控制权机制对公司治理影响的实证分析
企业控制权实例分析报告
企业控制权实例分析报告1.引言1.1 概述概述部分内容为：本报告旨在对企业控制权进行深入分析，以探讨其在企业管理与运营中的重要性和影响。
企业控制权是指对企业经营决策的掌控力，它直接影响着企业的发展方向和决策结果。
本报告将通过具体实例对企业控制权进行分析，旨在帮助读者更好地理解企业控制权对企业经营的影响，为企业管理者和投资者提供有益的参考。
1.2 文章结构文章结构部分的内容：本文主要分为引言、正文和结论三部分。
在引言部分，我们将从概述、文章结构和目的三个方面介绍本文的主题和内容。
在正文部分，我们将分别探讨企业控制权的概念、重要性以及通过实例分析来展示其影响和作用。
最后，在结论部分，我们将总结企业控制权对企业的影响，提出建议并展望未来对企业控制权的研究方向。
通过以上结构，我们将全面深入地探讨企业控制权的问题，为读者提供全面的信息和分析。
1.3 目的:本报告的目的是通过对企业控制权实例的深入分析，探讨企业控制权对企业经营管理和发展的影响，以及对公司治理和财务决策的重要性。
我们将深入探讨控制权的概念，重要性以及影响，旨在为企业管理者，投资者和监管机构提供更加清晰全面的了解，并提出相关建议，以促进企业管理和投资决策的合理和有序发展。
通过本报告的研究，我们希望能够揭示企业控制权的关键问题，并为相关利益相关者提供一些可行的建议，以促进企业控制权的合理配置和有效运用。
2.正文2.1 企业控制权概念企业控制权是指对企业决策和经营活动的控制能力。
在一家企业中，控制权通常由持股比例较大的股东或股东集团拥有。
控制权的实际持有者通常可以通过其在股东大会上的投票权来影响公司的重要决策，如董事会成员的选举，公司的战略规划和重大交易的批准等。
控制权也可以通过拥有足够数量的普通股或特殊股份来实现。
企业控制权不仅仅是对公司所有权的控制，也包括对公司日常经营和管理的控制。
持有控制权的股东或股东集团通常能够通过董事会或高级管理层来实施他们自己的经营理念和战略规划。
我国公司控制权市场对公司治理作用研究
（ ） 制 权 市场 对 股 权 结 构 的 优 化 和 效 率 的提 高 二 控 大 多 数 上 市 公 司都 是 国 有 企 业 经 过 股 份 化 包 装 之 后 上 市 的 ， 其 股 权 结 构 通 常 都 要 按 照 政 府 有 关 规 则 来 确 定 。 因 此 ， 于 大 多 对 数 国 有 企 业 来 说 ， 这 样 的 规 则 控 制 下 所 形 成 的 股 权 结 构 并 不 是 在 企 业 最 适 合 自 己发 展 的合 理 的 股 权 结 构 ， 因为 股 权 结 构 并 不 是 企
东 淡 出上 市 公 司 的 董 事 会 ， 大 股 东 和 其 他 股 东 重 新 进 行 实 力 的 新
较 量 ， 夺 在 董 事会 中 的 席 位 。 当 董 事 会 成 为 股 东 的 权 力 争 夺 的 争
焦 点 时 ， 事 会 的 重 要 性 和 独 立 性 无 疑 得 到 了 增 强 。 改 组 后 的 董 董
会 、 理 层 人 员 上 的 变 动 ， 至是 内 部 组 织 机 构 的” 换 血 ” 经 甚 大 。 ２ 控 制 权 变 动 与 董 事 会 作 用 的增 强 ．
权 市场 对 公 司 治 理 的 作 用 ， 完 善 我 国控 制 权 市场 作 用 机 制 ， 进 公 司 对 促
治理给 出了政 策建议 。 【 键 词 】 制 权 ； 制 权 市 场 ； 司 治 理 关 控 控 公
所 有权 安排 问 题 、 内部 人 控 制 问 题 等 。 外 部 治 理 是 通 过 公 司 外 部
外 ， 股 权 转 移 后 上 市 公 司 内部 董 事 减 少 和 外 部 董 事 增 加 的 趋 势 控 无 疑 会 进 一 步 加 强 董 事 会 的 独 立 性 ， 利 于 发 挥 董 事 会 的 监 督 功 有
公司治理与内部控制关系的实证分析
公司治理与内部控制关系的实证分析【摘要】公司治理和内部控制是组织管理中至关重要的两个方面，公司治理是指如何有效管理和监督公司，而内部控制则是为了保障公司资产和财务信息的安全和准确性。
本文通过对公司治理与内部控制关系的实证分析，探讨了两者之间的密切关系以及相互影响。
研究发现，公司治理对内部控制的建立和实施起到重要促进作用，而内部控制也对公司治理的有效性和合规性产生积极影响。
建立有效的公司治理制度是保障内部控制有效性的基础。
未来的研究应该进一步深入探讨公司治理和内部控制的协同作用，以提升企业管理水平和绩效。
【关键词】公司治理，内部控制，实证分析，概念，作用，影响，有效性，关系，制度，研究方向1. 引言1.1 公司治理与内部控制关系的实证分析公司治理与内部控制关系的实证分析旨在研究公司治理与内部控制两者之间的密切关系，探讨它们在企业管理中的作用和影响。
公司治理是指企业内部各方之间的权力关系和监督机制，其目的在于保护股东利益、规范公司行为、提高公司绩效。
而内部控制则是指企业为达成经营目标而建立的一系列制度和措施，其主要目的在于预防和发现经营风险，保障资产安全，确保财务报告的准确性和可靠性。
公司治理对内部控制的影响主要体现在其通过规范决策权力和监督机制，提高内部控制的有效性和效率；而内部控制对公司治理的影响则主要表现在其通过规范行为方式和减少管理风险，提升公司治理的透明度和健康度。
通过对公司治理与内部控制关系的实证分析，可以更好地了解二者之间的互动关系，为企业管理实践提供理论支持和借鉴经验。
2. 正文2.1 公司治理的概念和作用公司治理是指公司运作过程中，管理层、股东及其他利益相关者之间的权力关系和责任分配体系。
其核心目标是确保公司管理层以诚信、勤勉和专业精神履行职责，以保障公司及股东利益。
在现代企业中，公司治理扮演着至关重要的角色，不仅是企业稳健经营和发展的基石，还是维护市场秩序和社会稳定的重要保障。
公司治理的作用在于优化公司内部结构，提高公司经营效率，增强公司竞争力，降低企业经营风险，保障投资者权益。
控制权分离对企业治理的影响研究
控制权分离对企业治理的影响研究控制权分离是指企业的股东与经营者在组织结构上的分离，即股东所有权与经营权的分离。
在控制权分离的企业中，所有权归股东所有，而经营权归经营者所有。
控制权分离对企业治理有着重要的影响，下面将从股东权益保护、经营者激励机制以及企业绩效提升等方面进行分析。
首先，控制权分离有助于股东权益的保护。
在控制权分离的企业中，股东可以通过表决权行使对企业的监督和决策权。
如果出现经营者滥用权力、违反股东权益的情况，股东可以通过行使表决权来追责和制约经营者的行为，确保企业利益的最大化。
而在控制权未分离的情况下，经营者既是股东，往往可以随意行使权力，导致股东权益无法得到有效保护。
其次，控制权分离可以促进经营者的激励机制建立。
在控制权分离的企业中，经营者往往只持有少量的股权，无法通过直接控制企业来获取私利。
为了获取更多的回报，经营者需要通过提高企业绩效来增加股东回报，从而实现自己个人利益的最大化。
这就为企业建立起了一种激励机制，通过与股东权益相挂钩的绩效考核来激发经营者的积极性和创造力。
最后，控制权分离还能提升企业的绩效。
在控制权分离的企业中，股东与经营者之间形成了一种合作关系，既有权力制衡，又有利益互动。
这种合作关系有助于提高企业的经营决策效率，减少内部腐败和权力滥用现象，增加企业内部的监督和约束。
同时，通过激励机制的引入，经营者的积极性被充分调动起来，从而提高企业的创新能力和竞争力，进一步提升企业的绩效。
总之，控制权分离对企业治理有着重要的影响。
通过保护股东权益、建立经营者激励机制以及提升企业绩效等方面的作用，控制权分离能够促进企业良好的治理，推动企业的可持续发展。
因此，在企业治理中，应该注重控制权分离的实施，并不断完善相关制度和机制，以保证企业的长期健康发展。
公司治理与内部控制关系的实证分析
公司治理与内部控制关系的实证分析【摘要】本文通过对公司治理与内部控制关系展开实证分析，旨在揭示二者之间的关联性及对企业经营绩效的影响。
文章从公司治理和内部控制的定义与重要性入手，分析二者在企业管理中的作用和意义。
探讨公司治理与内部控制的关系，指出二者密不可分，相互促进。
然后，对国内外相关研究进行综述，为实证分析提供理论支持。
接着，介绍实证分析方法，以证实公司治理与内部控制之间的关系。
总结实证分析结果，提出启示，并展望未来研究的方向。
通过本文的研究，可以更深入地了解公司治理与内部控制的关系，为企业管理实践提供借鉴和指导。
【关键词】公司治理、内部控制、实证分析、关系、研究、结论、启示、展望1. 引言1.1 研究背景公司治理是指公司内部各类组织结构、规则和关系，以及各类人员在公司内部的权利、义务和行为方式等规范的总称。
随着市场经济的不断发展，公司治理成为保障公司正常运转、保护股东利益、维护市场秩序的重要机制。
而内部控制则是指公司为达成其经营目标，有效管理和控制风险，确保财务报告的可靠性所制定的一系列政策、程序和措施。
公司治理与内部控制密不可分，两者共同构成了公司的管理体系和运行机制。
随着国内外经济环境的变化和公司经营管理的日益复杂化，关于公司治理与内部控制的关系进行了广泛的探讨和研究。
通过实证分析，可以揭示公司治理与内部控制之间的相互影响与作用机制，为提升公司治理水平和内部控制的有效性提供理论依据和实践指导。
对公司治理与内部控制关系的实证研究具有重要的理论和实践意义。
本文旨在通过对公司治理与内部控制关系进行实证分析，深入探讨二者之间的内在联系，从而提出有效的管理建议和政策建议，促进公司治理和内部控制的不断完善和优化。
1.2 研究目的研究目的是为了深入探讨公司治理与内部控制之间的关系，分析公司治理对内部控制的影响和作用，进一步揭示公司治理和内部控制在提升企业运行效率和降低风险方面的重要性和必要性。
通过实证分析，探讨公司治理机制如何影响内部控制的有效性，以及公司治理和内部控制之间的相互作用是如何影响企业绩效和价值创造的。
股份公司控制权集中及其对公司治理的影响
中图 分 类 号 ：Ｄ ９ ２ ２ １ ９ ２ ．９ ．１
在 相 当 长 的 时 期 内 ， 司 理 论 所 关 注 的 主 要 公 是 人 合 性 较 强 的 封 闭 性 公 司 中 由 控 制 股 东 或 者 说 是 大 股 东 所 引 发 的 小 股 东 压 迫 、 司 人 格 形 骸 化 公
用 担 心 单 个 股 东 完 全 控 制 公 司 的 局 面 发 生 。 实 际
中。欧洲公 司 治理 研 究 所经 济 学 家 、 布鲁 塞 尔 自 由大 学教授 马克 ・ 贝赫特 （ ｒ ｅｈ ） 其 ２ ０ Ｍａｃ Ｂ ｃ ｔ在 ｏ ０３
年 发 布 的 一 份 研 究 报 告 中 指 出 ： ９ ． ％ 的 比利 有 ３６ 时 上 市 公 司 、６ ８ ％的 奥 地 利 上 市 公 司 、２ ５ 的德 ８ ．％
股 东 结 构 的 常 态 。在 这 种 背 景 下 ， 强 对 股 份 公 加
６ ． ％ 的瑞典 上市 公 司拥 有 一 个 至少 持 股 ２ ％ ４２ ５ 的大 股东 。而在 上 述 国家 中 ， 股 东形 成 对 上 市 大 公 司的实 际控制 的 比例也 是 非 常 高 的 ， 地 利 为 奥
说 主 要 有 法 律 质 量决 定 说 、 治 力 量决 定 说 和综 合 因素 决 定 说 。股 份 公 司控 制 权 实 现 的 主要 路 径 政
包 括 普 通 股 权 型 控 制 、 杆 股 权 型 控 制 和契 约 代 理 型 控 制 。控 制 股 东 的存 在 一 方 面 可 以作 为 股 份 杠 公 司 内 部监 督 的另 一 种 替 代 性 选 择 机 制 ， 因而 有 助 于 解 决 股份 公 司 中因 所 有 与控 制 分 离 所 导 致 的 传 统 代理 问题 ； 一 方 面 ， 制 股 东 在 代 表 全 体 股 东 监 控 公 司管 理 者 的 同时 也 极 有 可 能 利 用 其 支 另 控 配 地 位 肆 意攫 取 控 制 权 私 利 而 引 发 新 的 代 理 问 题 。 关 键 词 ：控 制 股 东 ； 控制 权 私 利 ； 司 治理 公 文 献 标 志 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１ ０ — ７ ８ ２ ｌ ） ２０ ４ ．５ ０ ８３ ５ （０ １ ０ — １ ６ ０
控制权机制对公司治理的影响
控制权机制对公司治理的影响一、股权结构与公司治理关系分析的误区近年来，股权结构问题一直是国内学术界关注的热点，因为股权结构问题是影响公司治理结构进而影响企业绩效的重要原因。
然而，我们注意到，对于股权结构的研究，因诸多方面的原因，目前存在着分析路径、指标选取、研究方法等方面的误区。
1.关于股权结构问题。
对这一问题的研究，尤其是对股权集中与分散的探讨，受美国、日本治理模式巨大的示范效应的影响，人们习惯于用孰优孰劣的是非标准来检验和判断现行的公司治理结构，总是力图寻找两者之间的某种线性的或非线性的关系，而且希望用一定的表达式来体现。
在这一过程中，股权集中度被绝对化了，被作为与企业绩效相关的惟一变量，也被理解为影响公司治理结构的惟一因素，因而这种分析必然带有片面性。
2.实证分析过程中的指标选取。
目前的研究，大多选取某一年度一部分上市公司的截面数据而不是时间序列资料，换言之，是以某一静态数据来分析两个指标长期以来的动态相关性，这种计量结果的稳定性有待进一步检验。
而且，所筛选的样本都是业绩相对较好、财务制度比较健全的上市公司，不可避免地存在一定的样本误差。
3.不同的研究变量。
比如，反映股权集中程度的指标包括：持股比例超过5％的股份在公司全部股份中所占的比例、持有股份超过5％的股东的个数、CR指数（指公司前n位大股东持股比例之和）、Herfindahl 指数（指公司前n位大股东持股比例的平方和）、Z指数（指公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值）、内部人股权比例（包括公司董事会成员和经理人员所占股权比例相加）等。
反映公司绩效的指标包括：净资产收益率、相对公司价值、公司的价值成长能力等。
这些不同的研究变量，使得分析口径存在着明显的差异。
4.研究方法。
目前的研究大都忽略了股权结构的系统连动特征。
公司绩效确实与公司的股权结构有一定的关系，但是不能忽略公司所在的行业特性、市场竞争、宏观经济环境、管理模式等其他相关因素的影响。
基于债务契约的控制权配置及风险控制方式对公司内部治理影响的实证研究
中图分 类号 ：２ １ Ｆ ７
文献标 识码 ： Ａ
文章编 号 ：０ １７ ４ （０ ８ １ — ０ ２ ０ １０ — ３ ８２ ０ ）２ ０ ３ — ３
治理机制 相互关 系 的研 究假设 。 先构建 财务控 制与公 司 首
需 满 足合 理性 、 全面 性 、 核方 式 的正 确性 以及考 核 过程 考
作者 简 介 ： 小黔 （ ９ ２ ， ， 州遵 ５ ． 西安 交 通 大 学 管 理 学 院 博 士研 究 生 ， 究方 向 为 组 织 创 新 、 制 及 管理 行 为 ： 迪 防 罗 １ ６ －） 男 贵 ｋ， ｋ， 研 控 万 （９ ３ ） 男， １５ － ， 西安交通 大 学管理 学院教授 ， 究方 向为公 司治理 与重组 、 融机制 设计 ； 慧芬 （９ ２ ） 新 疆乌 鲁木 齐人 ， 研 金 张 １８～ ， 西 安 交通 大学 管理 学院硕士研 究 生 ， 究方向 为组 织创新 、 制及 管理行 为 。 研 控
０ 引言
作 为影 响控制权 配置 的金融 契约 ， 权和 债权 通过 不 股 同的匹配 方式 ， 对转 型经济环 境下 的 中国公 司治理 产生 各 自的影 响。一个合 理的 资本结构 对 降低 代理 成本 、 改善 公 司治理效率 、 高公 司经营绩 效有 着重要 的作 用 。债券 融 提
财 务决 策与控 制 ， 本质 上决定公 司的财 务状况 。基 于 以 从 上 研究 ， 以提 出以下假设 ： 可
１ 假 设 的 形成
借 鉴 Ｈ ｒ＿以 及 Ｍｉ ｒｍ ＆ Ｒ ｂｒ ： ａｔ ｌ ｌｏ ｇ ｏｅｔ 的研 究 成 果 ， 究 ｓ 研
债务 融资 比例 与控 制权配 置 、 企业 资产债 率与 内外部 风 险 以及投 资者对 风险 态度 的相互关 系 。 东控制 权 的 良好执 股
企业控制权结构分析与治理机制的探讨
企业控制权结构分析与治理机制的探讨企业治理是公司内部管理的核心问题，也是市场经济中企业长期稳定发展的关键。
企业的控制权结构是一个复杂的问题，它与公司的治理结构密不可分。
本文将从控制权结构分析和治理机制探讨两个方面来探讨企业治理问题。
一、企业控制权结构分析控制权结构是指企业权利归属的组织关系，控制权的分配影响着企业决策的形成和执行，它关乎着企业的利益关系和权力分配。
在现代企业中，控制权结构既包括所有权结构，也包括管理权结构。
下面对这两种控制权结构进行分析：1. 所有权结构所有权结构是指企业所有人的权利和义务关系。
在私营企业中，除非明确规定，否则所有权和管理权通常是统一的。
但是，在一些国有企业和混合所有制企业中，所有权与管理权可能不一致。
所有权结构的变化对企业经营和治理的影响也是很大的。
2. 管理权结构管理权结构是指企业的决策和管理权力关系。
在企业中，管理层通常被授权代表企业所有人进行决策，而所有权者则享有投票权，以控制重大决策和选举管理层。
但是，在某些情况下，管理权和所有权的分离可能会导致企业的利益冲突和控制权争夺。
二、企业治理机制的探讨治理是一种管理和监督内部控制的方式，包括规章制度、内部审计、外部审计、监事会制度、董事会制度等。
下面分别对这些治理机制进行探讨：1. 规章制度规章制度是企业内部管理的法规和规定。
它具有规范企业行为、维护企业合法权益、加强风险控制等重要作用。
规章制度应明确企业各项制度及权利义务，同时加强各级管理的执行力度。
制度的完善可以最大程度地减少个人行为的力量。
2. 内部审计内部审计是企业内部监督和控制机制的重要组成部分。
通过内部审计，企业能够确保其运营活动及财务报告的真实性和合规性，及时发现经营中的问题，提高企业经营绩效。
3. 外部审计外部审计是企业与外部环境的监督和监管机制。
它通常由专业机构负责，对企业的财务报告、内部控制等进行审核，确保企业的规范运营和财务透明度。
4. 监事会制度监事会是企业独立的监督机构，独立于企业管理层和所有权结构的机构。
控制权市场对上市公司治理的影响
控制权市场对上市公司治理的影响控制权市场对上市公司治理的影响随着经济的发展和市场的深化，上市公司的治理机制愈加重要。
一种重要的公司治理机制是控制权市场，它是指通过股权的交易和转让来实现对公司的控制。
控制权市场对上市公司治理产生了深远的影响，体现在几个方面。
首先，控制权市场促进了股东权益的保护。
在控制权市场中，股东拥有股权，通过对股权进行交易和转让，可以选择是否继续持有股权。
这种机制促使上市公司的管理层更加关注股东权益，以维护和增加股东的财富。
如果管理层的决策损害了股东权益，股东可以通过出售股权来减少对该公司的控制，迫使管理层采取更有利于股东的措施。
因此，控制权市场使得股东的利益得到更好的保护，促使上市公司管理层更加关注股东权益的保护。
其次，控制权市场提高了上市公司治理的效率。
在控制权市场中，股东可以通过交易和转让股权来影响公司的决策和管理。
这种市场机制激励了上市公司管理层改善企业的经营绩效，提高公司盈利能力，以增加股东的财富。
此外，股东也可以通过对股权的买卖来实现风险的分散和投资组合的优化。
控制权市场的存在促使上市公司更加注重公司治理的效率，通过提高经营绩效来实现股东的长期利益。
第三，控制权市场促进了公司治理结构的完善与优化。
在控制权市场中，股东对上市公司的控制和管理起着重要的作用。
股东可以通过购买股权来增加对公司的控制权，对公司的决策和管理发表意见和投票，从而推动公司治理结构的改善与优化。
例如，股东可以提出提高公司董事会独立性、建立有效的薪酬机制、加强内部控制等要求，以提高公司治理水平。
而这些改善和优化又进一步促进了控制权市场的发展，形成了一个良性循环。
控制权市场对上市公司治理的影响具有积极和负面两个方面。
积极方面的影响已经在前文中进行了说明。
负面方面的影响主要体现在控制权市场可能导致股东行为的短期化和投机化。
在控制权市场中，股东为了追求短期利益可能采取一些行为来快速获取利润，而不顾及公司长期的发展和稳定。
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2006年12月重庆大学学报(自然科学版)Dec.2006 第29卷第12期Journal of Chongqing University(N tur l Science Editi on)Vol.29 No.12 文章编号:1000-582X(2006)12-0130-06控制权机制对公司治理影响的实证分析3石 琴1,2,武艳丽3(重庆大学1.虎溪校区管理委员会;2.贸易及行政学院;3.经济与工商管理学院,重庆 400030)摘 要:公司控制权是公司治理中的核心问题.文章从中国证券市场2001-2003年的实际情况出发,以控制权集中度对公司治理效果的影响为主要内容,采用净资产收益率和托宾Q值表征公司治理的效果,将全部样本分为控制权高度集中与高度分散2个子样本组,揭示控制权差异对公司治理效果的影响,发现净资产收益率与控制权集中度负相关;控制权高度集中的情况下,净资产收益率还与每股净资产正相关;控制权高度分散的情况下,净资产收益率还与董事会规模正相关.关键词:公司控制权;公司治理;公司绩效 中图分类号:F121.26文献标识码:A1 问题的提出近年来美国接二连三的财务丑闻暴露了美国现行公司治理中存在的问题,打破了美国股权结构模式的神话,以往被奉为范例的分散治理的模式在事实面前被质疑,迫使人们回过头来反思什么才是解决公司治理的核心和关键,因而控制权机制问题逐渐显现出来.控制权机制是公司制度的一个有机组成部分,是企业所有权与经营权的分离之后产生的一种新的制衡企业经理层的机制.而公司治理结构是一种制度安排,其中的“结构”应当理解为兼具“机构”(instituti ons)、“体系”(syste m s)和“控制机制”(contr ol mechanis m)的多重含义.国内外经济学家围绕控制权和公司治理问题分别进行了多方面的理论或实证研究.例如,国外的詹森(Jensen)[1-2]、Gr oss man与Hart[3]、Claes2 sens[4-5]等,国内的如张维迎[6]董秀良与高飞[7]、宋冬林[8]等.他们都认为公司控制权是公司治理理论的核心问题,公司治理结构中必须强调一定的制衡关系.随着现代公司制企业的发展,企业所有权与经营权越来越分离,但董事会与经理层在人员的任命、决策程序的构建等问题上越来越趋于同化和勾结状态.因此,通过什么样的机制来制衡经理,来保证投资者的利益,在公司治理中如何实现控制权成为了现代企业控制权机制运行的关键.控制权机制问题的研究具有很大的现实意义,无论在何种治理结构模式下,它都在一定程度上影响着公司治理的效果与作用.目前中国正积极推进公司治理改革,实际上,公司控制权机制在中国公司治理中所起的作用并不是很明显.中国的公司治理状况与美国的情况有着显著区别.美国公司治理的问题主要是由于股权高度分散导致股东对管理层缺乏约束外部监督机制不完善所造成的.与此相反,中国公司治理的现状是股权相对集中,由于国有股代理人的缺位而形成了内部人控制的现象.但是两国的后果很相似:都缺乏足够的控制权约束机制,企业高层管理人员的权利过多过滥.中国已出台了《在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《上市公司治理准则》等相关规定,为独立董事的人数及独立性、董事会的结构设定了基础框架,但比照美国两个交易所新近提出的改革方案仍显粗糙.同时,在发展机构投资者、增强对中介机构的约束、强化事后监督和严厉处罚、形成健全的法律制度特别是股东诉讼制度等方面,仍存在着较大的理论和实践盲区,这些都应该成为我们改进的目标.现实中公司控制权对公司治理的影响,对这一问题的实际考察是有关实证研究的一个主要难点.很多关于公司控制权的研究往往停留在理论分析层面或者3收稿日期:2006209225基金项目:国家自然科学基金资助项目(70502013)作者简介:石 琴(1970-),女,重庆市人,重庆大学教师,硕士研究生,主要从事社会保障、公司治理方面的研究.只对控制权问题做出简单的实证.公司控制权是一个复杂的现实问题,对现实中公司控制权的考察要远比理论分析复杂得多.公司治理也要涉及到所有权结构、公司绩效等方面的问题.公司控制权对公司治理存在哪些具体的影响,在控制权集中度不同的情况下,这种影响又有哪些差异,这正是笔者所要研究的内容.2 研究的样本与方法2.1 样本选择选取深交所上市的493家上市公司2001-2003年的数据,剔除了经营状况异常的ST、PT类公司、剔除金融保险类公司和样本数据不完整的公司,最后选择374家上市公司的数据作为全样本.根据所取数据中“控股股东持股比例”将全样本划分为控制权集中(控股股东持股比例60%以上)和控制权分散(控股股东持股比例20%以下)2个子样本,控制权集中的子样本容量为253,控制权分散的子样本容量为91.样本观测值的所有财务数据以及公司治理变量的所有测度数据均来自CS MAR数据库或从上市公司年报数据中计算所得.2.2 变量定义研究变量主要包括股权集中度变量(控制权的表征变量)、控制变量和公司经营绩效变量,各变量的定义如表1所示.表1 变量定义表变量类型变量符号变量名称定义股权集中度变量(自变量)Contr oller-rati o控股股东持股比例控股股东持股数与总股数之比Z-index Z指数第一、二大股东第二、持股比例的比值Herfindahl_5Herfindahl_5指数前五大股东持股比例平方之和size_board_of_direct ors董事会规模董事会的总人数nu mber_independent_direct ors独立董事的个数董事会中独立董事的个数Board chair man_share_percent董事长持股比例董事长持股数与总股数之比控制变量(自变量)Negotiable_share_percent已流通股比例已流通股数与总股数之比I nner-rati o内部人持股比例董事会、监事会及其他高管持股比例之和debt_rati o负债比率负债与总资产之比net assets value per share每股净资产股东权益与股本总额之比t otal_assets总资产的对数总资产的对数值公司绩效变量(自变量)Rati o of sales销售利润率(主营业务收入净额)净利润与主营业务收入净额之比公司绩效变量(因变量)Return on equity净资产收益率(净利润)净利润与净资产之比T BQ托宾Q值资产市值与重置价值之比2.3 样本与变量处理及研究方法的说明为分析不同控制权集中度对公司治理效果的影响,将全部样本根据控制权集中度(以控股股东持股比例为依据)分为控制权高度集中与高度分散2个子样本组,在描述性统计的基础上对样本特征进行分析,然后通过回归分析比较2组样本的不同影响,以揭示控制权差异对公司治理效果的影响.在公司治理的效果上,采用净资产收益率和托宾Q值表征公司治理的效果.3 实证分析过程3.1 描述性统计结果(见表2、表3)131第29卷第12期 石 琴,等: 控制权机制对公司治理影响的实证分析表2 控制权高度集中的统计结果Variable N M ini m u m Maxi m u m M ean Std.Deviati on 董事会的规模2535.000018.00009.7700002.6180000独立董事的个数2530.00006.00001.8800001.4490000董事长持股比例2530.00000.00020.0000210.0000416 Z指数2536.00001661.0000253.610000293.2970000 Herfindahl_5指数2530.36000.72230.4570130.0791008负债比率2538.270079.500042.90200014.8367000控股股东持股比例25360.000084.980067.3241005.6247700已流通股比例25315.021440.000030.9772545.6736581每股净资产2530.82396.10222.9497561.0598060内部人持股比例2530.00000.01500.0002740.0011444净资产收益率(净利润)253-0.52720.43590.0597530.0966830总资产的对数25319.165223.324021.3243930.7956328销售利润率(主营业务收入净额)253-1.15601.31060.0868340.1993609托宾值2531.02042.58431.3966210.2752436表3 控制权高度分散的统计结果Variable N M ini m u m M axi m u m Mean Std.Deviati on 董事会的规模915.000015.00009.6300002.1990000独立董事的个数910.00005.00002.1800001.3300000董事长持股比例910.00000.00070.0008000.0001551 Z指数911.0000289.13045.74758730.1157342 Herfindahl_5指数910.01420.44220.0470340.0469570负债比率917.200079.450046.16860016.6373800控股股东持股比例916.650019.970015.6249003.0563000已流通股比例9125.000082.486654.37843213.3354442内部人持股比例910.00000.00260.0003320.0005305每股净资产910.65608.62902.9550901.5322130净资产收益率(净利润)91-1.23680.20810.0312000.1733730销售利润率(主营业务收入净额)91-5.81600.4482-0.0068790.6717940总资产的对数9119.755823.019021.0258480.6361283托宾值911.03793.55671.7443110.54005563.2 关于净资产收益率的分析过程3.2.1 控制权高度集中情况首先建立回归模型1:RONA=β0+β1SBOD+β2N I D+β3B CS P+β4Z+β5H_5+β6DR+β7C_R+β8N S P+β9I N_R+β10NAV PA+β11TA+β12ROS+e(其中e为误差项,各变量均以首字母代替)表4是对模型1所做的回归分析.由表4可以看出统计量F=22.013,说明有全部回归系数不同时为0的可能性显著.所选变量整体上可用于回归分析.由表4中的T检验值可以看出只有Z指数、每股净资产、销售利润率(主营业务收入净额)2个解释变量通过检验,对模型1的回归方程起主要作用.另由表4结果可知对应的显著变量及其系数,据此可对模型1做如下调整:表4 模型1回归分析结果Variable B t S ig. Constantsize_board_of_direct orsnu mber_independent_direct orsboard chair man_share_percentZ-index33Herfindahl_5debt_rati ocontr oller-rati oNegotiable_share_percentI nner-rati oNet-assets-value-per-share33t otal_assetsRati o-of-sales330.633-0.0020.001-126.762-3.732E-051.614-0.001-0.0200.001-2.2480.013-0.0010.3001.133-0.8490.072-1.139-2.2631.529-0.642-1.3980.758-0.5702.498-0.04812.7400.2590.3970.9430.2560.0250.1280.5210.1630.4490.5690.0130.9620.000FS ig.RR SquareAdjusted R Square22.0130.000a0.724a0.5240.500 说明:表中变量名称右上角标明333代表误差显著水平小于1%,标明33代表误差显著水平小于5%,标明3代表误差显著水平小于10%.231重庆大学学报(自然科学版) 2006年回归后之后的模型1:RONA=β+β4Z+β10NAV PS+β12ROS+e由回归后的模型1可知,公司治理绩效(净资产收益率来表征)与每股净资产和销售利润率正相关,与Z指数负相关.说明在控制权高度集中的公司中,每股净资产和销售利润率越高,公司绩效越好;Z指数表示第一大股东与第二大股东持股比例的比值,Z值越大,即第一大股东持股比例越高,公司绩效越差. 3.2.2 控制权高度分散情况首先建立回归模型2:RONA=β0+β1SBOD+β2N I D+β3B CS P+β4Z+β5H_5+β6DR+β7C_R+β8N S P+β9I N_R+β10NAV PA+β11TA+β12ROS+e(其中e为误差项,各变量均以首字母代替)表5是对模型2所做的回归分析:表5 模型2回归分析结果Variable B t S ig. Constantsize_board_of_direct ors333nu mber_independent_direct ors board chair man_share_percentZ-index3Herfindahl_5debt_rati ocontr oller-rati o33Neg otiable_share_percentI nner-rati oNet-assets-value-per-sharet otal_assetsRati o-of-sales33-0.5980.013-0.009-18.411-0.0020.864-0.001-0.006-0.00122.0200.0010.0320.224-1.5613.177-1.420-0.184-1.8441.597-1.132-2.020-1.1160.7370.0741.64718.1950.1230.0020.1600.8540.0690.1140.2610.0470.2680.4640.9410.1040.000FS ig.RR Square Adjusted R Square 40.193 0.000a 0.928a 0.861 0.839 说明:表中变量名称右上角标明333代表误差显著水平小于1%,标明33代表误差显著水平小于5%,标明3代表误差显著水平小于10%.由表5可以看出统计量F=40.193,说明有全部回归系数不同时为0的可能性显著.所选变量整体上可用于回归分析.由表5中的T检验值可以看出只有董事会规模、Z指数、控股股东持股比例和销售利润率(主营业务收入净额)4个解释变量通过检验,对模型2的回归分析起显著作用.另由表5结果可知对应的显著变量及其系数,据此可对模型2做如下调整:回归之后的模型2:RONA=β+β1SBOD+β4Z+β7C_R+β12ROS+e由回归后的模型2可知,公司治理绩效(净资产收益率来表征)与董事会规模和销售利润率正相关,与控股股东持股比例和Z指数负相关.说明在控制权高度分散的公司中,董事会规模越大,销售利润率越高,公司治理绩效越好;控股股东持股比例越高,第一大股东持股比例相对越高,公司治理绩效反而越差.3.3 关于托宾值的分析过程3.3.1 控制权高度集中情况首先建立回归模型3:TBQ=β0+β1SBOD+β2DR+β3C_R+β4N S P+β5NAV PS+β6N I D+β7Z+β8B CS P+β9H_5+β10I N_R+β11TA+β12ROS+e(其中e为误差项,各变量均以首字母代替)表6是对模型3所做的回归分析:表6 模型3回归分析结果V ariable B t S ig.Constant333size_board_of_direct orsdebt_rati o333contr oller-rati oNegotiable_share_percent333Net-assets-value-per-share333nu mber_independent_direct ors333Z-index333board chair man_share_percent333Herfindahl_5I nner-rati o333t otal_assets333Rati o-of-sales3335.099-0.001-0.003-0.0180.010-0.077-0.038-0.001750.0321.87429.768-0.1530.3253.561-0.128-3.183-0.4762.961-5.708-4.759-4.9712.6320.6932.949-8.0985.3930.0000.8980.0020.6350.0030.0000.0000.0000.0090.4890.0040.0000.000FS ig.RR SquareAdjusted R Square31.9200.000a0.784a0.6150.596 说明:表中变量名称右上角标明333代表误差显著水平小于1%,标明33代表误差显著水平小于5%,标明3代表误差显著水平小于10%.由表6可以看出统计量F=31.920,说明有全部回归系数不同时为0的可能性显著.所选变量整体上可用于回归分析.由表6中的T检验值可以看出只有董事会规模、Herfindhl-5指数和控股股东持股比例3个解释变量没通过检验,其他9个变量都对模型3的回归分析起显著作用.另由表6结果可知对应的显著变量及其系数,据此可对模型3做如下调整:回归之后的模型3:TBQ=β0+β2DR+β4C_R+β5NAV PS+β6N I D+β7Z+β8B CS P+β10I N_R+β11TA+β12ROS+e331第29卷第12期 石 琴,等: 控制权机制对公司治理影响的实证分析 由回归后的模型3可知,公司价值与已流通股比例、内部人持股比例、Z指数、董事长持股比例和销售利润率正相关,与独立董事的个数、负债比率、每股净资产和总资产的对数负相关.3.3.2 控制权高度分散情况首先建立回归模型4:TBQ=β0+β1SBOD+β2N I D+β3B CS P+β4Z+β5H_5+β6DR+β7C_R+β8N S P+β9I N_R+β10NAV PS+β11TA+β12ROS+e(其中e为误差项,各变量均以首字母代替) 表7是对模型4所做的回归分析:表7 模型4回归分析结果Variable B t S ig. Constant3size_board_of_direct orsnu mber_independent_direct ors333board chair man_share_percentZ-indexHerfindahl_5debt_rati o333contr oller-rati oNegotiable_share_percentI nner-rati oNet-assets-value-per-share333t otal_assetsRati o-of-sales4.2190.027-0.159-751.451-0.0052.395-0.011-0.0050.007170.690-0.164-0.0860.0261.8451.094-4.368-1.260-1.0110.741-3.014-.2591.3310.956-4.399-0.7430.3600.0690.2770.0000.2110.3150.4610.0030.7960.1870.3420.0000.4600.720FS ig.RR SquareA djusted R Square 6.203 0.000a 0.699a 0.488 0.410 说明:表中变量名称右上角标明333代表误差显著水平小于1%,标明33代表误差显著水平小于5%,标明3代表误差显著水平小于10%.由表7可以看出统计量F=6.203,说明有全部回归系数不同时为0的可能性显著.所选变量整体上可用于回归分析.由表7中的T检验值可以看出只有独立懂事的个数、负债比率和每股净资产3个解释变量通过检验,这3个变量都对模型4的回归分析起主要作用.另由表7结果可知对应的显著变量及其系数,据此可对模型4做如下调整:回归后的模型4:TBQ=β0+β2N I D+β6DR+β10NAV PS+e 由回归后的模型4可知,托宾值与独立董事的个数、负债比率和每股净资产负相关.说明在控制权高度分散情况下,董事会中独立董事人数过多,资本结构中债务融资比例越大,越不利于公司价值最大化的实现. 4 结 论1)不管控制权是集中还是分散,净资产收益率都与销售利润率正相关,与控制权的相对集中度负相关.销售利润率越高,净资产收益率越高;控制权相对集中度越高,第一大股东持股比例相对越高,净资产收益率就越差.而托宾值都与负债比率、独立董事的个数和每股净资产负相关.2)在控制权高度集中的情况下,净资产收益率还与每股净资产正相关,即每股净资产越高,净资产收益率越高.而托宾值还与已流通股比例、内部人持股比例、Z指数、董事长持股比例和销售利润率正相关.3)在控制权高度分散的情况下,净资产收益率还与董事会规模正相关,表明在控制权过度分散的情况下,适当增加董事会的成员个数,会有利于公司治理绩效的提高.而股东内部之间的离散效应大于一致性效应,它比控制权高度集中情况下的公司价值的人为影响因素更为复杂和微妙,但很少有特别相关的变量来描述托宾值.4)控制权高度集中情况下的公司绩效(用净资产收益率来表征)明显好于分散情况下的公司.而我国上市公司中控制权高度集中的代表就是国有大中型企业,他们的绩效普遍较好.5)控制权高度分散情况下的托宾值普遍高于控制权高度集中的公司.参考文献:[1] JE NSE N M.Agency Costs of Free Cash Fl ow,Cor porate Fi2nance and Takeovers[J].American Econom ic Revie w,1986,76:323-329.[2] JE NSE N M,M ECK L I N G W.Theory of the Fir m:ManagerialBehavi or,Agency Costs and Cap ital Structure[J].Journal ofFinancial Econom ics,1976,3:305-360.[3] GROSS MAN S,HART O.One-share-one-vote and theM arket for Cor porate Contr ol[J].Journal of Financial Eco2nom ics,1988,20:175-202.[4] C LAESSE NS S,DJANK OV S,P LANG H.The Separati on ofOwnershi p and Contr ol in East A sian Cor porati ons[J].Jour2nal of Financial Econom ics,2000,58::81-112.[5] C LAESSE NS S,DJANK OV S,F AN J,et al.D isentanglingthe I ncentive and Entrench ment Effects of Large Sharehold2ings[J].Journal of Finance,2002,(6):2741-2771. [6] 张维迎.产权安排与企业内部的权力斗争[J].经济研究,2000,(6):41-50.[7] 董秀良,高飞.上市公司控制权结构:问题与对策[J].当代经济研究,2002,(3):26-30.[8] 宋冬林,张迹,赵利胜.控制权机制对公司治理的影响[J].经济理论与经济管理,2003,(1):53-56.431重庆大学学报(自然科学版) 2006年I mpacts of the Control Ri ght on the Corporate Governance:Evi dence fro m Chi n aSH IQ i n1,2,WU Ya n 2li3(1.Ad m inistrati on Comm ittec of Huxi Compus;2.College of Trade and Public Adm inistrati on;3.College of Econom ics Adm inistrati on,Chongqing University,Chongqing 400030,China )Abstract:Company contr ol right is a key questi on in cor porate governance .This paper selects ROE and T obin’s Q as p r oxy variables of the cor porate governance’s effects ,classifises the sa mp le int o t w o gr oup s according t o their concentra 2ti on in contr ol right,ai m s t o revealing the influences of the difference in contr ol right on the cor porate governance by e m 2p irical analysis .The results show:ROE is negative correlative with the concentrati on of contr ol right,in the high concen 2trati on sa mp le,ROE is positive correlative with the net asset per share when the contr ol right is high concentrate,and ROE is positive correlative with size of br oad when the contr ol right is nonconcentrate .Key words:co mpany contr ol right;cor porate governance;cor porate perf or mance(编辑 姚 飞)(上接第124页)Positi ve Research on the Market Reacti on of the Executi on ofthe Shareholder Structure Refor m Sche meCAO Guo 2hua ,L I Hua ,LA I P i ng(College of Econom ics and Business Adm inistrati on,Chongqing University,Chongqing 400030,China )Abstract:W ith the 41sa mp les of the second Shareholder Structure Refor m companies,this paper analyzes the st ock market abnor mal fluctuati on in a given eventwindow,and tries t o find out the reas ons which result in it,and whether the companies’considerati on sche me matters .The result of e mp irical research p r oves that the executi on of Shareholder Struc 2ture Ref or m has apositive effect on the st ock market .W hat’s more,the st ock considerati on rati o and cash considerati on rati o have a significant effect on the companies’st ock,which is going up al ong with the increase of the rati os,but the ad 2diti onal p r om ise is not s o significant .Key words:Shareholder Structure Ref or m;considerati on sche me;market reacti on;influencing fact ors(编辑 李胜春)531第29卷第12期 石 琴,等: 控制权机制对公司治理影响的实证分析。