牛市价差与熊市价差策略教材实用PPT(31张)
牛市差价期权策略组合盈亏分析期权科普之高端篇：图解8种常用期权策略.doc
期权科普之高端篇：图解8种常用期权策略本文将以图文形式为大家介绍8种期权策略，每张图的X轴代表标的股票的价格，Y轴代表期权的盈利和亏损(零轴以上为盈利，以下为亏损)。
走势线与零轴的交叉点即盈亏平衡点。
1. 买入看涨期权(Long Call)买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。
在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。
①行情判断：看涨或强烈看涨②目的与好处这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。
投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。
要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权(到期日和执行价格)。
一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。
③风险与报酬属性最大利润：无限最大亏损：有限(期权费)到期时可获利润(假设股价高于盈亏平衡点)：股价－执行价格－期权费你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来讲是无限的。
期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值通常等于它的内在价值。
潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100%的期权费(即你购买期权所支付的价格)。
无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。
④盈亏平衡点：执行价格＋期权费这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。
⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
⑥时间衰减：负面影响期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减(time decay)。
随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。
2.买入看跌期权(Long Put)做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具。
期权与期货课件第9章 期权组合交易策略
未来市场价格变动的预期，日历价差多头通常预期近期资产价格稳定 ，而远期资产价格大幅变动。 ➢ 日历价差两个期权的执行价格一致。
由两个不同期限的看涨期权的多空头寸 构成的日历价差组合的支付
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©中央财经大学期权与期货
- St - Pt + Ke -rτ = -Ct
由标的资产多头和看跌期权多头构成的看涨期权多头
看跌期权多头和标的资产多头构成的组合头寸的支付
股票价格区 标的资产
间
多头收益
看跌期权 无风险资产 组合收益 多头收益 空头收益 (看涨期权多头)
ST ≥ K
ST
0
-K
ST - K
ST < K
ST
K - ST
由看跌期权的空头（执行价格K1）和看跌期权 的多头（执行价格K2）构成的熊市价差策略
熊市价差（由看跌期权构成的）组合头寸的收益
股票价格区间
看跌期权 多头收益
看跌期权 空头收益
组合收益
ST ≤ K1 K1< ST < K2
ST ≥K2
K2 - ST K2 - ST
0
- (K1 - ST) 0 0
K2 - K1 K2 - ST
➢ 两个期权的执行价格相同。 ➢ 条式组合策略比较适用于标的资产价格下跌的情况。
由牛市看涨期权价差策略和熊市看跌期权 价差策略构成的盒式价差策略
盒式价差组合头寸的收益
股票价格区间
牛市价差 收益
熊市价差 收益
ST ≤ K1 K1< ST < K2
ST ≥K2
0 ST - K1 K2 - K1
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨牛市差价策略组合风格探讨在《差价策略的组合比较》中，我们比较了通过看涨期权和看跌期权的不同组合构造了牛市差价策略和熊市差价策略。
但期权分为实值期权、平值期权和虚值期权三类，按照期权价值的不同组合可以构造不同的差价策略，从而形成激进型投资组合或者保守型投资组合。
我们首先介绍一下基于期权权利金而对期权类型的分类。
我们知道，期权的权利金一般由内涵价值和时间价值决定，三者之间的数量关系为：权利金=内涵价值+时间价值。
期权的执行价格和股票的市价决定了该只股票内涵价值的大小。
因而看涨期权的内涵价值=股票的市价-期权合约的执行价格，从计算公式可以看出看涨期权的权利金要不大于股票的价格但不小于期权的内涵价值。
而看跌期权的内涵价值则与看涨期权的内涵价值相反，看跌期权的内涵价值=期权合约的执行价格-股票的市场价格，从此式中我们同样可以看出看跌期权的权利金不大于该期权合约的执行价格，但不小于该期权的内涵价值。
但期权的内涵价值不能够小于零，这是因为一份期权如果立即执行得到的收益为负值的话，则买方将放弃行权，因而期权的内涵价值总是大于或者等于零的。
因而若计算结果为负值的话，其内涵价值为零。
我们分别用两幅图表示看涨期权和看跌期权的内涵价值。
Fig.1. 看涨期权的内涵价值Fig.2. 看跌期权的内涵价值而时间价值则是期权权利金扣除内涵价值的剩余部分。
期权合约的时间价值表现在股票市场价格在未来一段时期内因市场价格波动为期权买方带来的可能性收益。
显然股票市价的波动率越高，则该期权的时间价值越大。
图三表示期权的时间价值：Fig.3. 期权时间价值示意图从示意图中可以看出，距离行权日时间越长，期权的时间价值越高。
随着时间推移，当期权临近行权日，股票市价的确定性就越大，市场价格波动的可能性就越小，因而期权的时间价值就越接近于0。
从前三幅图可以看出，期权的权利金是非线性的，权利金随着时间接近行权日而锐减，这也是期权合约一个明显区别与期货合约的特征。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价交易策略
牛市差价交易策略期权组合交易策略除了基础的合成股票交易策略外，较为常见的就是差价交易策略。
差价交易策略就是利用同类型的两个或者多个期权（同为认购期权或者同为认沽期权）组合在一起，不同的同类型期权具有相同的到期日，但是执行价格有所不同。
差价交易策略包括两种基本的交易组合：牛市差价交易策略和熊市差价交易策略。
牛市差价交易策略有两种基本的操作方式：牛市认购差价策略和牛市认沽差价策略。
牛市认购差价策略基本的操作方法就是买入一份行权价较低的认购期权，同时卖出一份行权价较高的认购期权，这两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金；到期日最大损失=构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金到期日最大收益=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建成本；盈亏的平衡点：标的股价=较低行权价+单位构建成本。
牛市认沽差价策略则是买入一份行权价较低的认沽期权，同时卖出一份行权价较高的认沽期权，两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；到期日最大损失=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建收益；到期日最大收益=构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；盈亏的平衡点：标的股价=较高行权价-构建收益。
牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。
所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。
小例子牛市认购差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。
你认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。
于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权合约，构建出牛市认购差价组合。
(完整)牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权差价策略组合的比较
期权差价策略组合的比较金融衍生品市场的交易特点为“高风险,高收益”。
而有效规避风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标.但市场的规律往往是不容改变的。
若要控制风险，必须要舍弃一部分收益.能够在风险和收益中得到一定的均衡，则需要一定的投资技巧。
近期上证50ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同时，也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具,进一步控制风险，以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。
而差价策略则不失为一种较好的投资组合策略.所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型(看涨或看跌)期权合约组合在一起的交易策略，比较常用的有牛市差价和熊市差价两种。
牛市差价,顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。
其构成可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。
也可以通过买入一个较低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的欧式看跌期权构造而成。
本文假定K1为(看涨期权/看跌期权）较低执行价格，K2为（看涨期权/看跌期权）较高的执行价格，ST为期权到期日时股票价格。
同时我们假定执行价格K1的看涨期权价格为C1,执行价格为K2的看涨期权价格为C2，执行价格为K1的看跌期权价格为P1，执行价格为K2的看跌期权价格为P2。
我们知道，在看涨期权中，随着执行价格的上升，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执行价格较低的期权的价值。
因而在看涨期权中，由于K12，则有C1>C2。
相反，在看跌期权中,随着执行价格的下降，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是大于执行价格较低的期权的价值。
因而在看跌期权中，由于K12，则有P12。
下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。
Fig。
1。
看涨期权构造的牛市差价示意Fig。
2. 看跌期权构造的牛市差价示意下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略的收益情况。
沪深300期权组合策略之牛市价差 0903
买入低行权价格认购 平值、看涨波动率 卖出高行权价格认购 虚值、看跌波动率
综合来看，看涨波动率
买入低行权价格认沽 虚值、看涨波动率 卖出高行权价格认沽 平值、看跌波动率
综合来看，看跌波动率
23
牛市价差后续仓位管理
6月20日，日K线图
6月20日-6月30日，日K线图
24
牛市价差后续仓位管理
卖出日
6月19日 产生亏损 平仓止损
执行价格
最大风险 最大利润 损益平衡 执行原则
牛市认购价差策略 温和上涨的行情，标的涨幅相对较大 买入低行权价的认购期权、 卖出高行权价的认购期权
净权利金支出 高行权价-低行权价-净权利金支出 低行权价 + 净权利金支出 投资者对后市预期看小涨，使用牛市认购
3
牛市认购和买入认购对比
收益 最大盈利
最大亏损
2019年6月11日，日K线图
2019年6月11日，30分钟K线图
10
牛市认购和牛市认沽举例
2019年6月11日 权利金支出/收入（元/手）
50ETF购2019年6月2.75 50ETF购2019年6月2.85
（796）
支出508
288
50ETF沽2019年6月2.75 50ETF沽2019年6月2.85
牛市认沽价差
牛市认购价差 牛市认沽价差
最大亏损（元/手）
盈亏平衡点（元/手）
最大盈利（元/手）
796-288=508 （净权利金支出）
28500-27500-487=513 （行权价差-净权利金收入）
27500+508=28008
28500-27500-508=492
（低行权价+净权利金支出） （行权价格差-净权利金支出）
第九周 熊市生存策略二(打印版课件)
熊市生存策略二——把握指数节奏做反弹熊三阶段持续下跌的阶段反弹：3A表现良好个股统计：以振幅作为统计标准，即关注期间最大涨幅代表性个股分析：华夏幸福（600340）日线图代表性个股分析：塔牌集团（002233）日线图代表性个股分析：冠福股份（002102）日线图代表性个股分析：银河电子（002519）日线图3B表现良好个股统计：关注区间振幅代表性个股分析：天舟文化（300148）日线图3C表现良好个股统计：关注期间涨幅代表性个股分析：大晟文化（600892）日线图代表性个股分析：中航地产（000043）日线图代表性个股分析：罗平锌电（002114）日线图代表性个股分析：华夏幸福（600340）日线图3D表现良好个股统计：关注期间涨幅代表性个股分析：浙江东日（600113）日线图代表性个股分析：上海凤凰（600679）日线图代表性个股分析：沙河股份（000014）日线图在复习了指数反弹时个股阶段表现后，有何启示？1、很少存在常胜将军，所以当指数企稳后，在指数同步下跌时展现为逆势上涨的股不是好选择。
反过来说，如果之前跌幅大于指数，且反弹初期仍然跑输指数的双输个股，反而有可能后期超越指数。
2、如果选择和指数同步的超跌股，除了“双输”思路外，另外就是要观察哪些超跌股有可能成为板块龙头，可以用半年班学到的知识去判断。
3、非常重要的一点，最具性价比的选择是：中线强于指数的个股，在指数下跌一笔中跟随下跌，但是提前几个交易日见底，然后当指数形成一买时，它们的买点优先级更高（二买、类二买）。
如果指数还在潜在小转大状态时，个股出现背驰一买，也是优先级更高的买点。
4、还有一种略激进的选择方法，仍然选择中线强于指数的个股，观察在指数下跌一笔中其表现，最佳状态为以大级别上涨中枢应对。
如果给我们一次这样的机会，我们要怎么做？分仓，采用组合方式，建议3为必选，随后根据自己的偏好，搭配1、2或4。
个人推荐优先级：3、4、2、1。
熊市中的股票交易技巧幻灯片PPT
4.3.3 趁反弹卖出法
如果股价已经经历了一轮快速下跌，这时 再恐慌的杀跌止损，所起的作用就又有限 了。经过了深幅快速下跌后的股市极易出 现反弹，投资者可以把握好股价运行的节 奏走，趁大盘反弹卖出。
4.2.4 迷信利好的理念陷阱
很多投资者迷信利好的作用，结果常常在 利好消息出台后买在阶段性顶部，而且由 于坚信利好的市场作用而持股不动，结果
被深度套牢。其实，如同在牛市中看见利 空要买进一样，熊市里每次利好都是逢高 减磅的时机。因为熊市中的利好绝大多数 都只能形成短暂的反弹行情，只有最后一 次才能形成反转。所以见利好就走，只会 错过一次，并因此而少赚行情启动初期的 几十点。可是，如果在熊市中见利好就进， 会使投资者屡次走错。
4.1.3 不要盲目杀跌
在股市暴跌中不计本钱的盲目斩仓是不明
智的。止损应该选择目前浅套而且后市反 弹上升空间不大的个股进展，对于目前下 跌过急的个股，不妨等待其出现反弹行情 择机卖出。
4.1.4 不要过于恐慌
恐慌情绪是投资者在暴跌市中最常出现的情 绪。在股市中有涨就有跌，有慢就有快， 其实这是自然规律，只要股市始终存在， 它就不会永远跌下去，总有上涨的时候，
4.3.5做空卖出法
做空分为主动性做空与被动性做空两种，主 动性做空机制是投资者预期股票市场价格 将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应 利润的操作行为以及配套的相关制度具体 包括利用信用交易进展卖空和利用股指期 货来进展做空。目前，中国股市还没有
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盈 亏
K1 K2
股价
对卖认沽: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
买入认沽期权盈亏
卖出认沽期权盈亏
牛市价差策略盈亏
牛市价差策略的使用技巧
牛市认购价差策略
牛市价差策略的使用技巧
牛市认沽价差策略
三、熊市价差策略
熊市价差策略
熊市价差策略的使用场景 熊市价差策略的构成 熊市价差策略类型 熊市价差策略损益图 熊市价差策略实例 熊市价差策略的使用技巧
牛市价差策略和熊市价差策略
二零一七年六月
目录
什么是价差交易
• 价差交易，是指投资者在买入一个或多个期权的同时卖出另一个或多 个期权，两个期权的标的证券相同，其他要素有所差异，比如行权价 格或到期月份。
正常行情下
套利机会
买
什么是价差交易
价差策略
期权行权 价
期权到期 日
垂直价差策略
例：牛市价差、熊市价差 、蝶式价差、鹰式价差
一个月后，50ETF如期上涨，2月21日当天张先生以0.1026的价格卖出平 仓了10张权利仓，盈利10*10000*0.1026=10260元。由于合约到期日2月22 日,50ETF收盘价为2.396，所以张先生一直持有10张义务仓直至到期，并且未 被指派。因此，张先生构建此牛市认购价差策略共获利：10260-3200=7060 元。相比单纯的买入认购合约，多获利了1010元。
盈 亏
K1 K2
股价
对比买认购: 1、最大盈利有限； 2、权利金成本低。
买入认购期权盈亏
卖出认购期权盈亏
牛市价差策略盈亏
牛市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会上涨，但是上涨幅度有限，小明估计股价会在8元与12元 之间徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为8元的股票认购期权，以 获得股票上涨的收益。同时，卖出一个价格为1元，行权价格为12元的股票认购期 权。小明认为股价不太可能超过12元，通过卖出认购期权减少成本。
牛市价差策略实际应用案例
熊市价差策略经典案例
1995年，有位交易员就运用最简单的在华尔街声名鹊起。1995年3月，当时美国有一只 叫Sybase的科技股备受投资者的青睐，该股当时价格为45美元。由于华尔街大佬都看好这 只股票，因此这只股票的期权非常贵。在这家公司发布盈利报告前夕，市场逐渐产生了分歧 。如果这家公司即将发布的财报显示盈利符合市场预期，那么这只股票就会大涨。不过，有 小道消息说这家公司的收益在本季度会非常糟糕，这只股票将会出现大跌。
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元
• 最大盈利= 两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≤8元 ）
• 最大亏损= 净权利金=1元（股价≥12元 ）
• 盈亏平衡点= 较高的行权价-净权利金=12-1=11元
到期日标的股 票价格
行权价为12元 的认沽期权收
益
行权价为8元的认 沽期权收益
净权利金
策略总收益
7元
5元
-1元
-1元
3元
8元
4元
0元
-1元
3元
9元
3元
0元
-1元
2元
10元
2元
0元
-1元
1元
11元
1元
0元
-1元
0元
12元
0元
0元
-1元
-1元
13元
0元
0元
-1元
-1元
熊市（认购）价差策略的构成
口诀：买高卖低
熊市（认购）价差策略盈亏损益图
盈 亏
K2
K1
股价
对卖认购: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
买入认购期权盈亏
卖出认购期权盈亏
熊市价差策略盈亏
熊市价差策略的使用技巧
熊市认沽价差策略
熊市价差策略的使用技巧
熊市认购价差策略
牛市价差策略案例解析
上证50ETF在经历了一个月左右的调整后，于2017年1月16日当日下午银 行保险等金融板块带动下放量拉升。张先生认为50ETF在2.3元一线已经形成了 有效支撑，未来一个月内股价将会出现一波小幅上涨，于是买入10张行权价为 2.3元一个月后到期的认购合约（50ETF购2月2300), 并且张先生认为50ETF在 2.4元一线存在一定压力，随后的一个月内50ETF不大可能突破2.4元，所以又 同时卖出了10张相同到期月份，行权价为2.4的虚值认购合约（50ETF购2月 2400 ）。张先生为此付出净权利金：10*10000*0.042110*10000*0.0101=3200元。
那位交易员比较相信小道消息的传闻，认为这家公司的业绩将非常糟糕，因此他准备买入 看跌期权。他最初的想法是买进4月到期的股票期权，执行价格为40美元或45美元。然而， 该只股票期权的看涨和看跌期权都非常的昂贵，对比该只股票45美元的价格，4月份到期， 执行价为40美元的该只股票期权报价高达2.5美元。由于离到期时间只有1个月，因此这只股 票看跌期权确实过于昂贵。于是，他改变了策略，他以4.5美元买入了4月份到期、执行价格 为45美元的看跌期权，同时卖出相对应数量的虚值看跌期权，以便对冲买入看跌期权的成本 。当时卖出的该只股票虚值期权执行价为35美元，卖出获得权利金为3.5美元，这样一个组 合意味着他实际上花了1美元的成本。
熊市价差的使用场景
熊市（认沽）价差策略的构成
口诀：买高卖低
熊市价差策略类型
趋 向 保 守
熊市（认沽）价差策略盈亏损益 图
盈 亏
K1
K2
股价
对比买认沽: 1、最大盈利有限； Байду номын сангаас、权利金成本低。
买入认沽期权盈亏
卖出认沽期权盈亏
熊市价差策略盈亏
熊市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会下跌，但是下跌幅度有限，小明估计股价会在12元与8之 间徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为12元的XX股票认沽期权， 获得股票下跌的收益。卖出一个价格为1元，行权价格为8元的XX股票认沽期权。 小明认为股价不太可能跌过8元，通过卖出认沽期权减少成本。
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元
• 最大盈利=两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≥12元）
• 最大亏损=净权利金=1元（股价≤8元）
• 盈亏平衡点=较低的行权价+净权利金=8+1=9元
到期日标的股 票价格 7元 8元 9元 10元 11元 12元 13元
行权价为8元的 认购期权收益
0元 0元 1元 2元 3元 4元 5元
行权价为12元的 认购期权收益 0元 0元 0元 0元 0元 0元 -1元
净权利金
-1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元
策略总收益
-1元 -1元 0元 1元 2元 3元 3元
牛市（认沽）价差策略的构成
口诀：买低卖高
牛市（认沽）价差策略盈亏损益图
水平价差策 略
例：日历价差
二、牛市价差策略
牛市价差策略
牛市价差策略的使用场景 牛市价差策略的构成 牛市价差策略类型 牛市价差策略损益图 牛市价差策略案例 牛市价差策略的使用技巧
牛市价差策略的使用场景
牛市（认购）价差策略的构成
口诀：买低卖高
牛市价差策略类型
1
趋
向
保
2
守
3
牛市（认购）价差策略盈亏损益图