抵押风险分析和抵押贷款违约损失率研究

３． 清 算 法 （ Ｗｏｒｋｏｕｔ ＬＧＤ） 。这 种 方 法 同 隐 性 市 场 法 的思想是一样的， 不过在回收数据不可得的情况下， 用 清 算 法 比 较 方 便 。应 用 这 种 方 法 的 关 键 在 于 两 个 方 面 ， 一是对清收现金流的数额及其时间分布的合理估计； 二 是 确 定 采 用 与 风 险 水 平 相 应 的 贴 现 率 。显 然 ， 这 两 个 方面都不容易做到， 尤其是对预期现金流贴现率的选 用， 对于已经违约的资产而言， 采用多高的贴现率才能 充分而又适当地反映其风险水平是非常困难的， 这其 中 ， 主 观 经 验 判 断 的 应 用 是 不 可 避 免 的 。由 于 这 种 方 法 不需要市场交易数据， 比较适宜于估算银行贷款的 ＬＧＤ。
② 该方法在有些文献中被称为历史数据回归分析法， 指利用可 直接观察到的上市交易的债券或贷款在违约发生前后出现的价差算 出 。该 方 法 一 般 被 评 级 机 构 研 究 回 收 率 时 采 用 。该 方 法 反 映 了 投 资 者 预 期的回收率， 或 ＬＧＤ。穆迪公司采用的是违约 １ 个月后的价格， 该价格 反映了市场对最终回收价值的预期现值。
!２
Ｃｊ＝"ｊ（ １＋#ｊＣｊ） ｊ＝ｑｊＸ＋ １－ ｐｊ Ｚｊ
（ １）
公 式 （ １） 中 ， Ｘ 为 收 益 ， Ｚｊ 为 个 别 风 险 ， Ｘ、Ｚｊ 为 标 准
正态分布。
!２
借款人的整体金融环境为： Ａｊ＝ｐｊＸ＋ １－ ｐｊ Ｘｊ。ｐｊ 为抵押 品对系统性风险的敏感性。两个借款人之间的相关性为：
风险调整度量也需要估计回收率风险。目前国外实证
研究中， 对于债券违约回收率的研究较多， 对商业银行
违约贷款回收率的研究较少， 而且现有的违约贷款回
收率研究多局限于商业和公司贷款， 对零售贷款（ 如住
房按揭和信用卡） 或特殊贷款（ 如项目融资） 回收率的
研究则更少。
３． 抵押与违约损失率的关系。抵押和违约损失率的
关系可以用 Ｆｉｎｇｅｒ（１９９９）和 Ｇｏｒｄｙ（２０００）的信用资本模型 进行说明， Ｊｏｙ Ｆｒｙｅ （２０００）对其进行了扩展①。假定借款人
ｊ 的风险暴露为 １， 在一年期末， 抵押品的价值由三个变
量决定： 抵押品的数量 "ｊ， 抵押品的波动性 #ｊ， 抵押品对
系统性风险 Ｘ 的敏感度 ｑｊ， 则
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金 融 论 坛 ２００７ 年第 ２ 期
１９９９ 年 ， Ｃａｒｔｙ 和 Ｈａｍｉｌｔｏｎ 用 上 述 方 法 以 １５９ 家 破 产案例为研究样本计算回收率， 结果平均回收率为 ５６．７％， 中位数为 ５６％， 标准差则为 ２９．３％。不过， 隐性市 场法要应用复杂的资产定价模型， 也需要充足的数据来 支持这种复杂的分析。
" ! ! # Ｃｏｒｒ［ Ａｊ， Ａｋ］ ＝Ｃｏｖ ｐｊＸ＋
２
１－ ｐｊ Ｘｊ， ｐｋＸ＋
２
１－ ｐｋ Ｘｋ
＝ｐｊｐｋ
（ ２）
如果整体金融环境下降到一定程度， 则借款人将发
生违约。
假定 Ｄｊ 为违约事件， 则：
$ －１
Ｄｊ＝１， 若 Ａ＜$ （ ＰＤｊ）
（ ３）
Ｄｊ＝０， 其他情况
公式（ ３） 中， ＰＤｊ表示借款人的违约概率， 从而 Ｐ［ Ｄｊ＝ １］ ＝Ｅ［ Ｄｊ］ ＝ＰＤｊ。
约后各期所收到净现金流量予以折现至违约当时的价
值， 求出回收率后以 １ 减去即为违约损失率， 但是选择
合适的折现率 ｒ 是采用此方法最大的挑战：
ｉ
%ｉ
Ｃ ７）
违约时债券的账面价值
① 详细内容见 Ｊｏｓｅｐｈ ｏｏｌ， ２０００． Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ ｏｎ ｔｈｅ ｉｎｃｉｄｅｎｃｅ ｏｆ ｓｅｃｕｒｅｄ ｄｅｂｔ［Ｊ］． Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｐｒｏｐｅｒｔｙ Ｒｅｓｅａｒｃｈ，１７（３）：８８－ ９７。此 外， 王蕾（ ２００６） 也对此进行了阐述。
研究概况， 在利用历史数据对我国商业银行抵押贷款的违约损失率进行实证分析后发现： （ １） 回收率同融资
金额成反比； （ ２） 回收率同融资折率成反比； （ ３） 回收率呈“Ｕ”型分布。本文的分析有助于进一步探究我国商
业银行抵押贷款违约损失率的特征， 是量化风险暴露和计算监管资本的基础， 并为我们下一步的折率研究
相关费用均已涵括在内， 且适于流动性健全的次级市场
债务工具。最为典型的是穆迪 ＫＭＶ 公司的 ＬｏｓｓＣａｌｃ 模
型（ ２００２， ＭＯＯＤ’Ｓ ＫＭＶ） 。该模型利用穆迪公司拥有的
美国过去 ２０ 多年 １ ８００ 多个违约观察数据， 覆盖了各个
行业中 ９００ 多个违约上市和非上市企业， 对美国 债券、
抵押是 ＢａｓｅｌⅡ标准法规定的信用风险 缓 释 工 具 之 一。银行需使用不同的折扣系数（ ｈａｉｒｃｕｔｓ） 对交易对象的 风险暴露和交易对象提供的抵押品价值进行调整， 以考 虑市场发生波动时抵押品未来价值可能的波动， 最终得 出 风 险 暴 露 和 考 虑 了 抵 押 品 市 场 波 动 后 的 调 整 价 值 。目 前， 在国内商业银行贷款结构中， 信用贷款、抵 押贷款和 保证贷款占主体地位， 但抵押贷款具有较高的风险， 违 约率、损失率都较高。所以， 银行抵押交易的违约损失率 是迫切需要关注的课题。
Ｌｏｓｓｊ＝ＤｊＬＧＤｊ
（ ４）
公式（ ４） 中， Ｄｊ由 Ｘ、Ｘｊ决定， ＬＧＤｊ由 Ｘ、Ｚｊ决定， 在 Ｘ＝
ｘ 的条件下：
Ｅ［ Ｌｏｓｓｊ｜Ｘ＝ｘ］ ＝Ｅ［ Ｄｊ｜Ｘ＝ｘ］ ×Ｅ［ ＬＧＤｊ｜Ｘ＝ｘ］
＝Ｅ［ ＰＤｊ｜Ｘ＝ｘ］ ×Ｅ［ ＬＧＤｊ｜Ｘ＝ｘ］
（ ５）
经济运行情况 ｘ 的提高会同时降低 ＰＤ 和 ＥＬＧＤ， 因
如 果 借 款 人 违 约 ， 则 银 行 的 回 收 额 为 ： Ｒｊ＝ｍｉｎ［ １，
Ｃｊ］ ， 即 ＬＧＤｊ＝ｍａｘ［ ０， １－ Ｃｊ］ ； 如果抵押品价值大于风险暴
露额， 则银行不会有损失； 如果抵押品价值小于 ０， 银行
的损失将大于 １。模型可以简化为损失额仅仅与违约相
关， 其计算方法为：
此， 当 Ｘ 为 % 时， ＥＬ 即为（ １－ %） 。
（ 二） 违约损失率的估算方法
鉴于历史数据平均值法的局限性， 人们开始研究更
多的方法来更加准确地估计 ＬＧＤ。这些方法主要包括以
下三类：
１． 市场法（ Ｍａｒｋｅｔ ＬＧＤ） ②。这种方法是根据违约资
产的 ＬＧＤ 历史数 据和理论因子模型应用统 计 回 归 分 析
做好了铺垫。
［ 关键词］ 违约损失率； 回收率； 抵押贷款； 抵押风险
［ 中图分类号］ Ｆ８３０．５
［ 文献标志码］ Ａ
２００４年 ６ 月 ２６ 日， 十国集团的央行行长 和 银 行 监 管当局负责人一致同意《统一资本计量和资本标 准的国 际 协 议 ： 修 订 框 架 》， 即 资 本 监 管 制 度 的 新 框 架 ， 也 就 是 我们常说的 巴 塞 尔 新 资 本 协 议 ， 国 外 称 之 为 Ｂａｓｅｌ Ⅱ。 新资本协议从 １９９９ 年 ６ 月第一次 公布征求意见稿后先 后经过三次修订， 适用于国际活跃银行。新资本协议的 核 心 内 容 是 内 部 评 级 法 （ ＩＲＢ） 。根 据 难 易 程 度 ， 巴 塞 尔 委员会把内部评级法分成初级法和高级法两个阶段， 但 不管是初级法还是高级法都是要根据违 约率（ Ｐｒｏｂａｂｉｌｉ－ ｔｙ ｏｆ Ｄｅｆａｕｌｔ， ＰＤ） 、 违 约 损 失 率 （ Ｌｏｓｓ Ｇｉｖｅｎ Ｄｅｆａｕｌｔ， ＬＧＤ） 、违 约 风 险 暴 露 （ Ｅｘｐｏｓｕｒｅ ａｔ Ｄｅｆａｕｌｔ， ＥＡＤ） 、有 效 期 限 （ Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ Ｍａｔｕｒｉｔｙ， ＥＭ） 等 风 险 指 标 来 计 算 监 管 资 本。其中， 借款人评级结果与违约概率挂钩， 债项评级与 违约损失率挂 钩 。在 Ｂａｓｅｌ Ⅱ公 布 之 前 ， 许 多 银 行 能 够 计算客户的违约概率， 但是很少有能够准确估计违约损 失率的。
收 率 决 定 的 ， 即 ＬＧＤ＝１－ ＲＲ。违 约 贷 款 回 收 率 是 商 业 银
行实施内部评级法高级法的一个重要因素， 在计算预
期损失与非预期损失时都需要对回收率进行估计。另
外， 在信用衍生产品和资产支持证券定价时， 对标的贷
款 回 收 率 的 估 计 也 是 必 需 的 。同 样 ， 对 信 贷 业 务 收 益 的
和 模 拟 方 法 建 立 起 预 测 模 型 ， 以 Ｅｄｗａｒｄ Ｉ．Ａ．和 Ｃ．Ｅ． Ａｌ－
ｌａｎ （１９９４）的研究为代表， 即：
债券的市值
ＬＧＤ＝１－
（ ６）
违约时债券的账面价值
历史数据回归分析法主要反映债务的市场价值， 数
据来自市场实际交易结果， 在该价格中已隐含了投资人
对 回 收 结 果 的 预 期 价 值 ， 本 金 折 现 、利 息 损 失 或 重 整 等
本文拟通过抵押风险分析对国内外违约损失率的 研究进行概括， 并利用历史数据对我国商业银行抵押 贷款的违约损失率进行实证分析， 以得出我国抵押贷
款违约损失率的特征， 为量化风险暴露和监管资本做 好铺垫。
一 、抵 押 贷 款 违 约 损 失 率 研 究 综 述 （ 一） 违约损失率、回收率和抵押 １． Ｂａｓｅｌ Ⅱ的有关规定。违约损失率是新资本协议 内 部 评 级 法 （ ＩＲＢ） 规 定 的 风 险 要 素 之 一 ， 计 算 违 约 损 失 率有两种方法： 初级法和高级法。初级法中， 监管当局对 各种抵押品的违约损失率进行了规定， 高级法允许银行 自行计算违约损失率。 银行自行估计违约损失率时， 首先， 必须估计每笔 贷款的长期平均违约损失率， 这项估计必须建立在数据 源中所有违约贷款的平均经济损失基础上， 而不应该是 平均年损失率的平均数。而且， 对于在经济周期内违约 损失率不稳定的贷款， 如果在经济低迷时期的违约损失 率比长期平均违约损失率更保守， 银行必须使用适用于 经 济 低 迷 时 期 的 违 约 损 失 率 。对 已 经 能 开 发 违 约 损 失 率 模型的银行， 可以通过考虑模型驱动因素的周期特征来 得到违约损失率。其次， 在分析违约损失率时， 银行必须 考虑借款人的风险和抵押品风险或抵押品提供方风险 之间的相互依赖程度。第三， 估计违约损失率必须在历 史清偿率的基础上， 使用时不必只依据抵押品估计的市 值。这项要求承认银行没有能力迅速控制和清算抵押 品。一定程度上， 估计违约损失率考虑了抵押品的存在， 银 行 必 须 对 抵 押 品 管 理 、操 作 程 序 、法 律 确 定 性 以 及 通