注会《财务成本管理》知识点：市场风险溢价的估计
2023年注册会计师《财务成本管理》 第0203讲 相对价值评估模型、资本结构、附认股权证债券
知识点：企业价值评估知识点：企业价值评估——相对价值评估模型（驱动因素） （一）市盈率模型 1.本期市盈率＝ 2.内在（预期）市盈率＝ ＝本期市盈率/（1＋增长率） 3.市盈率的驱动因素 （1）企业的增长潜力（增长率）——关键因素 增长潜力类似，不仅指具有相同的增长率，还包括增长模式（永续、两阶段）的类似性 （2）股利支付率 （3）风险（股权成本） （二）市净率模型 1.本期市净率＝本期市盈率×权益净利率 2.内在市净率＝内在市盈率×权益净利率 3.市净率的驱动因素 （1）权益净利率——关键因素 （三）市销率模型 1.本期市销率＝本期市盈率×营业净利率 2.内在市销率＝内在市盈率×营业净利率 3.市销率的驱动因素 （1）营业净利率——关键因素 【例题·多项选择题】 企业价值评估中，市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素包括（ ）。
A.增长潜力 B.股利支付率 C.股权资本成本 D.权益净利率『正确答案』ABC『答案解析』市盈率的驱动因素是增长潜力、股利支付率、股权资本成本，市净率的驱动因素是权益净利率、股利支付率、增长率、股权资本成本，市销率的驱动因素是营业净利率、股利支付率、增长率、股权资本成本。
所以，这三种模型共同驱动因素是增长潜力、股利支付率和股权资本成本。
知识点：资本结构理论知识点：资本结构理论 （一）无税MM理论命题Ⅰ①有负债企业价值（V L）＝具有相同经营风险等级的无负债企业价值（V U），即企业的资本结构与企业价值无关②加权平均资本成本与资本结构无关，即仅取决于企业的经营风险，不受财务风险的影响③企业价值仅由预期收益（EBIT）决定命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务市值D/股东权益市值E）的提高而增加，即： 风险溢价，是对有负债企业财务风险的补偿 （二）有税MM理论命题Ⅰ有负债企业的价值等于具有相同经营风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，即：V L＝V U＋PV（利息抵税）＝V U＋T×D命题Ⅱ①考虑所得税的条件下，有负债企业的权益资本成本小于无税时的水平——风险溢价部分因“×（1－T）”而降低②考虑所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低 （三）权衡理论——有税MM理论的扩展 1.基本观点 （1）V L＝V U＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本） （2）最佳资本结构 使“债务利息抵税收益的现值的增量＝财务困境成本的现值的增量”的债务比率。
注会财管-第四章资本成本
第四章资本成本一、单项选择题1.下列关于公司资本成本的说法中，不正确的是（）。
A.公司的总风险越大，公司资本成本越高B.假设不考虑所得税、交易费用等其他因素的影响，投资人的必要报酬率等于公司的资本成本C.公司的资本成本是各资本要素成本的加权平均值D.无风险利率不影响公司资本成本的高低【答案】D【解析】一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险利率。
（2）经营风险溢价。
（3）财务风险溢价。
所以选项D错误。
2.下列各项因素中会导致加权平均资本成本下降的是（）。
A.市场利率上升B.提高普通股股利C.适度增加负债D.向高于现有资产风险的新项目大量投资【答案】C【解析】市场利率上升，会导致债务资本成本上升，同时也会引起股权资本成本上升，所以会导致加权平均资本成本上升，选项A错误；提高普通股股利导致股权资本成本上升，导致加权平均资本成本上升，选项B错误；适度增加负债，不会引起财务风险增加，而增加债务比重，会降低加权平均资本成本，选项C正确；向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司风险就会提高，导致加权平均资本成本上升，选项D错误。
3.考虑违约风险的情况下，对于筹资人来说，下列各项中属于债务的真实成本的是（）。
A.债权人的期望收益B.债权人的承诺收益C.债权人的利息率D.债权人的长期债务的票面利率【答案】A【解析】对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。
因为公司可以违约，所以承诺收益夸大了债务成本。
在不利的情况下，可以违约的能力会降低借款的实际成本。
4.甲公司拟按照面值发行公司债券，面值1000元，每半年付息一次，该公司债券税后债务资本成本为6.12%，所得税税率为25%，则甲公司适用的票面利率为（）。
A.8%B.8.16%C.6.12%D.8.33%【答案】A【解析】税前债务资本成本=6.12%/（1-25%）=8.16%，票面利率=(√1+8.16%−1)×2=8%。
5.使用可比公司法计算债务资本成本时，下列各项中不属于选择的可比公司应具有的特征的是（）。
注会考试《财务成本管理》知识点：期权的内在价值和时间溢价
注会考试《财务成本管理》知识点：期权的内在价值和时间溢价
知识点：期权的内在价值和时间溢价
期权价值由两个基本的部分构成：内在价值和时间溢价。
期权价值＝内在价值＋时间溢价
1.期权的内在价值
期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
【提示】
（1）内在价值最低为0.
（2）内在价值不同于到期日价值。
期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。
如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同。
2.期权的状态
【思考一】三类期权的内在价值有什么特点？
【思考二】如果期权内在价值为0，期权价值也为0吗？
3.期权的时间溢价
期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分。
时间溢价＝期权价值－内在价值
在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。
如果已经到了到期时间，期权的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。
CPA 注册会计师 财务成本管理 考点解析 第3讲_资本成本、影响因素、债务资本成本、估计、普通股资本成本
式中：P0——债券的市价；F——发行费用率；r d——经发行费用调整后的债券税前资本成本；n——债券期限。
（三）税后债务资本成本的估计由于利息可从应税收入中扣除，因此，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。
税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）【提示】由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。
公司的债务成本小于债权人要求的收益率。
考点5：普通股资本成本的估计一、不考虑发行费用时普通股资本成本的估计（一）资本资产定价模型普通股资本成本=无风险利率+风险溢价r s=r RF+β×（r m-r RF）式中：r RF——无风险利率；β——股票的贝塔系数；r m——平均风险股票报酬率；（r m-r RF ）——市场风险溢价；β×（r m-r RF）——股票的风险溢价。
1．无风险利率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率（1）选择短期政府债券利率还是长期政府债券利率。
通常认为，在计算公司股权资本成本时选择长期政府债券的利率比较适宜。
理由：普通股是长期的有价证券，资本预算涉及的时间长，长期政府债券的利率波动较小。
（2）选择票面利率还是到期收益率。
应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。
理由：不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。
因此，票面利率是不适宜的。
（3）选择名义无风险利率还是真实无风险利率。
名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。
两者的关系可表述如下式：1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。
包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。
两者的关系为：式中：n——相对于基期的期数。
财务成本管理题库(16)
8：多项选择题 贝塔系数和标准差都能衡量投资组合的风险。下列关于投资组合的贝塔系数和标准差的表述中，正确的有（ ）。（2013年） A.标准差度量的是投资组合的非系统风险 B.投资组合的贝塔系数等于被组合各证券贝塔系数的算术加权平均值 C.投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值 D.贝塔系数度量的是投资组合的系统风险
13：单项选择题 下列关于证券投资组合理论的表述中，正确的是（ ）。 A.有效的证券投资组合能够消除全部风险 B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大 C.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢 D.最小方差组合是所有组合中风险最小报酬最大的组合
正确答案：C 知 识 点 ：投资组合的风险与报酬 试题解析： 一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，非系统风险几乎被完全分散，系统风险无法通过投资组合分散，使得整体风险降低的速度会越来越慢，即风险降 低的速度递减。选项D不符合收益与风险对等的原则。
正确答案：A 知 识 点 ：投资组合的风险与报酬 试题解析： Q=250/200=1.25； 组合收益率=1.25×15%+（1-1.25）×8%=16.75% 组合风险=1.25×20%=25%
3：单项选择题 证券市场组合的期望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险利率借入的资金40万元进行证券投资，甲投资人的期望报酬率是（ ）。 A.20% B.18% C.19% D.22%
财务学上的风险溢价和计算公式
财务学上的风险溢价和计算公式风险溢价是指投资者因为承担风险而期望获取的额外回报。
在财务学中，风险溢价是用于计算风险投资回报的重要概念之一、投资者在进行风险投资时，需要考虑风险对期望回报的影响，通过风险溢价的计算，可以确定投资项目的合理回报率。
在财务学中，常用的计算风险溢价的方法有Capital Asset Pricing Model (CAPM，资本资产定价模型)和Arbitrage Pricing Theory (APT，套利定价理论)两种。
首先介绍CAPM模型。
CAPM模型由Sharpe、Lintner和Mossin等学者于20世纪60年代提出，是目前最常用的计算风险溢价的方法之一、其核心思想是通过投资组合的系统性风险来计算投资项目的合理回报率。
CAPM模型的基本公式如下：E(Ri)=Rf+βi*(E(Rm)-Rf)其中，E(Ri)表示投资项目i的期望回报率，Rf表示无风险利率，βi表示投资项目i的系统性风险系数，E(Rm)表示市场的期望回报率。
在CAPM模型中，投资项目的风险溢价可以通过计算市场风险溢价(E(Rm)-Rf)乘以投资项目的系统性风险系数βi来得到。
系统性风险系数βi衡量了投资项目相对于市场整体波动的程度，如果βi大于1，则表示投资项目的波动幅度大于市场整体波动，反之则小于市场整体波动。
其次介绍APT模型。
APT模型于1976年由Ross提出，相比CAPM模型更加灵活，可以考虑更多的因素来计算风险溢价。
APT模型的基本公式如下：E(Ri)=Rf+β1*F1+β2*F2+...+βn*Fn其中，E(Ri)表示投资项目i的期望回报率，Rf表示无风险利率，β1至βn表示投资项目i与不同因素F1至Fn之间的敏感性系数。
在APT模型中，投资项目的风险溢价可以通过计算投资项目与不同因素之间的敏感性系数β1至βn，再乘以相应因素的风险溢价来得到。
不同于CAPM模型只考虑市场因素，APT模型可以包括更多的影响因素，如利率、通货膨胀率、行业因素等，使得计算结果更加细致准确。
2024年注册会计师考试《财务成本管理》备考真题库及答案
2024年注册会计师考试《财务成本管理》备考真题库及答案学校:班级:姓名:考号:一、单选题（25题）1.下列关于财务管理基础知识的说法中，正确的是（）。
A.普通合伙企业的合伙人都是普通合伙人，特殊普通合伙企业的合伙人都是特殊普通合伙人B.每股收益最大化是恰当的财务管理目标C.股东可以通过不断强化对经营者的监督来提升企业价值，从而最大化股东财富D.购买距离到期日恰为一整年的国债属于货币市场内的投资行为2.同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。
该投资策略适用的情况是（）。
A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌D.预计标的资产的市场价格稳定3.甲公司采用题机模式管理现金。
现金余额最低为100O万元，现金返回线为5000万元。
当现金余额为8000万元时，应采取的措施是OA.不进行证券买卖B.买入证券3000万元C.卖出证券3000万元D.卖出证券5000万元4.下列各项中，与丧失现金折扣的机会成本呈反向变化的是（）。
A.现金折扣B.折扣期C.信用标准D.信用期5.甲公司2018年边际贡献总额300万元，2019年经营杠杆系数为3,假设其他条件不变，如果2019年销售收入增长20%,息税前利润预计是（）万元。
A.100B.150C.120D.1606.某投资项目某年的营业收入为60万元，付现成本为40万元，折旧额为10万元，所得税税率为25%,则该年营业现金毛流量为O万元。
A.25B.17.5C.7.5D.107.某厂的甲产品单位工时定额为10。
小时，经过两道工序加工完成，第一道工序的工时定额为30小时，第二道工序的工时定额为70小时。
假设本月末第一道工序有在产品50件，平均完工程度为60%；第二道工序有在产品100件，平均完工程度为40%。
则分配人工费用时月末在产品的约当产量为O件。
A.150B.100C.67D.518.确定最佳现金持有量的成本分析模式、存货模式和随机模式中都考虑的成本是（）。
财务成本管理知识点
历年考情概况本章是考试较为重点章节，与资本成本计算、本量利分析等相关章节内容联系紧密。
主要考核资本结构理论的基本观点、资本结构决策分析方法和杠杆系数的衡量等内容。
考试形式以主观题为主，客观题也有涉及。
考试分值预计8分左右。
近年考核内容统计表如下：知识点考核年份资本结构理论2012、2013、2015、2016、2017、2019每股收益无差别点法2012、2017、2018企业价值比较法2019杠杆系数的衡量2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018、2019本章知识体系【知识点】资本结构的MM理论（一）MM理论的基本假设★MM理论的假设条件包括：（1）具有相同经营风险的公司称为风险同类。
经营风险用息前税前利润的方差来衡量；（2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的。
即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，并且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；（4）借债是无风险的。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流是永续的。
即公司息税前利润预期不变，所有债券也是永续的。
【链接】MM理论相关字母含义V L：有负债企业价值（Leverage）；V U：无负债企业价值（Unleverage）；：上标0表示无所得税下的加权平均资本成本；：上标T表示有所得税下的加权平均资本成本（Tax）；：无负债权益资本成本；：有负债权益资本成本；r d：税前债务资本成本；D：负债价值（Debt）；E：权益价值（Equity）。
（二）无税MM理论★★★1.命题Ⅰ的基本观点及推论基本观点在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关，即：【提示】无税下的MM理论不存在最优资本结构。
推论（1）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本（2）企业加权平均资本成本与资本结构无关，仅取决于企业的经营风险2.命题Ⅱ的基本观点在没有企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价。
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（2）权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。两种方法算出的风险溢价有很大的差异。多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。
【提示】
（1）几何平均数方法下的权益市场收益率
（2）算术平均数方法下的权益市场收益率
其中：
注会《财务成本管理》知识点：市场风险溢价的估计
知识点：市场险溢价的估计
含义
市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。
【提示】前面已经解决了无风险资产收益的估计问题，因此剩下的只是权益市场平均收益率的估计。
权益市场收益率的估计
估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题：