金融衍生市场9第九章期权交易策略

1.试简述买进看涨期权和买进看跌期权的盈亏特征和适 用场合
答案：当投资者预计某种标的资产的市场价格将上升时，他可以买进该标的 资产的看涨期权。日后若市场价格真的上升时，且价格上涨至期权合约的协 定价格以上，则该投资者可以执行期权从而获利，获利的多少将视市场价格 上涨的幅度来定。从理论上说，因市场价格上涨的幅度无限，故期权购买者 的获利程度亦将无限。反之，如市场价格不是上升，而是下跌，且跌至协定 价格或协定价格以下，也就是说，当投资者预期错误，他可以放弃期权。此 时，投资者将受到一定的损失，但这种损失是有限的，且是已知的。这就是 说，当期权购买者放弃执行期权时，它的最大损失就是购买期权时所支付的 期权费。
顶部跨式组合
底部跨式组合
Hale Waihona Puke 34１．底部跨式组合
底部跨式组合（Straddle） 期权交易策略是指同时买进具有 相同协议价格、相同期限、同种 股票的一份看涨期权和一份看跌 期权组成。
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底部跨式组合的盈亏分析
30 15
盈亏
0 -15 -30 20 40 60 期权到期时的股价 80 看涨期权的盈亏
看跌期权的盈亏 组合的总盈亏
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四、水平价差
所谓水平价差（Calendar Spreads），也称为 “日 历价差”或“时间价差”，是指投资者买进离到期日 较远 的期权（简称为远期期权），同时又卖出相同协议价 格、相同数量但离到期日较近的期权（简称为近期期 权），以获得利润的期权交易方式。
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水平价差
它有四种类型：
（１）一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合， 称看涨期权的正向差期组合。 （２）一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合， 称看涨期权的反向差期组合。 （３）一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合， 称看跌期权的正向差期组合。 （４）一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合， 称看跌期权的反向差期组合。
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二、垂直价差
垂直价差也称之为“价格价差”或“货币价 差”， 是指投资者在买进一个期权的同时又卖出另一个期 权，这两个期权不仅属于同一大类，而且还属于同 一个垂直系列。
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１．牛市看涨期权价差
所谓牛市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较低的看涨 期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较高的看涨期权。
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熊市看涨期权价差交易的盈亏盈亏分析
30 15
盈亏
0 -15 -30 0 20 40 60 80 100
期权到期日的期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
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４．熊市看跌期权价差
所谓熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协定价 格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价 格较低的看跌期权。
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牛市看跌期权价差交易的盈亏分析
30 15
盈亏
0 -15 -30 0 20 40 60 80 100
组合的总盈亏
期权到期日的期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏
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３．熊市看涨期权价差
所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定 价格较高的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协 定价格较低的看涨期权。 熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点 价格的计算方法： 在熊市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最 大利润是两个期权费之差。
多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图
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空头蝶式价差交易盈亏分析图
盈亏
期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 中协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图
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３．蝶式价差的性质
通过上面的分析，我们不难看出，蝶式价差的实质是牛市价差和熊市 价差的一种组合。从书中多头蝶式价差的实例来看，我们只需将投资者卖 出两个期权的交易行为一拆为二，则上述的多头蝶式价差部位即 可以分为如下四个单一部位： 第一，买进一个协定价格为92.75的看涨期权，期权费为0.31（合775 美元）； 第二，卖出一个协定价格为93.00的看涨期权，期权费为0.17（合425 美元）； 第三，卖出一个协定价格为93.00的看涨期权，期权费为0.17（合425 美元）； 第四，买进一个协定价格为93.25的看涨期权，期权费为0.08（合200 美元）。
宽 跨 式 组 合
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盈亏
0 -15 -30 20 40 60 期权到期时的股价 80 看涨期权的盈亏 低协议价格
看跌期权的盈亏 组合的总盈亏 高协议价格
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参考答案
一、选择题
1.A 2.C 3.C 4.B 5.B 6.A 7.D 8.B 9.C 10.D 11.C 12.C
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二、思考题
多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图
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多头蝶式价差交易盈亏分析图
盈亏
期货市场价格 低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 中协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图
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２．空头蝶式价差交易
空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈 亏平衡点价格的计算方法：
如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协 定价格，即X1 <X2 <X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2 和C3分别表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨 期权的期权费，则空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损 失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别列示如下：
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第二节 期权的价差交易策略
价差交易策略相关术语 垂直价差 蝶式价差组合 水平价差 对角价差交易

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一、价差交易策略相关术语
期权系列（Option series）： 在看涨期权和看跌期权两大类中， 凡是到期日相同或协定价格相同的 各种期权均可称为一个“期权系列”。 垂直系列(verticakl series)： 凡是到期日相同而协定价格不同的各 种期权，我们称之为一个“垂直系列” 的期权。 水平系列（horizontal series）： 凡是到期日不相同而协定价格相同的各 种期权，我们称之为一个“水平系列”的 期权。
卖出看跌期权
卖出看涨期权
买进看跌期权
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一、买进看涨期权
当投资者预计某种标的资产的市场 价格将上升时，他可以买进该标的资产 的看涨期权。日后若市场价格真的上升 时，且价格上涨至期权合约的协定价格 以上，则该投资者可以执行期权从而获 利，获利的多少将视市场价格上涨的幅 度来定。
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二、卖出看涨期权
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四种基本交易策略的主要特征
看涨期权（买进选择权） 买入 盈 亏 图 卖出 买入 看跌期权 卖出
期权费 潜在利润 潜在损失 对市场价格 的预测 损益平衡点
支付 无限 有限 看涨 协定价格加期权 费
收入 有限 无限 看跌 协定价格加期 权费
支付 无限 有限 看跌 协定价格减期权 费
收入 有限 无限 看涨 协定价格减期权 费
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蝶式价差组合
多头蝶式价差交易 空头蝶式价差交易 蝶式价差的性质

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１．多头蝶式价差交易
多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格的计算方法：
如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格， 即X1 <X2 <X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分别表示最低协 定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨期权的期权费，则多头蝶式看 涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别 列示如下：
底部跨式组合的盈亏图
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２．顶部跨式组合
顶部跨式组合（Straddle）期权交易 策略是指同时出售具有相同协议价格、相 同期限、同种股票的一份看涨期权和一份 看跌期权组成。这是一种高风险的策略， 一旦标的物价格在任何方向上有重大的变 化，其损失都是无限的。
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二、条式组合和带式组合
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１．条式组合
第九章
期权交易策略
1
本章学习指导

本章内容
依次介绍期权交易的基本交易策略 的相关原理、操作过程、盈亏分析和主 要应用。 大纲要求 通过本章学习理解四种基本的交易 策略、掌握垂直价差交易和水平价差交 易的含义，熟练掌握各种策略的操作， 并能够进行盈亏分析。
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第一节 期权交易的基本策略
买进看涨期权
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三、买进看跌期权
看跌期权是期权购买者所拥有的可在未来 的某个特定时间以协定价格向期权出售者卖出 一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权 利。投资者之所以买进这种期权，是因为他预 期标的资产的市场价格将下跌。
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四、卖出看跌期权
对投资者来说，卖出看跌期权的目的是通 过期权费的收取来获利。投资者能否获得这一 收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售期 权而遭受的损失还有余，取决于他们对期权标 的物的市场价格的预期是否正确。
100
低协议价格的期权盈亏
组合的总盈亏
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三、蝶式价差组合
蝶式差价（Butterfly Spreads） 是金融期权价差交易策略中比较重要 的一种交易策略。该交易策略是由投 资者买进两个期权和卖出两个期权所 组成的。这些买进的期权和卖出的期 权属于同一垂直系列，也就是说，它 们的到期日相同而协定价格不同。
条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相 同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。
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底 部 条 式 组 合
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盈亏
0 -15 -30 20 40 60 期权到期时的股价 看涨期权的盈亏 组合的总盈亏 80 看跌期权的盈亏 协议价格
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２．带式组合