风险投资：理论和案列分析课件[第一讲】

股东
价值创造
顾客
雇员
• （2）分割价值
分配风险和回报
分割价值 现金-风险-时间
• （3）考虑风险
债务：为人控制
考虑风险
股权：分阶段投资承 诺
• 2.创业融资：企业主的观点（P287）
• • • • • • • • • （1）现金流和现金 （2）时间和时机 （3）资本市场 （4）筹集资本战略 （5）负面连锁反应 （6）风险/回报关系 （7）估价方法 （8）常规财务比率 （9）目标
• 二、确定资本需求 • 1.财务战略框架
商机
财务战略
战略自由度：现金 耗尽时间 融资结束时间 今后可选方案 风险/回报 个人关心内容
融资源与交易 结构：债务融
资、股权融资、 其他融资
企业战略
市场营销 营业 财务 价值创造
财务要求
驱动力量： 现金消耗率 营业需求 营运资本 资产要求和销售
• 2.自由现金流(P290)
3.风险投资概念的理论阐述
关于风险投资中外学者和国际组织从不同 的角度给出了自己的定义，达二十多种。 最具代表性和影响较大的有以下几种： （1）经济发展和合作组织（OECD） 1996年发表的《风险投资与创新》的研究 报告认为，“风险投资是一种向极具发展 潜力的新建或中小企业提供股权资本的投 资行为”。
投资项目 18.60
投资项目 18.10
投资金额 19.50
医药生物 金融保险
计算机通信 和其他电子 设备制造 信息传输、 软件和信息 服务 传统制造业 文体娱乐·
12.31 10.12
9.81
14.16 6.54
11.78
7.70 5.40
9.70
11.0 4.20
10.40
7.86
14.24
9.30
在台湾、香港及新加坡等其他华语地区则将其 译为“创业资本”，国内学术界一部分学者认为， 只有将“Venture Capital”译成“创业资本”或 “创业投资”，才能真正揭示其本质内涵和特征。 但无论是译成“风险投资”还是“创业投资”，其 表达的内涵是相同的，“风险投资”这一名称已为 国内公众所普遍采用，本文沿用此说（为了表述 上的方便和兼顾习惯的说法，在本文中有时称 “风险投资”有时称“风险资本”，所表达的意 思相同）。
• 三、精心制定融资战略 • 1.关键变量
• 2.财务生命周期
• 3.投资者偏好
一、风险（创业）投资及内在属性
• 1. “创业”概念及其与“创新”的 区别
“创业”（venture）:基于产品（服务） 创新、市场创新，而创建新企业的过程。 “创新”（innovation）:创新技术、创 新工艺等新生产函数的价值实现过程。
11.30
7.19 6.16
6.03 5.24
10.10 6.40
8.80 5.30
农林牧副渔 住宿和餐饮
其他
6.33 5.00
2.65
3.66 3.45
3.74
6.10 6.30
7.60
4.70 3.50
7.30
2．风险投资以股权的方式为项目或企业提 供资本支持，是一种中长期投资，它不以 企业分红和经营具体产品为目的，而是着 眼于未来企业资本增值，并以整个风险企 业为经营对象，通过支持创建、培育企业， 待企业成熟后，通过上市或股权转让等方 式获得高资本增值收益。
• 上述的阐释，从不同的角度或侧面反映了风险投资的内涵 和特征。归纳起来有以下几点： • 一是风险投资是对未公开上市的中小企业的投资，这些中 小企业必须是新兴的、有巨大成长潜力的企业； • 二是风险投资是长期投资，是以权益资本方式参与，且不 以控股为目的； • 三是风险投资投资于风险高的项目，目的是获得高的资本 增值收益；
第二部分：风险投资：理论和案例分 析
参考书
• 1.汉斯.兰德斯顿：全球风险投资研究，湖 南科学技术出版社。 • 2.保罗.冈帕斯&乔希.勒纳：风险投资周期， 经济科学出版社。 • 3.刘建钧：创业投资：制度创新论，经济科 学出版社 • 4.阿玛尔.毕海德：新企业的起源与演进， 中国人民大学出版社。
（6） Lerner & Gompers(1999)把风险投资 定义为“致力于对私有高成长性企业进行 权益资本或权益资本连结（Equity-linked） 投资的独立经营的专门资本集合”。
（7）国内学者和相关组织也对这个问题进行了探索， 比较有代表性的观点： 一是成思危的解释，他认为：“所谓风险投资，是指 把资金投向蕴藏着失败风险很高的高新技术及其产品的研 究开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资 行为。”（成思危，1999） 二是我国科技部、国家计委等七部门联合制定的《关 于建立风险投资机制的若干意见》把风险投资定义为： “风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提 供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被 投资企业发展成熟后，通过股权转让获得中长期资本增值 收益的投资行为。”
风险投资的四个维度
• 1.从金融属性：VC属于一级市场、早期、股权投 资； • 2.从企业角度：给初创企业提供一种债权以外的 股权融资渠道。这点对于非经营性的、难以通过 债权融资的早期技术型公司的重要性更为突出； • 3.从资产配置：为LP提供了一种可以博取较高收 益的资产配置渠道。属于高风险资产，具有强波 动性、最易收宏观经济大环境影响； • 4.从社会价值：所有产业都有生命周期，VC是促 进新技术快速产业化的催化剂，加速产业变革和 发展进程。
• • • • •
思考题 1.苹果公司的融资过程 2.IBM与风险投资 3.FACEBOOK的融资过程 4.阿里巴巴的融资过程
引言 创业融资
一、风险融资：创业者的致命弱点
• 1.创业融资的中心问题（P285） • （1）创造价值：企业必须为谁创造价值或增加价值，从 而形成真正的现金流并使其获得丰厚的回报
（2） 欧洲风险投资协会（European Venture Capital Association,EVCA）的定义是“风险投资是 一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成 长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支 持并辅之以管理参与的投资行为”。 （3） 美国风险投资协会（American Venture Capital Association，AVCA）认为，“风险投资是 由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨 大竞争潜力的企业中的一种权益投资”。
5．风险投资不仅是一种中长期投资, 而且 是一种高风险投资。风险投资主要投资新 兴的中小企业，不仅有由于信息不透明和 不对称而产生的道德风险，而且企业在成 长过程中还要面临的技术风险、市场风险、 管理风险、信用风险，以及成功退出的风 险等多种不可预测的风险。
总之，风险投资是以未做留置与抵押担 保的风险性权益资本的方式进行的投资， 是一种集资金融通、支持企业创建和培育、 企业管理、市场拓展、资本运作等因素于 一体的综合性的经济活动，是实业投资和 金融投资的结合，是投资行为和管理行为 的结合，是金融资本和智力资本的结合， 是一种适应现代经济发展特点的创新投资 制度。
（4）美国经济Biblioteka 家Douglas Greenwoody 认为，“风险投资是准备冒险的投资，它 是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或 新发展的产品经受最初风险的投资，而不 是用来购置与这一公司或产品有关的各种 资产的投资”。
（5）美国学者林德（Lind）从风险投资的特点
出发给出了新的定义，即从事风险投资的行为必 须具有以下特征：（1）创立新事业或挑战、扩充 现有事业；（2）投资于高风险高利润的地方； （3）进行投资前需要审慎地分析调查；（4）使 用不同的投资工具于不同的投资活动上；（5）进 行中长期投资；（6）直接参与投资事业的经营， 提供管理增值服务；（7）力图使资本最大化，风 险投资者的报酬来自于投资事业或对经营者的资 本利得。
附：作为有机整体的创业投资概念体系
1) 冒险创业: venture 或 venturing 纯粹冒险: adventure 2) 创业资本: venture capital 冒险资本: adventure capital 风险资本: risk capital 3) 创业企业: venture company 创业资本支持的企业: venture-backed company 创业投资企业: venture firm 有风险的企业: risky company 风险企业: risk firm
• 四是风险投资除了提供资金外，还提供管理增值服务，协 助新企业成长。国内的定义明显受到国家经济政策的影响， 均把风险投资作为发展高新技术产业的支持制度，实际上 限制了风险投资的外延。
小结：风险投资是一种特殊的投资方式，是一 种包括融资、参与管理和投资的资本运营制度。 应从投资体系的角度把握其内涵，因此，将风 险投资定义为： 风险投资是指个人或机构通过一定方式筹集资 本，以股权投资的方式将其投入具有高成长潜力 的未上市的创业企业，并通过提供管理服务参与 企业的经营，以期获取企业创业成功后的高资本 增值的一种资本投资方式。 风险投资本质上是一种支持创建企业的创新投 资制度。
3．风险投资不仅为企业提供资本支持, 还 为企业提供管理和资本运作服务, 这一方面 可以弥补企业在创业管理上经验的不足, 另 一方面有利于避免风险投资的高风险。由 于风险投资家完全把资本押在风险企业的 成功上，没有任何担保或抵押，因此，风 险投资家十分关注企业的发展。
4．风险投资是专业化、知识化和信息化的投资，因此人 的因素显得尤为关键，在某种意义上，风险投资实际上是 对人的投资。风险投资对人的重视，是和它对于智力资本 和无形资产的重视密切相关的。 有人说，风险投资是创新、资本和智力的结合 （Innovation,Capital and Brain）,这的确道出了风险投资的 精髓。在企业创业过程中，有两类关键人物：一是创业型 的企业家，他们勇于创新，敢于承担责任，并具有创业精 神，同时他们可能是企业核心技术的发明者；二是管理型 企业家，是一些具有专业管理技能并实际经营企业的职业 经理阶层，具有解决企业经营管理中各种问题的知识和经 验，并能够使企业价值不断增值。