现代行为金融学研究

现代行为金融学研究

摘要：现代经济学发展的一个明显趋势就是越来越注重理论的微观基础，越来

越注重对个体行为的研究，如博弈论、信息经济学和企业理论的发展所揭示的那样，行为金融学打开了现代金融理论中所忽视的决策黑箱，从人类真实的心理和

行为模式入手分析问题。

关键词：行为金融；行为模式

中图分类号：F830.49 文献标识码：A 文章编号：1673-0992（2010）01-070-01

1 金融学与行为金融学研究的内容

就现代金融学和行为金融学的研究内容而言，现代金融学研究的是如何在不

确定的环境下通过资本市场对资源进行跨时期的最优配置，在这一点上，两者是

统一的，这意味着它们的研究必然是以实现市场均衡和获得合理的金融产品价格

体系为其理论目标和主要内容，其中一个重要的任务就是资产定价。其次，现代

金融学研究提供了自身的“参照系”或“基准点”——有效市场理论和基于理性人假

定的预期效用理论。这个参照系本身的重要性并不在于它们是否准确无误地描述

了现实，而在于建立了一些让人们更好地理解现实的标尺。再次，现代金融学提

供了一系列强有力的“分析工具”，它们多是各种图形模型和数学模型。这种工具

的出现用较为简明的图像和数学结构帮助我们深入分析纷繁错综的经济行为和现象。

2 金融学与行为金融学研究的范式

在研究视角和参照系的变化上，现代金融理论是建立在传统主流经济学基础

上的，这些经典理论与主流经济学的分析方法与技术是一脉相承的，其模型与范

式是以“理性”作为最基本的分析框架的，以理性的“经济人”作为最基本的前提假设。行为金融学以源于心理学、社会学、人类学的行为理论为基本分析工具，视

野更加开阔，对金融行为理性与否的定性既涉及偏好的形成过程，也涉及决策和

判断形成过程。首先，它对偏好的典型特征进行了更接近实际的描述。其次，在

决策和判断过程中，行为金融学认为，人们依据经验规则所作的直观推断虽然能

简化复杂的决策过程，但其行为模式会受到心理因素的影响而发生偏差，并且这

种心理因素又会随着外界环境的变化而发生着微妙的变化，尤其是金融市场面对

着更多的不确定性的时候。所以“经济心理学”的一般模型很好地解释了行为金融

学与现代金融学在研究范式上的差异。显然，‘人’在此间扮演了很重要的角色”。

正是基于以人为中心的生命范式，行为金融学探究了决策过程中个体的实际行为

和心理依据，并基于此对经济现象加予解释。

3 金融学与行为金融学体系框架

现代金融学研究的体系框架是建立在有效市场假设的基础上，以资本资产定

价理论和现代资产组合理论为基石，着重研究理性假设条件下的价格发生机制和

金融市场效率问题。首先，现代金融学研究从理性人假设的视角出发，认为人是

完全理性的，投资者在实际投资决策过程中被假定是风险厌恶、追求效用最大化、对信息的获取是无成本的、理解是同质的，在此基础上根据贝叶斯法则在信息的

变化中不断进行修正；同时，个体的决策与选择偏好遵从预期效用理论，最终通

过个体间的随机行为作用于市场。其次，现代金融学的研究以有效市场为参照系，有效市场与理性经济人假设之间紧密的逻辑联系刻画了整个市场的作用机制。由

于投资者具有“完美的”理性意愿和投资分析能力，在与非理性投资者博弈的过程中，前者将逐步主导市场，使得证券市场最终至少能达到“弱式有效”的层次。在

这一过程中，“市场选择”机制具有重要的意义，理性投资者主导市场正是通过市

场选择来实现的。市场选择机制使得非理性投资者被淘汰出市场并逐渐消失，直

到套利机会也随之消失，通过二级市场投资者的“试错”，市场将逐渐接近“无套利均衡状态”，在这一过程中价格逐步接近基本价值。

4 金融学与行为金融学相互融合的趋势化探讨

现代金融理论有其存在的合理性。至今它所以仍具有强大的生命力是因为以

最少的工具建立了一个解决金融问题的完整理论体系，并能够对大量的金融现象

做出合乎逻辑的解释。但是大量的异常现象的产生和一些心理学实证研究均表明

现代金融学存在着根本的缺陷。行为金融学作为一门新兴的科学，迄今为止，虽

然还没有形成一套系统、完整的理论，但是它的出现在一定程度上弥补了现代金

融理论在个体行为分析上的不足和缺陷。金融学与行为金融学的融合是具备可能

性和必要性的。就可能性而言，二者之间至少存在以下几个契合点：首先，行为

金融学和现代金融学的研究对象是相同的。现代金融学和行为金融学都是以研究

投资者行为为切入点的，从这个意义上说，二者的研究是相通的。尽管现代金融

学以规范研究的方法将投资者作了理性的假设，而行为金融学则以实证研究的思

路将投资者置入正常的模型中。其次，行为金融学和现代金融学的基本分歧是可

以调和的。所以，从时间延续、场景重复、信息逐渐完备的意义上看，行为主体

是趋于理性的。再次，行为金融学和现代金融学的一些基本模型和结论是一脉相

承的。

金融行为的复杂性正在于其过程与结果中理性成分与非理性成分是混杂交织的。大量的行为金融学文献成果给我们展示的似乎都是关于有限理性或非理性的

论据与结论，但深入细致的分析与思考却可以使我们从众多所谓的非理性行为中，依据现代金融学的“理性”定义找出理性成分。而这种复杂性也决定了以此为研究

对象的金融学需要将行为金融学与现代金融学的研究结合起来，互相借鉴与完善。参考文献：

[1]李心丹.行为金融学－理论与中国的证据[Ｍ]上海：上海三联书店.2003

[2]饶育蕾，刘达锋.行为金融学[Ｍ]上海：上海财经大学出版社.2003

[3]钱颖一.理解现代经济学[Ｊ]经济社会体制比较.2002.2