卖方分析师 买方分析师 有什么区别
医药行业分析员职位要求资料
医药行业分析员职位要求医药行业分析师针对医药市场领域做深入调研，准确定位医药市场现状、动态，预测并制作市场模型。
医药行业分析师栖身于整个医药行业，掌握医药行业的宏观情况。
医药行业分析师的职业要求：1、行业经验。
顾名思义，医药行业分析师须对医药行业有丰富的经验积累，对有一定观感和常识，熟知行业规律。
2、知识结构。
在知识结构方面应同时具备心理学、经济学、社会学和管理学等多方面的专业知识。
3、沟通能力。
医药行业分上下游、产业链，每一个重要环节需要长期频繁拜访，才能积累真实有效的信息，人际关系在这里是信息资源。
行业分析师作为信息的发布者，必须先是信息的收集者和整理者。
因此，一定要重视维护经营信息资源。
川财证券医业行业分析一、岗位职责1、构建并完善行业研究框架，建立行业数据库，跟踪并预测行业发展态势；2、覆盖行业重点公司，建立并完善公司财务模型，推荐股票标的；3、就行业和公司动态撰写专题、深度和点评报告；4、积极主动同内外部客户进行交流；5、配合团队的研究、服务工作。
二、职位要求1、专业全日制硕士/博士研究生，医科专业，有经济管理相关背景为佳；2、在证券公司或投资机构从事医药行业研究2年以上；3、有突出的分析能力、解决问题能力及沟通能力；4、工作刻苦，能承受高负荷的工作强度；5、财务功底扎实，有CPA或审计经验为佳；6、英语流利，熟悉海外文献及产业资料；新浪财道（上海）信息技术有限公司本岗位由聚桐分析提供，聚桐分析是新浪财道公司的发起方及联合运营方之一。
聚桐分析在原有2000多名机构投资人基础上不断扩大，优质投研信息在此平台持续产生。
在未来一年，聚桐分析将构建百家香港成长型上市公司的专业分析平台，聚合2万名左右港股核心参与者。
具备互联网思维的证券分析师将是这一平台的关键节点，并通过聚桐分析获得快速成长。
本岗位欢迎在医药领域有2年以上工作经验、具备一定的金融理论基础、对证券分析有浓厚兴趣、渴望通过与资本市场核心参与者交流洞悉公司投研本质的勤奋型研究员投递。
房地产经纪人的角色与职责
房地产经纪人的角色与职责房地产经纪人是房地产市场中不可或缺的重要角色，他们在房地产交易过程中扮演着桥梁的作用，协调买卖双方的利益，促成成功的交易。
本文将从房地产经纪人的角色和职责两个方面，探讨他们在房地产市场中的重要性。
一、房地产经纪人的角色1. 卖方代理人房地产经纪人作为卖方代理人，负责管理和销售房地产项目。
他们会与房地产开发商合作，了解房地产项目的特点和卖点，提供相关信息给潜在买家，并与他们进行谈判和交流。
他们的目标是找到合适的买家，并最大程度地提高房地产项目的销售额。
2. 买方代理人在房地产交易中，房地产经纪人还可以作为买方代理人，代表买家寻找合适的物业。
他们会与买家一起讨论需求和预算，并提供适合的房地产信息，安排房地产参观，并协助买家进行价格谈判和交易细节的协商。
通过他们的专业知识和经验，买家能够更好地了解市场情况，做出明智的购房决策。
3. 市场分析师房地产经纪人还可以充当市场分析师的角色，他们通过研究和分析房地产市场的趋势和变化，提供给客户有关市场行情和投资建议。
他们会深入了解房地产市场的供需情况，了解房地产项目的价值和潜在增值空间，帮助客户做出明智的投资决策。
4. 协调者房地产经纪人作为协调者，在整个交易过程中起到桥梁的作用。
他们会与卖方、买方、律师、银行、评估师等相关方面合作，协调交易的各个环节，确保交易的顺利进行。
他们需要处理各种事务，如价款支付、合同起草和签署、房地产评估等，以确保交易的合法性和有效性。
二、房地产经纪人的职责1. 提供专业知识房地产经纪人应该具备丰富的专业知识和经验，了解房地产市场的动态，熟悉法律法规和交易程序。
他们应该能够向客户提供准确的房地产信息，帮助他们明确购房或售房的目标和需求，并为他们解答疑问和提供专业建议。
2. 诚信经营房地产经纪人应该以诚信为本，遵守职业道德和行业规范，保护客户的利益并维护行业的良好形象。
他们需要与客户建立良好的合作关系，保持客户的信任和忠诚度，并且在任何情况下都坚守职业操守，不从事不道德的行为。
做空机构如双刃剑 香橼也曾兵败香港
做空机构如双刃剑香橼也曾兵败香港红周刊特约作者天风海外何翩翩港股市场本周增长放缓，恒生指数五日下跌1.55%，报收于25626点；国企指数报收10385点，五日跌1.96%；红筹指数报收3987点，五日跌1.94%。
行业方面，消费者服务业涨0.43%领跑市场，地产建筑业则表现稍逊，五日跌3.13%。
本周内地投资者恐慌情绪仍未消除，南向资金延续上周低迷，五日日均流出2.58亿港元。
其中港股通（沪）日均流出5.21亿港元；港股通（深）日均流入2.63亿港元。
个股方面，较为稳妥的红筹股和汽车股得人心。
港股通（沪）十大流通榜中，长城、吉利和腾讯分别上榜5次；港股通（深）十大流通榜中，腾讯、长城、恒大和IGG各上榜5次。
本周港股未出现重大的做空事件，被浑水做空的敏华控股也稳住了盘面，反而发生了内地资金在长城汽车挤爆空头的大戏。
多空博弈、群雄逐鹿仍将是今年港股的主旋律。
最近我们和投资者聊到港股做空时，常有人质疑：这些“程咬金式”的做空机构在金融市场究竟合法吗？我们在深度了解浑水、香椽、哥谭等做空机构背景和相关法律后，得出的答案是：在不涉嫌欺诈和伪造的情况下，出于言论自由、监督市场等目的，做空机构的报告是被港股、美股市场默许的，欧洲、中国A股除外。
投研分析师常分为三类：卖方、买方和第三方机构。
卖方分析师为券商和投行工作，买方分析师为基金公司（共同基金、对冲基金等）工作，第三方机构则较为独立。
买方分析师一般不能发布报告或仅供内部使用。
因为投资需要，买方分析师的报告越精确客观，对投资越有利，所以缺乏制作不合规报告的动机，并受到较少的监管。
目前大多数法规主要针对卖方分析师，例如在美国纽交所(NYSE)和金融业监管机构(FINRA)都明确对卖方分析师提出SRO（自律组织）规则，用于减少自身业务的利益冲突。
第三方研究机构目的常在于维护投资者权益（所谓的“打假”），因此这种机构报告一般向公众免费开放，且十分容易获得。
必须要了解，这些做空机构和可做空的对冲基金有着本质区别：对冲基金有合法的投资顾问牌照，受各地证监会严格监管，一般攻击大盘股、指数、国债，且持仓较久，多是依据自身研究或投行报告，自身不能发布报告甚至很少评论个股；做空机构基本无投资顾问牌照，只是网络博客（香椽、哥谭），一部分甚至只是在等网站注册的用户。
如何成为一名优秀的分析师
2019年2月
1
分析师的门槛值
• 名牌大学硕士毕业（或MBA），经济、金融、会计专业， 或医药、电子、IT等专业出身，复合型结构最佳。 • 善于思考，勤奋努力，书面写作能力较强，对数字敏感。
• 性格和善、外向，善于和不同种类人群打交导。 • 部分研究助理岗位要求适当放低。
2019年2月
12
2019年2月
玛丽.米克的对话。
• 问：一个分析师应具备哪些条件？ • 答：要有热情去寻找真相；具有好奇心； • 要对事物有看法，同时亦要明白市场的运作， • 要懂得阅读、分析财务报告，要了解企业怎样才能成功。 • 问：分析员总有出错的时候，你会如何面对？ • 答：我们作决定时会先考虑手头上各种不同的因素，但我 们总不能获得所有需要的资料，所以我们常常要在只拥有 不全面的资讯下作决定，这亦当然会出现错误决定的情况。 所以当出现错误时，最重要的是抱着尽快找出错在哪里的 态度，并作出相应的补救措施。
2019年2月
10
行业研究
战略分析
会计分析
财务分析
前景分析
用望远镜看前方，而非后视镜看后方。
2019年2月 11
公司研究
• • • • • • • • • • 建立清晰完整的研究框架，理解投资机会的“真正”来源； 从产业链入手，深入到行业内部，透过对供应商、竞争对手和 客户的深入调研，获得产业资本运作的真实逻辑； 精心挑选访谈对象，向合适的人咨询合适的问题； “大胆假设，小心求证”。对核心驱动因素所作出的“假设”要进 行 层层清晰的问题分解，力求完备和互斥，努力寻找证实或者证 伪这种逻辑的数据或事实； 不要轻信片面之词，努力寻求对任一逻辑的交叉验证； 努力学习，勤奋积累，建立产业运作的常识，避免被误导； 保持谦虚、开放的心态，防止先入为主的偏见导致选择性地收集和 接受信息
证券分析师的发展前景(1篇)
证券分析师的发展前景（1篇）证券分析师的发展前景 1证券分析师的发展前景证券分析师在我国又称为股评师、股票分析师，他们是依法取得证券投资咨询业务资格和执业资格，就证券市场、证券品种走势及投资证券的可行性，以口头、书面、网络或其他形式向社会公众或投资机构提供分析、预测或建议等信息咨询服务的专家。
证券分析师是一个高智慧、高挑战的职业，执业资格方面“门槛"不低。
从业需拥有会计学、审计学和法律知识，能对年度报告、中期报告、招股说明书等指标和数据进行多方面的对比分析。
了解中国为调控金融风险和证券发行、承销交易而制定的法律体系，熟悉证券市场法律制度的基本框架。
同时，通晓证券市场的技术分析。
不但具有较强的综合技术分析能力，且能在此基础上，依据现阶段证券市场运行特点而有所创新，形成一套独特而有效的证券市场技术分析办法。
证券分析师需具备宏观经济理论知识，懂得并会有效收集、处理与金融市场，尤其与证券市场有关的利率、汇率、通货膨胀率、就业率、GDP增长率、财政收入和国际收支状况,国民经济综合景气指数、居民消费物价指数(CPI)、社会商品零售价格指数、各个行业的生产资料价格指数、各种消费信息指数、以及市场预测心理状况等，再做出现在或未来一段时间内，经济运行趋势或方式的科学合理的判断分析，并根据经济运行的态势，探析政府管理层可能会推出的财政货币调控政策，或对各个行业具有产业指导性的措施，及其会对证券市场演绎何种趋势，产生什么方向的作用，其力度大小，大概提前或滞后多长时间等，以力求把握证券市场的趋势或波段，从而有效避免犯方向性的误导投资者的错误。
证券分析师最好有过银行、信托公司或其它投资公司投资工作的经历，拥有投资学知识，对实体经济投资项目进行过调查研究、考察筛选、论证决策，因而积累起有选择投资项目的丰富实践经验;善于在上市公司公布的众多实体经济投资项目中，利用自己的知识结构和丰富经验及特别的"感悟"能力，挑选出成功概率大、投资周期短、利润最大化、风险尽量小的项目，从而引导投资者进行理性投资。
金融界常识（一）：买方和卖方的区别
金融界常识（一）：买方和卖方的区别常有学弟学妹问我怎么找工作，我说最重要的就是Networking，要能聊，但是很多人现在是完全不了解金融行业就一头扎了进来被人牵着鼻子走，遇到同样是金融行业的人不知道能聊些什么。
为此我决定把我认为一些重要的金融界基本概念记录下来给才入行的朋友看。
一群搞金融的人聚在一起，最喜欢聊的一个话题就是买方和卖方，因为这是两种完全不同的生活方式。
整体上来说，大家会更偏向于去买方，所以买方的人天生的对卖方人员有一种优越感，这是要知道的第一点，就像前台的人在面对后台的人的时候有优越感一样。
简单来说，卖方对应的主要是金融行业中负责设计销售金融产品，企业上市发债等等中间商性质的工作，最典型的是投行和做市商（很多时候就是投行），而买方则对应的是金融行业中通过投资来获得超额收益的金融机构，典型的机构是对冲基金，共同基金，私募等等。
由于买方和卖方的工作需求和利润来源不一样，所以生活方式有很大区别。
职责卖方干的事情，从传统意义上来说，只不过是投资银行业务，对应现在的投行的IBD（Investment Banking Division)，现在的投行已经是一个巨大的机器，部门海了去了。
IBD干什么？IPO，季股承销，发债，现在还会有一些结构化产品的销售，就是这样。
怎么赚钱呢？靠收佣金，有些时候会有一些销售提成，其实统一上来说都叫作commission。
所以经常听投行部一个单子多少多少亿，听上去吓死人，其实到手的钱可能只是1%（当然也不少）。
同样的，现在的投行一般都有一个Sales & Trading 销售交易部门，这个部门做的事情其实就是market maker。
他们怎么赚钱呢？靠提供流动性，最简单的就是赚bid-ask spread，积少成多。
它们的单子也很大，也是几千万上亿的，还有就是提供流动性交易所会提供返现(rebate），这也是一种收益。
所以简单来说，卖方的职责就是维持金融行业运转然后做中间商然后收佣金，偶尔会有抽成。
卖方分析师和买方分析师
卖方分析师和买方分析师卖方分析师和买方分析师是金融市场中两个不可或缺的角色。
他们的工作是为投资者提供关于特定证券或资产的研究和分析报告，帮助客户做出投资决策。
虽然两者的职责有所不同，但他们都要深入研究市场和公司的基本面，并评估潜在的投资风险和回报。
本文将详细探讨卖方分析师和买方分析师的定义、职责、工作环境以及所需的技能和素质。
卖方分析师是为从事证券交易的机构工作的分析师。
他们的职责是对特定行业或公司进行研究，制作研究报告，为销售团队提供支持，以吸引更多的客户进行交易。
卖方分析师需要对市场和行业的动态有深入的了解，并能用专业术语向客户解释复杂的投资观点。
他们还会利用自己的专业知识和研究成果，为客户提供关于特定证券的投资建议。
买方分析师则是为投资者工作的分析师，如私募基金、养老基金、资产管理公司等。
他们的职责是评估和选择适合客户投资组合的证券或资产。
买方分析师需要对不同领域的投资有全面的了解，并能准确判断哪些证券或资产适合实现客户的目标。
他们还会根据客户的风险偏好和投资要求，制定相应的投资策略。
卖方分析师和买方分析师都需要掌握一定的技能和素质。
首先，他们需要具备扎实的金融知识，包括财务分析、股票估值、投资组合管理等方面的知识。
其次，他们需要具备良好的研究和分析能力，能够深入挖掘市场和公司的信息，并根据自己的观点和判断做出准确的预测。
此外，他们还需要有良好的沟通和表达能力，能够将复杂的概念和观点以简洁明了的形式传达给客户或团队成员。
总结起来，卖方分析师和买方分析师在金融市场中扮演着重要的角色。
尽管他们的职责有所不同，但他们都需要对市场和公司进行深入的研究和分析，并为客户提供专业的投资建议。
他们需要具备扎实的金融知识、良好的研究和分析能力，以及出色的沟通和表达能力。
无论是从事卖方分析师还是买方分析师的工作，都需要不断学习和适应快速变化的金融市场，以提供符合客户需求的专业服务。
个人、机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差--来自中国a股市场的证据
个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差来自中国A 股市场的证据孔令飞㊀刘㊀轶∗摘㊀要:证券分析师的盈利预测存在着显著的乐观偏差,且这种乐观偏差会因投资者情绪的变化而忽高忽低㊂基于开户数量构建个人㊁机构投资者情绪指标,实证研究投资者情绪对证券分析师乐观偏差的影响㊂研究发现,个人㊁机构投资者情绪越乐观,证券分析师的乐观偏差越大;机构投资者情绪的波动比个人投资者更为剧烈,且对证券分析师的影响也大于个人投资者;在考虑了公司的截面特征后,结论依然稳健㊂研究有助于进一步理解新兴市场中证券分析师的盈利预测行为,并为投资者使用证券分析师的研究报告提供决策参考㊂关键词:证券分析师㊀投资者情绪㊀机构投资者㊀个人投资者㊀乐观偏差JEL 分类号:D 84,G 24,G 31㊀㊀㊀中图分类号:F 830．91文献标识码:A ㊀㊀㊀文章编号:1000-6249(2016)06-066-16一㊁引言作为专业的证券分析人员,卖方分析师①(以下简称分析师)的主要工作就是通过公开发布研究报告,对上市公司进行盈利预测或者股票评级,其中盈利预测是投资者进行价值评估和投资决策的重要依据㊂但大量文献表明,分析师倾向于发布过于乐观的盈利预测(De Bondt and Thaler ,1990;Friesen and Weller ,2006;丁方飞㊁张宇青,2012;游家兴等,2013)㊂随着行为金融的发展,投资者情绪理论已成为解释一系列股票市场异象的重要理论㊂根据Baker and Wurgler (2006)的经典定义,投资者情绪是市场参与者对未来股市的一种悲观或者乐观的先验判断,亦可视为他们的相对投机倾向㊂事实上,投资者情绪不仅会影响股票收益,也会影响作为市场参与者的分析师㊂尽管分析师是证券市场上理性声音的代㊃66㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据∗①孔令飞,湖南大学经济管理研究中心,E -mail :konghaha2013@163．com ,通讯地址:湖南省长沙市岳麓区西湖街道石佳冲路109号,邮编:410079;刘轶,湖南大学金融与统计学院,E -mail :liuyi_92@163．com ,通讯地址:湖南省长沙市岳麓区西湖街道石佳冲路109号,邮编:410079㊂本文获得国家社会科学基金项目(12CJY112)和国家自然科学基金面上项目(71473200)的资助㊂非常感谢两位匿名审稿专家富有建设性的修改意见,作者文责自负㊂证券分析师包括买方分析师和卖方分析师,其中买方分析师多供职于基金公司,主要为机构内部提供分析报告;卖方分析师多供职于券商,需基于独立的视角提供分析报告,且分析报告可以公开获得㊂本文所指分析师均为卖方分析师㊂㊀2016年第6期表,基于刺激交易量,从而获取佣金收入的动机,分析师仍有可能 随波逐流 ,迎合市场行情而发布有偏的盈利预测报告㊂近年来,这一问题已逐渐引起学术界的关注㊂Qian (2009)基于美国的数据发现,分析师的盈利预测存在着显著的乐观偏差,且这种乐观偏差具有明显的时变特征:在投资者情绪乐观的年度,分析师的预测也更加乐观;Hribar and McInnis (2012)同样以美国作为研究对象,发现投资者情绪与分析师的盈利预测偏差存在着正的相关性;Corredor et al ．(2014)以法国㊁德国㊁西班牙㊁英国等欧洲四个主要经济体作为研究对象,亦发现相似的结论㊂以上研究均以国外发达市场作为研究对象,然而,分析师是伴随着资本市场的发展而产生的,同样的结论不一定适用于新兴市场㊂国内一些学者也已经进行了初步探索㊂伍燕然等(2012)基于沪深300指数成分股2006年1月-2010年12月的数据发现,投资者情绪结合利益驱动能够解释分析师盈利预测的乐观偏差;游家兴等(2013)建立了 声誉博弈 模型发现,分析师为了提高自身声誉,会迎合投资者的先验信念(即情绪)而发布报告,并以2001-2008年分析师对A 股的盈利预测和股票评级数据进行了实证检验;王博(2014)构建了基于投资者情绪的资产定价理论模型,认为投资者情绪导致价格偏离内在价值并导致高的波动率和价格泡沫,可以模糊数字为基础构建基于投资者情绪的行为投资组合㊂然而,这些文章并未对投资者的类型进行区分㊂分析师的服务对象包括个人投资者和机构投资者,而个人投资者和机构投资者在信息来源㊁投资策略等方面存在着明显差异㊂个人投资者通常被称为 噪声交易者 ,他们的专业程度有限,交易行为容易受到小道消息㊁个人心理因素的影响,而机构投资者拥有专业优势和资金优势,且投资组合更加多元化(Chakravarty ,2001)㊂尽管机构投资者通常被视为 理性交易者 ,但机构投资者也可能存在认知偏差㊂Chuang and Susmel (2011)发现,个人和机构投资者在交易中都存在着过度自信行为,且这种行为在牛市中更加明显;王美今和孙建军(2004)发现,机构投资者可以显著影响A 股股市的收益,并反向修正波动率,说明机构投资者是潜在的 噪声交易源 ㊂现有文献已经试图区分个人投资者情绪和机构投资者情绪,并分析二者对股票市场的异质影响㊂Brown and Cliff (2004)用美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors )的调查数据来衡量个人投资者情绪,用投资者智能(Investor Intelligence )的调查数据来衡量机构投资者情绪,发现机构投资者情绪对高市值股票的影响要大于个人投资者情绪;张强等(2007)基于 央视看盘指数 发现,机构投资者情绪是影响股票价格的重要因素,但个人投资者情绪对股价的影响并不显著;Schmeling (2008)发现,机构投资者情绪可以准确预测股票收益,但个人投资者情绪通常反向预测股票收益㊂可见在股票市场上,个人㊁机构投资者情绪扮演的不同角色已经被广泛发现,但二者对分析师的影响有何异同,现有研究并未给出明确答案㊂本文将区分个人和机构投资者情绪,探讨二者对分析师乐观行为的影响,并进一步研究它们之间的关系是否对称于公司的截面特征㊂本文的主要贡献如下:第一,现有文献虽然发现了分析师的行为会受到投资者情绪的影响,但个人和机构投资者情绪对分析师的影响是否存在差异㊁存在何种差异尚无定论㊂而本文考虑了投资者的异质性特征,并首次基于我国市场探讨个人和机构投资者情绪对分析师乐观偏差的㊃76㊃㊀2016年第6期影响;第二,我们发现,机构投资者情绪对分析师的影响要大于个人投资者情绪,说明机构投资者才是导致分析师乐观偏差的主要因素;第三,在考虑了公司的截面特征后,我们发现,投资者情绪对分析师乐观偏差的影响并不对称㊂本文的研究丰富了我国分析师乐观行为的研究,亦有助于投资者合理地利用分析师的盈利预测报告进行决策㊂论文余下部分安排如下:第二部分为理论分析和研究假设,第三部分为研究设计,第四部分为实证结果,第五部分总结全文㊂二、理论分析与研究假设分析师作为证券市场上的专业人员,理应根据公司的基本面信息进行盈利预测,其行为不应受到投资者情绪的影响㊂然而,分析师有迎合投资者情绪而发布报告的动机㊂首先,分析师受雇于券商,为券商服务才是分析师的主要工作目的㊂而由于我国股票市场存在着严格的卖空限制①,分析师需要发布更加乐观的报告来刺激交易量,从而为券商争取更多的经纪收入(Jackson ,2005)㊂丁方飞㊁张宇青(2012)发现,我国分析师盈利预测的偏离度与相应的股票交易增量存在着显著正相关关系,说明分析师存在着利用其研究报告为经纪利益服务的倾向;另一方面, 声誉机制 也可以对分析师的乐观行为起到一定的抑制作用,长期来看,分析师发布不实报告将使分析师或者券商的声誉受损,影响他们的长远利益(王宇熹等,2012)㊂分析师在不同市场环境中的行为即是权衡个人利益和声誉的结果:当投资者情绪高涨时,投资者普遍高估企业的投资价值(Brown and Cliff ,2005),此时投资者更容易相信分析师的乐观性报告,分析师迎合投资者情绪发布报告不仅不会对声誉有太大的损伤,还能进一步刺激交易量,且能吸引那些尚未进入市场的投资者急不可耐地涌入股市,给券商争取更多的佣金收入;此外,公司的增发㊁配股等再融资行为也具有择时性,企业更偏好于在投资者情绪高涨时进行这些活动(徐枫和胡鞍钢,2012),这也意味着分析师要顺势而为,以抬高盈利预测的方式来争取这部分业务;但当投资者情绪低落时,投资者信心不足,普遍低估企业的价值,分析师的乐观行为也会收敛㊂另一方面,分析师的信息来源既包括财务报表㊁业绩预告等公开信息,也包括通过实地调研或与管理层电话沟通等渠道获取的内部信息㊂但我国上市公司普遍存在着盈余管理现象,其披露的财务报告信息质量较差,可信度不高(伊志宏等,2010),这加剧了分析师向管理层获取内部信息的需求㊂谭跃等(2013)发现,在我国,私有信息已成为分析师与公司管理层之间的有价交换物品,分析师需要去迎合管理层,发布他们 喜欢的 乐观报告来获取这部分信息㊂管理层偏好乐观的预测,不仅是出于向外部投资者发布有利信号的考虑,亦是因为本身固有的乐观主义:已有文献发现,管理层普遍存在着过度自信的心理特征,即管理层普遍高估个人能力与企业未来的业绩(余明桂等,2006);又根据心理学中的社会影响理论,个人的心理特征会受到外部社会环境的感染,来自外部市场的乐观或悲观情绪可以 塑造 管理层的个人情绪,这使得管理层的过度自信具有时变性,它会随着投资者情绪的上涨而加强,典型的例子是它们在投资者情绪高涨时盲目增加企业的投㊃86㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据①我国2010年3月才开始试点 融资融券 业务,且 融券 业务交易额在券商所占的比例非常微小㊂资(花桂如等,2011)㊂如此说来,分析师在投资者情绪乐观时就更有动机发布乐观的盈利预测去迎合管理层㊂基于上述分析,我们提出有待验证的假设1:假设1:个人㊁机构投资者情绪越乐观,分析师的乐观偏差越大㊂在我国,个人投资者的数量占绝对优势:根据中国证券业协会发布的‘中国证券业发展报告(2014)“,我国99．62%的投资者账户为自然人账户,仅有0．38%的投资者账户为机构账户㊂然而,券商的主要业务来自于机构投资者㊂与个人投资者相比,机构投资者具有巨大的资金优势,其巨额交易量可以给券商带来可观的佣金收入①;另外,在我国,证券投资基金等机构投资者并不能直接从事证券的交易活动,而需租用券商的交易席位,这样分析师通常可以从机构客户中获得交易佣金的 分仓收入 ,这使得分析师具有极大的动机去迎合机构投资者㊂姚禄仕等(2014)发现,这种 分仓收入 的收益分配模式给分析师带来了巨大的利益冲突压力,限制了分析师的客观性;此外,本土权威杂志‘新财富“每年评选的 最佳分析师 也是由机构投资者评选,而一旦被评选为 最佳分析师 ,分析师将会名利双收,并获得良好的职业发展机会②㊂故当机构投资者情绪高涨时,分析师更有可能迎合他们的非理性情绪发布过于乐观的报告,刺激交易量,争取佣金收入;个人投资者情绪尽管也能带来资产价值的高估,但由于他们微弱的市场影响力和对分析师职业发展较小的影响,对分析师预测行为的影响可能也比较小㊂基于上述分析,我们提出有待验证的假设2:假设2:机构投资者情绪对分析师乐观偏差的影响大于个人投资者情绪㊂已有研究表明,投资者情绪影响股票收益,且股票收益对投资者情绪的敏感度受公司横截面特征的影响㊂Baker and Wurgler (2006)发现,那些规模小㊁上市时间短㊁波动率高等估值困难的股票更容易受到投资者情绪的影响,一方面,这些股票的套利成本过高,另一方面,这些股票更容易吸引投机者的目光;蒋玉梅㊁王明照(2010)发现,市盈率㊁股利率㊁波动率等指标较低的公司更容易受到情绪的影响,说明股票收益对情绪的敏感度因公司截面特征的不同而不同㊂那么,投资者情绪对分析师乐观偏差的影响是否因公司截面特征的不同而不同呢?根据Lim (2001)的研究,分析师在面临经营不确定和比较差的信息披露环境时,其最优行为就是做出更加乐观的预测㊂分析师这样做是出于理性考虑的,一方面,分析师可以增大预测的准确性;另一方面,分析师可以获得更多接触公司管理层的机会㊂故当公司的经营不确定性程度较高时,分析师的预测难度会加大,此时分析师更加依赖从管理层获得的内部信息,故分析师更有可能去迎合投资者情绪来发布有利于企业的预测㊂基于此,我们提出有待验证的假设3:㊃96㊃㊀2016年第6期①②根据‘中国证券登记结算统计年鉴2014“的统计,截止2014年年末,在个人 一码通 账户中,市值10万元以下的账户所占的比例为72．84%,而在机构 一码通 账户中,市值10万元以上的账户所占的比例为79．07%㊂自2003年开始,‘新财富“杂志借鉴美国‘机构投资者“杂志的做法,推出由基金等机构投资者投票评选的中国内地资本市场 最佳分析师 ,该排名是是中国本土第一份民间市场化分析师排名㊂如今, 新财富最佳分析师 已经成为业内公认的最具权威性的证券分析师排名,影响力不断扩大;上榜的最佳分析师普遍获得了所在公司的器重,年薪可达数百万㊂见http ://news．xinhuanet．com /fortune /2013-08/15/c_125178346．htm 的报道㊂假设3:个人㊁机构投资者情绪对分析师乐观偏差的影响在经营不确定程度较高的公司要更大㊂三㊁研究设计(一)投资者情绪的衡量投资者情绪的度量指标包括直接指标和间接指标两类,其中直接指标主要有‘股市动态分析“杂志编制的好淡指数㊁耶鲁大学编制的投资者信心指数㊁央视看盘指数㊁基于网络在线挖掘法构造的情绪指数等;间接指标主要包括封闭式基金折价率㊁交易量或换手率㊁开户数量等(张紫琼等,2013)㊂Baker and Wurgler (2006)提出了根据NYSE 换手率㊁封闭式基金折价率㊁股利溢价㊁IPO 平均首日收益率㊁IPO 首发股数㊁股权比例等6个变量进行主成分分析的方法,该方法可以很好地度量投资者情绪,目前已经被广泛应用,但这种方法并不能区分个人投资者情绪与机构投资者情绪㊂能够区分个人投资者情绪与机构投资者情绪的指标则相对较少,目前国外多用投资者智能(Investor Intelligence )指数来代替机构投资者情绪,用美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors )指数来代替个人投资者情绪㊂国内能够区分个人和机构投资者情绪的指标则十分匮乏,诸如好淡指数和央视看盘指数的直接指标,他们的被调查人员均为专业人士,故仅能代表机构投资者情绪;而诸如封闭基金折价率之类的间接指标仅能衡量个人投资者情绪㊂经学者们的不懈探索,刘维奇㊁刘新新(2014)选取个人㊁机构投资者的月度新开户数量作为个人㊁机构投资者情绪的替代指标,并验证了其合理性;本文亦参照他们的做法,首先选取个人㊁机构投资者的月度新开户数量作为初始替代指标,为消除它们在数量级上的差异,根据平均值和标准差进行了标准化处理①;由于投资者情绪的变化可能会包含着对经济的理性预期,为剔除这一影响,我们将经标准化后的新开户数量对先行经济指数进行回归②,取其残差作为投资者情绪的代理变量㊂图1为2005年1月-2013年12月个人㊁机构投资者情绪的时间序列图㊂由图1可见,在2006-2007年的牛市中,情绪波动得最为厉害,符合历史事实;总体来说,机构投资者情绪的波动程度要大于个人投资者,且机构投资者情绪和个人投资者情绪之间似乎存在着一定的 领先-滞后 关系㊂进一步分析二者的相关性,它们的相关系数高达0．677,这可能因为,机构投资者是市场的 主力 ,拥有巨额资金和更多的信息来源,而个人投资者的资金力量和专业程度有限,他们渴望能够跟准市场 主力 的投资节奏,有模仿机构投资者的动机,故机构投资者情绪和个人投资者情绪之间存在着单方向的影响,并且主要是机构投资者情绪在影响个人投资者情绪(刘维奇㊁刘新新,2014);通过SIC 和AIC 准则确定了0阶的滞后期㊃07㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据①②刘维奇㊁刘新新(2014)采用取对数的方式来缩小二者数量级上的差异,然而,由于个人投资者的开户数量大于机构投资者,取对数将直接导致个人投资者情绪大于机构投资者情绪㊂为了避免这种偏差,本文采取Z -score 的方法对初始开户数量进行了标准化,即标准化后的数值=(原始数值-平均值)/标准差;在稳健性检验过程中,我们也采取了其他标准化的方法,如 Min -Max 标准化方法,结论并无实质性变化㊂先行指数由中国经济景气监测中心负责监测,该指标可以揭示出经济的未来变化趋势㊂后,我们根据式(1)将机构投资者情绪(Sentii )对个人投资者情绪(Sentip )进行正交化:Sentip t =λ0+λ1Sentii t +εt(1)取随机扰动项εt 作为个人投资者情绪的最终代理变量,记为Sentip ε,是去除了机构投资者影响的个人投资者情绪 新息 ,可视为是剔除了对机构投资者跟从效应的 纯粹 个人投资者情绪㊂图1㊀个人㊁机构投资者情绪的时间序列图(二)分析师乐观偏差的衡量现有文献对于分析师预测偏差的普遍算法为用每股预测的实际值减去预测值,再用预测值来进行标准化(Hribar and McInnis ,2012;Corredor et al ．,2014),该数值越大,分析师的预测越趋于保守㊂为了更加直观地反映分析师的乐观程度,本文将该数值与-1相乘㊂用式(2)可表示为:Bias it =-1ˑActual it -Forecast it Forecast it (2)其中Bias it 表示分析师在t 月对公司i 的预测偏差;Actual it 是公司i 在次年的实际每股收益;Forecast it 是所有分析师对公司i 在t 月对次年每股收益的一致盈利预测(consensus forecast ),即跟踪公司i 中所有分析师盈利预测值的中位数㊂当Bias it 大于0时,表示分析师的预测为 乐观偏差 ;当Bias it 小于0时,表示分析师的预测为 悲观偏差 ㊂参照许年行等(2012),我们用t 月里具有乐观偏差的分析师所占的比例来衡量t 月的乐观偏差,记为Bias t ㊂(三)其他变量本文主要控制以下变量对分析师乐观偏差的影响:(1)参照Qian (2009),分析师的预测误差是右偏分布(positively skewed )的,且这一统计属性加剧了分析师的乐观倾向,则本文加入预测偏差的偏度值(Skew t )这一控制变量;(2)根据Chopra (1998)的研究,分析师的预测行为可能考虑到了经济周期的影响㊂他发现,当工业增长速度达到顶峰时,分析师的预测误差最大,而当工业增长速度降低时,分析师的预测误差有所减小,这说明分析师在进行盈利预测时,除㊃17㊃㊀2016年第6期了考虑公司层面的信息外,也会顾及宏观经济环境,故本文从金融发展㊁经济发展及物价水平三个方面加入了货币供给㊁工业产值增长速度①和生产价格指数三个宏观经济变量;(3)由于越接近财务报表公布日,分析师获取的信息越充分(白晓宇等,2007),故分析师在接近年底的预测更加准确,乐观偏差也会更小,本文根据分析师预测所在的月份设置了11个月份哑变量㊂为了探讨分析师对投资者情绪的敏感度是否对称于公司的截面特征,本文选取了规模㊁账面市值比㊁每股股利㊁资产负债率等四个表示公司特征的指标㊂其中,小规模公司受到外界的关注度低,相对于大规模公司来说信息透明度也比较低(Hong et al ．,2000);账面市值比代表企业的成长性,账面市值比低的公司拥有更大的成长性,其经营前景具有更大的不确定性;现金股利可以减缓管理层和股东之间的委托-代理问题,提高公司治理水平(Zhang ,2008);高资产负债率的公司财务风险高,面临着巨大的偿债风险和融资约束㊂因此,如果被跟踪的公司规模小㊁账面市值比低㊁股利支付率低或资产负债率高,这些公司的盈利波动更大,经营环境更加不确定㊂各主要变量的定义见表1㊂表1㊀主要变量描述变量类别变量名变量符号变量定义因变量乐观偏差Bias t t 月里具有乐观偏差的分析师所占的比例自变量机构投资者情绪Senti it 用经标准化后的机构投资者开户数量度量个人投资者情绪Sentip εt 与机构投资者情绪正交化后的个人投资者情绪控制变量偏度Skew t t 月里所有分析师盈利预测偏差的偏度值货币供给M 1t t 月狭义货币供给量工业产值增长速度Invalue t t 月工业增加值相对上年同月数的变动程度生产价格指数PPI t t 月工业生产者出厂价格指数规模Size 总资产公司截面特征变量账面市值比BTM 所有者权益/市值每股股利Dividend 股利/普通股股数资产负债率Debt 总负债/总资产(四)研究方法为检验假设1,我们用全体样本回归式(3):Bias t =α0+α1Sentii t -1+α2Sentip εt -1+α3Skew t +α4M1t -1+α5Invalue t -1+α6PPI t -1+ðφm Month m +μt (3)㊃27㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据①为了消除春节日期不固定因素带来的影响,增强数据的可比性,国家统计局将1㊁2月的工业数据一起统计,一起发布㊂本文假设1㊁2月份的工业产值增长速度相同其中Bias t 为t 月分析师的乐观偏差;Sentii t -1为滞后1期的机构投资者情绪;Sentip εt -1为滞后1期的个人投资者情绪,Month m 为预测月份哑变量㊂其他变量的定义见表1㊂为检验假设3,本文选取了规模㊁账面市值比㊁股利支付率和资产负债率等四个截面特征㊂为了研究各个截面特征的影响,参考Corredor et al ．(2014),首先在每个月,根据每个公司上一年的截面特征从小到大进行排序,再等分为四部分(4个Quartile ),分别计算各部分的乐观偏差;最后对首尾两个极端部分 1Q (最小的25%)和 4Q (最大的25%)的样本分别做回归,并比较 经营环境较复杂 (规模 1Q ㊁账面市值比 1Q ㊁股利支付率 1Q ㊁资产负债率 4Q )和 经营环境较稳定 (规模 4Q ㊁账面市值比 4Q ㊁股利支付率 4Q ㊁资产负债率 1Q )两组子样本中自变量系数的差异㊂该部分可用式(4)表示为:Bias j Q ,t =αQ ,0j +αQ ,1j Sentii t -1+αQ ,2j Sentip εt -1+αQ ,3j Skew t +αQ ,4j M 1t -1+αQ ,5j Invalue t -1+αQ ,6j PPI t -1+ðφj Q ,m Month m +μj Q ,t Q =1,4(4)其中j 代表公司的截面特征,Q 代表四分位值㊂假设2的检验则根据Sentii t -1和Sentip εt -1的系数以及t 统计量的大小,并结合二者系数差异的Wald 检验结果来确定㊂其中式(3)中,Wald 检验的原假设为α2-α1=0;式(4)中,Wald 检验的原假设为αQ ,2j -αQ ,1j =0㊂(五)数据来源与样本选择本文以分析师在t 年对t +1年的每股收益预测数据作为初始样本,其中每股收益预测值的样本区间为2005年1月-2013年12月,每股收益实际值的样本区间为2006-2014年㊂样本期间之所以始于2005,是因为中国证券登记结算公司于2005年开始统计机构投资者开户数量的月度数据㊂为了计算分析师的一致盈利预测,剔除了相关数据缺失㊁重复的样本;为了避免异常值的影响,剔除了样本期间曾被ST ㊁∗ST 的公司;由于金融㊁保险行业资本结构的异质性,故剔除了金融㊁保险行业的公司㊂经如上筛选,最后获得52103个公司-月度样本,平均每月包含482家公司的一致预测㊂分析师的预测数据及公司财务数据来自CSMAR 数据库,投资者开户数量和其他宏观变量的数据来自Wind 资讯数据库㊂四㊁实证结果分析(一)描述性统计表2列示了分析师乐观偏差(Bias t )的描述性统计量㊂在Panel A 全体样本中,分析师乐观偏差的均值高达0．799,说明平均每个月有79．9%的一致预测是过于乐观的;在Panel B 各个截面特征子样本中,分析师乐观偏差的均值均大于0．7,说明各个子样本中均有70%以上的一致预测过于乐观,这验证了已有文献对于分析师乐观倾向的发现;在各个公司特征子样本中,随着公司经营不确定程度的减小,分析师的乐观偏差有减小的趋势:如在资产负债率(Debt )子样本中, 1Q 的均值(0．791)要低于 4Q (0．803),说明财务风险越高,分析师的预测越趋于乐观;然而,标准差的变化并未呈现一致的特征:如随着公司账面市值比(BTM )的增大,分析师乐观偏差的标准差有增大的趋势,说当公司的价值被低估㊁收益比较稳定时,分析师的意见反㊃37㊃㊀2016年第6期。
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卖方分析师买方分析师有什么区别？
买方分析师(BUY SIDE ANALYSTS) ：通常指工作于基金公司，如共同基金、养老基金等，撰写的研究报告不对外公开，仅用于雇佣该分析师的公司内部投研使用。
1、一般都是在基金公司\资产管理公司\保险公司等机构就职；
2、收入相对稳定，内部考核压力相对比较大；
3、比较默默无闻，不太容易出名，除非能混到基金经理位置；
卖方分析师：(SELL SIDE ANALYSTS)，通常工作于证券公司，其撰写的研究报告不仅为内部使用，还服务于公司的客户。
而且报告还会通过各种渠道公开面世。
1、一般在证券公司、投资顾问公司等机构就职；
2、收入波动性比较大，在牛市里待遇非常好，但是熊市会面临大幅降薪；
3、比较容易出名。
为什么这么区分？是根据什么啊？
（1）所在机构的获利方式不同。
买方分析师为本机构的投资组合提供分析报告，投资机构通过投资证券获得资金增值回报；卖方分析师向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的公司进行证券交易来提高公司的收入；
（2）卖方机构的卖方分析师，按行业配置，一个人或多人关注的一个行业的多家公司，而买方分析师通常一个人关注多个行业的许多公司，在研究的深度和涉猎行业的广度上是有区别的。
买方分析师和卖方分析师的最大区别就是前者撰写报告服务于雇佣它的公司，比如共同基金中分析师的工作成果只是服务于基金经理，不会对外公开；而后者则不同，其撰写报告的目的是服务于雇用他的公司的已有客户、目标客户(多为机构投资者)乃至非客户范围的市场投资者。
从后者工作的性质可以看出，卖方分析师所处的位置有着天然的利益矛盾，他的报告如何能够服务好上市公司(既是证券公司的客户也是研究对象)、证券公司的自营部门、投行部门，又能服务好基金公司以及其他机构客户乃至市场上的中小投资者呢？！举例来说：如果一个公司是证券公司的IPO对象，或者是投行部门兼并重组的客户，或者是基金公司的重仓操作目标，卖方分析师还能够保持公正客观的角度来分析问题不进行利益输送么。
在具体操作上，目前都实施防火墙策略，确保卖方分析师和公司的自营部门、投行部门等不会进行串谋以为公司获取私利。
在部分投研工作开展的好的证券公司取得了一定的成效。
但是在卖方分析师和上市公司、基金公司之间的利益矛盾上，还没有行之有效的法律规范或行业规范进行约束。