信用违约交换
《信用违约互换业务指引》
附件2：
信用违约互换业务指引
第一条为丰富银行间市场信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，促进市场持续健康发展，根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。
第二条信用违约互换指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于一种合约类信用风险缓释工具。
第三条信用风险缓释工具业务参与者（以下简称参与者）开展信用违约互换交易时应确定参考实体（包括但不限于企业、公司、合伙、主权国家或国际多边机构），并应根据债务种类和债务特征等债务确定方法确定受保护的债务范围。
第四条信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。
根据参考实体实际信用情况的不同，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。
第五条本指引由交易商协会秘书处负责解释。
第六条本指引自发布之日起实行。
1。
融海啸期间美国融业信用违约交换(CDS)价差变化之实证分析
金融海嘯期間美國金融業信用違約交換(CDS)價差變化之實證分析林劭杰*摘要本文使用Datastream資料庫中銀行、保險、金融服務等三大部門，以及美國國庫券的五年期信用違約交換(CDS)價差之日資料，以向量自我迴歸(VAR)等時間序列方法分析2008及2009年美國金融產業信用價差的變動及其與美國主權國家債信之間的關係。
結果發現：在2008年時，這些CDS價格都顯現出顯著的自我相關，表示市場效率性並不足。
不過，此現象在2009年已有改善。
其次，比較三大部門的CDS指數，結果金融服務部門在2008年時領先；銀行部門則在2009年取得完全的主導地位；而保險部門則傾向處於落後、被影響的位置。
最後，銀行部門是與美國國庫券CDS價差關係最緊密的金融產業，尤其在2009年，除具有領先效果之外，還可能會帶來顯著的衝擊效果。
關鍵詞：信用違約交換、金融海嘯、金融危機、金融部門、向量自我迴歸JEL分類代號：G01, G20, G32* 國立政治大學財務管理學系博士候選人；E-mail: g1357501@.tw。
投稿日期：民國99年3月31日。
An empirical analysis of the CDS spread changes of the US banking industry around the period ofthe financial tsunamiShao-chieh LinPh.D. Candidate ofDepartment of Finance, National Cheng Chi UniversityAbstractThis paper downloaded from Datastream the 5-year CDS spreads daily data of the US Treasuries, bank sector, financial service sector, and insurance sector to analyze the inter-relationships among the CDS indices of the US financial industry and the US sovereign CDS spreads during the years 2008 and 2009 by using time series methods such as vector autoregression (VAR). The results showed that: first, there were significant autoregressions in the 4 CDS time series, which implied inefficiency in the CDS market. However, this has been improved since 2009. Second, comparing the three sectors, we found that the financial service sector led the other two in 2008, but the bank sector has played a predominant role since 2009. On the contrary, the insurance tended to be lagging and affected by the other two sectors. Finally, the bank sector CDS index had the most significant relationships with the US Sovereign CDS spreads, especially in 2009, since it not only led the changes of the US sovereign CDS spreads, but also had very significant accumulated impact on them.Keywords: Credit Default Swap, Financial Tsunami, Financial Crisis, Vector Autoregression, Financial SectorJEL Classification: G01, G20, G32Received 31 March 20101.前言2007年爆發的次貸危機，不僅在該年8月導致歐美金融市場的流動性危機，到了2008年，還分別在3、7、9月份引發美國貝爾斯登 (Bear Stearns)、二房(房利美FNMA 和房地美FHLMC)、雷曼兄弟 (Lehman Brothers)等機構的信用危機事件。
信用违约互换
信用违约互换1、概述：（1）信用违约互换（CreditDefaultSwap,CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。
信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。
（2）流程：CDS的买方在有抵押下借款给第三方（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。
买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。
信用违约互换（CDS）基本结构按期支付固定的贵月（2）三方：4：申请贷款者B:放贷者（银行或其他金融机构）C:保险提供者（3）流程：A向B申请贷款，8为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险（如果A 破产，无法偿还利息和本金），那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。
但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。
2、特点：从特点上来说，信用违约互换（CDS）属于期权（又称“选择权”,option）的一种，相当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照资产（referenceasset）——即债券，来交换卖方（信用风险保护方）的现金。
由于期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。
3、为何现在推出CDS?实际上，“类CDS”产品在今年8月底已经试水，当时中国银行间市场交易商协会刊登公告，决定接受中信建投证券2016年第一期信用风险缓释凭证（CRMW）创设登记。
这是中国20n年后再度出现该类产品，被市场解读为CDS“接近推出”。
信用违约交换合约(CDS)保险.
CDS之性質：保險？
以保險之在經濟上之功能來看：
表面上：符合保險在經濟上之功能（為CDS之 買方承擔、移轉和分散風險）。 實質上：依美國聯邦法院所採用之「主要目的」 說來看。
以CDS作避險：CDS較有可能被視為保險。 以CDS作投機：CDS較無可能被視為保險。
請參考下面4張表格說明。
否
350萬美 元 9,700萬 美元
是（ 1百萬美元 * 第5 1 = 100萬美 元 年）
1億美元
CDS用來作為投機工具時，當買方在訂約時預期參考標的發生信用事件之可能性
會增加，但後來發現可能性持續增加時，合約買方「鎖定」其獲利之方法
保險金 = 合約買方之債 權價值 = 1億美元。 保險費：第1年 = 100 bp（1%）* 1億美元 = 100萬美元（每年）；第 2 ~ 10年 = 200 bp（ 2%） * 1億美元 = 200 萬美元（每年）
信用違約交換合約（CDS）： 保險、 避險、投機還是大規模 毀滅性金融武器？
報告人：楊君毅
CDS在金融危機中之角色：沒有CDS之世界
投資機構（如退 休基金）：只能 「投資等級」之 標的。
利息：10%（100 bp）
=
投資：$10 million
債券 （如投資銀 行發行之CDO）： 信用等級BB（低於 投資等級）
否
1,700萬 美元 1億700 萬美元
是（ 1百萬美元 * 第5 1 = 100萬美 元 年）
1億美元
萬美元
CDS之性質：保險？
以某種CDS是否容易產生道德風險，而避 許被排除在保險之外來看：
以CDS對AIG和金融市場所造成之危機來看： CDS確實有「道德風險」存在。 Warren Buffet早在2003年就曾戲謔，包括信 用違約交換合約在內之「衍生性金融商品」為 「大規模毀滅性金融武器」（financial weapons of mass destruction）。
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析随着我国债券市场的发展，各种创新型交易工具应运而生，其中信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）作为一种重要的金融工具，其在我国债券市场中的应用日益广泛，为投资者提供了一种有效的风险管理手段。
本文将结合实例，对信用违约互换在我国债券市场中的应用进行分析。
一、信用违约互换的基本定义和特点信用违约互换是一种衍生金融工具，它的基本操作流程是：一方（买方）投保违约方（卖方）的信用风险，保费作为买方支付给卖方。
当债券发行人违约时，卖方需要向买方支付违约金（基于一定的固定收益利率和原始面额）。
信用违约互换有以下几个特点：1. 信用违约互换具有强烈的定制特性，也就是说，互换条款、违约条件、计算方式等都可以根据合同双方需求进行调整，使合同定制化程度较高。
2. 信用违约互换可以对冲信用风险，降低投资风险。
通过购买信用违约互换，可以基本达到锁定违约方的财务状况的目的，减少信用风险所带来的影响。
3. 信用违约互换可以为资产管理提供方便和灵活性。
在投资组合管理中，信用违约互换可以提供管理工具和灵活性，从而实现风险管理与投资收益的有效平衡。
二、信用违约互换在我国债券市场的应用信用违约互换在我国债券市场得到广泛应用，主要应用在以下领域：1、银行业：在我国银行业中，信用违约互换主要被用于风险管理，例如以银行间同业拆借市场为基础的信贷关系中，银行可以通过购买信用违约互换，对买方的信贷风险进行对冲。
2、机构投资者：信用违约互换也被广泛应用于机构投资者之间的交易中。
例如，债券基金经理可以在购买大量债券的同时，采购相应的信用违约互换合同，以对冲被购买债券的信用风险。
3、债券市场：信用违约互换在我国债券市场也得到了广泛应用。
例如，在发行人信用风险较高或市场流动性较低的情况下，投资者可以购买合适的信用违约互换合同，减少风险并且使其投资组合更具多样化。
三、实例分析2018年12月，联合利华（中国）投资有限公司（Unilever China）在中国国内发行了人民币3亿元的5年期债券，以筹借债务资金。
金融工程 第二章 互换1-2节
24
AAA公司和 BBB公司之间的利率互换交易（一）
(Figure 7.6, page 111)
4.35% 4%
AAACorp BBBCorp LIBOR+0.6%
LIBOR
3、AAA公司净支出现金流的年率为LIBOR-0.35%，比在浮动利率市场 上的贷款利率低了0.25%； BBB公司净支付现金流的年率为4.95%，比在固定利率市场的贷款利 率低了0.25%。
大多数利率互换合约中的浮动利率使用的是LIBOR。
See an example…
8
An Example of a “Plain Vanilla” Interest Rate SwapP106
Illustration 考虑一个虚拟的由Microsoft 和 Intel 签订在2012年3月5日开 始的、为期3年的利率互换合约。该互换合约名义本金为1亿 美元，每6个月互换一次现金流。 Microsoft 向 Intel 支 付 年 息 5% 的 固 定 利 息 ； 而 Intel 向 Microsoft 支付浮动利息。(LIBOR) Next slide illustrates cash flows
19
（三）金融媒介的作用
4.985% 5.015% 4.7%
Intel
LIBOR-0.25% LIBOR
F.I.
LIBOR
MS
图7-5
金融机构介入时图7-3所对应的利率互换
金融机构介入intel和MS之间的互换交易，假设两家公司都不违 约，金融机构可获得以本金1亿美元、年率为0.03%的盈利。
20
28
利用互换利率确定 LIBOR 的零息利率
Example7-1：假定 LIBOR 1.5年内的零息利率已知 (利用即 期 LIBOR 和欧洲美元期货得出) ，6个月，12个月，18个月期 的LIBOR零息利率分别为 4%,4.5%, 和 4.8% （连续复利） 2年期互换（支付频率为每半年一次）的利率为5%。5%的互换 利率意味着本金为100美元，券息年率5%（券息每年支付两次） 的价格为平价。问两年期的零息利率为多少？
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析【摘要】本文主要探讨了信用违约互换在我国债券市场中的应用情况，并通过案例分析进行具体讨论。
在介绍了研究的背景和问题提出，强调了对信用违约互换在债券市场中的重要性。
在解释了信用违约互换的概念和我国债券市场的现状，着重分析了信用违约互换在我国债券市场中的实际应用案例。
通过具体的案例分析，深入剖析了信用违约互换的作用和影响。
最后在总结了本文的研究内容和发现，展望了未来债券市场中信用违约互换的发展趋势，并提出了相关建议。
通过本文，读者能够了解信用违约互换在我国债券市场中的具体应用情况，以及对债券市场的影响和意义。
【关键词】信用违约互换、债券市场、案例分析、我国、信用风险、金融市场、风险管理、资本市场、信用评级、金融工具1. 引言1.1 背景介绍信用违约互换是指在一定条件下，债券持有人和债务人之间通过协议达成的一种金融衍生产品。
在债券市场中，信用违约互换可以起到规避信用风险、提高债券流动性、降低债券发行成本等作用。
我国债券市场自改革开放以来发展迅速，但仍存在着信用风险高、流动性不足等问题。
债券市场参与者对于信用违约互换的应用也越来越关注。
在本文中，将结合实际案例对信用违约互换在我国债券市场中的应用进行深入分析。
通过对不同案例的研究，探讨信用违约互换对债券市场的影响，为未来我国债券市场的发展提供参考和借鉴。
1.2 问题提出在我国债券市场中，信用风险是一个不可避免的问题。
由于债券市场的复杂性和多样化，投资者往往难以准确评估各个债券发行主体的信用风险，这给投资者带来了不小的风险和损失。
违约事件的发生也给市场的稳定性和健康发展带来了不利影响。
如何有效管理和规避信用风险，成为我国债券市场中亟待解决的重要问题。
1.3 研究意义信用违约互换可以帮助提高我国债券市场的效率和流动性，促进市场的发展和稳定。
通过信用违约互换，债券投资者可以更好地管理信用风险，提高对债券市场的参与度，增加市场的流动性。
信用违约互换合约模板
信用违约互换合约模板1. 信用违约互换的基本概念好吧，大家都知道，金融市场就像一场无休止的赌局，风险与机会并存。
今天我们要聊的就是一个让人又爱又恨的东西——信用违约互换，或者说CDS（Credit Default Swap）。
听起来高大上吧？其实，简单来说，它就是一种保险，用来保护投资者在借款人违约时不至于血本无归。
想象一下，你借给朋友一笔钱，他承诺会还，但你心里总有点担心，万一他跑了咋办？这时候，买一份CDS，就好比给这笔借款上了把保险，心里总算能踏实一点。
1.1. CDS的运作机制那么，这个CDS到底怎么运作呢？首先，你得知道，它一般是由两方参与：买方和卖方。
买方，是那个需要保护的投资者，而卖方，则是愿意承担风险的金融机构。
买方支付一定的保费，卖方则承诺在借款人违约时，赔偿买方的损失。
就像你给保险公司交了保费，结果发生意外时，他们会伸出援手。
说白了，CDS就是一张“保命符”，让你在经济风暴中也能稳坐钓鱼船。
1.2. 为什么需要CDS？你可能会想，既然有了CDS，那就意味着投资风险大大降低了，对吧？没错，这就像是在暴风雨来临之前，给自己加了一把伞。
不过，别忘了，这把伞也是有成本的。
你得定期支付保费，这可不是白吃的豆腐。
在一些极端情况下，如果借款人违约，CDS的价值就像是金子一样暴涨，真是让人心里偷乐。
不过，市场风云变幻，投资者得时刻关注，免得一不小心就踩了雷。
2. CDS的优势与风险说到这里，咱们得聊聊CDS的优势和风险。
首先，最大的优势就是它能帮助投资者有效管理信用风险。
就像你的朋友欠你钱，你买了CDS，相当于给自己打了个“预防针”。
即便他最后选择“消失”，你也不会像个无头苍蝇一样，四处乱撞。
不过，这也有个弊端，CDS的市场复杂，投资者必须得具备一定的专业知识，才能在这片“丛林”中生存。
毕竟，很多时候，事情并不是看上去那么简单。
2.1. CDS的潜在问题再说风险。
投资者可能会因为过于依赖CDS而忽视了基本的信用分析。
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計算保費的原理
17 Continuous time model
計算保費的原理
Continuous time model
18
計算保費的原理
19 Continuous time model
計算保費的原理
20 Continuous time model
計算保費的原理
21 Continuous time model
大家好
1
2
信Hale Waihona Puke 違約交換的交易實務 主講人 蔡宏彬
信用違約交換定義
3
信用違約交換(CDS)可視為一種金融資產保險契 約。當債權人擔心手中握有倒帳風險的資產時( 例如:公司債)可透過信用違約交換交易進行避 險。
信用違約交換交易中，保護買方將定期支付一 定費用(稱為保費 credit spread)給保護賣方 ，而一旦出現違約，保護買方有權利將債券以 面值賣給保護賣方，從而有效規避信用風險,但 票息的部分並未受到保護。
發生機率
折現
計算保費的原理
11
不考慮發生機率的保額:
違約時點超過保護期
0。
違約時點保護期間內(假設是第二個月)
(1-R)× DF(Ti12/12) 。
計算保費的原理
12
考慮發生機率的保額:Default Leg
DL(1R)k31DF(Ti折 1現 k/12)
Pr(Ti1(k1)/12 Ti1k/12)
該季僅須繳2/3保費並且此後不需再繳保費 該季第二個月違約,領回本金×(1-R)
:表示當時要繳的保費
信用違約交換定義
6 信用違約交換交易與保險比較
付款時點 償還金額 承作機構 交易地點 次級市場
CDS
保護期間期末
本金 ×(1-回復率)
Insurance
保護期間期 初
保額全部
任何人皆 可當賣方
OTC
S DL A
20
A
3
k 1
k /12
保護期間
D
F
(Ti1
折現
k
/12)
i 1
P
r(Ti1
(k
1) /12
Ti1
k
/12)
發生機率
3
0.25
k 1 保 護 期 間
DF
(Ti1
折現
k
/12)
Pr(Ti
發生機率
)
計算保費的原理
16 Continuous time model Notation
保額提領方式
本金× (1-回復率)(違約事件發生時領取)。
違約情境分析
違約時點保護期間內。 違約時點超過保護期間。
計算保費的原理
9
不考慮發生機率的保費:
違約時點超過保護期
S × 0.25 × D F (Ti。)
違約時點在保護期間內(假設是第二個月)
S ×0.25 ×2/3 × DF(Ti12/12) 。
計算保費的原理
25 Continuous time model
計算保費的原理
10
考慮發生機率的保費:Premium Leg
PL
S
k3P1 保rk(護T/期1i21間 (k
1)
/ 12
Ti1
k
/ 12) 保護期間內違約
發生機率
DF(Ti1 k /12)
折現
S 3 0.25 Pr(Ti ) DF(Ti1 k /12)保護期間外違約
k1 保護期間
契約明細範例
4
回復率: 40% 到期年限:5年或10年 保費(Credit spread):100bp 付息頻率:一季,半年,一年 參考實體: 本金:10 Million
保護買方現金流量圖
5 年化保費:S 回復率: R 付息頻率:一季一次
s×0.25
s ×0.25
s ×0.25×2/3
計算保費的原理
22 Continuous time model
計算保費的原理
23 Continuous time model
According to Stone-Weierstress theorem V(0.) can be uniformly approximated as close as a polynomial function on a compact interval.
Pr(Ti
發生機率
)
計算保費的原理
14
繳費頻率一季,5年 CDS 保額:Default Leg
DL 20(1R)k 31DF(Ti折 1現 k/12)
i1
Pr(Ti1(k1)/12Ti1k/12)
發生機率
計算保費的原理
15 合理保費 Premium (Credit spread)
其中
Thus we suggest setting λ(.) to be affine function or even constant function on each subinterval for projected period.
Furthermore we assume that hazard rate function is piecewise constant.
The hazard rate trend is not pronounced and the value is usually smaller than 0.05.
This implies that the higher degree of polynomial has not significant impact on value of function.
In order to match the setting of hazard rate, we also assume that the instantaneous forward rates are piecewise constant.
計算保費的原理
24 Continuous time model
發生機率
保護期間內違約可獲得賠償
計算保費的原理
13 繳費頻率一季,5年 CDS 保費:Premium Leg
20
PL S
k31
k /12
保護期間
DF(Ti1
折現
k
/
12)
i1
Pr(Ti1
(k
1)
/12
Ti1
k
/12)
發生機率
3
0.25
k 1 保護期間
DF(Ti1
折現
k
/
12)
可在次級市場 交易
保險公司
透過 通路行銷
量身訂做
計算保費的原理
7 模型設定:
付保費頻率:每季 違約的時點發生在月底 Pr(.):機率函數
違約時點: τ
保護時段:第 i 季,以 T i 表示
年化保費:S 回復率: R 現值: DF
計算保費的原理
8
保費收取方式:
年化保費× 保護期間(違約時支付)。