2012年汽车行业投资策略报告

资料来源：公司公告 CAAM 华泰证券
图表 10：汽车行业子行业指数涨跌幅和 PE
2011年区间涨跌幅（％）
-28.8 -15.8 -33.0 -38.3 -15.2 -41.5 -33.5 -33.4 -35.7 -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 汽车 乘用车Ⅱ 商用车 卡车 客车 专用汽车 汽车零部件Ⅱ 汽车销售及服务Ⅱ 摩托车及其他Ⅱ -10.0 0.0 10.0 20.0
1343668 927678 46737 160296 208957 312290 16767 28934 56070 25343 142736 42440 1655958
1339756 933897 42115 132757 230987 357285 15796 25855 80777 19476 165867 49514 1697041
图表 7：近一年交运设备行业 2011 年 PE
17.0
图表 8：近一年交运设备行业 2011 年 PB
3.2
交运设备 2011PE均值
交运设备 2011PE
交运设备 2011PB均值
交运设备 2011PB
16.0
3.0
15.0
2.8
14.0
2.6
13.0
2.4
12.0
2.2
2010-1220
11.0
重点公司
[table_impcompa] 股票名称 收盘价(元) 上汽集团 悦达投资 福耀玻璃 华域汽车 一汽富维 物产中大 13.88 12.15 7.97 9.09 19.22 7.67 投资评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 EPS(元) 10A 1.61 1.32 0.89 0.97 2.7 0.76 11E 1.85 1.70 0.79 1.16 2.15 0.80 12E 2.06 1.88 0.96 1.31 2.72 1.05 13E 2.22 2.02 1.12 1.47 3.23 1.22 10A 8.6 9.2 9.0 9.4 7.1 10.1 11E 7.5 7.1 10.1 7.8 8.9 9.6 P/E 12E 6.7 6.5 8.3 6.9 7.1 7.3 13E 6.3 6.0 7.1 6.2 6.0 6.3
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2005 2010
2006 2011
2007
2008
资料来源：CAAM 华泰证券
资料来源：CAAM 华泰证券
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行业投资策略| 2011 年 12 月 30 日
结构上移：高车价车型好于低车价车型
投资要点：
2011 年汽车行业低速增长（产销量增长 3％） 、结构上移（中高 端乘用车和大中客销量好于其他车型） 、估值回落（PE 回落至历史底 部区域） 、企业分化（合资乘用车企业好于自主品牌企业） 。 我国乘用车长期消费增长潜力仍在，短期来看居民购车热情依然 很高。2012 年政策扰动已基本被消化，行业增长回归常态。我们预计 2012 年乘用车行业销量增长 10％左右，对应 2008～2012 年四年年复 合增长率为 24％；行业毛利率略有下降，但由于销量有 10％增长， 行业净利润仍可增长 5％。乘用车公司一般先于市场下跌，也先于市 场企稳，2012 年一季度是乘用车投资良机。目前乘用车行业动态 PE 在 10 倍左右，估值较低，我们上调乘用车行业评级至“增持” 。 考虑到季节因素，我们下调客车行业评级至“中性” ，建议投资
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行业投资策略| 2011 年 12 月 30 日
一、2011 年：低速增长、结构上移、估值回落、企业分化
低速增长：2011 年汽车行业产销量增长 3％
2011 年 1-11 月，我国汽车产销量分别为 1672.83 万辆和 1681.56 万辆，同比分别增长 2％和 3％。历来 春节前后一个月是乘用车销量大月，2012 年春节在 1 月，这使得 2011 年 12 月销量将会较好；同比基数低 也将使 2011 年 12 月销量同比增速提高。我们预计 2011 年全年汽车销量为 1860 万辆，同比增长 3％。2011 年全年汽车行业销量基本符合季节性走势，月销量增速波动较小。
图表 2：汽车月度销量（单位：辆）
2004 2009
2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
图表 3：汽车月度销量增速（％）
利润总额
利润总额 10.9%
9.0%
营业收入
10.0%
营业收入
10.2%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
资料来源：CAAM 华泰证券
资料来源：CAAM 华泰证券
估值回落：PE 处于历史底部，PB 位于历史平均水平以下
2008
140 120 100 80 60 40 20 0 1月 -20 -40 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2005 2010
2006 2011
2007
2004 2009
2011年1-11月
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2011 年前三季度扣除非经常 公司代码 600805.SH 600104.SH 600066.SH 000572.SZ 600375.SH 000550.SZ 600686.SH 600418.SH 000951.SZ 600006.SH 600166.SH 000625.SZ 000800.SZ 000927.SZ 公司简称 悦达投资 上汽集团 宇通客车 海马汽车 星马汽车 江铃汽车 金龙汽车 江淮汽车 中国重汽 东风汽车 福田汽车 长安汽车 一汽轿车 一汽夏利 2011 年 1-11 月销量增幅 29% 12% 12% 8% -13% 8% 8% 7% -10% 7% -6% -10% -7% 4% 性损益后的净利润增速 68% 39% 27% 17% 8% 0% -23% -38% -45% -45% -48% -53% -58% -76%
市场走势图
[table_stockTrend]
3305.0 3105.0 2905.0 2705.0 2505.0 2305.0 10-12 2010-12-30～2011-12-30
11-3 11-6 成交量
11-9 沪深300Fra bibliotek相关研究
[table_relate] 1 《 交运设备(3014):未来半年销量负增 长将成为常态》2011.10 2 《交运设备(3014):量价难齐升， 惊喜 难再现》2011.8
图表 4：2011 年 11 月汽车分车型销量汇总（单位：辆）
本月销量 乘用车： 基本型乘用车(轿车) 多功能乘用车(MPV) 运动型多功能乘用车(SUV) 交叉型乘用车 商用车： 大中型客车(含非完整车辆) 轻型客车(含非完整车辆) 重卡(含非完整车辆) 中卡(含非完整车辆) 轻卡(含非完整车辆) 微型货车(含非完整车辆) 总计： 资料来源：CAAM 华泰证券 去年同期销量 上月销量 同比增长 环比增长 累计同比增长
[table_main]
行业投资策略| 2011 年 12 月 30 日
行业研究类模板_有重点公司_new
预期好转，估值提升
——2012 年汽车行业投资策略报告
行业评级：增持(调高)
[table_invest] 交运设备
研究员：陈亮 执业证书编号：S0570510120055 [table_research] 025-83290926 pro7973@ /4023
2011 年年初至 12 月 23 日，沪深 300 指数下跌了 24.5％，同期汽车行业指数下跌了 28.8％，跌幅略高 于市场整体。由于行业整体盈利仍然是正增长，行业估值继续回落，2011 年汽车行业动态 PE 从年初的 14 倍回落到目前的 11 倍， 2011 年动态 PB 从年初的 2.5 倍回落到目前的 2 倍。 目前行业 PE 处于历史底部区域， 行业 PB 处于历史平均水平 2.3 倍以下。在各板块中，汽车行业也是 PE 最低的几个行业之一。
图表 1：1994 年以来我国汽车产销量情况
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
汽车产量(万辆) 汽车产量增长率
汽车销量(万辆) 汽车销量增长率
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行业投资策略| 2011 年 12 月 30 日
上汽集团、宇通客车表现较好，自主品牌和重卡相关公司表现较差。 2011 年汽车行业各子行业公司业绩表现来看，客车>乘用车>零部件>汽车服务>卡车。总体来看，乘用 车好于商用车。
图表 9：整车企业销量和净利润增速分化
10.1% 8.1% 4.2% 9.8% 21.7% 2.7% 32.1% 5.0% -1.6% -0.1% -2.6% 21.8% 8.6%
5.3% 7.0% 14.3% 18.4% -9.8% -5.9% 3.9% 13.9% -12.5% 5.5% -6.7% -9.7% 2.6%