全球金融衍生品市场的发展历史
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2.2.1 全球金融衍生品市场的发展历史
股票衍生品使衍生品的交易者在不拥有或交易
公司股票的情况下，也可以交易并享受公司经
营带来的价值增减。
衍生品所有权既不代表拥有公司的部分资产，
也不代表拥有公司的部分股票，但它代表对公
司的资产价值以及资产价值的变化的所有权。
衍生品突出了不同资本形态的共性——资本的
逐利性和竞争性。
Dick Bryan, Michael Rafferty 2
资本所有权形态演化角度的历史分析（一）
☐ 资本所有权的第一次分离
✓形式：农民与土地等生产资料的分离
✓内容：从封建制度下自给自足的经济形态向资本
主义发展初期以工厂为代表的集中生产的转变。
✓意义：资本和农民可以流动并且产生更高的收入，
资本所有权本身已经无法保证企业盈利，资本家
必须通过技术和商业模式的创新以及对劳动力的
管理和竞争，去实现商业上的成功。
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资本所有权形态演化角度的历史分析（二）☐ 资本所有权的第二次分离
✓形式：公司所有权与生产经营的分离，
资本以公司的形式相互竞争。
✓意义：资本的所有人（股东）和资本的
管理人（职业经理人）同时成为资本所
有权的化身。资本增值的责任是投资者
和管理者共同承担的。
✓内容：资本所有权以法人股权的形式出
现，股权投资者分享公司的盈利，并拥
有对公司的正式但非直接的控制权。
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资本所有权形态演化角度的历史分析（三）
☐ 资本所有权的第三次分离
✓形式：资本所有权的价格属性和资本的公
司属性（公司所有权）的分离，资本以纯
粹资本的形式相互竞争。
✓内容：资本的载体是更多的资本市场参与者，
衍生品所有权实际上是资本所有权的一种新
的存在形态。
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衍生品的竞争逻辑
☐竞争的目的为资本价值的最大化。
☐衍生工具所体现的资本竞争是对资本及其
盈利潜力跨时间和跨空间的价值比较，因
此竞争性更强。
☐衍生工具的灵活性和交易主体的多元性使
交易规模快速提高，也强化了其在资本市
场运行中的地位和作用。
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最初的衍生品交易在场荷兰郁金香
远期及期权金融衍生品开始向
初始17世纪19世纪
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由82位谷物交易商发CBOT用标准的期货CBOT在2007年7月被
1848年1865年
19世纪
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纽约棉花交易所伦敦玉米交易协会深圳有色金属交易所✓棉花合约✓英国首只商品✓中国首只期货
（铝期货）
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伦敦金属交易所（LME）国际石油交易所(IPE)
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金融衍生工具的发展脉络（七）☐ 衍生品市场的新一轮创新（20世纪80年代）
✓第一大革新是以现金结算
•芝加哥商业交易所
•1981年12月
•首个现金结算合约（3个
月期欧洲美元期货）✓第二大革新是股票指数衍生品
•堪萨斯城交易所（KCBT）
•1982年2月
•“价值域综合指数”期货
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1982
•芝加哥期权交易所与美国证券交易所推出1982
•美国费城股票
交易所推出外
汇期权
1982
•芝加哥交易所
推出美国长期
国债期货期权
1983
•芝加哥期权交
易所推出股指
期权
金融衍生工具的发展脉络（八）
☐ 信用衍生品的产生（20世纪90年代至次贷危机）
✓信用衍生品市场始于1994年，由JP摩根首先开发
•
Exxon石油公司因为石油泄漏被罚款50亿美元，JP摩根为其提供48亿美元的信贷额度；•
JP摩根与欧洲重建与发展银行做交易以出售风险，从而降低
了应对违约风险所需的准备金。
JP Morgan 与 埃克森美孚（Exxon）
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金融衍生工具的发展脉络（八）
☐ 信用衍生品的产生与场外交易的发展（20世纪90年代至次贷危机）
在1997-1998年的亚洲金融危
机时期大显身手；
✓1996-2006年，信用衍生品市
场经历了爆炸式的发展，市场
规模增长约110多倍
单位：10亿美元 数据来源：英国银行家协会《信用衍生品报告》
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✓信用衍生品主要是场外产品，而指数类信用衍生品的交易形式向场内交易转变。
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金融衍生工具的发展脉络（九）
☐ 衍生品标的的多样化
✓芝加哥商业交易所1999年推出了天气
衍生品，即以取暖指数和制冷指数为标
的的期货和以该期货为标的的期权；
✓2003年出现了OTC事件衍生品。尽管金
融危机之后衍生品的发展有所回落，然
而现在已经逐渐升至危机前的水平；
✓2006年推出了住房衍生品。
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金融衍生工具的发展脉络（九）
☐ 衍生品标的的多样化（数字货币与衍生品交易）
✓比特币等虚拟货币的产生和发展促
使新的数字资产衍生品的诞生
✓比特币衍生品交易所BitMEX2014年
推出比特币期货，目前提供⼗余种
期货和掉期合约产品
✓传统衍生品交易所CBOE和CME在
2017年12月分别推出比特币期货合
约20