金融市场概论
第一章 金融市场概论
第一章金融市场概论金融市场是现代市场经济体系的重要组成部分。
在现代市场经济中，人们通常认为三类市场对经济运行起着主导作用，即要素市场、产品市场和金融市场。
要素市场是分配土地、劳动、管理与资本等生产要素的市场。
在要素市场上，消费部门将劳动力和其他资源出售给出价最高的生产部门。
产品市场是商品和劳务进行交易的场所。
而在经济系统中引导资金流向、使资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场★第一节金融市场的概念一、金融市场的概念金融市场是现代金融的重要组成部分，也是金融系统的核心。
从历史角度看，金融学大体上沿着三条路径发展：一是以货币理论和货币政策为依托的主流宏观货币经济学，核心是探究货币数量的变化如何影响经济发展，它构成金融学的理论基础。
二是金融机构体系，即以银行与金融中介、银行与货币供应以及金融创新为依托的微观银行学或微观金融中介学。
三是以货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场为核心的金融市场学。
金融市场是指以市场方式买卖金融工具的场所。
包括四层含义：其一，它是金融工具进行交易的有形市场和无形市场的总和。
其二，它表现金融工具供应者和需求者之间的供求关系，反映资金盈余者与资金短缺者之间的资金融通的过程。
其三，金融工具交易或买卖过程中所产生的运行机制，是金融市场的深刻内涵和自然发展，其中最核心的是价格机制，金融工具的价格成为金融市场的要素。
其四，由于金融工具的种类繁多，不同的金融工具交易形成不同的市场。
金融工具通常又被笼统地称为金融资产或金融产品。
所谓金融工具，最初是指载明债权债务关系的契约，它是将资金从盈余部门转移到短缺部门的载体。
金融资产通常是指以价值形态而存在的资产，具体分为货币资产、债券资产和股权资产三类。
为了更好的理解金融市场,还需要从经济与金融体系等更宽的范畴分析研究。
二、经济与金融市场（一）经济体系中的资金流量在现代经济中，居民向企业与政府提供劳动力、管理技术、自然资源以工资和其他支付形式获得收入,并将获得的大部分收入再向企业和政府购买商品与服务。
金融市场概论
金融市场概论金融市场是现代经济体系不可或缺的一部分，它为个人和机构提供了进行金融交易的平台。
本文将会从金融市场的定义、功能、分类以及其对经济的影响等方面进行探讨。
一、金融市场的概述金融市场是指买卖金融资产的场所，是金融机构和个人交换资金和金融资产的地方。
其作用主要有两个方面：一是提供资金融通的渠道，满足资金需求与资金供给的匹配；二是为金融机构和个人提供风险管理工具。
二、金融市场的功能1. 资金融通功能：金融市场是实现资金融通的重要渠道，通过债券和股票等工具，将富余资金引导到需要资金的企业和个人，促进资金的合理配置。
2. 风险管理功能：金融市场提供了一系列金融派生品，如期货和期权，供投资者进行风险管理和投机交易，降低了金融市场参与者面临的金融风险。
3. 价格发现功能：金融市场通过交易活动，形成各类金融资产的价格，反映市场供求关系，为投资者提供价格参考和决策依据。
4. 信息传递功能：金融市场的交易活动不仅仅是资金的流动，也是信息的传递。
市场参与者通过交易活动获取信息并作出相应的投资决策。
三、金融市场的分类根据交易对象的性质，金融市场可以分为债券市场和股票市场。
债券市场是指债务工具的交易市场，用于企业和政府发行债券吸收资金；股票市场是指公司股票的交易市场，用于公司获取资金和投资者进行股票交易。
此外，还有货币市场、外汇市场和衍生品市场等。
四、金融市场对经济的影响金融市场在经济中起到了重要的作用。
首先，金融市场通过提供融资渠道，促进了投资和经济增长。
其次，金融市场可以提高资金配置效率，使资金流向效益较高的项目。
第三，金融市场的交易活动促进了信息共享，提高了资本市场的透明度和效率。
最后，金融市场的风险管理功能有助于减小经济波动对实体经济的冲击。
综上所述，金融市场是现代经济不可或缺的一部分，通过提供资金融通、风险管理、价格发现和信息传递等功能，促进了资源的有效配置和经济的繁荣。
了解和熟悉金融市场对个人和机构都有重要意义，因为它们在金融交易活动中起着关键的角色。
第一章 金融市场概论
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一、聚敛与融通功能
“蓄水池”---金融市场提供了社会资金在数量
和时间上实现平衡的条件。
积聚资金的功能源于： 1. 金融市场创造了金融资产的流动性
金融市场的工具\机构\集中交易的组织形式\法 规等提供了证券及时变现\收益的便利和可能
2. 多样化的金融工具给投资者提供了多元化的投
(一)资产证券化 什么是资产证券化? 将流动性较差的资产, 通过银行或投资银行予以
集中并重新组合, 将这些资产作抵押来发行证券, 实 现相关债权的流动化
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(二)、金融全球化
1. 什么是金融全球化? ① 国际间资本流动日益自由
• 股票市场对外开放 上市\外国投资者购买本国证券\本国公民在外国 市场购买证券
公开市场 议价市场
1.公开竞价市场 指金融资产的交易价格通过众多买主和卖主公开
集中竞价而形成的市场(在有组织的证券交易所内进 行)
2.议价市场 指金融资产的定价与成交通过私下协商或面对面
的讨价还价方式进行 如: 对未上市股票的交易 电讯和自动化技术下发展起来的市场
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五、按有无固定场所划分
(2)投资银行
(3)商业银行 传统业务: 承兑票据\结算\存贷 业务范围扩大: 中介\代理\咨询
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1. 3）按市场功能可以分为： 2. （1）主体性中介：各种经纪机构 3. （2）服务性中介：
4. 会计师事务所，律师事务所，资产评估事务所， 投资咨询公司，信用评级机构，财务公司，登记 清算公司
有形市场 无形市场
1.有形市场 有固定交易场所的市场
2.无形市场 电讯和自动化技术下发展起来的市场 费用低 速度快 保密性好
金融市场概论
金融资产进行交易的一个有形和无形的场所 反映金融资产之间的供求关系 包含金融资产交易过程中所产生的运行机制
2.金融资产
金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要 求权的凭证，亦称为金融工具或证券。 划分：
基础性金融资产：包括债务性资产和权益性资产；
衍生性金融资产：包括远期、期货、期权和互换等。
保险公司 养老基金管理机构 投资银行 基金管理公司 信托投资公司
6．中央银行
特殊地位：既是金融市场的行为主体，又是 金融市场上的监管者。 作为银行的银行，充当最后贷款人的角色。 公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到 金融市场上资金的供求及其它经济主体的行 为。
第二节 金融市场的类型
3．金融市场与普通商品市场的区别
金融产品与普通商品的供给与需求规律不同：
普通商品 金融产品(特别是衍生产品) 智力,可能的价值转移 原材料,资本,劳动力
主要成本
制造时间
供应量 需求量 功用
必要的劳动时间
短期内有限 短期内变化小 消费或生产
几乎可以瞬时产生
如果允许卖空,保证金允许,供应量可 以达到很大 短期内可能变化大 投机或投资
第三节 金融市场的功能
调节功能 指金融市场对宏观经济的调节作用。 直接调节作用：通过其特有的引导资本形成及合理配置 的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观 经济活动的一种有效的自发调节机制。 为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件 反映功能 金融市场被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台” 金融市场反应国民经济的运行状况：宏观和微观 金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动
《金融市场概论》课件
Part Five
市场风险： 价格波动、 流动性风 险等
信用风险： 违约风险、 信用评级 等
利率风险： 利率变动、 利率期限 结构等
汇率风险： 汇率波动、 外汇风险 等
操作风险： 操作失误、 系统故障 等
法律风险： 法律法规 变动、合 规风险等
风险识别：识别金融市场中存在的各种风险 风险评估：评估风险的可能性和影响程度 风险控制：采取措施控制风险，如设置止损点、分散投资等 风险转移：通过保险、合约等方式将风险转移给其他主体 风险监测：持续监测金融市场的风险状况，及时调整风险管理策略
市场参与者：包括投资者、金融机构、监 管机构等
交易机制：包括竞价交易、做市商交易等
价格形成机制：包括市场供求、投资者预 期等
风险管理：包括风险控制、风险对冲等
监管制度：包括法律法规、监管机构等
信息披露：包括上市公司信息披露、市场 信息披露等
监管机构：包括中央银行、证 券监管机构、保险监管机构等
监管法规：包括《证券法》、 《保险法》、《银行法》等
投资者：个人投资 者、机构投资者
融资者：企业、政 府、个人
中介机构：银行、 证券公司、保险公 司等
监管机构：政府、 央行、证监会等
资源配置：将资金从储蓄者手中转移到投资者手中 风险管理：分散风险，降低投资风险 价格发现：通过市场交易发现资产价格 信息传递：传递市场信息，影响投资者决策
按照交易对象分类：货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场等 按照交易场所分类：场内市场、场外市场 按照交易方式分类：现货市场、期货市场、期权市场等 按照交易目的分类：投资市场、投机市场、套利市场等
交易方式：电子交易、电话 交易、柜台交易等
交易时间：全球24小时不间 断交易
第一章 金融市场概论《金融市场学》PPT课件
金融市场的媒体
(2)证券经纪人；它是指在证券市场上充当交易 双方中介和代理买卖证券而收取佣金的中间商 人。
(3)证券承销人；它又称证券承销商,是指以包销 或代销方式帮助发行人发行证券的商人或机构。
(4)外汇经纪人；它又称外汇市场经纪人,是指在 外汇市场上促成外汇买卖双方外汇交易的中介 人。外汇经纪人既可以是个人,也可以是中介组织, 如外汇中介行或外汇经纪人公司等。
此外,金融公司、财务公司、票据公司、信托公 司、信用合作社以及国外金融机构,也在金融市场上 起着重要的中介作用。
1.2 金融市场的结构
1、按交易对象划分,金融市场可分为货币市场、资 本市场、外汇市场、黄金市场、保险市场和金融衍生 工具市场等。
2、按交割方式划分,金融市场可分为现货市场、期 货市场和期权市场。
1.3 金融市场的功能
5）财富功能：一个资本市场如果没有财富管理功 能,而只具有融资功能,那么这个资本市场就还只是一 个很低级的市场,它完全可以被传统的商业银行所代 替。资本市场之所以能在过去近百年的发展过程中生 生不息,就是因为这个市场所创造的产品具有财富管理 的功能,并且这种功能有很好的成长性,也有优良的风 险抵御机制。
金融市场的主体
金融市场的主体,即金 融市场的交易者,也就是 资金的供给者或资金的需 求者。
金融市场的交易者既 可以是法人,也可以是自 然人,一般包括政府、企 业、金融机构、机构投资 者、家庭或个人五类。
金融市
场的主 体
政府
企业
金融 机构
机构 投资 者
家庭 或个 人
金融市场的客体
金融市场的客体是指金融市场的交易对象或交易的 标的物,即通常所说的金融工具。
1.2 金融市场的结构
第一章金融市场概论
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二、金融市场
（二）金融市场的特征
1、商品的单一性和价格的相对一致性。 2、交易价格表现为资金的合理收益率。 3、交易目的表现为让渡或获得一段时期内一定数量资 金的使用权。 4、交易场所表现为有形或无形。
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三、金融市场的要素
（二）金融市场客体：是指金融市场的交易对象和交易的标 的物，也就是通常所说的金融工具。实质是货币，只是有的 要借助一些书面载体来完成。如：票据、债券和股票等。
• 金融工具及其特征 金融工具是金融市场的交易载体，是在金融市场上可交易的 金融资产。衡量一种金融工具质量高低的标准通常从期限性、 收益性、流动性、安全性四个方面的特征考虑。
• 直接投资与间接投资同属于投资者对预期能带来收益的 资产的购买行为，但二者有着实质性的区别：直接投资 是资金所有者和资金使用者的合一，是资产所有权和资 产经营权的统一运动；而间接投资是资金所有者和资金 使用者的分解，是资产所有权和资产经营权的分离运动， 投资者对企业资产及其经营没有直接的所有权和控制权。
能了解企业的发展动态。 （4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯
网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。
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第三节 金融市场的分类
一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金 市场
二、按中介特征划分：直接金融市场与间接金融市场 三、按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、
金融市场概论
金融市场概论⏹现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是: ✓要素市场✓产品市场✓金融市场学完本章后，你应该能够：✓了解金融市场的概念和主体✓了解金融市场的主要类型✓了解金融市场的主要功能✓了解金融市场的发展趋势本章框架金融市场的概念及主体金融市场的类型金融市场的功能金融市场的趋势第一节金融市场的概念及主体⏹概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
三层含义：金融资产进行交易的一个有形和无形的场所反映金融资产之间的供求关系包含金融资产交易过程中所产生的运行机制金融资产⏹金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。
⏹划分：基础性金融资产：包括债务性资产和权益性资产；衍生性金融资产：包括远期、期货、期权和互换等。
金融市场与要素市场和产品市场的差异⏹金融市场上参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；⏹金融市场中的交易对象是一种特殊的商品即货币资金。
⏹交易场所通常是无形的。
金融市场的主体⏹从动机看，金融市场的主体主要有投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。
⏹这五类主体是由如下六类参与者构成：（一）政府部门⏹中央政府与地方政府通常是资金的需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。
⏹政府部门同时也可能是资金的供应者。
⏹不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，比如中东的主要石油出口国家。
⏹不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场上的经济行为主体之一。
（二）工商企业（三）居民个人（四）存款性金融机构（五）非存款性金融机构（六）中央银行第二节金融市场的类型⏹从多个角度对金融市场进行分类。
按标的物划分按中介特征划分按金融资产的发行和流通特征划分按成交与定价的方式划分按有无固定场所划分按地域划分按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场按有无固定场所划分：有形市场与无形市场按地域划分：国内金融市场与国际金融市场第三节金融市场的功能第三节金融市场的功能第三节金融市场的功能第三节金融市场的功能第四节金融市场的趋势资产证券化趋势的原因资产证券化趋势的影响资产证券化趋势的影响资产证券化趋势的影响二、金融全球化:内容二、金融全球化：原因二、金融全球化：影响有利影响：⏹促进国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。
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效率市场假说
学完本章后，你应该能够：
✓了解效率市场假说的定义与分类
✓熟悉三种不同层次的效率市场假说之间的关系
✓掌握效率市场假说的假定、随机漫步、效率市场的必要条件及其特征
✓了解效率市场假说的实证检验
本章框架
效率市场假说的定义和分类
效率市场假说的理论基础
效率市场假说的实证检验
效率市场的定义
⏹如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。
正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的¡如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。
更进一步说，意味着根据(该信息集) 进行交易不可能赚取经济利润。
效率市场假说及其类型
✓弱式效率市场假说
✓半强式效率市场假说
✓强式效率市场假说
弱式效率市场假说
⏹当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。
⏹根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润¡ª¡ª宣判技术分析无法击败市场。
半强式效率市场假说
⏹所有的公开信息都已经反映在证券价格中。
⏹意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得经济利润，宣判技术分析和基础分析无效。
强式效率市场假说
⏹所有的信息都反映在股票价格中。
⏹意味着所有的分析都无法击败市场。
效率市场假说的假定
⏹假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。
⏹假定二：部分非理性投资者的交易是随机的，这些交易会相互抵消，不会影响价格。
⏹假定三: 虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。
效率市场的必要条件
⏹存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券；
⏹存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断；
⏹允许卖空；
⏹不存在交易成本和税收。
效率市场假说与证券分析业
●大量证券分析师竞争性的行动是促使资本市场走向效率的最重要力量。
只要收集和分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达到完美有效的地步。
收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。
防止两个极端
⏹错误一：
把效率市场等同于平稳的市场
⏹错误二：
把效率市场等同于随机漫步(Random Walk)
随机漫步(Random Walk)
⏹随机漫步理论认为，证券价格的变动是完全不可预测的。
⏹随机漫步可以表示为：
表示随机误差项，它是个鞅过程：
随机漫步(Random Walk)
⏹现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为：
⏹证券收益率等于预期收益率加上随机漫步。
效率市场的特征
✓能快速、准确地对新信息作出反应
效率市场的特征
✓证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关
效率市场的特征
✓任何交易(投资) 策略都无法取得超额利润
效率市场的特征
✓专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的
效率市场假说的实证检验
⏹效率市场假说的共同的检验方法：检验在一定信息范围内股票收益的可预测性。
⏹坎贝尔(Campbell, 2000) 总结发现，股票收益可预测性检验存在着几种共同的现象：
(1) 长期范围内的收益比短期范围内的收益更容易预测。
(2) 可以相当准确地预测随时间变动的预期收益率和波动率。
弱式效率市场假说的实证检验
⏹使用股票价格的历史资料
⏹两个特征：
✓一个是鞅差分序列
✓一个是技术分析的无效性
对鞅差分序列的检验
⏹独立同分布鞅差分序列白噪音
对技术分析的无效性的检验
模拟分析各种可能的技术性交易规律，并对由这些规律所产生的收益情况进行了实证检验。
大部分的早期研究都表明，在考虑了交易费用之后，利用交易规律所获得的交易利润都将被损失掉，但近年来越来越多的实证研究却发现有些技术分析的确有用。
半强式效率市场假说的实证检验
⏹使用公开信息，如公司财务资料、国民经济资料等
⏹两组研究：
✓一是运用除了纯市场信息以外的其它可获得公开信息来预测未来收益率的研究；
✓二是分析股票能多快调整至可以反映一些特定重大经济事件的研究。
第一组研究
⏹这类研究包括对收益报告预测股票未来收益的研究、对在日历年度内是否存在可以用来预测收益的规则的研究以及对典型收益
的研究。
第二组研究
⏹主要采取事件研究的方法。
⏹列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价格对这些重要事件的反映从而来验证股票市场的有效。
强式效率市场假说的实证检验
⏹使用所有信息
⏹通过对公司内幕人员交易、股票交易所专家证券商、证券分析师、专业基金经理这些信息最灵通、最全面的专业人士能否获得超额利润进行实证验证。
结论：
对效率市场假说的实证验证还远没有形成一致的结论。
目前，在成熟资本市场国家，一般认同的观点是市场已经基本达到了弱式有效，而半强式有效、强式有效还需要进行进一步的验证。