风险投资学(第二版)5
风险投资学
名词解释1、风险投资：是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后取得搞资本收益的一中商业投资行为。
其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目出售或上市，实现所有者权益的变现，从而不仅弥补失败项目的损失，还可以使投资者获得高额回报。
2、风险资金：是指由专业投资人提供的投向快成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。
它一般是在企业的初创或早期扩张阶段投入，而在企业成长起来之后退出的长期资本；是一种由职业金融家向新的、迅速发展的、有巨大潜力的企业或产业投入的权益资本。
3、风险投资家：是指具体运作和管理一定风险资本的人。
是一批经验丰富、训练有素的职业金融家。
他们既有一定的科技生产背景，又有一定的管理知识，同时，还要有深厚的金融方面的经验。
他们是向其他企业家投资的企业家，由此来获得利润。
4、天使投资：是自由投资者或非正式风险投资组织对于处在项目构思阶段或创业阶段的企业进行投资，属于一种自发而分散的民间投资方式。
其一般指投资处于种子期和创业期的企业，投资额往往比较小5风险投资管理：是指风险投资家与创业者签订投资合约后，风险投资家积极参与创业企业的管理，为其提供增值服务对其实施监控和各种活动的统称。
是风险投资整个运作过程的最后一个阶级6、商业计划书：是包括企业筹资、融资等活动在内的，企业战略谋划与执行等一切经营活动的蓝图与指南，是行动纲领和执行方案，也是企业管理团队和企业本身给风险投资方的第一印象，是评估的第一关。
7、尽职调查：有时也称审慎调查，是指风险投资人在投资前对创业企业现状、成功前景及其管理团队所做的独立调查8、反摊薄条款：①当未来出现约定的特定事项时，风险投资者的股权份额才可以减少。
②创业企业以低价出售股份给后来的风险投资者时，必须无偿给予原始投资人一定的股份。
③当增发新股的价格低于原始发行价格或超过约定数量发行新股，创业企业允许原始投资人购买额外股④给予优先权和授权原始投资人在未来获得一定百分比的流通股，而不是固定的股份数量。
投资学 第五讲 投资组合理论
风险的市场价格
市场资产组合的期望收益为E(rM)，风险 为σ2M，市场资产组合的风险溢价为 E(rM)-rf，则承担单位市场风险的报酬为
E(r M ) - rf
2 σM
这一报酬风险比率就是风险的市场价格
投资者的选择
假定某代表市场平均情况的投资者投资 于市场资产组合的比例为100%，现在 打算通过借入无风险贷款的方式增加比 例为δ的市场资产组合或者某一特定股 票，投资者将如何选择？
E r
2
E(r M ) - rf 2σ M
2
投资者的选择——某一股票A
如果投资者选择股票A ，其资产组合为1的市 场组合，δ的股票以及-δ的无风险资产，组 合的收益和风险分别为
rM+δ(rA-rf) σ2=σ2M+δ2σ2A+2 δcov(rA,rM） ≈ σ2M+2δ cov(rA,rM）
组合预期收益
AB 1
0.25 0.215 D （1/3,2/3） C
A（1，0）
F
G
AB 0
x
AB 1
E
0.18 0.02
B（0，1） 0.045 0.06 0.08 组合标准差
2.三种证券组合的可行域（不允许 卖空）
一般地，当资产数量增加时，要保证资产之 间两两完全正（负）相关是不可能的； 一般假设两种资产之间是不完全相关（一般 形态）
ij
组合中证券数量
四、有效组合与有效边界
有效组合（efficient set）,就是按照既定收益 下风险最小或既定风险下收益最大的原则建立 起来的证券组合。 有效边界（efficient frontier）,就是在坐标轴上 将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成 的轨迹。
投资学：第5章 无风险借贷
下面，我们来计算这5个组合的预期收益率和风险，在上
述情况下，组合的预期收益率RP和风险P分别是：
N
Rp xi Ri x0rF x1R1 4%x0 16.2%x1 i 1
1
N
p
N
xi x j ij
2
x02
2 0
2x0 x1
01
x12
2 1
1 2
x12
2 1
1 2
12.08%x1
11
假设无风险资产的收益率是4%，某风险证券的预期收益 率和风险分别是16.2%和12.08%。
我们用x0表示投资于无风险资产的资金比例，用x1表示投 资于风险资产的资金比例，那么x0＝1－x1。
如果投资者将全部资金投资于无风险资产，就有x0＝1， x1＝0。
相反，投资者也可以将全部资金投资于风险资产，这种情 况下就有x0＝0，x1＝1。
由于无风险资产的标准差为零，因此无风险资产的方 差也是0，其收益率与风险资产的收益率之间的协方 差也是0。
5
因为无风险资产具有确定的收益率，所以这种类型的 资产必定是某种具有固定收益，并且没有任何违约可 能的证券。
由于所有的公司证券从原则上讲都存在着违约的可能 性，因此无风险证券不可能由公司来发行，因而必须 是政府发行的证券。
22
5.3 无风险资产的借入
如果我们允许投资者借入资金，我们可以进一步扩 展前一节的分析。这意味着，当投资者在决定将多 少资金投资于风险资产时，他将不再受初始财富的 限制。
当然，当投资者借入资金时，他也必须为这笔贷款 付出利息。由于利率是已知的，而且偿还贷款也没 有任何不确定性，因此，投资者的这种行为常常被 称为“无风险借入” 。
如果一个证券组合P中，投资于组合PAB的比例是 xPAB，用x0=1- xPAB的比例投资于无风险资产，那么 该证券组合P的预期收益率和风险就分别是：
证券投资学(第二版)第05章金融衍生工具
接上例：
如果2008年9月15日，国际原油的现货价格是110 美元/桶，交易商B在以90美元/桶从A处买入1万桶
原油后，马上就可以以110美元/桶的价格出售，
因此获利为200000美元（(110-90)×10000）；相
应的，交易商A以90美元/桶的价格出售了市价为
110美元/桶的原油1万桶，因此收益为-200000美
1
0.065
92 360
11
2.远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）： 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约 又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综 合协议（Synthetic Agreement for Forward
■ 远期合约的要素
■ 标的资产 ■ 合约的多空方 ■ 合约到期日 ■ 标的资产的交割数量 ■ 标的资产的远期价格
4
■ 2.到期日损益的计算
假设远期合约到期日为T，标的资产的远期 价格为fT，到期日标的资产的现货价格为ST，
远期合约的多头方在每单位资产上的到期损益
PL为： PL ST fT
同理，合约空头方在每单位资产上的到期
1. 标的资产标准化 2. 交易数量标准化 3. 报价标准化 4. 合约的到期和交割 5. 风险控制
14
5.2.4期货交易的结算
■ 期货交易的间接清算和损益实现
支付价格
支付价格
期货合约 买方
清算公司
期货合约 卖方
交割资产
交割资产
付结算金的日期； 确定日（Fixing Date）：确定参照利率的日期； 到期日（Maturity Date）：名义借贷到期的日期； 合同期（Contract Period）：结算日至到期日之间的天数； 合同利率（Contract Rate）：在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（Reference Rate）：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某
投资学教程第二版教学设计
投资学教程第二版教学设计1. 课程简介该投资学教程是为了帮助学生理解投资学原理和实战应用而设计的。
本课程将提供全面的投资学知识，包括基本的理论知识、重要的市场信息、如何进行个人资产配置和风险管理等方面的内容。
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2. 课程目标•理解投资学的基本概念、原理和理论•掌握投资策略的设计和实现能力•内化风险管理的理念和方法本门课程旨在为学生提供充分的投资学知识，帮助他们掌握新的投资技能，并逐步成为高效的个人投资者或资产管理人员。
3. 教学方法•理论教学：通过课堂上的比较、案例分析和交流来展示投资原理和最佳实践•案例学习：练习识别主要的投资问题，针对性地进行策略设计和实施•团队讨论：鼓励学生在小组内分享彼此的投资策略，一起学习和提高。
4. 教学安排本课程总共有15周，每周一个主题，具体安排如下：周次主题内容1 投资学概述投资学的起源和发展、投资学的范围、投资过程2 证券投资学股票、债券、基金等证券投资的分析和选择3 衍生品投资学期货、期权、外汇等衍生品投资的特点和应用4 金融市场金融市场的分类、金融市场的交易方式和机构5 财务报表分析会计原理、财务报表解读、财务报表分析6 价值投资价值投资的概念、价值投资中的重要因素和投资方法7 技术分析技术分析的概念、基本原理、技术分析法和技术指标8 心理学因素在投资中的应用投资中的心理误区，如何识别和避免心理误区9 资产配置的设计和实践个人资产配置的目标、资产配置的方法和技巧10 经济周期与投资经济周期的特点、经济周期的影响、经济周周主题内容次期下的投资策略11 宏观经济学经济指标的意义、经济指标的解读、经济指标对投资策略的影响12 风险管理风险管理的基本概念、风险管理的方法、发现和减轻风险13 金融机构与监管各种金融机构的职能、金融监管的基本原则和方法14 综合案例分析综合课程内容，设计一项完整的投资计划15 投资学应用投资学的最新应用、未来投资学领域的趋势5. 评估方法评估项目占比（%）课堂讨论20个人作业20团队作业20期中考试20期末考试206. 教学资源教学参考书目：•《投资学（第九版）》卡恩•《证券分析－投资组合的理论与实践（第十版）》Fisher 和Jordan•《股票投资手册（第五版）》Lynch和Rothschild•《技术分析的战略与战术（第二版）》Kirkpatrick II7. 总结本课程将为学生提供全面和实用的投资学知识，包括理论、应用和案例，以帮助学生掌握投资学分析和策略设计技能。
《投资银行学》马晓军(第二版)第9章 投资银行的风险管理
投资银行学 南开大学金融系马晓军
表9-2 高盛公司2012年的日均VaR值
（单位：百万美元） 风险类别 利率风险 险 股权价格风 汇率风险 险 商品价格风 分散化效果 总计 2012年 78 16 14 22 -54 86
投资银行学 南开大学金融系马晓军
2011年 94 33 20 32 -66 113
有事件造成的风险。 • 包括经营风险、信用风险、操作风险、流动性风险等。
投资银行学 南开大学金融系马晓军
9.1.2 投资银行的业务风险
• 承销业务风险
承销商在发行过程中，由于市场的不确定性，可能遭 遇发行失败的风险 • 措施一：建立良好的风险控制机制，严格筛选项目并 跟踪项目的整个发行周期，实时监控风险。 • 措施二：承销方式方面、承销融资方面进行审慎选择。
9.3.1 投资银行监管的目标和原则
投资银行监管的目标
维护投资银行体系的安全与稳定 促进投资银行开展公平竞争
保护投资者的合法权益
投资银行学 南开大学金融系马晓军
投资银行业监管的原则
统一监管
安全性与 效率性相 结合的原 则
公平原则
公正原则
公开原则
依法监管
与自律相 结合的原 则
原则
投资银行学 南开大学金融系马晓军
业务规模较小 业务规模扩展并呈 业务组织较为庞大、 业务组织规模庞大, 现一定复杂度 业务复杂度提高 业务复杂程度高
风险度量
决策与操作 关系 风险管理独 立性 业务效率
风险管理职能由各 成立专设风险管理 设风控部门，并由 缺少风险管理专职 部门分别负责, 无专 部门，集中管理风 各部门参与监控自 部门与人员 设部门 险 身风险 结合系统风险进行 以业务为单位进行 强化风险的综合、 无风险度量 风险因素的整体估 简单主观估测 精确度量 测 不分离 不独立 无质量保证的高效 率 分离, 但不彻底 不独立 相对较高 分离 独立 分离 独立
投资学第5章利率史与风险溢价
5.4.2 期望收益与标准差：E-V方法 期望收益与标准差： 方法
均值与方差(expected value and 均值与方差 variance)
记不确定情形的集合为s，p ( s )为各情形的概率， r ( s )为各情形的HPR，E (r )为期望收益，σ为标准差 则有：E (r ) = ∑ p ( s )r ( s )
22
5.5 历史收益率时间序列分析
5.5.1 时间序列与情景分析 5.5.2 期望收益与算术平均 收益率的算术平均数： 收益率的算术平均数：
1 n E(r) = ∑=1 p(s)r(s) = ∑=1r(s) s s n
n
23
5.5.2 几何收益率 Geometric Average Return
19
美元， 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 假定投资于某股票，初始价格 美元 有期1年 现金红利为4美元 美元， 有期 年，现金红利为 美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。 下三种可能，求其期望收益和方差。
r(1) = (140 −100 + 4)/100 = 44%
43
5.10 非正态分布的风险度量
风险价值(value at risk, VaR) 风险价值
VaR即分布的分位数 ， 是指一个处在低于 即分布的分位数(q)， 即分布的分位数 q%价值的值，从业者使用 价值的值， 价值的值 从业者使用5%的分位数作为分 的分位数作为分 布的风险价值。 有期收益
股票收益包括两部分：红利收益 股票收益包括两部分：红利收益(dividends) 资本利得(capital gains) 与资本利得 持有期收益率(holding-period return) 持有期收益率
上财投资学教程第二版课后练习第5章习题集
一、判断题1.资本市场线是可达到的最好的市场配置线。
2.资本资产定价模型假设投资者是有相同预期的。
3.在资本资产定价模型的假设下，市场对证券或证券组合的非系统风险提供风险补偿。
4.资本资产定价模型在市场非有效的情况下也是成立的。
5.市场均衡条件下，最优风险资产组合的构成与投资者的风险收益偏好相关。
6.分离定理是先确定最优风险资产组合，再在最优风险资产组合和无风险资产的比例之间进行选择。
7.资本市场线和证券市场线具有相同的含义。
8.资本市场线横坐标是证券组合收益率的标准差，纵坐标是证券组合收期望收益。
9.资本市场线的斜率就是夏普比率。
10.当资产组合的股票数量n趋向于无穷大的时候，该资产组合的风险将为0。
11.某一证券与市场组合的协方差越大，其期望收益也越大。
12.证券市场线是无风险资产和最优资产组合的线性组合。
13.β值称作β系数，是一种衡量某一证券个体风险的指标。
14.在资本资产定价模型基本假设成立的前提下，投资者是不可能找到比资本市场线上的投资组合更优的投资组合。
15.证券市场线代表某一证券或证券组合的预期收益率与之所承担系统性风险成正比的一种关系式。
16.利率风险不属于系统性风险。
17.β系数就是该目标资产与市场组合协方差相对市场组合方差的比值。
18.CML和SML都是用均值-方差方法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。
19.无效组合位于证券市场线上，而有效组合仅位于资本市场线上。
20.特征线方程统计回归中的截距项代表的是该证券的常数收益率。
21.β系数代表的是该证券所的承担系统性风险。
22.风险就意味着亏损，或者是亏损的概率变大。
23.有效组合的再组合仍是有效组合。
24.信用风险就是所谓的违约风险。
25.随着投资组合中证券数量的增加，非系统性风险的下降是先慢后快。
26.不同的投资者会有不同的最优风险资产组合。
27.一般可以认为3年期国债利率就是无风险收益率。
28.无风险资产配置比例高于最优风险资产组合的投资者属于风险厌恶型。
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第三节 商业计划书——基本形式
一、摘要
摘要是商业计划书的整体概括，它浓缩了商业 计划书的整个内容，是商业计划书的精华所在。 二、创业者宣言
创业者宣言是创业者理想的概括，是创业者对 于自己创业使命的总结，是商业计划书的一个命题 。创业家宣言往往仅是一句话。
第三节 商业计划书——基本形式
三、企业介绍
七、风险—收益分析
商业计划书中相当重要的一在商业计划书中，创 业者应当明确投资风险，并指出承担这种风险会给 投资者带来的潜在收益。
第三节 商业计划书——基本形式
八、管理团队
一个优秀的管理团队至少应具有以下特点: (1) 共同的目标和价值观； (2) 品质、能力、经验等等，优势互补； (3) 一般至少两三个人，但人数不宜过多； (4) 能够团结一致。
第三节 商业计划书——基本形式
九、融资需求
商业计划书中应当明确融资额度及融资模式。
十、财务计划
企业应提供最近1~3年的财务报表及当期财务报 表，以供风险投资家分析企业的财务状况。
十一、附件
市场调查表和市场调查报告及相关参考资料。
第四节 商业计划书——弦外音
一、成功从第一眼开始 二、推销项目，推销自己 三、小语言，大收获 四、推介会只是敲门砖
第二节 商业计划书——必要内容
商业计划书中关于关于人的十四个注意事项如下： (1) 创业团队是哪里人？(2) 他们在哪里受的教育？ (3) 他们在哪里工作过，给谁工作过？ (4) 他们过去无论在事业上还是在个人生活中取得过什么成绩？ (5) 他们在自己的商业圈中的信誉如何？ (6) 他们有多少与本次创业相关的经验？ (7) 他们有什么技巧、知识和能力？ (8) 对于他们创业成功的几率和面临的困境，他们是否有充分的 比较现实的认识？ (9) 这个创业团队是否需要加强，还需要增加什么样的人？ (10) 他们是否愿意吸纳更有经验、更有能力的人加入？ (11) 对于创业中不可避免的各种困难，他们将如何对应？ (12) 他们是否具有创业的胆量？ (13) 他们是否全力以赴？(14) 他们创业的动机是什么？
第二节 商业计划书——必要内容
一、商业计划书的四大要素
(三) 环境
人是环境主要指宏观经济环境，政治环境和法律环境。
(四)风险—收益均衡分析
在企业的商业计划书的风险/收益分析中，企业家一定 要有对于投资者如何退出，在什么时候退出，以及以什么收 获退出等等加以详尽说明。不站在投资者的角度，而单纯站 在自己企业角度考虑的创业者往往不易获取风险投资。
第二节 商业计划书——必要内容
一、商业计划书的四大要素
(一) 人
人是最重要的，也是第一位的。种权益资本。
(二) 机会
(1) 企业所在的行业是否是朝阳行业？ (2) 产品/服务是否具有竞争力？ (3) 采取什么方式赚钱？用什么商业模型来盈利？ (4) 竞争对手: 谁是企业的竞争对手？有没有潜在的呢？什么 是企业的特殊性？什么能够使得企业具有竞争力？
(1) 基本情况，包括企业名称、地点、成立时间、注册资本、 主要股东、股份比例、主营业务、以往经营业绩、主要管理 者介绍； (2) 企业业务范围； (3) 企业成长目标； (4) 企业组织结构； (5) 企业人力资源发展计划，包括人才招聘计划、员工培训计 划、报酬及分红体系和激励机制等； (6) 介绍企业聘请的财务顾问、会计师、律师、银行家，包括 费用情况和业务往来情况。
第三节 商业计划书——基本形式
四、产品或服务
(1) 技术的独பைடு நூலகம்性 (2) 技术的利润性
五、市场营销
商业计划书中相当重要的一环是对于市场潜力的 分析，是对于企业市场营销策略的分析。对于市场 营销的分析中还应包括对于企业所在行业的分析。
第三节 商业计划书——基本形式
六、竞争
市场是商品经济的活动载体，哪里有商品，哪里 就有市场；哪里有市场，哪里就有竞争。竞争是企 业求得生存和发展的必由之路，对于创业者来说， 必须认真考察了解市场竞争状况，做到未雨绸缪。
第二节 商业计划书——必要内容
二、商业计划书的写作原则
(一) 清晰、客观、简洁 (二) 创业者自身思路的梳理 (三) 技术与市场的位置 (四) 换位思考 (五) 少愿景，多细节
第二节 商业计划书——必要内容
三、商业计划书注意事项: 9+14
商业计划书中关于商业模式的叙述必定要能够回答九大问题： (1) 谁是企业的消费者？ (2) 消费者是如何决定是否使用你们的产品/服务？ (3) 在什么程度上你们的产品/服务使得消费者不得不购买？ (4) 你们的产品/服务是如何定价的？ (5) 你们的产品/服务是如何进入你锁定的消费者群体的？ (6) 对于你们的产品/服务，每增加一个消费者的成本（时间 和资源）是多少？ (7) 你们的产品/ 服务的生产，营销成本是多少？ (8) 为每一个消费者提供销售及售后服务的成本是多少？ (9) 保留现成的消费者的成本是多少？
风险投资学
第五章 风险投资的投资运作
——商业计划书
第一节 商业计划书——重要性
商业计划书的质量高低，往往决定了融资的成败。 商业计划书是一把双刃剑: 对内，它能帮助创业者 理清项目的发展思路；对外，它是主要融资手段之一。 商业计划书是连接风险投资家和创业家的桥梁。 商业计划书虽然十分重要，但创业企业绝不能仅仅 依赖商业计划书来实现融资目标。