贸易战历史：日美贸易摩擦

贸易战历史：日美贸易摩擦广发策略研究1贸易摩擦非股市长期主导因素回顾美日贸易摩擦期间日本市场的表现，我们可推断以下可能结论：1）美日贸易摩擦并非当时两国股票市场的长期决定因素，但与部分行业表现呈现较强相关性。

2）在贸易摩擦争端期间，受损国（日本）相应行业的股价下跌或相对收益跑输，但在贸易谈判取得进展或签署协议后，尽管协议内容对行业并非利好，但相应板块的股价通常能迎来反弹。

3）协议签订后的反弹行情或可理解为风险偏好和估值的修复，但板块后续收益最终回归基本面。

4）贸易摩擦或有间接受益行业，可关注该类行业的相对收益。

美日贸易摩擦期间，通常的形式为美发起倾销、不当竞争、市场准入壁垒的调查/指控，若结果为真，则可能进行进口配额或征收高额惩罚性关税等制裁措施。

——>美日进入谈判。

——>谈判落地。

通常以日本自愿出口限额、扩大进口或开放本国市场为结果。

但贸易谈判对于日本通常是“两害相权取其轻”或“有限止损”的一个过程，即如果不进行谈判，直接接受美国的制裁措施或后续更为严厉和大规模的贸易摩擦，对日本而言将面临更大的经济损失。

因此在发起贸易调查和谈判形势胶着期间，市场或可能以最差结果为预期进行调整，而谈判一旦落定，结果虽然并非利好日本本国产业，但相比之前的可能处罚措施为优，因此股价能迎来一定修复；且谈判定论后通常意味着事件暂告一段落，对风险偏好的压制也有所减轻。

回顾日本股市表现，发现在贸易摩擦期间市场整体涨跌不定，未呈现出明显的长期相关性，并非当时股票市场的决定性因素。

但贸易摩擦的直接影响行业表现则与事件相关性强，板块在冲突期间相对收益较弱，在冲突缓和后通常呈现较大级别的反弹，贸易摩擦在股票市场板块层面的影响作用更为明显。

1.1 贸易摩擦并非决定股市大盘的长期主导因素以最具代表性的90年代美日贸易摩擦来看，自1988年美国发布含超级301条款的新贸易法《1988年综合贸易与竞争法案》以来，美日贸易摩擦进入“结构性障碍”阶段，即重点不再局限于产生逆差最多的特定行业贸易问题，而是转向市场开放、贸易规则、经济结构等全方位的磋商。

该种类tu型的贸易摩擦对经济、市场的影响更为深刻和全方位。

在此阶段，日本股市大盘表现与贸易摩擦事件未呈现长期显著相关性。

贸易摩擦等事件型冲击，通常在发生前后对市场影响最为猛烈。

此处我们梳理整场贸易摩擦的重要时间节点，并以事件前后两周为区间来观察事件冲击对市场的影响。

1989年5月美国发布首份超级301报告，USTR将日本列入优先观察名单，认为其在大型计算机、商业卫星、林制品等方面封闭市场。

但在距离真正实施制裁措施之前设定了18个月的整改宽限期，因此股市整体对于贸易摩擦的反应并不强烈，在本次超级301条款启用前两周，日本市场下跌0.2%，在事件后两周的涨跌幅为-0.84%。

1989年7月14日美日正式启动结构性贸易障碍的谈判，并发布声明计划于1990年春季左右达成中间协议，一年之内签署正式协议。

1990年4月2日美日开始第四轮谈判，此时已临近计划中达成中间协议的设定日期，但此前美日双方分歧较大，市场担忧升温，在4月5日第四轮谈判达成中期协议前两周，日股下跌5%，但宣布协议后便开始反弹，随后两周反弹约6%。

1990年6月28日在中期协议的基调上美日《结构性障碍协议》达成，美对日制裁措施不付诸实施，协议达成前两周，日经指数下跌1.72%，后两周上涨1.46%，市场整体反应平静。

1994年日本首相与美国总统就双边贸易谈判破裂之后美国再次启用超级301条款。

2月11日谈判破裂前两周日本股市上涨6.57%，后两周下跌0.94%。

美国于3月3日宣布将对日征收惩罚性关税之前的两周日本股市上涨3.56%，之后两周上涨5.03%。

谈判截止日9月30日当天两国才达成部分协议，之前两周日股下跌1.17%，之后两周上涨2.07%。

从两国股票市场表现来看，事件发生前后两周的行情涨跌与事件本身的相关性并不强，贸易摩擦并非决定大盘的主导因素。

1.2 事件缓解后，直接相关行业反弹，间接受益行业跑赢直接相关行业：即在贸易摩擦中被指名制裁的行业，或与国际贸易紧密联系的海运、空运行业。

该类行业在贸易摩擦期间通常表现较弱，但在事件告一段落后常能迎来反弹。

如1989年5月25日美国首次启动超级301条款，USTR认为日本在大型计算机、商业卫星、木材制品方面封闭市场。

日本股票市场农林渔板块在之后两周下跌2.6%，三周下跌7.7%，同期日经225指数涨跌幅分别为-0.84%，-2.9%。

1990年4月5日前两周，日本农林渔板块下跌30.6%，市场下跌5.34%；但在之后两周，板块上涨28.5%，市场上涨6%。

再如海运板块，1990年4月5日前两周下跌26%，后两周上涨30%。

间接受益行业：指本身与贸易摩擦无直接相关，但在贸易谈判条款中受到利好的行业。

该类行业在谈判落地后或能迎来较好的相对收益。

如1990年前后的美日第一轮结构障碍摩擦，在1990年4月5日的中期协议当中日本应允将加大公共投资和修改大店法。

大店法原本是为在销售竞争激烈的地区，对大型商店的新开和增设、以及营业时间进行限制，以保证中小零售业者能够获得的维持生存的客源和营业时间。

尽管修改大店法引入了外资背景大型商店更为激烈的竞争，但对于本土拥有大型商店的上市公司而言，或也可在其中争取更多市场份额。

1990年4月5日后日本股票市场的建筑、零售贸易行业均迎来了超过3个月时长的绝对收益行情，后续尽管板块下跌，但在相对收益上仍保持了较好的情况，甚至创下一年内新高。

1990年4月5日至7月18日期间，建筑行业涨幅25%，零售贸易行业涨幅27%，市场上涨17%。

● 1985-1996 美日半导体贸易摩擦回顾日本半导体公司股价表现和美日半导体贸易摩擦事件，我们可以观察到，公司股价通常在首次发生重大贸易摩擦时反应最为激烈，在事件落定后迎来反弹并相较大盘明显跑赢。

后续贸易协议的续签若过程顺利，对于行情的影响并不明显。

长期来看，公司股价仍回归基本面。

日本半导体公司股价在股市整体上涨的情况下自1985年3月下旬开始下跌，至8月初低点平均跌幅约38%。

后续有所反弹，但始终处于较为震荡的行情当中。

1986年7-9月，美日半导体贸易摩擦的谈判取得重大进展，但美国半导体工业协会仍指责日本半导体出口可能仍存在倾销行为。

9月签署的《美日半导体协议》旨在限制日本对美国的半导体出口，以及美国半导体在日本市场的市占率。

但后续美国认为日本在第三方市场的倾销行为仍在进行，该行为或将导致美国的计算机制造商们更青睐海外装配以降低成本，对美国的半导体市场仍无实际利好。

原本因协议签订稍显缓和的担忧情绪在10月再次升温。

1986年7月中旬至10月中旬，日本半导体公司的股价平均涨幅约40%，期间日经指数下跌1%；但10月中旬至11月中旬，一个月时间内日本半导体公司的股价下跌幅度平均达到13%，期间日经指数下跌1%。

1987年1月，美国向日本发出最后通牒，要求其在4月1日前停止海外倾销行为。

直至1987年3月，美国认定日本仍然违反了协议，里根总统下令对价值3亿美元的相应日本进口商品加征100%报复性关税。

3亿美元的数字相对于当时美日间的半导体贸易量而言不算显著，但却引发市场对于美日半导体贸易摩擦升级的担忧，日本随即与美国进行磋商，最终在6月威尼斯G7峰会时，里根总统宣布部分降低对日征收的惩罚性关税。

1986-1987上半年，贸易摩擦的阴影始终笼罩在日本半导体市场上方，因此日本半导体公司股价表现低迷，直至1987年6月上旬里根总统表达缓和态度。

日本半导体公司的股价在1987年的3 /4两个月内，平均下跌约14%，期间大盘上涨约20%；但在5 /6两个月，平均上涨33%，期间大盘上涨4%。

1991年，美日就关于即将到期的《美日半导体协议》进行谈判，协商是否延期或重新签订。

谈判过程进展顺利，半导体板块行情中间略有震荡，但相对大盘收益保持平稳。

1996年，再次签订的《美日半导体协议》也即将到期，在6月举行谈判之前，5月股票市场已提前做出反应。

半导体板块从5月初的阶段高点震荡下行至谈判基本完成的8月初，下跌幅度为12%，市场整体下行5%。

但后续表现抢眼，一年之内上涨约60%，期间大盘下跌3%。

回顾日本半导体产业的发展，80年代的兴盛源自于产品成本优势（DRAM方面的大规模生产技术）和可靠性，其在90年代从顶峰的回落更多是由于技术优势丧失、产品品种单一（SOC欠缺）、成本优势被更便宜的韩国/中国台湾地区所取代。

贸易摩擦和市场开放等外力对其发展产生了一定的影响和波动，但并非最为核心的决定性因素。

● 1979-1981 & 1993-1995美日汽车贸易摩擦美日在签订“汽车及零部件贸易协议”日本自愿限制对美出口之后，日本汽车股反而迎来上涨。

从1981年5月中旬至8月中旬，三个月的时间日本汽车股平均涨幅达到了67%，而期间日经指数涨幅为6.4%。

但在1979年11月全美汽车工会指责日本汽车出口情况为双方的贸易摩擦拉开序幕，到谈判达成期间，汽车板块的相对收益表现较弱。

1979年11月至1981年2月期间，汽车股平均下跌6.5%，而日经指数上涨约14%。

同样，1995年5月USTR宣布对日本汽车进行301制裁，将于6月28日正式发动。

5月- 6月期间，日本汽车股平均跌幅12%，而日经指数也下跌了11%。

但在截止日美日谈判达成《美日汽车及汽车零件协议》之后，汽车股和大盘均迎来反弹，之后一个月汽车股平均涨幅21%超过前期，而大盘也上涨了10%。

1995年5月5日，日美第三轮汽车贸易谈判破裂，双方未能就汽车零部件贸易问题达成一致。

美决定对日本拒绝开放其汽车和汽车配件市场实行制裁措施。

5月16日，美国USTR宣布对日汽车启用“301条款”，对13种日本豪华轿车征收100%的关税，并定于6月28日正式实施。

6月26日，美日就两国汽车贸易争端举行双边谈判，谈判过程并非一帆风顺，直至原定制裁措施实施当日方达成《美日汽车及汽车零件协议》，日美汽车贸易摩擦有所缓解。

从1995年5月5日美日第三轮汽车贸易谈判破裂开始到16日美国宣布征收关税，日经指数下跌2.5%，6月28日《美日汽车及汽车零件协议》达成前两周，日本大盘上涨1.09%，后两周上涨12.4%。

● 1976-1980 美日彩电贸易摩擦美日彩电贸易摩擦期间，松下和夏普公司的股价也与事件呈现明显的相关性。

美日彩电贸易摩擦期间，松下和夏普公司的股价也与事件呈现明显的相关性。

● 1969-1980 美日钢铁贸易摩擦1971年是美日钢铁贸易谈判较为胶着的一年。

1969年双方签署的为期三年的日本自愿出口限制即将到期，在新的谈判中美国要求日本自1972年起以更严格的条件沿用自愿出口限制，日本提出了相对温和的部分妥协计划，但遭到拒绝。