资本成本概述(PPT 47张)
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资本成本和资本结构培训课件(ppt 42页)
DTL DOL DFL EBIT F EBIT I
3.总杠杆利益与公司风险
• 总杠杆利益 反映经营杠杆或财务杠杆两者之间共同作用的结果。即: 销售额的变动影响息税前收益（通过DOL）进而影响普通股每股收益（通过
DFL） • 公司风险 包括企业的经营风险或财务风险，即：总杠杆风险。
二、资本成本的性质
首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机 构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。
其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补 偿，体现了一种利益分配关系。
最后，资本成本是资本时间价值与风险价值的统一。
三、资本成本的作用
（1）资本成本是选择筹资方式、进行 资本结构决策的依据
第四章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本
一、 资本成本的概念 二、 资本成本的性质 三、 资本成本的作用 四、 资本成本的种类
一、资本成本的概念
资本成本,是指企业为取得或长期占有资本而
付出的代价，包括资本的取得成本或占用成本。
资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生
的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费
（1）长期借款资本成本
式中:Kt—长期借款成本；It—长期借款年利息；T—企业所得税 税率；L—长期借款筹资额，即借款本金；Ft—长期借款筹资费用 率；Rt—长期借款年利率。
【例4-1】某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%， 期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借 款的费用为0.2%，企业所得税率为33%。长期借款成 本率计算为：
B方案 1000 700 300 150 30 120 36 94 140 0.67 1.25
C方案 1000 500 500 150 50 100 30 70 100 0.7 1.5
资本成本PPT课件
资本成本是企业进行股票发行 和回购决策的重要考虑因素， 较低的资本成本有利于企业降 低融资成本。
如何降低资本成本以提高企业价值
提高企业的信用评级
通过改善企业的财务状况和经 营业绩，提高企业的信用评级 ，从而降低企业的借款利率和
融资成本。
优化资本结构
合理安排债务和权益融资的比 例，实现最优的资本结构，降 低企业的综合资本成本。
资本成本与企业价值的关系
资本成本是企业筹资和投资决策的重要依据，与企业价 值密切相关。
较低的资本成本有利于提高企业的市场竞争力，从而实 现更高的企业价值。
资本成本的高低直接影响到企业的盈利能力和市场价值。
资本成本上升可能会降低企业的盈利能力和市场价值， 因此企业需要合理控制资本成本。
资本成本在企业决策中的作用
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不同行业的资本成本比较
资本成本比较
不同行业的资本成本存在差异，主要 受到市场环境、行业风险、竞争状况 等因素的影响。例如，高科技行业的 资本成本通常较高，而传统制造业的 资本成本相对较低。
资本结构差异
不同行业的资本结构也不同，这直接 影响到资本成本。例如，高杠杆行业 的资本成本通常较低，而低杠杆行业 的资本成本相对较高。
行业资本成本的未来趋势
技术进步
随着技术进步的不断加速，一些 行业的资本成本可能会逐渐降低， 例如信息技术行业。
政策影响
政策变化也可能对行业资本成本 产生影响，例如环保政策的加强 可能会增加某些行业的资本成本。
市场风险
市场风险的存在可能导致行业资 本成本的波动，投资者需要关注 市场变化，合理评估行业资本成 本的未来趋势。
如何降低资本成本以提高企业价值
提高企业的信用评级
通过改善企业的财务状况和经 营业绩，提高企业的信用评级 ，从而降低企业的借款利率和
融资成本。
优化资本结构
合理安排债务和权益融资的比 例，实现最优的资本结构，降 低企业的综合资本成本。
资本成本与企业价值的关系
资本成本是企业筹资和投资决策的重要依据，与企业价 值密切相关。
较低的资本成本有利于提高企业的市场竞争力，从而实 现更高的企业价值。
资本成本的高低直接影响到企业的盈利能力和市场价值。
资本成本上升可能会降低企业的盈利能力和市场价值， 因此企业需要合理控制资本成本。
资本成本在企业决策中的作用
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不同行业的资本成本比较
资本成本比较
不同行业的资本成本存在差异，主要 受到市场环境、行业风险、竞争状况 等因素的影响。例如，高科技行业的 资本成本通常较高，而传统制造业的 资本成本相对较低。
资本结构差异
不同行业的资本结构也不同，这直接 影响到资本成本。例如，高杠杆行业 的资本成本通常较低，而低杠杆行业 的资本成本相对较高。
行业资本成本的未来趋势
技术进步
随着技术进步的不断加速，一些 行业的资本成本可能会逐渐降低， 例如信息技术行业。
政策影响
政策变化也可能对行业资本成本 产生影响，例如环保政策的加强 可能会增加某些行业的资本成本。
市场风险
市场风险的存在可能导致行业资 本成本的波动，投资者需要关注 市场变化，合理评估行业资本成 本的未来趋势。
《资本成本与》幻灯片PPT
优先股的财务杠杆作用只有在公司权益资本 净利率高于优先股股利率时才能发挥杠杆利 益，反之那么承担风险。
➢财务杠杆系数
定义：财务杠杆系数是指普通股每股利 润的变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 公式：
DFLEP/SEPS EB/IETBIT
财务杠杆系数的推导公式
EPS
DFL
EPS EBIT
基期E：PS(EBITI)(1T) N
小结
〔1〕一般权益资本的本钱要比债务资本 的本钱高。
〔2〕借款的本钱要小于债券的本钱。 〔3〕优先股本钱要小于普通股的本钱。 〔4〕留存收益的本钱要比普通股的本钱
低。 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜ 普通股
三、综合资本本钱
定义：是指企业全部长期资本的本钱率，通常是以各 种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本本钱进 展加权平均确定的，故也称加权平均资本本钱。
Kp80 .7 0.5 51% 0
普通股资本成本 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定
增长率为G，那么资本本钱需按下式测算：
发行第 价 (1一 格 普年 通预 股期 筹 )股 固 资利 定 费股 率利
例4 Y公司增发新股，发行价格15元，发行费 率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每 年增长3%，测算其资本成本率。
核心是确定每股收益无差异点。每股收 益无差异点是指每股收益不受任何融资 方式影响的息税前利润水平。
每股收益分析法
每 股 利 润
无差别点
无差别点
债务筹资
优先股筹资 普通股筹资
( EB I 1 )1 I ( T T ) P 1 D ( EB I 2 )1 I ( T T ) P 2D
N 1
EBIT
报告 ES P (E 期 T B I： )1 I (T ) N
➢财务杠杆系数
定义：财务杠杆系数是指普通股每股利 润的变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 公式：
DFLEP/SEPS EB/IETBIT
财务杠杆系数的推导公式
EPS
DFL
EPS EBIT
基期E：PS(EBITI)(1T) N
小结
〔1〕一般权益资本的本钱要比债务资本 的本钱高。
〔2〕借款的本钱要小于债券的本钱。 〔3〕优先股本钱要小于普通股的本钱。 〔4〕留存收益的本钱要比普通股的本钱
低。 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜ 普通股
三、综合资本本钱
定义：是指企业全部长期资本的本钱率，通常是以各 种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本本钱进 展加权平均确定的，故也称加权平均资本本钱。
Kp80 .7 0.5 51% 0
普通股资本成本 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定
增长率为G，那么资本本钱需按下式测算：
发行第 价 (1一 格 普年 通预 股期 筹 )股 固 资利 定 费股 率利
例4 Y公司增发新股，发行价格15元，发行费 率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每 年增长3%，测算其资本成本率。
核心是确定每股收益无差异点。每股收 益无差异点是指每股收益不受任何融资 方式影响的息税前利润水平。
每股收益分析法
每 股 利 润
无差别点
无差别点
债务筹资
优先股筹资 普通股筹资
( EB I 1 )1 I ( T T ) P 1 D ( EB I 2 )1 I ( T T ) P 2D
N 1
EBIT
报告 ES P (E 期 T B I： )1 I (T ) N
资本成本概述(PPT47页)
▪ 资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成 本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用 资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成 本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最 低报酬率。这两个方面既有联系，也有区别。为 了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后 者为投资项目的资本成本。
公司的资本成本
▪
5、You have to believe in yourself. That's the secret of success. ----Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Thursday, June 17, 2021June 21Thursday, June 17, 20216/17/2021
股利增长模型
▪ 基本公式 ▪ 一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成
本的计算公式为： ▪ Ks＝D1/ P0+g ▪ 式中：Ks——普通股成本； ▪ D1——预期年股利额； ▪ P0——普通股当前市价； ▪ g——普通股利年增长率。
增长率的估计
▪ 1.历史增长率 ▪ 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的
第六章 资本成本
▪ 本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要 用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选 题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来 考察。
▪ 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通 股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。
第六章 资本成本
▪ 第一节 资本成本概述 ▪ 第二节 普通股成本的估计 ▪ 第三节 债务成本的估计 ▪ 第四节 加权平均资本成本
贝塔值的估计 P125 市场风险溢价的估计 P126
▪ 【答案】D
▪ 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到 期收益率作为无风险利率的代表，所以AB错误。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义 现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金 流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中 这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财 务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的 无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通 货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使 用实际利率计算资本成本。
公司的资本成本
▪
5、You have to believe in yourself. That's the secret of success. ----Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Thursday, June 17, 2021June 21Thursday, June 17, 20216/17/2021
股利增长模型
▪ 基本公式 ▪ 一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成
本的计算公式为： ▪ Ks＝D1/ P0+g ▪ 式中：Ks——普通股成本； ▪ D1——预期年股利额； ▪ P0——普通股当前市价； ▪ g——普通股利年增长率。
增长率的估计
▪ 1.历史增长率 ▪ 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的
第六章 资本成本
▪ 本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要 用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选 题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来 考察。
▪ 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通 股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。
第六章 资本成本
▪ 第一节 资本成本概述 ▪ 第二节 普通股成本的估计 ▪ 第三节 债务成本的估计 ▪ 第四节 加权平均资本成本
贝塔值的估计 P125 市场风险溢价的估计 P126
▪ 【答案】D
▪ 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到 期收益率作为无风险利率的代表，所以AB错误。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义 现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金 流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中 这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财 务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的 无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通 货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使 用实际利率计算资本成本。
第八章 资本成本 《财务管理》 PPT课件
2300 +
2300 800
5%
800 (1 25%) 2300 800
=12.10%
经营杠杆系数的含义
经营杠杆的实质是公司固定成本比 重对利润的影响作用。如果公司固定成 本的比重大，则在销售量发生变动时， 单位产品分摊的固定成本额也随之变动， 这会造成利润的大幅变动，形成较大的 经营风险。如果公司在既定的固定成本 的基础上，通过各种有效措施来节约人 工成本和其他变动成本，则公司的经营 杠杆系数较高。经营杠杆的运用能使公 司通过固定成本获取额外的息税前利润。
KR = 5005580%（（1-41-%25）%）100%=5.68%
KR
I
n (1 t) 100 % K (1 f )
【例8-3】沿用【例8-2】，若条件改为一次性还本付 息，计算长期债券资本成本。
KR = 500585%0（ 31（ -4%1-） 25%）100%=17.05%
长期债券资本成本＝ 17.05% 5.68% 3
以上计算方法没有考虑资金时间价值，因此可 采用现金流量法计算资本成本。
现金流量法
n
(K F)
I P
t1 (1 KR )t (1 KR )n
第一步，计算税前资本成本，这是一个不等 量的现金流出，因此只能采用逐步测试法； 第二步，将税前资本成本调整为税后的实际 资本成本。
KR
D KF
100%
优先股资本成本
表8-12 不同财务杠杆（资本结构）对股东收益的影响
项目
方案一
财务杠杆（L/E）
0
负债利息率（%）
—
长期负债（元）
—
普通股股本（元）
200 000
普通股股数（股）
资本成本概述ppt58页
式中：K—资本成本,用百分率表示； ❖ D—用资费用；P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比
率。 9
❖由上式可以看出，个别资本成本的 高低主要取决于三个因素，即用资 费用、筹资费用和筹资总额，它们 对资本成本的影响具体表现在：
❖①用资费用。是决定资本成本高低 的主要因素。在其他两个方面因素 不变的情况下，用资费用越大，资 本成本就越高；反之，用资费用越 小，资本成本就越低。
4
1、资本成本的性质
资本成本是资本使用者向资本所有 者和中介机构支付的费用，是资本 所有权和使用权相分离的结果。
资本成本作为一种耗费，最终要通 过收益来获得补偿，体现了一种利 益分配关系。
资本成本是资金时间价值与风险价 值的统一。
5
2、资本成本的作用
（1）资本成本在企业筹资决策中的 作用
资本成本是影响企业筹资规模的一 个重要因素；
7
二、个别资本成本
❖个别资本成本是指使用各种长期资 金的成本，主要包括债券成本、长 期借款成本、普通股成本、优先股 成本和留存收益成本。前两种称为 债务资本成本，后三种称为权益资 本成本。
8
（一）资本成本的估算的一般原理
在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算
原理
K= D
PF
或
K=
D P（1 f）
11
（2）在考虑时间价值情况下的资本 成本的估算原理
❖ 在考虑资本时间价值的情况下，资本成本是 使各年支付的费用和本金的现值之和与企业 所筹到的资金相等时的折现率。
❖ 利用贴现模型来估算企业的资本成本，其基
本公式为：
P = + + + + ❖
资本成本会计powerpoint52页.pptx
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
从形式上看，权益资本成本属于隐含成本，而债务资本成本、直接材料成本、直接人工成本、间接费用等属于显现成本。资本成本会计理论构想实质上就是会计信息系统的领域是否应该加以扩展，财务会计报告是否应该反映企业在经营过程中所发生的一切成本，既包括显现成本，又包括隐含成本。换言之，就是企业在经营过程中，资本成本是否应该与直接材料成本、直接人工成本、间接费用等项目一样计入存货成本和商品销售成本。
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
根据资本成本会计理论构想，资本成本会计核算的总体原则包括：1．将年度资本成本总额除以使用的资本总额，得到资本成本率；2．将计算出来的资本成本率乘以各个成本目标所应用的资本数额便得到各该成本目标所应分配的资本成本数额；
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
如果安东尼提出的资本成本会计理论构想付诸实施，现行财务会计程序将发生以下四项重大变化：1．对权益资本应与债务资本一样地计量其利息成本；2．在销售商品成本中应包括生产用厂房和设备所占用资本的利息成本；3．如果存货置存时间相当长的话，那么，未来期间销售或使用的存货成本将包含置存时间的利息成本；4．新的固定资产成本将包括其建造期间所占用的权益资本的利息成本。
一、资本成本的性质与用途
企业内部的经营和融资状况：企业内部的经营和融资状况主要指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策和经营决策的结果即资产经营的结果，表现在资产报酬率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果即资本经营的结果，表现在普通股报酬率的变动上。融资规模：融资规模也是影响企业资本成本的重要因素。企业融资规模大，资本成本较高。证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、融资规模影响风险溢酬。
第章第节资本成本PPT课件
250万元以内 （含250万元）
250～500万元 （含500万元）
500～1 000万元 （含1 000万元）
1 000～1 250万元 （含1 250万元）
1 250～1 500万元 （含1 500万元）
1 500万元以上
综合边际资本成本
0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×14%＝11.6% 0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×16%＝12.8% 0.2×7%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13% 0.2×9%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13.4% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×16%＝13.8% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×18%＝15%
方法三：债券收益加风险溢价法
rs rb RP
在西方，风险溢价大约在4%~6%之间。
21
■留存收益资本成本的计算（re）
属于股东对公司的追加投资
re
D1 P0
gHale Waihona Puke 上例：15% 22各类资本成本相同之处： 1.各类资本成本均表示投资者要求的最低收益率 2.各类资本成本都可表现为预期现金流量的折现率 不同之处：各类资本的风险程度不同。
要求：计算筹资总额分界点并计算不同筹资总 额范围的边际资本成本。
30
不同筹资方式筹资规模与资本成本预测表
筹资 方式 长期 借款
债券
普通股
资本 结构 20%
20%
60%
不同筹资方式的筹资规模
资本成本
100万元以内（含100万元）
6%
100万元～200万元（含200万元） 7%
200万元以上
9%
250万元以内（含250万元）
筹资总额或发 行价
9
250～500万元 （含500万元）
500～1 000万元 （含1 000万元）
1 000～1 250万元 （含1 250万元）
1 250～1 500万元 （含1 500万元）
1 500万元以上
综合边际资本成本
0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×14%＝11.6% 0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×16%＝12.8% 0.2×7%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13% 0.2×9%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13.4% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×16%＝13.8% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×18%＝15%
方法三：债券收益加风险溢价法
rs rb RP
在西方，风险溢价大约在4%~6%之间。
21
■留存收益资本成本的计算（re）
属于股东对公司的追加投资
re
D1 P0
gHale Waihona Puke 上例：15% 22各类资本成本相同之处： 1.各类资本成本均表示投资者要求的最低收益率 2.各类资本成本都可表现为预期现金流量的折现率 不同之处：各类资本的风险程度不同。
要求：计算筹资总额分界点并计算不同筹资总 额范围的边际资本成本。
30
不同筹资方式筹资规模与资本成本预测表
筹资 方式 长期 借款
债券
普通股
资本 结构 20%
20%
60%
不同筹资方式的筹资规模
资本成本
100万元以内（含100万元）
6%
100万元～200万元（含200万元） 7%
200万元以上
9%
250万元以内（含250万元）
筹资总额或发 行价
9
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资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成 本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用 资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成 本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最 低报酬率。这两个方面既有联系，也有区别。为 了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后 者为投资项目的资本成本。
公司的资本成本
投资项目的资本成本
是指项目本身所需投资资本的机会成本。 1. 区分公司资本成本和项目资本成本。 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者 说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。 2. 每个项目有自己的机会资本成本。 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率，其高低主 要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹 资。 项目资本成本的确定原则： 1）如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本 平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； 2）如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； 3）如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
选择名义利率或实际利率
通货膨胀的影响
名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
计算分析题：假设某方案的实际现金流量如表所 示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀 率为3%，求该方案的净现值。
实务中的处理方式
通常做法一般情况下使用名义货币编制预计财务 报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无 风险利率计算资本成本。 使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀 （通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际 现金流量和实际利率。（2）预测周期特别长。
选择票面利率或到期收益率
应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率 作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同， 有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有 半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的， 因此，票面利率是不适宜的。 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市 债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收 益率只有很小差别。
【答案】D 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到 期收益率作为无风险利率的代表，所以AB错误。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义 现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金 流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中 这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财 务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的 无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通 货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使 用实际利率计算资本成本。
普通股成本的估计
资本资产定价模型 股利增长模型 债券收益加风险溢价法
资本资产定价模型
Ks＝RF＋β×（Rm－RF） 式中： RF——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率; （Rm－RF）——权益市场风险溢价； β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。 P136【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平 均： Ks=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8%
单项选择题
利用资本资产定价模型确定股票资本成本时， 有关无风险利率的表述正确的有（ ）。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择国库券利率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付 的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利 率
贝塔值的估计 P125 市场风险溢价的估计 P126
无风险利率的估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无 风险利率。 1.政府债券期限的选择 通常选择法选择理由通常认为，在计算公司资本 成本时选择长期政府债券（10年）比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小
是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是 各种资本要素成本的加权平均数。 1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价。 2. 资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。 3. 不同资本来源的资本成本不同。 4. 不同公司的筹资成本不同。 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率：无风险投资所要求的报酬率，如政府 债券投资。 （2）经营风险溢价：公司未来的前景的不确定性导致的要 求投资报酬率增加的部分。 （3）财务风险溢价：指高财务杠杆产生的风险
资本成本的用途
公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、 营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。
估计资本成本的方法
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成 本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加 权平均值。 加权平均资本的计算公式为 WACC=∑KjWj
在计算资本成本时，需要解决两个问题： 1.如何确定每一种资本要素的成本； 2.如何确定公司总资本结构中各要素的权重。
章资本成本
本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要 用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选 题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来 考察。 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通 股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。
第六章
资本成本
第一节 资本成本概述 第二节 普通股成本的估计 第三节 债务成本的估计 第四节 加权平均资本成本
第一节 资本成本概述
一、资本成本的概念 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。 这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的 收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资 机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也 称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低 可接受的报酬率。
资本成本的概念的两个方面
公司的资本成本
投资项目的资本成本
是指项目本身所需投资资本的机会成本。 1. 区分公司资本成本和项目资本成本。 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者 说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。 2. 每个项目有自己的机会资本成本。 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率，其高低主 要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹 资。 项目资本成本的确定原则： 1）如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本 平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； 2）如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； 3）如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
选择名义利率或实际利率
通货膨胀的影响
名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
计算分析题：假设某方案的实际现金流量如表所 示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀 率为3%，求该方案的净现值。
实务中的处理方式
通常做法一般情况下使用名义货币编制预计财务 报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无 风险利率计算资本成本。 使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀 （通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际 现金流量和实际利率。（2）预测周期特别长。
选择票面利率或到期收益率
应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率 作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同， 有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有 半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的， 因此，票面利率是不适宜的。 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市 债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收 益率只有很小差别。
【答案】D 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到 期收益率作为无风险利率的代表，所以AB错误。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义 现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金 流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中 这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财 务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的 无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通 货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使 用实际利率计算资本成本。
普通股成本的估计
资本资产定价模型 股利增长模型 债券收益加风险溢价法
资本资产定价模型
Ks＝RF＋β×（Rm－RF） 式中： RF——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率; （Rm－RF）——权益市场风险溢价； β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。 P136【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平 均： Ks=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8%
单项选择题
利用资本资产定价模型确定股票资本成本时， 有关无风险利率的表述正确的有（ ）。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择国库券利率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付 的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利 率
贝塔值的估计 P125 市场风险溢价的估计 P126
无风险利率的估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无 风险利率。 1.政府债券期限的选择 通常选择法选择理由通常认为，在计算公司资本 成本时选择长期政府债券（10年）比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小
是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是 各种资本要素成本的加权平均数。 1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价。 2. 资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。 3. 不同资本来源的资本成本不同。 4. 不同公司的筹资成本不同。 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率：无风险投资所要求的报酬率，如政府 债券投资。 （2）经营风险溢价：公司未来的前景的不确定性导致的要 求投资报酬率增加的部分。 （3）财务风险溢价：指高财务杠杆产生的风险
资本成本的用途
公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、 营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。
估计资本成本的方法
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成 本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加 权平均值。 加权平均资本的计算公式为 WACC=∑KjWj
在计算资本成本时，需要解决两个问题： 1.如何确定每一种资本要素的成本； 2.如何确定公司总资本结构中各要素的权重。
章资本成本
本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要 用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选 题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来 考察。 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通 股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。
第六章
资本成本
第一节 资本成本概述 第二节 普通股成本的估计 第三节 债务成本的估计 第四节 加权平均资本成本
第一节 资本成本概述
一、资本成本的概念 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。 这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的 收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资 机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也 称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低 可接受的报酬率。
资本成本的概念的两个方面