有效市场假说
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
中文名称有效市场假说外文名称Efficient Markets Hypothesis简称EMH提出者尤金·法玛提出时间1970年理论概况人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。
迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2000年，著名经济学家罗伯特·席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家科学院在授予有效市场假说权威专家尤金·法玛和行为金融学教授罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。
当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论(Random Walk Theory)、现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说（EMH）、行为金融学（BF）等。
凯恩斯选美论选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883－1946）创立的关于金融市场投资的理论。
凯恩斯应用人们熟悉的选美活动的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
市场有效性假说
市场有效性假说市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。
市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。
半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。
强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。
市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。
这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。
市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。
如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。
此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通过分析和预测市场价格来获取超额收益。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。
另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。
综上所述，市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，其核心观点是市场是高度有效的，市场价格能够充分反映一切相关信息。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
在实践中，投资者应该根据自身情况选择相应的投资策略，充分认识到市场有效性对投资决策的影响。
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
有效市场假说
1.小公司效应 1.小公司效应
1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益 年 对所有在纽交所上市的股票收益 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组 的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前 的公司要高 ，而且无论是在风险调整之前 还是调整之后， 还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都 系统地高。 系统地高。人们称这一现象为小公司效应 （Small-firm effect)。 。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！ 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
三、有效市场假说的理论基础
EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 弱的假设： 弱的假设：
（1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和 ）投资者都是“理性” 交易证券。 交易证券。 （2）如果投资者并不都是那么理性，则非理性的 ）如果投资者并不都是那么理性， 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的， 而可以相互抵消各自的作用， 而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性 变化。 变化。 （3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种 ） 相关性， 相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对 价格的影响。 价格的影响。
2. 半强式有效性假设
假设证券价格完全反映所有公开的可用信 息。 半强式有效性假设任何新的信息都会迅速 而充分反映在价格中。 而充分反映在价格中。这里所说的新信息 是指无法预测出来的与证券价格相关的有 用信息。 用信息。 半强式效性假设成立， 半强式效性假设成立，意味着投资者既不 能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚 取超额利润。 取超额利润。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容有效市场假说是指市场上的所有信息都已被充分反映在股票价格中，即市场处于完全透明的状态，投资者无法通过分析信息获得超过市场平均水平的收益。
因此，有效市场假说认为，投资者不能通过分析信息来获得超额利润，只能获得市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点是市场是高度有效的，股票价格已充分反映了所有可用信息。
这种假说的出现是因为市场上有很多信息，投资者需要知道所有信息才能做出正确的投资决策。
如果市场不是有效的，那么投资者通过分析信息可以获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息，投资者不能通过分析历史价格来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息和公司内部信息，投资者不能通过分析公司内部信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息、公司内部信息和非公开信息，投资者无法通过任何方式获得超额利润。
有效市场假说的出现对投资者产生了深远的影响。
如果投资者相信市场是高度有效的，那么他们将不会浪费时间和金钱去分析信息，而是会选择购买指数基金等被动投资方式。
此外，有效市场假说也对基金经理的工作产生了影响，基金经理在选择证券时不会再依赖分析技巧，而是更加注重资产配置和风险控制。
然而，有效市场假说并不是没有缺陷的。
首先，有效市场假说忽略了投资者的行为可能影响市场价格，比如投资者可能会因为心理因素而犯错。
其次，有效市场假说并不适用于新兴市场，因为这些市场缺乏透明度和信息披露。
最后，有效市场假说也被认为是一种过于理想化的假说，它假设市场所有信息都是正确的，不存在信息误差。
尽管有效市场假说存在缺陷，但它仍然是现代投资理论的重要组成部分。
它引导着投资者更加注重市场平均水平的收益，而非试图预测市场未来的走势。
同时，有效市场假说也促进了信息披露和透明度的提高，这对于保护投资者的利益和市场的稳定性具有重要意义。
有效市场假说述评
有效市场假说述评引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一种理论框架，它对于理解资本市场的运作和投资决策具有重要意义。
本文将对有效市场假说进行全面、详细、完整且深入的探讨，并对其进行述评。
什么是有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1960年代提出的，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的股票价格已经充分反映了可得到的全部信息。
根据有效市场假说，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势，因为这些信息已经被市场充分反映。
有效市场假说认为，只有通过获取新的、未被市场充分反映的信息，才有可能获得超额利润。
有效市场假说的三种形式有效市场假说有三种形式，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场弱式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了过去的价格和交易量等公开信息。
换句话说，弱式有效市场认为，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势。
因此，技术分析等基于过去价格和交易量的方法在弱式有效市场中是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，包括过去的价格和交易量等信息，以及公司公告、财务报表等信息。
换句话说，半强式有效市场认为，投资者无法通过分析公开信息来预测未来的股票价格走势。
因此，基本面分析等基于公开信息的方法在半强式有效市场中是无效的。
强式有效市场强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息。
换句话说，强式有效市场认为，投资者无法通过分析任何信息来预测未来的股票价格走势。
因此，内幕交易等基于私人信息的方法在强式有效市场中是无效的。
有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础主要包括以下几点：1.理性投资者假设：有效市场假说基于理性投资者的假设，即投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，且会优化自己的投资组合。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
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一、随机漫步（续）
• 事实上，投资者对各类股票走势的预测大 多半信半疑，专业和非专业的投资者都对 一个问题感兴趣：
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一、随机漫步（续）
• 1953年，统计学家Kendall对这一问题进行 了经验研究，他“惊异”地发现，自己无 法确定任何股价的可预测模式，股价的变 化似乎是随机的
一、随机漫步（续）
• 想象一下：如果Kendall真的发现了一种预 测股价变动的模式，那么会出现什么结果？
• 股价会瞬间调整到适应这一预测的位置！ 也就是说，可以用于预测股价走势的任何 信息（包括Kendall的预测模式）会迅速反 映到目前的股价上，导致参与者不能通过 迅速进出市场获利（否则便可能存在市场 无效！）
• 市场竞争越充分，投资分析越深入，信息 扩散越快速，股市越呈现为随机漫步！
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一、随机漫步（续）
• 据此可将有效市场假说（EMH）分为三种 形式
弱有效形式 半强有效形式 强有效形式
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二、有效市场假说的含义
• 技术分析：寻找股价的周期变化特征和预 测模式
– 技术分析成功的基本前提：股价变化对于市场 信息抵达的反应迟钝，这显然与有效市场假说 相反
第六讲 有效市场假说 Readings: Ch. 11,12
• 一、随机漫步(P223) • 二、有效市场假说的含义(P227) • 三、市场有效性检验(P231) • 四、行为金融(P247) • 五、技术分析(P254)
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一、随机漫步
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一、随机漫步（续）
• 人们之所以对预测感兴趣，是因为未来的 不确定性会带来不安，为了消除这种不安， 人们愿意向能够提供这种预测的人付费
– 自此之后，支持和质疑EMH的两大阵营展开了 激烈论战，到目前为止，论战还在继续
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三、市场有效性检验（续）
• 他的结论是：无论过去的业绩如何，股价 在任何一天都有可能上涨或下跌，截至目 前所获得的信息不能为股价预测提供任何 依据
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一、随机漫步（续）
• 其实早在1900年，Bachelier就认为，“在某 个特定的时点，对市场的未来走向，存在 完全相反的看法，买方相信价格会上升， 卖方则相信价格会下跌”，他据此推论， “市场作为所有投机者的集合体，在某个 特定时点下，我们无从判断未来市场价格 的升贬预期，何者会较占优势，只为每个 成交价格，都存在相同数量的买方和卖方”
• EMH对于社会资源配置的含义！（p229）
– 中国的资本价格，例：奥运会、高铁、国企的 “地王”情结
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三、市场有效性检验
• 前面讨论了EMH的本质和含义，但还没有 回答一个重要问题：现实中的市场有效吗？
– Fama(1965)完整地讨论了有效市场假说，并在 Fama(1970)中明确地提出，“价格总是‘完全 反映’可接受信息的市场称为‘有效’的”
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二、有效市场假说的含义（续）
• 实际上，谨记有效市场假说的忠告，将有 助于投资组合管理者理性地做出投资决策， 也有助于监管机构约束不诚实的金融服务， 减少金融欺诈，防范金融危机
• 有效市场中投资组合经理们的主要任务就 是设计各种投资组合以满足这些差异化的 需求，而不是击败市场
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二、有效市场假说的含义（续）
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一、随机漫步（续）
• Kendall的结论曾令一些人感到困惑，因为 这似乎意味着股票市场完全由随意的市场 心理所主宰，股价的变化没有任何规律可 言，换句话说，市场是非理性的！
• 然而正如后来研究所表明的， 股价随机变 化不仅不是市场非理性的表现，反而恰好 证明了市场的理性运行，即：市场有效性！
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• 因此，EMH的支持者推荐一种看似愚蠢， 实则极端高明的策略：购入-持有的被动投 资策略
– 该策略的目的不是战胜市场，而是“复制”市 场，无论如何，你将获得与市场收益率相当的 收益率
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二、有效市场假说的含义（续）
Siegel(2008), p11 19
二、有效市场假说的含义（续）
• 指数基金：能够复制包含广泛的股票指数 业绩的基金
解释！
– 想象一下：如果所有信息表明中国的股市价格 应该跌去一半才符合真实价值，但事实上并没 有跌去一半，原因何在呢？
– 比如：政府托市、交易壁垒、手续费、价格管 制、信息封锁等等
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一、随机漫步（续）
• 经验证据1
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一、随机漫步（续）
• 经验证据2
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一、随机漫步（续）
• 问题：为什么说股市随机漫步体现了市场 有效性？
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一、随机漫步（续）
• 因此，基于目前掌握的信息，我们没有办 法准确预测苹果公司明天的股价是上涨还 是下跌，因为今天的股价已经完全反映了 这些信息
• 如果明天苹果公司的股价大涨，必定是明 天“新到”的信息推动使然
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一、随机漫步（续）
• 这就是随机漫步（random walk）的性质，
也是市场有效性的表现
– 因此，除非市场无效，否则技术分析将毫无用 处。而检验市场是否有效便是很重要的研究！
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二、有效市场假说的含义（续）
• 基本面分析：通过分析宏观环境、财务报 表、公司现状、风险特征等等，以评估其 合理的股价，确定其投资价值
– 但根据有效市场假说，这些信息会迅速反映在 股价上，因此，当你发现其投资价值时，已经 晚了
– 这类基金大多费用低廉、交易便利，非常适合 非专业的小投资者
– 如：先锋指数500基金（2006年其资产已达1000 亿美金）、威尔希尔5000指数基金等等
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二、有效市场假说的含义（续）
• 问题：如果EMH成立，投资组合管理还有意
义吗？
马科维茨研究
的意义！
– 1、分散化原则 – 2、考虑投资者的不同税赋特征 – 3、对冲或分散投资者的特殊风险（如：保险） – 4、匹配投资者的风险承受意愿和能力
– 当然，如果你的分析比别人好，你就有可能赚 到钱，问题是，你的分析真的比别人好吗？
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二、有效市场假说的含义（续）
• 有效市场假说的成立意味着普通投资者想 要依靠各种分析赚到钱是不可能的，大量 聪明人的套利动机已经将几乎所有可获得 的信息完全反映在了此时此刻的股价上了
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二、有效市场假说的含义（续）