基本财务估值模型(ppt )
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财务报表分析与证券估值中文ppt课件
请参考第3章的附录
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
DCF估值模型讲义 ppt课件
116.2/1.09944+(123.49+2363)/1.09945=$1873
股权当前价值＝公司当前价值－债务市值
＝$1873－$800＝$1073
28
DCF估值模型讲义
切勿将现金流量与贴现率混淆；两者必 须匹配 避免出现现金流量与贴现率不匹配的关 键错误，因为，将加权平均资金成本贴 现所得出的股权现金流量会令股本评估 值偏高，而将股本成本贴现所得出的公 司现金流量则会令股本评估值偏低。
另一相同资产，或一组同等或相似资产 一个标准化定价（对资产净值而言，可通过一 个共同变量来划分价格，以获得此标准化定价， 如收益或帐面价值），以及 当资产不完全等同时，通过各种变量来控制差 价 市场定价失效：通过相似或同等资产定价而引起 的错误较容易被发现和利用，更正亦更迅速。
10
DCF估值模型讲义
12
DCF估值模型讲义
在以下情况中，这种方法使用最简便：
有大量资产与需价值评估资产等同 这些资产由市场定价 有一些共同变量可用以使价格标准化
这种方法对下列投资者最为适用：
投资周期较短者 表现由一相对基准衡量（采用同一投资模式 的市场或其他投资组合管理者）者 可利用相对定价错误者，如对冲基金可买入 低估值资产，同时卖出高估值资产。
任何具有这些特征的证券均可被认为是 期权。
15
DCF估值模型讲义
行使价格 买入期权
资产价值 卖出期权
16
DCF估值模型讲义
上市期权，为上市买卖资产期权，由期权 交易所发行，并在交易所上市及交易。 认股权证，为上市公司发行的股票买入期 权，发行收入归公司所有。认股权证常在市 场交易。 或然价值权利，为上市公司发行的股票卖 出期权，发行收入亦归公司所有。 Scores及LEAPs，为长期股票买入期权，在 证券交易所买卖。
股权当前价值＝公司当前价值－债务市值
＝$1873－$800＝$1073
28
DCF估值模型讲义
切勿将现金流量与贴现率混淆；两者必 须匹配 避免出现现金流量与贴现率不匹配的关 键错误，因为，将加权平均资金成本贴 现所得出的股权现金流量会令股本评估 值偏高，而将股本成本贴现所得出的公 司现金流量则会令股本评估值偏低。
另一相同资产，或一组同等或相似资产 一个标准化定价（对资产净值而言，可通过一 个共同变量来划分价格，以获得此标准化定价， 如收益或帐面价值），以及 当资产不完全等同时，通过各种变量来控制差 价 市场定价失效：通过相似或同等资产定价而引起 的错误较容易被发现和利用，更正亦更迅速。
10
DCF估值模型讲义
12
DCF估值模型讲义
在以下情况中，这种方法使用最简便：
有大量资产与需价值评估资产等同 这些资产由市场定价 有一些共同变量可用以使价格标准化
这种方法对下列投资者最为适用：
投资周期较短者 表现由一相对基准衡量（采用同一投资模式 的市场或其他投资组合管理者）者 可利用相对定价错误者，如对冲基金可买入 低估值资产，同时卖出高估值资产。
任何具有这些特征的证券均可被认为是 期权。
15
DCF估值模型讲义
行使价格 买入期权
资产价值 卖出期权
16
DCF估值模型讲义
上市期权，为上市买卖资产期权，由期权 交易所发行，并在交易所上市及交易。 认股权证，为上市公司发行的股票买入期 权，发行收入归公司所有。认股权证常在市 场交易。 或然价值权利，为上市公司发行的股票卖 出期权，发行收入亦归公司所有。 Scores及LEAPs，为长期股票买入期权，在 证券交易所买卖。
DCF估值原理专题培训课件
长城证券
-7-
诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
-8-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
一般采用间接法计算
-9-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
诚信稳健，追求卓越
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
-2-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
k
V
CFt
CFk1
t1(1r)t (rg)(1r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
-3-
-7-
诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
-8-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
一般采用间接法计算
-9-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
诚信稳健，追求卓越
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
-2-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
k
V
CFt
CFk1
t1(1r)t (rg)(1r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
-3-
现金流估值模型的估值过程(ppt 148页)
三一重工的净资本支出：2008年的固定资产净值-2007年的 固定资产净值=3148.62-2168.53=980.09
商誉
ROIC的计算是否应该考虑商誉？ • 考虑。理由：商誉的取得来源于收购所支付的溢价。进
行溢价收购的公司必须花费实实在在的资源去收购有价 值的经济资产，如果这部分花费无法得到回报，就会损 害股东利益。 • 不考虑。衡量的是公司的内部表现，而不是扩张所带来 的影响。
4、资产负债表预测
明确资产负债表主要项目的经济驱动因素 （1）经营性项目 • 应收账款：与收入相关 • 存货：与成本相关 • 应付账款：与成本相关 • 应计费用：与收入相关 • 固定资产净值：与收入相关 （2）非经营性项目
=(5/240)*365 =(45/240)*365 =(20/240)*365
• 固定资产 固定资产是公司进行经营活动的生产条件，是构成公司 经营性资产的主要内容。
• 无形资产和商誉 包括商标、专利技术、软件及知识产权、土地使用权等， 同样是公司生产经营活动不可缺少的内容。
• 其他长期净经营资产
非经营性资产
• 富余现金 公司的库存现金超出经营活动对现金需求的部分。如何 估计？ 美国：1993-2000年间，公司最少的现金余额略低于销售 额的2%。如果这是对经营现金很好的一个估计指标的话， 多于2%的现金部分就应该被视为富余现金。 中国：销售额的10%（戴书松）。是否合理？为什么？
如何划分资产？
• 哪些资产是经营性资产？ • 经营性流动资金、ห้องสมุดไป่ตู้定资产、无形资产和商誉、其他长
期净经营资产 • 哪些资产是非经营性资产？ • 富余现金、交易性金融资产、其他非经营资产
经营性资产
• 经营性流动资金 经营性流动资产减经营性流动负债，包括经营现金、应 收账款、存货、其他流动资产等，但不包括富余现金和 可交易证券。
商誉
ROIC的计算是否应该考虑商誉？ • 考虑。理由：商誉的取得来源于收购所支付的溢价。进
行溢价收购的公司必须花费实实在在的资源去收购有价 值的经济资产，如果这部分花费无法得到回报，就会损 害股东利益。 • 不考虑。衡量的是公司的内部表现，而不是扩张所带来 的影响。
4、资产负债表预测
明确资产负债表主要项目的经济驱动因素 （1）经营性项目 • 应收账款：与收入相关 • 存货：与成本相关 • 应付账款：与成本相关 • 应计费用：与收入相关 • 固定资产净值：与收入相关 （2）非经营性项目
=(5/240)*365 =(45/240)*365 =(20/240)*365
• 固定资产 固定资产是公司进行经营活动的生产条件，是构成公司 经营性资产的主要内容。
• 无形资产和商誉 包括商标、专利技术、软件及知识产权、土地使用权等， 同样是公司生产经营活动不可缺少的内容。
• 其他长期净经营资产
非经营性资产
• 富余现金 公司的库存现金超出经营活动对现金需求的部分。如何 估计？ 美国：1993-2000年间，公司最少的现金余额略低于销售 额的2%。如果这是对经营现金很好的一个估计指标的话， 多于2%的现金部分就应该被视为富余现金。 中国：销售额的10%（戴书松）。是否合理？为什么？
如何划分资产？
• 哪些资产是经营性资产？ • 经营性流动资金、ห้องสมุดไป่ตู้定资产、无形资产和商誉、其他长
期净经营资产 • 哪些资产是非经营性资产？ • 富余现金、交易性金融资产、其他非经营资产
经营性资产
• 经营性流动资金 经营性流动资产减经营性流动负债，包括经营现金、应 收账款、存货、其他流动资产等，但不包括富余现金和 可交易证券。
(财务管理)-第2章-财务估价模型PPT课件
15
-
二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
先付年金(Immediate Annuity)
年金
递延年金
永续年金
16
-
二、货币时间价值的计算
计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风 险就越小；反之，风险就越大。
29
-
一、风险及其形成的原因和种类
2. 风险的种类 风险按其形成的原因可分为经营风险、投资
风险和财务风险。
经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利 润额或利润率带来的不确定性。
经营风险源于两个方面：
企业外部条件的变动 如：经济形式、市场 供求、价格、税收等 的变动
3
-
参考资料
返回
1、王爱卿，“企业财务风险管理”，《会计之友》，2001年 第4期
2、汪平，“论理财学的理论结构”，《财经理论与实践》， 2002年第25期
3、财务顾问网
4、《财务管理》中级会计师考试指定用书
5、Corporate Finance A Focused Approach Michael C·Ehrhardt Eugene F·Brigham 著 北京大学出版社2003年
求年金现值的计算，其计算公式为：
PA 1(1i)nA (P/A ,i,n) i
(P / A, i , n )——1元的普通年金复利现值系数
20
-
二、货币时间价值的计算
普通年金现值的计算公式推倒如下：
21
-
二、货币时间价值的计算
-
二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
先付年金(Immediate Annuity)
年金
递延年金
永续年金
16
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二、货币时间价值的计算
计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风 险就越小；反之，风险就越大。
29
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一、风险及其形成的原因和种类
2. 风险的种类 风险按其形成的原因可分为经营风险、投资
风险和财务风险。
经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利 润额或利润率带来的不确定性。
经营风险源于两个方面：
企业外部条件的变动 如：经济形式、市场 供求、价格、税收等 的变动
3
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参考资料
返回
1、王爱卿，“企业财务风险管理”，《会计之友》，2001年 第4期
2、汪平，“论理财学的理论结构”，《财经理论与实践》， 2002年第25期
3、财务顾问网
4、《财务管理》中级会计师考试指定用书
5、Corporate Finance A Focused Approach Michael C·Ehrhardt Eugene F·Brigham 著 北京大学出版社2003年
求年金现值的计算，其计算公式为：
PA 1(1i)nA (P/A ,i,n) i
(P / A, i , n )——1元的普通年金复利现值系数
20
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二、货币时间价值的计算
普通年金现值的计算公式推倒如下：
21
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二、货币时间价值的计算
公司估值分析 PPT课件
➢ 公司产品推广状态，市场对产品的反馈及热度 ➢ 公司已获得的数据以及数据走势 ➢ 未来2-5年内的市场需求和竞争态势 ➢ 创业团队磨合情况 ➢ 公司未来上市IPO的可能性 ➢ 公司估值多采用可比交易法、可比公司法
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
估值模型
3
CAPM之假设 CAPM之假设 1、投资者的行为可以用平均数─变异数(Mean─Variance)准 则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假设 投资人为风险规避者(效用函数为凹性)，或假定证券报酬率的 分配为常态分配。 2、证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者(Price taker)。 3、完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税…等， 且证券可无限制分割。 4、同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和 风险的看法是相同的。 5、所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且存款利率＝贷 款利率＝无风险利率。 6、所有资产均可交易，包括人力资本(Human Capital)。 7、对融券放空无限制。 4
7
β系数系数是同行业股票收益率与整个证券市场收益率的关 系，常用预测方法有： 在资本市场发达的国家，目前已有专门机构通过收集、整理 证券市场的有关数据、资料，计算各种证券的β系数，以便出 售给需要的投资者。 估测证券β系数的历史值。用历史值代替下一时期证券的β 值。历史的β值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间 的协方差对市场指数的方差的比值来估算。 用回归分析法估测β值。假定某年度的β系数与上一年度的 β系数之间存在着线性关系，即βt=α0＋α1βt－1。通过许 多年度β值的积累和回归，便可估计出上式中的α0和α1，这 样就能计算出下一年度证券的β值，即：βt＋1=α0＋α1βt。
2
CAPM：资本资产定价模型
Capital Asset Pricing Model(CAPM) 市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险( 市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系 统性风险)间的线性关系，而市场风险系数是用β 统性风险)间的线性关系，而市场风险系数是用β值 来衡量。 美国财务学家Treynor(1961) Treynor(1961)， 来衡量。 美国财务学家Treynor(1961)，W. Sharpe(1964)， Lintner(1965)， Sharpe(1964)，J. Lintner(1965)，J. Mossin(1966) 等人于1960年代发展而来。 1960年代发展而来 等人于1960年代发展而来。 Ra=Rf+Ba(Rm-Rf) 其中： 其中：Ra — 股票期望回报率 Rf — 无风险收益率 无风险收益率（长期国债收益率） Ba — 股票的 股票的Beta系数 系数（常采用周综合收益率） 系数 Rm-Rf — 市场风险溢价 市场风险溢价（参考国际标准以及国内市 场历史回报率，取风险溢价为7.5%）
CAPM之假设 CAPM之假设 1、投资者的行为可以用平均数─变异数(Mean─Variance)准 则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假设 投资人为风险规避者(效用函数为凹性)，或假定证券报酬率的 分配为常态分配。 2、证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者(Price taker)。 3、完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税…等， 且证券可无限制分割。 4、同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和 风险的看法是相同的。 5、所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且存款利率＝贷 款利率＝无风险利率。 6、所有资产均可交易，包括人力资本(Human Capital)。 7、对融券放空无限制。 4
7
β系数系数是同行业股票收益率与整个证券市场收益率的关 系，常用预测方法有： 在资本市场发达的国家，目前已有专门机构通过收集、整理 证券市场的有关数据、资料，计算各种证券的β系数，以便出 售给需要的投资者。 估测证券β系数的历史值。用历史值代替下一时期证券的β 值。历史的β值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间 的协方差对市场指数的方差的比值来估算。 用回归分析法估测β值。假定某年度的β系数与上一年度的 β系数之间存在着线性关系，即βt=α0＋α1βt－1。通过许 多年度β值的积累和回归，便可估计出上式中的α0和α1，这 样就能计算出下一年度证券的β值，即：βt＋1=α0＋α1βt。
2
CAPM：资本资产定价模型
Capital Asset Pricing Model(CAPM) 市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险( 市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系 统性风险)间的线性关系，而市场风险系数是用β 统性风险)间的线性关系，而市场风险系数是用β值 来衡量。 美国财务学家Treynor(1961) Treynor(1961)， 来衡量。 美国财务学家Treynor(1961)，W. Sharpe(1964)， Lintner(1965)， Sharpe(1964)，J. Lintner(1965)，J. Mossin(1966) 等人于1960年代发展而来。 1960年代发展而来 等人于1960年代发展而来。 Ra=Rf+Ba(Rm-Rf) 其中： 其中：Ra — 股票期望回报率 Rf — 无风险收益率 无风险收益率（长期国债收益率） Ba — 股票的 股票的Beta系数 系数（常采用周综合收益率） 系数 Rm-Rf — 市场风险溢价 市场风险溢价（参考国际标准以及国内市 场历史回报率，取风险溢价为7.5%）
估值模型
2、证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者(Price taker)。
3、完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税…等， 且证券可无限制分割。
4、同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和 风险的看法是相同的。
5、所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且存款利率＝贷 款利率＝无风险利率。
的现金流量及残余价值，利用折现法折现成目前的价值。
预测未来数年所有现金流，必须把资产负债表、损益表
和现金流量表数据全部预测。依成长率的差别及时间的长短
可分为：
固定成长折现模型
二阶段折现模型
三阶段折现模型
➢ 现金流折现方式一般分为：
股利折现
股权自由现金流量（FCF）折现
加权平均资本成本（WACC）折现
17
ROC：资本报酬率Return on Capital、Return on Invested Capital 。 计算一段时间内，公司运用长期资本创造利润的能力， 在此所指的“资本”为股东权益加上长期负债。 ROC=税后净利／运用资本。（运用资本 = 股东权益 ＋ 长期负债）
18
使用：一般而言，判断公司创造利润的能力指针为 总资产报酬率(ROA)及股东权益报酬率(ROE)，而 资本报酬率(ROC)则是判断公司运用长期资本创造 获利的指针。
8
❖β的使用：资产的预期报酬率会受到风险因子的影响，导致实 现的报酬不稳定，而这些因子主要可分成系统风险与非系统风险。 非系统风险是可以利用多角化来分散殆尽以达到投资效率，因此， 对投资人来说，他只需观察对于整个市场具有威胁性的风险，如 物价指数、货币供给额成长等等，也就是所谓的「系统风险」。
❖以股市投资而言，在一段特定时间内，当贝他值等于1时，代 表个股之风险等于指数之风险；当贝他值小于1时，代表个股变 动的幅度低于指数(亦即风险较低)；当贝他值大于1时，代表个股 变动的幅度高于指数(亦即风险较高)。
3、完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税…等， 且证券可无限制分割。
4、同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和 风险的看法是相同的。
5、所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且存款利率＝贷 款利率＝无风险利率。
的现金流量及残余价值，利用折现法折现成目前的价值。
预测未来数年所有现金流，必须把资产负债表、损益表
和现金流量表数据全部预测。依成长率的差别及时间的长短
可分为：
固定成长折现模型
二阶段折现模型
三阶段折现模型
➢ 现金流折现方式一般分为：
股利折现
股权自由现金流量（FCF）折现
加权平均资本成本（WACC）折现
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ROC：资本报酬率Return on Capital、Return on Invested Capital 。 计算一段时间内，公司运用长期资本创造利润的能力， 在此所指的“资本”为股东权益加上长期负债。 ROC=税后净利／运用资本。（运用资本 = 股东权益 ＋ 长期负债）
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使用：一般而言，判断公司创造利润的能力指针为 总资产报酬率(ROA)及股东权益报酬率(ROE)，而 资本报酬率(ROC)则是判断公司运用长期资本创造 获利的指针。
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❖β的使用：资产的预期报酬率会受到风险因子的影响，导致实 现的报酬不稳定，而这些因子主要可分成系统风险与非系统风险。 非系统风险是可以利用多角化来分散殆尽以达到投资效率，因此， 对投资人来说，他只需观察对于整个市场具有威胁性的风险，如 物价指数、货币供给额成长等等，也就是所谓的「系统风险」。
❖以股市投资而言，在一段特定时间内，当贝他值等于1时，代 表个股之风险等于指数之风险；当贝他值小于1时，代表个股变 动的幅度低于指数(亦即风险较低)；当贝他值大于1时，代表个股 变动的幅度高于指数(亦即风险较高)。
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▪ 终值和现值分为单利和复利两种：
（一）单利终值和现值
单利是指本金能带来利息，而利息必须在 提出以后再以本金形式投入才能生利，否 则不能生利。 1、单利的终值 ▪ 单利终值就是利息不能生利的本利和。 ▪ 其计算公式：
Vn=V0×（1＋i×n）
2、单利的现值
▪ 单利现值是指未来收到或付出资金按单利 计算的现在价值。
基本财务估值模型(ppt )
第一节 资金价值计量模型
一、资金价值概念 ▪ （一）资金价值—利息率
利息率是资金的增值额同投入资金数额 之间的比率。 ▪ （二）利息率的确定方式 1、市场利息率 2、公定利息率（法定利息率） ▪ （三）影响利息率水平的因素
二、利息率计量模型
▪ 利息率（K）通常由纯利率(K0)、通货膨胀 溢酬(IP)和风险报酬三个部分组成。风险报 酬分为违约风险溢酬(DP)、流动性风险溢 酬(LP)和期限风险溢酬(MP)三种。
▪ 其计算公式：
（二）复利终值与现值
▪ 复利是指本能生利，本期利息在下期列入 本金参加计息。
▪ 1、复利的终值 ▪ 复利的终值是指每期都按上一期末的本利
作为本金计算的本利和。 ▪ 其计算公式： ▪ Vn=V0×（1＋i）n ▪ 其中：（1＋i）n为复利终值系数
2、复利的现值
▪ 复利现值是指未来收到或付出的资金按 复利贴现为现在价值。
般模型为： ▪ 普通股票现值＝各年股利的复利现值之和 ▪ （t →∞）
（三）股利预期增长与股票市场 价格之间的关系
▪ 1、零成长股 ——永续年金现值
▪ 2、固定成长股
▪ 3、非固定增长股
第四节 风险分析计量模型
▪ 一、风险与报酬 ▪ （一）风险及其类型 ▪ 1、风险的概念 ▪ 风险一般是指在一定条件下和一定时期内
▪ 违约风险是指借款人不能按期支付利息或 偿还本金的可能性。
▪ （四）流动性风险溢酬 ▪ 流动性风险溢酬是投资者要求在有价证券
利率中加进一定的补偿流动性风险报酬的 部分。 ▪ （五）期限风险溢酬 ▪ 期限风险溢酬是指影响利息率水平各种因 素相同的情况下，仅由于资金借贷期限长 的因素而提高的利息率水平部分。
▪ 期首年金现值与普通年金现值相比，就是 期首年金现值比普通年金现值少贴现一期。
▪ 其计算公式：
（三）特殊年金现值
▪ 1、永续年金现值 ▪ 永续年金是指无终止期限或无法确定终
止期限而支付的年金。 ▪ 其计算公式：
▪ 2、不等值年金现值
➢ 不等值年金现值等于各期年金现值之和。
四、利息率的确定
▪ 测定利息率一般分三个步骤： 的换算系数值，对照有关系数表，
值 ＝各年利息的年金现值＋到期价值的复利现
值
▪ （利息按票面利率计算、折现按市场利率 计算）
二、普通股票估价
▪ （一）普通股票估值要素 ▪ （二）普通股股票一般估值模型 ▪ 普通股股票一般估值模型如下： ▪ 普通股票现值＝各年股利的复利现值之和
＋出售时的市价的复利现值 ▪ 当投资者永久持有该股票时，其股价的一
▪ 普通年金现值是一定时期内每期期末收入 或付出款项的复利现值之和。
▪ 其计算公式：
▪ 其中：
为年金现值系数
（二）期首年金终值与现值
▪ 1、期首年金终值 ▪ 期首年金与普通年金的差别，仅在收付款
的时间不同（前者在期初即期首，后者在 期末）。期首年金比普通年金收付款时间 早一年。 ▪ 其计算公式：
2、首期年金现值
二、单项风险价值衡量
▪ （一）概率分布与预期收益 ▪ 1、离散型预期收益 ▪ 2、连续型预期收益 ▪ （二）风险的衡量 ▪ 1、计算预期报酬率或期望值（X） ▪ 2、计算投资报酬标准离差（δ）
第一步：计算投资报酬方差。
▪ 其计算公式：
▪ 第二步：计算投资报酬标准离差（δ）。 ▪ 其计算公式： ▪ 标准离差＝
▪ 其计算公式： ▪ K=K0+IP+DP+LP+MP
▪ （一）纯利率 纯利率是在不考虑预期通货膨胀因素时， 无风险的均衡利率。
▪ （二）通货膨胀溢酬 通货膨胀溢酬是在通货膨胀条件下，利率 中用于补偿货币购买力损失部分。
▪ 其计算公式： 无风险证券利率＝纯利率(K0）＋通货膨胀溢
酬（IP）
（三）违约风险溢酬
或能发生的各种结果的变动程度。 ▪ 这一概念包括以下两个方面的含义： ▪ （1）风险是事件本身的不确定性，具有
客观性。 ▪ （2）风险的大小随着时间延续而变化，
2、风险的类型
▪ （1）系统风险和非系统风险。 ▪ 系统风险是指那些影响所有企业（公司）
的因素而产生的风险。 ▪ 非系统风险是指发生于个别企业的特有事
▪ 其计算公式：
▪ 其中：
为复利现值系数
三、年金终值和现值
▪ 年金是指一定期间付出或收入相同的款项。 利息、租金、折旧、保险金、养老金等通 常都采用年金的形式。 （一）普通年金终值与现值 1、普通年金终值
▪ 普通年金终值是指每期期末收付款项的复 利终值之和。
其计算公式：
其
中：
为年金终值系数
2、普通年金现值
第二节 资金时间价值计量模型
一、资金时间价值的概念 ▪ 资金时间价值是资金在不同时点上的价
值差额。 ▪ 资金时间价值的表现形态通常为利息率。
一般用银行存款利率或国债利率表示。
二、终值与现值
▪ 终值是指现在的钱到未来若干期期末的价 值即本利和（或称将来值）。
▪ 现值是指未来若干期期末收入或支出钱的 现在值。
件所造成的风险。
（2）经营风险和负债风险。
▪ 经营风险是指生产经营方面的原因给企业 的报酬带来的不确定性。
▪ 负债风险是指企业因使用借入资金而给企 业的报酬带来的不确定性。
（二）风险报酬的概念
▪ 1、风险报酬的含义 ▪ 风险报酬是指投资者进行风险投资所要求
的超过资金时间价值后的那部分额外价值。 ▪ 2、风险报酬的形式 ▪ （1）单项投资的风险报酬 ▪ （2）证券组合投资的风险报酬
从该表n期各系数中找出一个或两个最接近的系 数，以确定近似利率系数区间 ▪ 第三，根据近似利率及其系数区间差，确定利息 率
第三节 债券与股票估值模型
一、债券估价 （一）债券的构成
债券的构成要素及其定义如下： ▪ 1、票面值 ▪ 2、票面利率 ▪ 3、期限
（二）债券估值模型
债券估值模型如下： ▪ 债券价格（现值）＝未来全部收益的折现
（一）单利终值和现值
单利是指本金能带来利息，而利息必须在 提出以后再以本金形式投入才能生利，否 则不能生利。 1、单利的终值 ▪ 单利终值就是利息不能生利的本利和。 ▪ 其计算公式：
Vn=V0×（1＋i×n）
2、单利的现值
▪ 单利现值是指未来收到或付出资金按单利 计算的现在价值。
基本财务估值模型(ppt )
第一节 资金价值计量模型
一、资金价值概念 ▪ （一）资金价值—利息率
利息率是资金的增值额同投入资金数额 之间的比率。 ▪ （二）利息率的确定方式 1、市场利息率 2、公定利息率（法定利息率） ▪ （三）影响利息率水平的因素
二、利息率计量模型
▪ 利息率（K）通常由纯利率(K0)、通货膨胀 溢酬(IP)和风险报酬三个部分组成。风险报 酬分为违约风险溢酬(DP)、流动性风险溢 酬(LP)和期限风险溢酬(MP)三种。
▪ 其计算公式：
（二）复利终值与现值
▪ 复利是指本能生利，本期利息在下期列入 本金参加计息。
▪ 1、复利的终值 ▪ 复利的终值是指每期都按上一期末的本利
作为本金计算的本利和。 ▪ 其计算公式： ▪ Vn=V0×（1＋i）n ▪ 其中：（1＋i）n为复利终值系数
2、复利的现值
▪ 复利现值是指未来收到或付出的资金按 复利贴现为现在价值。
般模型为： ▪ 普通股票现值＝各年股利的复利现值之和 ▪ （t →∞）
（三）股利预期增长与股票市场 价格之间的关系
▪ 1、零成长股 ——永续年金现值
▪ 2、固定成长股
▪ 3、非固定增长股
第四节 风险分析计量模型
▪ 一、风险与报酬 ▪ （一）风险及其类型 ▪ 1、风险的概念 ▪ 风险一般是指在一定条件下和一定时期内
▪ 违约风险是指借款人不能按期支付利息或 偿还本金的可能性。
▪ （四）流动性风险溢酬 ▪ 流动性风险溢酬是投资者要求在有价证券
利率中加进一定的补偿流动性风险报酬的 部分。 ▪ （五）期限风险溢酬 ▪ 期限风险溢酬是指影响利息率水平各种因 素相同的情况下，仅由于资金借贷期限长 的因素而提高的利息率水平部分。
▪ 期首年金现值与普通年金现值相比，就是 期首年金现值比普通年金现值少贴现一期。
▪ 其计算公式：
（三）特殊年金现值
▪ 1、永续年金现值 ▪ 永续年金是指无终止期限或无法确定终
止期限而支付的年金。 ▪ 其计算公式：
▪ 2、不等值年金现值
➢ 不等值年金现值等于各期年金现值之和。
四、利息率的确定
▪ 测定利息率一般分三个步骤： 的换算系数值，对照有关系数表，
值 ＝各年利息的年金现值＋到期价值的复利现
值
▪ （利息按票面利率计算、折现按市场利率 计算）
二、普通股票估价
▪ （一）普通股票估值要素 ▪ （二）普通股股票一般估值模型 ▪ 普通股股票一般估值模型如下： ▪ 普通股票现值＝各年股利的复利现值之和
＋出售时的市价的复利现值 ▪ 当投资者永久持有该股票时，其股价的一
▪ 普通年金现值是一定时期内每期期末收入 或付出款项的复利现值之和。
▪ 其计算公式：
▪ 其中：
为年金现值系数
（二）期首年金终值与现值
▪ 1、期首年金终值 ▪ 期首年金与普通年金的差别，仅在收付款
的时间不同（前者在期初即期首，后者在 期末）。期首年金比普通年金收付款时间 早一年。 ▪ 其计算公式：
2、首期年金现值
二、单项风险价值衡量
▪ （一）概率分布与预期收益 ▪ 1、离散型预期收益 ▪ 2、连续型预期收益 ▪ （二）风险的衡量 ▪ 1、计算预期报酬率或期望值（X） ▪ 2、计算投资报酬标准离差（δ）
第一步：计算投资报酬方差。
▪ 其计算公式：
▪ 第二步：计算投资报酬标准离差（δ）。 ▪ 其计算公式： ▪ 标准离差＝
▪ 其计算公式： ▪ K=K0+IP+DP+LP+MP
▪ （一）纯利率 纯利率是在不考虑预期通货膨胀因素时， 无风险的均衡利率。
▪ （二）通货膨胀溢酬 通货膨胀溢酬是在通货膨胀条件下，利率 中用于补偿货币购买力损失部分。
▪ 其计算公式： 无风险证券利率＝纯利率(K0）＋通货膨胀溢
酬（IP）
（三）违约风险溢酬
或能发生的各种结果的变动程度。 ▪ 这一概念包括以下两个方面的含义： ▪ （1）风险是事件本身的不确定性，具有
客观性。 ▪ （2）风险的大小随着时间延续而变化，
2、风险的类型
▪ （1）系统风险和非系统风险。 ▪ 系统风险是指那些影响所有企业（公司）
的因素而产生的风险。 ▪ 非系统风险是指发生于个别企业的特有事
▪ 其计算公式：
▪ 其中：
为复利现值系数
三、年金终值和现值
▪ 年金是指一定期间付出或收入相同的款项。 利息、租金、折旧、保险金、养老金等通 常都采用年金的形式。 （一）普通年金终值与现值 1、普通年金终值
▪ 普通年金终值是指每期期末收付款项的复 利终值之和。
其计算公式：
其
中：
为年金终值系数
2、普通年金现值
第二节 资金时间价值计量模型
一、资金时间价值的概念 ▪ 资金时间价值是资金在不同时点上的价
值差额。 ▪ 资金时间价值的表现形态通常为利息率。
一般用银行存款利率或国债利率表示。
二、终值与现值
▪ 终值是指现在的钱到未来若干期期末的价 值即本利和（或称将来值）。
▪ 现值是指未来若干期期末收入或支出钱的 现在值。
件所造成的风险。
（2）经营风险和负债风险。
▪ 经营风险是指生产经营方面的原因给企业 的报酬带来的不确定性。
▪ 负债风险是指企业因使用借入资金而给企 业的报酬带来的不确定性。
（二）风险报酬的概念
▪ 1、风险报酬的含义 ▪ 风险报酬是指投资者进行风险投资所要求
的超过资金时间价值后的那部分额外价值。 ▪ 2、风险报酬的形式 ▪ （1）单项投资的风险报酬 ▪ （2）证券组合投资的风险报酬
从该表n期各系数中找出一个或两个最接近的系 数，以确定近似利率系数区间 ▪ 第三，根据近似利率及其系数区间差，确定利息 率
第三节 债券与股票估值模型
一、债券估价 （一）债券的构成
债券的构成要素及其定义如下： ▪ 1、票面值 ▪ 2、票面利率 ▪ 3、期限
（二）债券估值模型
债券估值模型如下： ▪ 债券价格（现值）＝未来全部收益的折现