价值评估案例 五粮液
五粮液 、贵州茅台案例分析
2011 615746.52 876314.59
每股收益对比
9 8
每股 收益
7 6 5 4 3 2 1 0 2009 0.596 4.57 2010 0.894 4.87 2011 1.622 8.44
五粮液 （元） 贵州茅台 （元）
五粮液（元） 贵州茅台（元）
年末股价对比
200 150
年末股价
2011 1.8029 2.1773
速动比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为： 速动比率=（流动资产—存货）÷流动负债 由图表知，五粮液和贵州茅台的速动比率都大于1，说明两者短期偿债能力较强，而贵州茅台的速动比率比五粮液 高，也表明贵州茅台的短期偿债能力比五粮液强。
2010 1.22 0.22
2011 1.37 0.24
存货周转=销售成本 / 平均存货 。它反映了企业的经营与发展能力。由图表中知道，五粮 液的存货周转率比贵州茅台的要高。
总资产增长率对比
60 54.47 50 40 30 25.48 20 10 0 2009 2010 2011 37.52 29.42 36.39 28.71
根据以上分析，绘出其战略群体图
独有的自然生态环境 先进的制造设施
五粮液在白酒 行业中成功的
独特的酿造技术
关键因素
分销渠道广 多元化的营销策略
独有的自然生态环境
宜宾独特的气候环境适应五粮液生产需要的 150多种微生物共生共存的自然生态环境，提 供了五粮液酿制的主要原料：宜宾特产的糯高 粱种、稻米、玉米、小麦、糯米等粮食。
净资产负债率对比
40 30
净资产 负债率 （%）
20 10 0
评析茅台五粮液案件
评析茅台五粮液案件第一篇：评析茅台五粮液案件评析茅台五粮液案一、案情简介与问题的提出2012年，贵州茅台董事长向1000余名经销商宣称“最低限价令”，此后贵州茅台对“违规”降价销售的18家经销商进行处罚；与此同时，五粮液公司也对14家“低价、跨区、跨渠道违规销售的”的经销商开出罚单。
2013年2月，四川省发改委依据《反垄断法》对五粮液公司罚款2.02亿元人民币，贵州省物价局也对贵州茅台开出2.47亿元罚单。
两家公司对下游经销商事实的最低限价行为被认定违反反垄断法，是中国针对“纵向价格垄断协议”的第一个执法案例。
那么，这两家公司行为是否真的构成纵向价格垄断？构成纵向价格垄断是否当然地要接受规制？二、茅台五粮液公司的行为定性我国《反垄断法》在第十三条和第十四条分别规定了横向垄断协议和纵向垄断协议。
横向垄断协议是指具有竞争关系的经营者之间达成的排除、限制竞争的协议、决定或者其他协同行为；纵向垄断协议，又称为纵向限制，是上游企业与下游企业之间限制其经营活动的协议。
纵向垄断协议可以分为纵向价格垄断协议和纵向非价格垄断协议，我国《反垄断法》第十四条仅明文禁止两种纵向价格垄断协议：（1）固定向第三人转售商品的价格；（2）限定向第三人转售商品的最低价格。
本案中，茅台五粮液的行为明显属于限定向第三人转售商品的最低价格。
三、限定转售最低价格的纵向垄断协议的竞争效果分析限定最低转售价格是否当然地需要承担法律责任？对于限定最低转售价格垄断协议的规制，国外一直存在两种基本原则：本身违法原则与合理分析原则。
若适用本身违法性原则，只要证明存在限定转售最低价格的行为，即可直接认定其严重排除、限制了竞争，构成违法而予以禁止。
若适用合理分析原则，反垄断执法机构或法院不应着眼于协议的性质，而应着眼于其对竞争造成的实际后果，对其正负面的效果进行权衡，只有在弊大于利时才予以禁止。
从经济分析角度来看，限定转售最低价格的行为一般被认为是双刃剑。
五粮液企业价值评估案例
五粮液企业价值评估案例一、背景介绍五粮液是中国著名的白酒品牌，成立于1949年，总部位于四川省宜宾市。
公司主要生产高档白酒，包括五粮液、剑南春等品牌。
五粮液在中国白酒市场上占有重要地位，其品牌价值和企业价值备受关注。
二、企业概况1. 产品和服务五粮液主要生产高档白酒，包括五粮液、剑南春等品牌。
公司还提供相关的售后服务。
2. 客户群体五粮液的客户群体主要是中国国内消费者。
3. 经营模式五粮液采用直销模式，通过自有门店和电商平台销售产品。
4. 市场份额据2019年数据显示，五粮液在中国高端白酒市场中占有约30%的份额。
5. 财务状况2019年，五粮液实现营业收入约为222亿元人民币，净利润约为81亿元人民币。
三、企业价值评估方法1. 直接资产法直接资产法是根据企业所拥有的资产进行估值。
五粮液的主要资产是酒类生产设备、商标和专利等无形资产。
通过对这些资产的估价，可以得出五粮液的企业价值。
2. 市场比较法市场比较法是通过对同行业其他企业进行比较来确定企业价值。
五粮液的同行业企业包括茅台、洋河等。
通过对这些企业的市值和财务数据进行分析，可以得出五粮液的市场估值。
3. 收益法收益法是根据企业未来能够带来的现金流量来确定企业价值。
通过对五粮液未来几年的营收和利润进行预测，并采用贴现率计算出未来现金流量的现值，最终得出五粮液的企业价值。
四、企业价值评估结果1. 直接资产法根据五粮液2019年财务报表显示，公司总资产为约1970亿元人民币，净资产为约1040亿元人民币。
考虑到无形资产如商标和专利等也具有一定价值，因此将公司总资产作为其最低估值，即约1970亿元人民币。
2. 市场比较法以2019年底的市值为基础，茅台、洋河等同行业企业的市盈率平均值为约45倍。
根据五粮液2019年净利润约81亿元人民币，将其乘以同行业平均市盈率，得出五粮液的市场估值约为3645亿元人民币。
3. 收益法根据五粮液过去几年的营收和利润数据，结合行业发展趋势和公司战略规划，预测未来三年内公司营收和利润分别为250亿元人民币和90亿元人民币。
基于价值投资的上市公司价值评估——以五粮液发展为例
图12015-2019年每股收益
从每股收益的走势来看,2015年至2020年是收益逐渐上升的阶段,这与中国经济发展愈来愈好是有很大关系的,人们的
生活观念逐渐改变,对物质有着“高大上”的需求。
(二)市盈率
. All Rights Reserved.
图22015-2019年市盈率
图32019年股价
从图2中数据来看,五粮液的市盈率合理区间应当在20-
35倍左右,20倍以下属于低估,35倍以上偏高估,对应19年股
价区间为80-140元,向下极限位置大约在50元左右。
五粮液五
年内平均市盈率大约为25倍,年度收市价从2015年以来一直
呈上升趋势。
结合上面两张图来看,2018年以后每股收益呈现
大幅上升,在价格变动极小的情况下,市盈率不断降低,安全边
际越来越高。
pest分析五粮液案例PPT课件
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经济环境：
我国国民收入不断增长，经济结构转型升级加快，新经济活力 四射，新业态快速成长，发展新动能加快积蓄。中国作为世界最大 的发展中国家，经济发展潜力大、优势足、空间广。由于经济的相 对稳定发展，人们的消费意愿较强，一定程度上使得白酒的消费量 日益增长。
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技术环境：
白酒产业一直存在着高耗粮、高能耗、废料污染等问题。 虽然目前我国粮食能够保持自给自足，但是过多的粮食投入 与白酒产业是不利于我国的粮食安全的。随着技术和工艺的 进步，白酒产业的耗粮、能耗与污染问题都得到了一定程度 的解决，这为白酒产业的进一步发展提供了一个良好的契机。 因而技术领先的五粮液有着更强的竞争力。
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THANKS
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二、pest工具
1 政治环境（Political） 2 经济环境（Economic） 3 社会环境（society） 4 技术环境（Technological）
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政治环境：
国家对白酒行业实施的是“以市场为导向，以节粮、满足消费为 目标走优质、低度、多品种、低能耗、少污染、高效益”政策，对 白酒行业的调整力度加大。五粮液属国营企业，它受国家控股，在 国家的领导之下从事生产经营。所以五粮液集团拥有一个良好的政 治环境，受相关的政治力量和法律、法规等因素的支持。
• 公司的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表。五粮液是中国最高档白酒之 一，为大曲浓香型白酒，产于四川宜宾市，用小麦、大米、玉米、高粱、糯米5种粮 食发酵酿制而成，在中国浓香型酒中独树一帜。宋代宜宾姚氏家族私坊酿制，采用大 豆、大米、高粱、糯米、荞子五种粮食酿造的“姚子雪曲”是五粮液最成熟的雏形。 公元1368年，宜宾人陈氏继承了姚氏产业，总结出陈氏秘方，时称“杂粮酒”，后由 晚清举人杨惠泉改名为“五粮液”。
五粮液企业价值评估报告
哈尔滨远东理工学院2017——2018学年第一学期分院：经济管理学院课程：资产评估学专业班级：会计学2015-1学号：学生姓名：任课教师：分数：2017年11 月27 日经济管理学院课程论文评分表五粮液集团企业价值评估报告一、五粮液(000858) 基本财务状况于1998年3月在深圳证券交五粮液000858) 由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起,易所首次上网发行，2006年每股收益0.432元(摊薄)。
该公司属白酒类食品制造行业，主营五粮液及其系列白酒的生产和销售，业务比较单一，是我国的老牌白酒生产企业。
截止2006年12月31日,公司总股本271140万股,其实际流通股89362万股.占32.95%，限售流通股181779万股，占67.05%。
截至2006年12 月31日,公司股东总数为88,614户，其中: 有限售条件的流通股1户，本公司高管人员(锁定) 9户，宜宾市国资公司高管人员(锁定) 2户，无限售条件的社会公众流通股88,602户。
构是宜宾五粮液集团有限公司。
因此，上市公司的重大经营决策实际上与集团公司的利益密切相关，这是在目前不可避免的。
从1994 年至今,五粮液的规模效益一直居同行业之首，目前己形成年产30万吨五粮液系列酒的生产能力。
从全国来讲，年产白酒6万吨以上的企业只有5、6 家。
公司在资金、品牌、技术等要素上有优势，确立了自身在行业内的龙头地位。
白酒行业的市场环境日趋严峻，年产量已压缩到500万吨以下，国家也出台了一些控制高度数粮食白酒的政策，但五粮液凭借规模经济、品牌的号召力、稳步上升的质量和灵活的市场营销手段，仍取得了很好的销售业绩，尤其是在高档白酒的细分市场中赢得了较高的附加价值。
“五粮液”酒作为公司“五粮家族”的顶尖产品，与茅台、湘酒鬼、古井贡等平分秋色。
2006年12月5 日,R&F 睿富全球排行榜资讯集团有限公司、北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌在2006年中国最有价值品牌评价中，品牌价值358.26亿元。
“双一流”建设背景下学科案例教学的研究与实践——以资产评估为例
摘 要：资产评估学作为一门应用性较强的学科，对促进经济发展有十分重要的作用。
资产评估课程引入案例教学法有利于深化资产评估教学方法的改革，增强学生学习的主动性、积极性，提升任课教师的素质。
选取五粮液集团有限公司作为企业价值评估案例，通过“What—How—Why”问题法进行案例设计，总结出一套完整的资产评估教学案例设计模式。
近几年的教学效果显示，通过运用这一教学案例设计模式，有助于发挥学生主动性，最终提高教学质量，加快“双一流”建设步伐。
关键词：“双一流”建设；资产评估学；教学案例；企业价值评估中图分类号：G64 文献标识码：A 文章编号：2095-9214（2020）24-0047-02 DOI：10.12240/j.issn.2095-9214.2020.24.0022“双一流”建设是中国高等教育领域继“211工程”“985工程”之后的又一国家战略。
课程建设在“双一流”建设中具有举足轻重的作用，“双一流”建设呼唤课程变革。
资产评估学作为一门应用性较强的学科，在规范资产运作、维护经济秩序、促进经济发展等方面具有重要作用。
然而目前资产评估课程仍多采用传统的“教师课堂授课”模式，该模式很难使学生理解现实中的评估实务问题，不利于培养学生的研究能力和知识应用能力。
高校资产评估课程的课堂教学中引入案例，可将专业理论渗透到评估实务中，促进学生理论联系实际，培养学生实务操作能力。
笔者通过对资产评估学教学案例的设计与实践，总结出一套完整的资产评估教学案例设计模式。
通过运用这一模式，将枯燥的理论知识与评估实务结合，激发学生的兴趣，最终提高教学质量，顺应“双一流”建设的趋势。
一、资产评估课程引入案例教学法的必要性（一）深化资产评估教学方法的改革资产评估是一门实践性较强的学科，在人才培养过程中要致力于“学以致用”的目标，选择的案例公司是现实中的企业，促进评估理论知识和评估实务操作的交融。
案例教学可以弥补单纯“灌输式”教学方法的缺陷，鼓励学生积极参与讨论，引导学生将理论知识应用于实践，加深对资产评估实务的理解。
五粮液案例分析报告
2015 年秋季学期研究生课程考核五粮液股份有限公司案例分析报告目录1五粮液公司简介 02公司治理结构的现状 02.1股东及控制人 0............................................ 错误!未定义书签。
——两大股东控股 0............................................ 错误!未定义书签。
2.2独立董事及行业对比 (2)2.3薪酬由统一考核变单一考核 (2)2.4关联交易的改善 (2)2.5其他结构变动 (3)3五粮液股份有限公司股利分配 (3)3.1近五年利润分配政策的制定、执行或调整情况 (3)3.2近年五粮液股利分配具体情况 (3)3.3与贵州茅台的对比分析 (4)4五粮液公司与五粮液集团关联交易现状分析 (5)4.1 五粮液公司主要关联方及其下属子公司情况简介 (5)4.2 2009-2014年关联交易实施情况 (5)4.2.1 相对量分析 (5)4.2.2 绝对量分析 (6)5股票市场分析 (7)5.1白酒行业分析 (7)5.2五粮液公司财务状况分析 (8)6. 五粮液的理财目标分析 (9)6.1 五粮液公司实际理财目标与其应追求的理财目标 (9)6.2 五粮液理财目标发生异化的原因 (9)7 对策建议 (9)7.1 证监会监督企业依据自身发展阶段确定股利分配政策 (9)7.2 关联交易中交叉任职人员回避政策 (10)7.3 避免交叉任职 (10)五粮液股份有限公司案例分析报告1五粮液公司简介五粮液（股票代码：000858）数年来“五粮液“品牌连续在中国白酒制造业和食品行业最有价值品牌”中排位居前。
公司获得“全国质量奖开展十周年(2001-2010年)卓越组织奖”、“中国食品安全最具社会责任感企业”、等多项大奖,其中国家级5项、省级6项、市级3项.公司热心参与公益事业，获得“2010年度第八届中国财经风云榜十大公益企业”奖。
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价值评估案例
宜宾五粮液股份有限公司价值评估
宜宾五粮液股份有限公司是1997年8月19日经四川省人民政府以川府发（1997）295号文批准，由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。
宜宾五粮液酒厂以其下属的从事五粮液系列酒生产的经营性资产（磨粉制曲车间、部分酿酒车间、勾兑车间、包装车间、机动车间）和其全资子公司供销公司的全部资产作为发起人资产投入股份公司。
1997年8月13日，经中国证监会同意，四川省证管办川证办（1997）146号文下达，授予宜宾五粮液股份有限公司股票发行额度8000万元。
1998年3门27日，该公司通过深圳证券交易所系统成功地向社会公众公开发行普通股股票7200万股（另向公司职工配售800万股）。
股票代码为0858（现为000858），股票名称为五粮液。
主承销商为君安证券有限公司。
五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液系列酒的生产、销售以及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识从包装制品）的生产经营。
从1994年至今，五粮液已经连续8年蝉联中国酿酒制造业第一，规模效益居同行业之首。
1996年，五粮液被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。
2000年12月8日，经北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌价值为120.56亿元，居2000年中国最有价值品牌第四位。
五粮液公司的历史经营数据见附表4-1和附表4-2所示：
表4－1 五粮液公司税后净营业利润计算表（单位：万元）税后净营业利润1996 1997 1998 1999 2000 2001 主营业务收入130970 220445 281435 330879 395364 474210 主营业务成本56489 114235 147949 157661 193079 264393 主营业务税金及附加15864 27037 19701 23458 21454 45679 营业费用14309 20546 34270 44973 58757 34547 管理费用3918 6519 15696 27863 23238 40020 其他业务利润32 16 3 264 300 219 EBIT的所得税税赋13017 16988 11341 13566 23652 11147
表4－2 五粮液公司投资资本估算（单位：万元）
1996 1997 1998 1999 2000 2001 流动资产总额60398 86618 185531 256406 293510 312933 与营业无关货币资金183 10450 96822 83203 159018 138531 无息流动负债47305 69278 97293 149126 138620 196313 流动资本净额12910 6890 -8584 24077 -4128 -21910 固定资产净额22290 22551 80061 120509 122062 307466 其他营业资产
营业投资资本35200 29441 71477 144586 117934 285555 无形资产4863 6348 6698 5814 5877 7356 长期投资净额350 581 319
在建工程2150 8811 37509 10713 固定资产清理553
普通股股东权益26496 39239 177147 242050 318861 470224 递延税款
调整后股东权益26496 39239 177147 242050 318861 470224 全部付息债务13750 7000 714 2350 2250 少数股东权益261
五粮液公司需要投入的资源，如小麦、酿造设备、包装材料等均供应充足，基本上处于买方市场；且该公司购买量大，品牌形象好，资金充足。
这些决定了五粮液在与供应商讨价还价时能居于有利地位。
五粮液拥有极高的品牌知名度、市场美誉度和较高的市场份额，市场需求旺盛，2001年在区域市场上甚至出现供不应求的局面，这使得经销五粮液产品获利颇丰，所以五粮液在与客户的讨价还价中居于主动地位。
对于高档白酒市场，目前市场进入壁垒主要是品牌和特有的优质原料/配方。
品牌的建立需要时日，而特有的优质原料/配方则可能成为潜在进入者的最大障碍。
因此，近期内潜在进入者将不会对当前的市场格局产生重大影响。
目前，高档白酒市场以五粮液、茅台、湘酒鬼等优势企业的寡头竞争为主，短期内，弱势品牌不可能对其构成威胁。
中低档白酒市场虽竞争激烈，但五粮液在这部分市场上具有一定的竞争优势，而且中低档市场不是五粮液利润的主要来源。
随着居民酒类消费倾向的变化和国家宏观政策的影响，黄酒、果酒等迅速崛起，白酒占酒类市场的份额逐步走低，而且白酒低度化倾向日趋明显。
这一变化正是五粮液所面临的最严峻的挑战。
如何在当前的市场变化下，积极采取应对措施，制定正确的战略，保持竞争优势，是五粮液迫切需要解决的问题。
根据白酒业发展现状及国家产业部门发展规划，预计2010年白酒年产量约为550万吨，计算得2002—2010年产量几何增长率为0.73％。
五粮液公司白酒销量市场份额近6年来平均年增长约0.35个百分点，考虑到五粮液2001年12月进行战略调整后，未来将以高中档酒的生产和销售为主，逐步舍弃弱势品牌的低档酒，因此，市场份额增长率将有所下降。
预计五粮液公司白酒销量市场份额在2002－2005年每年递增0.2个百分点，2006－2010年每年递增从0.1个百分点。
公司2002年所占的市场份额为2.9％。
五粮液公司1995－2001年白酒平均售价分别为23463、18941、19054、24013、27688、26305、34213元/吨，六年的几何平均增长率为7.83％。
由于五粮液公司战略调整后，高中档酒的比例增加，白酒平均价格有上升可能。
但是在当前白酒市场激烈竞争的环境下，公司为争夺消费者，极有可能采取价格竞争，因此白酒价格进一步上升的空间不大。
权衡分析后，本文认为五粮液公司2002年起价格增长率将逐步下降，并最终稳定在3％的水平。
表4－3 五粮液公司2002-2010年销售预测表
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 恒值
国内白酒总产量（万吨）519 522 526 530 534 538 542 546 550
五粮液公司份额（％） 2.9 3.1 3.3 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0
五粮液公司产量（万吨）15.1 16.2 17.4 18.6 19.2 19.9 20.6 21.3 22.0
产量增长率（％）8.5 7.6 7.3 6.9 3.6 3.5 3.5 3.4 3.3
平均售价增长率（％） 5.0 4.5 4.5 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0
销售额增长率（％）14.0 12.4 12.1 11.1 7.8 7.2 7.1 6.5 6.4 6.0
此外，通过一定的分析，假设五粮液公司未来9年内会计报表主要财务指标预测值如下
表4-6所示。
表4－4 五粮液公司主要财务指标预测值（％）
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 恒值销售额增长率14.0 12.4 12.1 11.1 7.8 7.2 7.1 6.5 6.4 6.0 主业成本/销售额54 54 52 52 50 50 48 48 48 48 主业税金及附加/销售额8.39 8.33 8.27 8.23 8.18 8.14 8.10 8.07 8.04 8 营业费用/销售额8.5 9.5 10 11 11 12 12 13 13 13 管理费用/销售额8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 息税前毛利率21.11 20.17 21.73 20.77 22.82 21.86 23.9 22.93 22.96 23 流动资金/销售额
营业必要货币资金/销售额 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 应收账款/销售额 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 预付账款/销售额 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 存货/销售额26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 固定资产/销售额60 56 53 49 46 43 41 40 40 40 无形资产/销售额每年摊销120万元
负债/销售额
流动负债/销售额40 40 38 38 36 36 35 35 35 35 付息负债/销售额0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
五粮液公司2001年年报显示其长期债务为2250万元，短期借款为0，付息债务总价值为2250万元。
五粮液公司2001年最后一个交易日（2001年12月31日）股价为21.15元/股，总股本为86904万股，股本市场价值为183809万元。
五粮液公司资本结构的价值权重如下：付息债务0.12％；股权99.88％。
五粮液公司有着很好的信用状况和经营状况，贷款违约的可能性极低，因此本文采用中国工商银行三年期借款利率5.58％作为其债务筹资成本K b。
1991年4月4日至2001年12月31日，深市A股的几何平均回报率Rm为11.95％。
公司的ß＝0.8095，1年期国债的利率3.05％。
五粮液公司的实交所得税率T C为15％。
预计五粮液公司2010年以后自由现金流量年增长率为行业平均水平3％；加权平均资本成本与明确预测期内的加权资本成本相同，为10.25％。
要求：请采用合适的评估方法对五粮液公司进行价值评估。