对冲基金与国际金融市场风险
国际金融危机对我国资本市场的影响及对策探讨
现代经济信息272国际金融危机对我国资本市场的影响及对策探讨柏文博 南开大学跨国公司研究中心摘要：近几年来，国际金融市场并不平稳，进而引发我国的资本市场起伏较大。
可以说，金融危机带给我国的资本市场一些负面的影响。
但同时，也给相关产业在金融方面的转型提供了新的机遇。
本文详细地分析了国际金融危机对我国资本市场产生的影响，以期努力探讨应对金融危机的对策与建议，进而指导于我国资本市场的发展。
关键词：国际；金融危机；资本市场；影响；措施中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)021-0272-01金融危机，包含三种形态，即货币危机、债务危机、金融体系危机，是国际货币基金组织进行界定的。
在经济全球化的今天，某一国家或地区所发生的金融危机极易对其他国家产生影响。
一、国际金融危机对我国资本市场的影响（一）投资者心理有着一定的负面导向金融危机不仅对于产业发展有着实际的影响，而且对于投资者心理方面有着一定的负面影响。
很多投资者面对金融危机，缺乏了对于经济看好的自信心。
具体表现为当国际对冲基金减持银行股时，国内投资者也随之抛售。
这样，就导致了银行板块大幅度的下跌。
（二）实体经济和上市公司经营业绩有所下滑随着国际金融危机的发生，我国的一些实体经济在出口上有所减少，随之而来的是业绩降低，这使得依赖于出口的企业境况堪忧。
国际需求量下降，国内出口问题得不到有效的解决，进而影响上市公司的业绩。
（三）国际热钱加剧资本市场风险一般来看，国际上的热钱在流向上，一般有两个热源： 一是短期利率在波段高点或还在走高；二是短期内汇率要升值。
通过的以往经验，国际金融危机发生，国际资本往往会流向新兴市场中来，而中国则是作为主要的新兴市场区域。
这样，极易造成热钱流入中国，引发泡沫经济，加剧了我国资本市场的风险。
（四）限制金融行业的创新发展随着资产证券化趋势的逐渐兴起，房产贷款抵押行业规模增大，给一些投资者提供了新的投资方向。
对冲基金进入我国对策论文
对冲基金进入我国的对策分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）04-084-02摘要在现代金融市场中，对冲基金已成为人们经常关注的机构投资者，尤其是它们在几次金融危机中的表现，更令人们不能忽视。
2010年4月16日，股指期货在我国正式挂牌上市交易，开启了我国资本市场的全新时代，我国建立了首家对冲基金。
面对新的国内国际形势，加强对对冲基金的认识和了解尤为重要。
本文首先探讨对冲基金的界定、分类和影响，然后论述对冲基金在我国的发展情况，并对未来的发展提出了建议。
关键词对冲基金影响监管人民币持续的升值预期、人民币的加速国际化、房地产及股市资产的不断膨胀，对对冲基金而言无疑是莫大的诱惑。
目前，世界经济还处于复苏阶段，不确定因素很多，对冲基金需要在全球寻找一个相对安全的“避风港”，同时获得较高的收益，中国正是他们的重要目标之一。
同时，随着我国金融市场的不断完善，股指期货已经在我国正式挂牌上市，并成立了国内首家对冲基金。
在这样的背景下，进一步认识对冲基金的特点，积极应对未来对冲基金的挑战，对维护我国经济稳定和金融市场的健康发展具有十分重要的意义。
一、对冲基金的界定和分类对冲基金，也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段以盈利为目的的金融基金。
对冲基金具有以下特点：有限合伙制，常离岸设立，1%-2%的固定管理费和20%左右的奖金，仅对富人开放，注重绝对收益而不是相对收益。
其最突出的特征是对冲基金的激励机制，即对冲基金的管理者收取基金利润的20%左右。
从某种意义上，对冲基金这一名称只是约定俗成的称呼，它描述的是一个仅对富有投资者开放，并在激励机制作用下主要投资于大量金融工具的有限私人合伙投资体。
国际货币基金组织在1998年5月的《世界经济展望》中把对冲基金主要归纳为两大类：1．宏观对冲基金。
即针对制度不完善引起的套利机会进行投机的对冲基金。
国际金融一二三章名词解释复习
第一章：国际金融概述一、名词解释1、直接融资：在资本市场上由赤字单位（资金需求者）直接向盈余单位（资金攻击者）发行股票或债券筹集资金，赤字单位和英语单位是债券和债务关系（发行股票时是股东）。
P42、间接融资:在信贷市场上银行通过支付存款利息换取盈余单位的资金，并利用所得的存款再贷款给赤字单位。
P53、在岸市场：即外国金融市场，是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，比较典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。
P104、离岸市场：即欧洲货币市场，在某种货币发行国境外从事该种货币借贷的市场。
该市场上的资金流动与各国国内金融市场相独立的市场进行，该市场是国际金融市场的核心，也是最典型的离岸金融市场5、功能中心：①一体化中心：它是内外投资业务混在一起的一种形式，在金融市场同时对居民与非居民开放。
伦敦和中国的香港属于此类金融中心。
②隔离性中心：它限制外资银行和金融机构与居民往来，是一种内外分离的形式，只准非居民参与离岸金融业务，目的是为了防范国际资金流动可能带来的金融风险。
如新加坡和美国的“国际银行设施”，日本于1986年12月1日也建立了内外隔离型的离岸金融中心。
P11 6、名义中心：纯粹是记在金融交易的场所，这些中心不经营具体的金融业务，只从事接待投资业务的转账或注册等业务，有免税和监管很少的好处，因此又称记账中心，主要有开曼、巴哈马、巴林、维京群岛。
P117、国际收支均衡：是指国内经济处于均衡状态下的自主性国际收支均衡，即国内经济处于充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡，是一国达到福利最大化的综合政策目标。
国际收支均衡=内部均衡+国际收支平衡P158、公开市场业务：政府通过买卖国债和外汇来影响货币量，它是货币政策的主渠道。
P249、外国债券：是指外国借款人在某国发行的以该国货币标示面值的债券。
外国债券的面值货币是债券发行市场所在国家的货币。
P1010、流量：是一定时期内发生的变动值，由于既可能是流进，也可能是流出，因此，变动值可正可负，也可为零。
麦道夫对我国金融监管的启示
麦道夫对我国金融监管的启示2008 年12 月11 日，美国联邦调查局逮捕了纳斯达克股票市场前董事会主席麦道夫，并指控其犯有证券欺诈行为，涉案金额达500 亿美元。
2008 年，美国次贷危机使得美国金融业遭到重创，许多投资者出于恐慌纷纷赎回投资，麦道夫管理的对冲基金也遭到投资人大规模赎回。
当有客户提出赎回70亿美元时，麦道夫旗下对冲基金的巨大资金漏洞终于暴露出来麦道夫案是美国最大的对冲基金欺诈案，其对金融界产生的负面影响并不亚于1997年美国长期资本公司破产案。
据统计，受麦氏欺诈的遍及全球25个国家，有2900多家机构。
受麦道夫案影响，西班牙金融业巨头桑坦德银行预计损失30亿美元，瑞士金融业预计损失50亿美元，管理对冲基金的联合私人金融公司预计亏损10亿美元。
麦道夫拥有50多年的投资经验，是纳斯达克股票市场的创始人之一，曾担任过多家上市公司的董事，为思科、苹果、谷歌和Sun 等著名公司的融资发展作出过较大的贡献。
麦道夫案暴露了美国金融监管体系存在非常严重且是深层次的问题，因此认真分析麦道夫案产生的根源，对于我国金融体系健康发展有着重要的借鉴作用。
一、麦道夫案根源反思麦道夫之所以能长期欺骗投资者，直至演化为世界上最大的对冲基金欺诈案，其原因在于美国金融系统长期以来存在一些非常严重的深层问题。
1.对对冲基金疏于监管。
十多年来，麦道夫允诺给投资者的收益是每月1%~ 2%，其收益率是近乎一条没有任何波动的直线，这违背了金融学的基本常识。
许多对冲基金经理在研究麦道夫的投资策略后都怀疑其收益率。
资深金融专家Charles Gradante观察到自1996年以来麦道夫的对冲基金收益率仅有5个月份出现下跌，历史上从没有任何基金经理取得如此好的成绩，他断定这样的业绩是不可靠的。
早在1992 年，美国证券交易委员会（SEC）就开始对麦道夫公司的两名员工涉嫌非法销售未经登记的公司股票展开调查，调查发现麦道夫向投资者允诺13.5%~ 20%的高额回报，但是奇怪的是，调查结论认为麦道夫没有“不正当行为”。
20世纪90年代以来四次世界性金融危机的比较分析
20世纪90年代以来四次世界性金融危机的比较分析及其引起的思考摘要：频发的金融危机是世界经济一体化和全球化过程中的一个重要特征，从20世纪90年代以来，世界上总共发生了四次世界性的金融危机，本文通过对这四次金融危机的比较研究，从成因背景、影响程度、各国治理措施等方面对其进行了共性和特性分析，从而为我国经济在日后如何应付金融危机提供了参考和借鉴。
关键词：金融危机；比较研究；启示20世纪90年代以来，世界范围内共发生了四次比较大的世界性金融危机，分别是欧洲货币体系危机（1992—1993年）、墨西哥金融危机（1994—1995年）、东南亚金融危机（1997—1998年）、美国次贷危机及衍生的金融危机（2007年至今）。
从历史进程来看，金融危机频发已成为全球经济的一个重要特征。
面对金融危机后国际金融体系改革的普遍呼声，我国应当如何深化金融体制改革，以防范金融风险与金融危机？“前事不忘，后事之师”，我们可以从方方面面来分析探讨以前各时期、各个国家和地区金融危机的特点，以期发现其中的一些共通之处，来为我们的社会主义市场经济的健康发展保驾护航。
上面提到的四次危机都是近期在国际上影响比较大的金融危机，其产生、发展都有其自身深刻的背景原因。
因此，本文分别从危机的背景和成因、危机的传递和影响以及解决危机采取的对策三个大的方面来分别对上述四次危机进行了比较详尽的分析和比较，从中寻找一些经验和教训，希望能对我国的金融体制改革、金融风险的防范等有所启示。
一、四次金融危机简介第一次是1992年9月的欧洲货币危机,又称“9 月危机”。
是年9月,在欧洲外汇市场出现了大量抛售英镑和里拉、抢购马克的风潮,一时间,英镑和里拉对马克的汇价急剧下挫,在官方干预无效的情况下,英镑和里拉先后退出欧洲货币机制,实行自由浮动。
西班牙的比塞塔、葡萄牙的埃斯库多以及爱尔兰也受到重创。
在这场危机中,英国、意大利、法国、西班牙以及瑞士等国的中央银行向外汇市场投人了近10 0亿美元的资金,损失约60亿美元。
抗衡国家的金融势力——对冲基金
抗衡国家的金融势力 对冲基金
一 文 ／ 永 鸿 王
当 今 世 界 经 济 局 势 已 经 极 大 地 依 赖 期 货 、期权 、利率 、汇 率 、债券 等 几乎 所 市 场 的 资金 不 过 １ 美 元左 右 ，往往 无 ０亿 于 原油价 格。２ ０ 年 以来 ，全球油 价承 接 有 金融 品种 ，通过 金融 杠杆 的 作用 ，操 纵 力抗 衡 对 冲 基 金 的 进 攻 。 ０６
鱼 ，只要 闻到一丝 血腥味 ，立刻全 力扑 上。
率 ，财 政 部 长 在 一天 之 内 两次 调 高 汇率 ，
执 掌对 基 金 的经理 人 大多是 资深 而 中
精于计算， 询公司公布 的数据 ，目前全球 约有 ９ ０ ０ ０家 精明的金融专家，他们灵活多变，
对 基 金 ，管 理超过 ８ ０ 亿 美元 的资产 。 中 ５０
２ ０世纪的金融新势力
而 电 脑 网 络 和 通 讯 技 术 发展 带 来 的 英 镑 及 里 拉 ，引 起两 者 的 汇 率 波动 ： 了 为
维 持 本 国 货 币 ，意 大利 央行 几 乎 耗 尽 了 对 基金 在全 球 金融格 局 中 。正扮 演 革 命 ，使 国与 国之 间 的疆界 形 如虚 设 ，这 中 ０ 当时折合 ２ ６亿 美元 ） ６ 的外 汇 着越来越重要 的角色。其冲击力之强 烈、影 无 疑 助长 了 对 冲 基 金 的 战斗 力 及 快 速 反 ４ ０亿 马克 （ 储备 ： 国则动用了 ７ 英 美 元 来 稳 定 汇 ７亿 响之深 远 ，成 为 自由经济 中的金 融新 势力。 应 能 力 。 正 如 德 国 前 总理 施 密 特 所 指 出 对 基 金 （ ｅ ｇ ｎ ，本意是 避险 中 ｈ ｄ ｅｆ ｄ） ｕ 基 金 ，又称 套利 基 金 ，是一 种 隐秘 的私 人 投 资基 金 ，通 常注 册于 税 收管 理松 散 的离 岸地（ 如巴拿 马 ，英属维 京群岛等地 ） ，根据 业 绩 收 取佣 金 ， 以追 求 高 额 回报 为 目标 ， 是 一种 新 型投 资 工具 。据 英 国一 家金 融 咨 的 ，“ 术上 实 现 了全 球 化 的 金融 市 场 是 技 危 险 的 ，特 别 是 在 几秒 钟 内 就 可 以完 成 的短 期 资 本 交 易 。 ” 对 中基金 犹 如 资 本 海 洋 中犀 利 的 鲨
国际金融危机和对冲基金
、
金 资产价 值下 降 ，将影 响 到投资者 从投 资基金 赎 回资本 的价 吸 在其收益风 险特性方 面 ， 是一种 完全不 同于以往的商业银行 和 值 ，因而投资基金 的风 险被 成千上万 的投 资者个人所承担 ， 收 是 光 滑 的 ， 易 成本 很 低 。 交 投资基金 的新型金融机构 。 对 冲基 金资产 负债 表 的负 债项 目价值 的不确定 性表 现在 从收益特征看 ， 主要 体现在对 冲基金 的投 资策略上 。通过 两个方 面 ， 首先对 冲基 金作为融资 手段 借入 的证券套 现价值具 借 人 股 票 或 其 它 证 券 卖 空 ，利 用 其 资 金 买 进 另 一 种 证 券 资 产 ， 有不 确定性 ， 其次对 冲基金为借人证券 需缴纳 的保证 金数额也 是对冲基金基本 的投资策 略。 冲基金的利润取决于多头 和空 对 具 有不确定性 。在 场外互换 市场和证券借 贷市场上 ， 保证金 的 头的价格走势是一致 的， 是相背离 的。 还 支付量是 由市场参与方协商 的。 家对 冲基 金所能设定的风险 一 设 定有 Ａ、 Ｂ两种股票 ， 现在价 格都是 ￥１０ ０ 。预测 Ａ股票 是它所 占有 的资本数量 。 例如 ， 如果一家基金有资本 明年价格为 ８１０ Ｂ股票 明年价格 为 ８１ ５ １ ， １ 。对冲基金 从市场 的限制量 ， ￥１０百 万 ， ０ 在互 换协 议 中支付 的保 证金 为 １ ％， 其能 够使 ０ 则 上借入若干 Ａ股票 ， 将其 售 出 ， 这作 为对 冲基 金资产平 衡表上 即能够承担 的风 险为 ８ ０ ０ １０ 的负债项 ； 以售 出的资金购 进 Ｂ股 票 ， 为资产 负债表 的资产 用 的以证券形式 体现的资本价值 ， 作 如果证券价值下 降到 ￥５０百万 ， ０ 它所承担 的风 险也 只有 项 。待第二 年 ， 如果投资预测 实现的话 ， 冲基金卖出 Ｂ股票 ， 百万 ； 对
了解国际金融市场的主要参与者
了解国际金融市场的主要参与者在国际金融市场中，有许多不同类型的主要参与者。
了解这些参与者对于理解金融市场的运作和动态具有重要意义。
本文将介绍国际金融市场的主要参与者，帮助读者更好地理解金融市场的运作。
首先，我们来介绍一些最重要的金融机构。
商业银行是国际金融市场的重要参与者之一。
商业银行从存款者那里收取资金，并将这些资金用于贷款和投资。
它们在国际金融市场上承担着重要的角色，为个人和企业提供贷款和融资服务。
除了商业银行，还有投资银行也是国际金融市场的重要参与者。
投资银行为企业提供各种金融服务，包括股票发行和债券销售。
它们在国际金融市场上扮演着承销者和财务顾问的角色，并经常参与并购和重组等大型交易。
另一个重要的金融机构是对冲基金。
对冲基金是由一些有经验的投资者管理的私募基金，它们通常以高风险高回报为目标。
对冲基金在国际金融市场上扮演着重要角色，通过各种投资策略和工具来获取利润。
它们的存在和行为对市场的波动和稳定都会产生重要影响。
此外，还有保险公司和养老基金等机构也是国际金融市场的重要参与者。
保险公司提供保险服务，帮助个人和企业在生活和经营中分担风险。
养老基金则为人们提供养老储蓄和投资服务，以确保他们在退休时有足够的资金支持。
除了金融机构，还有个人投资者也是国际金融市场的重要参与者。
个人投资者通过购买股票、债券和其他资产来参与市场，并希望通过这些投资获取回报。
随着互联网的普及，个人投资者可以通过在线交易平台便捷地参与到国际金融市场中来。
最后，还有一类非常重要的金融参与者是中央银行。
中央银行负责国家货币的发行和管理，它们通过货币政策来调控经济和金融市场。
中央银行的行动对金融市场产生重要影响，例如通过调整利率来影响货币供应量和市场利率。
了解国际金融市场的主要参与者对于投资者、学者和政府机构都是至关重要的。
它们的行为和决策直接影响着金融市场的运作和表现。
了解这些参与者的角色和动机，有助于我们更好地理解金融市场的运行机制和风险特征。
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对冲基金与国际金融市场风险东方证券研发总部田树华本文为东方证券研发总部对冲基金课题的阶段性研究成果。
本文写作过程中与梁宇峰博士讨论过,在此表示感谢。
但文章中的不足之处由本人承担。
人们习惯根据基金的管理方式把基金分为共同基金(mutual fund)和单位信托基金。
如果按基金投资人对保本和增值目标追求的不同,则可以把基金分为对冲基金(hed g e fund)和套利基金(ar bitra g e fund)。
前者投资目的是在保本基础上,获得豪利,以期暴富;后者则是在保本基础上微利经营,追求积少成多的效果。
可以这么说,大多数中国人是通过这次金融危机才认识对冲基金的。
其实,对冲基金在西方国家早就有之。
目前,美国已经有4000多家对冲基金,并且专门出版了 对冲基金!杂志。
人们最近从新闻媒介中看到的索罗斯的量子基金和长期资本管理公司(LTCM )的基金,就是典型的对冲基金。
对冲基金一度被认为是此次东南亚金融危机的罪魁祸首。
从经济学角度看,对冲基金只是利用某些国家经济体系的漏洞,钻了一点空子。
即使没有对冲基金,这些国家同样会陷入危机。
而真正会导致全球金融危机的则是对冲基金本身。
一旦对冲基金本身发生了问题,无异于国际金融市场发生了核泄漏事件,其患无穷。
长期资本管理公司事件弄得国际金融界巨头们手忙脚乱就是明证。
对冲基金既有它存在的必然性,又有它扰乱市场正常秩序的一面。
任何一个国家金融市场的发展都无法回避对冲基金这个问题。
有效地对对冲基金加以监管,是一国金融市场乃至全球金融市场安全运行的保证。
一、对冲基金产生的原因人们一直谈论投资基金有这样那样的好处。
比如证券投资基金,人们普遍认为它有如下好处:∀分散风险;#专业性投资管理;∃可以大量减免管理个人的股票投资组合所需的文件工作及需保存充足记录的繁琐事务;%有利于对境外投资;&收益可观。
但是,经济学家及国内外基金运作经验表明:普通基金运作存在许多难以克服的缺点。
比如证券投资基金。
由于证券投资基金中不存在风险分层,而信息不对称的委托代理关系却始终存在,并且相对于投资者直接持有公司股票的委托代理链增加了,因而,基金持有人面临的代理人的机会主义行为倾向和道德风险反而增加了。
一般的投资基金是非固定收益的契约安排。
基金持有人的收益一方面取决于基金公司的分红,另一方面取决于在二级市场上买卖的基金差价收益。
分红来自于基金公司的投资收益,基金管理人的投资收益来源于企业的经营水平和它在二级市场上的资本投资收益。
显然,基金持有人的投资收益直接取决于基金管理人的经营能力。
这样,由于基金收益的非固定契约性质,当企业经营效率低下,公司红利减少,公司股票在二级市场不振,基金管理公司的总收益就会急剧下降,企业经营风险就会直接转嫁到基金持有人。
市场经济的发展,使得发达国家有可观收入的中产阶级(或称白领阶层)队伍日益扩大。
在通货膨胀和利率、汇率波动加剧的情况下,如何才能使自己的余钱获得保值或增值,已经成了他们日益关注的问题。
人们一开始投资于一般投资基金,后来渐渐发现一般投资基金存在上述种种缺点,无法满足自己的投资需要,这时一种新的基金形式对冲基金便应运而生了。
二、运作机理与特点对冲基金的操作理念是,自由市场经济下,金融市场总是收敛于均衡状态。
其具体的操作方法是,充分运用相关参数,借助大型计算机模拟系统计算出最后的均衡点。
然后,分析市场与均衡状态的偏离情况。
如果市场高于均衡水平,则卖空;反之,则买空。
(一)对冲基金的运作机理1.对冲基金获取对冲利润的条件对冲基金的操作理念是,自由市场经济下,金融市场总是收敛于均衡状态,即不管市场是泡沫经济还是收缩经济,最后都会向均衡状态运动。
在这个思想的指导下,对冲操作的要点则是如何预测市场的均衡点。
具体做法是,充分运用几乎所有的相关参数,借助人型计算机系统模拟计算出最后的均衡点。
然后,分析市场是处于高于均衡水平状态,还是低于均衡水平状态。
如果市场高于均衡水平,则卖空;如果市场低于均衡水平则买空。
按照一般的对冲理论,似乎在自由市场经济状态下,只要能准确预测到市场的均衡水平,总能获得利润,事实情况是,世界上几乎没有完全自由的市场经济。
而即使存在近似的自由市场经济,也可能是发散性的,即随时间推移愈来愈偏离均衡水平的情况。
比如,南北经济发展水平的差距正在扩大,而不是趋同。
因此,对冲操作依据的所谓均衡理论是值得怀疑的。
事实上也是如此。
比如,1998年7、8月份,索罗斯的量子基金在汇市沽空港元,在股市沽空恒生指数。
香港当局为了保卫联系汇率制,必然提高银行之间同业拆借利率,使股市受到重挫。
因此,只要香港金融市场按一般做法行动,则量子基金可以在股市、汇市双丰收;或者即使汇市稳定住了,在股市也能大赚特赚。
可是,此次港府的做法一反常态。
港府一方面大量吸纳港元,另一方面禁止本地金融机构向投资基金办理拆借业务。
在对冲的期指合约期内只要股市、汇市均保持相对稳定,不按对冲基金期望的规律变化,则对冲业务必亏无疑。
它除了要支付期货买卖的保证金外,还要支付拆借资金的利息,主要损失则是市场价格变化的市场风险损失。
如果确实存在完全自由市场经济,而且对冲操作的理论也是成立的。
对冲操作获取利润也要具备一定的条件。
其一,金融市场存在波动。
其二,能够运用已有资产向金融机构融资或者本身资金规模很大。
因为对冲基金操作时,要交纳一定的保证金和一定的融资利息。
如果交易规模不大,就难以赚取大额利润。
另外,购入的证券种类和数量必须能够反映大市,资金少了就难于搭配。
其三,资金要保持稳定,不能经常出入,否则基金经理难以操作。
其四,金融市场上必须具有可以交易的金融衍生工具(产品)。
如果没有足够的交易对象,对冲基金也无法操作。
比如,对冲操作一般要与期指、认股权,其它期货合约集合起来做,才能顺利运作。
如果没有期指交易,则无法平仓,也就不能获利。
2.对冲业务运作手段的发展过程对冲业务分为避险方(hedger)和投机方(s p eculator),索罗斯的量子基金和LT CM基金在对冲业务中就是投机方的角色。
他们购买对冲业务的目的是为了盈利,而不是为了避险。
对冲业务既可以运用期货(futur es)、期权(o p tions),又可以使用掉期(sw a p s)手段进行。
最近的对冲业务则进入到运用组合资产保险(portfolio in surance)来对冲。
对冲业务的发展大概经历了下列几个过程。
第一阶段,运用期货对冲盈利。
期货合同可以用来防止利率风险(长期、短期)、市场风险和汇率风险。
因而对冲基金经营者常常利用期货业务从利率变化、市场价格变化及汇率变化中得到好处。
具体可以分为:∀使用利率期货对冲。
这种对冲业务又可以分为:∀运用短期利率期货合同进行对冲,#运用长期利率期货合同对冲。
当现货市场利率与远期利率变化不一致时,对冲可以获利。
#运用股票指数远期合约进行对冲。
持有股权资产组合的人可以运用股票指数远期合约(如FISE100)来规避市场风险,因而对冲基金经理可以运用这一业务来赚取利润。
在这一业务中,对冲基金经理必须融通股票来操纵市场,使其按有利于自己的规律变动。
运用此法可以局部对冲,也可以全部对冲。
∃运用货币期货合约对冲。
使用货币远期合约可以防范汇率变动的风险。
因而对冲基金经理也可以利用远期货币合约来盈利,关键是要具有大量的货币资金来使汇率按符合自己利益的规律变动。
第二阶段,使用期权对冲。
又分为∀运用个别股票期权合约对冲;#运用股票指数期权合约进行对冲;∃运用长期利率期权合约进行对冲。
第三阶段,利用掉期业务对冲。
第四阶段,运用资产组合保险业务(p o rtfo lio insurance)进行对冲。
这种对冲包括:购买现有资产组合的买入期权;从投资银行或保险公司购买保单。
第五阶段,多种对冲手段混合运用。
90年代以来,对冲基金的操作手段又有了进一步的发展。
主要特点是:利用股市、汇市联动的必然联系,同时在股市、汇市对冲操作。
3.对冲运作机理的理论分析下面,我们以股市期指对冲为例说明对冲基金的一般操作机理。
一般情况下,对冲基金经理主要利用股票市场上的认股权证和期指这两种高风险投资工具进行对冲。
其投资操作是,买进一揽子能够反映大市走势的认股权证,同时卖出期指,并存放近20%的现金生息。
由于期指走势和股票指数走势是同步的,因此走势图为直线:而认股权证是一种杠杆投资工具,本身具有放大作用,因此它的走势图是非直线的,呈弧线状(如图1)。
当股市呈牛市,指数上升时,所持认股证嫌的利润大于售出的期指损失;而当股市呈熊市,指数下降时,售出的期指所嫌的利润大于持有认股权证的损失。
从对冲的运作图可以看出,不论股市上升或下降,结果都有嫌头。
其利润公式如下。
股市上升时,利润为:AC-AB=CB,股市下跌时利润为:FD-ED=FE 。
在股市呈现牛市或熊市局面的一段时期内,由于股市处于均衡状态,这时这种对冲操作就难有收获(表现在图中的G 点)。
但是,投资组合中所存放的现金可以生息,售出的期指也有利息。
不过这两项利息相对整个基金资产来说是很少的。
上述操作过程具体来说就是对冲基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业中看好的几只优质股,同时以一定比例卖出该行业中较差的几只劣质股。
如此组合的结果是,如该行业表现良好,优质股涨幅必超过其它同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。
此种机理下,对冲基金赚钱与否,关键是认股权证变动与指数变动不一致,股市处于不均衡状态。
一旦股市处于稳定状态,对冲基金则一无所获,净亏手续费和利息费用。
如果股指收益与认股权证收益变动严格线性,则对冲基金收益被锁定,如果该固定收益小于手续费,则同样亏损无疑。
因而,对冲基金操作的要点是使股市以自己希望的模式,在期指合约期内向均衡方面变动。
这就要求对冲操作必须能够控制市场趋势,或能有效的预见市场趋势。
对冲基金的基本特点有三:私募、封闭式合伙和充分利用杠杆原理。
与此相对应,在操作上,对冲基金巧妙利用借贷和抵押,投资于多种类型及风险的资产,并同时做空做多。
(二)对冲基金的特点1.对冲基金是私募基金对冲基金和在美国更为流行的共同基金一样,都是由一批投资者出资,交由一个专门从事资金运作的基金管理公司来管理,并按照出资份额获取红利的组织机构。
与共同基金不同的是,对冲基金是私人募集的,因此投资约束少得多,比如可以卖空,可以大量投资风险较大的资产,可以大量使用衍生金融工具。
对冲基金一般不上市交易。
国际知名股票交易所的有些规定和限制增加了对冲基金上市的技术难度。
例如,规定基金投资于一家公司的最大比例(在合资企业中不得超过35%)。