Efficient Market Hypothesis(有效市场假说)
有效市场假说的内容
有效市场假说一、什么是有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛在1965年提出的一个理论，用于描述金融市场的运作方式。
有效市场假说认为，金融市场能够实现最高程度的效率，即市场上的价格反映了所有可获得的信息，并且市场参与者无法通过预测未来的价格走势而获得超额利润。
二、有效市场假说的假设有效市场假说的推导基于以下三个基本假设：1. 市场参与者理性行为假设有效市场假说假设市场参与者都是理性的，他们会根据所有可获得的信息做出最优的决策。
也就是说，市场上没有投资者能够凭借自己的信息优势获得超额利润。
2. 信息完全公开假设有效市场假说假设市场上的信息是完全公开的，任何人都可以获得并利用这些信息。
这意味着没有人能够拥有独特的信息来源或技术手段，以获取不为他人所知的信息。
3. 市场无摩擦假设有效市场假说假设市场是无摩擦的，即没有交易成本、税收以及其他交易限制。
这使得投资者可以任意买入或卖出资产，而无需考虑额外的成本。
三、有效市场假说的三种形式根据有效市场假说，市场的效率可以分为三种形式：1. 弱式有效市场弱式有效市场指的是市场上已公开的历史价格已经完全反映了全部可获得的信息，即技术分析无法预测未来价格的波动。
因此，投资者无法通过分析历史价格走势来获得超额收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场指的是市场上已公开的所有信息都已被充分反映在价格中，即基本面分析（如公司财务报表）也无法预测未来价格的走势。
投资者无法通过研究公司的基本面来获得超额收益。
3. 强式有效市场强式有效市场指的是市场上所有信息（包括公开信息和非公开信息）都已被充分反映在价格中，任何形式的分析或研究都无法获得超额收益。
在强式有效市场中，投资者无法通过内幕交易或其他手段来获取未公开的信息。
四、有效市场假说的争议与批评有效市场假说自提出以来一直备受争议和批评。
以下是一些常见的争议观点：1. 市场波动与失真有效市场假说无法解释市场上的泡沫和非理性行为。
Chap011有效市场假说
11-3
Efficient Market Hypothesis (EMH) 有效市场假说
• New information is unpredictable; if it could be predicted, then the prediction would be part of today’s information. 新的信息是不可预测的，如果是可预测的信息马上就会带 来股价变动从而成为了今天的信息
et = rt - (a + brMt)超额（异常）收益的 估计值是否不为零的检测很重要
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-15
Are Markets Efficient? 市场是有效的吗？
• Magnitude Issue规模问题
– Only managers of large portfolios can earn enough trading profits to make the exploitation of minor mispricing worth the effort.只有大型投资组 合的经理才能从微小的定价错误中获利
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-7
Versions of the EMH 有效市场假说的不同版本
• Weak弱式假说认为市场的股票历史价格、 成交量等市场公开信息已经无用，都已反映 在目前的股票价格里；
• Semi-strong半强式假说任何公司财务信息、 预期、以及一切公开可得的信息都已无用， 反映在当前股票价格里；
– Information-gathering is motivated by desire for higher investment returns.信息收集是由追求更高投 资收益所驱动的
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
Lecture07有效市场理论
（二）残差分析法的运用 假定市场上出现了某股票利好的消息（例如，送配股和每股收益大幅 度增长），并且假定半强式有效市场假设成立。那么，市场上可能会出现以 下两种情况： 第一种，如果这一利好消息出乎投资者的预期，那么，该股票的价格 在该消息公布之前不会发生大的波动，投资的收益率也只是正常的收益率； 在消息公布的那一天，该股票的价格一次性上涨，带来了正的超常收益率； 从公布的第二天起，股票价格重新恢复稳定，投资的收益率也回复到正常 收益率水平。
（一）超常收益率的测算
首先，利用市场模型（单指数模型）计算股票的实际收益率（市场指
数中的样本股票包括了纽约证券交易所所有上市公司股票）：
rit i irMt it
（7.1a）
其中， rit 是第 i 种股票在第 t 期的实际的收益率； rMt 是市场指数在第 t 期的
实际的收益率；i , i 是回归系数；it 是第 t 期的误差项，即残差。
（三）强式有效市场假设 强式有效市场假设认为股票价格完全反映了所有的公开和内部的信 息，即没有任何投资者能独享形成价格的信息。因此，这一假设认为没有 投资者能获得高于平均风险调整的收益率。强式有效市场假设涵盖了弱式 假设和半强式假设。
强式有效市场假设把有效市场假设——价格对新公布的信息迅速调整 ——拓展为一个完美的市场，在这个市场中所有的信息是无成本的，并且 每个人都可以同时获得。三个层次的效率市场假说之间的关系表示为：
如果根据不同的预期收益评估设定不同的参数 a，那么就有可能得到不 同的回归结果。当平均收益是由其他模型——比如单指数模型来定义时， 收益时间序列可能会有不同的相关性。
行为金融学重点
一．有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
二．有效市场的层次划分：三．有效市场假说的成立主要依赖于以下基本假定：1.资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；2.当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易是互不相干的，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；3.即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；4.即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
四．有效市场理论的缺陷●理性交易者假设缺陷－－有限理性●完全信息假设缺陷a)交易客体是同质。
－－－满足b)交易双方均可自由进出市场。
－－－满足c)交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
－－－不成立d)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
－－－不成立●检验缺陷市场的有效性是不可直接进行检验的。
对市场有效性的检验必须借助于有关模型，如资本资产定价模型和套利定价模型等，而模型假设条件就是市场是有效的。
●套利的有限性现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且在一定情况下套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施，从而使得证券价格的偏离在较长时期内保持。
与套利相关的风险主要有:第一，基础风险(fundamental risk),即不能找到完美的对冲证券所带来的风险第二，噪声交易者风险(noise trade risk)，即噪声交易者使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验导言：有效市场假说是投资学中的一项基本理论，它认为股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息。
然而，这一理论在我国的股票市场是否成立仍然存在争议。
本文将在不有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是由美国经济学家尤金·法玛于1970年提出的一种关于金融市场的理论假设。
EMH认为，股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息获得超额的利润。
EMH的核心观点是，股票价格是由投资者对于公司未来业绩的预期决定的，并且市场上的所有信息都已经被充分反映在股价中。
EMH假设投资者在做出投资决策时是理性的，并且会根据所有可用的信息进行买卖，从而使市场价格始终处于正确的水平。
基于这一假设，EMH分为三个不同的形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了过去的价格和交易量等历史信息，因此不能通过分析历史数据来预测未来的股价变动。
半强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开信息，因此不能通过分析公开信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，因此投资者无法通过任何信息获得超额利润。
针对EMH在我国股票市场的实证检验，学术界和投资界存在争议。
许多研究通过不同的方法和数据对EMH进行了实证检验，得出了不同的结论。
以下将列举一些主要的实证研究结果： 1. 弱式有效市场假说的实证检验：有研究发现，在我国股票市场中，无法通过分析历史数据来预测未来的股价变动，即支持了弱式有效市场假说。
然而，也有研究指出存在一定程度的技术分析和市场反应不完全的现象，这可能是由于市场的非理性行为所致。
2. 半强式有效市场假说的实证检验：一些研究发现，在我国股票市场中，公开信息已经被充分反映在股价中，无法通过分析公开信息来获取超额利润，支持了半强式有效市场假说。
有效市场理论详解-Efficient Markets Hypothesis
半强式有效市场 Semistrong-Form Market Efficiency
证券价格不仅能够 体现历史的价格信 息，而且反映了所 有与公司证券有关 的公开有效信息， 如公司收益，股息 红利，对公司的预 期，股票分拆，公 司间的购并活动等。
价格已充分所应出所 有已公开的有关公司 营运前景的信息。这 些信息有成交价、成 交量、盈利资料、盈 利预测值，公司管理 状况及其它公开披露 的财务信息等。假如 投资者能迅速获得这 些信息，股价应迅速
尤金·法玛(Eugene Fama)是金融经济学领 域的思想家。2009年诺贝尔经济学奖得奖热门。
有效市场理论
在一个证券市场中,如果证券价格完全反映了所 有可获得的相关信息,每一种证券的价格和其内在投 资价值相一致,并能够根据新的信息进行完全和迅速 的调整,那么就称这样的市场为有效市场(或者说该 市场达到了有效性) 。
内部信息
即只有公司内部人员才能获得的有关信息。
法玛定义了与证券 价格相关的三种类
型的信息
有效市场理论
弱式有效市场 Weak-Form Market Efficiency
证券价格能够充分 反映价格历史序列 中包含的所有信息， 如有关证券的 价格、交易量等。 如果这些历史信息 对证券价格变动都 不会产生任何影响， 则意味着证券市场
有效市场理论
Efficient Markets Hypothesis
LOGO
Contents
1
尤金·法玛 中美等国各处于哪种有效市场？
尤金·法玛
Eugene Fama
有效市场理论最早由美国经济学家萨缪尔森 和尤金·法玛于1965年正式提出。1970年法玛 在总结前人研究成果的基础上,在其论文《有效 资本市场:对理论和实证工作的评价》中对有效 市场理论进行了全面阐述 。尤金·法玛被喻为 “效率市场理论之父”。
有效市场假说名词解释
有效市场假说名词解释有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指市场中的价格已经反映了所有可获取的信息，并且能够公正地反映资产的真实价值。
该假说最早由经济学家欧文·费雪（Eugene Fama）在1960年代提出，并成为了金融经济学中的重要理论之一。
有效市场假说主要基于以下几个假设：1.投资者对市场信息的接收和解读具有理性，能够全面地评估可用的信息。
这意味着投资者在做出决策时会充分考虑所有相关因素，并使用适当的分析方法来评估风险和回报。
2.所有的市场信息都是公开透明的，任何人都可以获得并及时了解。
这意味着没有信息不对称，所有投资者都能够获得相同的信息，并且在同一时间内可以做出相同的决策。
3.投资者的目标是追求利润最大化，他们会根据市场信息来作出投资决策，并根据市场行为进行交易。
这意味着投资者不会为了非经济目的而进行交易，比如情绪驱动或者投机行为。
4.市场价格是随机的，即市场价格的波动是完全随机的，不受个别投资者的行为影响。
这意味着市场价格的变动是无规律的，无法预测的。
基于以上几个假设，有效市场假说得出了以下结论：1.弱式有效市场：市场价格已经反映了所有的历史数据，包括过去的价格和交易量等，因此无法通过分析历史数据来预测未来价格的变动。
2.半强式有效市场：市场价格已经反映了所有的公开信息，包括公开披露的财务和非财务信息，因此无法通过分析公开信息来获得额外的利润。
3.强式有效市场：市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和非公开信息，因此无论投资者采取何种方法和手段，都无法获得超过市场平均水平的利润。
有效市场假说的意义在于，它对投资者提供了一个参考框架，帮助他们理解市场价格的形成和波动。
同时，它也对金融学的研究和实践产生了深远的影响。
然而，有效市场假说并不是完美的，它受到了一些批评和质疑。
有些学者认为，市场价格并不是完全有效的，因为投资者可能受到情绪和非理性行为的影响，从而导致市场出现过度买入或卖出的现象。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
Efficient Market Hypothesis
The Efficient Market Hypothesis (EMH) holds that in an open and efficient market, security prices fully reflect all available information and prices rapidly adjust to any new information. Fama first defined the term “efficient market” in financial literature in 1965.
As a core theory to research efficient market, EMH still is a perfect assumption. There are two assumptions that must satisfy if EMH is established. The one is rational agent assumption. It says that all investors are the pursuit of individual utility maximization rational man, having the same understanding and the ability to analyze information. And the forecasts of stock prices are the same. Another assumption is that Random Walk Theory. In an efficient market, it is only when new information becomes available that significant changes in security prices will occur. Means stock price movements do not follow any pattern or trend. By definition, new information is currently unknown and occurs at random, so future price movements in securities are unknown and occur at random too. This means price movements ‘wander’ in a random walk.
Here are the three forms of the Efficient Market Hypothesis.
◆Weak-form EMH
It says current prices reflecting all publicly available historic price information; trading rules based on past stock market return or volume are futile. It can’t profit by looking at past trends. A recent decline is no reason to think stocks will go up (or down) in the future. It means that it will not be possible t o use ‘technical analysis’.
◆Semi-strong Form EMH
It says current prices reflect all publicly available information, including past prices, but additionally information contained in in a company’s report and accounts, stock market announcements and other known economic conditions; trading rules based on public information are futile.
◆Strong Form EMH
It says current prices reflect all public information and non-public information. All information include private information which is normally only held by corporate insiders, such as company executives and their advisers. All trading rules are futile.
The Efficient Market Hypothesis used to be widely accepted amongst investors. However, the rise of behavioral economics, which
argued that markets fell short in terms of how they processed information and other psychological factors should be taken into account by investors, in addition to the Efficient Market Hypothesis.
The financial theory think that Emphasizing the perfectly rational of investors do not conform to the actual. Many investors didn't have the energy and the ability to collect large amounts of information processing. There are a lot of asymmetry information on the market. Flemins proved that Even if the investment institutions detect the irrational rise in the market.But over a period of time, rational investment strategy is to follow chasing after go up, and tried to sell before others. This theory is supported by empirical data. And economists found that There are not only a lot of Noise Deal, but also the market effect and influence is very big. So it have a great impact on EMH. Another question, EMH thought that arbitrage is no limits. Financial markets will not deviate from their fundamental value. But it’s a question that whether Financial market fully rational arbitrageurs is worth considering. Arbitrageurs behavior risks tend to ignore the noise traders. In addition, arbitrage mechanism if can be done, the key is to find effective arbitrage of stock replacement. But in most cases, securities market cannot provide appropriate alternative. So Arbitrage is a risky process. It’s effectiveness is limited.
So we say that markets are not always ffective. The efficient market is always an ideal state of hypothesis. Whether the market is effective or ineffective, we are participants of the market, and what we need to do is to grasp the rhythm of the market. When market is in a state of equilibrium effectively, we can drive take negative conservative investment strategy. When the market shows invalid state, we should take active investment strategy.
参考文献：
1.董志勇《行为经济学》北京大学出版社
2.特维德《金融心理学》财信出版。