企业估值与价值管理.pptx
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公司价值评估和基于价值的管理PPT课件
12 - 7
Claims on Corporate Value 对企业价值的要求权
Debtholders have first claim. 债权人拥有第一位的要求权
Preferred stockholders have the next claim.
优先股股东拥有第二位的要求权
Any remaining value belongs to stockholders.
公司价值评估： 列出公司拥有的两种资产
Opபைடு நூலகம்rating assets and nonoperating, assets 经营性资产与非经营性资产 Financial, or nonoperating, assets 金融性资产，或非营业资产 Assets-in-place 在用资产
12 - 3
由于无论是不发放股利的企业、私人企业还是公司内部的部 门都可以计算自由现金流量，所以该模型同样适用于这些 情况。
12 - 9
Data for Valuation 评估数据
FCF0 （上年自由现金流量）= $20 million(百万) WACC （加权平均资金成本）= 10% g （年股利增长率）= 5% Marketable securities （有价证券）= $100 million(
12 - 1
公司价值评估和基于价值的管理
Corporate Valuation 公司价值评估 Value-Based Management
基于价值的管理 Corporate Governance 公司治理
12 - 2
Corporate Valuation: List the two types of assets that a company owns.
企业估值与价值管理教材(PPT86张)
性以及上市公司的其他内部情况等多种因素来综合评价Leabharlann 3/8/201915
5. 股利贴现模型（DDM） 一种以企业未来特定时期内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现值，
借以评估企业价值的方法，计算公式：
Dt F P t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
式中，Dt 为在时间t内以现金形式表示的每股股利；K为在一定风险程度下的贴现 率；F为待N期股票出售时的预期价格；P为每股股票的内在价值。 公式中的Dt可以分为零增长股票价值模型、固定增长股票价值模型、 非固定增长股票价值模型等，从而引出多种企业价值评估基本公式。 当n→∞，F的现值接近于零，则上式变为：
完善，存在交易噪音，受各种消息的影响等。 本质上看，市场价值亦由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市 场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。 4.(补充) 清算价值： 企业出现财务危机破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单 独出售的资产价值。 清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力的情况下的资产估值方法。 对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。
3/8/2019
7
2.2
企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义
含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 意义： 为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策中的价值估计 企业并购分析中的价值评估
3/8/2019 10
例： 在右表中，列出了20*0年汽车制造 公司名称 每股收益（元）每股净资产（元） 平均价格（元） 市盈率 市净率 业6家上市企业的市盈率和市净率， 0.53 3.43 11.98 22.60 3.49 以及全年平均实际股价。请用这6 上海汽车 家企业的平均市盈率和市净率评价 东风汽车 0.37 2.69 6.26 16.92 2.33 江铃汽车的股价。
第2章企业估值与价值管理
在实践当中，许多主客观不确定性因素对企业价值 评估无法避免地发产生着影响，因此企业价值的选 择和确定往往要综合考虑多种方法所得的结果。
第2章企业估值与价值管理
4、结果检验与解释
企业价值评估的最后阶段包括检验企业的价值，和 根据有关决策对评估结果做出解释。企业价值评估 结果出现后，应检验结果的合理性，这一检验过程 通常是通过将企业价值与其价值驱动因素、关键的 营业假定（如资本支出计划、毛利率假定、新产品 研制计划等）进行对照完成的。
股利贴现模式
股利贴现模型（DDM）以企业未来特定时期 内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现 值，借以评估企业价值的方法。这是一种收入 资本化的估价思路，按照这种思想，任何资产 的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来 时期中所接受的现金流决定的。
第2章企业估值与价值管理
股利贴现模型的公式为：
意义：
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出判断分 析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣势及确定管 理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决策、企 业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值是与企业各项 重大决策——企业新的投资项目、融资策略和红利政策等密切相关 的。
第2章企业估值与价值管理
小结：估值分析的基本架构
宏观经济环境 市场及竞争环境
行业分析
技术创新
收集信息及对公司运营情况进行假设
公司定位 率 贴现率
估
绩效预测
财务估价模型 贴现模型
值 财检务估 验
公司治理 现金流量
估值结果
第2章企业估值与价值管理
2.2.3企业估值方法（模型）
第2章企业估值与价值管理
4、结果检验与解释
企业价值评估的最后阶段包括检验企业的价值，和 根据有关决策对评估结果做出解释。企业价值评估 结果出现后，应检验结果的合理性，这一检验过程 通常是通过将企业价值与其价值驱动因素、关键的 营业假定（如资本支出计划、毛利率假定、新产品 研制计划等）进行对照完成的。
股利贴现模式
股利贴现模型（DDM）以企业未来特定时期 内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现 值，借以评估企业价值的方法。这是一种收入 资本化的估价思路，按照这种思想，任何资产 的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来 时期中所接受的现金流决定的。
第2章企业估值与价值管理
股利贴现模型的公式为：
意义：
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出判断分 析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣势及确定管 理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决策、企 业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值是与企业各项 重大决策——企业新的投资项目、融资策略和红利政策等密切相关 的。
第2章企业估值与价值管理
小结：估值分析的基本架构
宏观经济环境 市场及竞争环境
行业分析
技术创新
收集信息及对公司运营情况进行假设
公司定位 率 贴现率
估
绩效预测
财务估价模型 贴现模型
值 财检务估 验
公司治理 现金流量
估值结果
第2章企业估值与价值管理
2.2.3企业估值方法（模型）
价值管理与公司估值概述(PPT56张)
节企业价值与价值管理
一、企业价值的概念 会计角度，企业价值是由建造企业的全部支 出构成，通过资产负债表各项目的历史价 值反映出来； 市场交换角度，指企业生产能力的价值，表
企业价值的相关概念 • 1、账面价值 • 2、市场价值 • 3、公允市场价值 • 4、内在价值 • 5、清算价值
（二）决定企业价值的因素
要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行 估算。
复利现值系数表：
n 8%
1 0.93
2 0.86
3 0.79
4 0.74
5 0.68
解答：2003-2007年A企业的贡献股权现金流量分别为： -6000(-4000-2000)万元 -500(2000-2500)万元 2000(6000-4000)万元
自由现金流的计算
• 自由现金流含义： – 自由现金流=税后收入+折旧－公司新增加的投资 或 （税后净营业利润+折旧及摊销)－(资本支出+营运资本 增加） 税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
（1+i）
n
预测期后的现金价值=
贡献现金流量恒值
n i（1+i）
资本成本或 投资报酬率
股权现金流量是指公司在履行 了所有的财务责任,并满足其
股权现金流量 现 金 流 量 运用资本现金流量
本身再投资需要之后的“剩余
现金流量”，它体现了普通股 股东对公司现金流量的要求权。
运用资本现金流量不受公司 资本结构的影响,而只取决其 整体资产提供未来现金流量的 能力。
一、企业价值的概念 会计角度，企业价值是由建造企业的全部支 出构成，通过资产负债表各项目的历史价 值反映出来； 市场交换角度，指企业生产能力的价值，表
企业价值的相关概念 • 1、账面价值 • 2、市场价值 • 3、公允市场价值 • 4、内在价值 • 5、清算价值
（二）决定企业价值的因素
要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行 估算。
复利现值系数表：
n 8%
1 0.93
2 0.86
3 0.79
4 0.74
5 0.68
解答：2003-2007年A企业的贡献股权现金流量分别为： -6000(-4000-2000)万元 -500(2000-2500)万元 2000(6000-4000)万元
自由现金流的计算
• 自由现金流含义： – 自由现金流=税后收入+折旧－公司新增加的投资 或 （税后净营业利润+折旧及摊销)－(资本支出+营运资本 增加） 税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
（1+i）
n
预测期后的现金价值=
贡献现金流量恒值
n i（1+i）
资本成本或 投资报酬率
股权现金流量是指公司在履行 了所有的财务责任,并满足其
股权现金流量 现 金 流 量 运用资本现金流量
本身再投资需要之后的“剩余
现金流量”，它体现了普通股 股东对公司现金流量的要求权。
运用资本现金流量不受公司 资本结构的影响,而只取决其 整体资产提供未来现金流量的 能力。
第5章企业价值评估.pptx
双 方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。
企业价值评估概述
（三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值。 企业实体价值=股权价值+债务价值 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平 市场价值。
债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。 2.继续经营价值与清算价值：
现金流量折现模型
现金流量折现模型：增量现金流量原则和时间价值原则。 企业价值评估与投资项目评估 相同点：
都给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大。 现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。 现金流都是陆续产生的，价值计量都要使用现值概念。 区别： （1）投资项目的寿命有限，而企业的寿命无限，处理无限期现 金流折现问题。 （2）现金流分布有不同特征。 （3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在 管理层决定分配时才流向所有者。
由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值） 停止经营，出售资产所产生的现金流量，称之为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流 量现值； 控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未 来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。
B.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因 此也称“剩余权益现金流量”
C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股 利分配政策.
D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本。
企业价值评估概述
（三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值。 企业实体价值=股权价值+债务价值 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平 市场价值。
债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。 2.继续经营价值与清算价值：
现金流量折现模型
现金流量折现模型：增量现金流量原则和时间价值原则。 企业价值评估与投资项目评估 相同点：
都给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大。 现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。 现金流都是陆续产生的，价值计量都要使用现值概念。 区别： （1）投资项目的寿命有限，而企业的寿命无限，处理无限期现 金流折现问题。 （2）现金流分布有不同特征。 （3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在 管理层决定分配时才流向所有者。
由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值） 停止经营，出售资产所产生的现金流量，称之为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流 量现值； 控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未 来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。
B.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因 此也称“剩余权益现金流量”
C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股 利分配政策.
D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本。
第二章企业估值与价值管理
– 企业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
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第二章企业估值与价值管理
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
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第二章企业估值与价值管理
– 在剧烈波动的新兴市场上，运用传 统的市盈率定价法并不能准确反映 新股公司的内在价值。
– 网络、电信等新型产业的兴起带来 了新的盈利模式且具有很大的风险 性，传统的市盈率法在企业价值评 估时难以使用。
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第二章企业估值与价值管理
（4） EV/EBITDA倍数法与市盈率法的 比较
使用企业价值（EV），即投入企业的 所有资本的市场价值代替市盈率法中的 股价，使用息税前盈利加折旧 （EBITDA）代替其中的每股净利润。
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第二章企业估值与价值管理
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
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第二章企业估值与价值管理
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
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第二章企业估值与价值管理
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
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第二章企业估值与价值管理
– 在剧烈波动的新兴市场上，运用传 统的市盈率定价法并不能准确反映 新股公司的内在价值。
– 网络、电信等新型产业的兴起带来 了新的盈利模式且具有很大的风险 性，传统的市盈率法在企业价值评 估时难以使用。
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第二章企业估值与价值管理
（4） EV/EBITDA倍数法与市盈率法的 比较
使用企业价值（EV），即投入企业的 所有资本的市场价值代替市盈率法中的 股价，使用息税前盈利加折旧 （EBITDA）代替其中的每股净利润。
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第二章企业估值与价值管理
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
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第二章企业估值与价值管理
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
第三课企业价值评估与管理
顧客 取悅顧客
持續取悅目標顧客
與經銷商的雙營關係 與經銷商建利雙贏關係
策略積效指標
• • 現金流量 • 比較同業淨利 • 比較同業每加侖汽油成本 • 比較同業銷售量成長率 • 高級汽油銷貨比重 • 非汽油收益及獲利
• 選擇市場的占有率 • 神秘顧客的評比 • 經銷商毛利成長率 • 經銷商問卷調查
平衡計分卡(續)
•
自由現金流量的現值。
• •
自由現金流量VF估t計1 1企FW 業CA價tFC值Ct 的計算公式：
VF
FCFt
W•ACC
：估模式 （經濟附加價值評估模式）
• 永續經營的企業：
• 企業的價值 企業現有投入資本的價值 未來成
• 長機會的現值（ 未來經濟附加價值的
• . 經濟附加價值評價模式(企業價值評估 模式)
現金流量倍數法
• 主要假設企業的價值為從營業活動所創造 的現金流量(盈餘加上利息費用、所得稅、 折舊費用及其他無形資產的攤銷費用)的倍 數。
企業價值評估模式 （自由現金流量評價模式）
• 永續經營的企業：
• 企業的價值 該企業在未來存續期間，所 能創造
第二階段的自由現金流量的總和
TFCFII
FCF 6 1W
FCF 6(1 g 2) (1 W )2
FCF 6(1 g 2)2 (1 W )3
...
FCF 6 1W
1
1 1
g2
1W
FCF 6 1 W 1W W g2
FCF 6 W g2
• 員工滿意度 • 個人平衡計分卡 • 取得策略性能力的程度 • 取得策略性資訊的程度
四、企業價值的管理(續)
企业估值与价值管理
n 企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益 的结果
n 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、 员工价值等利益相关者价值的集合
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企业估值与价值管理
n 决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行 业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组 织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资 本市场的成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业 价值具有很大的波动性和不确定性。
n 当PEG小于1时，表明市场低估了这只股票的价值，或者市场认 为其业绩成长性可能比预期的差。
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企业估值与价值管理
n 当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合 国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、 资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利 增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种 因素来综合评价！
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企业估值与价值管理
6、投资现金流量报酬率（CFROI）估价模型
n （1）基本思想 n （2）计算方法 n （3）CFROI方法的优点
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企业估值与价值管理
7、超额收益模型
n 该模型认为企业价值由两个部分组成：
n 一部分是预算收益创造的价值 n 另一部分是超额收益创造的价值
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企业估值与价值管理
n 通常认为，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估 值可以充分反映其未来业绩的成长性。
n 在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股票 定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。
n 当PEG大于1时，表明这只股票的价值可能被高估，或者市场认 为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
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（3）企业并购分析中的价值评估
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值 ，而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒 绝收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
– ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV ）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化 、客户关系、并购重组、资本市场的 成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响， 所以企业价值具有很大的波动性和不 确定性。
–赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以 盈利的商务结构及其对应的业务结构。
–按照现金流量定价模式，企业的价值 等于企业未来现金流量折现值：
–
–上式中：CFt为第ｔ期的现金流量； WACC为企业加权平均资本成本或贴现 率。
在现金基础计量方式下，企业的净收益在 企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来 现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资 产负债价值信息。就是说，企业价值事实上决 定于投资者预期获得的现金流量。
第二节 企业价值评估（估值）
一、企业价值评估的含义与意义 1、含义：
企业价值评估是一个综合考虑企业内部因 素、外部环境因素以及投资者的主观预期等 多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价 值的认识和评判过程。 企业价值估计是指对企业
未来的财务状况及资产价值的分析，就是对持续经营的企 业价值进行估算和计量
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
二、企业价值的主要形式
2、企业价值评估的意义 （1）为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出 判断分析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣 势及确定管理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设 性意见。
（2）企业财务投融资决策中的价值估计
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决 策、企业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值 是与企业各项重大决策——企业新的投资项目、融资策略和 红利政策等密切相关的。
账面价值指标可以直接根据企业的报表资料 取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等 特点。
由于各企业间、同一个企业不同会
计期间所采用的会计政策的不同，账面 价值较易被企业管理当局所操纵，从而 使不同企业之间、同一企业不同时期的 账面价值缺乏可比性
2、内涵价值 又称内在价值、投资价值等，指企
业预期未来现金流收益以适当的折现率 折现的现值。现金流贴现模型是自由现 金流量的资本化方法来确定公司的内含 价值的。
•企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交 易内容、交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交 易对手等商务内容及其时空结构。 •企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从 事的包括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其 时空结构。 •业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反 映的是企业内部资源整合的对象及其目的。 •业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构 直接反映的是企业资源配置的效益。
– 从财务管理角度，企业价值具有多 种不同的表现形式，但主要是账面 价值、内涵价值、市场价值等。
– 客观地讲，每一种价值形式都有其 表现的独立性、合理性与适用性。
企业价值的影响因素
1.未来增值能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素）
1、账面价值
以会计的历史成本原则为计量依据确认企业 价值。其中资产负债表能集中反映公司在某一 特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源 、所负担的负债及所有者在企业中的权益，资 产负债表上各项目的净值，即为公司的账面价 值。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
4、账面价值、内涵价值与市场价值的 关系
第二章 企业估值与价值管理
主要内容：
• 企业价值的属性与形式 • 企业价值评估（估值） • 基于价值的财务管理 • 公司市值管理
第一节 企业价值的属性与形式
一、企业价值的属性 1、对资源的利用与获利能力是企业存在的基础 ，也是企业价值首要的、客观的基础 2、企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收 购进行买卖，因而企业也具有交换价值 3、企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利 益的结果 4、企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值 、员工价值的集合
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值 ，而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒 绝收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
– ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV ）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化 、客户关系、并购重组、资本市场的 成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响， 所以企业价值具有很大的波动性和不 确定性。
–赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以 盈利的商务结构及其对应的业务结构。
–按照现金流量定价模式，企业的价值 等于企业未来现金流量折现值：
–
–上式中：CFt为第ｔ期的现金流量； WACC为企业加权平均资本成本或贴现 率。
在现金基础计量方式下，企业的净收益在 企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来 现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资 产负债价值信息。就是说，企业价值事实上决 定于投资者预期获得的现金流量。
第二节 企业价值评估（估值）
一、企业价值评估的含义与意义 1、含义：
企业价值评估是一个综合考虑企业内部因 素、外部环境因素以及投资者的主观预期等 多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价 值的认识和评判过程。 企业价值估计是指对企业
未来的财务状况及资产价值的分析，就是对持续经营的企 业价值进行估算和计量
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
二、企业价值的主要形式
2、企业价值评估的意义 （1）为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出 判断分析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣 势及确定管理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设 性意见。
（2）企业财务投融资决策中的价值估计
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决 策、企业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值 是与企业各项重大决策——企业新的投资项目、融资策略和 红利政策等密切相关的。
账面价值指标可以直接根据企业的报表资料 取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等 特点。
由于各企业间、同一个企业不同会
计期间所采用的会计政策的不同，账面 价值较易被企业管理当局所操纵，从而 使不同企业之间、同一企业不同时期的 账面价值缺乏可比性
2、内涵价值 又称内在价值、投资价值等，指企
业预期未来现金流收益以适当的折现率 折现的现值。现金流贴现模型是自由现 金流量的资本化方法来确定公司的内含 价值的。
•企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交 易内容、交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交 易对手等商务内容及其时空结构。 •企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从 事的包括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其 时空结构。 •业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反 映的是企业内部资源整合的对象及其目的。 •业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构 直接反映的是企业资源配置的效益。
– 从财务管理角度，企业价值具有多 种不同的表现形式，但主要是账面 价值、内涵价值、市场价值等。
– 客观地讲，每一种价值形式都有其 表现的独立性、合理性与适用性。
企业价值的影响因素
1.未来增值能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素）
1、账面价值
以会计的历史成本原则为计量依据确认企业 价值。其中资产负债表能集中反映公司在某一 特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源 、所负担的负债及所有者在企业中的权益，资 产负债表上各项目的净值，即为公司的账面价 值。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
4、账面价值、内涵价值与市场价值的 关系
第二章 企业估值与价值管理
主要内容：
• 企业价值的属性与形式 • 企业价值评估（估值） • 基于价值的财务管理 • 公司市值管理
第一节 企业价值的属性与形式
一、企业价值的属性 1、对资源的利用与获利能力是企业存在的基础 ，也是企业价值首要的、客观的基础 2、企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收 购进行买卖，因而企业也具有交换价值 3、企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利 益的结果 4、企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值 、员工价值的集合