金融经济学：第5章-3投资组合理论
国际金融学习题答案(人大陈雨露主编)第五章
三、判断对错练习说明：判断下列表述是否正确，并在对（T）或错（F）上画圈。
1.证券化趋势是指在国际资本市场中，国际债券市场和国际股票市场的相对重要性超过了中长期国际信贷市场。
答案与解析：选对。
相对于银行贷款而言，以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升，国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主，逐渐形成了证券化趋势。
2.与回购市场相比，同业拆借市场一个重要特征就是不需要抵押品。
答案与解析：选对。
回购市场，是以回购方式进行的证券交易，其实是一种有抵押的贷款：同业拆借市场是一种信用拆借，不需要抵押品。
3.非抛补利率平价要求国家风险溢价和汇率风险溢价都为零，因为条件过于苛刻，因此不大实用。
答案与解析：选错。
非抛补利率平价要求国家风险溢价和汇率风险溢价都为零，但非抛补利率平价考虑了预期的因素，能在一定程度反映汇率的变动，因而并不能说非抛补利率不实用。
4.抛补利率平价、非抛补利率平价和实际利率平价的共同特征是通过各国之间资产价格的关系来判断金融市场一体化的程度，因此属于价格型评价方法，而储蓄与投资模型则属于数量型评价方法。
答案与解析：选对。
5.机构投资者所带动的巨额资金在国家间的迅速转移，加剧了各国金融市场价格的波动，无法起到丝毫的稳定作用。
答案与解析：选错。
不同的国际投资机构对金融风险有不同的影响，比如国际间的保险业对金融市场的稳定具有积极作用。
6.如果各国间证券投资收益的相关性非常高，那么，通过国际组合投资来规避风险的作用就不明显了。
答案与解析：选对。
因为如果各国间证券投资收益的相关性非常高，那么，一国的金融危机就会传染到其他各国。
因此，通过国际组合投资来规避风险的作用就不明显了。
7.国际组合投资与国内投资相比，绝对风险水平降低了。
答案与解析：选错。
一国国内证券组合投资，一般只能分散本国市场上的非系统性风险，而国际证券组合投资，不仅可以降低非系统性风险，还可以起到降低相对于一国而言的系统性风险的作用。
浙江师范大学2008年《国际金融》期末题库
第一章外汇与外汇汇率一、名词解释汇率外汇倾销铸币平价二、判断题1.外汇与外国货币不是同一个概念。
外汇的范畴要大于外国货币。
2.一国货币如果采用直接标价法，那么，汇率的上升就意味着本币的升值。
3.一国货币升值会增加该国进口，减少该国出口，国际收支的恶化反过来又会导致该国货币贬值。
因此，即使在纸币制度下，汇率的波动也是有限的，并最终会返回到其均衡位置。
4.A币对B币贬值20%，即B币对A币升值20%。
三、选择题（含单项或多项）1.在金本位制下，决定汇率的基础是（）。
2.金本位制是指以黄金为本位货币的货币制度，具体形式有（）。
A.金币本位制B.金块本位制C.铸币本位制D.金汇兑本位制3. 以下哪些资产属于外汇的范畴？（）A.外币有价证券B.外汇支付凭证C. 外国货币D.外币存款凭证4. 扩张性货币政策在短期内可以导致一国货币贬值，是因为：（）A.通货膨胀率上升削弱了该国货币的购买力B.生产能力扩张改善了国际收支，影响了货币供求C.买入外币、卖出本币的公开市场操作改变了外汇供求关系D.市场利率的下跌改变了针对不同货币资产投资的收益率对比关系5. 即期汇率与远期汇率之间的差异被称为（）A.升水B.汇水C.汇差D.贴水6. 银行向客户报出美元兑港币汇率为7.8057/67，客户买入100万美元。
之后，银行想从经纪人处买回美元平仓。
几家经纪人的报价如下：A. 7.8058/65B. 7.8062/70C. 7.8054/60D. 7.8053/63银行应选择与哪一个经纪人进行交易？（）四、简答题1．简述马歇尔——勒纳条件2．中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这次上调后法定存款准备金将达到16%。
假设人民币汇率完全由市场供求决定，且自由浮动，你认为这次调整会如何影响人民币汇率？五、论述题请列举20世纪90年代以来一些重大国际金融事件，说明汇率波动对经济的影响。
金融经济学知识要点总结(完整版)
金融经济学知识要点总结(完整版)
金融经济学是一个对金融与经济的研究领域。
以下是金融经济
学的关键知识要点总结：
1. 金融市场和金融工具
- 金融市场是资金交换和金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场和货币市场等。
- 金融工具是用于筹集资金和进行金融交易的工具，如股票、
债券、期货合约等。
2. 资本市场和货币市场
- 资本市场是用于交易长期资本工具（如股票和长期债券）的
市场。
- 货币市场是用于交易短期资本工具（如短期债券和存款证明）的市场。
3. 央行和货币政策
- 央行是一个国家的中央银行，负责发行货币、管理货币政策
和监管金融系统。
- 货币政策是央行通过改变利率、调整流动性等手段来影响经济活动和物价水平的政策。
4. 宏观经济学和微观经济学
- 宏观经济学研究整体经济活动，如国民生产总值（GDP）、通货膨胀率和失业率等。
- 微观经济学研究个体经济主体（如家庭、企业）的经济行为和决策。
5. 风险管理和投资组合理论
- 风险管理是对金融风险进行识别、评估和控制的过程，旨在保护投资者免受不确定性的影响。
- 投资组合理论研究如何通过在不同资产之间分散投资来降低风险，并在风险和收益之间寻求平衡。
6. 国际金融和外汇市场
- 国际金融是研究跨国公司和国际货币体系的金融活动。
- 外汇市场是货币交换市场，用于货币的买卖和外汇汇率的确定。
以上是金融经济学的主要知识要点总结。
深入研究这些概念和理论将帮助您更好地理解金融与经济之间的关系。
金融经济学讲义
金融经济学讲义参考教材：1.Chi-fu Huang and Robert H。
Litzenberger, 1988，Foundations for FinancialEconomics, Elservier Science Publishing Co。
, Inc.2.王江，2006，《金融经济学》,中国人民大学出版社3.张顺明、赵华，2010，《金融经济学》，首都经济贸易大学出版社.4.宋逢明,2006，《金融经济学导论》,高等教育出版社。
5.史树中，《金融经济学十讲》，6． Cochrane， J.H。
,2001, Asset Pricing, Princeton:Princeton University Press.数学预备知识：多元微积分、线性代数、初等概率论与数理统计考试：1.平常成绩占30%；2.期末考试占70％。
第一章引言1．金融经济学的研究内容:经济学的核心问题是资源的有效配置，而配置资源的效率主要体现在两个层面：在微观层面，配置资源关注的是经济参与者（包括个体、公司或政府)如何使用他们所拥有的资源来最优地满足他们的经济需要；在宏观层面,配置效率关注的是稀缺资源如何流向最能产生价值的地方。
资源的配置是通过在市场特别是金融市场上的交易来完成的，金融市场是交易金融要求权（financial claim）即对未来资源的要求权的场所。
因此，金融学关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率。
具体而言，它分析的是每一个市场参与者如何依赖金融市场达到资源的最优利用，以及市场如何促进资源在参与者之间进行有效配置.金融经济学旨在用经济学的一般原理和方法来分析金融问题，作为金融研究的入门，它主要侧重于提出金融所涉及的基本经济问题,主要包括：（1）个体参与者如何做出金融决策，尤其是在金融市场中的交易决策；(2)个体参与者的这些决策如何决定金融市场的整体行为,特别是金融要求权的价格；(3)这些价格如何影响资源的实际配置。
金融经济学-教学大纲
《金融经济学》教学大纲课程编号：111042B课程类型：□通识教育必修课□通识教育选修课□专业必修课■专业选修课□学科基础课总学时：32 讲课学时：32 实验（上机）学时：0学分：2适用对象：金融工程，金融学，投资学专业先修课程：微观经济学，金融学，微积分，线性代数，概率论一、教学目标（黑体，小四号字）金融经济学是应用微观经济学的思想分析金融决策问题，通过均衡分析和套利分析进行金融资产定价，实现了金融学的公理化。
因此，它属于金融学框架体系中的基础课程，亦是金融各专业的重要课程。
修读对象为已掌握线性代数、概率论等数学基础知识和经济学、金融学等经济理论知识的三、四年级学生。
课程的主要教学目标如下：1、使学生掌握基本的金融经济学概念，能够利用微观经济学的思想对金融市场进行分析，深刻理解金融决策优化；2、掌握均衡定价和套利定价的基本思路和方法，对资产定价的思想有较为清晰系统的认识；3、掌握一定的以金融量化技术处理金融问题的基本思路与方法，为进一步学习、研究现代金融理论打好基础。
二、教学内容及其与毕业要求的对应关系（黑体，小四号字）本课程的主要内容是各经济主体如何在不确定的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期最优配置的问题，利用均衡分析和无套利原理实现资产定价。
首先介绍金融经济学的基本含义、要素和所用原理等，其中细讲金融经济学的基本概念、分析框架，加深学生对金融经济学的理解；其次介绍偏好、效用与风险厌恶，其中细讲偏好关系、不确定情形下的效用函数，奠定经济主体行为分析的基础，对阿莱悖论等可以粗讲；在此基础上介绍金融市场均衡和资产估值的两期模型及其多期情形，其中精讲两期模型的形式、经济含义和求解分析，细讲其多期形式和算法，精讲期权定价的二项式方法，粗讲等价鞅测度；最后介绍金融市场中的公司财务问题，其中细讲包含生产活动的阿罗-德布鲁经济的基本含义，经济建模及均衡的求解分析，细讲MM定理，粗讲市场效率问题。
本课程重点培养学生的逻辑思维和推理能力，且涉及的模型构建及计算较多，可以在除引论外的每章内容结束后设置习题课，并适当布置课后作业，加强对学生平时的练习和考核。
第五章 均值方差分析 《金融经济学》PPT课件
2
5.2 对均值和方差的解释
事前回报率与事后回报率的联系
资产定价中关心的是期望回报率，但因为它不可观测，所以往往用过去 事后回报率的均值和方差来作为期望回报率的代表
在均值—方差分析中，尽管分析所用的数据是过去事后回报率计算出的 均值和方差，但我们真正关心的是面向未来的期望回报率的收益和风险
尽管无风险利率会随时间变化而变化，但在均值—方差分析中将无风险 利率的方差视为0——因为无风险利率不存在风险
r
1 N
N
(ri r )2
i 1
xy
1 N
N
(xi x )( yi y )
i 1
相关系数
xy
xy x y
4
5.3 资产组合的均值方差特性
一种无风险资产和一种风险资产的组合
资产组合（portfolio）：由多种资产组合起来的一个资产集合
– 记为 (w1, w2, ..., wn)，其中的wi是财富分配在第i种资产上的比例，且∑iwi=1 – 可以做多、做空或不持有某种资产（wi可正可负也可为0）
一种无风险资产和一种风险资产的组合
– 无风险资产rf，风险资产rs（均值与标准差为͞rs与σs） – 组合的均值和方差
rp E (1 w)rf wrs (1 w)rf wrs rf w(rs rf )
2 p
E (1 w)rf
wrs
(1 w)rf
2
wrs
E w2 (rs
rs )2
用事后回报率推算未来的期望回报率时，需要小心幸存者偏差
120 （状态a ）
0.5
0.49
70
80 （状态b ）
0.01 -1000 （巨灾状态）
当前价格
经济学金融经济学
❖ 套利不仅仅局限于同一种资产（组合）， 对于整个资本市场，还应该包括那些“相 似”资产（组合）构成的近似套利机会。
❖ 无套利原则（Non-arbitrage principle)： 根据一价定律（the law of one price）， 两种具有相同风险的资产（组合）不能以 不同的期望收益率出售。
例子：公用事业公司与航空公司，前者对GDP不敏感， 后者对利率不敏感。
❖ 单因素模型难以把握公司对不同的宏观经济因素的 反应,因为经济并不是一个简单的单一体，用单一的 因子来刻画整个经济显然是不准确的．一般来说， 利率变化／GDP增长率／利率水平／石油价格水平 四种因素基本上可以描述整个经济的前景．
6.1 概述
❖ 在上一章，为了得到投资者的最优投资组合， 要求知道：
回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率
❖ 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数 级增加
❖ 引入因子模型可以大大简化计算量
由于因子模型的引入，使得估计Markowitz有 效集的艰巨而烦琐的任务得到大大的简化。
❖ 因子模型还给我们提供关于证券回报率生 成过程的一种新视点
❖ 例1：设证券回报仅仅与市场因子回报有关
rit ai bimrmt eit
其中
❖ ❖
rit rmt
=在给定的时间t，证券i 的回报率 =在同一时间区间，市场因子m的相对数
❖ ai =截距项
❖ bim =证券i对因素m的敏感度
❖ eit =随机误差项，
E[eit ] 0, cov(it , rmt ) 0, cov(it , jt ) 0
2. 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定 该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借 入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。
金融理论第五章货币供给的内生性与外生性
是即非 否即中
n 货币供给内外生性的关给（果）
n
Ms = f (s I c i y)
否即外
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
n 二、货币内外生性理论发展与变迁（王广谦43）
n 1、早期论述
n （1）货币本质观与货币的内生性、外生性
n 货币金属观（足额准备论）：内生性
外生性
5.1货币供给的内生性与外生性理论概述
一、货币供给的内生性与外生性的基本范畴 1.内生性涵义
货币供给的内生性是指货币供给的变动，主要取 决于经济体系中的实际变量如收入、储蓄、投资、消 费等因素以及公众、商业银行等微观主体的经济行为， 而不是取决于货币当局的政策意愿，因而货币当局并 不能有效地控制货币供给量。
又当 MS V = Y = P•Q 中的MS V 不变， 则 Y 不变；P↑，必然Q↓，就业也下降，
（或P↑〉Y↑，Q↓） 结果有悖于中央银行银行的双重货币政策目标。 为了增加产量、降低失业，中央银行只有增加 MS↑ 因为： 在V不变时， MS↑V = Y = P↑Q
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
n 货币名目观（管理通货论）：外生性
n （2）传统货币数量论
n
M↑— P↑ 外生性
n （3）古典经济学家
n
W（G）↓—M↑— P↑ 内生性
n （4）“通货论争”中的银行主义
n 通货数量由社会交易的商品价格总额所决定 内生性
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
n 2、凯恩斯的外生货币供给理论（一章3节三） n 3、货币学派对外生货币论的拓展
（五）货币的供需矛盾，宏观政策：国家可凭借权力创 造和增加货币供应
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
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证券 在证券组合 每股的初始 名称 中的股数 市场价格
总投资
在证券组合的初始市场 价值中的份额
A
100
40元
4000元 4000/17200=0.2325
B
200
35元
7000元 7000/17200=0.4070
C
100
62元
6200元 6200/17200=0.3605
证券组合的初始市场价值W0=17200元
金融经济学 第五章之三
投资组合理论
通过证券市场投资配置资源的两部分工作：
（１）证券与市场的分析，对投资者可能选择的所 有投资工具的风险及预期收益的特性进行评估． （２）对资产进行最优的资产组合的构建，涉及在 可行的资产组合中决定最佳风险－收益机会，从可 行的资产组合中选择最好的资产组合．
2
围绕风险的三个议题
10
再次，通过对某种资产的期望回报率、回报率的方差 和某一资产与其它资产之间回报率的相互关系（用协方差 度量）这三类信息的适当分析，辨识出有效投资组合在理 论上是可行的。
最后，通过求解二次规划，可以算出有效投资组合的 集合，计算结果指明各种资产在投资者的投资中所占份 额，以便实现投资组合的有效性——即对给定的风险使期 望回报率最大化，或对于给定的期望回报使风险最小化。
均值—方差分析：投资组合理论
尽管不能完全刻画个体的偏好（某些条件下可以） 避免讨论具体的效用函数，灵活方便，可以检验
套利分析：APT
基于均值—方差分析和市场均衡理论，做了更多假定 简化计算，使用方便，可以检验 方法论的里程碑
4
一、现代投资组合理论的起源
马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择 理论》
证券组合的期望回报率 rp=（20984元-17200元）/17200元=22.00%
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（3）利用证券的期望回报率计算 证券组合的期望回报率
8
实现方法
收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划
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二、投资组合的收益与不确定性
首先，投资组合的两个相关特征是：（1）它 的期望回报率（均值）（2）可能的回报率围绕其 期望偏离程度的某种度量，其中方差作为一种度 量在分析上是最易于处理的。
其次，理性的投资者将选择并持有有效率投 资组合，即那些在给定的风险水平下的期望回报 最大化的投资组合，或者那些在给定期望回报率 水平上使风险最小化的投资组合。
这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别 为46.48元[因为（46.48-40）/40=16.2%]、 43.61元[因为（43.61-35）/35=24.6%]和76.14 元[因为（76.14-62）/62=22.8%]。
证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式
得到相同的结果。
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（1）证券和证券组合的值
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投资组合理论的基本思想
投资组合是一个风险与收益的tradeoff问题，此外投 资组合通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。
——“nothing ventured, nothing gained” ——"for a given level of return to minimize the
risk, and for a given level of risk level to maximize the return“ ——“Don’t put all eggs into one basket”
1963年，Willian Sharpe提出了单指数模型。 1964年，Sharpe，Lintner, Mossin分别独立
地提出了资本资产定价模型（CAPM）。 1973年，Black和Scholes提出了第一个完整的
期权定价模型即Black-Scholes公式。 1976年，Ross提出了套利定价理论(APT)。
注：二次效应函数：投资者的效用函数是二次的，即 u(W)=a+bW+CW2。
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（一）假定条件
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2.收益率
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假设投资者投资的时间为一期，投资的初始财富 W0为17200元，投资者选择A、B、C三种股票进 行投资。
投资者估计它们的期望回报率分别为16.2%、 24.6%和22.8%。
基本原则，即投资者规避风险并对风险投资要求有相 应的回报，回报采取的是风险溢价的形式，即预期收 益率高于可供选择的无风险投资所能提供的收益率．
概括并确定投资者个人在资产组合风险与预期收益之 间的权衡．我们引入效用函数，假定投资者能够根据 风险与收益情况为所有的资产组合标定一个福利或效 用的数值．
总的份额=1.0000
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（2）利用期末价格计算证券组合 的期望回报率
证券名称
在证券组合 中的股数
每股的期末预 期价值
A
100
46.48元
总的期末预期价值 46.48元*100=4648元
B
200
43.61元
43.61元*200=8722元
C
10076.1ຫໍສະໝຸດ 元76.14元*100=7614元
证券组合的期末预期价值W1=20984元
我们无法脱离资产组合而对其中某一部分资产的风险 进行单独的评估．测度单个资产的风险的正确方法是 评价它对整个投资组合变动的影响．因为一些看起来 有风险的资产也许正是资产组合的稳定器．
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处理不确定性的三种数学方法
预期效用函数分析
基于偏好假定，非常完美 但要刻画一个人在所有不同状态下的效用几乎不可能
瑞典皇家科学院决定将 1990年诺贝尔奖授予纽约 大学哈利.马科维茨（Harry Markowitz）教授,为了表彰 他在金融经济学理论中的先 驱工作—资产组合选择理论。
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主要贡献
发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操 作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology.
这个理论演变成进一步研究金融经济学的基 础；这一理论通常被认为是现代金融学的发 端。
马科维茨的工作所开始的数量化分析和MM 理论中的无套利均衡思想相结合，酝酿了一 系列金融学理论的重大突破。
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证券投资理论的发展
西方投资管理经历了三个发展阶段：投机阶段、 职业化阶段和科学化阶段。
1952年，Harry Markowitz发表的“投资组合 选择”作为投资学或金融经济学产生的标志。