《香帅的北大金融学课》课件W8
《香帅的北大金融学课》如何选择基金
《香帅的北大金融学课》如何选择基金061.不要把鸡蛋放在一个篮子里的理论依据投资组合——风险分散的魔法投资组合就是按照一定比例，把资金投在不同的证券上，和投资单个证券相比，投资组合最大的优势就是分散风险，而基金投资的基本原理就是投资组合。
随着投资股票数目的增加，你的投资组合风险呈现出单调下降的一个趋势。
因为不同的股票他们的波动是不一致的，他们中间的不一致就会被部分的波动给抵消掉，这就是分散化的底层逻辑。
062.选股能力和市场风险：阿尔法收益和贝塔收益金融资产的风险应该来自两个方面：1.一个是来自于整个市场的风险2.一个就是来自资产个体的风险。
基金的收益也可以拆解成贝塔收益和阿尔法收益，获得这两种不同的收益所要求的基金经理的能力是不一样的，他们获得的报酬也是不一样的。
•阿尔法收益：不和市场一起波动的收益。
要求基金经理主动决策，通过选股和选择买卖时点力争获得一个比市场平均值要高的收益。
如主动型基金。
•贝塔收益：和市场一起波动的收益，相对被动的投资收益，基金经理追求的是一个稳健的市场平均收益。
如被动型基金（指数基金），承担市场风险带来的收益。
【手续费可以看出，贝塔基金手续费比较少，因为基本不需要基金经理有多少操作。
】挣贝塔收益的基金不一定是完全被动和低风险的。
如桥水基金的全天候（all weather），买入的仍然是股票，债券，大宗商品等市场指数产品获得贝塔收益，但他会根据宏观经济环境来调整这些资产配置（经济强劲增长就加大股票指数的配置，反之加大债券指数的配置）。
可以理解成一种主动型的被动投资策略。
同时也可以通过购买的金融资产抵押借入资金购买更多指数资产，通过杠杆放大收益，当然风险也会更大。
063.在投资世界里，活得久才是王道在选择基金的时候，我们应该找那些资深的经历过牛熊市转换的基金经理（他们懂得对冲风险）。
基金经理的从业年限越长，他所管理的基金业绩就越好。
当市场上都是没有经历过周期洗礼的玩家，这本身就是一种市场风险，因为这些人的行为会加剧市场的波动，有时候甚至会将一个小小的冲击变成一个系统性的风险。
19《香帅的北大金融学课》课件W19股票-1
站在高处·重新理解财富第十九周讲义·有限责任模块二：公司与股票·有限责任有限责任1古罗马的治理是怎么“外包”出去的？2法人：“永生”的财产拥有者3有限责任的好处到底是什么？4延展话题：给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇第十九周任务：公司与股票·有限责任第十九周有限责任古罗马的治理是怎么“外包”出去的？了解股份制公司是一种经济组织形式，其本质是达成经济利益的一致性，并由此理解它的优势。
法人：“永生”的财产拥有者理解法人的概念和特征。
有限责任的好处到底是什么？知道有限责任的概念，并理解这一制度安排的优点和缺点。
一周3课时30分钟香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生第1课第2课第3课给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇理解中国股份制改造的过程就是产权明晰的过程，知道股份制改造对中国城乡企业发展的重要影响。
延展话题要点1股份制公司是一种经济组织形式，其实质是让不同人取得经济利益一致性的（系列）制度安排。
经济利益一致性股份制公司制度安排罗马共和国“税收合伙人”是现代社会“股份制公司”的雏形，它具有现代股份制公司的所有重要元素。
要点2永续性可转让性股东权益组织内部某个成员离开或者死亡后，组织承担的项目/服务不能停止，所以原有成员的权益必须能被继承或者转让，以保证组织的永续性，“股份”的概念开始产生。
为了“可转让”，组织成员的权利（义务）按照出资额度为比例进行分配，并以契约的方式固化，这个契约／凭证即“股票”，代表的就是“股份”，一股就是对税收合伙人组织一个基本单位的所有权。
公共服务涉及的资金量大、要求动员的人力/物力多，单个人难以完成，所以“税收合伙人”大多是一群人以自己的资金投入，自愿组织而成的一个联盟。
股份制公司这种组织形式是罗马共和国繁荣的金融基础，同时也助推了罗马共和国的民主政治生态。
要点3金融基础民主物质基础它以较小的成本完成了“财政收入”和“城市建设”这两项最重要的国家治理功能，协同更多公民/社会集团的经济利益，从而能够更广泛地筹集资金，动员人力和物力。
《香帅的北大金融学课》金融危机
《香帅的北大金融学课》金融危机216.信用崩塌是金融危机的本质（1）金融危机=信用崩塌credit crunch，个人、机构、企业甚至国家在某一个时点上丧失了借债能力，然后信用崩塌传染开来，导致情绪恐慌，演变成更大面积的信用崩塌。
（2）金融危机的表现：1.多种资产的价格大幅度下降，如短期内下降20~30%2.市场要出现恐慌情绪，各种刷屏3.企业和商业机构和银行出现要破产的迹象以上同时满足，基本就可以判断一场比较大规模的危机正在来袭。
217.金融危机、经济危机、社会危机有什么关系从阿根廷在2001年危机看到：1.金融危机一定伴随着一系列金融资产价格的剧烈波动和下行。
2.从金融危机到经济危机，再到社会危机，是一个传递的链条（1）危机就是信用快速收缩，社会组织之间的互疑取代互信，自保取代合作，信用崩塌是所有危机的核心。
（2）在一个网状的社会结构中，金融机构是信任网络的中心节点，所以社会结构的脆弱性使得从金融危机到经济危机，再到社会危机之间形成了一个传递的链条。
（3）所有国家都会对金融危机嫉妒地警惕和关注，在金融和经济层面都要采取一些措施，尽量把危机控制在第一层，减少第二层的冲击，不让它往第三层演化。
（如中国政府在2015年的救市）218.明斯基时刻：金融危机为什么会周期性出现著名经济学家明斯基认为：金融危机的根子是现代社会基于信贷的增长模式，也就是“不稳定性”是内生于我们经济运行体系的。
（1）经济周期=信贷周期现代经济增长都是资本驱动的，所以信贷的宽松和紧缩，和经济的繁荣。
衰退是互相作用互相加强的，所以金融周期和经济周期就是重合的。
（2）信贷周期的内在脆弱性信贷市场有内生的脆弱性，导致金融危机一定会周期性爆发——经济的繁荣和衰退、信贷周期的扩张和收缩。
杠杆率一路攀升到不可承受的高度，到明斯基时刻，也就是信贷危机发生的临界点，是一个信贷生产消费和预期共同作用下的结果，不以个人的意志为转移的。
（3）周期与政府政府的逆周期调控可以减轻金融和经济体周期波动219.金融危机真的是资本时代的不治之症？明斯基针对金融危机给出的解药是通过政府的逆周期调控把周期波动熨平，这个解药存在两个缺陷：（1）信贷模式越来越复杂，联动效应越来越强，政府一直做对很难。
《香帅的北大金融学课》证券选择：金融资产的定价因子
《香帅的北大金融学课》证券选择：金融资产的定价因子126.规模因子和价值因子在股票市场上，长期以来存在着两个特别显著和稳定的规律：1.市值效应（市值规模策略），即买市值小的公司未来更赚钱；2.市净率效应（市净率策略），即买市净率低的股票（越便宜）未来更赚钱。
市净率是每一股的价格和每一股净资产的比值，也就是市场给公司资产的定价。
根据这个规律，法玛和弗伦奇就突出了三因子模型，即用市值因子和价值因子来衡量市场风险以外的系统性风险，也就是规模风险和价值风险。
•市场因子：市场组合就是代表着系统性风险，是决定一个金融资产收益和价格的主要因素。
所以超过这个市场组合收益的部分叫做超额收益。
【资产定价理论和有效市场理论流行，如果产生超额收益，那有效市场理论就有误了。
所以应该还有其他定价因子】•市值因子：（规模因子）小公司对大公司的风险溢价；•价值因子：（市净率）价值型公司对成长型公司的风险溢价。
（双重分组：用市净率和市值规模分组）在美国市场上，市场、规模和价值这三个因素对所有股票收益率的解释能够高达90%，所以什么股票收益率更高，用市场、规模和价值这三个因素一起基本就可以解释清楚了——Fram-French三因子定价模型。
127.动量交易：追涨杀跌对不对（1）追涨杀跌有道理的动量：指物体移动的惯性，股票的价格趋势也呈现出一种惯性（上期涨的话下期同样涨，上期跌的话下期还会在继续下跌）。
动量也是一种系统性风险，需要风险溢价，所以应该被当作一个定价因子。
《薛兆丰的经济学课》079.股市到底有没有泡沫1.尤金·法玛的有效市场假设：资产的价格已经反映了关于资产内在价值的所有可得信息。
【也就是说，我们所有对股票的研究都是无用的，参考《漫步华尔街》】2.罗伯特·希勒的市场泡沫论：市场并不是那么有效，资产的定价有时候过高，有时候过低，人们的反应有时候不足，有时候又过激。
3.资产价格与博傻行为：有一派认为资产价格取决于人们认为它是否有价值。
北大金融学课件 第二讲 金融中介之第一部分10P
便利支付结算功能（商业银行表现突出） 促进资金融通功能（商业银行表现突出） 降低交易成本功能（投资类金融中介和保险类金融中介 表现突出） 它的作用原理：规模经济效应 改善信息不对称功能（信息类金融中介表现突出） 它的作用原理：专业性与规模经济效应 转移与管理风险功能（投资类金融中介和保险类金融中 介表现突出） 它的作用原理：保险原理
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一、金融中介的产生与发展（续）
非银行金融机构的产生与发展 在行业内部自发产生，给银行业带来了竞争，有利 于金融服务的全面发展 金融中介的发展趋势 全能式金融中介似乎已是大势所趋 专业化金融中介仍然有其存在的空间 大型金融机构的跨国经营和合并，以及金融机构通 过控股等形式向其它领域渗透
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二、金融中介的性质与功能
金融中介的基本性质
金融中介是通过融资、投资等方式服务于实
质经济的金融机构 金融中介通过提供金融服务产品而成为一种 特殊的企业和行业 金融中介的经营活动充满风险性且对国民经
济的影响巨大
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二、金融中介的性质与功能（续）
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美国金融中介按其所从事业务进行分类
１.存款类金融中介
２.投资类金融中介
３.合约性储蓄中介 ４.政策性金融中介
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中国按照业务特点和基本功能标准来划分 １.融资类
２.投资类
３.保障类 ４.信息咨询服务类
《香帅的北大金融学课》金融世界观：金融的本质
《香帅的北大金融学课》金融世界观：金融的本质001.一万美元赠品的秘密：加工时间时间就是金钱，选择不同的金融工具，让时间产生不同的力量。
金融工具就是把时间变成财富。
金融就是为时间定价，而我们这些购买金融产品做出金融决策的人，就是购买了不同个的未来价值。
金融工具对我们的时间进行了深度的加工，将我们拥有的未来转化成完全不一样的价值，从这个角度看，金融就是一个一个的时间机器，他帮助我们将时间转化为财富，不同的金融工具，金融决策会改变个体的命运。
【这些不同的决策源于自己对未来的把握，对未来的风险偏好，看似冒险，其实是在规避风险，投资时时间维度上的平衡消费，我们都想有最大化的消费倾向，所以会抑制一些无理消费，用以投资未来，能看到多远的确定的未来，决定了你的投资决策。
对于我来说，过去十年的金融决策包括P2P、买房、股票、基金，前两者在选择的过程中根本没有认真思考，看到的只是眼前的状况，到后来的股票和基金，经历过起起落落终于能锻炼出自己的投资理念和心态。
】《薛兆丰的经济学课》77.投资就是时间上的平衡消费：投资与消费之间的关系没有那么清楚的。
•投资时时间维度上的平衡消费：所以一个人追求的不是今天的消费最大化，也不是明天，而是我们终身每一个时间点收入之和的最大化。
也就是说，不是追求一刹那的最高幸福，而是幸福量的最大化。
•对未来的预期决定了你今日的选择，选择是否健身运功等等。
【所以尽可能多学习，就能拓宽扩大你的预期】002.南北战争的第二战场：集聚资金资金的约束：人类的资金约束不是每天每时每刻都在发生，而会在某些关键节点上面临着却一大笔前的困境。
（买房，结婚，生病等等）如美国南北战争北方取胜的关键在于资金集聚能力，北方的债权发行功不可没，而纽约的崛起得益于伊利运河，而伊利运河这种大工程主要靠债券发行的资金集聚而建成功的【中国的大工程都是国家投资，国家的资金来源于税收，这些工程的收益者是少数的央企国企，平民收益很少】。
17《香帅的北大金融学课》课件W17债券-2
第3课 从金融角度回答“李约瑟之问”
要点1 金融模式的分流是东西方不同路径的重要因素之一，西方财政走 上了以国债为主线的道路，而中国财政仍然延续以税收为主线。
近代西方： 现代科学、工业革命发生
税收能力差，财政主要依靠国债。
近代中国： 封闭落后
中央权力大，财政主要依靠税收。
第3课 从金融角度回答“李约瑟之问”
“欢迎您使用 信用卡提现”
那些利用你“利率幻 觉”设下的坑
第十八周任务：债务与债券·国家和信用货币理论
模块二：债务与债券章节·国家和信用货币理论
1 国家和信用货币理论
国家和信用货币
理论
2 债务违约的必要性
3 社会债务重组：中国王朝更替的金融逻辑
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• 泰隆银行的成功印证了德国经验： 地方性小银行大大降低了当地中小 企业的融资成本。
第2课 为什么总是说“中小企业融资难”？
要点3 互联网平台沉淀的大量数据提供了企业经营的真实信息，极大降 低了信息成本和交易成本，为中小企业融资提供了新思路。
• 商家销售额 • 商家消费品价格 • 商品丰富度
• 一个商铺给顾客的回应速度
明清时期，当铺对官 员实施“信当”。
蚂蚁花呗免押金
信用卡借款
第1课 你的个人信用，很值钱！
要点2 法律的完善、信息披露的完整及时以及科学的信用评价体系是个人 信用资本化的三大基础。
制度基础： 20世纪下半期，国会先 后出台16项法律要求机 构公开披露个人信用记录。
技术基础： 信息技术的发展使得信息 沟通成本迅速下降，各种 信息能够以较低价格被汇
要点2 国债和税收都是为国家筹集资金，不同点在于税收相当于切蛋糕， 让居民份额变小；发债相当于借面粉，以时间换得空间。
北大国际金融课件-第一章外汇与汇率
各国货币政策如利率调整、货 币供应量等也会影响汇率。
汇率变动的经济影响
对国际贸易的影响
汇率变动会影响国际贸易的成本和利 润，进而影响国际收支和贸易平衡。
对国内物价的影响
汇率变动会影响进口商品价格和出口 商品价格，进而影响国内物价水平。
对国际投资的影响
汇率变动会影响国际投资的成本和收 益，进而影响国际资本流动和投资决 策。
政府干预
政府对外汇市场的干预也会影响汇率，例如通过调整利率 、实施资本管制等手段来影响汇率。
汇率的变动因素
经济数据
经济数据如国内生产总值、通 胀率、利率等的变化会影响投 资者对货币的信心，进而影响
汇率。
政治事件
政治事件如选举、政策调整、 国际关系等也会对汇率产生影 响。
市场情绪
市场情绪如投资者信心、预期 等也会影响汇率的短期波动。
外汇市场的参与者
总结词
外汇市场的参与者主要包括中央银行、商业银行、投资银行、跨国公司等。
详细描述
中央银行是外汇市场的监管者，负责制定货币政策和汇率政策。商业银行、投资 银行等金融机构是外汇市场的主要交易者，提供各种外汇交易服务。跨国公司则 通过外汇市场进行外汇风险管理，以降低汇率波动对企业的风险。
实施风险管理措施
采取具体的风险管理措 施，如使用对冲工具、 调整投资组合或限制交 易规模等。
监控和评估效果
定期监控和评估风险管 理措施的效果，并根据 需要进行调整。
套期保值策略
买入或卖出远期外汇合约
通过购买或出售另一种货币的远期外汇 合约，锁定未来的汇率。
使用期权合约
购买或出售另一种货币的期权合约， 以获得赚取盈利的机会。
官方汇率
是指一国政府或货币当局公布 的汇率。官方汇率又可分为单 一汇率和多重汇率。
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第八周讲义·金融创新（上）模块二：金融中介机构·投资银行
金融创新（上）1零售经纪：中产阶级们，到我这儿买股票吧2垃圾债券：巴菲特的秘密武器
3量化交易：诺奖得主也会掉进的坑
第八周任务：投资银行章节·金融创新（上）
第八周：金融创新（上）零售经纪：中产阶级们，到我这儿买股票吧
理解零售经纪的概念、盈利模式及其对金融市场的深刻影响。
垃圾债券：巴菲特的秘密武器
理解垃圾债的概念及其在美国的发展历程，了解未来中小企业私募债在中国可能的发展前景。
量化交易：诺奖得主也会掉入的坑
了解量化交易的概念和原理，把握其中存在的巨大风险，并理解中国量化交易发展缓慢的原因。
一周3课时30分钟香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生
第1课第2课第3课
零售经纪是投资银行转型的开始，它改变了金融市场的投资者结构
和投资银行自身的业务模式。
要点1（1）金融市场平民化、普及化；
（1）产生了做证券自营业务的需求，开始开拓资产管理业务；投资者结构
（2）金融业从有钱人的专属转型成为全社会的基础设施。
投行业务模式零售经纪的出现使得全球金融市场规模急速扩容，改变金融市场的投
资者结构，使融资型的证券市场逐步转型为普通人的财富管理市场。
（2）创新各种增值服务，增加投资者便利。
零售经纪赚钱的方式就是收取佣金。
虽然每一笔佣金数额很小，但是中国人口多、交易频繁，最终的佣金总额数量非常可观。
要点2印花税券商佣金
买卖股票的费用
证监会经手费交易所监管费
中证登过户费2017年我国沪深股市的总成交额是113万亿，总佣金是430亿，其中352亿是券商的。
经济业务在大国外投行的收入占比已经低于10%，而中国券商要点3
对零售经纪的依赖还比较大，业务创新能力还有待提高。
经济业务在大国外投行的收入占比已经低于10%，而中国券商对零售经纪的依赖还比较大，业务创新能力还有待提高。
要点1垃圾债包括哪些类型？1）“堕落天使”：原来比较优质的债券因为公司盈利下降被降级的垃圾债；2）实力较弱的小公司或者现金流不稳定的高科技（高风险）公司发行的高收益率债券。
什么是垃圾债？垃圾债(junk bond)指那些因为违约风险高，对投资人来说本金保障比较低，所以要求较高回报率的债券，又叫high yield bond 高收益债券。
垃圾债一定是垃圾吗？不是！其中蕴藏着很多投资机会。
例如，亚马逊就在2002年美国科技股泡沫刚刚破裂时被迫发行垃圾债，巴菲特在这个时候果断买入3.1亿美元的亚马逊垃圾债，次年亚马逊经营情况开始好转，短短几年内巴菲特就赚取了高达140%的收益率。
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垃圾债本身是中性的，它既开辟了高风险中小企业融资的新途径，
也在利率上行的背景下压垮了许多参与杠杆收购的公司。
要点2金融工具的创新有利也有弊，如何正确使用考验着投资者的智慧、眼光和定力。
•增强企业危机感，迫使管理人员进行战略和经营调整
作为魔鬼的垃圾债作为天使的垃圾债
•使得企业更关注短期利益和股价、对研发的投入下降•90年代利率上升，垃圾债违约率上升，众多投资机构破产
•“垃圾债＋杠杆收购”成功创造巨额利润
•石油危机中迈克尔·米尔肯成功投资石油企业的债券
目前中国的垃圾债市场还没有形成规模，但随着经济从高速增长逐渐要点3
转为中高速增长，我国的中小企业私募债可能会有较大的发展空间。
定义：
垃圾债在中国被称作“中小企业私募债”
现状：
此类债券发行门槛低，采取“备案制”。
截止2018
年1月仅发行73只，利率在8%-10%之间，仅占债券
市场存量的0.2%，违约率也较高。
目前，在我国参
与中小企业私募债市场的最低门槛是人民币500万元；
前景：
随着中国经济进入“新常态”，遍地黄金的投资机会变
少，在银行贷款困难的中小企业可以考虑参与垃圾债市
场，未来中国杠杆收购市场的也可能会刺激这一市场。
定义：量化交易就是依靠计算机程序实施投资策略的方法；
例子：交易员通过写代码的方式向计算机输入一个交易策略的指令——“当股票价格上涨超过20日移动平均线时买入，当股票价格下跌，跌破20日移动平均线时卖出”，之后机器就会在条件满足时立刻下单操作。
重大事件：2013年光大证券发生乌龙指事件，触发了众多量化交易程序，59支权重股瞬间涨停。
第3课量化交易：诺奖得主也会掉入的坑
量化交易就是依靠计算机程序实施投资策略的方法,这种策略一方面收
益极高，另一方面也可能导致市场短期内大幅震荡。
要点1
量化交易建立在计算机技术、金融理论和财富管理总量迅速发展的基
础上，它的原理就是利用计算机技术克服人的弱点、寻找钱的规律。
要点2量化交易的作用就是利用计算机技术和金融理论的进步帮助我们
克服人性上的弱点，在投资中去追求更高的收益；量化交易的核
心竞争力，是可以对海量的数据进行计算，提炼规律、做出预测。
克服人性的弱点财富、理论和技术突飞猛进•时间、体力有限
•注意力、判断力有限•计算机的计算能力大大增强
•划时代的金融理论相继诞生
•市场上需要管理的资金量飙升
量化交易在规律稳定的时候可以获得很高的收益，但是如果规律发
生了巨大变化而策略又没有能及时调整，则会带来巨大的损失。
要点3量化交易从历史数据中挖掘规律，利用高杠杆赚取利润；但是金融市场归根结底是人
的市场，而量化交易经常忽视人性对金融市场的不确定影响，由此带来极大的风险。
•量化交易员根据历史经验错误估计俄罗斯偿还国债的意愿；
•俄罗斯宣布国债违约后卢布大幅贬值；
•量化交易公司纷纷被清盘。
•次贷危机发生后，量化交易员仍根据历史数据的规律认为市场波动率非常小；•资产价格崩塌使投资者信心崩塌、市场波动率加大；
•量化交易基金纷纷破产。
中国的量化交易尚处于一个萌芽的状态，这既是由于次贷危机引发人们对量化的反思，也是因为中国的金融市场还未发展成熟。
要点4
次贷危机以后，市场开始对量化交易进行严肃反思。
市场已经认识到量化交易在应对突如其来的规律变化时的局限性。
中国的市场规律变动是非常频繁，这使得量化交易策略很不稳定。
在2015年的股灾中，号称搞量化的私募基金死了300多家，这说明中国市场量化交易的策略风险可能比那些成熟的发达市场要更大。
在宽客们最风光的时代，天才们也曾质疑是否巴菲特属于已经过时的老古董；但经过了这次危机后，巴菲特这样的价值投资者仍然屹立不倒，受到市场的追捧。
第九周任务：投资银行章节·金融创新（下）模块二：金融中介机构·金融创新（下）
金融创新（下）1资产证券化（上）：将未来收入在今天变现2资产证券化（下）：美国梦与次贷危机
3投行的夕阳之歌
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