资产证券化的理论与实践分析

资产证券化的理论与实践上海电视大学金融外贸系祝小兵上海社会科学院世界经济研究所博士生第一章概述第一节:资产证券化的概念一、资产证券化的定义证券化（Sｅcｕrｉtizａｔion)是指将不可交易的金融资产转化为可交易的证券的过程。

从形式上讲,证券化可分为融资证券化(Finanｃｉng Secｕrｉｔizaｔoｎ)和资产证券化（Aｓset Sｅcｕｒitization）两种。

所谓融资证券化，确实是指资金短缺者采纳在金融市场上发行证券的方式直接融通资金，而不是采取向金融机构借款的方式筹措资金，事实上质是间接金融向直接金融的转变。

随着金融业的竞争与进展，金融企业通过向市场发行资产支持证券(Ａssｅt-Ｂacｋed Securities)，将贷款资产进行处理与交易，把缺乏流淌性的信贷资产转换为证券，并通过发行这种证券以融通资金，即是我们所称的资产证券化,也是本文将重点探讨的对象。

资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一。

这种金融创新工具的推出，改变了商业银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能,对商业银行的竞争与进展起到了特不重要的作用。

资产证券化能够使贷款成为具有流淌性的证券，有利于盘活金融资产,缓解初始贷款人的流淌性风险压力,改善资产质量，提高金融系统的安全性。

目前在一些金融发达国家,资产证券化已成为建立健康、灵活的金融体系所必不可少的工具。

二、资产证券化的产生与进展资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。

当时由于美国国内面临通货膨胀加剧、利率攀升的局面，承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，要紧是储贷协会和储蓄银行,在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降,经营状况恶化。

为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场,以缓解储蓄金融机构资产流淌性不足的问题。

１９６8年，政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”(Ｐass -thrｏuｇh seｃurｉtｉeｓ）,从此开全球资产证券化之先河。

8０年代以来,随着世界经济的飞速进展,“证券化”成为最时尚、最引人注目的词汇，资产证券化的内含和外延也发生了变化。

资产证券化的概念按以下顺序扩展,住宅抵押贷款证券化→银行信用证券化→资产证券化。

所谓住宅抵押贷款证券化,是指住宅抵押贷款的发放机构将其所持有的抵押贷款资产,汇合重组成抵押贷款组群，通过担保或信用加强，以证券的形式出售给投资者的融资过程。

一般而言,抵押贷款的发放者将其贷款资产出售给政府抵押机构或私人投资银行，再由其进行包装重组，以证券的方式将债权进一步出售给其他投资者。

那个地点所讲的“证券”是指债权性证券，而非权益性证券,它的差不多特征是由被证券化的贷款资产所产生的现金流来确保该证券之本息的偿付，因此被称为抵押贷款证券,该证券的持有者成了住宅抵押贷款的债权人,并经由抵押贷款证券的服务者取得对他的支付。

通过证券化这种方式，住宅抵押贷款的原始发放者将其贷款资产从资产负债表上消除(因为发行的是无追索权的债券）,同时得到了现金或其它流淌性较强的资产。

相比而言，银行信用证券化的范围比住宅抵押贷款证券化要广得多，它包括汽车贷款、信用卡应收帐款、计算机贷款和其它商业贷款等银行资产，均可作为证券化的对象。

由银行信用证券化到资产证券化,在专门大程度上则属于一种逻辑上的推演。

被证券化资产的原有者不仅指商业银行等贷款机构,还能够是企业等非金融机构。

同时被证券化的资产能够突破信用资产的范围，扩展到其它的资产形式。

至此,资产证券化的概念已不仅指一种实际过程,而在更重要的意义上将成为一种具体内容十分丰富的理财观念和方式。

因此,我们完全有理由相信,资产证券化将与融资证券化一样,成为金融业的一个趋势。

三、资产证券化的本质资产证券化是指将差不多存在的信贷资产集中起来，进行结构性重组,并重新分割为证券转售给市场上的投资者,而该信贷资产在原持有者的资产负债表上能够消逝也能够不消逝。

资产证券化的核心在于对贷款中风险与收益要素的分离与重组,使其定价和重新配置更为有效，从而使参与各方均受益。

资产证券化是发达国家面临国内银行呆帐问题，在开放国内金融市场和改革金融体制，以适应全球经济一体化的过程中出现的一种金融创新趋势。

当前国际金融领域动荡不已，金融危机时有发生。

自1997年爆发并连续至今的亚洲金融风暴更使得日本、韩国及所有东南亚国家暴露出极其严峻的银行呆帐、坏帐问题。

流淌性风险正在危及各国银行体系的稳定与安全。

而资产证券化由于能够享受特不的会计处理和法律优惠(如税收等),关于企业不良资产能够加以转移、隔离和集中处理,特不有利于银行进行呆帐调整，从而降低流淌性风险。

据报道，日本政府将采纳证券化处理呆帐，仿效美国以房地产作抵押,制造一个规模达６000亿美元的商业抵押证券市场。

许多急需资金的亚洲企业和政府机构正热切地安排交易，并与债券评级机构接触。

可能１999年将是证券化开始腾飞的一年,资产证券化已成为亚洲政府和企业筹措资金的新渠道。

第二节资产证券化的功能资产证券化自诞生以来，尽管仅有二十多年历史,但却取得了飞速进展。

目前，美国的资产证券化市场已成为美国仅次于联邦政府债券的第二大市场。

资产证券化对优化资源配置、促进产业进展、强化银行监管、促进金融体制改革以及拓展投资银行业务等方面都具有重要意义。

一、资产证券化有利于促进房地产业进展在资产证券化的领域内，住宅抵押贷款证券化，特不是美国的住宅抵押贷款证券化居于执牛耳的地位。

因为美国的住宅抵押贷款证券化是全球资产证券化的起源,且是目前证券化最为成功的品种,其规模占居了全球资产证券化总规模的绝大部分。

其他国家如欧洲和日本的住宅抵押贷款证券化,以及其他品种的证券化,其原则和方法差不多上从美国的住宅抵押贷款证券化移植过来的,从而使其成为资产证券化的模板。

在６0年代末，美国住宅抵押贷款证券化的出现有着深刻的产业契机。

当时美国推行高利率政策，商业银行和储贷协会等金融机构由于受<＜Q条例>>存款利率上限的限制,面临着严峻的经营危机,进而引起住房产业的危机。

这种危机源于储蓄金融机构资产期限结构的固有缺陷，他们的资产绝大部分为期限长达二、三十年的固定利率住宅抵押贷款。

在利率上升的环境中，其固定的资产收益率慢慢不能弥补攀高的短期负债成本，致使经营亏损。

从房地产业的角度来看,危机在于住房金融市场的资金来源匮乏,不能保证房地产业的健康进展。

因此，作为缓解危机的举措,由政府导入的住宅抵押贷款证券化，直接地指向储蓄金融机构资产流淌性不足的问题，其更深层次的意图在于挽救危机中的房地产金融,为房地产业的复兴和进展开发充裕的资金来源。

可见,资产证券化的产生有深刻的产业渊源,它自一诞生起便是为房地产业的进展服务的。

二、资产证券化有利于强化商业银行监管进入90年代，西方发达国家银行业的潜在问题逐渐暴露,呆帐也开始蔓延和扩大。

资产证券化作为政府关心金融业摆脱呆帐困境的一种措施被推广采纳。

例如,＜<巴塞尔协议>>要求商业银行的资本充足率不得低于8%，许多商业银行则通过资产证券化技术，将部分贷款通过证券化而转移到资产负债表外,以减少风险资产额，从而提高资本充足率，使贷款成为具有流淌性的证券。

不仅如此,资产证券化还可将银行贷款的各种潜在风险转化为证券市场上的风险，通过证券二级市场及时地分散给资产担保证券的投资者。

可见,资产证券化对改善资产质量，扩大资金来源,分散信用风险,缓解资本充足压力，提高金融系统安全性等方面都有着重要的作用。

这就讲明,资产证券化的意义是极为深刻的，它绝不同于一般意义上的证券融资活动,而在更大程度上属于一种理财手段或资产负债治理策略。

三、资产证券化有利于促进金融体制创新,促使商业银行与投资银行业务相融合。

在传统的金融体制下，商业银行等间接性的金融中介机构发放贷款，并把贷款保留在它们的资产组合中,这就自然而然地承担了贷款所可能引致的各种风险。

资产证券化的出现促成了金融体制的创新,即由商业银行等中介机构发放贷款，然后把它们的贷款资产适时地出售给从事资产证券化业务的投资银行,投资银行能够把贷款资产的服务权出售给其他的银行或专门从事贷款服务的机构,或直接将由贷款资产所支持的资产担保证券出售给个人或机构投资者。

资产证券化使传统的金融体制发生了深刻的变化，它改变了“贷款→回收→再贷款”的传统银行业务模式，构建了“贷款→贷款出售→再贷款”的新模式,在新的金融体制中，除了原先的商业银行以外，投资银行、保险公司、贷款服务机构以及个人和机构投资者也加入进来，商业银行已不必去独自承担信用风险，资产担保证券的投资者便自然地成为乐于同意风险者,与保险与担保机构一起承担信用风险。

由资产证券化所促成的金融体制的创新，极充分地体现了金融业内部分工协作的原则,各类机构利用自己的比较优势，在贷款业务的链条中富有效率地发挥自己独特的不可替代的功能。

资产证券化既延展着传统的商业银行的贷款业务,又促成了现代投资银行的业务创新，成为金融工程的新内容。

因此,资产证券化成为商业银行业务与投资银行业务结合部，是直接金融与间接金融的完美结合。

第三节资产证券化的分类一、资产证券化的基础尽管资产证券化具有如此重要的功能，然而,并非所有的资产都能够证券化。

依照已有的证券化交易的例子,一种可证券化的理想资产应该具有以下特征：１、能在以后产生可预测的、稳定的现金流;２、持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录；３、本息的偿还分摊于整个资产的存活期间；４、金融资产的债权人有广泛的地域和人口统计分布；5、金融资产的原持有者已持有该资产一段时刻，有良好的信用记录;6、金融资产的抵押物有较高的变现价值或它关于债务人的效用专门高；７、金融资产具有标准化、高质量的合同条款。

不利于金融资产进行证券化的属性有:１、服务者经验缺乏或财力单薄;２、资产组合中资产的数量较小或金额最大的资产所占的比例过高；3、本金到期一次偿付;4、付款时刻不确定或付款间隔过长;5、金融资产的债务人有修改合同条款的权利。

依据以上标准,我们能够从现有的银行信贷资产中选择适合证券化的原始资产来发行资产支持证券（简称AＢS)。

二、资产证券化的分类迄今为止,在美国、欧洲和新兴市场上已被证券化的金融资产种类繁多,可分不按证券化的资产和交易结构、类型进行分类。

（一)按证券化的资产分类：１、居民住宅抵押贷款;２、汽车销售贷款、私人资产抵押贷款和消费贷款；3、信用卡应收帐款；4、计算机租赁、办公设备租赁、汽车租赁等；5、人寿、健康保险单；6、各种有价证券(包括高收益／垃圾债券）组合。

(二)按证券交易结构分类:尽管证券化的金融资产有专门多,然而按证券交易的差不多结构划分却只有三种，即过手证券、资产支持债券和转付债券。