我国期货价格影响因素实证分析

我国期货价格影响因素实证分析介绍了商品期货价格的基本理论，探讨了影响我国大豆期货价格的主要因素，并在此基础上选取有效的影响因素进行相关的实证分析，建立大豆期货价格的误差修正模型，最终运用该模型分析各因素对大豆期货价格的实际影响程度。

标签：期货价格;影响因素;误差修正模型中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：16723198（2012）140093061 研究背景及意义期货市场是在商品市场不断发展和完善的基础上建立起来的，期货市场已经成为市场经济不可或缺的重要组成部分。

1950年以来，我国大豆生产迅速发展，在我国和世界粮食经济中的地位不断提高，大豆成为国际上备受关注的战略性资源。

中国大连商品交易所的交易品种中大豆是交易最为活跃的品种，推出之初就受到了投资者的欢迎，其交易规模逐年扩大，较为充分的发挥了期货市场的功能，大豆期货成为中国农产品期货市场的代表品种之一，目前大连商品交易所的大豆期货交易规模位居亚洲第一位。

大豆期货价格是大豆市场运行状况的反映，对我国大豆期货价格进行研究具有重要的意义：不仅有利于大豆生产和加工厂商指导企业经营，而且有利于国家产业和农业发展政策的制定和宏观调控，并能更有效的促进大豆市场的健康发展，使社会资源实现有效配置。

2 期货价格的相关理论2.1 均衡价格理论均衡价格理论假定一个完全市场存在众多的参与者，该市场信息充分、完全，在一系列连续、公开的交易过程中，期货市场将形成相应的均衡价格。

马歇尔认为，在正常的需求与正常供给的均衡过程中，生产和消费的未来关系估计对均衡价格产生影响。

远期期货价格与即期现货价格之间的差额，主要取决于这一时期内“生产费用”的变动情况，生产费用即生产一定数量的某种商品的供给价格。

商品价格、生产费用变动和商业费用变动共同构成商品期货价格。

经济学家萨缪尔森对完全竞争市场上两种形式的均衡价格进行了分析。

他指出，在完全竞争市场上，由于多种因素造成的同种商品的价格差异，表现为不同地区的价格形式和不同时间的价格形式。

2.2 持有成本理论在农产品早期的期货市场中形成了持有成本理论，该理论认为期货价格与现货价格之间的关系可用所谓的持有成本来描述。

持有成本等于存储成本加上购买资产所支付的利息再减去资产的收益。

现货价格加上持有成本等于当前的期货价格。

持有成本理论根据不同的市场状况又可以分为仓储成本理论和一般倒挂理论。

前者认为持有成本指的是存储成本，包括保管和仓储费用、支出费用、质量损耗等，该理论有效地对均衡期货市场中期货溢价现象进行了解释，在期货交易中存储成本的地位和作用得到更多的重视。

后者认为价格风险存在于现在到未来的一段时期内，延期的购买与销售行为将面对现货或期货贴水的情况，将产生卖方付给买方的交割延期费或者买方付给卖方的延期交割费，包括折旧费用、仓储费用、利息支出和保险费用等各种费用。

2.3 理性预期价格理论预期理论有三种形式：简单性预期，这种预期把上一期的价格作为本期预测的价格；外推性预期，这种预期是根据价格变动趋势来预测价格走势；适应性预期，这种预期依据为以前的预期差距。

理性预期理论由美国著名的经济学家约翰·穆思提出，约翰·穆思认为对未来事件进行有效的预测即为预期，理性的交易者将运用经济体系的相关结构信息形成预期。

理性预期学派关于期货价格理论重点关注的是期货价格的形成机制，以及期货价格与现货价格间的联系。

理性预期学派通过实证分析的多种手段，构建理性预期的期货价格模型，该模型是把理性预期因素加入到传统的预期理论中，其中理性预期因素包括时政变化、经济走势、幕后操纵、随机事件等。

构建理性预期的期货价格模型，其目的在于阐述在受到期货价格影响后，商品现货价格如何形成均衡价格，以及市场的预期价格对于现货市场的有效性和影响方式等。

2.4 有效市场理论1965年，尤金·法玛在其发表的文章中首次引入了有效市场的概念：有效市场是指这样一个市场，在该市场中存在着大量的追求利益最大化的理性人，他们积极地参与竞争，每一个参与者都能轻而易举地获取当前影响股价的重要信息从而试图预测单只股票未来的市场价格。

1970年，法玛提出了有效市场假说，给出了有效市场的定义是：在一个证券市场中，如果市场价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

同年，他提出了三个市场有效性的假设形式：弱式有效市场假设，该假设认为市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息；半强式有效市场假设，该假设认为市场价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息，假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速做出反应；强式有效市场假设，该假设认为市场价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

此后，有效市场理论取得了长足的发展，成为现代金融经济学的理论支柱之一，有效市场理论也已成为期货市场价格有效性检验的理论基础。

3 影响大豆期货价格的因素分析3.1 大豆现货价格大豆产量决定大豆当年新的供给，大豆产量的大小能改变人们对未来价格走势判断。

目前，世界大豆四大主产国分别为美国、巴西、阿根廷和中国，美国一直保持着较为稳定的产量，而巴西和阿根廷却有较大幅度的产量提高。

根据今年我国东北大豆的种植面积和单产情况，估计今年国产大豆的最终产量将在1200万吨左右，今年产量的下滑幅度将超过30%。

大豆的主要用途是饲料加工，但是，随着大豆深加工业的不断发展，大豆在饲料加工外的需求越来越突出，大豆产业的发展格局已经发生重要改变。

我国大豆消费增长潜力巨大，大豆深加工前景广阔，我国大豆的需求将进一步加强。

2011-2012年度国内大豆消费总量继续增长，预计2011-2012年度国内大豆消费量6800万吨，同比增幅近5%。

其中，压榨量5800万吨，同比增幅接近8%。

从进口情况看，随着国内消费增加，2011-2012年度大豆进口将继续增加，进口量有望突破5600万吨。

3.2 相关品价格大豆的价格与它的后续产品豆油、豆粕及豆粉有直接关系，这三种产品有其完全不同的使用及需求结构。

大豆的其他替代品的产量、价格及消费的变换对大豆也有影响作用。

作为食品，其替代品有豌豆、绿豆等；作为油籽，其替代品有菜籽、棉籽、葵花籽等；作为饲料蛋白，有鱼粉等。

能源价格走势与大豆也有一定的关系。

能源价格上涨，产品的运输费用增加，大豆的价格也会随之上涨。

3.3 CBOT大豆期货价格美国芝加哥期货交易所大豆期货是世界上历史最为悠久的期货合约之一，CBOT大豆期货价格已经成为世界上名副其实的大豆定价中心，CBOT大豆期货价格的涨跌将直接影响着国际大豆现货价格走势。

大连商品交易所大豆价格与芝加哥期货交易所大豆价格相关性极大，两个市场价格趋势相同，彼此互为影响。

但是两个市场变化趋势又各有其技术特点，大连商品交易所并没有成为芝加哥期货交易所的影子市场。

我国进口的大豆主要来自美国，与美国大豆市场有非常紧密地联系，因此，我国的大豆期货价格与美国CBOT大豆期货价格走势十分紧密，具有高度的正相关性。

3.4 汇率因素在国际外汇市场，美元是其他各种货币的基准货币，也就是说，其他货币价值量的高低均是以美元为基准的，美元汇率的变动就直接影响到大豆现货与期货价格的变动。

据有关资料统计表明，美元指数与CBOT大豆期货价格以及大连商品交易所大豆期货价格走势基本呈负相关关系。

随着市场化进程的加快，国家金融期货政策以及人民币升值的因素对期货市场的影响也将越来越大。

3.5 其他因素宏观经济的发展亦对大豆价格产生影响，经济发展速度越快，对大豆的需求增长也将加速。

政策的变动和新政策的出台，往往会带来大豆期货价格的显著变化，政策因素可分为主产国政策、主要消费国政策和国内政策。

世界各国为维持农业生产的稳定，防止农产品价格大幅波动，一般对农业都实行特殊的补给和扶持政策，而国家的农业政策往往会影响到农业结构调整、农民增加收入等，而这些对农产品期货市场的影响可以说比较持久和深远。

各主体参与期货市场交易的心理状态也会对期货价格的走势产生较大的影响。

期货价格的形成基于交易主体对期货未来价格走势的判断、交易主体对接收到的外界信息源的认知过程以及交易主体心理状态，然而交易者的判断行为与交易决策行为将受到这些外界条件的即时变化的影响，最终会对资产的定价产生反馈效应，从而对期货价格的形成和变化产生影响。

受突发的基本面消息的刺激，往往也会造成大豆期货价格的剧烈震荡，如禽流感、疯牛病等。

4 误差修正模型4.1 分析思路首先对各金融变量的时间序列进行平稳性检验，判断是否为非平稳序列；接着对多个变量的时间序列进行协整关系检验，判断是否存在协整关系；最后建立表示我国大豆期货价格形成机制的误差修正模型。

结合以上对我国大豆期货价格影响因素的分析，选取对我国大豆期货价格（元/吨）有显著影响的我国大豆现货价格(元/吨)、CBOT大豆期货价格(美分/蒲式耳)、美元指数和NYMEX原油期货价格（美元/桶）与我国大豆期货价格进行实证分析。

实证分析选取从2008年7月1日到2010年12月31日的周数据（不包括国内外节假日），合计112个数据。

其中，y为我国大连商品交易所豆一连续期货合约的周收盘价，x1为我国大豆现货的周均价，x2为CBOT黄豆期货连续合约的周收盘价，x3为NYMEX原油期货连续合约的周收盘价，x4为美元指数。

期货价格来自博易大师软件，现货价格来自《中国农产品价格调查年鉴》及国家统计局网站。

运用的计量软件为Stata11.0。

4.2 协整分析为了消除时间序列中存在的异方差性，我们对以上价格序列取对数，相应得到的序列分别用lny、lnx1、lnx2、lnx3、lnx4来表示。

为了避免产生“伪回归”问题，在建立随机误差模型前首先对序列lny、lnx1、lnx2、lnx3、lnx4进行平稳性检验。

本文采取单位根ADF检验进行平稳性分析，其结果如表1。

由上表可以看出，经过有限次的试验，在相同阶差分之后均在5%的显著性水平下拒绝原假设，因此序列都是平稳序列，可以进行协整分析。

运用Johanson 进行协整分析，其结果如表2。

从上面的协整关系检验结果可以看出，lny、lnx1、lnx2、lnx3、lnx4在显著性水平为5%的情况下具有协整关系，且在显著性水平为5%的情况下存在2个协整向量。

4.3 建立误差修正模型建立误差修正模型可以将长期关系和短期动态特征结合在一起，有利于对经济变量的分析。

本文采用Engle-Granger两步法来建立误差修正模型，其结果如下表3，表4。

表2 协整关系检验表3 残差的单位根检验表4 误差修正模型的对应系数由上表可以看出残差(用e表示)是平稳的，运用Stata11.0软件可得到如下误差修正模型：d.lny=0.5356451d.lnx1+0.3606742d.lnx2-00794498d.lnx3-0.3061392d.lnx4+0.1800744e-000169724.4 结语从误差修正模型来看，d.lnx3的系数显著性相对较低，说明我国大豆期货价格和NYMEX原油期货价格的相关性较小，大豆期货价格受能源和宏观经济的影响不大；我国大豆期货价格与我国大豆现货价格、CBOT大豆期货价格成正相关，与美元指数呈负相关。