雨润案例分析

此前，市场一度质疑祝义才有德隆式“坐庄”嫌疑。现在看来，祝义 才对于南京中商的计划绝非仅“坐庄”牟取股价之差，更深的原因在 于将商业地产（实际上就是房地产）通过增发等融资方式注入上市公 司（借壳上市），从而打通融资渠道。
热炒的“城市综合体”项目，祝义材控制的雨润控股与南京中商组成 默契的AB面，外有雨润控股出面拿地，内有南京中商组建地产子公 司开发，再交由中央百货类子公司运营。如此这般在诸多中小城市复 制发展其商业地产。
•2005年雨润食品香港上市，吸纳资金 •通过收购手段实施全产业链战略 •2011年成立雨润控股集团，多元化发展
2005 1996
• 横向一体化，收购国企加快全国扩张的步伐 •2002年开始发展多元化战略
1996 1990
•由水产品贸易改为成立雨润肉食品公司 •收购国企，扭亏为盈，占领市场
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雨润集团业务板块结构图
房地产是祝义材目前投入主要精力的业务。 问题类业务虽然有良好的前景，但是多元化的战略扩张大
量吞噬企业的现金流。
雨润该如何取舍？ 。。。。。。
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1+1>2?
单从报表可以看出雨润集团最大的两个业务：雨润食品和 南京中商的利润总和在最近几年明显下滑，从短期看，扩 张战略还有商榷之处。
要看是否1+1>2，还要看是否产生协同效应。 产业一体化战略和全产业链战略使公司核心能力得到延伸，
退一步讲，南京中商作为百货业，相对而言可以快速回收资金，为雨 润控股输送血液。
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雨润食品资产负债表
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雨润食品现金流量表
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雨润食品综合损益表
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雨润食品报表解读
雨润食品资产的流动性减弱，其他应收款居高不下，现金 流量表中经营业务、投资、融资现金流都在降低，土地使 用权在逐年增高，说明资金可能用在扩张土地或流出到非 经营项目中，可能是作为“造血”部分用于集团其他业务 板块。损益表显示2012年毛利最低，虽然之后有所回升， 但是和12年之前还是无法相比，尽管有政府补贴，但几乎 没有利润点，雨润食品可能已经无法为集团输送更多的血 液。。。
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雨润物流
农产品物流
& 自身冷链物流
重金打造业务 地理覆盖范围已经遍及全国 已累计完成投资32.01亿，尚有63亿资金缺口
背后真正 的动机？ 建造物流
中心
OR
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囤地发展 房地产
纵观雨润集团现阶段问题
物流中心、养殖基地建设需要投入巨额资金
资金 不足
雨润地产同样需要资金投入，土地资源占用大量现金 旅游地产需要较长市场培育期，目前不能带来等多利润
雨润食品属于奶牛类业务，是企业现金的来源。 由于市场已经成熟，企业不必大量投资来扩展市 场规模，但有可能变劣狗类业务。
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舍与得？
雨润食品无法抛弃，能给集团带来现金流，作为“道德工 业”，更大程度是“拿地、获取政府补贴、建立政府关系 的渠道”。雨润与政府度过“蜜月期”后，现金流危机会 否引爆更大的危机？
依靠雨润集团丰富的地产运作经验和自身零售基因。 定线三、四线城市，仿效“万达商业”地产模式 ，运作 城市综合体。 因过去承接地方政府不良资产(徐州、济宁均为零价格收 购)而获得未来土地开发的政策优惠,物业成本较低,抗风险 能力较强。 集团管理精细、严控成本、注入低租金模式、业务多元, 可持续的发展模式值得肯定，未来可能通过并购实现公司 横向跨越式发展 。
雨润案例分析
雨润的战略扩张：1+1>2?
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雨润食品横向一体化发展
1993年成立雨润食品后通过收购国有企业快速扩张
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雨润食品全产业链战略
生猪养殖屠宰
冷链物流
肉制品加 工
推广销售
创新科研
从产业链源头做起，经过种植与采购，贸易及物流，原料加工，养殖屠 宰，食品加工，推广销售等环节形成能力互补。
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雨润多元化战略扩张版图
雨润 保险
雨润 产业
雨润 物流
雨润集团
雨润 旅游
雨润 食品
雨润 商贸
雨润 地产
2001年，雨润进军房地 产业。
2002年，雨润控股的江 苏地华实业集团层理，标
志着雨润多元化战略扩张 的启动。
2009年，控股南京中商。 2011年，利安人寿保险 成立，雨润是大股东。
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雨润发展阶段历程
2011 2005
9%
Байду номын сангаас4% 2%
27% 12%
46%
雨润食品 雨润商贸 雨润地产 雨润旅游 雨润物流 雨润产业+雨润保险
雨润集团目前有六大业务：雨润食品、雨润地产、雨润商贸、雨润旅游、 雨润物流、雨润产业，雨润保险刚刚起步，也是延伸其影响力和获得更 多资源的另一大重点突破。
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雨润食品的商业模式
• 以低温肉制品打开市场 以冷链物流为保障
• “小店包围大店”
• 以收购迅猛扩张
雨润&双汇
• 主打高温肉制品 • 以大超市、大商场为市场 • 靠自建实现扩张
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雨润食品的商业模式
雨润模式是中国特色的集中 体现，享受政府补贴，低价 买土地和国资，成为企业核 心竞争力之一。
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南京中商商业模式
“商业+地产”有机组合 “低成本运作”和“模式创新”竞争优势
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南京中商-祝义才控股行动
南京中商实际控制人雨润集团大股东祝义 材从要约收购到大宗交易受让，再到二级 市场购买，历时近9年，通过26次增持及大 宗交易，耗资约14.7亿元，使股权比例提 升至71%，并于2012年底公司董事会改选 中成为新一届董事长。
为何在资本市场上频频出手？
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南京中商-祝义才控股行动
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南京中商资产负债表
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南京中商资产负债表
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南京中商损益表
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南京中商现金流量表
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南京中商报表解读
从南京中商的报表可以看出，业绩出现实质提升 ，资产 负债表中货币资金充足，存货说明百货类业务发展稳定， 在建工程说明企业有存量商业地产项目在建，两者都发展 稳健。与雨润食品一样，南京中商也有大量其他应收款， 也属于集团中的造血业务。但拥有高达90%的资产负债率， 风险极大。现金流量表中无论经营、投资、筹资都能获得 现金流量，损益表也显示南京中商能给雨润集团带来利润， 是一个新的经济增长点。。。。
利安人寿刚刚起步，无法带来更多现金流
雨润食品和南京中商两大上市工司造血能力有限
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雨润集团现阶段问题分析
其他例如雨润物流、雨润旅游 等业务属于问题类业务，发展 需要投入大量资金。
利用波士顿矩阵法分析，雨润地产及控股的南京 中商属于明星类业务，尽管没有带来财源滚滚， 但市场还在高速成长，企业必须继续投资，以保 持与市场同步增长，并击退竞争对手。