上市公司调研报告

上市公司调研报告

1

2020年4月19日

本期导读：

-5-10 星期二【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】

报告出处：中金公司报告作者：彭文生报告时间： -05-09【通信行业：光纤光缆行业——预制棒进展和超导布局是看点】

报告出处：东方证券报告作者：吴友文报告时间： -05-09【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】

报告出处：广发证券报告作者：吕丙风报告时间： -05-08【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨——调研简报】

报告出处：国都证券报告作者：王双报告时间： -04-26【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】报告出处：华泰联合报告作者：李聪报告时间： -05-09【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】

报告出处：华泰联合报告作者：朱勤报告时间： -04-29【中天科技600522：

市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】

报告出处：申银万国报告作者：余斌报告时间： -04-15【亨通光电600487：

3

2020年4月19日

◆房地产泡沫是未来几年中国宏观经济面临的主要风险，相应的政策应对势在必行。中国生产者人数在1995- 年间超过消费者并持续上升，推动储蓄率大幅攀升，投资需求强劲。同时以控制CPI 通胀为主要目标的货币政策相对资产价格过于宽松。发达国家的经验表明，生产者超过消费者之后大约15 年间，都出现了房地产泡沫的膨胀和破灭。

◆人口的年龄结构变动也促进了中国的金融脱媒。过去十年年龄在35-64 之间的高储蓄人群比重上升，意味着整体投资的风险偏好增加，投资者更多地追求银行存款以外的风险较高、回报也较高的投资工具。未来高储蓄人群占总人口的比例将继续增加，有利于资本市场的发展。高储蓄人群本身结构也有变化，其中风险偏好较低的55-64 岁快退休的人群占比将逐步上升，对债券市场的增长特别有利。

【通信行业：光纤光缆行业 —— 预制棒进展和超导布局是看点】

报告出处：东方证券 报告作者：吴友文 报告时间： -05-09

摘要：

◆核心提示：市场认为，光纤光缆行业面临价格下降和需求减缓双重挤压，增长前景堪忧。但我们研究认为，受地震影响日本预制棒出货将在较长时期内难以恢复到历史水平，这给国内今明两年进入规模量产的预制棒项目带来市场机遇，具备预制棒能力和有超导等相关多元化的光纤光缆企业将有望重新发力。 ◆光纤光缆行业承受价格下行的最大风险阶段已过。国内产业在 年之前，预制棒除长飞光纤光缆公司以外，主要依赖从日本和欧美进口。自 年以来，国内的烽火通信、亨通光电、中天科技、富通集团等均启动了预制棒项目，产业

4

2020年4月19日 【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】

报告出处：广发证券 报告作者：吕丙风 报告时间： -05-08

摘要：

◆行业观点：原油价格的焦点从供给转向需求，未来波动更为剧烈；环氧丙烷价差开始扩大

（一）未来一段时间，化工行业发展的大背景是：（1）原油价格在相对高位更为剧烈的波动，一方面将加剧下游化工品的价格波动，另一方将从企业微观层面加剧存货或产成品减值导致的业绩波动；（2）下游需求或步入复苏通道；（3）子行业“十二五”规划陆续推出；（4）节能减排及新增电力供应不足导致局部限电。

（二）子行业观点：（1）环氧丙烷：供不应求走势逐步明朗，价格已经启动。上周环氧丙烷价格上涨 3.8%，而价差扩大幅度达到 4.9%，价格已因应供需面得变化而启动；（2）粘胶：价差扩大不可持续。

◆数据跟踪：原油及天然气价格双双急挫，焦点从供给转向需求；煤炭价格平稳上周原油价格暴跌，原因包括：第一，美元走强；第二，美国QE2 如期结束，导致近期由于流动性增加、美元走弱从而推高油价的因素行将消失；第三，QE2 结束后，美国流动性相对收紧，导致利率上升，从而抑制需求回升；第四，上周美国需求数据均低于市场预期，对原油的关注焦点正从供给端转向需求端，市场开始出现对原油需求的担忧。事件方面，市场对本·拉登被击毙存在两种截然不同的看法：一种

5

2020年4月19日 ◆短期其它产能检修推动环氧丙烷供应持续偏紧：上海高桥石化当前已经宣布8万吨环氧丙烷永久关闭，而沙特20万吨装臵预计二季度将检修一个月，新加坡16万吨的产能在7月份检修一个月，市场供应减少，环氧丙烷存在继续上涨的动力。国内包括山东东大30万吨聚醚在内，当前约有100万吨的聚醚装臵在建，对环氧丙烷形成80万吨左右的新增需求。

◆三氯乙烯产能扩张，价格暂时稳定： 底公司投产4万吨三氯乙烯，总产能达到8万吨，成为全国最大的供应商。下游主要用于制冷剂行业，短期由于区域内潍坊新投产6万吨，压低产品价格，当前出厂价格在8600元/吨。

◆拟与陶氏合作建设四氯乙烯项目：公司与陶氏化学公司拟合作的四氯乙烯项目，双方各持50%股份。新工厂前期目标定为年产4万吨四氯乙烯，同时具备将年产量提升至8万吨的能力。该项目预计在 投产。四氯乙烯主要是利用环氧丙烷的副产品二氯丙烷来生产，是非臭氧层损耗制冷剂的关键原料，全球范围内对该制冷剂的原料——四氯乙烯的需求量正在不断上升，国内的四氯乙烯市场同样增长迅速，供应量却非常有限。

◆盈利预测及评级：我们预计公司 - 的EPS 为1.05元、1.10元和1.13元，从下游聚醚产能扩建情况来看，环氧丙烷供应将长期趋紧，公司盈利空间得以保障。当前股价20.76元， 给予25倍的PE ，目标价格为26.25元，给予公司“推荐-A ”的投资评级。

◆风险提示：丙烯价格大幅上涨；下游聚醚开工率降低。

6

2020年4月19日

【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】

报告出处：华泰联合 报告作者：朱勤 报告时间： -04-29

摘要：

◆西北水泥市场一季度处于传统淡季，公司处于亏损状态：实现营业收入2.22亿元，同比增长104.09%；归属上市公司股东净利润-1150.31万元，同比减少33.81%，基本每股收益-0.06元，同比下降50.00%。

◆一季度公司实现毛利率27.63%，较去年同期下降12.4个百分点。主要由于煤炭价格上涨和产能扩张导致的固定成本同比大幅攀升。公司应收/应付项目大幅增加，其中应付账款同比大幅增加77%，与之对应，存货净额同比增加89%，主要由于淡季水泥销量较低，公司熟料库存增加。另外，销售/财务费用同比增加75.19%/83.59%，概因销量增加和银行贷款及利率增加。

◆公司业绩受益于宁夏/甘肃旺盛投资。宁夏/甘肃一季度城镇固投增速分别达到41.3%/41.6%，水泥产量增速达到12.6%/13.7%，随着旺季的来临，水泥需求将进一步增加。公司在宁夏拥有近800万吨水泥产能，在宁夏市场占有率约50%， / 预计各有一条生产线投产，新增产能180/80万吨，确保对区域市场的控制力；公司在甘肃拥有280万吨产能， 预计新增100万吨产能，公司与甘肃龙头祁连山同列于中材集团旗下，预计两者区域协同会进一步增强。

◆内蒙市场将成为公司业绩的新看点。公司 收购了乌海市西水水泥有限公司及包头市西水水泥有限公司各45%的股权，在内蒙的权益产能超过200万吨。内蒙一季度固投增速20.5%，预计将拉动水泥需求快速增

7

2020年4月19日 推高11 年光纤招标价格至70 元/芯公里以上，高于市场预期。利好中天科技：（1）拥有自产部分预制棒的能力；（2）外采预制棒主要来自长飞等国内厂商，受日本地震影响较小，而且有长期供货协议和年初采购计划，在产能紧张情况下将得到优先供应；（3）预制棒供应紧张可能影响部分小厂商的光纤光缆生产能力，有利于行业秩序和光纤价格稳定。

◆考虑增发摊薄之后（按25 元增发价计算），预计公司 -13 年EPS 为1.34、1.76 和2.22 元，对应PE 估值分别为20、15 和12 倍，12-13 年复合增速28.8%，给予12 个月目标价44 元，对应12 年25 倍PE ，“买入”评级。

【亨通光电600487：光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下半年起色——季报点评】

报告出处：国泰君安 报告作者：康凯 报告时间： -04-25

摘要：

◆一季报概况：公司 年一季度实现主营业务收入11.3 亿元，同比增长（合并后）16.0%；实现归属母公司净利润 3.8 亿元，同比下降（合并后）25.2%，按最新股本计算EPS 为0.18 元。公司收入增速比较符合我们预期，净利润低于预期，主要在于毛利率的下降和费用率的提高。 ◆光纤光缆价格下降压低毛利率。当期毛利率为18.2%，同比下降