第3章企业筹资管理(下)
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《财务管理》教学大纲-本科财务管理专业
《财务管理》教学大纲课程代码：适用专业：适用学期：执笔人：学时：制（修）订时间：一、课程定位（一）课程性质《财务管理》是财务管理专业的一门专业基础课，该课程系统介绍企业财务管理的基本理论、基本知识和基本方法。
通过该课程的学习，培养学生财务管理观念，掌握财务管理知识，为该专业后续知识的学习奠定基础。
（二）课程在人才培养过程中的作用本课程的教学，旨在让学生学习《财务管理》中的基本理论和基本观念，能够运用财务管理中的投资、筹资等知识进行决策评价。
（三）本课程与其他课程的关系《财务管理》是一门理论性很强的课程，是财务管理专业的基础课程，是后续学习《中级财务会计》、《高级财务管理》和《财务报表分析》等课程的基础。
二、教学目标（一）知识目标1.掌握各种年金的计算内容和计算公式；2.掌握资本成本的计算方法和资本结构的决策原理；3.熟练运用各种方法对投资项目进行评价；4.掌握证券投资风险和收益的衡量，掌握证券组合投资的管理方法，着重把握如何通过计算债券投资和股票投资的风险和收益来进行投资决策；5.掌握信用政策的制定和存货决策方法；6.掌握常见的股利分配政策以及公司对其选择的影响因素的基本内容；7.掌握财务分析方法中的因素分析法和企业综合绩效分析方法中的杜邦分析法的计算过程和决策。
（二）能力目标1.能够理解财务管理目标、财务管理原则和财务管理环境；2.能够用财务观念去理解现金流量、资金时间价值、分析收益均衡和成本效益等观念；3.能够运用财务管理的基本理论进行筹资、投资等经济事项的决策。
（三）素质目标1.养成客观、谨慎的职业素养；2.培养财务管理观念的职业素质；3.具备用财务管理基本知识进行投资决策的意识。
4.培养客观公正、实事求是的科学态度和爱岗敬业的职业道德。
三、教学内容与学时分配（一）教学项目（二）实训项目四、教学评价1.考核项目：考核财务管理的基本理论、基本方法和基本技能。
2.考核方式：考试3.本课程成绩评定构成：平时成绩×30 %+期末成绩×70 %五、建议使用的教材和主要参考书1.谢达理,赵悦.《财务管理》.大连理工大学出版社,20152.财政部会计资格评价中心.《中级财务管理》.经济科学出版社,2017。
筹资管理课件
❖ （9000－1000）×（1＋15%）×（1 ＋5%）＝9660（万元）
筹资管理课件
（二）线性回归分析法
假设：资金需要量与营业业务量之间存在着线性关系
y(资金需要量)= a+bx(业务量)
a-常数（历史经验值、固定资金） b-单位业务量所需要的变动资金 注意两点： (1) 资金需要量与业务量之间存在线性关系的假定应符合 实际情况。 (2) 确定a、b 的数值，应该利用预测年度前连续若干年的 历史资料，至少要有三年以上的资料。（难点）
方。发行股票、债券等。 ❖ 间接筹资：通过金融机构。银行借款、非银行金融机构借
款、融资租赁等。 ❖ （三）资金的使用期限（一般以一年为期限） ❖ 短期筹资和长期筹资 ❖ （四）资金的范围 ❖ 内部筹资和外部筹资 ❖ 优先考虑内部融资
筹资管理课件
复习思考题
按资金使用期限分类 ✓1、短期资金：
思考：1.企业筹集短期资金主要用于哪些方面？ 2.通常采用哪些筹资方式？
第三章 融资管理
学习要点
本章讲述企业“聚财之道”,需要掌握下列要点： （1）企业融资的基本原则； （2）融资需求的预测方法； （3）权益融资的各种方式及其有缺点； （4）负债融资的各种方式及其特点。
筹资管理课件
本章内容
❖第一节 筹资概述 ❖第二节 筹资数量的预测(重点) ❖第三节 权益性筹资 ❖第四节 债务性筹资
✓2、长期资金：
思考：1.企业筹集长期资金主要用于哪些方面？ 2.通常采用哪些筹资方式？
筹资管理课件
第二节 筹资数量的预测（重点）
一、定性预测法（补充）
定义：凭借知识、经验和人的分析能力，预测企业未 来财务状 况和资金需要量的方法。
1、个别专家预测法 2、专家集体会议法 3、德尔菲法 适用情况？ 数据不足或不能充分说明问题的情况下采用。 缺点？ 不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量关系。
筹资管理课件
（二）线性回归分析法
假设：资金需要量与营业业务量之间存在着线性关系
y(资金需要量)= a+bx(业务量)
a-常数（历史经验值、固定资金） b-单位业务量所需要的变动资金 注意两点： (1) 资金需要量与业务量之间存在线性关系的假定应符合 实际情况。 (2) 确定a、b 的数值，应该利用预测年度前连续若干年的 历史资料，至少要有三年以上的资料。（难点）
方。发行股票、债券等。 ❖ 间接筹资：通过金融机构。银行借款、非银行金融机构借
款、融资租赁等。 ❖ （三）资金的使用期限（一般以一年为期限） ❖ 短期筹资和长期筹资 ❖ （四）资金的范围 ❖ 内部筹资和外部筹资 ❖ 优先考虑内部融资
筹资管理课件
复习思考题
按资金使用期限分类 ✓1、短期资金：
思考：1.企业筹集短期资金主要用于哪些方面？ 2.通常采用哪些筹资方式？
第三章 融资管理
学习要点
本章讲述企业“聚财之道”,需要掌握下列要点： （1）企业融资的基本原则； （2）融资需求的预测方法； （3）权益融资的各种方式及其有缺点； （4）负债融资的各种方式及其特点。
筹资管理课件
本章内容
❖第一节 筹资概述 ❖第二节 筹资数量的预测(重点) ❖第三节 权益性筹资 ❖第四节 债务性筹资
✓2、长期资金：
思考：1.企业筹集长期资金主要用于哪些方面？ 2.通常采用哪些筹资方式？
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第二节 筹资数量的预测（重点）
一、定性预测法（补充）
定义：凭借知识、经验和人的分析能力，预测企业未 来财务状 况和资金需要量的方法。
1、个别专家预测法 2、专家集体会议法 3、德尔菲法 适用情况？ 数据不足或不能充分说明问题的情况下采用。 缺点？ 不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量关系。
第三章-筹资管理ppt课件(全)
2. 债券的付息
• 债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频 率和付息方式三个方面。
内容
说明
利息率
的确定
固定利率与浮动利率
付息的
频率
五种：按年、半年、季、月、一次性付息。
付息的 现金、支票与汇款；息票债券（指债券上附有息票，息票上标有利息额、支付利 方式 息的期限和债券号码等内容,投资者可从债券上剪下息票，并凭据息票领取利息。）
二、发行公司债券
• 债券是债务人为筹集资本而发行的 约定在一定期限内向债权人还本付 息的有价证券。
（一）发行债券的条件
（二）债券的种类
1.按债券是否记名，分为记名债券和无记名债券； 2.按债券能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可 转换债券； 3.按有无特定的财产担保，分为信用债券和抵押债券； 4 .按利率是否变动分为固定利率债券和浮动利率债券； 5 .按债券是否上市分为上市债券和非上市债券。
• 间接筹资，是企业借助银行等金融机构融通 资本的一种筹资活动。间接筹资的基本方式 是银行借款，此外还有融资租赁等方式。
（三）按照资金的来源范围
• 可将企业筹资分为内部筹资与外部筹资两种 类型。
• 内部筹资，是指企业通过利润留成而形成的 筹资来源。
• 外部筹资，是指企业向外部筹措资金而形成 的筹资来源。如发行股票、发行债券、银行 借款、商业信用、融资租赁等方式。
第三章 筹资管理
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
企业筹资概述 权益性（股权）筹资 债务筹资 资金成本与杠杆原理 资本结构
第一节 企业筹资概述
一、企业筹资的含义与分类
• 企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资 以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采 取适当的方式，获取所需资金的一种行为。
第三章企业资金筹集管理
评价：流动资产筹资所筹的资金数量相对 较小，且资金占用时间短；固定资产筹资 和无形资产筹资所筹资金的数量较大，且 资金占用时间长
（3）按是否通过金融机构分
直接筹资是指企业不通过金融机构而直接 以发行股票、债券或商业票据等方式向资 金供应方筹措资金的一种筹资形式
间接筹资是指企业通过金融中介机构间接 实现资金融通活动的一种筹资形式。银行 借款是最典型的间接筹资形式
2、资金筹集的方式
筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用 的具体筹资形式。目前，我国企业筹资的 方式主要有以下几种：
（1） 吸收直接投资
吸收直接投资是企业按照一定的原则，以 合同的形式直接吸收国家、其他企业、个 人和外商投入资金的一种筹资方式
（2）发行股票
发行股票是股份公司以股票形式向社会公 开募集或者向特定对象募集股本的一种筹 资方式
负债筹资，企业一般承担的筹资风险较大， 但付出的资金成本相对较低
（2）按所筹资金的用途分
流动资产筹资是指企业为满足购买流动资 产的需要而进行的筹资活动
固定资产筹资是指企业为满足购置固定资 产的需要而进行的筹资活动
无形资产筹资是指企业为购置或形成无形 资产而进行的筹资活动
对外投资筹资是指企业为满足对外投资的 需要而进行的筹资活动
根据上述资料可求得2006年北方公司对外筹资需求量 为：
54 000/100 000*25 000-24 000/100 00010%*40%*125 000=2 500(万元）
按销售百分比法的具体步骤如下：
（1）预计销售额增长率
销售额增长率=（125 000-100 000）÷100 000×100%=25%
例：北方公司2005年12月31日的资产负债表如图 所示：
（3）按是否通过金融机构分
直接筹资是指企业不通过金融机构而直接 以发行股票、债券或商业票据等方式向资 金供应方筹措资金的一种筹资形式
间接筹资是指企业通过金融中介机构间接 实现资金融通活动的一种筹资形式。银行 借款是最典型的间接筹资形式
2、资金筹集的方式
筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用 的具体筹资形式。目前，我国企业筹资的 方式主要有以下几种：
（1） 吸收直接投资
吸收直接投资是企业按照一定的原则，以 合同的形式直接吸收国家、其他企业、个 人和外商投入资金的一种筹资方式
（2）发行股票
发行股票是股份公司以股票形式向社会公 开募集或者向特定对象募集股本的一种筹 资方式
负债筹资，企业一般承担的筹资风险较大， 但付出的资金成本相对较低
（2）按所筹资金的用途分
流动资产筹资是指企业为满足购买流动资 产的需要而进行的筹资活动
固定资产筹资是指企业为满足购置固定资 产的需要而进行的筹资活动
无形资产筹资是指企业为购置或形成无形 资产而进行的筹资活动
对外投资筹资是指企业为满足对外投资的 需要而进行的筹资活动
根据上述资料可求得2006年北方公司对外筹资需求量 为：
54 000/100 000*25 000-24 000/100 00010%*40%*125 000=2 500(万元）
按销售百分比法的具体步骤如下：
（1）预计销售额增长率
销售额增长率=（125 000-100 000）÷100 000×100%=25%
例：北方公司2005年12月31日的资产负债表如图 所示：
第三章资本筹措
第三章资本筹措
第1节 资本筹措的意义与要求
3
资本筹措
3.1 资本筹措的意义与要求
一、资本筹措是资本运营的起点
资本筹措是指企业从自身生产经营现状和资本 需求情况出发，根据企业的经营策略和发展规划， 经过科学的预测、决策，通过一定的渠道和方式 经济有效地筹集一定数额资本的行为。
2020/6/15
2
• （二）资本筹措的意义：
– 筹措资本是企业内部资本运动的起点，也是企业资本运 营的起点 ；（创建新企业、维持现有企业运转、开发新 产品、对企业进行兼并、控股等）
– 资本筹措关系到资本运营其他各环节的正常进行；
• 资本筹措是企业开展资本运营的前提和基础。
2020/6/15
3
第1节 资本筹措的意义与要求
3
资本筹措
3.1 资本筹措的意义与要求
• （2）非银行金融机构
指除银行以外的各种金融机构及金融中介机构。主要有
租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司以及信托投资公
司等。他们集聚社会资本，融资融物，承销证券，提供信托
服务。
2020/6/15
17
• 4．其他企业和单位资本
其他企业和单位在日常的资本运营中，有时也可能形成部 分暂时闲置的资本，为了让其发挥一售百分比法
以销售额为相关因素，根据资本需要量和销售额之间的关系 进行预测的一种定量预测方法。 • （1）假设条件
假定资本需要量和销售额之间的关系为正相关，且这种相关 关系在预测期内保持稳定。 • （2）举例
根据历史资料统计得出，甲企业每增加100万元的销售收入 ，占用在流动资产上的资本增加20万元。2012年销售收入为 1200万，流动资产上占用的资本为240万元，预计2013年的销售 收2入020为/6/151450万元，则2013年预计追加的资本需要量为50万1元2 。
第1节 资本筹措的意义与要求
3
资本筹措
3.1 资本筹措的意义与要求
一、资本筹措是资本运营的起点
资本筹措是指企业从自身生产经营现状和资本 需求情况出发，根据企业的经营策略和发展规划， 经过科学的预测、决策，通过一定的渠道和方式 经济有效地筹集一定数额资本的行为。
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2
• （二）资本筹措的意义：
– 筹措资本是企业内部资本运动的起点，也是企业资本运 营的起点 ；（创建新企业、维持现有企业运转、开发新 产品、对企业进行兼并、控股等）
– 资本筹措关系到资本运营其他各环节的正常进行；
• 资本筹措是企业开展资本运营的前提和基础。
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第1节 资本筹措的意义与要求
3
资本筹措
3.1 资本筹措的意义与要求
• （2）非银行金融机构
指除银行以外的各种金融机构及金融中介机构。主要有
租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司以及信托投资公
司等。他们集聚社会资本，融资融物，承销证券，提供信托
服务。
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17
• 4．其他企业和单位资本
其他企业和单位在日常的资本运营中，有时也可能形成部 分暂时闲置的资本，为了让其发挥一售百分比法
以销售额为相关因素，根据资本需要量和销售额之间的关系 进行预测的一种定量预测方法。 • （1）假设条件
假定资本需要量和销售额之间的关系为正相关，且这种相关 关系在预测期内保持稳定。 • （2）举例
根据历史资料统计得出，甲企业每增加100万元的销售收入 ，占用在流动资产上的资本增加20万元。2012年销售收入为 1200万，流动资产上占用的资本为240万元，预计2013年的销售 收2入020为/6/151450万元，则2013年预计追加的资本需要量为50万1元2 。
筹资管理
10
第一节 筹资管理概述
2.按资金使用期限的长短： 短期筹资 长期筹资
11
第一节 筹资管理概述
短期筹资：筹集使用期限在1年以内的资金筹集活动 （主要通过商业信用、短期借款等方式取得）
长期筹资：筹集使用期限在1年以上的资金筹集活动 （主要通过吸收直接投资、发行股票、发行债券、 融资租赁、长期借款等方式取得）
36
第三节 权益资金的筹集
2)缺点： 资本成本较高 容易分散控制权
37
第三节 权益资金的筹集
股份制改革：股权资本标准化，每一份都有同等 的权利。 完成股份制改革后，可以通过发行股票筹资。
天使投资 成立初
风险投资 发展一定规模
私募股权投资 成长到一定阶段后
第三节 权益资金的筹集
私募发售：针对特定投资者，定向发行； 公开发售（IPO)：针对所有投资者，公开发行；
融资租赁、长期借款、短期借款、商业信用等 方式取得）
14
第一节 筹资管理概述
➢ 筹资管理的核心：利用恰当的筹资渠道， 以 科学的筹资方式，及时足额的筹集企业所需资 金，同时尽可能提高资本利用效率，确定合理 的资本结构，控制企业财务风险。
15
第一节 筹资管理概述
四、企业筹资的基本原则
筹资规模适当 筹资时间及时 资金来源合理 筹资方式经济
第三节 权益资金的筹集
2.筹资特点： 不发生筹资费用 维持公司控制权 筹资数额有限
48
第四节 负债资金的筹集
负债筹资：形成企业债务，需要向债权人还债
49
第四节 负债资金的筹集
负债筹资4种方式： 银行借款 发行公司债券 融资租赁 商业信用
50
第四节 负债资金的筹集
一、银行借款
第一节 筹资管理概述
2.按资金使用期限的长短： 短期筹资 长期筹资
11
第一节 筹资管理概述
短期筹资：筹集使用期限在1年以内的资金筹集活动 （主要通过商业信用、短期借款等方式取得）
长期筹资：筹集使用期限在1年以上的资金筹集活动 （主要通过吸收直接投资、发行股票、发行债券、 融资租赁、长期借款等方式取得）
36
第三节 权益资金的筹集
2)缺点： 资本成本较高 容易分散控制权
37
第三节 权益资金的筹集
股份制改革：股权资本标准化，每一份都有同等 的权利。 完成股份制改革后，可以通过发行股票筹资。
天使投资 成立初
风险投资 发展一定规模
私募股权投资 成长到一定阶段后
第三节 权益资金的筹集
私募发售：针对特定投资者，定向发行； 公开发售（IPO)：针对所有投资者，公开发行；
融资租赁、长期借款、短期借款、商业信用等 方式取得）
14
第一节 筹资管理概述
➢ 筹资管理的核心：利用恰当的筹资渠道， 以 科学的筹资方式，及时足额的筹集企业所需资 金，同时尽可能提高资本利用效率，确定合理 的资本结构，控制企业财务风险。
15
第一节 筹资管理概述
四、企业筹资的基本原则
筹资规模适当 筹资时间及时 资金来源合理 筹资方式经济
第三节 权益资金的筹集
2.筹资特点： 不发生筹资费用 维持公司控制权 筹资数额有限
48
第四节 负债资金的筹集
负债筹资：形成企业债务，需要向债权人还债
49
第四节 负债资金的筹集
负债筹资4种方式： 银行借款 发行公司债券 融资租赁 商业信用
50
第四节 负债资金的筹集
一、银行借款
(财管)第三章资金筹措与预测
① 债券发行人的偿债能力 ② 债券发行人的资信状况 ③ 投资者承担的风险水平
第三章资金筹措与预测
225
MBA财务（管3）理课债程券级别的划分及等级定义
标准普尔公司和穆迪公司对于债券评级
标准普尔 穆迪
AAA
Aaa
AA
Aa
A
A
A—1+ A—1 A—2 A—3 B
C D
P—1 P—2 P—3
非P级
级别含义 最佳质量的债券，还本付息能力极强
第三章资金筹措与预测
2
MBA财务管理课程
3.1.2 筹资的要求
企业筹资的基本要求，是要研究影响筹资的多种因 素，讲求资金筹集的综合经济效益。具体要求如下 ：
1. 筹资规模适当 3. 筹资来源合理 2. 筹资时间及时 4. 筹资方式经济
3.1.3 筹资的渠道与方式
筹资渠道就是指企业筹措资金的来源与通道。筹资 方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形 式。
第三章资金筹措与预测
8
MBA财务管理课程
3. 股票的价值和价格 （1）股票价值 有关股票的价值有多种提法，它们在不同场合 有不同的含义，需要加以区别。 （2）股票价格 股票价格有广义和狭义之分。狭义的股票价格 就是股票交易价格。广义的股票价格则包括股票的 发行价格和交易价格两种形式。
第三章资金筹措与预测
第三章资金筹措与预测
223
MBA财务管理课程
5. 公司债券的发行价格
债券的发行价格有三种：等价发行、折价发行 和溢价发行。
（1）按期付息到期还本债券发行价格（复利）
在按期付息到期一次还本，且不考虑发行费用的 情况下，债券发行价格的计算公式为：
债券发行价格
(1
第三章资金筹措与预测
225
MBA财务（管3）理课债程券级别的划分及等级定义
标准普尔公司和穆迪公司对于债券评级
标准普尔 穆迪
AAA
Aaa
AA
Aa
A
A
A—1+ A—1 A—2 A—3 B
C D
P—1 P—2 P—3
非P级
级别含义 最佳质量的债券，还本付息能力极强
第三章资金筹措与预测
2
MBA财务管理课程
3.1.2 筹资的要求
企业筹资的基本要求，是要研究影响筹资的多种因 素，讲求资金筹集的综合经济效益。具体要求如下 ：
1. 筹资规模适当 3. 筹资来源合理 2. 筹资时间及时 4. 筹资方式经济
3.1.3 筹资的渠道与方式
筹资渠道就是指企业筹措资金的来源与通道。筹资 方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形 式。
第三章资金筹措与预测
8
MBA财务管理课程
3. 股票的价值和价格 （1）股票价值 有关股票的价值有多种提法，它们在不同场合 有不同的含义，需要加以区别。 （2）股票价格 股票价格有广义和狭义之分。狭义的股票价格 就是股票交易价格。广义的股票价格则包括股票的 发行价格和交易价格两种形式。
第三章资金筹措与预测
第三章资金筹措与预测
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MBA财务管理课程
5. 公司债券的发行价格
债券的发行价格有三种：等价发行、折价发行 和溢价发行。
（1）按期付息到期还本债券发行价格（复利）
在按期付息到期一次还本，且不考虑发行费用的 情况下，债券发行价格的计算公式为：
债券发行价格
(1
第三章融资管理
【选择题】1.在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资 方式中个别资金成本最高的通常是（ ）。 A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券 【答案】A 2.在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素 的是（ A.长期借款成本 B. C.留存收益成本 D. 【答案】C 3.某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年 股利率为14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%， 该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔 留存收益的成本为（ ）。 A.14.74% B.19.7% C.19% D.20.47% 【答案】B
2.某公司在2008年度的销售收入为1，600，000元， 销售净利率15%，股利发放率为40%，随销售收入变 动的资产占销售收入的比例为45%，随销售收入变动的 负债占销售收入的比例为35%，计划2009年的销售收 入比2008年增加400，000元，销售净利率和股利发放 率与2008年保持不变，随销售收入变动的资产占销售收 入的比例为42%，随销售收入变动的负债占销售收入的 比例30%，固定资产的折旧为4000元，新增投资项 目所需资金150，000元。 要求计算： 1）2009年资金需求量及对外资金需求量。 2）计划2009年销售净利率上升1%对外资金需求量。
留存收益筹资的成本 留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同， 但不用考虑 筹资费用。 ●留存收益筹资的优缺点 1.优点：（1）资金成本较普通股低； （2）保持普通股股东的控制权； （3）增强公司的信誉。 2.缺点：（1）筹资数额有限制； （2）资金使用受制约。
t=1
在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股 成本的公式为： 2)【股利固定】 普通股筹资成本=每年固定股利÷【普通股筹资金额×（1-普 通股筹资费率） 】 3）【股利固定增长】 普通股筹 资成本 =第一年预期股利÷【普通股筹资金额×（1-普通股 筹资费率） 】+ g
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j 1
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【练一练】练习题1
一个题目：
Ａ企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的 市场价值为6000万元．债务的平均利率为15％， β 权益＝1.41，所得税率为34％，市场的风险溢价是9.2％ ，国债的利率为11％．则加权平均资本成本为多少？
权益资本成本＝ 11 ％＋ 1.41 9.2％＝23.97％ 负债的资本成本＝ 15 ％（ 1 34 ％）＝ 9.9％ 4000 6000 加权平均资本成本＝ 9.9％＋ 23.97％＝ 18.34 ％ 6000 ＋4000 6000 ＋4000
Kc Kb RPs
Kb债务成本 RPs股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
留存收益资金成本
Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑 筹资费用。
思 考
中国上市公司为什么普遍存在股权融资 偏好？
三、综合资金成本
P115[例4-7、8]
K w K jW j K lWl K bWb K pWp K cWc K rWr
第3章：企业筹资管理（下）
资金成本 杠杆分析
资本结构
第1节 资金成本
资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本
一、资金成本概述
资金成本的概念 资金成本的种类 资金成本的作用
（一）资金成本的概念
资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。 包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价 值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必 要报酬率。
边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率
（三）资金成本的作用
资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选 择追加筹资方案的依据。 资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投 资决策的经济标准。 资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。
二、个别资金成本
个别资金成本（率）的测算原理
三、综合资金成本
综合资金成本中资金价值基础的选择
缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
优点 账面价值 易于取得 市场价值 反映现实的资本结构 目标价值 反映未来的资本结构
四、边际资金成本
如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则 边际资金成本就是该个别资金成本。 如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合 实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资 金的加权平均资金成本。 当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不 同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为 边际资金成本规划。
要求：
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5% 2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20% WACC ＝ 10%×5% ＋ 25%×12.5% ＋ 40% ×20.77%＋25% ×20% ＝16.92%
四、边际资金成本P117[例4-9]
边际资金成本的规划步骤：
1 .确定各种资金的目标比例
2 .测算各种资金的个别资金成本 3 .测算筹资总额分界点： BPji
TFji Wj
4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本
资金成本 杠杆分析 资本结构
第2节 杠杆分析
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
案 例
百宝公司是一个成立于2005年初的玩具公司， 公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股 东各出资25万元。在公司经营中，甲主管销售，乙 主管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常 事务。经过三年的经营，到2007年末，公司留存收 益为60万元，权益金额增加为160万元。公司产品打 开了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模 。扩大经营规模需要投入资金。于是四人召开会议 ，讨论增加资金事宜。
财务杠杆系数
EAT / EAT DFL EBIT / EBIT EBIT EBIT I D /(1 T )
影响财务杠杆的因素
息税前利润 长期资金规模 债务资金比例 债务利率 优先股股利
所得税税率
三、财务杠杆
综合杠杆原理 综合杠杆系数 影响综合杠杆的因素
负债融资活动 与财务杠杆
一、经营杠杆
经营杠杆原理 经营杠杆系数 影响经营杠杆的因素
经营杠杆原理
经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是 指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动 幅度大于营业收入变动幅度的现象。
经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而 使企业的息税前利润以更大的比例增加。 经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而 使企业的息税前利润以更大的比例减少。
企业价值比较法的步骤：
1.测试不同资本结构下的企业价值：
2.测试不同资本结构下的综合资金成本：
V BS ( EBIT I )( 1 T ) S KS
KW K B ( K S RF
B S )( 1 T ) KS ( ) V V ( RM RF )
3.确定最佳资本结构
用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资 金而承付的费用，属于变动性的资金成本。 筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的 费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项 扣除。
（二）资金成本的种类
个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率
综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率
（二）每股利润分析法
每股利润分析法是通过对不同资本结构下的 每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本 结构的方法。 在未来的息税前利润不确定时，通常计算每 股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的 优劣。
（二）每股利润分析法
每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下
使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称
经营杠杆系数
EBIT / EBIT DOL S / S Q( P V ) Q( P V ) F S C S C F
影响经营杠杆的因素产品销售ຫໍສະໝຸດ 量产品销售单价
单位产品的变动经营成本
固定经营成本总额
二、财务杠杆
财务杠杆原理 财务杠杆系数 影响财务杠杆的因素
案 例
甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，2008年玩 具的销售收入将达到50万元，以后每年还将以10％的速度增长。 丙提出，扩大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变 动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为50％，每年的固 定经营成本将由7万元增加为10万元。丁提出，增加生产线后，需 要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金 测算，测算出公司大约需要增加资金40万元。 甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出 出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变 为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银 行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6％。甲和丙认为 借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。
简例说明：
某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。 有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为 2％。 （2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资 费率为4%。 （3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率 为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增 。 （4）其余所需资本通过留存收益取得。 （1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
长期债券资金成本 P113[例4-4]
I b (1 T ) Kb B(1 f b )
优先股资金成本 P114[例4-5]
Kp
Dp Pp (1 f p )
普通股资金成本
Dt 1 fc ) 1.股利贴现模型： P c( t ( 1 K ) t 1 c
P115[例4-6]
财务杠杆效应存在的原因—举债经营和固定利息
项目 负债比率=0 当年 息税前利润 减:利息费用 税前利润总额 减:所得税 净利润 发行在外股数 每股收益 净资产收益率 20 0 20 5 15 5 3 7.5% 预期下年 22 0 22 5.5 16.5 5 3.3 8.25% 负债比率=50% 当年 20 5 15 3.75 11.25 2.5 4.5 11.25% 预期下年 22 5 17 4.25 12.75 2.5 5.1 12.75%
综合杠杆系数
DCL DOL DFL EPS / EPS Q / Q EPS / EPS S / S
影响综合杠杆的因素
影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响 综合杠杆。
资金成本
杠杆分析
资本结构
第3节 资本结构
资本结构的含义
影响资本结构的因素
资本结构决策方法
一、资本结构的含义
企业获利水平 企业现金流量 企业增长率 企业所得税税率 企业资产结构 企业经营风险 企业所有者和管理者的态度
贷款银行和评信机构的态度
其他
三、资本结构决策方法
资金成本比较法 每股利润分析法 企业价值比较法
（一）资金成本比较法
资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案 的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确
n
【练一练】练习题1
一个题目：
Ａ企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的 市场价值为6000万元．债务的平均利率为15％， β 权益＝1.41，所得税率为34％，市场的风险溢价是9.2％ ，国债的利率为11％．则加权平均资本成本为多少？
权益资本成本＝ 11 ％＋ 1.41 9.2％＝23.97％ 负债的资本成本＝ 15 ％（ 1 34 ％）＝ 9.9％ 4000 6000 加权平均资本成本＝ 9.9％＋ 23.97％＝ 18.34 ％ 6000 ＋4000 6000 ＋4000
Kc Kb RPs
Kb债务成本 RPs股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
留存收益资金成本
Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑 筹资费用。
思 考
中国上市公司为什么普遍存在股权融资 偏好？
三、综合资金成本
P115[例4-7、8]
K w K jW j K lWl K bWb K pWp K cWc K rWr
第3章：企业筹资管理（下）
资金成本 杠杆分析
资本结构
第1节 资金成本
资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本
一、资金成本概述
资金成本的概念 资金成本的种类 资金成本的作用
（一）资金成本的概念
资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。 包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价 值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必 要报酬率。
边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率
（三）资金成本的作用
资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选 择追加筹资方案的依据。 资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投 资决策的经济标准。 资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。
二、个别资金成本
个别资金成本（率）的测算原理
三、综合资金成本
综合资金成本中资金价值基础的选择
缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
优点 账面价值 易于取得 市场价值 反映现实的资本结构 目标价值 反映未来的资本结构
四、边际资金成本
如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则 边际资金成本就是该个别资金成本。 如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合 实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资 金的加权平均资金成本。 当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不 同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为 边际资金成本规划。
要求：
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5% 2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20% WACC ＝ 10%×5% ＋ 25%×12.5% ＋ 40% ×20.77%＋25% ×20% ＝16.92%
四、边际资金成本P117[例4-9]
边际资金成本的规划步骤：
1 .确定各种资金的目标比例
2 .测算各种资金的个别资金成本 3 .测算筹资总额分界点： BPji
TFji Wj
4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本
资金成本 杠杆分析 资本结构
第2节 杠杆分析
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
案 例
百宝公司是一个成立于2005年初的玩具公司， 公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股 东各出资25万元。在公司经营中，甲主管销售，乙 主管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常 事务。经过三年的经营，到2007年末，公司留存收 益为60万元，权益金额增加为160万元。公司产品打 开了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模 。扩大经营规模需要投入资金。于是四人召开会议 ，讨论增加资金事宜。
财务杠杆系数
EAT / EAT DFL EBIT / EBIT EBIT EBIT I D /(1 T )
影响财务杠杆的因素
息税前利润 长期资金规模 债务资金比例 债务利率 优先股股利
所得税税率
三、财务杠杆
综合杠杆原理 综合杠杆系数 影响综合杠杆的因素
负债融资活动 与财务杠杆
一、经营杠杆
经营杠杆原理 经营杠杆系数 影响经营杠杆的因素
经营杠杆原理
经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是 指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动 幅度大于营业收入变动幅度的现象。
经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而 使企业的息税前利润以更大的比例增加。 经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而 使企业的息税前利润以更大的比例减少。
企业价值比较法的步骤：
1.测试不同资本结构下的企业价值：
2.测试不同资本结构下的综合资金成本：
V BS ( EBIT I )( 1 T ) S KS
KW K B ( K S RF
B S )( 1 T ) KS ( ) V V ( RM RF )
3.确定最佳资本结构
用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资 金而承付的费用，属于变动性的资金成本。 筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的 费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项 扣除。
（二）资金成本的种类
个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率
综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率
（二）每股利润分析法
每股利润分析法是通过对不同资本结构下的 每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本 结构的方法。 在未来的息税前利润不确定时，通常计算每 股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的 优劣。
（二）每股利润分析法
每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下
使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称
经营杠杆系数
EBIT / EBIT DOL S / S Q( P V ) Q( P V ) F S C S C F
影响经营杠杆的因素产品销售ຫໍສະໝຸດ 量产品销售单价
单位产品的变动经营成本
固定经营成本总额
二、财务杠杆
财务杠杆原理 财务杠杆系数 影响财务杠杆的因素
案 例
甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，2008年玩 具的销售收入将达到50万元，以后每年还将以10％的速度增长。 丙提出，扩大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变 动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为50％，每年的固 定经营成本将由7万元增加为10万元。丁提出，增加生产线后，需 要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金 测算，测算出公司大约需要增加资金40万元。 甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出 出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变 为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银 行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6％。甲和丙认为 借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。
简例说明：
某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。 有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为 2％。 （2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资 费率为4%。 （3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率 为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增 。 （4）其余所需资本通过留存收益取得。 （1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
长期债券资金成本 P113[例4-4]
I b (1 T ) Kb B(1 f b )
优先股资金成本 P114[例4-5]
Kp
Dp Pp (1 f p )
普通股资金成本
Dt 1 fc ) 1.股利贴现模型： P c( t ( 1 K ) t 1 c
P115[例4-6]
财务杠杆效应存在的原因—举债经营和固定利息
项目 负债比率=0 当年 息税前利润 减:利息费用 税前利润总额 减:所得税 净利润 发行在外股数 每股收益 净资产收益率 20 0 20 5 15 5 3 7.5% 预期下年 22 0 22 5.5 16.5 5 3.3 8.25% 负债比率=50% 当年 20 5 15 3.75 11.25 2.5 4.5 11.25% 预期下年 22 5 17 4.25 12.75 2.5 5.1 12.75%
综合杠杆系数
DCL DOL DFL EPS / EPS Q / Q EPS / EPS S / S
影响综合杠杆的因素
影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响 综合杠杆。
资金成本
杠杆分析
资本结构
第3节 资本结构
资本结构的含义
影响资本结构的因素
资本结构决策方法
一、资本结构的含义
企业获利水平 企业现金流量 企业增长率 企业所得税税率 企业资产结构 企业经营风险 企业所有者和管理者的态度
贷款银行和评信机构的态度
其他
三、资本结构决策方法
资金成本比较法 每股利润分析法 企业价值比较法
（一）资金成本比较法
资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案 的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确