中国金融发展与经济增长关系的实证分析
【我国金融发展与经济增长关系的实证分析】
我国金融发展与经济增长关系的实证分析《金融学前沿问题探讨》，第九届全球金融年会（GFC2002）论文内容提要：本文从实证的角度对我国金融发展与经济增长间的关系进行了研究。
文章运用了3种方法：相关分析、格兰杰因果关系检验以及柯布—道格拉斯生产函数框架基础上的计量分析。
相关分析结果显示我国金融发展与经济增长之间存在非常高的相关程度；而格兰杰因果关系检验结果表明，我国金融发展与经济增长之间存在一种双向因果关系，但其中经济增长引致金融发展的程度要大于金融发展促进经济增长的程度；计量分析的结果则进一步加强了这一发现。
文章结论与我国正处于从不发达经济向发达经济发展的基本国情相吻合，对供给主导假说及需求遵从假说均提供了有力支持。
经济发展历史包含了金融发展与经济增长关系的许多范例，越来越多的经济学家认为金融发展在促进经济增长方面发挥了重要作用。
涵盖发达国家与发展中国家的大量实证研究也已经证明了上述看法。
近年来，许多学者（如，宾国强，1999；谈儒勇，1999；韩廷春，2001）对我国金融发展与经济增长间的关系进行了研究，得出了许多有价值的结论；但我国金融发展在经济增长中的作用并没有被完全考查，本文试图在这方面作出尝试和探索。
文章由以下五部分组成：第一部分对金融发展与经济增长关系的有关理论与经验文献作一综述，第二部分分析了我国的货币化进程与经济增长，第三部分给出了格兰杰因果关系检验的有关结论，第四部分对金融发展与经济增长进行了计量分析，最后进行总结并给出政策建议。
一、历史文献的简单回顾对于金融发展在促进经济增长方面的重要性，许多文献（如Goldsmith，1966，1969；Gurley & Shaw，1955，1960；Patrick，1966；Porter，1966；Khatkhate，1972；Mckinnon，1973以及Bhatia & Khatkhate，1975）都作了广泛研究。
其中，部分经济学家认为，金融发展是经济增长的一个必要条件（Goldsmith，1969；Mckinnon，1973；Shaw，1973），这便是Patrick（1966）所认为的金融发展的“供给主导”（supply-leading）作用。
中国金融发展和经济增长关系的实证研究_谈儒勇
* 本文是我博士学位论文的一部分,感谢导师高鸿业教授的悉心指导。
文中的错误由本人负责。
中国金融发展和经济增长关系的实证研究*谈儒勇(南京大学国际商学院 210093) 内容提要:本文从实证上研究中国金融发展和经济增长之间的关系。
由于金融发展主要包括金融中介体发展和股票市场发展两部分,本文依次研究中国金融中介体发展和经济增长之间的实证关系、中国股票市场发展和经济增长之间的实证关系以及中国金融中介体发展和股票市场发展之间的实证关系。
本文的结论是,在中国金融中介体发展和经济增长之间有显著的、很强的正相关关系,这意味着我国金融中介体的发展有可能促进经济增长,同时也意味着金融中介体的发展不能滞后于经济增长;在中国股票市场发展和经济增长之间有不显著的负相关关系,这意味着我国股票市场发展对经济增长的作用是极其有限的,即使有那么一点点,也是不利的;在中国金融中介体发展和股票市场发展之间有显著的正相关关系,这意味着在现阶段的我国,股票市场的发展并不排斥金融中介体的发展。
本文使用的时间序列数据为1993)1998年有关中国金融发展和经济增长的季度数据。
我们之所以选取1993年为起点,有以下一些原因:(1)中国的股市成立时间不长,我们无从获取最初几年有关股票交易的月度数据,缺乏这几年股票市场指标的季度值;(2)我国对广义货币供应量(M 2)的统计口径在1992年前后发生变化,1993年以后的M 2与1992以前的M 2不可比;(3)我国对货币当局资产负债表和存款货币银行资产负债表的编制始自1993年。
我们之所以选取季度数据而非年度数据,是因为年度数据的样本量太小从而使回归失去意义。
在本文中,我们运用普通最小二乘法(OLS)来对中国金融发展和经济增长的关系进行线性回归,以检验在中国金融发展和经济增长之间是否有某种程度的线性关系。
如果没有的话,则我们可以作如下的判断,即金融发展对经济增长的作用是极其有限的。
相反,如果有的话,则我们不能作上述判断,同时我们也不能判断因果关系的方向)))在金融发展和经济增长中,哪个是因,哪个是果)))以及这种线性关系是否是由同时作用于金融发展和经济增长的各种冲击造成的。
金融发展与经济增长实证分析
金融发展与经济增长实证分析金融发展与经济增长是一个经济学中的重要课题。
在过去的几十年中，金融业经历了空前的发展，不仅在国际贸易和投资中扮演着重要角色，而且对于国家的经济增长也有着莫大的影响。
本文将针对金融发展与经济增长之间关联性的实证分析进行研究。
1. 金融发展与经济增长之间的理论关系在经济学中，人们普遍认为金融发展与经济增长之间存在正向关系，也就是说，金融业的健康发展能够促进经济的增长。
这种关系有两个方面的解释：(1) 金融市场促进经济活动金融市场是对各类资金进行配置的市场，通过资本市场和货币市场的运作，可以促进投资、企业家精神、消费和创新等经济活动的发展和壮大，进而推动经济增长。
(2) 金融制度为经济增长提供必要的支持金融制度是对金融市场的规则和监管机制的总称。
金融制度在维护金融市场稳定和保障投资者权利的同时，也为经济增长提供必要的支持。
特别是在资本市场、信贷市场、金融创新和金融稳定等方面，金融制度发挥着至关重要的作用。
2. 实证分析国际上金融发展与经济增长之间的关系为了进一步证明金融发展与经济增长之间的关系，本文将利用国际上的实证数据进行分析。
(1) 以GDP增长率为指标对比以世界银行提供的数据为例，从1970年至2019年的50年中，世界各地银行业规模的增长与GDP增长率之间存在着强烈的正相关性。
在这50年中，各地银行业规模扩大了9倍，而GDP总量则扩大了46倍。
数据显示，GDP增长率提高了每年0.62个百分点，而银行业变化提升了每年0.30%。
此外，另一项对各地银行业规模与GDP增长率之间关系研究显示，金融市场的发展对于经济的增长影响最为显著，在世界所有的市场中，银行业和股票市场发展有着较高的相关性。
这意味着，金融市场对经济增长的作用不可替代。
(2) 以比较各地银行改革的实证数据为例在1980年代初期，许多国家都开展了银行业的改革，而在这次改革所带来的反哺经济增长便成为了学者们广泛关注的议题。
我国金融发展与经济增长关系的实证分析
“ 金融 深化 ” 论 。 们认 为发展 中 国家在 经济发 展 的 理 他
过程 中 ， 在着 严 重 的“ 割经 济 ” 不 同的资 本市 场 存 分 ， 利率不 一致 ， 加之 资本 市场不发 达 ， 融工具 缺乏 ． 金 导
近年 来 ， 国内众多学 者对金 融发展 与经济增 长 的 关 系也进 行 了较 有影 响的研究 。 谈儒 勇 、 国强 、 宾 沈坤
得 出的结论是 ： 在生 产过 程 中， 人力 资本 与 Ｒ Ｄ水平 ＆ 越高 ， 国有 经济 投 资额 占总投 资额 比例 越大 。 投 非 则
资效率 越高 ， 而经济 增长越 快 。 总体 上讲 ， 者们 从 但 学 研究 该 问题 的基 本思想 是 ： 融变量对 经济增 长产生 金
作 用 的主要 渠道 是 投 资资 源 的有效 使 用及 其生 产效
我 国金 融发 展 与经 济增 长 关 实证 分 析 系的
何江， 李金 昊
摘 要 ： 帕加 诺 模 型 为 理 论 基 础 ， 以 以我 国 １ ８ —２ ０ ９ ０ ０ ７年 数 据 为处 理 对 象 ， 于协 整 理论 等 时 间序 列处 理技 术 ， ４变量 基 在
系统 内对 中国数 据 的 实证 分析 结 果 表 明 ： 融 相 关 比 率 （ 金 金融 机 构 各 项 贷款 总 额 与 名 义 Ｇ ＤＰ的 比值 ） 非 国有 经 济投 资 、 比重、 直接 融 资 比 重及 Ｇ ＤＰ之 间存在 长期 协 整 关 系。从 长期 看 ． 国有 经 济投 资 比 重对 Ｇ 非 ＤＰ的 影 响 力度 最 大 ， 国有 非
型， 以传 统 的金融深 化指 标 Ｍ２Ｇ Ｐ或真 实利率 为解 ／Ｄ
释变量 ， 对经 济现实 做出 了较好 的解 释 。 是 ， 币化 但 货
我国金融发展与经济增长关系的实证分析
果是这样 的话 ， 就必须要求时间序列是平稳的 ， 否则
就会产生伪回归的问题 ， 而在我们这个数据 当中， 分 析的变量 的时间序列带有明显的变化趋势 ， 不满足 平稳这个条件 ， 因此就不 能简单的 回归方程解决问 题， 必须 进行 协整 检验 。
于金融 发展 与 经 济 增 长 的研 究 成 果 。最 后 ， 国 内 对
直 保持 着 高速 的增 长 ， 年平 均 增 长 率 为 ９４ ， ． ％ 而
与此 同时 ， 融 深 化 的程 度 也在 不 断 的上 升， 金 如 Ｍ２ Ｇ Ｐ指标 从 １ ９ ／Ｄ ９ ０年 的 ８ ． ５ ２ ４ ％上 升 到 ２ ０ ０ ８年 的 １ ７ ９ ％ ， 么 经济增 长 与金 融 深 化 之 问 的关 系 ５ ．８ 那
务 于经 济增 长 。
关系的研究文献 ， 并对有关研究进行 了评述。主要
内容包 括 金融 发 展 与 经 济 增 长 的 关 系 ， 融结 构 主 金 义 和金融 抑制 主 义 的主要 观 点 的产生 、 发展 （ 变路 演 径） 和研究 现状 。何 风 隽 ［ （０ ５ 就 金 融发 展 与 经 ３ ２０ ） ］ 济增 长之 间 的关 系理 论及 实证 研究 方 法 的争议 进行
系 ， 出两个 主 要结论 ： 是安 徽省 金融 发展 是经 济 得 一 增 长 的格 兰 杰原 因 ， 单 方 向的 ， 是 即金融 发展 推动 了
１ 文 献 综 述
经 济学 家学 者对 金 融发 展 与经济 增 长关 系的研 究 已经很 有 历史 。许 多 学者 就 曾专 门做过 金融增 长
金 融 的适 度发 展是 实 现新疆 经济 最优 增 长 的必 要条 件 。陈敏 ， 勇 ， 小 庆 【 （０６ 以 国 内外 学 者 的 杜 李 ７ ２０ ） 】
中国金融深化与经济发展关系的实证分析
中 国金融 深化 与经济发 展关 系的实证分 析
陈 宏
中ห้องสมุดไป่ตู้网络教育 集团 （ ８ ５ ．Ｋ ０ ０ Ｈ ） ５
一
引言
冰 （ ０ ７ 以 金 融 资 产 总 额 作 为 金 融 深 化 的 指 标 ， 得 出 了金 ２０ ）
由美 国 次 贷 危 机 引 发 的 金 融 风 暴 迅 速 恶 化 ， 引起 了全 球 经 融 市 场 与 经 济 增 长 之 间 存 在 很 强 的 正 关 系 。
济 动荡 。美 国此 次金融 危机 爆 发的原 因是 多方面 的 ，如 经济 结构 问题 、道德 风险 与监 管缺失 等 ，但最 重要 的 因素还 是 金
三 、金 融深 化与 经济发 展的 动力学 关系及 研究假 说
与 自然 科 学 的 动 力 学 研 究 一 样 ， 体 运 动 状 态 发 生 变 化 的 物
最初 大概都 主要 是遵 循着 “ 求追随 型” 的发 展路 径。商 品 需
展 了 整 个 社 会 的 生 产 种 类 、 经 营 范 围 和 空 间 ， 诱 发 生 产 经 营 者 通 过 外 部 融 资 来 进 行 产 品 的 创 新 、组 织 的 创 新 、市 场 创 新 、
济 发 展 是 否 存 在 互 相 促 进 、 为 因 果 的 关 系 呢 ？ 本 文 将 对 这 生产 与交换 发展 导致 了货 币的 产牛 ，社 会分＿ 水平 的提高 拓 互 Ｉ ＝
纱” ，货 币 数 量 的 变 化 只会 造 成 物 价 水 平 等 比例 地 变 动 ，对 生 济 为 金 融 业 的 发 展 提 供 了充 足 的 资 金 来 源 ， 高 速 的 经 济 发 展
产 供给 、产 出和就 业没 有什 么实质性 的影 响 。理性 预 期学派 为 金 融 业 创 造 了 众 多 的 贷 款 、 投 资 项 目和 大 量 的 中 间 业 务 客 的 代表人物 罗伯特 ・ 卢卡斯 （ ｂ ｒ Ｌ ｃ ｓ ９ ６ Ｒｏ ｅｔ ｕ ａ ，ｌ ８ ）宣称经 户 ， 从 而 为 金 融 的 发 展 奠 定 了 良好 的 基 础 。 济 学 家 “ 分 强 调 了 金 融 因 素 在 经 济 发 展 中 的 作 用 。 过 二是 商 品经 济 发 展 的 不 同 阶 段 对 金 融 的 需 求 不 同 ， 此 决 由
中国金融发展与经济增长关系的实证研究：基于2000-2010的经验数据
Ｄ （ｅ ｔ ｎ １ ９ ：ｅ ｉ ｅ １ ９ ） Ｍ ｒ ｏ ， ９ ５ Ｌ Ｖ ｎ ， ９ ７ ，在 内生增长框 架下 ，引入贷款 存在 双 向因果关 系在长 期 ，金融 中介 发展和 股市 发展都 是Ｇ Ｐ
融 抑 制 论 （ｃ ｉ ｎ ｎ １ ７ ８ ａ ｓ １ ７ ） 金 融 抑 制 论 建 立 场对经 济增长 的作用 并不 明显 。康 继军等 （０ ５ 使 用基于误差 Ｍ ｋ ｎ ｏ ， ９ ３：ｈ ｗ ， ９ ３ ， ２０ ）
在 金 融发 展 能够 促进 经 济增 长 的假 设 命题 之 上 ， 强 调价 格 修正模 型 （Ｅ Ｍ 的格兰杰 因果关系检验法 ，结果表 明在短期在 ＶＣ ）
复旦 大学 林 晓君
， ． 一
、问题的提出及文献回顾
展 与经济增长 的因果关系 。结果认为促进 我 国金 融发展的关键
关 于 金 融 发 展 与 经 济 增 长 关 系 ， 西 方 学 者 已 经 进 行 的 大 是提 高我 国金融 中介效 率 。但 同时用 １ ９ — ９ ９ 中国的３ 个 ９ ６ １９ 年 Ｏ
Ｌ ｖ ｎ ａ ｄ ｅ ｖ ｓ （９ ８ 。 （） 于某 一个 国家或 地区的时 ｅ ｉ ｅ ｎ Ｚ ｒ ｏ １ ９ ） ２ 基
总的来 说，利用 中 国省份 数据作 的截 面分析 或面板 分析 ，
问 序 列 数 据 ，运 用 单 位 根 检 验 、协 整 检 验 、格 兰 杰 冈 果 关 系 检 并没 有就 我 国金 融发 展与 经 济增 长 的关系 给 出 明确一 致 的结
我国金融效率与经济增长关系的实证研究
我国金融效率与经济增长关系的实证研究一、引言金融效率是一个国家经济发展的重要指标，它与经济增长之间存在着密切的关系。
在中国这样一个快速发展的大国中，研究金融效率与经济增长之间的实证关系具有重要的理论和实践意义。
本文旨在通过对中国金融效率与经济增长关系的实证研究，探讨其内在机制和政策启示。
二、金融效率的概念及影响因素1. 金融效率的定义：金融效率是指在特定时间和空间范围内，金融系统为经济主体提供服务和资源配置能力的水平。
2. 影响金融效率的因素：包括金融体制、金融市场、监管机制、技术创新等。
三、我国金融效率与经济增长关系的理论分析1. 传统理论观点：传统观点认为，金融效率对经济增长有积极影响，它能够提高资源配置效率、促进技术进步和创新。
2. 新兴理论观点：新兴观点认为，过度依赖金融发展可能导致金融泡沫和风险，从而对经济增长产生负面影响。
四、我国金融效率与经济增长关系的实证研究方法1. 数据选择：选择合适的时间段和可靠的数据源，包括GDP增长率、金融机构规模、金融市场发展水平等指标。
2. 实证模型：运用计量经济学方法，建立适当的实证模型，探讨金融效率与经济增长之间的关系。
五、我国金融效率与经济增长关系的实证研究结果1. 正向关系：部分研究表明，我国金融效率对经济增长有正向影响。
这是因为高效的金融系统能够提高资源配置效率和资本积累速度。
2. 负向关系：另一些研究则认为，我国金融效率对经济增长有负向影响。
这是因为过度扩张的金融业可能导致资源错配和风险积聚。
六、我国金融效率与经济增长关系的政策启示1. 完善金融体制：加强金融市场监管，提高金融机构的风险管理能力，防范金融风险。
2. 促进金融创新：加大对科技创新的支持力度，推动金融科技与实体经济的深度融合。
3. 提高金融服务效率：加强金融教育和培训，提高金融从业人员的专业素质和服务水平。
七、结论通过对我国金融效率与经济增长关系的实证研究可以得出结论：我国金融效率对经济增长具有复杂的影响。
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将其作为一组可以相互替代的指标来纳入将要建立的经济
增长模型中。而实际低，可 近 似 地 将 其 作 为 独 立 变 量 纳 入 经 济 增 长 模 型
中。
二、初步假设
本文提出一个初步的假设： 中国的金融发展在促进储蓄
向投资转化的方面有一定的贡献，并最终支持了中国逐步攀
影响的是影响技术进步的无形资本数量与实物资本存量的 比率 HR / K，并且显著性很高； HR / K 每增加一个百分点，则 人均 GDP 增长率增加 0． 98 个百分点，说明中国人均 GDP 的 增长主要来自技术进步。而实际利率对经济增长也有显著 的影响，实际利率每降低 1% ，人均 GDP 增长率上升 1． 03% 。
导机制中的中介指标的影响时，首先需要对金融发展指标与
其之间的因果关系进行检验。因此采用格兰杰因果检验的
方法对这些指标进行检验。
三、实证分析
实证分析将分为两步来进行： 一、采用格兰杰因果检验
的方法对金 融 发 展 指 标 与 储 蓄 投 资 转 化 率、投 资 率 和 人 均
GDP 增长率之间的因果关系进行检验； 二、建立反映金融发
货币深化一方面与投资率的显著正相关，一方面与投资 效率的显著负相关。这种对经济增长两个方面相反的作用 影响抵消，从而造成货币深化对人均 GDP 增长率的回归关 系不显著。
由于中国金融体系对资金的配置效率不高，制约了从投 资增长到经济增长的效率。由于中国的储蓄投资转化率已 经达到了 1． 0 的水平，并且固定资产投资率已经达到非常高 的水平。中国金融继续通过量的扩张来推动经济发展的空 间已经受到了约束。这就要求中国的金融发展要注重金融 效率的提高，以 便 从 投 资 效 率 的 方 面 发 挥 对 经 济 增 长 的 作 用。
1969 年提出的因果性检验（ Test of causality） 方法来验证金融
发展指标与经济增长指标之间的因果联系。
格兰杰检验方法提出的因果关系定义是利用时间序列
来鉴定因果关系，假定给定一个信息集 At，它至少包含（ Xt ， Yt ） ，根据 Granger 的定义，如 Xt 为 Yt 的原因，是指如果利用 Xt 的过去比不用它时可以更好地预测 Yt。考虑二元变量情 形下的格兰杰因果关系检验模型为：
展指标与经济增长指标之间关系经济增长模型，对金融发展
对经济增长的影响进行多元线性回归。
（ 一） 格兰杰因果关系检验
在一般的回归分析中考虑的是一个变量依赖于另一个
变量，但这不一定意味着两个变量之间有因果关系。本文将
利用美国 加 州 大 学 著 名 计 量 经 济 学 家 C． W． J Granger 于
［关键词］金融发展； 经济增长； 实证分析
一、指标与样本的选择
指标和样本是依据选择的经济增长模型而确定的。传
统验证金融———经济 关 系 的 方 法 通 常 都 是 对 经 济 增 长 率 和
各种金融发展指标进行回归分析，无法考察金融发展对经济
增长的作用渠道。本文将经济增长的因素进行分离，得出经
济增长与投入总量、经济效率间的关系。根据帕加诺（ Marco
有：
dY（ t） = dF / dK（ t） ·dK（ t）
（ 2）
方程（ 2） 的两边同时除以 Y（ t） ，可以得到：
dY（ t） / Y（ t） = g = dF / dK（ t） ·dK（ t） / Y（ t）
（ 3）
（ 3） 式表明经济增长率 g 可以表示为资本的边际生产力
（ dF / dK（ t） ） 和投资率（ dK（ t） / Y（ t） ） 的乘积。其中 dF / dK
要检验 X 与 Y 的因果关系，从统计意义上来说，就是要检验
βj = 0 和 δj = 0（ j = 1，2 ……q） 异于零的概率。 通过对采集样本数据的分析，可运用 Eview 3． 1 软件对
金融发展指标与经济增长指标、储蓄投资转化率、固定资产
投资率之间的因果关系。
计算结果说明在滞后两期和三期时，DEPTH 不是 GPG-
（ t） 即为产出———资本增量比率（ DCR） ，即本文采用的经济
效率的测度指标，而 dK（ t） / Y（ t） 就是增加的资本也即投资
支出占 GDP 的比重，它实际上是投资量的测度指标。
于是，经济增长和效率之间的关系可以通过如下方程来
描述：
g = DCR·（ dK / Y）
因此，经济增长可表示为经济效率（ DCR） 与投资占 GDP
2012 年 4 月 第 34 卷 第 1 期
山 /西 /财 /经 /大 /学 /学 /报
Journal of ShanXi Finance and Economics University
Apr． ，2012 Vol． 34 No． 1
中国金融发展与经济增长关系的实证分析
张一喆
（ 西北大学 经济管理学院，陕西 西安 710065）
Pagano） 的简单内生增长模型（ Pagano，1993） ，考虑一个封闭
的经济，其总产出取决于总的资本存量，生产函数可表示为：
Y（ t） = F（ K（ t） ）
（ 1）
方程（ 1） 中，Y（ t） 是经济的总产出，K（ t） 是 t 期的总资本
存量，包括物质资本和人力资本。对方程（ 1） 进行全微分，
的比率的乘积。这样，金融变量对经济增长产生影响的渠道
要么是通过可投资资源的变化（ dK / Y） ，要么是通过生产率
或资源利用效率（ DCR） 的变化，或者两者的同时变化。本文
即以此为框架，验证金融促进我国经济增长的途径究竟是通
过可投资资源的增加还是经济效率的提升，抑或两者兼而有
之。
在分析金融深化指标 M2 / GDP、NM2、FIR、资产配置效
高、甚至是过高的投资，但是，中国的经济增长速度却没有随
着投资额的快速增长而显著地提速，原因可能在于中国的投
资效率低下。从另一个角度来说，也可能是中国金融体系的
资金配置效 率 不 足，没 能 真 正 把 资 金 配 置 到 真 正 有 效 率 的
（ 包括微观和宏观效率） 行业和企业中去。
在对金融发展指标对经济增长或是影响经济增长的传
DP 的原因的可能性小于 5% 。因此，通过格兰杰检验的方法
证明 DEPTH 是 GPGDP 的格兰杰原因，说明代表货币化程度
的 DEPTH 指标在长期内是人均 GDP 增长的原因。而人均
GDP 增长率也是货币深度的格兰杰原因。这说明中国的货
币深化与经济增长是相互影响的。
但是，上述结果未能发现金融结构性指标 NM2、S 指标
0． 0659
－ 0． 9369 0． 3612
R2 调整后 R2
0． 7450 0． 7025
F值
17． 5278
P值
0． 0000
通过对上述结果的观察，发现上述的模型有比较好的拟 合度： R2 值在 0． 7 以上，并且 F 值也相对较高，说明模型是 比较稳定的。结果表明货币深化对人均 GDP 增长的影响不 是很显著，相关系数也比较小。而对中国经济增长产生重大
将影响人均 GDP 增长率的因素选择为影响技术进步的
无形资本数量与实物资本存量的比率 HR / K、金融深化指标
M2 / GDP 和资产价格指标利率。建立经济增长模型为：
·16·
2012 年 4 月 第 34 卷 第 1 期
山 /西 /财 /经 /大 /学 /学 /报
Journal of ShanXi Finance and Economics University
－ 1． 0839RR
表 1 多元回归模型分析表
解释变量 相关系数 标准差
T值
P值
HR / K
0． 9810
0． 2783
3． 5243
0． 0024
DEPTH
0． 0410
0． 0301
1． 3602
0． 1906
RR
－ 1． 0839
0． 1957
－ 5． 5397 0． 0000
C
－ 0． 0618
［摘 要］文章将运用帕加诺（ Marco Pagano） 的简单内生增长模型（ Pagano，1993） ，分析金融发展影响经济增长的传导机 制，对金融发展对经济增长两个主要的因子———投资总量和投资效率两个方面的影响分别进行实证分析。在对金融发展指 标体系的分析基础上，将研究金融深化指标（ M2 / GDP） 、反映金融结构的指标证券总市场与 GDP 比率（ S / GDP） 、资产配置效 率指标 PRIVATE、以及资产价格指标实际利率 RR 与储蓄投资转化率、投资率（ 固定资产投资 / GDP） 、投资效率指标（ GDPt － GDPt － 1） / It，经济增长指标人均 GDP 增长率（ GPGDP） 。
是人均 GDP 增长的格兰杰原因，说明在中国证券市场融资
的发展对于经济增长没有显著的影响。相应的，结果也没有
从统计上证明金融相关性指标 FIR 是人均 GDP 增长率的格
兰杰原因，但人均 GDP 的增长对 FIR 有影响。
因为 FIR 指标是金融资产总量（ M2 + 贷款总额 + 证券
融资总额） 与 GDP 的比率，DEPTH 是 M2 与 GDP 的比率，两
Apr． ，2012 Vol． 34 No． 1
GPGDP = α1 + α2 HR / K + α3 DEPTH + α4RR + μ4 利用样本数据，使用 Eview 3． 1 软件进行回归分析，得到 验证结果为： GPGDP = － 0． 0618 + 0． 9810HR / K + 0． 0410DEPTH
［责任编辑： 冯 霞］
（ 上接第 13 页） “给钱不管人”，“一 脚 蹬 ”的 安 置 方 式［1］。 这 种 单 一 的 货 币