雷曼兄弟2008财年第一季度业绩
雷曼事件
事态发展
美联储前任主席格林斯潘预测说，将有更多大型金融机构在这场危机中倒塌。分析人士也纷纷站出来表示， 美国金融机构会像多米诺牌一样倒下，而人们需要的只不过是下一个是谁。正如一位华尔街资深人士所说，我们 一起造就了危机，就得一起付出代价。
公司简介
雷曼兄弟控股公司，总部设在纽约，在英国伦敦和日本东京还设有地区性总部。证券代码：LEH。雷曼兄弟 控股公司通过它的分支机构向全球企业、政府部门、市政当局、投资机构和高资产净值个人客户提供各种金融服 务。公司主要业务分三大块：资本市场业务、投资银行业务和投资管理业务。
资本市场部门为机构投资者的资本流动提供服务，包括二级市场交易、融资、抵押贷款发放和证券化、大宗 经纪等业务，以及对固定收益和权益类产品的研究等。这些产品包括现金、衍生工具、有担保的融资、结构性工 具和投资。它还提供如下权益类和固定收益类产品：美欧亚股票、政府及代理机构证券、资金市场产品、高级别 公司证券、高收益率新兴市场证券、抵押和资产支持证券、优先股、市政证券、银行贷款、外汇、融资和衍生产 品。
另外这一部门还投资于房地产、私募股权和其他长期投资类别。投资银行部门主要向企业、机构和政府客户 就合并、收购和其他金融事务提供建议和咨询。另外该部门还通过承销公开或非公开发行的负债及权益类工具帮 助客户进行融资。投资管理部门又分为私人投资管理和资产管理两大块。私人投资管理主要向高资产值个人和中 间市场机构客户提供投资与财富咨询和资本市场执行服务；资产管理部门主要向高资产净值个人客户、共同基金 和其他中小型市场机构投资者提供个性化投资管理服务。
从某种意义上说，对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约掉期合约）市场的深度参与，很可能是雷曼 倒塌的直接原因之一。雷曼兄弟、美国最大保险公司美国国际集团（AIG）以及美国很多金融机构之所以大幅亏 损，都不在于自己的传统业务（AIG的传统保险业务甚至无可挑剔地强大），而在于它们过多参与了新鲜刺激的 金融衍生品CDS。
雷曼兄弟终结华尔街神话
雷曼兄弟终结华尔街神话作者：孙飞来源：《西部论丛》2008年第10期一年前爆发的美国次贷危机造成的强震令全球胆战心惊。
截至2008年8月6日，美国金融企业宣布的损失已达2500亿美元。
损失已由次贷蔓延到优质房贷，美国第五大证券交易商贝尔斯登轰然垮台，英国百年老号北岩银行被迫收归国有。
继9月“两房”因股价急跌而被美国政府接管后，美国金融市场再次被投下“重磅核弹”：9月15日，由于深受次贷重创，拥有158年辉煌历史的国际投行大腕雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings）宣布申请破产保护，同时陷入金融困境的美林集团卖身美国银行，国际两大顶尖级投行一夜之间忽然要消亡了。
然而，次贷多米诺骨牌效应还在延续，全球金融市场陷入一片恐慌。
紧随其后，全球最大保险集团AIG被美国政府注资并接管；美国最大存款机构华盛顿互惠银行也陷入财政危机。
华尔街第二大投行摩根士丹利股票价格持续下跌，也不得不与美国第四大商业银行美联银行接洽，讨论合并可能性并正与汇丰银行、中国中信集团、中国投资公司进行收购谈判……可以说雷曼风暴终结了华尔街神话，粉碎了美国金融神坛！雷曼身陷“次贷风波”受重创致雷曼于死地的，是去年开始爆发的次贷危机。
早在1999年，雷曼就用账面资产做抵押大量借贷，再将借来的资金贷给私募股权投资基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资者，将杠杆机制发挥到极致，房地产抵押贷款业务(其中又以次级贷款为主)如日中天。
从2003年到2007年，雷曼的利润达到了160亿美元，特别是在美国房地产泡沫高峰时期的2005年，雷曼的营业收入达到320亿美元，利润32亿美元。
2004年，雷曼收购了BNC房贷公司，以便能有持续不断的次级房贷得以打包成债券出卖。
2006年一季度，BNC房贷公司每个月发放次级房贷10亿美元。
雷曼还收购了Aurora贷款公司，该贷款公司发放Alt-A房屋贷款。
2007年上半年，Aurora贷款公司每月放贷30亿美元。
08年一季度业绩高于预期得益于净息差环比大幅上升21个
2008年4月23日简要分析招商银行(H) (3968.HK) 29.75港元利好消息 – 预测重估中08年一季度业绩高于预期，得益于净息差环比大幅上升21个基点最新消息招商银行公布08年第一季度实现税后净利润人民币63亿元，同比增长157%（业绩预告中的增幅为140%），占我们目前对08年全年预测的31%。
拨备前营业利润同比增长89%，高于我们的预测，主要原因是高于预期的净利息收入抵消了经营成本的上升。
手续费收入符合预期，同比增长103%（季环比下降6%），较07年第四季度160%的增长速度有所放缓。
得益于不良贷款率的改善，信贷成本持续下降，从07年第四季度的60个基点降至25个基点。
分析我们认为，强劲的08年一季度业绩主要受到下列因素的推动：1) 净息差从07年第四季度的3.33%大幅上升至3.54%，主要原因是资产收益率季环比上升15个基点以及资金成本季环比下降7个基点（由于低成本存款增长高于其他资金增长）；2) 生息资产加速增长，主要得益于投资证券的强劲增长（季环比增长12%）；3) 资产质量有所改善：不良贷款率季环比下降12个基点至1.42%，不良贷款余额下降4%；尽管拨备费用同比下降56%，但不良贷款拨备覆盖率为190%。
潜在影响招商银行强劲的经营和财务业绩超出了我们的预期。
我们认为，鉴于净息差的改善（主要得益于贷款定价能力的提高以及贷款重新定价），我们/市场对招商银行（以及H股银行总体）08年的盈利预测并不一定会面临较大下行风险。
我们还认为，招商银行流动性较高的资产负债状况（即该行以正常类贷款取代票据贴现贷款[占贷款总额的8%]从而进一步提高净息差的潜能）以及较高的不良贷款拨备覆盖率可能会为来自其他损益表项目的盈利下降提供缓冲。
我们正在对盈利预测和目标价格进行重估。
招商银行的主要风险包括：中国恶性通货膨胀/宏观经济硬着陆；资产质量差于预期以及估值向下重估的风险。
所属投资名单中性行业评级: 中性中国:银行马宁+852-2978-1677 | ning.ma@ 高盛（亚洲）有限责任公司高钥群+86(10)6627-3487 | yuequn.gao@ 北京高华证券有限责任公司罗姆斯+852-2978-0457 | roy.ramos@ 高盛（亚洲）有限责任公司徐然, CFA+86(10)6627-3192 | richard.xu@ 北京高华证券有限责任公司高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
第三讲：雷曼兄弟案例分析
2008年是华尔街的多事之秋。 2008年是华尔街的多事之秋。3月16日，美国 年是华尔街的多事之秋 16日 第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stern)被摩 第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stern)被摩 根大通(JPMorgan Chase)收购 收购； 15日 根大通(JPMorgan Chase)收购；9月15日，第 四大投资银行雷曼兄弟(Lehman Brothers)向 四大投资银行雷曼兄弟(Lehman Brothers)向 美国破产法院申请破产保护， 美国破产法院申请破产保护，第三大投资银行 美林(Merrill Lynch)被美国银行 被美国银行(Bank 美林(Merrill Lynch)被美国银行(Bank of America)收购 收购； 21日 America)收购；9月21日，硕果仅存的两大投 资银行高盛(GoldmanSachs) (GoldmanSachs)和摩根斯坦利 资银行高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利 Stanley)转型为银行控股公司 转型为银行控股公司。 (Morgan Stanley)转型为银行控股公司。对 于熟悉美国金融体系的专业人士来说， 于熟悉美国金融体系的专业人士来说，如此巨 变可谓“天翻地覆慨而慷” 变可谓“天翻地覆慨而慷”！
特征： 特征：
不同于当时的欧洲全能银行， 不同于当时的欧洲全能银行，美国投资银行是一个独 立的机构，具有典型的“独立投资银行模式”角色； 立的机构，具有典型的“独立投资银行模式”角色； 投资银行主要采用合伙人制，而非公开上市股份制； 投资银行主要采用合伙人制，而非公开上市股份制； 资金来源有限，使得投资银行业务规模通常较小； 资来源有限，使得投资银行业务规模通常较小； 投资银行重点开展传统证券业务； 投资银行重点开展传统证券业务； 证券经纪业务是投资银行最主要的收入来源； 证券经纪业务是投资银行最主要的收入来源；
雷曼兄弟公司倒闭分析及启示
雷曼兄弟公司倒闭分析及启示摘要：雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国库券市场的主要代理商。
它参与的业务包括投资银行，股票，固定收益销售，研究和交易，投资管理，私人股本和私人银行业务。
于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。
1、雷曼兄弟公司倒闭概述雷曼公司是一家全球性的金融服务公司，它的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。
它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。
由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投资银行业务，私人银行业务，资产管理以及风险投资。
这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。
然而这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，由于过度依赖数学和金融模型，忽视了客观现实和人性，便于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，最终还是走向破产覆灭的道路。
而今年9月20日美国又称其清盘费用可能超过20亿美元。
2雷曼兄弟公司倒闭引发的问题雷曼公司的倒闭，并不仅仅是从07年6月按揭债券承销商贝尔斯登旗下两家对冲基金出现巨额亏损导致次贷危机而开始的。
从很早以前当银行家们已经开始准备废除金本位制时就已经为现在的金融危机埋下了祸根，同时，也为这个当时刚建立的公司埋下了巨大的祸根。
对于没有一个可靠、真实的金银作为基准发行的货币是无法获得人们的信赖的。
但是，由于政府的强制发行以及人民生来对于政府的信赖。
使得这种靠信用发行的货币在市场当中流通开来。
为了获得更多的财富，银行家们开始大肆的将资金投入到各大领域。
希望这些资金能够为他们带来丰厚的利润。
他们借用发行各种不同的债券，使得市场空前活跃。
工业、商业的繁荣为每一个人都带去了幸福的笑容。
然而好景不长，当所有的人都充斥在这种幸福中时，出现了一批人，他们开始大量做空货币。
使得原本过度膨胀的货币突然紧缩。
附录1：2008金融海啸大事记
2007年：1月，汇丰控股首次额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额，并发出可能大幅增加拨备的警告。
3月，汇丰控股公布业绩，将美国次贷准备金额额外增加70亿美元，合计105.73亿美元，升幅达33.6%；消息一出，当日股市大跌，其中恒生指数下跌777点，跌幅4%。
4月2日，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司（New Century Finance）申请破产保护。
这是美国房地产泡沫破裂的标志性事件，许多人把这一天视为次贷危机暴发日。
7月10日，标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡。
8月1日，澳洲麦格理集团旗下两只对冲基金因美国次贷问题亏损逾50％，股市大跌。
8月4日，中国银行宣布增加在美国次贷投资上的准备金额。
8月6日，美国房地产投资信讬公司American Home Mortgage申请破产保护。
8月6日至11日，欧洲央行、日本银行、澳大利亚储备银行、美联储、加拿大央行先后向市场注资，分别为1158亿欧元、1兆日圆、49.5亿澳元、590亿美元以及31.5亿加元。
8月14日，沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失；美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市。
8月16日，全球金融市场继续出现恐慌性抛售，加剧日元套利盘平仓潮。
8月20日，日本央行再向银行系统注资1万亿日元。
8月21日，日本央行再向银行系统注资8000亿日元；澳联储向金融系统注入35.7亿澳元。
8月22日，美联储再向金融系统注资37.5亿美元；欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。
8月23日，美联储再向金融系统注资70亿美元；英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机。
8月28日－30日，美联储连续三天向金融系统注资，金额分别为95亿美元、52.5亿美元和100亿美元。
9月13日，英国第五大信贷银行北岩银行(Northern Rock)遭遇挤兑，当天被提走10亿英磅。
英伦银行向其注资，为50年来最大救市。
雷曼兄弟
雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于１８５０年在美国亚拉巴马州蒙哥马利城创建，目前已拥有１５８年历史，其主要业务包括投资银行、私人投资管理、资产管理等。
雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和日本东京设有地区总部。
１９２９年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融资。
２０世纪６０、７０年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的业务。
2０００年，雷曼兄弟公司股票价格首次达到每股１００美元。
２００２年，雷曼兄弟公司开设财富与资产管理分支业务。
至２００５年，该分支业务管理下的资产总值达１７５０亿美元。
２００７年，雷曼兄弟公司净收入、净利润和每股收益连续４年创历史新高。
２００７年夏美国次贷危机爆发后，雷曼兄弟公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，公司股价在次贷危机后的一年之内大幅下跌近９５％。
该公司财报显示，截至２００８年第三季度末，总股东权益仅为２８４亿美元。
据统计，截至２００８年５月，雷曼兄弟公司拥有资产达６３９０亿美元，持有１１０５亿美元高级无担保票据、１２６０亿美元次级无担保票据和５０亿美元初级票据。
曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟控股公司１５日向法庭提交破产保护申请。
以资产衡量，这是美国有史以来最大一宗破产案，也预示着美国次级贷款风波引发的全球信贷危机恐怕远未见底。
截至今年５月，雷曼兄弟公司拥有６３９０亿美元资产。
以资产衡量，雷曼兄弟公司超越世界通信公司（ＷｏｒｌｄＣｏｍ），成为美国有史以来最大一宗破产案。
世界通信公司２００２年申请破产时，名下拥有１０７０亿美元资产。
而从银行破产史看，雷曼兄弟公司是１９９０年以来破产的最大投资银行。
雷曼兄弟公司已拥有１５８年历史。
作为华尔街百年老店，雷曼兄弟公司经历了两次世界大战、上世纪二三十年代的大萧条、亚洲金融风暴、对冲基金“长期资本管理”崩盘引发的金融危机等多次市场洗礼，却在这场全球信贷危机中轰然倒下。
雷曼兄弟2008财年第一季度业绩
问答 － 雷曼兄弟2008财年第一季度业绩问题1：2008财年首财年首季公司全球的业绩如何季公司全球的业绩如何季公司全球的业绩如何？？•公司今天在艰难市场环境下公布完成了稳健的业绩报告，实现4.89亿美元净收益，相当于每股稀释后盈利0.81美元，高于市场平均预期的0.72美元。
•35亿美元净收入，较去年同比下降31%，较去年第四季度减少20% •4.89亿美元净收益，较去年同比下降57%，较去年第四季度减少45% • 平均普通权益回报：8.6%；平均普通有形权益回报：10.6%问题2：公司的流动资金情况如何公司的流动资金情况如何？？• 公司的流动资金无论是从绝对数字来看，还是与同业比较都十分充足。
雷曼兄弟已经构建了一个流动资金框架机制，可以在不稳定市场而不作新融资或在不销售流动资金贮备以外的资产的情况下，应对未来12个月期间可预见的现金流。
该框架机制正是为这种形势下的环境而特别设计的。
• 截至2008年2月29日，我们的控股公司（雷曼兄弟控股公司）流动资金达到340亿美元；截至2008年3月17日，该数字为300亿美元。
• 控股公司还拥有可以使用的640亿美元的无抵押或债务相关资产，以及存放于受监管银行和经纪的990亿美元相关资产；自2008年2月29日起两项资产金额均未变化。
• 我们拥有1150亿美元的三方融资担保额度，平均贷款年期为24天。
•截至2007年11月30日：- 流动资金比短期负债率 ： 雷曼兄弟124% ；摩根士丹利95% ；高盛85%；美林88%；贝尔斯登52%- 流动资金加无抵押或债务相关现金值，比短期负债率：雷曼兄弟282%；贝尔斯登62%；高盛138%问题3：公司的资产负债表情况如何公司的资产负债表情况如何？？•截至2008年2月29日，总股东权益达到248亿美元，较2007年年底增长10%。
长期资本金达到1530亿美元。
• 长期负债的平均年期为7年。
我们将继续抓紧市场机会预筹流动资金。
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问答 － 雷曼兄弟2008财年第一季度业绩
问题1：2008财年首财年首季公司全球的业绩如何季公司全球的业绩如何季公司全球的业绩如何？？
•
公司今天在艰难市场环境下公布完成了稳健的业绩报告，实现4.89亿美元净收益，相当于每股稀释后盈利0.81美元，高于市场平均预期的0.72美元。
•
35亿美元净收入，较去年同比下降31%，较去年第四季度减少20% •
4.89亿美元净收益，较去年同比下降57%，较去年第四季度减少45% • 平均普通权益回报：8.6%；平均普通有形权益回报：10.6%
问题2：公司的流动资金情况如何公司的流动资金情况如何？？
• 公司的流动资金无论是从绝对数字来看，还是与同业比较都十分充足。
雷曼兄
弟已经构建了一个流动资金框架机制，可以在不稳定市场而不作新融资或在不销售流动资金贮备以外的资产的情况下，应对未来12个月期间可预见的现金流。
该框架机制正是为这种形势下的环境而特别设计的。
• 截至2008年2月29日，我们的控股公司（雷曼兄弟控股公司）流动资金达到340亿美元；截至2008年3月17日，该数字为300亿美元。
• 控股公司还拥有可以使用的640亿美元的无抵押或债务相关资产，以及存放于受监管银行和经纪的990亿美元相关资产；自2008年2月29日起两项资产金额均未变化。
• 我们拥有1150亿美元的三方融资担保额度，平均贷款年期为24天。
•
截至2007年11月30日：
- 流动资金比短期负债率 ： 雷曼兄弟124% ；摩根士丹利95% ；高盛85%；
美林88%；贝尔斯登52%
- 流动资金加无抵押或债务相关现金值，比短期负债率：雷曼兄弟282%；
贝尔斯登62%；高盛138%
问题3：公司的资产负债表情况如何公司的资产负债表情况如何？？
•
截至2008年2月29日，总股东权益达到248亿美元，较2007年年底增长10%。
长期资本金达到1530亿美元。
• 长期负债的平均年期为7年。
我们将继续抓紧市场机会预筹流动资金。
截至目
前，我们已经完成2008年近三分之二的资本计划。
问题4：公司在亚洲的业绩表现如何公司在亚洲的业绩表现如何？？
•
在亚洲，公司公布了破纪录的约13亿美元收入 •
受惠于自营投资、衍生产品交易、现货交易和优越经纪服务，股票资本市场收入增加 •
受利率产品、外汇产品和信贷业务的推动，固定收益业务表现强劲 • 投资银行业务在亚洲的收入较去年同比和上季度都有很强增长。
我们持续赢得
市场份额，进一步加强我们在该地区的业务发展，在已经宣布和完成的并购项目中雷曼兄弟均排名第一（截至2008年2月29日）
问题5：主要风险主要风险？？
•
我们客户服务收入取得53亿美元的强劲运营表现，但部分被按市值估价的18亿美元的调整所冲抵 • 在抵押证券方面，资产负债表净值达到740亿美元：
- 住房抵押证券的320亿美元（40亿美元为次级贷款，146亿美元为优质贷款
和Αlt Α贷款）
- 360亿美元商用房贷款（我们商用房贷款证券中的 85%属于ΑΑ或ΑΑΑ评
级）
- 70亿美元非住房资产抵押证券
问题6：投资者为什么应该继续坚信雷曼兄弟的实力投资者为什么应该继续坚信雷曼兄弟的实力？？
•
业务多样性 − 强劲增长的股票资本市场业务、投资银行业务和投资管理收入 •
地域多元化 − 非美国市场的收入占公司总收入的62% •
客户服务持续的交易确保了主要收入来源 − 客户服务收入为我们的资本市场业务创下了新纪录 •
我们应对风险的不懈努力，保证了公司没有任何集中的巨大损失 •
规范的流动性和资本管理是公司的核心竞争力 − 截至目前我们已经完成今年全年资本计划的近三分之二 • 支出监管 − 扣除我们重新厘定Aurora Loan Services 发行平台的业务规模的相关
支出，非人员成本略有下降。
我们的薪酬比率在这一季度略有上涨，这反映出我们将继续有选择地拓展业务，并付给员工具有竞争力的薪酬。