人民币国际化进程中的上海国际金融中心建设_历史视角下的经验和启示
人民币国际化路径与上海国际金融中心建设
们越来 越 多地看 到 ． 融 市场是 支撑 国际金融 中心 的强 大体 系 。如果 中国没有 自己的 国际金融 中心 ， 金 未
收稿 日期 ：０ ０ ０ — ６ ２ １ — ９ １ 基 金 项 目 ： 海 市 哲 学 社 科 项 目“ 际 金 融 新 格 局 下 的 上 海 国 际金 融 中心 金 融 发 展 环 境 研 究 （０ ９ Ｊ ０ ４）２ ０ — ０１ 度 上 海 上 国 ２ ０ Ｂ Ｂ １ ；０ ９ ２ ０年
制 的形 成更 多是 有赖 于美 元 、 民币 、 元和 日元 四大货 币 区协商 它们 的宏 观经 济政策 。 人 欧
关于 国际 货 币 的标 准 ， Ｉ ＭＦ总裁 特别 顾 问 、 中 国人 民银行 副 行长 朱 民（０ ０ 认 为 ： 原 ２ １） 国际货 币 的标 准一 直在 改 变 ， 最初 谁 拥 有 的黄金 多 ， 的货 币就 是 国际 货 币 ； 来 谁是 债 权人 ， 的 货 币就 是 国际 货 谁 后 谁
２１ ０ ０年第 ５期 总第 １１ ０ 期
上 海 金 融 学 院 学报
Ｊｕ ｎ ｌｏ ｈ ｎ ｈ ｉ ｉａ ｃ ｉｅｓ ｙ ｏ ｒ ａ ｆ Ｓ ａ ｇ ａ Ｆ ｎ ｎ ｅ Ｕｎ ｖ ｒｉ ｔ
Ｎｏ５ ０ ０ ． ．２ ｌ Ａｐ ．０１ ｒＮｏ １
人 民 币国际化路 径 与上海 国际金 融 中心建设
币 。但 到 ２ ０ ０ ３年 ， 国 由债 权人 变成 债务 人 ， 美元 仍是 国 际货 币 ， 以这个 标准 也被 打破 了 。现在 可 美 而 所
能是 谁 的金 融市 场发 达 ， 的货 币就 是 国际货 币 。 谁 关 于金 融市 场与 国 际金 融 中心 的关 系 ， 民 （０ ０ 认 为 ： 国一 定要 建立 自己的 国际金融 中心 。我 朱 ２１） 中
人民币国际化与上海国际金融中心建设
人 民 币 国 际化 与 上 海 国 际 金 融 中 心建 设
高洪 民 等
（ 海社 会科 学院世界 经 济研 究所 上 ２０２ ） ０００
内容 摘要 ：后 危机 时代 上 海 国际金 融 中心建设 ， 关键 是如 何 抓住 中 国经 济崛 起 和人 民 币国际化 的历 史机 遇 ， 关注 全球 和 中 国经济走 势 、 证 国 内经 济金 融稳 定的 前提 下 ， 在 保
中图分类号 ：Ｆ ３ ． ８２５ 文献标识码 ：Ａ
跨 境 贸易人 民 币结 算
文章编 号：１０ ０ ５—１０ （０ ２ ０ ０ ０ ０ ５ ３９ ２ １ ）６— ０ ３— １
一
、
人 民币国际化Ｎ＇ 推进背景下的上海国际金融中心 建设 Ｉ 央
（ ） 民币国 际化 的主 要进展 一 人
２０ ０９年 ７月 １日开始 实施 的跨 境 贸 易人 民币 结算 试 点②， 认 为 是 中 国政 府 利 用全 球 危 机 被 所 提 供 的机 遇 ， 借势 推进 人 民币 国际化 ， 以此 推动 中 国金融 崛 起 的一 次 战 略启 动 。由此 ， 民 并 人 币 国际化从 市 场 自然 演进 的 “ 被动 式 ” 边 化 阶段 ， 变 为 以政 府 为 主导 的“ 周 转 主动式 ” 区域 化 、 国
以构 建 强大 、 高效 的人 民 币金 融 循 环 枢 纽 为核 心 ， 断在 推 动 资 本 项 目开放 和金 融 市 场 不 深化 方 面 实施 突破 ， 以此分 步骤 、 阶段 实现人 民 币国 际化 和 上 海 全球 功 能性金 融 中心 分
两大 中 国国际金 融战略 。
关键 词 ：人 民 币国 际化 国 际金 融 中心建 设
主要国际金融中心发展历程及对上海的启示
主要国际金融中心发展历程及对上海的启示金永红奚玉芹何光辉【摘要】对世界各地国际金融中心发展的历史研究表明，一些因素是国际金融中心崛起和发展的积极因素，或曰成功的重要原因。
文章通过对伦敦、纽约、东京、香港和新加坡等国际金融中心的发展历史的回顾，总结了这些国际金融中心发展历程对上海建设国际金融中心的几点启示。
【关键词】国际金融中心；发展历程；启示一、国际金融中心发展趋势随着经济的日益全球化和信息技术的快速发展，资本市场的规模效益日益明显。
从而导致各国金融中心竞争策略的转变。
交易市场之间的整合成为金融市场的发展新趋势：纳斯达克自1998年开始与多个证券市场结盟，着手建立一个高成长企业的全球股票市场；纽约、东京、香港等全球主要交易所准备建立一个交易蓝筹股的全球股权市场。
为应对日益激烈的国际市场，欧洲市场也加速整合，伦敦交易所和德国交易所，德国期货交易所与瑞士期货交易所等先后结盟或合并，欧洲17国证券监管机构更组成了“欧洲证券监管者论坛”．致力于制订共同的监管准则。
在新兴市场国家里，如埃及、科威特和黎巴嫩等也正在研究成立“阿拉伯国家地区交易中心” 全球金融中心发展已呈现出洲际化、集中化、一体化特点。
二、伦敦与纽约的发展历程分析伦敦金融市场是世界上历史最悠久、规模最大的国际金融中心。
19世纪，大英帝国称霸世界，英国被称为世界的工厂，伦敦被视为世界的银行，英镑成了最主要的国际贸易结算货币。
第二次世界大战以后．英国的政治、经济实力逐渐衰弱。
美元成为主要的国际储备和结算货币。
伦敦的金融中心地位有所削弱，但伦敦还是世界主要金融中心之一。
作为国际金融中心。
伦敦金融市场具有交易量大、做法灵活、方式多样化、适应能力强等特点。
纽约国际金融中心是现今世界上最重要的国际金融中心之一。
其形成和发展与纽约独特的经济、地理位置和两次世界大战密切相关。
纽约国际金融中心是由于它在美国经济发展中处于重要的经济地理位置而逐渐形成的。
1810年纽约就已取代费城，成为美国国内最大的金融和商业中心。
近代以来沪港成为国际金融中心的启示
近代以来沪港成为国际金融中心的启示
杜恂诚
【期刊名称】《社会科学》
【年(卷),期】2008(000)011
【摘要】近代以来沪港成为国际金融中心的历史经验告诉我们:要建设国际金融中心,为国际资本所需要的功能定位和金融自由化是必要的基础条件.后者包括资本进出的自由、设立各种金融机构和推出各种金融产品的自由、轻税、监管的宽松等,只有当金融营运的制度环境能与国际上现存金融中心的宽松条件相当时,国际资本才会产生兴趣.但是,这些宽松的条件却会带来负面的问题.沪港两地的历史上,在政府很少干预的情况下都出现过较大的金融波动.这类波动常在国内外游资集中并寻找投机机会时发生.当金融市场和经济体的规模足够大时.这种波动将会造成不利于经济和社会稳定的巨大后果.而近代以来沪港应付金融波动的历史经验已不适用于上海今天的现实.上海今天唯一的选择是建设内外分离的离岸金融中心,设置防火墙,保护国内整体经济,又能在离岸部分争夺金融发展的先机.同时,防火墙应是动态的,其规则将随条件变化而改变.
【总页数】7页(P36-42)
【作者】杜恂诚
【作者单位】上海财经大学经济学院,上海,200433
【正文语种】中文
【中图分类】F831.9
【相关文献】
1.沪港国际金融中心的功能定位与协调发展 [J], 潘英丽
2.沪港国际金融中心比较研究 [J], 张红
3.国际金融中心的发展格局与沪、港面临的机遇 [J], 孙立坚
4.伦敦建设国际金融中心的比较优势及发展现状分析——对上海建设成为国际金融中心的启示 [J], 刘一楠
5.2015沪港金融论坛隆重举行——互联网+金融:打造上海国际金融中心“互联网+”助力上海国际金融中心建设 [J],
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论上海国际金融中心建设的基础条件与特色发展之路
论上海国际金融中心建设的基础条件与特色发展之路上海国际金融中心建设既是上海经济和社会发展的必然要求，也是我国长远发展战略的必然选择。
国际金融中心城市要具有区位优势、雄厚的经济量能、产业结构高度服务化等条件基础。
上海经过上百年历史的积淀和持续发展，已经具备了建设国际金融中心所需要的基础和条件。
在上海国际金融中心建设的过程中，既要尊重客观规律，也要突出上海经济和城市的特色。
关键词：上海国际金融中心建设经验基础条件特色上海建设国际金融中心的必然性从1990年中央宣布浦东开发算起，上海过去20 多年的高速发展主要靠投资拉动。
2009年上海经济增速的大幅回落反映了两方面问题，一是金融危机的影响；二是上海转型中的一些问题暴露出来了。
对于资源、能源、环境的巨大消耗，使上海的劳动力成本和土地成本已经到了很高的程度，已经遇到了发展的瓶颈（孟智芳、黄靖，2011）。
转变经济增长方式，发挥城市功能，发展现代服务业，已经成为上海的必然选择。
现代服务业是指伴随着信息技术和知识经济的发展产生，用现代化的新技术、新业态和新服务方式改造传统服务业，创造需求，引导消费，向社会提供高附加值、高层次、知识型的生产服务和生活服务的国民经济新领域。
现代服务业具有智力要素密集度高、科技含量高、产出附加值大、能源消耗少、环境污染少等特点（邵宇开等，2006）。
金融业作为上海现代服务的重要组成部分，同时又担负着为其他行业和产业提供支持的巨大作用。
金融活动主要作用于资金分配，进而作用于其他生产要素的分配，通过资金形成机制、资金导向机制以及信用扩张机制等促进和引导产业结构调整和发展（李安定等，2006）。
上海现代服务业的发展将着力于知识密集型、资本密集型，由于其行业范围广、机构数量多，以及具有现代与传统的交融性、要素的智力密集性、产出的高增值性、供给的多层次性和服务的强辐射性等特点，因此在发展过程中会表现出不同层次和程度的金融需求，需要政府和金融部门多方面的配合与支持.尤其是在我国当前的经济管理体制下，金融方面的资金支持和金融服务，对于现代服务业的快速稳健发展起着非常重要的作用。
人民币国际化进程中的上海国际金融中心建设——历史视角下的经验和启示
超 越
美 元 、 英 镑 、 战 后 期 “ 雷 顿 森 林 体 系 ” 确 立 二 布 马 克 美元核心储备货币地位。
美 元 、 马 克 、 欧 洲 美 元 ”市 场 兴起 ，伦 敦 市 场 地 “
１ ６１ ９ ９ —１ ７５
英 镑
位 再 次 提 升
以及 ２ ０世 纪 ６ ０年 代兴 起 的香 港 、新 加 坡 等 新 兴 的 离岸 金融 市场 都是 重要 的组成 部 分 。 １９ ９ ９年欧 元 出现 ，如今 在 全球 储 备 货 币 中 占 比
萧 条 ”之 前 美 元甚 至 已经 超 过 了 英镑 的 国 际储 备 地
、
主 要 国 际 货 币 和 国 际金 融 中 心 演 进 历
史 对 比
以主要 的综 合 性 金 融 中心 伦 敦 、纽 约 、东 京 的
各 自形 成 为 标 志 ．可将 国际 金 融 中心 的演 进 历史 分
为 三个 阶段 ，历 史 同期 主要 国际 货 币 的 国 际 地位 也
２ ．％ ７７
模 的 国 际化 资 本市 场 ，一 国货 币 国际 化 与本 国资 本 市场 规 模 扩 大 和深 化 往往 具 有 趋 同关 系 。下 文 采 用
上海国际金融中心建设经验
上海国际金融中心建设经验及其对广州建设区域性金融中心的启示近年来，上海市按照中央提出的“四个率先”的发展思路，加快建设国际经济、金融、贸易、航运中心和社会主义现代化国际大都市，经济社会保持平稳健康发展。
一、上海国际金融中心建设的主要经验做法（一）发挥金融要素市场优势，全面提升金融创新效应。
上海建设国际金融中心最大的优势就是具备相对比较齐全的金融要素市场。
目前，上海已基本建成了以金融市场为特征的国内金融中心，通过市场配置金融资源的金融体系基本形成。
金融市场的集聚，为上海构建人民币金融产品中心和开展各类金融产品交易提供了平台，从而使上海成为金融市场高度发达和金融交易十分活跃的中心。
近年来，随着浦东开发开放的深入推进，上海的金融开放、金融发展、金融创新效应在上海国际金融中心建设中进一步显现。
（二）依托长三角城市群，立足发展国内经济。
与离岸型国际金融中心不同，上海国际金融中心依托国内实体经济发展，并为国内实体经济发展服务，将广阔的经济腹地作为自身发展的基础。
一方面，国内迅速成长的经济体系为上海国际金融中心建设提供了巨大的需求和坚实的基础。
另一方面，上海国际金融中心建设也为中国经济的持续快速健康发展提供了有力支撑。
目前，上海国际金融中心建设对周边乃至全国的集聚与辐射效应都已十分明显。
特别是在长三角地区，跨区域资金流动尤其频繁，其规模、流向已对该地区的经济金融发展产生显著影响。
（三）坚持制度创新，大胆“先行先试”。
以浦东综合配套改革试点为代表的我国金融领域的许多改革措施都放在上海先行先试，为上海国际金融中心建设注入了新的内容、新的活力。
上海目前是我国金融产品创新和交易的主要场所，可转债、短期融资券、债券远期、人民币外汇远期、燃料油期货、刚刚上市的黄金期货以及即将面世的股指期货等一批有重大影响的基础金融产品和金融衍生品，都诞生在上海。
（四）实施扶持政策，优化发展环境。
1990年，上海市政府就出台了《关于上海浦东新区鼓励外商投资减征、免征企业所得税和工商统一税的规定》，对在浦东新区开办的外资银行、外资银行分行、中外合资银行和财务公司等金融机构实施优惠政策，并对新设金融机构注册、子女入学、升学，员工因公出入境等方面作了非常细致周到的安排。
人民币国际化与上海金融中心建设
2、“政府推进原则”——金融中心建设 的推进机制
上海建设国际金融中心，必须采取措施优化国际金融中 心建设的体制和机制，增强国际金融中心建设的内生动 力，包括争取国家层面的立法和政策支持，以及建立推 进国际金融中心建设的领导体制。 国务院已明确建立以国家发展改革委员会牵头，有关部 门参加的上海国际金融中心和国际航运中心指导协调机 构，加强指导、协调和服务，细化政策，研究解决推进 中心建设中出现的新情况和新问题。 市人民政府应当加强对本市推进建设上海国际金融中心 相关工作的领导。本市设立的推进上海国际金融中心建 设议事协调机构，在国家有关部门的指导下，负责协调 推进上海国际金融中心建设的有关工作，组织有关部门 制定和落实阶段性目标和各项措施。
一、金融中心概说
金融中心=金融机构大量聚集+金融市场比较发达+
金融交易比较频繁+金融制度完善+金融调控能力 较强+中心城市
1，较大的金融规模，从金融机构到金融从业人员，从金融 资产数量到金融业产值，从金融市场类型到金融产品品种， 都具有明显的数量优势。 2，较显著的金融效率，资金的供应量大、流动速度快、收 益率高，金融市场自由交易、影响广泛，金融机构成熟稳 健、有效运营。 3，较可靠的金融稳定性，即环境较安全、体制较稳定、法 制较健全、监管较适度，金融风险被控制在最低限度内。 4，较高的国际化程度，即金融业务、工具、机构均国际化， 思维观念、制度规范与国际接轨。
五、人民币国际化的模式选择
理论模式：“弱经济、强制度”安排，发挥政府的推动 作用。（D.JPY） 路径选择：以经济一体化推动人民币的国际化，首先是 区域化目标，把人民币作为亚洲地区的关键货币。中国 东盟自由贸易区，中国经济区（四币合一），中澳自由 贸易去，东北亚经济区，中日韩自由贸易区等。
东方之珠上海的环球金融中心的建设与未来
东方之珠上海的环球金融中心的建设与未来上海，作为中国经济的引擎和东方之珠的代表，一直致力于建设成为国际金融中心。
环球金融中心（Global Financial Center，简称GFC）作为上海金融体系的核心，扮演着重要的角色。
本文将从建设的历程和未来的发展角度，探讨东方之珠上海的环球金融中心。
一、建设先期上世纪90年代初，随着中国改革开放的深入，上海作为国内金融业发展的中心之一，开始着力打造起自己的金融中心。
首先，上海积极引进国际金融机构和外资银行，吸引国际金融业参与者。
其次，上海加大法规建设，加强金融监管，为国际金融业的发展提供了有力保障。
再次，上海提升自身金融业的核心竞争力，加强对国内金融业务的支持和服务。
上海的金融中心建设凭借各种有利条件的相互融合发展，迅速崛起。
2009年，上海成功承办了世博会，这使得上海的国际影响力进一步提升。
此后，上海的环球金融中心建设进入了一个新的阶段。
二、建设现状截至目前，上海的环球金融中心已经初见规模，并且逐渐在国内外金融界崭露头角。
首先，上海已经拥有了一批国际化的金融机构和跨国公司，并不断吸引更多的国际金融业务。
其次，上海的金融市场不断完善和发展，资本市场、期货市场、外汇市场等已初具规模。
再次，上海的金融科技创新呈现出良好的发展态势，金融科技的应用正逐渐渗透各个金融领域。
此外，上海也成功申请成为人民币离岸业务试点城市，推动了人民币的国际化。
三、建设挑战上海的环球金融中心建设面临着一系列挑战。
首先，国际金融业务在上海的占比相对较低，还需吸引更多国际金融机构和公司落地。
其次，上海的金融监管和法律体系仍有待进一步完善，以更好地适应国际金融市场的需求。
再次，上海的金融科技领域还需要进一步推动，加强科技创新和应用，提升金融科技的国际竞争力。
四、未来展望尽管面临挑战，但上海的环球金融中心发展仍然前景广阔。
首先，中国市场的不断开放和金融改革将为上海吸引更多的国际金融企业提供机遇。
推进上海国际金融中心建设的思路与实践
推进上海国际金融中心建设的思路与实践上海作为中国的经济中心，已经成为了全球重要的金融中心之一。
然而，在金融领域，上海仍有进一步提高的空间。
如何加强金融中心建设，成为了上海面临的重要问题。
在这篇文章中，我将分享一些思路和实践，以推进上海国际金融中心建设。
一、建设金融生态系统要推进上海国际金融中心建设，必须建立一个完善的金融生态系统。
这包括：1.国际金融市场：建设一个国际化的金融市场，吸引更多的外资和跨国公司来到上海，促进国际化进程。
2.创新金融产品：引导金融机构和企业创新金融产品，加强金融机构的竞争力和市场份额。
3.建立风险保障体系：建立金融风险保障体系，增加对金融机构和企业的支持，保护安全感和信心。
二、加强金融市场监管金融行业是一个高风险的领域。
加强监管是具有重要意义的。
上海作为一个金融中心，应该加强对金融市场的监管，保护投资者权益。
下面是一些具体的措施：1.完善监管制度：建立健全的监管制度，加强机构的监管能力。
2.强化金融安全防范：加强金融安全防范，防止金融诈骗和其他不法行为。
3.提高金融从业人员素质：提高金融从业人员的素质和道德观念，增强其责任感和使命感。
三、促进金融科技创新在中国，金融科技已经成为最具活力的领域之一。
这些新技术和服务为金融行业带来了更高效、更便捷、更安全的服务。
在上海金融中心建设中，应该重点关注以下几个方面：1.打造金融科技创新平台：利用科技优势和资金优势，建立金融科技创新平台，加速金融科技产品和服务的推广。
2.集成区块链技术：集成区块链技术，实现金融交易的快速、高效和便捷，打造国际化的金融生态系统。
3.吸纳领先技术和人才：吸纳领先技术和人才，创造管控更高效的生态环境，培养更富创新能力的人才。
四、加强国际合作上海是中国的金融中心，同时也希望成为一个更加国际化的城市。
加强国际合作是一个重要的步骤。
下面是一些具体的方案：1.深入参与一带一路建设：利用上海市所在的长三角地区的区位优势、产业体系优势、国际交通优势等资源，深入参与一带一路建设。
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区域金融市场
融中心并不存在明确的必要条件关系， 两者往往是 相伴相生的。
对中国而言， 上海国际金融中心建设的过程也 就是不断推进人民币国际化的过程， 两者互为有利 条件。 尤其要重视国内金融市场的完善和上海国际 金融中心建设， 这是人民币国际化必不可少的市场 平台。
三、金融危机以来人民币国际化进程加速
第二阶段： 伦敦、 纽约并驾齐驱的 “双金融中 心时代”。 具体时间是一战后直到 20 世纪 60 年代。 第一次世界大战之后， 美国经济迅速崛起并超越英 国成为全球第一大经济强国， 纽约作为主要国际金 融中心的地位逐渐确立， 在 20 世纪 30 年代的 “大 萧条” 之前美元甚至已经超过了英镑的国际储备地 位。 “大萧条” 后英镑地位虽有所恢复， 但二战后 “布雷顿森林体系” 正式确立了美元在国际货币体系 中的核心地位， 英镑的国际货币地位逐渐被美元取 代。 尽管面临纽约的挑战， 但随着 20 世纪 50 年代 后期 “欧洲美元” 市场兴起， 伦敦国际金融中心地 位得到重新恢复和确立， 至今仍和纽约同为全球最
在 2007 年爆发的全球金融危机中， 纽约等传统 国际金融中心遭受重创， 国际金融中心版图出现深 刻调整； 危机暴露了以美元为中心的国际货币体系 的严重失衡， 重构一个更加均衡和多元化的国际货 币体系成为全球共识。 中国作为全球发展最快的新 兴经济体， 越来越显现出其对全球经济发展和稳定 的重要作用。 在此背景下， 人民币国际化已从多个 方面加速推进。
27.7%
3.2% 3.0% 4.3%
61.6%
美元 欧元 英镑 日元 其他货币
图 1 全球主要国际储备货币占比
数据来源： IMF Annual Report 2009 历史对比可以看出， 货币国际化和国际金融中 心的形成都是对世界经济力量发展格局的一种反映。 强大的本国经济实力， 是本币国际化以及国际金融 中心建设的基础条件。 通过总结和比较主要国际货 币和国际金融中心大致的演进过程， 我们发现尽管 国际金融中心的崛起往往伴随着本币成为国际化货
P值
1%
-3.857386
-3.432523
0.0234
5%
-3.040391
10%
-2.660551
对美、 英两国的两对数据的一阶滞后序列进行
Granger 因 果 检 验 （表 3）。 结 果 发 现 ， 我 们 有 95%
的把握认为， 美国资本市场的发展促进了美元国际
地位的上升； 也可以 85%的概率确定， 英国资本市
文章编号： 16界公认的三大综合性国际金融中心分别是伦 敦、 纽约和东京， 而英镑、 美元和日元亦分别是最 主要的国际货币。 梳理并对比国际金融中心形成和 国际货币演进的历史， 从中发现两者之间的内在联 系和历史经验， 可为目前人民币国际化进程中的上 海国际金融中心建设提供富有意义的启示。
场的发展促进了英镑国际储备地位的上升。 但同时，
英美两国的数据同时表明， 在 20 年的检验区间内，
没有充足证据显示货币国际化程度的提高必然会促
进本国资本市场的发展。
表 3 Granger 因果检验结果
零假设
F- 统 计 量
英 国 上 市 公 司 市 值/GDP 不 是 英 镑 国 际 储 备 占
比的 Granger 原因 英 国 国 际 储 备 占 比 不 是 英 国 上 市 公 司 市 值/GDP
图 3 英镑国际化与英国资本市场发展
数据来源： 同上
图 4 日元国际化与日本资本市场发展
数据来源： 同上
（二） 因果关系分析 为了进一步分析货币国际化与本国资本市场发 展两者之间的因果关系， 以两者相关程度较高的英 国和美国为例进行 Granger 因果检验。 首先为了保证 数据的稳定性， 对两对数据进行单位根检验。 以英 镑国际储备占比数据为例， ADF 单位根检验发现其
并不稳定。 进一步假设其一阶差分序列存在一个单
位根， 对其在进行 ADF 单位根检验， 发现其一阶差
分序列在 5%的显著性水平下是稳定的， 因而是一阶 单整序列 （表 2）。 同理检验发现， 其他数据都是一
阶单整。
表 2 对英镑国际储备占比的 ADF 单位根检验
ADF 检验统计量
ADF 检验临界值
T- 统 计 量
第一阶段： 以伦敦为主的 “单金融中心时代”。 具体时间是从 17 世纪到第一次世界大战之前。 发达 的航海技术和第一次工业革命， 使英国在 17、 18 世
纪便成为全球最大的工业品和资本输出国， 因而伦 敦逐渐成为全球贸易枢纽和金融中心， 英镑也在这 一时期通过国际贸易结算、 对外投资和殖民政策输 出到世界各国。 到第一次世界大战前后， 英国的海 外投资额占西方总投资额的一半， 英镑成为全球最 主要的贸易结算货币和国际储备货币。
镑， 纽约赶超了伦敦。
“大萧条” 中美元贬值， 被英镑再次
1930-1944
英镑、 美元等
纽约、 伦敦
超越。
1945-1960
美 元 、 英 镑 、 二战后期 “布雷顿森林体系” 确立
马克
美元核心储备货币地位。
1961-1975
美 元 、 马 克 、 “欧洲美元” 市场兴起， 伦敦市场地
英镑
位再次提升。
1976-1998
伦敦、 纽约、
日元成为储备货币并迅速超越英镑， 美元、 马克、
东京金融中心地位随之上升 ； 90 年 日元、 英镑
代后东京地位逐渐褪色。
东京、 法兰克
欧元诞生， 稳居世界第二大储备货
美元、 欧元、
1999-2005 福、 香港、 新
币， 且比例不断提升； 美元储备地
日元、 英镑
加坡、 上海等
（一） 相关性分析 对三对数据分别进行双变量相关性分析， 发现 美元国际储备占比与美国上市公司市值与 GDP 之比 两者的相关系数高达 0.901， 英国的这两个数据的相 关系数为 0.578。 可见美国和英国的数据支持货币国 际化与金融中心资本市场发展之间的正相关关系， 这和图 2、 图 3 的直观观察是一致的。 而日元国际 储备占比与日本股票市场市值与 GDP 比值的相关系 数仅为 0.073， 并不支持日元国际化和日本资本市场 发展正相关的结论 （图 4）。 对此的一个解释是金融 中心的演进有 “路径依赖” 的特征， 虽然日元国际 地位近 20 年来持续下降， 在全球外汇储备中的占比
展。 历史经验启示， 上海建设国际金融中心要与人民币国际化的进程相匹配， 具体要加快推进上海金融市场
对外开放， 支持人民币金融产品和业务创新， 优化金融监管和金融服务环境， 充分发挥浦东 “核心功能区”
的聚集效应等。
关键词： 人民币国际化； 上海国际金融中心； 历史视角
中图分类号： F832.7
文献标识码： A
地位的变迁过程往往伴随着本币国际化， 但国际金
融中心和国际货币之间并不是简单的单方面影响关
系或等同关系。 一方面， 一国货币成为国际货币是
建设国际金融中心的依托和契机； 但另一方面， 国
际金融中心的演进和其本币的国际货币地位之间的
并不是完全正相关。 事实上， 货币国际化与国际金
- 22 -
《区域金融研究》2011 第 2 期
位逐年下降。
2006-
美 元 、 欧 元 、 英镑超越日元重新成为第三大货币； 英镑、 日元 欧元对美元的替代作用持续扩大。
二、货币国际化与本国金融市场发展的定 量研究
国际金融中心形成的标志之一就是拥有相当规 模的国际化资本市场， 一国货币国际化与本国资本 市场规模扩大和深化往往具有趋同关系。 下文采用 美国、 英国、 日本三国数据， 定量分析货币国际化 和资本市场发展之间的相关关系和因果关系。 其中 货币国际化程度用本币在全球外汇储备中占比代表， 资本市场发展程度以本国上市公司市值与 GDP 的比 值代表， 采用 1988-2007 年的年度数据。
可见， 一国金融市场 （此处以资本市场为代表）
规模越大、 市值占本国 GDP 的比重越高， 其对本币
国际化程度的支持和促进作用就越大。 其中一个重
要原因就是国际金融中心发达的金融市场可为本币
的国际化流通和交易提供重要的市场平台。 但另一
方面， 本币国际化的程度提高不会必然导致本国金
融市场的发展。
总结理论研究和历史经验， 可见国际金融中心
币， 但是两者并不存在严格对应关系 （见表 1）。 对 此可进一步通过定量分析得以明确。
表 1 主要国际货币和金融中心演进的对比
时间段 国际金融中心 主要国际货币
背景
-1913
伦敦
英镑为主
国际贸易和工业革命确立了伦敦和 英镑的国际货币地位。
一战爆发直到 “大萧条”， 美国成为
1914-1930
美元、 英镑等 世界第一强国， 美元逐渐超越了英
吴博
（交通银行博士后科研工作站， 上海 200336）
摘 要： 本文将国际金融中心的演进历史与主要国际货币的变化相对比， 通过相关性分析、 Granger 因
果检验等定量研究发现， 货币国际化和国际金融中心之间是高度相关、 彼此促进的； 发达的金融市场可为本
币国际化提供重要的市场平台， 而没有充足证据显示货币国际化程度的提高会必然促进本国金融市场的发
一、主要国际货币和国际金融中心演进历 史对比
以主要的综合性金融中心伦敦、 纽约、 东京的 各自形成为标志， 可将国际金融中心的演进历史分 为三个阶段， 历史同期主要国际货币的国际地位也 经历了彼此更替的变化过程。 通过两者的对比可以 直观地梳理国际金融中心形成和本币国际化之间的 相互关系和内在影响机理。
的 Granger 原因 美 国 上 市 公 司 市 值/GDP 不 是 美 元 国 际 储 备 占
比的 Granger 原因 美 元 国 际 储 备 占 比 不 是 美 国 上 市 公 司 市 值/GDP