海普瑞：业绩触底 看好公司长期发展前景
社会服务行业3月投资策略：复苏预期逐步验证，看好扩内需主线行情
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月06日核心观点行业研究·行业投资策略社会服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇**********************************************.cn ********************.cn S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹********************************************.cn *********************.cn S0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第51期）-预制菜首次写入中央一号文件，海底捞降本成效显著》——2023-02-26《社会服务行业双周报（第50期）-港澳通行全面恢复，商旅复苏节奏提速》——2023-02-13《社会服务行业2月投资策略暨年报前瞻-冬去春来，掘金业绩确定性》——2023-02-07《社会服务行业双周报（第49期）-春节消费复苏提速，国常会强调扩消费政策落地》——2023-01-29《春节黄金周点评-兔年春节迎开门红，出行信心正加速修复》——2023-01-29维持“超配”评级。
目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。
立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、中教控股、中公教育、王府井、BOSS 直聘、传智教育、锦江酒店、君亭酒店、同庆楼、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺等。
立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜中国-S，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。
海南自贸区利好哪些股票？
海南自贸区利好哪些股票？海南自贸区利好哪些股票1.海南发展:龙头股2023年第二季度，海南发展公司主营幕墙工程、特种玻璃材料、幕墙玻璃产品，收入分别为6.28亿元、5.99亿元、1.32亿元，占比45.73%、43.57%、9.64%。
财报显示，2023年第三季度，公司营业收入9.88亿元;归属于上市股东的净利润为-1419.21万元;完全稀释净资产收益-1%;毛利率8.48%，每股收益-0.01元。
2.渤海轮渡:龙头股2021年第四季度，渤海轮渡公司主营烟台至大连航线、龙口至旅顺航线、蓬莱至旅顺航线，收入分别为8.63亿元、3.22亿元、6923.67万元，占比分别为61.64%、22.99%。
渤海轮渡发布2023年第三季度财报，实现营业收入4.08亿元，同比增长27.03%，净利润3275.54万元，同比增长11.69%;每股收益0.07元。
3.海南海药:龙头股2023年二季度，海南海药公司主营原料及中间体、头孢制剂系列、肠胃康等。
，营收分别为3.32亿元、2.07亿元和9254.5万元，占比分别为31.16%、19.42%和80。
财报显示，2023年第三季度，公司营业收入4.09亿元;归属于上市股东的净利润为-4844.46万元;完全摊薄净资产收益-2.3%;毛利率38.31%，每股收益-0.04元。
物流概念股龙头股有哪些新宁物流(300013)：公司是长三角地区的综合仓储物流服务供应商，一直专注于保税仓储及配套物流服务，国内较早进入电子信息产业的仓储物流企业，已经成长为行业内知名的保税仓储服务商。
飞马国际(002210)：公司拥有自贸区投资主题。
为进一步完善公司资源能源行业供应链运营网络，利用上海自贸区相关政策、管理、信息、金融等便利条件更好配合公司相关业务拓展，提高公司的运营效率。
华贸物流(603128)：公司为上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质的仅有六家专业公司之一，主营海运进口分拨业务。
002399海普瑞2022年财务分析报告-银行版
海普瑞2022年财务分析报告一、总体概述海普瑞资产总计在2021年出现停滞之后，在2022年出现回升态势，2022年的资产总计为2,081,420.68万元，比2021年增长8.93%。
从这三期来看，海普瑞的负债总计持续增长。
2022年负债总计为840,656.44万元，比2021年增长10.83%，这一增长速度是在2021年增长3.38%的基础上取得的。
从这三期来看，海普瑞的营业收入一直保持增长态势，但2022年的增长速度比上一期有所下降。
2022年的营业收入为715,941.07万元，比2021年增长12.48%，低于2021年19.38%的增长速度。
海普瑞2022年净利润为71,468.72万元，比2021年增长206.23%，但这一增长速度是在上一期净利润下降的情况下取得的，并且本期的净利润还没有恢复到2020年的水平。
三期资产负债率分别为38.56%、39.69%、40.39%。
经营性现金净流量三期分别为3,728.36万元、-662.93万元、-75,661.25万元。
关键财务指标表二、资产规模增长匹配度2022年资产增长率与负债增长率差距不大，资产增长率为8.93%，负债增长率为10.83%。
收入增长率与资产增长率差距不大，收入增长率为12.48%，资产增长率为8.93%。
净利润与资产变化不匹配，净利润增长206.23%,资产增长8.93%。
负债增长过快。
资产总额有所增长，营业收入大幅度增长，净利润也在增加。
公司增产增收的效果明显。
资产规模增长匹配情况表三、负债规模增长从三期数据来看，负债呈持续增长趋势。
总负债分别为733,690.46万元、758,485.99万元、840,656.44万元，2022年较2021年增长了10.83%，主要是由于短期借款等科目增加所至。
从三期数据来看，营业收入呈持续增长趋势。
营业收入分别为533,207.49万元、636,517.75万元、715,941.07万元，2022年较2021年增长了12.48%。
《交易思维：价值投资背后的战役》札记
《交易思维：价值投资背后的战役》读书笔记目录一、内容描述 (3)1.1 书籍背景与目的 (4)1.2 价值投资概述 (5)二、交易思维的基础 (5)2.1 交易的本质 (6)2.2 价值投资的理念 (7)2.3 交易思维与价值投资的关联 (8)三、价值投资的关键要素 (9)3.1 企业分析 (11)3.1.1 行业分析 (12)3.1.2 公司分析 (13)3.2 价格评估 (14)3.2.1 市场价格 (15)3.2.2 内在价值 (17)3.3 投资策略 (18)3.3.1 长期投资 (19)3.3.2 短期交易 (21)四、交易思维在价值投资中的应用 (22)4.1 战略性投资 (23)4.1.1 控股收购 (25)4.1.2 资产配置 (26)4.2 战术性交易 (28)4.2.1 价格波动交易 (29)4.2.2 技术分析 (31)五、交易思维的挑战与应对 (32)5.1 市场波动 (33)5.1.1 市场风险 (35)5.1.2 市场机会 (36)5.2 信息不对称 (37)5.2.1 信息收集 (38)5.2.2 信息处理 (40)六、交易思维的培养与提升 (41)6.1 学习与实践 (43)6.2 心理素质 (44)6.3 持续改进 (45)七、结语 (46)7.1 交易思维的价值 (47)7.2 价值投资的发展前景 (48)一、内容描述《交易思维：价值投资背后的战役》是一本深入探讨价值投资理念与实践相结合的书籍。
本书从全新的视角出发，将交易视为一种思维方式，详细阐述了价值投资背后的战略与战术。
书中首先对价值投资进行了定义，指出它不仅仅是一种投资策略，更是一种关于如何发现、评估并利用企业内在价值的方法论。
通过这一定义，作者引导读者进入价值投资的殿堂，了解其核心原则和关键要素。
在内容安排上，本书采用了循序渐进的方式。
介绍了价值投资的基本概念和原理，帮助读者建立起对该投资方法的基本认识；接着，通过丰富的案例分析，展示了众多投资者在实际操作中如何运用价值投资策略取得成功；结合当前的市场环境，对价值投资策略进行了深入的反思与展望，为读者提供了新的思考角度和投资建议。
海普瑞：＂股王＂漫漫回归路
球第一 ；尤其是美 国市场肝 素钠极 为稀 缺 ，海普瑞公 司是美 国各大药厂肝素钠 原料药 的主要供应商 ，供不应求 的市场
陈述有严重 的虚假成份 。因为业 内人士 均知 ， 目前在 国内的肝素原料药企业根 本 就不 仅仅 是 海普 瑞一 家 获得 美 国的 Ｆ Ａ认证 ，至少还有 ４家 以上的企业获 Ｄ
得 了 美 国 的 Ｆ Ａ认 证 。 结 果 经 公 开 查 Ｄ
形 势决 定其 在 美肝 素原 料 药市 场 的地 位 ，公 司的成 长性 极佳 ，业绩 颇 为优 异 ，２ １ 的每股 收益 有望达 到 ３元 ０ ０年
以上 。或许正是 因为海普瑞领先 的行业 地位 ，以及 取得 美 国 Ｆ Ａ认证 ，使 公 Ｄ 司未来业 绩有较稳定的保证 ．所 以在询 价时 ，各 机构纷 纷给予 了极高 的定价 。 然 而 ，就在 海普 瑞 即将 挂牌 上 市 的前 夕 ，一些 财经媒体 又纷 纷披露海普瑞招 股说 明书存在 “ 陈述问题”
的说法 。因 为 ，２ ０ ０９年全 国的生猪 出 栏为 ６ ． ４亿头 ，能够被用于肝素粗 品的
生 猪 比例 为 ６ ％，所 以 ．２ ０ ０ ０ ９年用 于
到负面影响。
关 注的海普 瑞 在深圳 中小 板挂 牌上 市 了。当天公司股价以 １６元开盘 ，瞬间 ６ 冲破至 １８元 ，成 为中 国股市 的股王 。 ８
２１ ００年 ５月 ６日。备 受市 场各 方 ’ 排行 中，抗血小板凝聚类药硫 酸氯 吡格
虽 然 午 后 股 价 有所 回落 。但 仍 然 以
１５１ 元收盘。次 日，海普瑞 的股价最 ７ ．７ 高 冲至 １８８ 。这是一 个令 股 民们 ８． ８元
以 １ Байду номын сангаас１ ５８ ％的市 场份额 排名第 三 。与此
002399海普瑞2023年三季度现金流量报告
海普瑞2023年三季度现金流量报告一、现金流入结构分析2023年三季度现金流入为303,617.46万元，与2022年三季度的524,923.32万元相比有较大幅度下降，下降42.16%。
企业通过销售商品、提供劳务所收到的现金为141,230.17万元，它是企业当期现金流入的最主要来源，约占企业当期现金流入总额的46.52%。
企业销售商品、提供劳务所产生的现金能够满足经营活动的现金支出需求，经营活动现金净增加30,876.27万元。
企业通过增加负债所取得的现金也占不小比重，占企业当期现金流入总额的22.2%。
但企业增加的负债所取得的现金，仍然不能满足偿还债务的资金需求。
二、现金流出结构分析2023年三季度现金流出为271,481.12万元，与2022年三季度的586,792.87万元相比有较大幅度下降，下降53.73%。
最大的现金流出项目为购买商品、接受劳务支付的现金，占现金流出总额的25.21%。
三、现金流动的稳定性分析2023年三季度，营业收到的现金有较大幅度减少，经营活动现金流入的稳定性明显下降。
2023年三季度，工资性支出有较大幅度减少，企业现金流出的刚性明显下降。
2023年三季度，现金流入项目从大到小依次是：销售商品、提供劳务收到的现金；收到其他与投资活动有关的现金；取得借款收到的现金；收回投资收到的现金。
现金流出项目从大到小依次是：偿还债务支付的现金；购买商品、接受劳务支付的现金；投资支付的现金；支付给职工以及为职工支付的现金。
四、现金流动的协调性评价2023年三季度海普瑞投资活动收回资金37,785.76万元；经营活动创造资金30,876.27万元。
2023年三季度海普瑞筹资活动需要净支付资金36,525.69万元，经营活动和投资活动所提供的资金满足了投融资活动对资金的需要。
总体来看，当期经营、投资、融资活动使企业的现金净流量增加。
五、现金流量的变化2022年三季度现金净亏空61,234.05万元，2023年三季度扭亏为盈，现金净增加31,972.45万元。
部分基金超配医药股 揭秘机构炒作路径概要
部分基金超配医药股揭秘机构炒作路径发布时间:2010-9-20 0:00:009月17日，国内首只医药基金发售结束。
此前，A股市场医药股已进行了一波猛烈上攻。
9月上半月，医药指数以6%的涨幅位居前列。
本周二，医药指数收在1441点，离1449.81点的历史高点仅一步之遥。
上半年的基金年报显示，基金正集体“吃药”——对京、沪、深十余家基金公司进行的独家调研，结果显示，大多数基金依然看多医药股，就算是短期认为医药股高估的基金，但中长期来看，它们认为医药股仍值得看好。
基金集体看好医药股背后存在着怎样的逻辑？医药股还会像当年的白酒股般出现超级牛股吗？医药股涨幅如此巨大，还有多少上涨空间？最终的问题是，基金究竟是在“吃药”还是“嗑药”？三逻辑支撑医药股：医改与人口老龄化、未来5年业绩增长、医药板块相对市值太小基金集体“吃药”，欲造千亿市值牛股“为了换车又换房，拼命挣钱消费忙；如今回头重身体，必定推动医药旺。
”股民张林(化名)习惯性地打开早间广播，听到国内首只医药基金——汇添富医药保健股票基金的发售广告，不禁会心一笑。
与去年关注银行、地产不同，自今年以来，张林开始关注医药股。
今年3月中下旬，他开始介入白云山(16.99,0.22,1.31%)A、上海医药(21.94,0.20,0.92%)等个股，尽管大盘经历了5、6月份的大跌，但张林的账户依然赢利不小。
资料显示，自今年7月2日的最低点2319点反弹以来，医药指数以39.18%的涨幅位居第一。
记者调查发现，除了中小投资者，以基金为代表的主力机构，也出奇一致地看好医药股。
“医药股就是2001年的白酒股，现在是最好的投资机会。
”上海某大型基金公司的副总，在近期一场午餐聚会时对记者表示。
医药股原本属于防守类板块，但今年以来却成为了众基金追捧的对象，医药指数也已经接近历史新高，这是为什么？在医药股暴涨的背后，又有着怎样的力量在推动？厚积薄发“超级细菌”令世界人民胆战心惊，“河南蜱虫”引起全国恐慌，原本属防守型的医药股成为7月反弹以来的最大热门。
002399海普瑞2023年上半年决策水平分析报告
海普瑞2023年上半年决策水平报告一、实现利润分析2023年上半年利润总额为16,772.86万元，与2022年上半年的62,904.08万元相比有较大幅度下降，下降73.34%。
利润总额主要来自于内部经营业务。
2023年上半年营业利润为16,395.07万元，与2022年上半年的62,994.76万元相比有较大幅度下降，下降73.97%。
在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降，企业经营业务开展得很不理想。
二、成本费用分析海普瑞2023年上半年成本费用总额为236,498.18万元，其中：营业成本为175,688.68万元，占成本总额的74.29%；销售费用为31,049.23万元，占成本总额的13.13%；管理费用为21,702.36万元，占成本总额的9.18%；财务费用为-2,391.34万元，占成本总额的-1.01%；营业税金及附加为913.07万元，占成本总额的0.39%；研发费用为9,536.17万元，占成本总额的4.03%。
2023年上半年销售费用为31,049.23万元，与2022年上半年的24,356.3万元相比有较大增长，增长27.48%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年上半年尽管企业销售费用有较大幅度增长，但营业收入却出现了较大幅度的下降，企业市场销售活动开展得很不理想。
2023年上半年管理费用为21,702.36万元，与2022年上半年的21,172.64万元相比有所增长，增长2.5%。
2023年上半年管理费用占营业收入的比例为8%，与2022年上半年的5.63%相比有所提高，提高2.37个百分点。
这在营业收入大幅度下降情况下常常出现，但要采取措施遏止盈利水平的大幅度下降趋势。
三、资产结构分析海普瑞2023年上半年资产总额为2,078,743.07万元，其中流动资产为1,254,130.82万元，主要以存货、货币资金、应收账款为主，分别占流动资产的65.12%、18.12%和10.22%。
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我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.78 元、0.84 元和 0.96 元，净利润同比增速分别为 0.61%、
兴 7.66%和 13.78%，目前的动态 PE 分别为 25 倍、23 倍和 20 倍。公司业绩增速缓慢，但是有两点因素值得
关注：第一，公司现金 67 亿元，公司目前总市值 157 亿元，现金和总市值的比例为 42.7%；第二，公司 PB
海 普瑞调 研简报 ：业绩 触底， 看好公 司长期 发展
DONGXING SECURITIES
图表 8：海普瑞利润表预测（万元）
营业总收入 同比增速
营业成本 毛利率
营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用
期间费用率 资产减值损失 公允价值变动净收益 投资净收益 其中：对联合营企的投资收益 营业利润
东 值仅为 2.0，处于医药上市公司中较低水平。此外我们认为海普瑞的全产业链战略将给公司未来带来更大的
发展空间，所以虽然我们预计 2013 年公司业绩仅有小幅上涨，但仍然给予公司“推荐”的评级。
风险提示：
粗品价格波动风险；制剂降价风险。
图表 7：海普瑞主要业务预测（单位：万元）
2009A
FDA 级产品
图表 1：海普瑞产品均价和增速情况
图表 2：海普瑞产品销量和增速情况
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000
0
2009A 2010H1 2010A 2011H1 2011A 2012H1 2012E
公司产品平均价格（元/亿单位）
增幅
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
从公司单季度业绩来看，2012 年公司收入降幅相比 2011 年明显收窄，呈现触底回升趋势。我们认为 2013 年行业供需情况基本保持平衡，由于美国和欧盟的相关标准可能会于近期提升，同时考虑行业情况，我们预 计公司 2013 年产能和产销率稳定，全年整体情况要好于 2012 年，但是并不具备业绩大幅提升的条件。
2011A 50,269 4.87% 30.02% 199,150 -40.97% 28.56% 249,458 -35.26% 28.85%
2012E 14,790 -70.58% 36.00% 161,028 -19.14% 37.50% 176,182 -29.37% 37.37%
2013E 16,200 9.53% 36.00% 175,500 8.99% 38.00% 191,700 8.81% 37.83%
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40% 2009A 2010H1 2010A 2011H1 2011A 2012H1 2012E
产品销量（亿单位）
销量增速
资 料来源 ：公司 公告， 东兴证 券研究 所
（ 2）报告期内粗品价格跌 幅大于肝素原料药，公司毛利率上升 。
事件：
证 近日我们调研了海普瑞，与公司领导沟通了近期经营情况和 2012 年业绩快报情况。
兴 公司于 2 月 26 日公布了 2012 年业绩快报， 报告期内公司的营业收入 17.62 亿元，同比下降 29.37%；营
业利润 7.29 亿元，同比增长 1.27%；利润总额 7.30 亿元，同比增长 1.41%；归属于母公司净利润 6.26 亿 元，同比增长 0.61%。基本每股收益 0.78 元。
销售收入
69,873
增速
115.93%
毛利率
40.02%
普通级产品
销售收入
152,504
增速
1271.17%
毛利率
52.04%
合计
营业收入
222,412
增速
411.03%
整体毛利率
48.26%
资 料来源 ：公司 公告， 东兴证 券研究 所
2010A 47,934 -31.40% 40.57% 337,370 121.22% 42.29% 385,345 73.26% 42.08%
0 0 0 0 89,959 14.20% 0 0 0 89,959 14.20% 13,494 15.00% 76,465 14.20% -200 76,665 13.78% 0.96
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2010A 385,345 73.26% 223,167
2011A 249,458 -35.26% 177,454
券2012E
176,182 -29.37% 110,336
2013E 191,700 8.81% 119,178
48.27% 102 370 9,417
42.09% 239 371
22,382
0
-71
-314
-520
-420
80,906
120,950
62,208
62,588
67,380
401.30%
49.50%
-48.57%
0.61%
7.66%
2.25
3.13
0.78
0.78
0.84
2014E 214,550 11.92% 127,141 40.74% 2,642
815 17,593 -23,601 -2.42%
同比增速 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失 利润总额
同比增速 减：所得税
所得税率 净利润
同比增速 减：少数股东损益 归属于母公司所有者 的净利润
同比增速 基本每股收益 (元 )
资 料来源 ：公司 公告， 东兴证 券研究 所
2009A 222,412 411.03% 115,047
证11,304
37.37% 2,170 493 13,126
37.83% 2,361 613 14,684
1,501
5.08%
-1
0
兴 0
0
东95,977
-2,647 5.22%
169 -1 0 0 141,663
-14,722 -1.17%
2 105 0 0 71,957
经历了大幅扩张。我们认为经过 2011 年和 2012 年的去泡沫过程，目前肝素原料药和粗品市场基本达到了一
个相对平衡的状态。
国内目前生猪存栏量约 6 亿头，其中约 50%的猪小肠用于肝素粗品的提取，即 3 亿根猪小肠。1 亿单位粗品 通常需要约 2000 根猪小肠，则 3 亿根猪小肠能供应约 15 万亿单位的粗品，按照 90%的提取率来计算，能 提取约 13-14 万亿单位的肝素原料药，能够满足国内市场需求。同时肝素粗品行业集中度较低，议价能力相 对较弱。我们判断未来粗品价格会跟随肝素原料药价格波动而调整，但是肝素原料药生产企业的盈利能力会 相对稳定。
营业收入（万元）
环比增速
同比增速
母公司净利润（万元） 环比增速
同比增速
资 料来源 ：公司 公告， 东兴证 券研究 所
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海 普瑞调 研简报 ：业绩 触底， 看好公 司长期 发展
DONGXING SECURITIES
图表 3：粗品肝素价格和涨幅情况*
图表 4：公司整体毛利率走势
384.99%
47.60%
-49.21%
-22,904 -5.27%
0 -80
0 0 72,881 1.28%
-23,963 -4.52%
0 -50 0 0 78,776 8.09%
264
53
138
310
0
62
24
93
170
0
0
5
82
0
0
96,179
141,691
72,002
73,021
78,776
证 次，公司依托目前的原料药生产优势，未来在制剂领域，尤其是制剂出口方面具有较大的发展空间。公司大
股东旗下的天道公司从事制剂生产，目前正在进行美国 FDA 认证的准备工作。第三，公司在增加现有粗品 肝素供应商体系的同时，继续自己建立粗品生产企业，增强对上游资源的控制力。目前公司在成都拥有一个 粗品生产基地，设计规模在 1 万亿单位左右。目前国内粗品市场集中度较低，这为公司进军该领域提供了比 较有利的条件。
研 究 报 告
点评： （1） 肝素钠原料药量价齐跌。
东
2012 年公司主要产品肝素钠原料药量价齐跌。价格上来看，根据公司 2012 年中报披露的数字，上半年公司
产品价格下跌 27.33%，我们预计全年公司产品价格的平均降幅在 25%左右。
产品销量方面，2012 年公司肝素钠原料药销量下滑明显，我们分析 2011 年公司产品销量小幅下滑，但是 2012 年销量下滑幅度可能接近 10%。
30%
20%
10%
0% 2008 2009H1 2009A 2010H1 2010A 2011H1 2011A 2012H1 2012E
兴 资 料来源 ：公司 公告， 东兴证 券研究 所
东 * ：粗 品肝素 价格是 我们根 据公司 年报披 露数据 推算得 到
（ 3）产品和原料价格稳定 ，盈利能力回归合理，判断业绩已经 触底。 伴随着国内常山药业、千红制药和东城生化等肝素企业的上市和扩产项目的实施，国内肝素原料药行业产能