
2011-6-14
(海量营销管理培 训资料下载)
第 7 页
EVA 的概念简洁明了...
EVA = 税后净营业利润 - 资本税 税后净营业利润
投资到风险程度相近的项目上可以获得的 收益——债务和权益的加权成本
注: 来自Stern Stewart公司
2011-6-14
(海量营销管理培 训资料下载)
第 15 页
只问一个问题：我们如何改善EVA
通用语言
传统财务管理体系
信息迅速有效地流转
EVA财务管理体系 EVA财务管理体系
Valuation Strategic Planning
第 2 页
会计不能反映真正的经营
早期经营者本身往往就是所有者，在信息不对称的 情况下，承担最大风险的是债权人，所以，当时的 会计报告和披露的主要是债权人所关心的，根本没 有计入权益资本的成本。 证券法规是另一方面。经营者高估盈利和资产更容 易被指为欺诈，而不是因为低估，所以会计师们倾 向于谨慎、保守和稳健。 过去几十年间商业的变化，很多新的商业很多商业 形态是传统会计难以准确计量和表达的。
销售/管理费用 销售 管理费用
原材料 人工成本 其他
EVA
资本成本
债务成本 权益成本 资本成本 固定资本 投入资本 营运资本 其他 存货 应收款 应付款 商誉 其他无形资产 厂房/设备 厂房 设备
图例: 高度影响 中度影响 低度影响
其他
激励制度：使经理人员象所有者一样思考
建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利 益取向趋于一致。 经营者的奖励是他为所有者创造的增量价值的一部分。 以EVA为绩效指标，可以使经理人员象所有者一样思 考和行为。可以在很大程度上缓解因委托－代理关系 而产生的道德风险和逆向选择。最终降低全社会的管 理成本。 正确的激励制度的建立和实施是落实EVA的最关键的 制度保障。 最终必将对组织行为产生积极影响
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 3 页
会计指标存在的问题
会计实践中有大量的不确定性
–如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、
收购时对商誉的处理 –会计政策的调整会很大地影响会计利润，比如四 项计提的强制执行
更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会 计报表就好象开车只看后视镜。 很多学者的研究表明，会计收益率全然不能 反映真实的收益率，通货膨胀使之更为恶化。
衡量公司成功最终财务目标是
数量可观并且持续增 长的市场溢价 ! 投入资本
总市值
市场增加值=总市值－投入资本
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 13 页
MVA 赢家
MVA记分板
MVA 输家
可口可乐 $1241 微软 833 ITT ($771) 英特尔 850 通用汽车 (524) 默克 725 Loews (464) 菲利浦·莫利斯 598 美国运通公司 (367) 宝洁 总市值 545$1345 福特汽车 (340) 埃克森 总市值 515 结论: 可口可乐和通用汽车的市值相当，但通 $1355旅行者集团 (195) 104 强生 投入资本 488 用汽车比可口可乐多投资了1775亿美元。 (144) 投入资本 1879RJR Nabisco 大通银行 437 $1241 市场增加值 PG&E (70) 市场增加值 408 ($524) 辉瑞 飞利浦 (64) DEC公司 (60)
资本成本 = 投资资本 × 加权资本成本
2011-6-14
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第 8 页
EVA的渊源
EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结 果
– 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经 济利润有了阐述 – 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》 马歇尔写道：“（所有者或经营者）按现行利率扣 中再一次明确表达什么是经济利润 除其资本利息之后，所留下的利润可称 为其经营或管理的收益。”即，一公司 在任意期间内创造的价值（其经济利润） 不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用 支出，还要考虑业务中所用资本的机会 成本。
EVA 与股价直接相关...
管理EVA就等于管理公司的价值
股价 股价
PV EVA C
PV NOPAT C
MVA
PV EVA2 PV EVA1
PV EVA3
PV CF3 PV CF2 PV CF1
投资资本
自由现金流折现
EVA折现 EVA折现
公司的MVA在其预期EVA的净现值加总的上下波动
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Investor Relations
Market Share, Earnings Growth
Human Resources
ROE and Net Income
Treasury Management
Asset Turns
Capital Budgeting Human Resources
Cost Accounting
数据来源：Finegan & Gressle，1996年
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会计调整
为了得到最符合经济意义的“利润”，需要的调整：
有价证券 坏帐 存货 在建工程 商誉摊销 收购时产生的商誉 研究开发费用 营销和广告费用 非经常项目 非营业项目 税负 期权 汇兑损益调整 从资本和NOPAT 中剔除 用净坏帐损失替代坏帐准备 将LIFO调为FIFO 从资本中剔除 调回商誉摊销 包含在资本中 资本化,在5年以上的期限内摊销 资本化,在3年以上的期限内摊销 正常化并资本化 收入正常化并资本化 只计入营业利润的现金税负 在NOPAT计为费用,在市场价值中计入当前期权价值 计入NOPAT
激励制度：将薪水与 EVA紧密联系起来
传统的年度激励方案
奖金
目标
营业利润 80%
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预算
120%
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那么，以现金流为指标又如何呢？
现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项 目或投资的良好指标，但不是一个用于日常 管理的好的绩效指标 因为：
–在投资初期，现金流往往是负的，无法以此判断
经理人员的当期业绩 –出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高 投资回报有利于增加股东价值 –有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能 是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策
揭开 EVA 的面纱
Copyright © Feb. 23, 2 001
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传统指标
收入
净现值
投资收益率
红利
净资产收益率
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EVA(t) = NOPAT(t) － WACC × K(t－1) －1)) K(t) = K(t－1) ＋ NOPAT(t) － FCF(t) NOPAT(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV(K(t)) ＋ K(0) = PV(EVA) ＋ K(0) =V EVA(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) － WACC × K(t－1) = FCF(t) ＋ K(t) － (1 ＋ WACC) × K(t－1) FCF(t) = EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－ 1) 2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 11 页
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EVA和DCF是等价的
DCF: V = PV(FCF) EVA: V = K (0)＋PV(EVA)
DCF:
V = PV(FCF)
= PV(EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－1)) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV((1 ＋ WACC) × K(t
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EVA的渊源
EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果
– 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有 了阐述 – 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一 次明确表达什么是经济利润 – 1920年代，阿尔弗雷德·斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念，并 引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。 – 1958年、1961年默顿·米勒和佛朗哥·莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现 代价值评估理论的经济学基础 – 1970年代，威廉·夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估 的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型 – 1974年，乔尔·斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会 计调整。 – 1982，Stern Stewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。
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EVA是什么
经济增加值，Economic Value Added, EVA 简单地说，就是超过资本成本的投资回报 当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值 当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值
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Value 与 Metric War
EVA Stern Stewart & Co. CVA Holt Consulting Co. CFROI Boston Consulting Co. Economic Profit Mckinsey Co. TSR Boston Consulting Co. DVA Stern Stewart & Co.
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EVA 的概念简洁明了...
EVA = 税后净营业利润 - 资本税 税后净营业利润
投资到风险程度相近的项目上可以获得的 收益——债务和权益的加权成本
注: 来自Stern Stewart公司
2011-6-14
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只问一个问题：我们如何改善EVA
通用语言
传统财务管理体系
信息迅速有效地流转
EVA财务管理体系 EVA财务管理体系
Valuation Strategic Planning
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会计不能反映真正的经营
早期经营者本身往往就是所有者，在信息不对称的 情况下，承担最大风险的是债权人，所以，当时的 会计报告和披露的主要是债权人所关心的，根本没 有计入权益资本的成本。 证券法规是另一方面。经营者高估盈利和资产更容 易被指为欺诈，而不是因为低估，所以会计师们倾 向于谨慎、保守和稳健。 过去几十年间商业的变化，很多新的商业很多商业 形态是传统会计难以准确计量和表达的。
销售/管理费用 销售 管理费用
原材料 人工成本 其他
EVA
资本成本
债务成本 权益成本 资本成本 固定资本 投入资本 营运资本 其他 存货 应收款 应付款 商誉 其他无形资产 厂房/设备 厂房 设备
图例: 高度影响 中度影响 低度影响
其他
激励制度：使经理人员象所有者一样思考
建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利 益取向趋于一致。 经营者的奖励是他为所有者创造的增量价值的一部分。 以EVA为绩效指标，可以使经理人员象所有者一样思 考和行为。可以在很大程度上缓解因委托－代理关系 而产生的道德风险和逆向选择。最终降低全社会的管 理成本。 正确的激励制度的建立和实施是落实EVA的最关键的 制度保障。 最终必将对组织行为产生积极影响
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 3 页
会计指标存在的问题
会计实践中有大量的不确定性
–如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、
收购时对商誉的处理 –会计政策的调整会很大地影响会计利润，比如四 项计提的强制执行
更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会 计报表就好象开车只看后视镜。 很多学者的研究表明，会计收益率全然不能 反映真实的收益率，通货膨胀使之更为恶化。
衡量公司成功最终财务目标是
数量可观并且持续增 长的市场溢价 ! 投入资本
总市值
市场增加值=总市值－投入资本
2011-6-14 (海量营销管理培 训资料下载) 第 13 页
MVA 赢家
MVA记分板
MVA 输家
可口可乐 $1241 微软 833 ITT ($771) 英特尔 850 通用汽车 (524) 默克 725 Loews (464) 菲利浦·莫利斯 598 美国运通公司 (367) 宝洁 总市值 545$1345 福特汽车 (340) 埃克森 总市值 515 结论: 可口可乐和通用汽车的市值相当，但通 $1355旅行者集团 (195) 104 强生 投入资本 488 用汽车比可口可乐多投资了1775亿美元。 (144) 投入资本 1879RJR Nabisco 大通银行 437 $1241 市场增加值 PG&E (70) 市场增加值 408 ($524) 辉瑞 飞利浦 (64) DEC公司 (60)
资本成本 = 投资资本 × 加权资本成本
2011-6-14
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EVA的渊源
EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结 果
– 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经 济利润有了阐述 – 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》 马歇尔写道：“（所有者或经营者）按现行利率扣 中再一次明确表达什么是经济利润 除其资本利息之后，所留下的利润可称 为其经营或管理的收益。”即，一公司 在任意期间内创造的价值（其经济利润） 不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用 支出，还要考虑业务中所用资本的机会 成本。
EVA 与股价直接相关...
管理EVA就等于管理公司的价值
股价 股价
PV EVA C
PV NOPAT C
MVA
PV EVA2 PV EVA1
PV EVA3
PV CF3 PV CF2 PV CF1
投资资本
自由现金流折现
EVA折现 EVA折现
公司的MVA在其预期EVA的净现值加总的上下波动
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Investor Relations
Market Share, Earnings Growth
Human Resources
ROE and Net Income
Treasury Management
Asset Turns
Capital Budgeting Human Resources
Cost Accounting
数据来源：Finegan & Gressle，1996年
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会计调整
为了得到最符合经济意义的“利润”，需要的调整：
有价证券 坏帐 存货 在建工程 商誉摊销 收购时产生的商誉 研究开发费用 营销和广告费用 非经常项目 非营业项目 税负 期权 汇兑损益调整 从资本和NOPAT 中剔除 用净坏帐损失替代坏帐准备 将LIFO调为FIFO 从资本中剔除 调回商誉摊销 包含在资本中 资本化,在5年以上的期限内摊销 资本化,在3年以上的期限内摊销 正常化并资本化 收入正常化并资本化 只计入营业利润的现金税负 在NOPAT计为费用,在市场价值中计入当前期权价值 计入NOPAT