货币政策_企业成长与现金持有水平变化
货币政策_企业成长与现金持有水平变化_祝继高
摘要：本文利用中国人民银行发布的“货币政策指数”，研究了货币政策与企业现金持有的关系。
我们发现，企业的现金持有水平会随着货币政策紧缩程度的变化而变化，当货币政策趋于从紧时，外部融资约束增强，企业会提高现金持有水平；当货币政策趋于宽松时，外部融资约束降低，企业会降低现金持有水平。
在银根紧缩期间，为了缓解外部融资约束，满足未来投资需求，高成长企业会增加更多的现金。
我们还发现，高成长企业和低成长企业在增加现金持有的融资方式上存在很大的差异。
本文的结论支持了现金持有理论中的预防性动机和权衡理论。
关键词：货币政策现金持有企业成长一、引言现金是企业的“血液”，一旦企业出现现金危机，企业将面临着破产。
曾经有很多大型企业因资金链断裂而轰然倒塌，例如德隆。
因此，企业通常会储备一定量的现金以应付各种可能的情况。
Dittmar 等（2003）对1998年世界主要国家或地区现金持有比率进行了比较①，他们发现美国企业的现金持有比率为6.4%、英国为8.1%、日本为15.5%、新加坡为10.2%、韩国为8.9%、印度为3.4%、中国台湾为11.6%、中国香港为13.1%。
相比而言，中国上市公司的现金持有水平较高。
我们根据Dittmar 等（2003）的方法计算了中国上市公司的现金持有比率，1998年中国上市公司的现金持有比率约为16.8%，1998~2007年中国上市公司的平均现金持有比率约为24%。
中国上市公司不但现金持有水平高，而且季度间调整幅度较大。
图1是2004年第1季度至2007年第4季度上市公司现金持有比率。
从图1可知，上市公司现金持有比率在17%~22%的区间内变动，变动最大幅度达5%。
除了季节因素，是什么原因导致上市公司频繁调整现金持有比率呢？以往的学术研究表明，企业持有现金的影响因素有很多，比如企业财务状况、公司治理结构、行业竞争等。
但是，财务状况、公司治理、行业竞争等因素在某一时期内是相对稳定的，因此这些因素并不能很好地解释现金持有量的季度变化。
现金持有理论
t年j-1季度货币偏紧指数。 度末短期投资-t-1年j季度末货 t年j季度货币偏紧指数。采用中 通常，货币政策的执行效果 国人民银行发布的货币政策感 币资金-t-1年j季度末短期投资）
/t年j-1季度末总资产 具有一定的滞后性，因此在 受指数来度量货币政策的紧缩
回归模型中加入了上一季度 程度。相比利率、货币发行量 的货币政策偏紧指数。 等指标，该指标能更为直接地 度量货币政策的紧缩程度，而 且外生于宏观经济环境。
微观因素 财务因素
公司特征
12
三
实证研究
13
江龙，刘笑松. 经济周期波动与上市公司现金持有行 为研究[J]. 会计研究，2011（9）.
经济周期波动通过影响公司的外部融资环境，改变公司的融资约 束状况，进而影响公司的融资路径选择（主要是内部留存、债权融资、 股权融资），并最终影响公司现金持有决策。
15
变量类型 被解释变量
变量名称及符号 现金持有率变化（DCASH） 现金持有率（CASH） 国内生产总值年增长率（GRGDP） 资本市场成熟度（SMGDP） 货币政策指标（LOAN）
变量定义及描述 （本期货币资金+本期短期投资-上期货币资金-上期短 期投资）/本期总资产 （期末货币资金+期末短期投资）/期末总资产 国内生产总值年增长率 证券市值/GDP
不足问题，资产替代或投资不足问题都会影响企业的融资能力和投
资行为，并进而影响企业的现金持有行为。
9
（四）代理理论
3.小股东与控股股东的代理问题 小股东与控股股东之间代理问题的产生是源于控股股东的现金
流收益权与控制权的分离。控制权与现金流收益权分离以后，控股
股东的控制权通常大于现金流收益权，一旦控股股东以较少的资源 掌握了公司的控制权，控股股东就可以通过各种手段转移公司资源
货币政策适度水平与企业“短贷长投”之谜
本次演示从理论分析和实证研究的角度探讨了货币政策适度水平与企业“短 贷长投”之间的关系。研究发现，当货币政策适度宽松时，企业更可能进行长期 投资，表现出“短贷长投”的现象。然而，这一现象并非完全由货币政策所决定， 经济环境也是影响企业投资决策的重要因素。
尽管本次演示的研究取得了一定的成果，但仍存在一些不足之处。首先，本 次演示的实证研究仅基于一家大型企业的数据，可能无法全面反映不同行业、不 同规模企业的实际情况。未来研究可以考虑纳入更多企业样本，以提高研究的普 遍性和适用性。其次，本次演示主要了货币政策适度水平对企业“短贷长投”的 影响，但未对货币政策的波动情况进行深入探讨。未来研究可以进一步考察货币 政策的稳定性对企业投资决策的影响。
总之，货币政策适度水平与企业“短贷长投”之间的关系是一个复杂且有趣 的课题，值得后续研究者进行深入探讨。通过不断完善相关研究，有助于为货币 政策制定和企业投资决策提供更有针对性的理论指导和实践启示。
参考内容
引言
随着中国互联网金融的快速发展，资产证券化作为一种新型的融资方式，逐 渐受到越来越多企业的。其中，京东白条应收账款债权资产证券化就是一个典型 的案例。本次演示将对京东白条应收账款债权资产证券化的背景、运作模式、优 势和风险进行详细的分析，以期为相关企业提供参考和借鉴。
一、背景介绍
京东白条是京东金融推出的一款消费信贷产品，用户可以在京东上购物使用 白条支付，享受先消费后付款的购物体验。然而，随着白条业务的快速发展，京 东面临着资金流动性压力和风险控制的问题。为了解决这些问题，京东决定将其 白条应收账款债权进行资产证券化。
二、运作模式
京东白条应收账款债权资产证券化的运作模式主要包括以下几个步骤：
参考内容二
一、引言
金融理论与实务自考题-11
金融理论与实务自考题-11(总分：100.00，做题时间：90分钟)一、{{B}}单项选择题{{/B}}(总题数：20，分数：20.00)1.金银复本位制的典型形态是______∙ A.双本位制∙ B.金币本位制∙ C.银本位制∙ D.金本位制（分数：1.00）A. √B.C.D.解析：[解析] 双本位制是金银复本位制的典型形态，在这种制度下，出现了“劣币驱逐良币”的现象。
答案为A。
2.在“一五”期间随着我国高度集中的计划经济管理体制的逐步确立，国家采取政策禁止了______∙ A.银行信用∙ B.国家信用∙ C.消费信用∙ D.商业信用（分数：1.00）A.B.C.D. √解析：[解析] 随着“一五”期间我国高度集中的计划经济管理体制的逐步确立，国家实施了禁止商业信用的政策。
之所以如此，是认为商业信用与计划经济管理体制相冲突。
答案为D。
3.货币的时间价值来源于______∙ A.现在消费∙ B.消费推迟的时间∙ C.对现在消费推迟的时间补偿∙ D.货币的投资（分数：1.00）A.B.C. √D.解析：[解析] 货币的时间价值来源于对现在消费推迟的时间补偿。
答案为C。
4.凯恩斯的利率决定理论强调______因素在利率决定中的作用。
∙ A.供求关系∙ B.货币∙ C.可贷资金的供给和需求∙ D.风险（分数：1.00）A.B. √C.D.解析：[解析] 与传统的利率理论不同，凯恩斯强调货币因素在利率决定中的作用，认为利率决定于货币供给与货币需求数量的对比。
答案为B。
5.利率平价理论成立的重要前提是______∙ A.自由竞争∙ B.自由交易∙ C.资本自由流动∙ D.自由贸易（分数：1.00）A.B.C. √D.解析：[解析] 利率平价理论成立的重要前提是资本自由流动，且不考虑交易成本，但这种状态在现实中并不完全存在，因此，其结果并不完全应验。
答案为C。
6.下列属于间接融资工具的是______∙ A.股票∙ B.政府投资∙ C.商业票据∙ D.存款单（分数：1.00）A.B.C.D. √解析：[解析] 金融T具按融资形式，可分为直接融资工具和间接融资工具。
现金持有对企业经营业绩的影响
现金持有对企业经营业绩的影响作者：宋王静施徐景来源：《时代金融》2017年第03期【摘要】对企业来说，现金是至关重要的资产。
现金不仅与企业的经营、投资、筹资等各方面行为有重大影响，而且与企业的经营业绩密切相关。
通过对现金持有的利弊进行权衡来确定合理的现金持有量，是企业一项重要的财务行为。
近年来，我国经济增速下滑：2003年～2007年我国GDP增长率超过10%；2012年～2015年GDP增长率下滑至7%～8%，2015年跌破7%。
我国经济步入新常态阶段，“新常态”中的“常”，意味着相对稳定。
也就是说我国的经济增速在短期内不会有大幅度的提高，结合这个背景，联系我国上市公司在经济增速下滑背景下现金持有的行为，分析现金持有对企业经营业绩的影响具有重要意义。
【关键词】现金持有企业经营经济下滑一个企业的运行，离不开现金的持有。
现金作为企业的“血液”，是企业经营运转不可或缺的部分。
甚至在财务管理中，有一种说法叫做“现金为王”。
由此可以看出，企业持有现金的多少关系到企业以后的经营发展。
1978年～2007年，中国经济的平均增长速度达到了9.98%。
国内生产总值的世界排名从1978年第10名，提升至2007年的第3名。
1998年～2007年间，中国国内生产总值增长率持续增加，并且在2003～2007年间以超过10%的高速增长率增长。
2012年～2015年的经济增速在7%～8%左右；2015年国内生产总值增长率跌破7%为6.9%；至此我国告别了以往平均10%的高速增长时代，这意味着我国正式进入了以经济增速放缓、发展方式转变为主要特征的经济新常态阶段。
一、现金持有相关假设提出（一）现金持有动因的假设通过对现金持有的相关文献阅读可以得出，企业的不同现金持有水平可以通过权衡理论或者代理理论来解释。
权衡理论认为影响企业现金持有的影响因素有企业的资产规模，资产结构，成长能力，银行债务比率和净现金流量等因素；代理理论则认为对企业的现金持有水平产生影响的主要因素是企业的股权集中度，董事会规模，管理费用率等因素。
货币政策、金融关联与企业现金持有决策
二、 文 献 回顾
就金融关联对企业现金持有决策作用机有益 的探索 。Ｄ ｉ ａ ｍ ｏ ｎ ｄ （ １ ９ ８ ４ ） 、 Ｆ ａ ｍ ａ （ １ ９ ８ ５ ） ｐ 、 Ｂ ｅ ｒ ｌ ｉ ｎ＆ Ｌ ｏ ｅ ｙ ｓ （ １ ９ ８ ８ ） 认 为银行在 与企业 的业务联 系过程 中， 可 以掌握更多 的企 业信 息， 密切 的银企关系可 以降低银行与企业之 间的信 息不对称 ， 这将增 强企业 获取银行资金 的能力。从这个 角度来
关键 词 ： 货 币政策 ； 金融关联 ： 现金持 有 文章编号 ： ２ ０ ９ ５— ５ ９ ６ ０ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２— ０ ０ ２ ９— ０ ７； 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ： 文献标识码 ： Ａ
一
、
引言
在理论界 ， 学者很早就开始 了对企业现金持有 的研究 ， 尤其是 近年来 ， 对现金持 有决策 的研究一 直是一 个热 点 。国外学者如 Ｂ ａ ｔ ｅ ｓ ｅ ｔ ａ ｌ （ ２ ０ ０ ９ ） 深入研究 了美 国公司现金持 有量在 １ ９ ８ ０年 到 ２ ０ ０ ６年之间呈 现增 长趋势 的现 象 …。与美 国公 司现金持有量 的增长 趋势 相 比 ， 中 国上 市公 司的 现金持 有量 近十年 的变化 则 以 ２ ０ ０ ６年为 分水 岭， 先是现金持有量 的平均水 平 由２ ０ ０ １ 年的 １ ４ ． ６ ４ ％一路走低 ， 到２ ０ ０ ６年平均值为 １ １ ． ８ ５ ％； ２ ０ ０ ７年 ， 中国上市公 司的平均现金持有水平为 １ ３ ． ４ １ ％， 自此一路走高 ， 到２ ０ １ ０年平均值 达到 １ ５ ． ０ ５ ％ 。中国上 市公 司的现金持 有决 策也得到 了国内学者 的广泛关 注 ， 本文试 图研究金 融关联 对企业 现金持有决策的作用机制 ， 同时将考虑货 币政策 这一宏观环境 因素对二者作用机制 的影 响。
货币政策、财务柔性与企业投资效率
货币政策、财务柔性与企业投资效率作者：邱静来源：《社会科学家》 2016年第4期一、引言根据西方柔性理论，财务柔性是指企业及时调用企业资源，应对不确定性，把握有价值投资机会的能力[1]。
企业可通过持有较多现金和保持较低负债水平来获取财务柔性，即包括现金持有和负债水平两方面在内的财务柔性可帮助提升企业融资能力。
因此，财务柔性与企业融资约束及融资行为相关，进而影响以融资为基础的企业投资行为。
除企业自身现金持有和负债水平等财务特征会影响企业所受融资约束外，外部宏观经济环境也会产生重大影响。
货币政策是国家宏观调控重要政策，通过收紧或释放流动性，一方面通过利率渠道、资产价格渠道等作用于企业投资行为，另一方面通过银行借款渠道、企业资产负债表渠道等与企业融资形成最为直接的关联，进而也影响企业投资行为。
因企业财务柔性的存在主要源于企业融资约束，其对投资行为的影响也通过融资约束传递。
而货币政策调整会使全社会货币供应量发生变化，进而影响企业融资约束，因而财务柔性对企业投资行为的影响会因货币政策调整发生改变，货币政策可能强化或削弱财务柔性对企业投资行为的作用。
此外，企业的目标是实现价值最大化。
投资行为从一定程度上影响了企业价值的高低，而采取哪种投资方式、投资是否有效率更是决定投资成败的关键因素。
近年来，企业投资效率成为研究的热点。
随着资本市场的发展，企业出现资金被占用、投资方向改变，或被用于高风险投资、低NPV投资等现象，类似问题严重影响了企业日常生产经营和持续发展能力。
财务柔性、货币政策通过融资约束影响企业投资行为，货币政策也会通过融资约束调节财务柔性与投资行为之间的关系，并且对财务柔性也会产生影响，因此，货币政策、财务柔性与包括企业投资效率在内的投资行为之间存在紧密的联系。
但现有研究只有对三者间两两关系的探索，没有将三者结合，存在研究思路及对作用路径探索的分离。
基于此，本文将货币政策、财务柔性与企业投资效率纳入同一研究框架，研究财务柔性与企业投资效率的关系，以及货币政策对两者关系的调节作用。
货币政策、融资约束与投资行为——来自房地产上市公司经验证据
货币政策、融资约束与投资行为——来自房地产上市公司经验证据殷欢;吴义东【摘要】基于2004～2014年我国房地产上市公司的经验数据,测度宏观货币政策对微观房地产公司的投资产生影响,分析货币政策如何通过融资约束作用于企业投资.结果显示:当货币政策宽松时,公司投资增加;货币政策对融资约束程度不同的公司投资影响不同,公司受到的融资约束越大,其投资受货币政策的影响就越大.货币政策对企业投资行为有影响作用,但效果不明显.【期刊名称】《安徽工业大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2015(032)006【总页数】5页(P7-10,21)【关键词】货币政策;融资约束;投资行为【作者】殷欢;吴义东【作者单位】安徽工业大学商学院,安徽马鞍山243002;安徽工业大学商学院,安徽马鞍山243002【正文语种】中文【中图分类】F820近些年来，房地产投资升温之势锐不可当。
2004～2014年房地产投资额较上一年均增长25%以上，2012～2014年仍高达16%以上。
2015年5月我国房地产投资总额高达32 291.84亿元，一线城市房价涨幅屡刷新纪录。
这些都说明房地产投资总量居高不下，房地产商对房地产投资兴趣盎然。
相对发达国家来说，我国的房地产投资仍过于火热，房价增速迅猛。
研究货币政策与房地产投资的影响和作用机制是大势所趋，对货币当局出台合理的货币政策意义重大。
2004年以来，国家频繁运用货币政策工具来抑制房价的一路高飞。
但是，宏观货币政策见效甚微甚至不起作用。
为什么会产生“理想”与“现实”的差距呢？国内外学者的讨论之声也是绵延不绝，这些主要是从宏观视角来解释的，很少讨论微观企业主体的投资产出受货币政策波动影响的状况。
因此，本文将从微观角度阐述宏观货币政策对微观经济主体是否以及如何产生影响。
另外，本文尝试加入融资约束因素来探讨，考察不同融资约束公司在货币政策影响下的投资行为。
对于这一系列问题的研究有助于我们更好地解释房地产行业中“不差钱”局面与不断压制房价增长的货币政策并存的现象。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
摘要：本文利用中国人民银行发布的“货币政策指数”，研究了货币政策与企业现金持有的关系。
我们发现，企业的现金持有水平会随着货币政策紧缩程度的变化而变化，当货币政策趋于从紧时，外部融资约束增强，企业会提高现金持有水平；当货币政策趋于宽松时，外部融资约束降低，企业会降低现金持有水平。
在银根紧缩期间，为了缓解外部融资约束，满足未来投资需求，高成长企业会增加更多的现金。
我们还发现，高成长企业和低成长企业在增加现金持有的融资方式上存在很大的差异。
本文的结论支持了现金持有理论中的预防性动机和权衡理论。
关键词：货币政策现金持有企业成长一、引言现金是企业的“血液”，一旦企业出现现金危机，企业将面临着破产。
曾经有很多大型企业因资金链断裂而轰然倒塌，例如德隆。
因此，企业通常会储备一定量的现金以应付各种可能的情况。
Dittmar 等（2003）对1998年世界主要国家或地区现金持有比率进行了比较①，他们发现美国企业的现金持有比率为6.4%、英国为8.1%、日本为15.5%、新加坡为10.2%、韩国为8.9%、印度为3.4%、中国台湾为11.6%、中国香港为13.1%。
相比而言，中国上市公司的现金持有水平较高。
我们根据Dittmar 等（2003）的方法计算了中国上市公司的现金持有比率，1998年中国上市公司的现金持有比率约为16.8%，1998~2007年中国上市公司的平均现金持有比率约为24%。
中国上市公司不但现金持有水平高，而且季度间调整幅度较大。
图1是2004年第1季度至2007年第4季度上市公司现金持有比率。
从图1可知，上市公司现金持有比率在17%~22%的区间内变动，变动最大幅度达5%。
除了季节因素，是什么原因导致上市公司频繁调整现金持有比率呢？以往的学术研究表明，企业持有现金的影响因素有很多，比如企业财务状况、公司治理结构、行业竞争等。
但是，财务状况、公司治理、行业竞争等因素在某一时期内是相对稳定的，因此这些因素并不能很好地解释现金持有量的季度变化。
本文从货币政策角度研究了货币政策的紧缩程度对企业的现金持有水平变化的影响。
一般而言，银行资金是我国企业资金的主要来源，但是银行信贷融资容易受到宏观政策，尤其是货币政策的影响。
一旦货币政策从紧，将会明显地限制企业的外部融资能力，使得企业出于预防动机增加现金储备。
而且，以往文献主要讨论企业出于何种动机增加现金持有，却鲜有分析企业通过何种途径增加现金持有。
相比国外发达的资本市场，中国的资货币政策、企业成长与现金持有水平变化图１２００４年第１季度至２００７年第４季度上市公司现金持有比率资料来源：根据CCER 财务数据库数据整理。
本市场发展不够成熟，企业外部融资约束较强。
因此，分析融资约束对企业现金持有的作用机制对于缓解企业融资约束具有重要的意义。
我们利用中国人民银行发布的“货币政策感受指数”，研究了货币政策对企业现金持有量的影响及企业通过何种方式增加现金持有。
我们的实证结果证实了货币政策是影响企业现金持有量变化的重要因素。
从紧的货币政策会使得企业明显增加现金持有，而且高成长企业的现金持有水平变化受到货币政策的影响更大。
我们还发现，当货币政策趋于从紧时，高成长企业会同时利用经营活动和筹资活动增加现金持有，而低成长企业则仅仅通过筹资活动增加现金持有。
本文的贡献在于：第一，本文从货币政策这样一个新的角度解释了上市公司现金持有水平的变化。
以往文献或者研究宏观经济环境（比如经济周期）对企业现金持有量的影响，或者研究货币政策对企业融资的影响，未深入探讨货币政策对企业现金持有的影响；第二，本文采用中国人民银行发布的货币政策感受指数来度量货币政策的紧缩程度，相比利率、货币发行量等指标，我们采用的指标能更为直接地度量货币政策的紧缩程度，而且外生于宏观经济环境；第三，本文回答了货币政策对企业现金持有的作用机制，即企业是通过何种方式增加现金持有的。
论文的其他部分安排如下：第二部分是文献回顾、制度背景与研究假设，第三部分是研究设计，第四和第五部分是实证分析，最后一部分是研究结论。
二、文献回顾、制度背景与研究假设（一）现金持有的影响因素早在1936年，Keynes就提出了企业持有流动资产的重要动机就是帮助企业获取有价值的投资机会，他同时还指出企业资产的流动性受到外部资本市场的影响。
目前，关于企业的现金政策主要有两种理论解释。
第一，权衡理论。
根据Jensen和Meckling（1976）、Myers（1984）、Myers和Majluf （1984）等的观点，股东和债权人存在利益冲突，企业持有现金能够帮助企业获取较好的投资机会。
当然，企业持有现金也存在一定的成本，例如机会成本。
因此企业持有现金是在现金的成本和收益之间进行权衡。
第二，代理理论。
根据Jensen（1986）的“自由现金流假说”，企业持有过多的现金可能会成为管理层谋取私人利益的工具。
这两种理论解释在实证研究中都得到了证实。
Kim等（1998）指出企业的流动性资产持有水平取决于成本（流动性资产的低收益）和收益（减少高昂的外部融资成本）的权衡。
Opler等（1999）研究了1971~1994年间美国企业的现金持有水平，研究结果表明现金持有水平符合静态的权衡理论（即成本和收益的权衡），未来增长机会多和现金流波动大的企业现金持有水平高。
Dittmar等（2003）以45个国家的11000家企业为研究对象，研究委托代理问题对企业现金持有水平的影响。
他们发现投资者保护差的国家的现金持有水平是投资者保护较好的国家的两倍多，即支持代理理论。
后续的研究还从宏观经济、法律制度、行业环境、公司财务状况等各个方面分析了企业现金持有的影响因素。
例如，Custodio等（2005）指出，当经济衰退的时候，融资约束强的企业更有可能持有更多的现金以应对未来的不确定性。
Foley等（2007）发现美国跨国公司的现金持有水平与海外收入税收（Repatriation Taxes）有关系，税率越高则现金持有水平越高。
Haushalter等（2007）研究了产品市场竞争与企业现金持有水平的关系，他们发现企业被捕食的风险（Predation Risk）越高，现金持有水平越高。
Han和Qiu（2007）采用1997~2002年美国上市公司的季度数据，发现具有融资约束的企业会因为现金流波动性的增大而增加现金持有。
Bates等（2008）发现，1980~2006年美国企业出于预防性动机不断增加现金持有。
他们的研究结果表明，现金流风险变大、持有的存货和应收账款减少以及不断增加企业研发是美国企业持续提高现金持有水平的原因。
国内的文献主要从公司治理机制、财务状况和制度背景等角度分析了上市公司持有现金的决定因素。
辛宇、徐莉萍（2006a）认为上市公司的微观治理机制越好，其现金持有水平越合理，出现现金冗余和现金短缺的可能性越小。
辛宇、徐莉萍（2006b）发现上市公司的现金持有水平与企业财务特征、股权结构和治理环境存在显著的相关关系。
杨兴全、孙杰（2007）指出企业的现金持有水平与企业财务状况和公司治理机制相关。
周伟、谢诗蕾（2007）发现在中国制度环境较差的地区，企业面临的融资约束较多，企业实行高额现金持有政策能给企业带来较高的收益。
彭桃英、周伟（2006）认为权衡理论更能解释我国企业的高额现金持有行为。
通过上述文献回顾，我们发现较少有文献从宏观调控政策尤其是货币政策的角度讨论对企业现金持有的影响。
（二）货币政策与企业融资货币政策会通过多种渠道对经济活动产生影响，作用的渠道包括货币渠道（Money Channel）（包括利率途径、汇率途径和资产价格途径等）和信贷渠道（Credit Channel）等（Bernanke and Blinder, 1992;Bernanke and Gertler,1995）。
国内文献的研究结论与国外文献类似。
周英章、蒋振声（2002）对1993~2001年间的货币政策传导机制进行了实证分析，他们发现中国的货币政策通过信用和货币渠道共同发挥作用，但是信用渠道占主导。
盛朝晖（2006）研究了1994~2004年中国货币政策主要传导渠道效应，认为信贷和信用渠道在货币政策传导机制中发挥主要作用。
索颜峰和范从来（2007）发现银行的资产组合行为提供了货币政策能够影响贷款供给的经验证据，支持了货币政策传导的信贷观点。
无论是货币途径，还是信贷途径，货币政策对企业经济活动的影响主要体现在提高企业的融资成本和限制融资规模，并最终影响企业的投资行为。
Kashyap等（1993）指出，紧缩的货币政策会减少贷款供给，进而影响企业投资。
Hu（1999）指出货币政策会通过影响债务融资成本进而影响投资成本。
Gaiotti和Generale（2001）以1984~1999年的意大利企业为研究对象，发现货币政策主要通过影响企业资本成本影响企业的投资，但是货币政策对企业现金流的影响也不可忽视。
Mojon等（2002）以欧盟中的德国、法国、意大利和西班牙为研究对象，他们发现利率会通过影响资本成本影响企业的投资。
彭方平、王少平（2007）从企业微观层面检验了2000~ 2004年我国利率政策的有效性，他们发现货币政策通过改变政策利率和影响国债到期收益率影响资本成本，进而影响公司的投资行为。
国内的融资环境与国外存在很大的差异，企业融资渠道较少，银行贷款是企业主要的融资来源。
正如Allen等（2005）指出的，中国的银行业在经济中的作用要远远大于证券市场，以银行信贷占国内生产总值的比率来衡量，中国的比率要远远高于世界其他国家（中国的比率为1.11，而同期英属国家为0.62、法属国家为0.55）。
而银行业又是极其容易受到政府影响和管制的行业，因此政府的货币政策对企业融资行为的影响是重大的。
当货币政策趋于从紧，企业的外部融资成本将提高，外部融资规模将受到限制。
此时，企业将提高现金持有水平应对融资约束，这与持有现金的预防性动机是一致的；反之，当货币政策趋于宽松，企业的外部融资成本降低，企业将降低现金持有水平，以减少持有现金的成本（持有现金的低收益）。
基于上述分析，我们提出假设1。
假设1：当货币政策趋于从紧时，企业将提高现金持有水平。
（三）企业成长性与企业融资银根紧缩的重要目的就是防止企业过热的固定资产投资。
高成长企业为了维持企业的快速发展，将尽可能提高企业现金持有水平。
Opler等（1999）指出，成长性高的企业未来的投资机会更多，需要储备更多的现金来实现良好的投资机会。
除了把握未来的投资机会，银根紧缩时期的信贷融资约束也是高成长企业需要考虑的因素。
叶康涛、祝继高（2008）发现，银根宽松阶段，高成长行业更有可能得到信贷融资，然而，在银根紧缩阶段，企业信贷融资额大幅下降，并且这种融资下降主要发生在高成长行业。