过度自信心理影响期货价格的数理模型分析
期货市场的交易心理与心态调整
期货市场的交易心理与心态调整交易心理和心态调整在期货市场中起着至关重要的作用。
期货市场的波动性和高杠杆特性使得投资者面临着巨大的风险和压力。
正确的交易心理和良好的心态调整不仅可以帮助投资者冷静应对市场波动，还能够帮助他们制定合理的交易策略，获得更好的交易结果。
本文将从以下几个方面探讨期货市场的交易心理问题以及调整心态的方法。
一、期货市场的交易心理问题1.1 投资者的贪婪与恐惧贪婪和恐惧是投资者在期货市场中最常见的交易心理问题。
当市场上涨时，投资者常常贪婪地追涨，担心错过利润机会；而当市场下跌时，投资者又常常恐惧地追跌，害怕损失进一步扩大。
这种情绪化的交易行为常常导致投资者在错误的时间点买入或卖出，错失良好的交易机会，甚至造成重大亏损。
1.2 情绪化的交易决策期货市场的剧烈波动容易引发投资者的情绪化交易决策。
当市场行情不利时，投资者可能会出于恐惧或者冲动而做出偏离原有交易计划的决策，以期快速止损或短期盈利。
然而，这种情绪化的交易决策通常会带来更大的风险和不确定性，进一步加剧投资者的焦虑和压力。
1.3 过度自信和自负当投资者在期货市场中取得一段时间的连续盈利时，往往会产生过度自信和自负的情绪。
他们可能高估自己的能力和判断，过分自信自己可以一直获利下去。
然而，市场的变化是无常的，一旦过度自信的投资者遭遇亏损，往往会陷入情绪低谷，对市场失去信心，难以正确应对市场的挑战。
二、调整期货交易心态的方法2.1 确立明确的交易计划和风险控制策略在投资期货市场之前，投资者应制定明确的交易计划和风险控制策略。
交易计划包括确定入市和退出市场的时间点、目标盈利和止损位等。
风险控制策略主要包括合理设置止损点位和规模，以控制亏损并保护资金安全。
制定明确的交易计划和风险控制策略可以帮助投资者规避贪婪、恐惧和情绪化交易决策。
2.2 减少外界干扰和噪音投资者应尽量减少外界干扰和噪音对自己交易心理的影响。
过多地关注市场新闻、传言和其他投资者的意见可能导致投资者情绪波动，影响交易心理的稳定性。
期货市场的交易心理与错误分析
期货市场的交易心理与错误分析在期货市场中，交易者的心理因素起着至关重要的作用。
正确的交易心理可以帮助交易者做出明智的决策，而错误的心理则可能导致交易失误和损失。
本文将探讨期货市场中交易者常见的心理问题，并分析其中的错误行为。
一、贪婪与恐惧贪婪和恐惧是交易过程中最常见的心理问题。
贪婪使交易者追求过高的回报，过度自信，并在市场上承担过大的风险。
而恐惧则导致交易者害怕亏损，容易在市场行情波动时过早止损或出售头寸。
这两种情绪都可能阻碍交易者的判断力和决策能力，导致错误的交易行为。
二、追涨杀跌追涨杀跌是一种常见的错误交易行为，指的是交易者在市场上追求短期的涨幅，不顾风险和基本面因素，盲目追高买入。
相反，当市场处于下跌阶段时，交易者又盲目跟风抛售，造成亏损。
这种行为常常是由于交易者的贪婪和恐惧心理所导致的。
三、过度交易交易频率过高也是一个常见的错误行为。
过度交易可能源于交易者的不耐烦和焦虑心理，他们试图通过频繁交易来获得更多的收益。
然而，频繁交易会增加交易成本，并增加错误决策的可能性。
因此，交易者应该学会控制自己的交易频率，避免过度交易。
四、缺乏纪律性纪律性是成功交易的关键，然而，许多交易者在市场中缺乏纪律性。
他们可能无视交易计划，随意调整交易策略，或者在亏损时不愿承认错误及时止损。
这种行为常常是由于冲动和情绪的驱使，而不是理性的判断。
为了避免这种错误行为，交易者应该制定明确的交易计划，并严格执行。
五、过度自信过度自信是交易者常见的心理问题之一。
当交易者在某段时间内获得了较高的回报时，他们往往会陷入自负的状态，忽视市场的风险和不确定性。
然而，市场是变幻莫测的，任何人都无法100%正确预测市场走势。
过度自信会导致交易者高估自己的能力，并进行过于冒险的交易活动。
因此，交易者应该保持谦虚和理性的态度，避免过度自信。
六、缺乏耐心耐心是交易者成功的重要品质之一。
许多交易者在市场中缺乏耐心，急于追求回报，难以等待适当的交易机会。
期货交易中的交易心理学与行为经济学分析
期货交易中的交易心理学与行为经济学分析期货交易是一种金融工具，通过交易合约来买卖在未来某个时间点的商品或者金融资产。
在期货交易中，交易者的心理状态和行为经济学原理起着重要的作用。
本文将从交易者的角度出发，分析期货交易中的交易心理学和行为经济学，并探讨其对交易决策和市场波动的影响。
一、交易心理学分析交易心理学是研究交易者在市场中的决策和行为背后的心理过程，涉及到情绪、认知偏差和心理陷阱等方面。
以下是几个常见的交易心理学现象：1.投资者情绪周期投资者情绪周期是指投资者在市场中情绪的波动变化。
通常包括乐观、焦虑、恐惧和绝望等不同的阶段。
当市场升势时，投资者情绪乐观，容易出现过度乐观和盲目投资的行为；当市场下跌时，投资者情绪恐惧，容易出现过度担忧和恐慌抛售的行为。
2.损失厌恶损失厌恶是指人们对于损失的厌恶程度远大于对于同等规模收益的欢迎程度。
在期货交易中，损失厌恶可能导致投资者过度保守，不愿意承担风险，错失盈利机会。
3.心理账户效应心理账户效应是指投资者将不同的资金划分为有限个独立的账户，然后根据账户状况进行决策。
这种行为可能导致投资者对于账户内的收益和损失分别作出不同的决策，从而影响投资决策的合理性。
二、行为经济学分析行为经济学是研究人类在经济决策中的非理性行为和认知偏差的学科。
以下是几个常见的行为经济学原理：1.羊群效应羊群效应是指人们在面对不确定情况下，倾向于跟随大多数人的行为。
在期货交易中，羊群效应可能导致市场的过度波动，因为投资者会受到他人决策的影响而产生跟风行为。
2.禀赋效应禀赋效应是指人们对于自己已经拥有的东西更为看重，从而导致对于损失的厌恶程度更大。
在期货交易中，禀赋效应可能导致投资者过于执着于当前的持仓，不愿意及时止损或调整仓位。
3.过度自信过度自信是指人们对于自己的能力和判断过于自信，导致高估自己的优势和低估风险。
在期货交易中，过度自信可能导致投资者过度交易、盲目下单，导致损失加大。
期货交易中的交易心理分析
期货交易中的交易心理分析在期货交易中，除了技术分析、基本面分析和市场分析外，交易者的心理状态同样重要。
交易心理是指交易者在交易过程中的情绪和心态，并直接影响着交易的决策和执行。
本文将探讨期货交易中的交易心理分析，帮助交易者更好地掌握心理层面的因素，提高交易表现和效果。
一、交易心理的重要性在期货交易中，市场走势是波动不定的，价格受多种因素影响而有升有降。
交易者需要快速做出决策并执行，这就需要良好的交易心理支持。
交易心理的好坏，直接关系到交易者的决策能力、执行力和风险控制能力，因此不容忽视。
二、交易心理的主要特征1. 亏损恐惧：在交易过程中，亏损是难以避免的。
但往往交易者因为亏损而陷入恐慌状态，导致下一步的决策错误，进而造成更大的亏损。
交易者应保持冷静，控制好亏损心理。
2. 获利贪婪：当交易者取得一定的盈利时，往往会被贪婪心理所驱使，期望获得更多的利润。
这时候交易者往往会忽视风险，盲目扩大交易规模，结果可能是失去之前的盈利甚至亏损。
3. 过度自信：交易者取得一段时间的盈利后，往往会形成过度自信的心理，认为自己已经掌握了市场的规律，能够稳赚不赔。
这种心态对于投机性质的期货市场是非常危险的，常常会导致错误决策和巨额亏损。
4. 恐惧与贪婪的循环：恐惧和贪婪是交易心理的两个主要极端，它们之间形成了一种循环。
当交易者因恐惧而错失机会时，会感到后悔和不安，一旦市场反弹，贪婪心理又会再次出现。
这种循环会不断重复，导致交易者的情绪失控。
三、交易心理分析的方法交易者要想在期货交易中获得成功，除了掌握必要的分析知识外，还需控制好交易心理。
以下是几种交易心理分析的方法，供交易者参考。
1. 自我观察：交易者应时刻关注自己的情绪和心态，并对其进行分析和评估。
当发现自己陷入恐惧、贪婪或过度自信的状态时，要及时调整心态，以免对交易决策产生不良影响。
2. 纪律性执行：建立交易纪律对于控制交易心理非常重要。
交易者应该制定合理的交易计划，包括入市点、止损点和止盈点等，并严格执行这些规则，避免被情绪左右。
期货交易中的交易心理与决策偏差
期货交易中的交易心理与决策偏差近年来，期货市场逐渐走入了许多投资者的视野。
与股票市场相比，期货交易具有更高的流动性和更快的交易速度，也承载着更大的风险和机会。
在期货交易中，交易心理和决策偏差起着重要的作用。
本文将探讨期货交易中常见的交易心理和决策偏差，并提出一些应对策略。
一、交易心理的影响1.贪婪与恐惧贪婪与恐惧是人类在期货交易中最常见的心理反应。
当投资者取得利润时，贪婪会导致他们过于自信，进而冒险寻求更大的收益。
这种过度自信的态度常常让投资者忽视风险，盲目进入交易，导致亏损。
而当投资者遭受亏损时，恐惧会促使他们做出过于保守的决策，过早止损或错失时机。
应对策略：投资者应保持理性，在交易中遵守自己设定的止损和止盈点，并且不要被短期利润冲昏头脑。
同时，采用科学的投资策略和严密的风险管理措施，可以有效地控制贪婪和恐惧的影响。
2.跟风心理跟风心理是指投资者盲目追随市场大势或他人交易的心理倾向。
当市场风靡某种投资方向时，投资者常常感到错失良机，急于跟随他人的投资行为，这往往会导致交易策略的失误。
应对策略：投资者应摒弃跟风心理，遵循自己的投资原则和交易计划。
在制定交易策略时，应充分考虑个人的风险承受能力和市场的实际情况，而不盲目追随市场热点。
二、决策偏差的影响1.过度自信过度自信是指投资者对自己的判断和决策高度自信，过分依赖自己的主观预测而忽视客观信息。
期货市场的波动性较大，市场趋势并不总是符合个人的预期。
应对策略：投资者在交易中应保持谨慎和客观的态度，不要过分自信。
及时调整投资策略，了解市场的实际变化，并从中总结经验教训，提高自己的决策能力。
2.损失厌恶损失厌恶是指投资者对于损失的承受能力远低于对于同等利润的接受能力。
在面对亏损时，投资者更倾向于忍受亏损，而不愿意及时止损。
应对策略：投资者需要意识到损失是市场和交易中不可避免的一部分。
设定合理的止损点，并在跌破止损点之后果断止损，以避免损失进一步扩大。
3.认知偏差认知偏差是指个人在信息处理和决策过程中，受到主观认知和经验的影响，导致判断失误。
基于异质投资者过度自信的的黄金期货价格研究
认为的价格涨幅要大 （表现为过度乐观） ； 而当他接受到的信息是坏消息时， 他认为的 t
期现货价格下跌的幅度要比理性投机者在接收到该坏消息认为的价格跌幅要大 （表现为过度 悲观）。因此，设理性的投机者在获得信息后，认为期货价格的变动幅度为 s ， s 0 意 味着投资者接收到的是好消息，价格上涨； s 0 意味着投资者接收到的是坏消息，价格 下跌。 s 服从正态分布， s ~ N (0, s ) 。投机者 n 在过度自信心理的影响下，当获得同
二、投机者的过度自信心理对其交易决策的影响
（一）模型设定
（1）设在 t
0 期的黄金期货合约价格为 F0 ,黄金现货价格为 S 0 。期货合约在 t 1 期
到期,到期的期货价格为 F1 ,现货价格为 S1 。根据基差的概念可知，排除交易成本等因素后， 在期货合约到期日， F1 S1 。 （2）在黄金期货合约到期之前 0 1 期的时间内，会出现一系列的信息流（例如：政府 政策的变化、 央行利率的调整、 汇率的变动、 国际大市场的动荡等等） ， 这一系列的信息 （或 好或坏）使得未来的黄金期货合约价格变得不确定，因而 t
Keywords
Gold futures ，futures pricing，overconfidence
1
JEL Classification
C15, D81, G12
2
一、引言
黄金是一种商品，做黄金饰品和黄金器具是黄金最基本的用途。但由于黄金优良的物 理和化学性质，使得它成为货币的载体。即使在黄金非货币化时期，黄金仍然在各国外汇 储备中占有一席之地，它具有完好的货币属性。黄金的双重属性决定了黄金期货既是一种 商品期货也是一种金融期货。当黄金的商品属性得到体现时，黄金期货是商品期货的一种； 当黄金的货币属性得到体现时，黄金期货就成为金融期货的一员。人类自诞生以来，对黄 金的痴迷就没有减弱过。近年黄金价格强劲上扬，至2011年7月黄金价格涨到每盎司1600 美元，形成单边上扬的形式。 随着国际黄金价格的上涨，各国政府对黄金市场的关注提高。2008年1月9日，我国黄 金期货在上海期货交易所正式挂牌交易，是继2002年10月30日上海黄金交易所开业之后中 国对于黄金市场的开放和发展所做的又一个里程碑式的举措。我国黄金期货的推出可以进 一步完善我国黄金市场体系和价格形成机制，充分发挥黄金市场特有的投资功能，促进我 国黄金市场与金融市场的结合，加大中国在世界黄金市场上的话语权。2008年3月5日，国 务院总理温家宝十一届全国人大一次会议上作政府工作报告上提出了要稳步发展期货市 场，我们可以看出我国政府非常重视期货市场的稳定发展。我国实务界和理论界对黄金市 场的关注也逐渐提高。 影响金价的因素很多，黄金的生产者和投资者都难以准确预测未来的金价走势。因而 对各种影响黄金价格的因素进行研究具有重要意义。其中心理因素是不容忽视的影响因素。 在黄金市场中，黄金期货占据举足轻重的地位，对黄金价格有发现功能，而期货市场又是 心理因素直接发挥作用的场所，因而本文研究过度自信心理对黄金期货价格的影响。 过度自信就是投资者过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，研究者把这种 心理现象称为过度自信。大量研究表明：人们在决策时存在着过度自信倾向。随着行为金
期货市场的交易心理剖析
期货市场的交易心理剖析期货市场作为金融市场的重要组成部分，其交易活动受到市场参与者心理的深刻影响。
本文将从情绪与心理角度剖析期货市场的交易心理，并探讨其对市场波动和交易决策的影响。
一、市场心理与情绪1.1 人性的弱点与市场情绪期货市场的交易者都是由人组成，而人性在交易决策中会产生某些固有的缺陷。
其中，贪婪、恐惧、焦虑等是常见的情绪状态，它们在市场中犹如病毒一样传播。
这些情绪会导致交易者过度乐观或过度悲观，从而引起市场异常波动。
1.2 羊群心理的影响市场参与者往往会受到羊群心理的影响，在其他交易者行为的引导下，产生模仿和跟随的行为。
这种心理现象会导致市场呈现出明显的趋势，进而进一步增强市场的波动性和敏感性。
二、市场心理与波动性2.1 情绪的传染效应市场参与者的情绪可以通过交流和信息传递迅速传染，进而引发市场的波动。
当市场情绪普遍向好时，买盘增多，引发价格上涨；而当市场情绪普遍向差时，卖盘增加，引发价格下跌。
2.2 追涨杀跌心理交易者在市场上表现出一种追涨杀跌的心态，即追逐上涨市场买入资产，卖出下跌市场。
这种心态会不断放大市场波动，从而形成较大的价格震荡。
三、市场心理与交易决策3.1 情绪驱动的交易决策期货市场的价格受市场参与者行为的影响，而市场参与者行为往往受心理因素驱动。
在市场繁荣时，情绪高涨的交易者更容易偏向于高风险的投资策略；而在市场低迷时，恐惧和焦虑的情绪会导致交易者选择保守的策略。
3.2 心理陷阱与决策偏差市场中存在许多心理陷阱和决策偏差，例如过度自信、损失厌恶、跟风交易等。
这些心理陷阱会导致交易者做出不理性的决策，进而影响交易结果和市场稳定。
四、应对市场心理的策略建议4.1 健康心态与情绪管理交易者应保持健康的心态，学会控制情绪，避免过度乐观或过度悲观。
情绪管理包括冷静分析市场信息、制定合理的交易策略等。
4.2 独立思考与理性决策交易者需具备独立思考能力，不受他人意见干扰，以自己的判断做出决策。
期货交易中的交易心理错误分析
期货交易中的交易心理错误分析在期货交易这个充满挑战和不确定性的领域中，交易心理起着至关重要的作用。
然而，许多交易者在交易过程中往往会陷入一些常见的心理错误，这些错误可能导致交易决策的失误，进而造成巨大的财务损失。
本文将深入分析期货交易中常见的交易心理错误，帮助交易者更好地认识并克服它们。
首先，过度自信是一个常见的心理误区。
当交易者在市场中取得了一些成功的交易经历后，很容易产生过度自信的情绪。
他们可能会开始高估自己的交易能力，忽视风险，过度交易。
这种过度自信会让交易者在没有充分分析市场的情况下就贸然下单，增加了交易的风险。
例如，＿____在连续几次成功的期货交易后，坚信自己能够准确预测市场走势，于是大幅增加交易仓位，结果市场出现反转，造成了惨重的损失。
其次，恐惧和贪婪也是交易心理中的两大敌人。
当市场行情不利时，恐惧会占据交易者的内心，导致他们过早地平仓止损，错失可能的反弹机会。
相反，当市场行情有利时，贪婪又会驱使交易者过度持仓，期望获得更高的利润，却往往在市场回调时损失掉之前的盈利。
这种在恐惧和贪婪之间的摇摆，使得交易者难以保持冷静和理性，做出合理的交易决策。
再者，从众心理也是期货交易中的一个陷阱。
许多交易者倾向于跟随大众的交易行为，认为多数人的选择一定是正确的。
然而，市场往往在大多数人都看好的时候发生反转。
比如，当市场上大多数人都在做多某种期货合约时，＿____也盲目跟风买入，却没有独立思考市场的基本面和技术面因素，最终在市场下跌时遭受损失。
还有，急于回本的心理也是常见的错误之一。
当交易者经历了亏损后，往往会急于通过下一次交易来弥补损失。
这种急于求成的心态会导致交易者在没有充分准备的情况下就匆忙进入市场，增加了再次亏损的可能性。
比如_____在遭受了一次较大的亏损后，为了尽快回本，频繁进行高风险的交易，结果亏损越来越多。
另外，锚定心理也会影响交易者的判断。
交易者可能会过度依赖过去的价格或自己设定的某个价格作为参考点，而忽视了当前市场的实际情况。
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过度自信心理影响期货价格的数理模型分析
王书平 , 邝 雄 , 吴振信
(北方工业大学经济管理学院 ,北京 100144)
摘 要 :过度自信心理是金融市场中投资者的一种非理性心理 ,对金融产品价格有重要影响 。本文结合期货市场 的特征 ,建立了过度自信心理影响期货价格的数理模型 。通过模型分析表明 ,过度自信心理会造成过度自信投机 者和套利者合约交易量的增加 ,投机者和套利者的过度自信程度会影响期货均衡价格的走向 ,同时 ,过度自信会平 抑由噪声交易造成的价格波动 。最后 ,本文利用模拟的方法验证了上述结论 。 关键词 :过度自信 ;投机 ;套利 ;期货价格 中图分类号 : F830. 9 文献标识码 :A
大交易主体 ,套期保值者 ( Hedger) 本质上可以归入
投机者或套利者类型中 ,两大交易主体具有不同的
交易策略 ,由此形成不同的对期货合约的需求函数 ,
两大交易主体需求函数的均衡就决定了期货合约的
均衡价格 。本文按照这个期货价格市场均衡模型的
分析思路 ,把期货市场的交易主体分为投机者和套
利者两大类 ,分别对具有过度自信心理的两大交易
限 ,投机者 i 获得的信息不一定是 S T
,而是
M
s i
=
S T +εsi ,εsi ～ N (0 ,σεi s2 ) 。其中εsi 为投机者 i 通过个
人渠道收集信息的误差 ,εsi 和 S T 相互独立 。由于存
在过度自信心理 ,投机者 i 虽然知道他获得的信息
与真实的信息存在偏差 ,但他对自己获得信息的判
出 ,以期能到时通过价格之间的差价获利 。按照这
种盈利策略 ,投机者的交易需求为 : Qs = αs ( FT Ft ) = αs ( S T - Ft ) ,αs > 0 。
(3) 假设市场上有 N1 个期货合约投机者 ,第 i 个投机者的效用函数为一个负指数风险厌恶效用函
数
:
U
s i
(W)
=-
exp{ -
过度自信心理虽然是行为金融学各种非理性心 理中研究相对较为成熟的一种心理因素 ,但由于心 理行为的复杂性和难以观察性 ,上述研究基本上都 还只局限在股票证券市场 ,对于期货市场的研究目 前并 没 有 找 到 太 多 的 研 究 成 果 。蒋 舒 和 吴 冲 锋 (2007) [12] 从跨市套利的角度研究国内外期货市场 的关联性 。在基于国内投机者对于国内外市场价格 波动的评估存在差异的假设下 , 利用 Daniel 、Hir2 shleifer 和 Subrahmanyam (1998) [4] 提出的 D HS 模 型解释了国内市场对信息的反应滞后于国际市场的 微观原因 ,这是国内学者利用过度自信心理解释期 货市场交易者行为的首次探讨 。刘志新 , 薛云燕 (2007) [13 ] 使用与 Odean (1999) [1 ] 类似的方法 ,首次 对我国商品期货市场即日交易者的过度自信心理进 行了实证检验 ,通过对即日交易者交易频率和收益 情况的实证分析 ,证实此类交易者确实存在过度自
asi W } , asi
> 0 。其中 W 表示
第 1 期 王书平等 :过度自信心理影响期货价格的数理模型分析
·41 ·
财富值 , asi 表示第 i 个投机者的风险厌恶系数 。
对于投机者 i 而言 ,其关注的是到期的现货价
格 S T 的信息 。由于个人获取信息的能力和途径有
总结了之前学者们研究过度自信心理产生的原因及 影响的相关文献 ,并在此基础上 ,建立了过度自信的 价格接受者 、内部交易者和做市商三种不同交易主 体对金融市场造成不同影响的数理模型 ,得出了过 度自信会增加市场交易量和市场深度 、加大市场波 动和对市场效率造成不同影响等一系列结论。 Daniel 、Hir shleifer 和 Subrahmanyam (1998) [4] 建立 的 D HS 模型把投资者分为两类 : 存在过度自信和 自我归因心理的非知情交易者和知情交易者 ,分别 从投资者信心不发生变化和投资者信心依赖于结果 变化两种情况 ,分析了由这些心理因素造成的市场 的反应过度和反应不足行为 ,进而探讨了这些行为 对股价和收益率的影响 。Ko 和 Huang (2007) [5] 的 文章重点分析了过度自信对于市场有效性的影响 , 他们建立的模型表明 ,在过度自信的程度不是很高 的情况下 ,由于过度自信会引进更多的信息进入市 场而只产生微弱的价格误判效应 ,所以过度自信市 场总体上比起理性的市场更能增进市场的效率 。我 国学者在过度自信的影响方面也有一些突出的学术 成果 ,如杨春鹏和吴冲锋 (2005) [6] 根据 Kahneman 和 Tversky 的展望理论 ,建立了含有过度自信心理 的股票的展望价值模型 ,在此模型上研究了过度自 信 、自我归因心理和正反馈交易行为的相互关系问 题 。陈其安和曹其华 (2006) [7] 的文章基于过度自信 程度取决于行为人过去经历的假设 ,建立了基金经 理人过去成败经历影响其过度自信心理进而影响其 投资行为的数学模型 ,以此分析此情况下股票市场 和基 金 经 理 人 业 绩 的 表 现 。文 凤 华 和 黄 德 龙 等 (2007) [8] 使用的是数值模拟的方法 ,对投资者受过
1 引言
过度自信是指人们在决策时过度相信自己的判 断能力和所掌握的私人信息 ,高估自己决策的成功 机会的一种非理性心理 。对于这种心理 ,学者们主 要从实证检验 、产生和影响机理以及长期存在性等 三个方面进行了研究 。检验过度自信心理在金融市 场中是否存在 ,由于心理行为的复杂性 ,无法直接证 实这种心理的存在 ,学者们一般使用统计或计量的 方法去检验由这种心理造成的某些变量之间的相关 关系 ,从变量之间相关关系的特征“侧面”去证实这 种心理的存在 。如 Odean (1999) [1] 是从投资者交易 量和收益率之间的关系去检验过度自信心理的 ,检 验发现 ,随着投资者交易量增加 ,而收益率没有上 升 ,从而认为市场在一定程度上存在过度自信心理 。 Stat man 、Tho rley 和 Vo rkink (2006) [2] 则使用向量 自回归和脉冲响应函数 ,研究了单个证券交易量与 市场收益率 、单个证券滞后收益率之间的关系 ,结果 表明 ,变量之间存在显著的正相关关系 ,也从一个侧 面证实了投资者存在过度自信心理 。过度自信心理 的产生和影响机理也是学者们探讨的重要问题 ,出 现了一些有代表性的研究成果 ,如 Odean (1998) [3]
主体的交易行为 (购买方向和购买数量) 进行分析 ,
在导出他们的决策函数后 ,按照市场出清的条件得
出市场均衡时的期货价格 ,以此分析过度自信心理
对期货价格决定的影响 。
2. 1 过度自信投机者的交易行为分析
(1) 设现在的期货价格为 Ft ,现在的现货价格 为 S t 。期货合约在 T 期到期 ,到期的期货价格为 FT ,到期的现货价格为 S T 。因为到期的期货价格 会向商品的现货价格收敛 ,在不考虑交易成本等因
素情况下 ,有 FT = S T 。假设时刻 t 发生了某些事 件 ,带来了市场环境的不确定变化 。这些事件使得
T 期的现货价格变为 S T , S T 为随机变量 ,其概率分 布假设为 S T ～ N ( S T ,σ2s ) 。
(2) 投机者为单向交易者 ,其购买期货合约的策
略为 :预期 T 期的价格上涨时买进 ,价格下跌时卖
2 过度自信投机者和套利者的交易行为分析
Stoll ( 1968 ) [14] 与 Moo sa 和 Al _ lo ughani
(1995) [15] 分别考察了外汇期货市场和石油期货市
场 ,从投机和套利的角度 ,都提出了一个关于期货价
格决定的市场均衡模型 。模型把期货市场的交易者
分为投机者 ( Speculator) 和套利者 ( Arbit rageur) 两
信心理 ,这为我们研究期货市场中的过度自信心理 的必要性提供了一定的经验支持 。
综上所述 ,由于期货投资与股票投资存在巨大 差异 ,过度自信心理在期货市场中对期货交易和价 格形成的影响 ,还是一个比较新的问题 。本文尝试 结合期货市场的特点 ,建立过度自信心理影响期货 市场价格的数理模型 ,据此分析过度自信心理对期 货价格所造成的影响 ,最后再利用模拟的方法对模 型的结论进行验证 。
E( S T | M i se = mi s )
=
ST
+ σs 2
σs 2 σ + ki s 2 εi s 2
断为 :
M
se i
=
ST
+
ε ks s ii
,0
≤ ksi
≤1
。ksi 表示投机者 i
得过度自信程度 , ksi 越小表明投机者 i 越自信 。
(4)
设
W
s Ti
为投机者
i
参与买卖合约的到期收
益 ,在
t 期投机者 i
的期货合约交易量为
Q
s i
。在投
机者获得
ST
的信息的实现问题是如何选择交易量使得他的效用最大
·40 ·
中国管理科学 2010 年
度自信与后悔厌恶影响下的收益率分布进行了模 拟 ,得出了此种状况下的收益率分布比起有效市场 假说的一系列不同的统计特征 ,以此来分析过度自 信对市场的影响情况 。过度自信心理如果存在 ,并 对市场有重要影响 ,那这种心理能否长期存在 ,对市 场的影响是否长久 ? 这就涉及到过度自信心理交易 者在市场中的表现好坏及其长期存在性的问题 ,一 些学者也对此进行了研究 。如 Wang (2001) [9] 运用 演化博弈模型 ,分析了股票市场中过度自信交易者 和理性交易者的演化状态 ,通过分析不同情况下过 度自信交易者和理性交易者的表现孰优孰劣 ,对过 度自信交易者与理性交易者在股票市场中的存在性 问 题 进 行 了 深 入 的 探 讨 。 Hir shleifer 和 L uo (2001) [10] 构建了一个解释过度自信交易者存在性 的动态模型 ,分析表明 ,在由噪声交易者造成的资产 价值误估方面 ,过度自信交易者的表现会优于纯理 性交易者 ,过度自信交易者存在的人数比例取决于 风险厌恶程度 、噪声交易的波动性 、证券收益率的波 动性和过度自信的强烈度等多方面因素 ,但过度自 信交易者总会长期存在于稳定的市场均衡状态下 。 与上述用博弈等数理方法推导出过度自信交易者的 表现好坏不同 , Biais 和 Hilto n 等 (2005) [11] 使用的 是调查问卷结合实验的方法 ,分别研究了错误估计 信息误差的过度自信交易者和自我控制交易者的市 场表现 ,他们的结果显示过度自信的交易者会陷入 “赢者的诅咒”困境 ,而自我控制的交易者则会通过 有策略的交易获得优厚的回报 ,这个结果暗示着过 度自信交易者在市场中是处于劣势的 。