市场风险溢价ERP的确定
第四章 资本资产定价模型和套利模型 《投资学》
（三1.套）利套机利会定与价套模利型组合
套利是指无风险的获利行为。
金融市场上可能存在两种类型的套利机会：第一，如果一种投资能够立 即产生正的收益而在将来不需要进行任何支付(不管这种支付是正的还是负 的)，我们称之为第一类套利机会。第二，如果某种投资机会有非正的成本， 但在将来获得正的收益的概率为正，而有负的收益的概率为零．我们称之为 第二类套利机会。
在一个均衡的市场中，不存在套利机会。这是套利定价理论的基本前提。
所谓套利组合，是指满足下述3 个条件的证券组合：
（1）该组合中各种证券的权数满足w1 w2 ... wN 0
（2）该组合因素灵敏度系数为零，即w1b1 w2b2 ... wNbN 0 bi 表示证券i的因素灵敏度系数。
其中，
Ri ai bi F
其中 ai 表示因素值为0时证券i的预期收益率，则可求出相应的证券i的方差
和协方差：
2 i
bi2
2 F
2
ij
bib
j
2 F
由于因子模型的特点，存在着以下两个假定：第一，随机误差项与因素不相
关；第二，任意两种证券的随机误差项不相关，即一种证券的随机误差项的 结果与另—种证券的随机误差项的结果之间无关。
（3）该组合具有正的期望收益率，即
其中E，ri 表示证券i的期望收益率。
w1Er1
w2Er2 ...
wN ErN
0
2.模与型资假本设资产定价模型（CAPM）相比，建立套利定价理论的假设条件较少， 可概括为4个基本假设。 第一，投资者都是理性的，他们都是风险厌恶者，同时追求效用最大化； 第二，资本市场是完全竞争市场，无摩擦，无须考虑交易成本； 第三，投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利； 第四，证券i的收益率受m个因素的影响，且均适用以下多因素模型： Ri ai bi1F1 bi2F2 ... bim Fm i
投资学试题及答案
投资学复习要点投资学的考试,都要尽可能给出图表、公式,比如简答题和论述题,如果你仅仅是文字描述,最多得一半的分,这个答题的规则和惯例要切记.一、概念题1．风险与收益的最优匹配即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险.对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类,是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题.2．优先股特点1、优先股通常预先定明股息收益率.2、优先股的权利范围小.3、如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权,即优先股的索偿权先于普通股,而次于债权人.3．资本市场的无差异曲线对于一个特定风险厌恶的投资者而言,任意给定一个资产组合,根据他对风险的态度,按照期望收益率对风险补偿的要求,就可以得到一系列满意程度相同无差异的证券组合.4．资本市场的无差异曲线5．风险溢价风险溢价是指超过无风险资产收益的预期收益,这一溢价为投资的风险提供了补偿.其中的无风险资产,是指其收益确定,从而方差为零的资产.一般以货币市场基金或者短期国债作为无风险资产的代表品.6．风险资产的可行集FeasibleSet可行集又称为机会集,由它可以确定有效集.可行集代表一组证券所形成的所有组合,也就是说,所有可能的组合位于可行集的边界上或内部.一般而言,这一集合呈现伞形,具体形状依赖于所包含的特定证券,它可能更左或更右、更高或更低、更胖或更瘦.7．资本配置线对于任意一个由无风险资产和风险资产所构成的组合,其相应的预期收益率和标准差都落在连接无风险资产和风险资产的直线上.该线被称作资本配置线capitalallocationline,CAL.Erc=rf+Erp-rf二、简答题1．风险厌恶型投资者效用曲线的特点1,斜率为正.即为了保证效用相同,如果投资者承担的风险增加,则其所要求的收益率也会增加.对于不同的投资者其无差异曲线斜率越陡峭,表示其越厌恶风险：即在一定风险水平上,为了让其承担等量的额外风险,必须给予其更高的额外补偿；反之无差异曲线越平坦表示其风险厌恶的程度越小.2,下凸.这意味着随着风险的增加要使投资者再多承担一定的风险,其期望收益率的补偿越来越高.如图,在风险程度较低时,当风险上升由σ1→σ2,投资者要求的收益补偿为Er2；而当风险进一步增加,虽然是较小的增加由σ2→σ3,收益的增加都要大幅上升为Er3.这说明风险厌恶型投资者的无差异曲线不仅是非线性的,而且该曲线越来越陡峭.这一现象实际上是边际效用递减规律在投资上的表现.3,不同的无差异曲线代表着不同的效用水平.越靠左上方无差异曲线代表的效用水平越高,如图中的A曲线.这是由于给定某一风险水平,越靠上方的曲线其对应的期望收益率越高,因此其效用水平也越高；同样,给定某一期望收益率水平,越靠左边的曲线对应的风险越小,其对应的效用水平也就越高.此外,在同一无差异曲线图即对同一个投资者来说中,任两条无差异曲线都不会相交.2．股票有哪些基本性质,与固定收益证券有何差异股票的基本特征：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、风险性、永久性.固定收益证券是一大类重要金融工具的总称,其主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等.是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间.而股票的收益是不固定和难以预料的.3．股票、债券的基本特征是一种有价证券,是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红利的凭证.它代表了股东对股份有限公司的部分所有权.股票可以分为普通股和优先股两类.股票的基本特征：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、风险性、永久性.债券是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证.债券的本质是债的证明书,具有法律效力.债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系,债券发行人即债务人,投资者债券购买者即债权人.债券的基本特征：偿还性、流通性、安全性、收益性、4．CML的定义、方程与图形5．简述经典CAPM资本资产定价模型简称CAPM,是由夏普、林特纳一起创造发展的,旨在研究证券市场价格如何决定的模型.资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资,对期望收益、方差和协方差等的估计完全相同,投资人可以自由借贷.基于这样的假设,资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系,即为了补偿某一特定程度的风险,投资者应该获得多得的报酬率.计算方法资本资产定价模型：Eri=rf+βimErm-rfEri是资产i的预期回报率,rf是无风险利率,βim是Beta系数,即资产i的系统性风险,Erm 是市场m的预期市场回报率,Ermrf是市场风险溢价,即预期市场回报率与无风险回报率之差.三、论述题1．请以图形描述最优全部资产组合的确定,并说明确定一个最优完全资产组合的步骤由本节的研究过程可见,确定一个最优完全资产组合的步骤是：1,确定各类证券的回报特征,如预期收益率、方差、协方差等.2,根据公式5.13、5.14和5.15构建最优风险资产组合.3,根据公式 5.12,计算出最优风险资产组合和无风险资产的权重,并最终建立起完全的资产组合.2．试析投资者非理性行为表现及其对市场稳定运行的影响投资者非理性行为表现有：1.过度交易.在没有任何消息的情况之下,投资者是更加倾向于选择维持现状,市场交易量会维持在一个相对较低的水平上.然而,投资者由于过度自信,认为自己已经掌握了足够的可以确保给他们带来高回报率的信息,并且坚信自己能够通过交易获得高于平均回报率的汇报,导致过度交易.市场的波动性较大；市盈率过高,过高的市盈率往往隐含着较强的投机性；换手率较高. 2.处置效应.“持亏卖盈”,即投资者倾向于推迟出售处于亏损状态的股票同时过早卖掉处于盈利状态的股票.投资者更愿意在盈利时卖出他们所持有的资产,而不愿意卖出那些比他们购买时资产价格地的资产；投资者总是过长时间地持有那些持续下跌的资产,而过快地销售了那些正在上涨的股票.在处于发展初期的中国证券市场中,政策对投资行为的影响最大,直接影响投资者交投的活跃及入市的意愿,加剧了投资者的处置效应.当利好政策出台后,投资者交易频率有明显的上升,且持续相当长的交易日.而当利空政策出台时,投资者的交易频率有较大程度的下降,下降趋势也持续较长的时间.中国投资者在政策的反应上存在“政策依赖性偏差”,在具体行为方式上存在“过度自信”与“过度恐惧”偏差.投资者的交易频率主要随政策的出台与政策的导向发生着变化,利好性政策的出台会加剧投资者的“过度自信”偏差,导致交投活跃,交易频率加快,而如果利空性政策出台,投资者的“过度恐惧”偏差往往会超出其本身的力度.3.“羊群行为”.投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论市场中压倒多数的观念,而不是考虑自己的信息的行为.由于“羊群行为”者往往抛弃自已的私人信息追随别人,这会导致市场信自、传递链的中断.但这一情况有两面的影响：第一,“羊群行为”由于具有一定的趋同性,从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用.当投资基金存在“羊群行为”时,许多基金将在同一时间买卖相同股票,买卖压力将超过市场所能提供的流动性.股票的超额需求对股价变化具有重要影响,当基金净卖出股票时,将使这些股票的价格出现一定幅度的下跌；当基金净买入股票时,则使这些股票在当季度出现大幅上涨.从而导致股价的不连续性和大幅变动,破坏了市场的稳定运行.第二,如果“羊群行为”是因为投资者对相同的基础信息作出了迅速反应,在这种情况下,投资者的“羊群行为”加快了股价对信息的吸收速度,促使市场更为有效如果“羊群行为”超过某一限度,将诱发另一个重要的市场现象—过度反应的出现.在上升的市场中,盲目的追涨越过价值的限度,只能是制造泡沫；在下降的市场中,盲目的杀跌,只能是危机的加深.投资者的“羊群行为”造成了股价的较大波动,使我国证券市场的稳定性下降.所有“羊群行为”的发生基础都是信息的不完全性.因此,一旦市场的信息状态发生变化,“羊群行为”就会瓦解.这时由“羊群行为”造成的股价过度上涨或过度下跌,就会停止,甚至还会向相反的方向过度回归.这意味着“羊群行为”具有不稳定性和脆弱性、该一点也直接导致了金融市场价格的不稳定性和脆弱性3．目前我国证券市场发展存在哪些问题对此你有何建议.1.证券市场扩容过快.证券市场的发展有其自身循序渐进的发展过程和规律.证券市场的发展还取决于整个市场体系的发育状况.盲目的不切实际的扩容,实质上是一种拔苗助长的做法,对我国证券市场的稳健发展并无益处.2.上市公司质量不高,行为不规范.在股份制改造过程中,由于各地方准掌握不一致,因而造成上市公司参差不齐,鱼目混珠.虽然有的股份公司已经是上市公司,但是其经营机制并没有真正转换到市场经济对上市公司的客观要求上来,名实不符.同时一些上市公司的行为也存在不规范现象.按照国际惯例,股份公司一般规定在1～3个月内举行一次股东大会法定大会,向股东公布公司发展概况,财务报告,听取股东的意见和要求,遇到重大情况,股东还可以提议召开临时股东大会.我国许多股份公司错误地将发行股票、上市交易作为廉价筹集资金的一种手段,上市后根本不承担股份公司应承担的义务和职责,不听取股东的意见,不关心股东的利益,把股东应享有的权利置之脑后.有的公司甚至利用虚假的公告欺骗投资者,有的公司任意改变资金用途等等.3.2.3证券市场调控机制不健全,调控功能微弱.从发达国家的经验来看,证券市场的宏观调控是整个国家宏观经济调控体系的重要组成部分.公开市场业务已经成为当代西方国家金融、经济宏观调控的三大“法宝”之一,而且是最常用,使用最普遍、副作用最少的调控手段.而从我国目前的实际情况来看,这方面的差距相当大.虽然我国金融体制改革迈出了重大的步伐,二阶式金融体制已经形成,但是公开市场业务在实际操作过程中步履维艰,几乎形同虚设.究其原因,主要是由于我国证券市场刚刚起步,虽然发展势头迅猛,但是终究处于初级阶段,证券市场的建设还相当粗糙.一方面证券市场的形成比较分散,组合的方式多种多样,各地证券市场之间缺乏横向联系和交流,彼此处于相对分割的独立状态,这使市场调节难免带有自主性和倾向性;另一方面市场进出机制、经营机制、约束机制、价格机制、政策调节机制不健全,加之通讯手段落后,信息传递迟缓,调控主体自然很难对市场发展偏误以及动作及时有效的矫正.2.4证券市场的监管体系有待进一步完善.证券市场的健康发育必须有一个健全的证券监督管理体系作保证.我国现阶段的证券管理体制有许多需要进一步完善的地方.这主要表现在管理力量分散、政出多门、责任不明.其结果是导致证券监管机构对证券市场管理的软弱无力,而且在实际操作中困难颇多.比如:投资基金的设立、发行要由人民银行批准,但上市后的监管又由证监会来负责;证券经营机构的设立由人民银行批准,但是从事证券业务的监管又要由证监会负责;企业在成为上市公司过程中,前期由体改委批准改制,后期由证监会负责审核其上市等等.对策建议：1.科学制订证券市场发展的长期战略目标.2.提高证券监管机构的权威,加大证券市场的监管力度3.加快证券法制建设步伐。
复旦大学经济学院2013~2014学年第二学期期末考试试卷
复旦大学经济学院2013～2014学年第二学期期末考试试卷A卷答案（共4页）课程名称：投资学原理课程代码： ECON130031.01开课院系：经济学院考试形式：闭卷姓名：学号：专业：一、选择题（单选或多选:4’*5=20’）1、B2、A C3、B D4、ABD5、CDF二、名词（4’*5=20’）1、股权风险溢价股权风险溢价ERP(equity risk premium，ERP)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。
从这个定义可看出：一是市场平均股票收益率是投资者在市场参与投资活动的预期“门槛”，若当期收益率低于平均收益时，理性投资者会放弃它而选择更高收益的投资；二是市场平均收益率是一种事前的预期收益率，这意味着事前预期与事后值之间可能存在差异。
2、资本配置线正是由于无风险资产引入，才可以形成无风险资产和风险资产之间的资本配置线CAL(capital allocation line,CAL)，但是CAL仅仅为风险资产和无风险组合的“一般搭配”，并非“最优搭配”；而市场组合M与无风险资产构成全部资产组合的集合形成资本市场线（CML），是与“有效边界”相切的资本配置线，是一种“最优的”资本配置线。
3、市盈率增长因子（PEG）市盈率增长因子（PEG）是对P/E静态性缺陷的重要补充。
PEG是将一只股票的市盈率除以该公司的成长性。
其中，用估计盈利增长率除市盈率可以测算公司成长的速度，这就是著名的预期市盈率增长因子（Prospective PEG）。
市盈率增长因子越低，表示公司的发展潜力越大，公司的潜在价值也就越高。
市盈率/公司利润增长率，大于1说明估值高；小于1说明便宜。
4、动量效应投资者行为的研究表明，股票上涨得越多，就有也越多的投资者认为它继续上涨，因而股价的上涨存在一种自我实现机制，即存在动量效应（momentum effect）。
在股价的正反馈机制中，噪声交易这对股价上涨起到推动作用，而明智的专业投资者将从噪声交易者的追逐动能效应策略的过程中获取收益。
DCF估值原理
(r
CFk 1 g2 )(1 r)k
CFm (1 g2 ) (r g2 )(1 r)m
(r
CFm1 g3)(1 r)m
长城证券
-2-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
V
k t 1
CFt (1 r)t
(r
CFk 1 g)(1 r)k
vcf1rg长城证券诚信稳健追求卓越2时间一阶段模型cfg0时间两阶段模型cfgk时间cf三阶段模型显形期半显性期延续期g2g3kmcfvr?1111ktktktcfcfvrrgr????????121122311111ktkmmtkmmtcfcfcfgcfvrrgrrgrrgr??????????????????????现金流贴现法dcf理论基础长城证券诚信稳健追求卓越3?三个关键的环节1111ktktktcfcfvrrgr????????dcf估值的三个环节现金流现金流的界定与计量现金的增长模式与原因反映现金风险的折现率资本成本的计算现金流贴现法dcf理论基础长城证券诚信稳健追求卓越4?不同的资本提供者债权人股东对现金的索取权的次序不同营业现金流红利投资需要所有资本提供者债权人再投资需要股东股东企业自由现金流权益自由现金流营运资本投资capex偿还债务支付利息再投资留存收益div现金流贴现法dcf现金流界定fcfefcff长城证券诚信稳健追求卓越5?不同模型采用不同的现金流不同的贴现率dcf估值的匹配方法企业自由现金流fcff企业自由现金流折现模型fcfe权益自由现金流折现模型权益自由现金流waccrs现金流类型dcf模型贴现率现金股利ddm股利折现模型rs现金流贴现法dcf现金流界定长城证券诚信稳健追求卓越6核心价值显性价值持续价值企业总价值债务价值少数股东权益非核心价值股权价值dcf模型思路长城证券诚信稳健追求卓越7企业核心价值测期自由现金流现值终值现值预测期自由现金流现值cft1wacct其中cft为第t期的自由现金流wacc为加权平均资本成本终值采用倍数法或永续增长法计算dcf估值公式长城证券诚信稳健追求卓越8?dcf估值是将企业未来产生的现金流折计算企业价值的方法?dcf估值分为三个阶段?预测公司的自由现金流量?计算终值?计算资本的加权平均成本dcf估值方法估值日估值期起点预测期结束永续年金终值长城证券诚信稳健追求卓越9?如何从三大报表计算现金流量现金流贴现法dcf现金流界定资本性开支间接法
企业自由现金流折现模型对贵州茅台
绝对估值法：企业自由现金流折现模型对贵州茅台（600519）估值 1. 历史绩效为了更客观的反应公司真实历史经营绩效，从而得到更有效的各种参数值，现对历年的财务报表作一个必要的调整，调整如下：（1） 这里为了更客观反应总投入资本，把由研发形成的无形资产从总资产中加以扣除。
（2） 由于贵州茅台收入主要来自于经营性收入，非经营性收入很少，比重极低，产生的税金做了忽略处理，未作减值处理。
贵州茅台（2008—2012）自由现金流量（FCFF ）、投入资本收益率计算表 单位：万元通过历史数据计算，我们可以看到该公司除了2008年自由现金流较低以外，其余每年都在不同程度的稳步增长，特别是10年到11年，增长较大；11年到12年有显微的下降，下降的原因有可能是国家“禁酒令”的颁布导致。
但是贵州茅台总的来说还是发展的很好，这主要是由于该公司是以主营业务为主，营运能力较强，高水平的管理，费用运用合理，成本控制的较好，形成了核心的市场竞争力优势，相信在未来随着主要产品的再一次提升，其投入资本收益率又会上一个新的台阶。
2.资本定价估算ERPr r r r r s f f m s f ⨯+=-⨯+=ββ)(R：权益资本成本Rf：无风险利率，一般采用10年期国债内含收益率代替Rm:市场回报率（上证指数最近10年月收益率的算术平均值）βs:权益的贝塔值β，反映投资人承担的系统性风险的程度，β=cov(R, Rm)/σ2mERP:市场风险溢价；ERP=（Rm－Rf）净资产收益率上证指数2003-12-31 A C05 0.170609 0.0798332004-12-31 A C05 0.196816 0.0618562005-12-31 A C05 0.219671 0.0697452006-12-31 A C05 0.255065 0.2012382007-12-31 A C05 0.343793 0.2037442008-12-31 A C05 0.337895 0.0374392009-12-31 A C05 0.298109 0.2457662010-12-31 A C05 0.27454 0.1875052011-12-31 A C05 0.35065 0.1402062012-12-31 A C05 0.389699 0.158053β系数大于1的股票，其风险高于整个证劵市场的风险，β系数小于1的股票与之相反，等于1其风险与整个证劵市场风险相同。
风险溢价系数表 (ERP)
风险溢价系数表 (ERP)风险溢价系数表（ERP）是在投资决策中广泛应用的工具。
它是用来估计投资项目的风险溢价，即额外收益与风险之间的关系。
本文档将介绍ERP表的构成和使用方法。
构成ERP表通常由以下几个关键组成部分组成：1. 国家风险溢价：针对不同国家风险的考虑，可以为每个国家分配一个特定的风险溢价系数。
2. 行业风险溢价：不同行业之间存在着不同的风险水平，故可以针对每个行业分配相应的风险溢价系数。
3. 公司特定风险溢价：每个公司都会面临独特的风险情况，因此可以根据公司的特定风险情况来确定风险溢价系数。
ERP表将这些组成部分的风险溢价系数进行加总，得到最终的风险溢价系数。
使用方法使用ERP表来估计投资项目的风险溢价可以遵循以下步骤：1. 确定所在国家的风险溢价系数。
根据国家的政治、经济、法律等因素，确定适当的风险溢价系数。
2. 确定所在行业的风险溢价系数。
不同行业之间的风险水平可能存在差异，根据行业的特点选择合适的风险溢价系数。
3. 考虑公司的特定风险溢价系数。
分析公司所面临的独特风险情况，如财务状况、市场竞争等，确定适当的风险溢价系数。
4. 将以上三个部分的风险溢价系数加总，得到最终的风险溢价系数。
5. 将得到的风险溢价系数应用到投资项目中，计算出投资项目的风险溢价。
注意事项在使用ERP表时，需要注意以下几点：- 风险溢价系数具有一定的主观性，需要根据投资者自身的判断和经验来确定。
- 由于风险溢价系数的变动可能对投资决策产生重大影响，需要定期审查和更新ERP表格。
- 使用ERP表时，应当谨慎地选择和应用各个部分的风险溢价系数，避免因不合理的估计而导致投资决策失误。
以上是关于风险溢价系数表（ERP）的简要介绍。
通过合理使用ERP表，投资者可以更好地评估投资项目的风险和收益，从而做出更明智的决策。
什么是股权风险溢价
股权风险溢价ERP(equity risk premium)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。
从这个定义可看出：一是市场平均股票收益率是投资者在市场参与投资活动的预期“门槛”，若当期收益率低于平均收益时，理性投资者会放弃它而选择更高收益的投资；二是市场平均收益率是一种事前的预期收益率，这意味着事前预期与事后值之间可能存在差异。
股权风险溢价存在的理论前提投资者在股票市场上进行投资时，存在ERP主要是基于以下原因：1．股票自身是一种风险性资产。
股票是具有优化社会的资源配置，实现风险的再分配，发现资产的价格和降低交易成本等作用，也能及时反馈宏观经济信息。
投资者通过购买股票为企业进行股权融资的时候，将会面临企业的经营风险、财务风险，以及市场风险、汇率风险等各种风险。
为了吸引投资者，让投资者乐于承担与此相关的风险，经营者对股票进行定价必须要使其预期收益超过安全性较高的政府债券，这部分风险补偿就是投资者的ERP。
2．根据风险收益平衡理论，资产的风险越大其预期收益越高。
在金融市场中，一般假定投资者都是风险厌恶的理性经济人，对于风险厌恶的投资者意味着他们承担的风险越大，所要求得到的风险补偿越高。
股票的风险要大于债券，更具体一点是普通股的风险要大于安全性高的政府债券，由效用与风险理论可知，为了补偿风险厌恶的投资者承担投资股票的风险，需要给予他们更高的收益予以补偿，这种补偿在股票市场上的直接表现就是ERP。
3．根据时间偏好理论，经济个体偏好当前的消费甚于未来的消费。
投资者在跨期决策中要放弃当前的消费而对未来进行投资，这意味着理性的经济人将承担未来的不确定性所具有的各种风险。
因此，为了吸引投资者放弃眼前的消费而乐于进行投资，就必须给他们提供更多的利益来补偿可能遭受的风险损失，由于股票是投资者投资中具有代表性的资产，因此所得到的利益补偿就是他们获得的ERP。
4．根据“一价定律”，在完全竞争的市场上不存在套利机会。
资产评估实务(二)股权资本成本、加权平均资本知识点
股权资本成本第三节折现率的确定折现率与收益口径的匹配关系如表3－8：表3－8 折现率与收益口径的匹配关系【历年真题·多选题】下列关于折现率与收益口径关系的说法中，正确的有（）。
A.折现率应当与其对应的收益口径相匹配B.利润总额对应税后的权益回报率C.净利润对应根据税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权平均资本成本D.股权自由现金流量对应税后的权益回报率E.息税前利润对应根据税前权益回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本『正确答案』ADE『答案解析』利润总额是税前的，对应税前的权益回报率，选项B不正确；净利润对应的是税后权益回报率，选项C不正确。
【知识点】股权资本成本测算股权资本成本的常用方法有：资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法。
（一）资本资产定价模型1.资本资产定价模型的计算公式（1）无风险报酬率一是没有违约风险或违约风险可以忽略；二是没有投资和再投资风险。
实务中，无风险报酬率通常选取与企业收益期相匹配的中长期国债的市场到期收益率。
（2）β系数（β系数是衡量系统风险的指标）影响β系数的因素主要有三个：①反映股票市场整体价格水平的指数种类的选择。
（沪深300、上证180、上证50、红利指数等）②观察间隔期的选择。
股票收益可能建立在每年、每月、每周甚至每日的基础上，对回报率的预测越频繁，对协方差的估算以及对β系数的测算就会越准确。
但当某种股票很少交易时，在没有成交或停牌期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低该股票的β系数。
使用每周或每月的收益率就能显著降低这种偏差。
③样本期间长度的选择。
公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的样本期间长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为样本期间长度。
在采用收益法对非上市公司进行评估时，一般是通过在公开交易市场中选择与被评估企业类似的公司作为可比公司，用可比公司的β系数并经一定的调整后间接地得出非上市公司的β系数。
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确定市场风险溢价MRP
市场风险溢价（MRP)，也称股权风险溢价（ERP)，是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险收益率的回报率。
由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价有一定的局限性。
而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。
国际上对新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定（以美国金融学家Aswath Damodaran为代表的观点），公式如下：市场风险溢价=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家补偿额
=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家违约补偿额×(σ股票/σ国债)式中：成熟股票市场的风险溢价，AswathDamodaran 采用 1928 年至今美国股票市场标准普尔 500 指数和国债收益率数据，计算得到成熟股票市场的长期平均风险溢价6.00%；
国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’s Investors Service对中国的债务评级为Aa3，转换为国家违约补偿额为0.67%；
σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.34倍；
则：中国的市场风险溢价（MRP)=6.00%+0.67%×1.34=6.90%。
因此本次评估根据上述测算思路和公式计算确定市场风险溢价（MRP)为6.90%。
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